量化模型与构建方式 1. **模型名称：长期行业主题基金标签模型** [37] * **模型构建思路**：为主动偏股基金构建完整的行业主题和细分赛道标签，以支持资产配置、主题投资和产品选择的需求，并构建相应的行业主题基金指数作为衡量工具[37]。 * **模型具体构建过程**：通过观察基金在近四期（中报/年报）的持仓信息来判断其长期的行业主题特征[37]。根据特征将基金分为三类： 1. **行业主题基金**：长期聚焦于特定行业主题。 2. **行业轮动基金**：在不同时期呈现不同的行业主题特征。 3. **行业均衡基金**：行业配置较为均衡，无明显单一主题特征[37]。 2. **模型名称：REITs系列指数模型** [49] * **模型构建思路**：构建完整的REITs系列指数，以综合反映REITs市场表现，并提供基于不同底层资产和项目类型的细分指数，为投资者提供指数化资产配置的新视角[49]。 * **模型具体构建过程**： 1. **指数构建**：构建综合指数、底层资产指数（如产权类、特许经营权类）和细分项目指数（如生态环保、交通基础设施等）[49]。 2. **指数类型**：考虑到REITs的高分红特性，同时提供价格指数和全收益指数[49]。 3. **计算方法**： * 采用**分级靠档**的方法确保计算指数的份额保持相对稳定[49]。 * 当样本成分名单或样本成分的调整市值出现非交易因素变动（如新发、扩募）时，采用**除数修正法**保证指数的连续性[49]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：多因子ETF分类因子** [62] * **因子构建思路**：根据ETF所追踪指数的编制逻辑或投资策略中蕴含的量化因子，对ETF进行细分类，以区分不同风格和风险收益特征的被动投资工具[62]。 * **因子具体构建过程**：报告中将国内股票ETF的“多因子”细分类别具体划分为： * **红利因子**：基于股息率等红利相关指标筛选的ETF[62]。 * **现金流因子**：基于自由现金流等质量指标筛选的ETF[62]。 * **价值因子**：基于估值指标（如市净率、市盈率）筛选的ETF[62]。 * **动量因子**：基于价格动量指标筛选的ETF[62]。 * **成长因子**：基于盈利增长等成长性指标筛选的ETF[62]。 * **质量因子**：基于盈利能力、财务稳健性等质量指标筛选的ETF[62]。 * **低波因子**：基于低波动率指标筛选的ETF[62]。 * **基本面因子**：基于综合基本面指标筛选的ETF[62]。 2. **因子名称：ESG基金主题筛选因子** [73] * **因子构建思路**：根据基金投资策略中涵盖的环境(Environmental)、社会(Social)、治理(Governance)因素的范围和侧重点，对ESG基金进行主题分类[73]。 * **因子具体构建过程**：将ESG基金分为两大类，并进一步细分主题： 1. **ESG主题基金**：投资策略综合考量E、S、G三方面因素，通常使用ESG整合、负面筛选、正面筛选等方法。细分主题包括“ESG”、“可持续”、“责任投资”[73]。 2. **泛ESG基金**：投资策略仅覆盖ESG中一到两个方面因素，通常进行主题投资。进一步细分为： * **环境主题**：包括“低碳”、“碳中和”、“绿色”、“环境”、“环保”、“气候”、“生态”、“长江保护”等[73]。 * **社会主题**：包括“社会责任”、“扶贫”、“乡村振兴”、“一带一路”、“丝路”、“区域发展”等[73]。 * **治理主题**：包括“公司治理”、“治理”主题[73]。 模型的回测效果 1. **长期行业主题基金指数（截至2026年1月16日当周表现）** [37] * TMT主题基金，本周净值涨跌幅 3.98%[37] * 周期主题基金，本周净值涨跌幅 2.08%[37] * 行业均衡主题基金，本周净值涨跌幅 1.56%[37] * 行业轮动主题基金，本周净值涨跌幅 1.30%[37] * 新能源主题基金，本周净值涨跌幅 0.81%[37] * 消费主题基金，本周净值涨跌幅 -0.76%[37] * 医药主题基金，本周净值涨跌幅 -1.08%[37] * 金融地产主题基金，本周净值涨跌幅 -1.45%[37] * 国防军工主题基金，本周净值涨跌幅 -2.71%[37] 2. **REITs指数系列（基日以来业绩指标，数据截至2026年1月16日）** [54] * REITs综合指数，累计收益 -4.63%，年化收益 -1.03%，最大回撤 -42.67%，夏普比率 -0.24，年化波动 10.46%[54] * 产权类REITs指数，累计收益 13.96%，年化收益 2.90%，最大回撤 -45.00%，夏普比率 0.11，年化波动 12.71%[54] * 特许经营权类REITs指数，累计收益 -25.51%，年化收益 -6.24%，最大回撤 -41.17%，夏普比率 -0.84，年化波动 9.16%[54] * 消费基础设施REITs指数，累计收益 50.55%，年化收益 9.35%，最大回撤 -9.89%，夏普比率 0.74，年化波动 10.61%[54] * 仓储物流REITs指数，累计收益 -2.62%，年化收益 -0.58%，最大回撤 -50.32%，夏普比率 -0.13，年化波动 15.46%[54] * 能源基础设施REITs指数，累计收益 4.91%，年化收益 1.05%，最大回撤 -18.41%，夏普比率 -0.04，年化波动 10.09%[54] * 保障性租赁住房REITs指数，累计收益 7.44%，年化收益 1.58%，最大回撤 -33.34%，夏普比率 0.01，年化波动 12.41%[54] 因子的回测效果 1. **多因子ETF分类因子（各细分类ETF本周资金流向与回报，数据截至2026年1月16日）** [62] * 红利因子ETF，本周净流入 16.22亿元，本周回报 -1.67%[62] * 现金流因子ETF，本周净流入 1.09亿元，本周回报 0.17%[62] * 价值因子ETF，本周净流入 0.78亿元，本周回报 -0.53%[62] * 动量因子ETF，本周净流入 0.76亿元，本周回报 0.71%[62] * 成长因子ETF，本周净流入 0.43亿元，本周回报 0.88%[62] * 质量因子ETF，本周净流入 -0.01亿元，本周回报 1.11%[62] * 低波因子ETF，本周净流入 -0.06亿元，本周回报 1.09%[62] * 基本面因子ETF，本周净流入 -0.15亿元，本周回报 -0.81%[62] 2. **ESG基金主题筛选因子（各主题ESG基金市场规模，数据截至2026年1月16日）** [74] * ESG主题基金，规模合计 177.13亿元[74] * 环境主题泛ESG基金，规模合计 1245.39亿元[74] * 社会主题泛ESG基金，规模合计 148.39亿元[74] * 治理主题泛ESG基金，规模合计 26.52亿元[74]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持” [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，尽管本周铜价下跌且库存上升，但展望2026年，供需格局依然偏紧，继续看好铜价上行 [1] - 宏观层面，市场对美联储2026年1月不降息已基本定价，中美经贸摩擦朝向缓和方向 [1][111] - 供给端，铜精矿现货采购紧张，TC（粗炼费）现货价创历史新低，且自由港削减了2025/2026年铜矿产量指引，矿端干扰不断，废铜产量增速亦放缓，预计2026年铜供给紧张状态不变 [1][3][111] - 需求端，本周线缆企业开工率虽有所下降，显示高铜价对短期需求有压制，但随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行 [1][4] 市场表现与库存 - **价格表现**：截至2026年1月16日，SHFE铜收盘价100,770元/吨，环比1月9日下跌0.63%；LME铜收盘价12,803美元/吨，环比下跌1.50% [1][18] - **股票表现**：本周（2026/1/12-2026/1/16）铜行业股票涨跌分化，涨幅靠前的包括江西铜业（+13.5%）、西部矿业（+9.6%）和海亮股份（+8.0%） [17] - **全球库存**：截至2026年1月16日，全球三大交易所（LME、SHFE、COMEX）电解铜库存合计90.0万吨，环比1月9日增加7.7%，创2013年7月以来新高 [1][2][26] - LME铜全球库存14.4万吨（1月15日数据），环比增加4.6% [2][26] - COMEX铜库存54.3万吨，环比增加4.8%，续创历史新高 [2][26] - **国内库存**：截至2026年1月15日，SMM电解铜社会库存32.1万吨，环比1月9日大幅增加17.2%，较2025年初库存增加20.7万吨 [2][26] - **产业链库存**：截至2025年12月底，中国冶炼企业电解铜库存为70,211吨，环比持平；消费商电解铜库存为112,897吨（处于近6年同期低位），环比微增0.1% [29] 供给端分析 - **铜精矿供给**： - 2025年10月，中国铜精矿产量为13.0万吨，环比下降8.1%，同比下降12.1% [2][47] - 同期，全球铜精矿产量为193.8万吨，同比下降2.4%，环比增长1.9% [2][52] - 截至2026年1月16日，国内主流港口铜精矿库存69.0万吨，环比上周增加7.8% [2][47] - **废铜供给**： - 截至2026年1月16日，精废价差为3,391元/吨，环比1月9日收窄1,010元/吨 [2][55] - 2025年9月国内旧废铜产量9.8万金属吨，环比增长3.6%，同比增长17.9% [58] - 2025年11月废铜进口18.0万金属吨，环比增长4.8%，同比增长29.4%；1-11月累计进口176.8万金属吨，同比增长8.7% [58] - **冶炼环节**： - **TC（粗炼费）**：截至2026年1月16日，中国铜冶炼厂TC现货价为-46.60美元/吨，环比1月11日下降1.5美元/吨，处于2007年9月有数据统计以来的历史新低 [3][62] - **冶炼盈利**：截至2025年10月，铜精矿现货冶炼亏损2,600元/吨，长单冶炼盈利245元/吨，两者均处于2011年3月有统计以来的低位 [62] - **电解铜产量**：2025年12月，SMM中国电解铜产量117.81万吨，环比增长6.8%，同比增长7.5% [3][67] - **进出口**：2025年11月，电解铜进口27.1万吨，环比下降3.9%，同比下降24.7%；出口14.3万吨，环比大幅增长116.8%，同比增长1128.1% [3][70] 需求端分析 - **电力需求（约占国内铜需求31%）**： - 截至2026年1月8日当周，电线电缆企业开工率为55.99%，环比上周下降0.59个百分点 [3][77] - 2025年12月，电线电缆企业月度开工率为68.89%，环比下降3.42个百分点，同比下降9.46个百分点 [77] - 截至2026年1月16日，电力行业用铜杆加工费（华东）平均价为280元/吨，环比上周下降130元/吨 [82] - 2025年1-11月，电网基本建设投资完成额累计5,603.90亿元，累计同比增长5.9%；电源投资完成额累计8,500.05亿元，累计同比下降1.9% [84] - **家电需求（空调约占国内铜需求13%）**： - 据产业在线2025年12月26日更新，2026年1-3月家用空调排产同比变化分别为+11%、-11.4%、-2.4% [3][95] - 2025年12月，铜管企业月度开工率为68.84%，环比增长5.02个百分点，但同比下降14.10个百分点 [100] - **建筑地产需求（铜棒约占国内铜需求4.2%）**： - 2025年12月，SMM黄铜棒开工率为52.74%，环比增长2.56个百分点，但同比下降3.4个百分点，仍处于近6年同期低位 [3][105] - 截至2026年1月9日，宁波黄铜棒与电解铜的价差为4,430元/吨，环比1月2日收窄5.6% [110] 期货市场与宏观 - **期货持仓**： - 截至2026年1月16日，SHFE铜活跃合约持仓量22.6万手，环比上周大幅增加23.7%，持仓量处于1995年至今的69%分位数 [4][33] - 截至2026年1月13日，COMEX铜非商业净多头持仓5.3万手，环比上周减少7.6%，持仓量处于1990年以来的81%分位数 [4][33] - **宏观数据**： - 截至2026年1月17日，市场预计美联储2026年1月降息25个基点的概率为4.4% [38] - 美国2025年11月CPI为2.7%，核心CPI为2.6%；2025年12月新增非农就业5万人，失业率为4.4% [38] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：报告预计随着供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行，贸易冲突消化后看好铜价上行 [4][111] - **推荐标的**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，并建议关注铜陵有色 [4][111] - **重点公司盈利预测与估值（股价时间为2026年1月16日）**： - **西部矿业 (601168.SH)**：股价30.99元，预计EPS 2025E为1.72元，2026E为2.02元；对应PE 2025E为18倍，2026E为15倍，评级“增持” [5][112] - **紫金矿业 (601899.SH)**：股价37.47元，预计EPS 2025E为1.94元，2026E为2.84元；对应PE 2025E为19倍，2026E为13倍，评级“增持” [5][112] - **洛阳钼业 (603993.SH)**：股价24.25元，预计EPS 2025E为0.89元，2026E为0.94元；对应PE 2025E为27倍，2026E为26倍，评级“增持” [5][112] - **金诚信 (603979.SH)**：股价76.10元，预计EPS 2025E为3.61元，2026E为4.51元；对应PE 2025E为21倍，2026E为17倍，评级“增持” [5][112]

核心观点 - 市场短期或经历震荡，春节前建议保持稳健，春节后市场预计将有新一轮上行动力 [1] - 结构上，成长风格与小盘风格在春季行情中通常占优，顺周期板块（家电、建筑建材、汽车）与成长领域（半导体、AI硬件、新能源）是重要方向 [1] 策略周度观点 - 本周出台一系列经济及金融政策，结构性降息有望助力经济实现“开门红”，一季度经济数据有望稳步回升 [1] - 金融政策对前期过热板块有一定调控，市场难以保持前期迅速上涨趋势，未来或逐步降温并转向震荡 [1] - 春节前建议投资者以稳为主，春节后市场预计将有新一轮上行动力 [1] - 结构层面，成长风格与小盘风格通常在春季行情中明显占优 [1] - 在政策支持下，顺周期板块（家电、建筑建材、汽车）或将成为未来一段时间重要方向 [1] - 成长领域（半导体产业链、AI硬件、新能源）仍是中期主线，建议关注基本面扎实的领域 [1] 本周重点行业观点 计算机 - AI应用炒作情绪从高潮走向冷静，短期可更多关注有实际落地应用案例、业绩预期向好的大市值标的 [2] - 继续看好中国AI应用的三大机遇，预计成为贯穿全年的投资主线：实业深耕（拥有行业Knowhow和数据）、外展出海（AI工具、智能设备、跨境电商、跨境支付）、端侧重构（AI硬件品牌商及算法厂商） [2] - 关注公司：科大讯飞、金山办公、海康威视 [2] 电新 - 储能/锂电上游：储能容量政策可参考甘肃方案，锂电材料端投资排序为碳酸锂＞六氟磷酸锂＞铝箔＞隔膜＞铜箔＞负极 [2] - AI电源：台积电2026年资本开支指引超预期，北美算力需求依旧旺盛；国产算力方面关注英伟达H200解禁影响 [2] - 氢氨醇：在政策持续加码背景下“十五五”期间有望获得更多投资 [2] - 电力设备：国网计划“十五五”期间固定资产投资4万亿元，年均复合增速7%，特高压、配网与微网是重点投资方向 [2] - 关注公司：宁德时代、盛弘股份、金盘科技、阳光电源、麦格米特 [2] 有色 - 看好金、铜、铝、锂、锡 [2] - 黄金：降息周期叠加美元信用弱化，看好金价上行 [2] - 铜：供给紧张，数据中心、储能需求向好，看好LME铜价上行至1.4万美元/吨 [2] - 铝：国内供给已达天花板、海外投产进度低于预期，看好铝价上行；氧化铝受益于“反内卷” [2] - 锂：储能需求向好，锂价有望继续上行 [2] - 锡：供给紧张，AI数据中心成新增长点，看好锡价上行 [2] - 关注公司：紫金矿业、洛阳钼业、南山铝业、雅化集团、锡业股份 [2] 基化 - 在“人工智能+”政策推动下，化工行业将逐步由“数字化”走向“智能化” [2] - 化工企业通过自研大模型、引入第三方模型及投资AI初创企业三种路径进行“人工智能+制造”落地 [2] - 建议关注化工龙头白马（可利用大量生产工艺数据加快模型学习与落地）及AI对于新材料、精细化工品企业研发的赋能 [2] - 关注公司：七彩化学、奥来德、争光股份、联化科技 [2] 其他行业观点 宏观 - 美国方面，12月失业率回落、11月零售数据反弹，显示此前受政府停摆干扰的数据在逐步纠偏 [5] - 一季度美国政府关门为小概率事件，在政府预算集中支出和税收返还影响下，一季度美国各项经济数据或将继续偏强，短期内进一步降息必要性不强 [5] - 国内方面，12月出口逆势上行，继续看好开年出口数据表现 [5] - 2026年将面临较高同比基数，但海外财政扩张带动需求增长、我国优势产业与全球需求高度匹配，有望继续支撑我国出口增长 [5] 金工 - 本周市场涨跌分化，成长风格指数震荡收涨，红利风格指数表现垫后 [5] - 1月14日中午，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，当日下午市场表现急转直下，指数出现回调 [5] - 当前主要宽基指数量能仍处高景气区间，量能观点仍积极；主要宽基指数及宽基指数ETF成交量PCR震荡回升，衍生品投资者交易情绪小幅降温 [5] - 后市或从趋势性上行转向震荡上行，中长线持续看好“红利+科技”配置主线，短线科技或仍占优 [5] 固收 - 预计当前至月底前债券市场整体处于低波动状态，收益率上行和下行的空间皆非常有限 [5] - 月内投资者对经济基本面的预期很可能仍较为稳定且相对一致，市场波动来源于投资者对国债买卖信息的交易、对资金利率的反应 [5] 海外 - 港股周度南向净流入回落，资金出现分歧，携程监管和美联储降息推迟影响流动性和情绪 [5] - 伴随业绩期临近，AI主线回归基本面，看好AI算力、AI电力方向 [5] - 有色短期震荡调整后有望重拾上涨 [5] - 美股方面，市场强化“软着陆”与美联储年内降息判断，科技股高位震荡背景下，资金向前期滞涨的价值板块轮动 [5] 电子通信 - AI为科技核心主线：北美资本开支持续增长，AI商业模式已实现闭环 [5] - 存储超级周期：DRAM和NAND FLASH有望持续涨价，资本开支迎来向上周期，重视FAB设备材料芯片模组的投资机会 [5] - AI国产算力：字节AI海量需求，华为昇腾加速演进 [5] - 商业航天持续催化：火箭将迎来密集发射期，火箭、卫星、终端、应用有望全产业链受益 [5] - 投资建议：关注AI、存储、华为昇腾、商业航天的投资机会 [5] - 关注公司：中际旭创、深南电路、兆易创新、信维通信 [5] 高端制造 - 短期建议关注订单落地加速的机器人板块和具备高景气度的PCB设备及液冷设备 [5] - 特斯拉Optimus V3在2026Q1落地预期逐步加强，产业链内出现一系列定点与小批量订单，头部确定性标的具备投资机会 [5] - PCB设备及液冷设备方面，AI服务器产品高阶化有望引发产业链供应端重构及核心供应环节缺口，PCB耗材、超快激光钻孔设备空间较大，新液冷技术路线值得关注 [5] - 关注公司：安培龙、绿的谐波、汉钟精机、鼎泰高科、大族数控 [5] 机械制造 - 工程机械：起重机等产品12月数据表现优秀，建议关注工程机械龙头与零部件厂商 [5] - 数据中心设备：杰瑞股份再中北美大单，建议关注发电机组、铸锻件、制冷系统相关制造商 [5] - 核聚变：合肥核聚变能科技产业大会召开，进展积极，期待星火一号、Helion等国内外项目进展 [5] - 关注公司：徐工机械、恒立液压、杰瑞股份、王子新材、派克新材 [5] 汽车 - 2026年总量或仍靠政策驱动，以旧换新政策延续但政策标准调整或导致2026年车市表现分化 [5] - 预计2026年国内乘用车零售销量同比微降、新能源乘用车出口仍有望维持高速增长 [5] - 预计板块Beta总体下行，看好零部件的结构性投资机会，建议关注强业绩兑现的Alpha叠加机器人的Beta机会 [5] - 关注公司：蔚来、小鹏汽车、福耀玻璃、拓普集团、双林股份 [5] 金融 - 保险：当前负债端“开门红”预计表现较好，主要关注资产端弹性；权益市场上行将进一步提振险企投资收益，推动盈利释放，保险股估值有望进一步上修 [5] - 银行：1月9日国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，重点指向促消费、扩投资，有望形成银行板块“开门红”行情催化剂，重点关注小微特色标的 [5] - 关注公司：中国人寿、新华保险、中国太保、常熟银行 [5] 房地产 - 2025年全年核心30城新房成交面积同比-19%，成交均价同比+0.7% [5] - 其中北上广深杭蓉成交均价同比+2.6%，余下二线24城成交均价同比-2.5%，城市分化进一步加深 [5] - 随着供给侧逐步出清，部分信用优势明显的龙头央国企地产将持续受益于竞争结构优化，实现经营业绩企稳回升 [5] - 关注公司：招商蛇口、中国金茂、华润置地、绿城服务 [5] 钢铁 - 钢铁行业实施新一轮供给侧结构性改革（粗钢产量调控，严禁违规新增产能）将是大势所趋，中长期供给或将得到合理约束，但目前政策紧急性不强 [6] - 近期下游需求端逐步进入春节前淡季，钢价预计短期仍以震荡为主 [6] - 投资思路需围绕经营稳健以及分红比例较高的公司 [6] - 关注公司：宝钢股份、华菱钢铁、中信特钢 [6] 石化 - 全球地缘局势紧张，油价波动剧烈，地缘政治仍存不确定性，叠加OPEC+增产政策偏谨慎，原油供需格局边际向好，中长期原油仍存景气基础 [6] - 全球上游资本开支有望维持高位，国内“三桶油”响应国家中长期增储上产政策，旗下油服企业充分受益 [6] - 化工方面，宏观经济恢复提振化工需求，长期化工品产能出清利好龙头企业，看好炼化巨头业绩向好 [6] - 关注公司：中国石油、中国石化、中国海油 [6] 建筑建材 - 反内卷是周期品主线，新领域关注电子布、洁净室及商业航天 [6] - 消费建材在地产链中配置优先级较高，行业集中度提升；部分龙头产销数据已有好转，产品价格已企稳 [6] - AI特种电子布景气上行，RUBIN、正交背板等驱动新方案及新需求 [6] - 地产政策持续出台进一步托底需求，后续政策推出节奏或加快；地产链新开工依旧面临压力，但随着基数降低，行业底部正在逼近 [6] - 关注公司：东方雨虹、中材科技、凯盛科技 [6] 医药 - CXO赛道地缘政治风险逐步出清，正迎来外需放量与内需扩容双重红利，成长动力强劲 [6] - 医疗器械板块估值低位，脑机接口、AI医疗等主题演绎后关注估值低、业绩稳健增长标的 [6] - 创新药领域，关注JPM会议后在国际舞台披露重磅临床数据、拥有BD出海能力的优质标的 [6] - 中药板块仍处底部位置，关注基药目录或带来变化 [6] - 关注公司：美好医疗、翔宇医疗、微创医疗、药明康德、佐力药业 [6] 轻工 - 2026年地产承压背景下，家居内需逻辑仍然难以兑现，行业景气度而言，美国降息背景下更看好出口链机会 [6] - 医美行业流量增速放缓，批证速度加快，行业竞争加剧，缺乏自上而下BETA型机会，聚焦于研发实力强劲、新产品接力能力较好的α型公司挖掘 [6] - 关注公司：梦百合、匠心家居、爱美客 [6] 社服 - 旅游：国内旅游重点关注冰雪和避寒两大方向；出境游近程为主，人次延续双位数增长；入境游政策与文化驱动旅游人次快速增长，建议关注OTA、酒店、免税、冰雪游龙头 [6] - 餐饮：2026年饮品面临高基数与竞争扰动，建议关注新品类表现；快餐、正餐即将迎来春节旺季，关注高分红龙头及正餐龙头 [6] - 教育：K12教培需求旺、格局优，AI+教育降本增效、重塑格局，但短期业绩贡献有限 [6] - 关注公司：同程旅行、海底捞、百胜中国、古茗 [6] 食品饮料 - 1月进入春节动销节点，上半月关注企业动销政策和铺货进展，下半月关注终端实际动销表现 [6] - 白酒关注春节动销反馈，大众品板块关注具备礼赠属性的乳制品和休闲食品，以及速冻食品旺季反馈 [6] - 啤酒板块量稳价增节奏放缓，高端与新场景为核心主线 [6] - 即时零售重构场景，美团“歪马送酒”门店超2000家，势能强劲 [6] - 调味品板块，餐饮改善带动B端增长，C端增速平稳，健康便捷趋势延续，关注出海与新渠道两大方向 [6] - 关注公司：五粮液、洽洽食品、华润啤酒、安井食品、颐海国际 [6] 纺服 - 纺织服饰行业：服装内外需短期较弱，板块炒作情绪较重；纺织制造行业立足长期，从全球化布局和抗风险能力角度推荐头部制造商，近期调整后头部制造商估值已较低；品牌服饰行业关注传统旺季冬季销售进展及高股息标的 [6] - 珠宝饰品行业：金价维持高位震荡，产品力突出的公司更胜一筹，短期需关注春节前后金饰消费情况 [6] - 化妆品行业：行业处于大促后淡季，关注个股质地和催化 [6] - 关注公司：老铺黄金、毛戈平、罗莱生活、上美股份、申洲国际 [6] 家电 - 2026年消费品以旧换新政策落地保障家电龙头业绩稳定性 [6] - 低估值高股息逻辑依然通顺，家电龙头现金流创造及股东回报能力强，当前股息回报率有较强吸引力 [6] - 铜价上涨、国补效应递减等负面因素，企业可通过产品涨价及库存调节等手段实现有效对冲 [6] - 关注公司：海尔智家、格力电器、美的集团、盾安环境、老板电器 [6] 公用事业 - 进入各省2026年年度长协电价集中披露期，整体上年度长协电量电价预期均有所下行；随着各省电价披露，市场悲观预期逐渐消化 [6] - 电价影响因素关键，虽度电盈利受电价影响有所弱化，但市场更关注电价、供需稳健区域；建议关注全国性火电运营商及电价稳健的区域性火电运营商 [6] - 近期绿电补贴持续下放，一月绿电板块有望迎来估值修复 [6] - 关注公司：华能国际、太阳能、金开新能 [6]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘政治局势（特别是伊朗局势）为油价提供了短期驱动和长期不确定性，是近期油价波动的主因[1] - OPEC+在2025年大幅增产（全年累计增产220.6万桶/日）后，于2026年第一季度决定暂缓增产，此举有望改善市场对原油供给过剩的担忧[2] - 国际能源署（IEA）上调2026年全球原油需求增长预期至86万桶/日，同时化工原料需求将成为需求增长的主要驱动力，增量占比有望从2025年的40%上升至60%[3] - 中国石油、中国海油、中国石化（“三桶油”）在油价波动周期中展现出业绩韧性，得益于产量上升和成本控制，其当期业绩水平高于历史油价相近时期，且利润同比表现优于海外石油巨头[3] - 报告长期看好“三桶油”及油服板块，并认为宏观经济恢复和化工品产能出清将利好大炼化、煤化工、乙烯等领域的龙头企业[4] 根据相关目录分别进行总结 1.1 国际原油及天然气期货价格 - 截至2026年1月16日，布伦特原油期货价格报收64.20美元/桶，WTI原油期货价格报收59.22美元/桶，较上周收盘分别上涨1.9%和0.7%[1] - 报告期内，伊朗地缘局势紧张加剧，推高了原油的地缘政治风险溢价[1] 1.4 石油需求情况 - OPEC预测2026年全球原油需求增长138万桶/日，并首次预测2027年需求增长134万桶/日[2] - IEA在2025年12月月报中预计2026年全球原油需求增长86万桶/日，较此前预测环比上调9万桶/日[3] - IEA预计2026年化工原料需求将主导原油需求的增长[3] 1.5 石油供给情况 - 2025年12月，OPEC+总产量为4283.1万桶/日[2] - 2025年1-12月，OPEC+累计增产220.6万桶/日，大幅扩产是2025年原油市场波动的主因之一[2] - OPEC+已决定在2026年第一季度暂缓增产[2] - IEA预计2026年全球原油供给增长240万桶/日，环比下调2万桶/日[3] - 2025年1-12月，伊朗原油月均产量为326万桶/日[1] 投资建议关注公司 - 上游油气及油服：中国石油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；以及中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）[4] - 炼化化纤产业链：中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣[4] - 煤化工：宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团[4] - 乙烷制乙烯：卫星化学[4]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：量能择时模型**[23][24] * **模型构建思路**：通过分析主要宽基指数的成交量信息，判断市场整体量能是否处于高景气区间，从而生成看多或看空的择时信号。[23] * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建过程和计算公式，仅提及根据“量能”指标生成观点。[23][24] 2. **模型名称：沪深300上涨家数占比择时模型**[24][26][28] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数成分股中过去一段时间内取得正收益的股票数量占比，来衡量市场情绪。认为该指标上升时市场情绪乐观，可作为看多信号。[24] * **模型具体构建过程**： 1. 首先，计算沪深300指数N日上涨家数占比。具体公式为： $$沪深300指数 N 日上涨家数占比 = \frac{沪深300指数成分股过去 N 日收益大于 0 的个股数}{沪深300指数成分股总数}$$[24] 2. 然后，对该指标进行两次不同窗口期的移动平均平滑处理，得到快线（短期平滑线）和慢线（长期平滑线）。报告示例参数为：N=230，快线窗口N2=35，慢线窗口N1=50（N1>N2）。[26][28] 3. 生成交易信号：当快线大于慢线时，看多沪深300指数。[28] * **模型评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但会在市场过热阶段提前止盈离场，从而错失持续上涨收益。同时，该指标在判断下跌市场时存在缺陷，难以有效规避下跌风险。[25] 3. **模型名称：均线情绪指标择时模型**[32][36] * **模型构建思路**：通过计算沪深300指数收盘价与一组均线（八均线体系）的关系，判断指数的趋势状态，并将趋势状态量化为情绪指标值，用于生成择时信号。[32] * **模型具体构建过程**： 1. 计算沪深300收盘价的八条均线，均线参数为：8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233。[32] 2. 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量。[36] 3. 生成交易信号：当当前价格大于八均线指标值的数量超过5时，看多沪深300指数。[36] 4. **因子名称：横截面波动率**[37][38] * **因子构建思路**：计算特定指数（如沪深300、中证500、中证1000）成分股在横截面上的收益率波动率，用以衡量市场分化程度和选股Alpha机会的强弱。[37] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但明确指出其用于观察“市场赚钱效应”和评估“Alpha环境”。[37][38] 5. **因子名称：时间序列波动率**[38][41] * **因子构建思路**：计算特定指数成分股在时间序列上的收益率波动率，用以衡量市场整体波动水平和风险环境。[38] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但将其作为观察市场波动环境和Alpha环境的指标之一。[38][41] 6. **因子名称：抱团基金分离度**[83] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益的标准差，来度量基金抱团的程度。标准差小表示抱团基金表现趋同，抱团程度高；反之则表示抱团正在瓦解。[83] * **因子具体构建过程**：报告未给出该因子的具体计算公式，但说明了其代理变量为抱团基金截面收益的标准差。[83] 模型的回测效果 *报告未提供任何量化模型（如量能择时、上涨家数占比择时、均线情绪指标择时）的具体回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。* 因子的回测效果 *报告未提供任何量化因子（如横截面波动率、时间序列波动率、抱团基金分离度）的IC值、IR值、多空收益等具体测试结果。报告仅提供了这些因子的近期统计值或状态描述。* 模型或因子指标的具体测试结果与取值 1. **量能择时模型信号** (截至2026年1月16日)[24] * 上证指数：多 * 上证50：多 * 沪深300：多 * 中证500：多 * 中证1000：多 * 创业板指：多 * 北证50：多 2. **沪深300上涨家数占比指标** (截至2026年1月16日)[25] * 230日上涨家数占比：高于60% 3. **横截面波动率因子近期统计值** (截至2026年1月16日)[38] * **沪深300横截面波动率**： * 近两年平均值：2.00% * 近一年平均值：1.97% * 近半年平均值：1.96% * 近一季度平均值：2.10% * 近一季度平均值占近半年分位：63.17% * **中证500横截面波动率**： * 近两年平均值：2.23% * 近一年平均值：2.24% * 近半年平均值：2.31% * 近一季度平均值：2.38% * 近一季度平均值占近半年分位：59.52% * **中证1000横截面波动率**： * 近两年平均值：2.48% * 近一年平均值：2.49% * 近半年平均值：2.49% * 近一季度平均值：2.55% * 近一季度平均值占近半年分位：64.54% 4. **时间序列波动率因子近期统计值** (截至2026年1月16日)[41] * **沪深300时序波动率**： * 近两年平均值：1.04% * 近一年平均值：0.92% * 近半年平均值：0.96% * 近一季度平均值：0.97% * 近一季度平均值占近半年分位：38.89% * **中证500时序波动率**： * 近两年平均值：1.38% * 近一年平均值：1.16% * 近半年平均值：1.20% * 近一季度平均值：1.19% * 近一季度平均值占近半年分位：58.73% * **中证1000时序波动率**： * 近两年平均值：1.56% * 近一年平均值：1.23% * 近半年平均值：1.15% * 近一季度平均值：1.15% * 近一季度平均值占近半年分位：55.78% 5. **抱团基金分离度因子近期状态** (截至2026年1月16日)[83] * 分离度环比前一周小幅上行。

投资评级 - 维持对公司的“增持”评级 [4][6] 核心观点 - 公司拟以现金方式收购海瑞特工程塑料有限公司51%的股权，交易对价为1,288.26万元，旨在将业务布局从上游氟酮延伸至下游PAEK（聚芳醚酮），打造PAEK全产业链，以提升客户服务能力并探索业绩新增长点 [1][2] - 海瑞特是一家专注于PEEK（聚醚醚酮）及PAEK低熔点特种树脂研发、生产和销售的高新技术企业，拥有200余吨/年的工业化生产能力，产品应用于航空航天、汽车、电子电气、能源及医疗器械等领域 [2] - PEEK作为特种工程塑料金字塔塔尖的材料，性能优异（如熔点343℃，拉伸强度100MPa），在高端制造领域应用广泛，未来发展空间广阔 [3] - 考虑到海瑞特目前营收及利润体量较小（2024年营收478万元，净利润-1080万元；2025年1-8月营收758万元，净利润-519万元），此次收购暂不影响公司盈利预测 [2][4] 公司财务与盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.79亿元、0.85亿元、1.00亿元，对应EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.57元/股 [4][5] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为4.61亿元、5.22亿元、5.91亿元，增长率分别为9.94%、13.10%、13.25% [5][11] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为27.1%、26.9%、27.9%，归母净利润率分别为17.0%、16.3%、17.0% [13] - 预计公司2025-2027年ROE（摊薄）分别为6.48%、6.65%、7.37% [5][13] 市场数据与估值 - 公司当前股价为49.38元，总股本1.75亿股，总市值86.36亿元 [6] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应PE分别为110倍、102倍、86倍，PB分别为7.1倍、6.8倍、6.4倍 [5][14] - 公司近一年股价绝对收益为108.56%，相对收益为85.01% [9]

核心观点 - 春节前市场难以延续前期快速上行态势，或将逐步降温并转入震荡格局，建议投资者秉持稳健配置思路[3] - 展望春节后，市场有望迎来新一轮上行动力，历史数据显示A股在春节后20个交易日通常表现较好[3][29] - 1月份市场风格或在成长及防御风格间轮动，行业配置可关注电子、电力设备、有色金属等[31][32] - 主题投资方面，商业航天板块短期或进入震荡整理，但长期发展空间广阔，回调是逢低介入契机[4][33] 市场表现回顾 - **宽基指数表现**：本周（截至2026年1月16日）A股主要宽基指数涨多跌少，科创50、中证500涨幅居前，上证指数小幅收跌，上证50、沪深300跌幅居前[1][11] - **市场风格**：本周小盘成长风格占优，中盘成长涨幅居前，大盘价值、中盘价值跌幅居前[13] - **行业涨跌**：本周申万一级行业走势分化，计算机、电子、有色金属、传媒涨幅居前，国防军工、房地产、农林牧渔、煤炭跌幅居前[13] - **成交情况**：本周A股日均成交额超3.4万亿元，较上周回升[21] - **估值水平**：截至2026年1月16日，科创50、万得全A等指数估值分位数相对偏高，其2010年以来PE(TTM)分位数均高于90%[1][11] 重要事件与政策回顾 - **国内政策**： - 央行推出八项政策措施，聚焦结构性工具“优化加量降价”，包括下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，增加支农支小再贷款额度5000亿元，设立1万亿元民营企业再贷款，将科技创新再贷款额度增加4000亿元至1.2万亿元等[16][17] - 沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高到100%[16][18] - 居民换房退个税政策期限延续至2027年底[16][18] - 三部门联合召开座谈会，部署规范新能源汽车产业竞争秩序，坚决抵制无序“价格战”[16][18] - **经济金融数据**： - 2025年末社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3%[2][19] - 2025年我国外贸进出口45.47万亿元，增长3.8%，其中出口26.99万亿元，增长6.1%[2][19] - **海外事件**： - 美国宣布从1月15日起对部分进口半导体、半导体制造设备和衍生品加征25%进口从价关税[2][20] - 美国前总统特朗普称，任何与伊朗有商业往来的国家，与美国进行商业往来时将被加征25%的关税[2][20] 市场展望与配置策略 - **大势研判**：结构性降息有望助力经济实现“开门红”，叠加前期政策红利，一季度经济数据大概率稳步回升，但市场受金融调控政策影响，快速上行态势或难延续[3][21] - **风格判断**：预计1月市场风格或在成长及防御风格间轮动，因经济向上弹性可能一般，且市场情绪（以换手率衡量）易上难下但1月抬升概率较低[31] - **行业配置**：采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行筛选[32][37] - 若市场风格为**成长**，打分靠前的行业为：电子（总分0.90）、电力设备（0.82）、通信（0.80）、有色金属（0.76）、汽车（0.74）、国防军工（0.70）[32][39] - 若市场风格为**防御**，打分靠前的行业为：非银金融（总分0.74）、电子（0.71）、有色金属（0.69）、电力设备（0.68）、汽车（0.66）、交通运输（0.64）[32][39] - **主题投资**：继续关注商业航天板块，该板块短期因涨幅较高存在获利了结压力，或将由单边上行切换至震荡整理，短期大幅冲高弹性有限，但长期行业政策利好持续落地，产业空间广阔[4][33] 资金与流动性 - **央行操作**：本周央行通过公开市场操作净投放8128亿元[61] - **MLF操作**：2025年12月MLF净投放1000亿元[63] - **市场资金**：本周A股融资余额较上周继续回升，南向资金延续净流入[67] - **利率水平**：近期10年期国债收益率小幅下降[61] - **基金发行**：本周偏股型公募基金发行份额较上周小幅下降[63] 板块盈利与估值数据 - **整体估值**：万得全A当前PE(TTM)估值显著高于2010年以来的均值，PB估值接近历史均值[71] - **股债性价比**：当前万得全A指数股债性价比低于2010年以来的均值[72] - **风格估值**：当前大盘指数PE估值位于历史相对高位，消费风格PB估值分位数处于历史相对低位[76] - **指数估值**：中小100指数PB估值位于历史低位[72] - **行业估值**：当前非银金融、农林牧渔等行业PE估值位于历史低位，农林牧渔、食品饮料等行业PB估值位于历史低位[80][84]

报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为“增持”，且维持此评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是长期坚定看好中国海油集团及其下属上市公司，认为其正踏上“十五五”新征程，致力于打造具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团，并将从油气增储上产、科技创新、新能源转型等多角度助力海洋强国建设 [1][5][8] “十四五”回顾与“十五五”展望 - “十四五”期间，中国海油集团圆满完成规划主要目标任务，能源保障能力迈上新台阶，发展质量效益实现新提升，关键核心技术装备攻坚取得新突破 [4] - 2025年，公司主要生产经营指标完成情况好于预期，为“十五五”良好开局打下坚实基础 [4] - “十五五”期间，公司将围绕培育发展海洋能源资源新质生产力，大力建强“132”产业体系，建设具有鲜明海洋特色的世界一流能源资源集团 [5] “十五五”期间高质量发展部署 - 公司在八个方面做出部署，包括做强油气主业、做精炼化新材料、做好油气销售贸易、战略性布局“电氢碳”业务、探索开发海洋特色矿产资源、提升专业服务保障、增强金融服务能力、提升科技创新和数智化水平 [6] - 2026年重点工作包括：加大国内油气增储上产力度、坚持扩大有效投资、深化拓展“人工智能+”应用、坚持油气与新能源融合发展等 [7] 中国海油有限公司经营与财务表现 - 2021-2024年，公司原油产量复合年增长率为8.0%，天然气产量复合年增长率为10.5% [9] - 公司2025-2027年远期产量增速计划分别为5.9%、2.6%、3.8% [9] - 2022-2023年公司自由现金流超1000亿元，有息负债率从2021年的17%逐渐下降至2025年上半年的6% [9] - 2025年公司预计资本开支为1250-1350亿元 [9] - 公司承诺2025-2027年全年股息支付率不低于45% [9] 油服板块经营表现 - 2025年上半年，中海油服归母净利润同比上涨23.3%，海油发展归母净利润同比上涨13.1% [10] - 2025年上半年，海油工程归母净利润同比下降8.2%，但毛利润同比上升27% [10] - 2025年上半年，在国际油价下跌背景下，中海油服、海油工程、海油发展的年化净资产收益率较2024年全年水平分别变动+1.5个百分点、-0.1个百分点、-0.8个百分点，展现出盈利韧性 [10] 投资建议 - 报告建议关注中国海油集团下属五家上市公司：中国海油、中海油服、海油工程、海油发展、中海石油化学 [11] - 看好中国海油作为海上油气勘探开发巨头的产储量高增长和成本优势 [11] - 看好中海油服作为油服全产业链巨头的技术服务市场拓展 [11] - 看好海油工程作为海洋石油工程总承包商的海外高价值合同前景 [11] - 看好海油发展持续受益于我国海洋油气增储上产 [11] - 看好中海石油化学在天然气制化肥领域的产能领先地位 [11]

行业投资评级 - 基础化工行业评级为“增持”（维持）[6] 核心观点 - 国家政策正强力推动“人工智能+”与制造业深度融合，化工行业“AI+”正从探索迈向规模化应用，聚焦生产提质增效与材料研发加速 [1][2] - 全球小核酸药物市场高速增长，预计2026年将迎来从技术突破到规模化商业化的快速增长期，产业链发展空间广阔 [3] - 化工板块近期市场表现分化，部分子板块及个股表现活跃，同时多种化工产品价格呈现显著波动 [10][13][16][19] 根据目录总结 1. 本周行情回顾 - **板块市场表现**：过去5个交易日，中信基础化工板块上涨**+1.3%**，涨幅位居所有板块第6位，同期上证指数下跌**-0.45%**，沪深300指数下跌**-0.57%** [10] - **子板块涨跌**：电子化学品（**+5.2%**）、橡胶助剂（**+4.7%**）、钾肥（**+4.2%**）涨幅居前；改性塑料（**-4.0%**）、钛白粉（**-2.8%**）跌幅居前 [13] - **个股涨跌**：博菲电气周涨幅**+61.06%**，七彩化学周涨幅**+27.94%**；再升科技周跌幅**-26.65%**，ST嘉澳周跌幅**-18.42%** [16][17][18] - **产品价格跟踪**：近一周液氯价格暴涨**+92.93%**，环氧丙烷上涨**+8.84%**，磷酸铁锂上涨**+8.30%**；维生素D3价格下跌**-4.17%**，丙烯酸甲酯下跌**-3.92%** [19][20][21] 2. 重点行业动态：AI+化工转型 - **政策指引**：国务院及工信部等八部门发布文件，系统推动人工智能与制造业融合，为化工及新材料行业设定明确转型目标与路径，要求到2027年新一代智能终端等应用普及率超**70%** [1][22][23] - **石化化工行业重点**：人工智能赋能聚焦“提质增效”，通过大模型、数字孪生等技术实现安全生产监测预警、设备预测性维护、工艺流程优化等 [1][24] - **新材料行业重点**：人工智能赋能聚焦“研发深度融合”，构建行业大模型以提升材料“成分—结构—性能”反向设计能力，加速研发效率 [1][24] - **企业转型路径**： - **自研大模型**：中国石油发布3000亿参数“昆仑大模型”，中国海油发布“海能”模型，中国石化上线人工智能中台集成**400余个**可调用模型 [27][28] - **引入第三方模型**：万华化学与华为云合作，在设备预测性维护、材料研发等领域实现降本增效 [29] - **投资AI初创企业**：七彩化学战略入股幻量科技，利用AI优化研发路径，据称可使试错次数减少**60%** [30][31] - **投资建议**： - 关注数据积累深厚的龙头白马，如中国石油、中国石化、中国海油、万华化学等，通过AI实现全链条降本增效 [5][31] - 关注AI对半导体材料、OLED材料、农药、颜料等新材料和精细化工品研发端的赋能 [5][32] 3. 重点行业动态：小核酸药物产业链 - **市场高增长**：小核酸药物全球市场规模从2016年的**0.1亿美元**增长至2021年的**32.5亿美元**，年复合增长率高达**217.8%**，预计2026年全球寡核苷酸类药物市场规模将超**150亿美元** [3][33] - **关键环节突破**： - **蓝晓科技**：是国内固相合成载体核心突破者，提供小核酸“合成—纯化”全链条解决方案，全球仅两家供应商具备此能力，公司规划投资**11.5亿元**建设生科产业园 [4][34][35] - **联化科技**：为全球客户提供覆盖全周期的CDMO服务，已与两家全球医药头部企业深化合作，业务从传统小分子药物拓展至寡核苷酸等领域 [4][36] - **投资建议**：看好小核酸药物产业链，建议关注布局核酸固相合成载体的蓝晓科技和布局小核酸CDMO业务的联化科技 [5][37] 4. 子行业观点及产品价格走势 - **磷肥及磷化工**： - 磷矿石价格坚挺，最新均价约**1,058元/吨**，行业供需紧平衡格局延续 [38][39] - 磷肥行业成本压力大，龙头企业凭借产业链一体化优势更具竞争力 [40] - 磷酸铁需求受储能拉动保持高景气，但行业盈利水平仍偏低 [43] - **钾肥**： - 国内氯化钾价格走强，最新报价约**3,175元/吨**，本周上涨**0.8%** [54] - 海外供给约束强化，行业景气具备中期支撑，中资企业海外资源布局价值凸显 [55] - **农药**： - 原药价格指数本周稳定在**70.71点**，草甘膦价格继续回落至约**23,750元/吨** [64] - 全球渠道库存回归正常，海外补库需求有望释放，国内企业加速出海 [66] - **有机硅**： - DMC价格小幅走强至约**13,775元/吨**，本周上涨**1.1%** [95] - 行业协同机制强化，供需格局持续优化，龙头企业话语权显著 [96][97] - **聚氨酯**： - 主要产品价格小幅下跌，纯MDI最新均价约**17,800元/吨**，环比下跌**-1.1%** [103] - MDI行业供需维持平衡，继续看好龙头企业穿越周期成长 [106] - **氟化工**： - 三代制冷剂（R32、R125、R134a）价格企稳，在配额管理下供给刚性，行业维持高景气 [137][138][139] - **“炼化-化纤”产业链**： - 涤纶长丝POY价格最新为**6,700元/吨**，本周上涨**2.3%** [159] - 在“反内卷”政策推进下，行业供需有望改善，看好产业链景气修复 [161]

行业投资评级 - 房地产（地产开发）行业评级：增持（维持）[5] - 房地产（物业服务）行业评级：增持（维持）[5] 报告核心观点 - 2026年开年《求是》杂志集中刊文聚焦房地产和城市更新，旨在改善和稳定楼市预期，为行业情绪带来曙光[1] - 政策强调加强预期管理，提出政策要一次性给足，避免市场与政策博弈[1] - 中国城镇化进入新阶段，城市发展转向存量提质增效，城市更新将成为带动数十万亿元投资和消费的关键载体，为城市高质量发展注入新动能[1][2] - 央行下调保障性住房再贷款利率并降低商业用房首付比例，以支持存量商品房收购和商办市场去库存[3] - 楼市分化加深，高能级核心城市及品质龙头房企销售表现相对较好[4] - 随着政策落地和供给侧出清，部分高能级城市有望止跌回稳，信用优势明显的龙头央国企将受益于竞争结构优化[5] - 投资建议关注三条主线：稳健龙头房企、存量资源运营方、以及物业服务公司[5] 政策与宏观环境分析 - **高层定调与预期管理**：2026年1月2日《求是》刊文指出“房地产带有显著的金融资产属性”，强调“加强预期管理对稳定房地产市场具有特殊重要性”，并主张“政策要一次性给足，不能采取添油战术”[1] - **城市发展新方向**：1月15日刊发的讲话指出，中国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效阶段，主线是坚持城市内涵式发展[1] - **城市更新的投资潜力**：1月16日刊文提出，城市更新是稳投资、促消费的关键载体，“十五五”期间实施城镇老旧小区改造等重点任务将带动数十万亿元的投资和消费[2] 金融与信贷政策 - **利率支持**：2026年1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，其中各类再贷款一年期利率从1.5%降至1.25%[3] - **保障房资金支持**：2024年5月创设的3000亿元保障性住房再贷款利率同步降至1.25%，旨在进一步支持地方国企收购存量商品房用于保障性住房[3] - **商业地产去库存**：央行会同金融监管总局将商业用房购房贷款最低首付比例下调至30%，以支持推动商办房地产市场去库存[3] 市场表现与分化 - **城市销售分化**：2025年，光大核心30城商品住宅成交金额为3.12万亿元，同比下降18.7%[4] - 其中，北上广深杭蓉六大高能级城市成交金额为1.67万亿元，同比下降15.7%，降幅小于整体[4] - **销售价格分化**：2025年，核心30城商品住宅成交均价为24,723元/平方米，同比微涨0.7%[4] - 其中，北上广深杭蓉六大高能级城市成交均价为42,196元/平方米，同比上涨2.6%，表现强于整体[4] - **房企销售表现**：2025年，部分具有品牌优势和产品美誉度的龙头房企权益销售额表现相对较好[4] - 中国金茂：783亿元，同比增长15.5%[4] - 绿地控股：635亿元，同比增长9.0%[4] - 越秀地产：649亿元，同比下降5.5%[4] - 华润置地：1593亿元，同比下降11.5%[4] - 招商蛇口：1323亿元，同比下降12.2%[4] 投资建议与关注主线 - **主线一：稳健龙头房企**：关注具备片区综合开发能力、信用优势明显、产品美誉度高、在核心城市销售排名靠前的稳健龙头，报告推荐招商蛇口、中国金茂等[5] - **主线二：存量资源运营商**：关注公募REITs积极推进、存量资源丰富、具备运营品牌核心竞争力的公司，报告推荐华润置地、上海临港等[5] - **主线三：物业服务公司**：看好物业服务行业的长期发展空间，报告推荐招商积余、华润万象生活、绿城服务等[5]