报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，Q4营收同比增长但归母净利润同比和环比减少 [1] - 内销受多晶硅供应过剩影响承压，外销因全球需求增长强劲，新增外销在手订单同比大增 [2] - 紧抓AI浪潮，数据中心订单高增，储能与数字化业务发展前景广阔 [3] - 考虑美国关税政策影响下调25/26年盈利预测，但公司成长空间大，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营收分别为66.8亿、69.01亿、86.72亿、108.48亿、130.77亿元，增长率分别为40.50%、3.50%、25.67%、25.09%、20.55% [5][10] - 2023 - 2027E年净利润分别为5.05亿、5.74亿、7.50亿、9.53亿、11.83亿元，增长率分别为78.15%、13.82%、30.58%、27.04%、24.13% [5][10] - 2023 - 2027E年EPS分别为1.10、1.26、1.64、2.08、2.59元 [5][10] - 2023 - 2027E年ROE分别为15.31%、12.91%、15.10%、16.84%、18.18% [5] - 2023 - 2027E年PE分别为27、24、18、14、12倍 [5][13] - 2023 - 2027E年PB分别为3.9、3.1、2.7、2.4、2.1倍 [5][13] 业务情况 - 2024年内销收入48.62亿元同比减少10.78%，外销收入19.81亿元同比增长68.26%，新增外销在手订单33.24亿元同比增长66.92% [2] - 2024年新型基础设施行业销售收入增长167.43%，签订140余份数据中心订单，金额同比增长603.68% [3] - 2024年储能系列产品营收5.23亿元同比增长26.34%，数字化整体解决方案业务营收1.23亿元同比增长74.04% [3] 股价表现 - 当前价30.23元，一年最低/最高为27.00/64.05元 [6] - 1M、3M、1Y相对收益分别为-23.84%、-19.23%、-35.75%，绝对收益分别为-30.00%、-20.45%、-30.55% [9] 其他指标 - 2023 - 2027E年毛利率分别为22.8%、24.3%、23.5%、23.5%、23.5% [12] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为61%、54%、55%、56%、56% [12] - 2023 - 2027E年销售费用率分别为3.31%、3.82%、3.67%、3.52%、3.42% [13] - 2023 - 2024年每股红利分别为0.45、0.51元，2025E - 2027E分别为0.57、0.73、0.91元 [13]

核心观点 - 特朗普发起全球关税“懦夫游戏”，关税对决考验双方经济韧性与政策腾挪空间，中国在8年贸易冲突中展现韧性，有望化危为机[2] 美国情况 - 4月2日关税冲击预计拖累美国经济1.1个百分点，抬升通胀1.3个百分点，制约降息空间，约5.3万亿美元《减税法案》中仅1.5万亿美元为新增政策，难以对冲全部影响，关税或反噬特朗普2026年中期选举[2] - 关税显著影响依赖制造业和全球化生产的州，如密歇根州、印第安纳州等，若4月2日对等关税落地，对美国GDP同比增速拖累或为1.1个百分点，海外市场预计2025年美国经济下降0.7 - 1.5个百分点[4][10][14] - 对等关税实施后进口商品价格上涨将带动美国通胀上升1.3个百分点，激进关税政策或触发长期通胀预期自我实现，带来长期再通胀风险[17][18] - 预计减税法案年中到三季度推出，能拉动2026年美国GDP同比增速0.7个百分点，后续增至1个百分点左右，只能部分对冲关税压力，美国面临“经济下行 + 通胀反弹”，衰退叙事难逆转[29][30][35] 中国情况 - 美国4月2日对等关税落地后，预计拖累中国出口同比增速约11个百分点，其中直接出口拖累10.5个百分点，间接出口拖累0.77个百分点[3][40] - 预计拖累中国GDP同比增速约1.3个百分点，拖累PPI同比增速约2.2个百分点，工业企业盈利水平或明显回落，出口同比增速下降11个百分点对应规模以上工业企业利润同比增速下滑10.5个百分点[3][51][53][59] - 中国货币政策和财政政策均有对冲空间，建议发行1.5万亿元特别国债，央行择机降息降准，稳资产和促消费政策推进，重大项目有望提前启动[62][63][65] 风险提示 - 美国经济超预期回落，通胀超预期回升；全球地缘政治风险超预期；国内经济超预期下行，政策出台力度不及预期；中美关税摩擦进一步升级[66]

核心观点 - 2025年一季度转债市场整体表现优于权益市场，当前需做好“防守”再配置；保险权益投资空间拓宽，长期资金入市有望提速，保险股贝塔行情或持续；手术机器人行业潜力大，关注国产手术机器人市场份额攀升；关税反制背景下，看好化肥及农药等板块投资机会；多家公司获大股东增持，业绩有预期，维持相应评级 [1][2][3][4] 总量研究 债券 - 2025年一季度转债市场表现优于权益市场，2023年四季度以来存续规模持续下降，“对等关税”是重要影响因素，当前要先做好“防守”再配置 [1] 行业研究 非银 - 面对复杂局势，政策支持经济企稳回升，中长期资金入市加快，权益市场回升有望提振险企投资端，保险股贝塔行情有望持续演绎 [2] 医药 - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低、增长动力足，技术和资金壁垒高、商业模式出色，建议关注腔镜机器人等细分赛道及相关上市公司 [3] 基化 - 持续看好“三桶油”及油服板块、国产替代趋势下的材料企业、农药化肥及民营大炼化板块、维生素及蛋氨酸板块，并给出对应建议关注公司 [4] 公司研究 石化 - 中国海油集团拟增持20 - 40亿元，预计25 - 27年归母净利润分别为1503、1562、1614亿元，维持“买入”评级；中国石化集团拟增持20 - 30亿元，预计25 - 27年归母净利润分别为581、621、667亿元，维持A、H股“买入”评级 [6] 建筑 - 25Q1鸿路钢构订单接单量及产量增长提速，关注单月产能利用率突破100%节点，预计研发费率下降、吨盈利改善，维持24 - 26年归母净利润预测及“买入”评级 [7] 海外TMT - 中国通信服务24年营收1500亿、归母净利润36.07亿元，预计25 - 27年归母净利润37.12/37.88/39.16亿元，把握AI机遇，维持“增持”评级 [8] 医药 - 下调固生堂2025 - 2026年经调整归母净利润，新增27年预测，考虑公司优势，维持“买入”评级 [9] 家电 - 格力电器防御属性强，经营变化激励业绩提升，维持2024 - 26年归母净利润预测及“买入”评级和目标价；美的集团龙头地位牢固，预计2025 - 27年归母净利润，维持“买入”评级 [10][11]

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 中方对美实施关税反制，战略看好粮食安全主线，建议关注围绕粮食安全的农药及化肥的投资机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 中方对美实施关税反制，战略看好粮食安全主线 - 当地时间25年4月2日，美国宣布对贸易伙伴加征10%“最低基准关税”；4月4日，中国宣布自25年4月10日12时01分起，对原产美国的所有进口商品加征34%关税，对29类商品加征15%关税，对711类农产品加征10%关税，累计加征至49%或44% [1][8] - 24年我国自美国进口粮食总量3179万吨，占我国进口粮食总量的20.2%，同比下降1.3pct；关税反制下，我国从美国进口农产品总量预计下降，进口成本抬升，粮食安全重要性凸显 [1][9] - 我国颁布多项政策法律强调粮食安全和种业自主可控，如《粮食安全保障法》《加快建设农业强国规划（2024 - 2035年）》等 [1][12][13] 建议关注化肥及农药景气度提升带来的投资机会 - 随着粮食安全重视度提高和粮食需求增长，围绕粮食安全的投资机会展开，农药及化肥需求将随农业发展持续增长 [2][15][27] - 氯化钾受春季备肥、美国对加拿大钾肥加征关税和巴西等国需求拉动，25年1月初价格快速回升，截至4月8日较年初上涨约19.0%，行业库存自24年12月震荡下行 [15] - 春耕用肥旺季叠加磷肥出口窗口期将至，磷酸一铵、磷酸二铵价格回升，截至25年4月4日，磷酸一铵较年初上涨8.7%，磷酸二铵重回年初价格附近 [18] - 25年以来尿素价格缓慢上行，截至4月8日较年初上涨约12.2%，下游刚需支撑，截至4月4日毛利润较年初大幅上涨 [22] - 截至25年4月4日，国内农药原药价格指数为73.00点，较24年年初下跌约8.7%，渠道库存拐点有望到来，部分农药品种因供需紧张价格上涨 [24] - 投资建议关注磷肥及磷化工、钾肥、尿素、农药原药、农药制剂相关企业 [3][27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持目标价54.10元 [4][6] 报告的核心观点 - 格力兼具高股息和低外销占比特点，适配当前投资环境，连续经营变化将在关税风暴后推动业绩提升，进可攻退可守 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 3月4日公司公告经销商京海互联拟增持公司股份，金额不低于10.5亿元，不超过21亿元；截至4月9日，已增持7235.83万元，占总股本0.0296% [1] 点评 - 高股息：2025年预期股息率6.6%（股价时间为2025 - 04 - 08，假设2025年归母净利润329亿元，现金分红率50%） [2] - 低外销占比：2021 - 2023年国外收入占比稳定在12%左右，美国市场收入占比不高 [2] 经营变化 - 董事会换届，干部年轻化：2月底董事会换届提名显示新老交替和人员更迭有序推进，非独立董事层面有2位新面孔，经营管理层中生代管理者崭露头角 [3] - 经销商增持夯实价值底部：3月初经销商京海互联拟增持确认低股价+高股息是产业资本介入必要条件，且京海互联内部稳定性高，格力渠道改革取得阶段性成果 [3] - 渠道改革进一步深化：省级销售公司改革基本完成（20 - 24年），渠道效率提升；2025Q1全国各地成立数字科技公司，总部掌控省级销售体系，云网批系统向全国推广以实现全流程数字化、降本增效 [3] 投资建议 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润为303、329、364亿元，现价对应PE是8、8、7倍，持续重点推荐 [4] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|190,151|205,018|199,348|216,880|232,763| |营业收入增长率|0.26%|7.82%|-2.77%|8.79%|7.32%| |归母净利润（百万元）|24,507|29,017|30,313|32,915|36,423| |归母净利润增长率|6.26%|18.41%|4.47%|8.58%|10.66%| |EPS（元）|4.35|5.15|5.41|5.88|6.50| |ROE（归属母公司)（摊薄）|25.33%|24.84%|23.93%|22.71%|22.24%| |P/E|10|9|8|8|7| |P/B|2.6|2.2|2.0|1.7|1.5| [5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|12.69|-2.65|20.71| |绝对|5.61|-6.06|24.03| [8] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2022 - 2026E年公司各项财务指标预测情况 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|26.5%|30.9%|31.2%|32.4%|32.9%| |EBITDA率|17.2%|19.3%|18.0%|19.2%|19.9%| |EBIT率|14.6%|16.7%|15.9%|17.1%|17.6%| |税前净利润率|14.3%|16.0%|17.4%|17.4%|18.1%| |归母净利润率|12.9%|14.2%|15.2%|15.2%|15.6%| |ROA|6.5%|7.5%|8.2%|8.5%|8.7%| |ROE（摊薄）|25.3%|24.8%|23.9%|22.7%|22.2%| |经营性ROIC|21.9%|17.2%|16.9%|18.9%|20.2%| |资产负债率|71%|67%|64%|61%|60%| |流动比率|1.18|1.14|1.27|1.45|1.60| |速动比率|1.00|0.97|1.10|1.26|1.41| |归母权益/有息债务|1.15|1.36|1.96|2.45|2.37| |有形资产/有息债务|3.90|3.94|5.08|5.86|5.50| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.94%|8.36%|8.50%|8.50%|8.50%| |管理费用率|2.77%|3.19%|3.00%|3.00%|3.00%| |财务费用率|-1.16%|-1.72%|-1.37%|-0.64%|-0.77%| |研发费用率|3.30%|3.30%|3.50%|3.50%|3.50%| |所得税率|15%|16%|15%|15%|15%| |每股红利|1.00|2.38|2.62|3.13|3.82| |每股经营现金流|5.09|10.01|6.90|6.77|7.44| |每股净资产|17.18|20.74|22.61|25.87|29.24| |每股销售收入|33.77|36.41|35.59|38.72|41.55| |PE|10|9|8|8|7| |PB|2.6|2.2|2.0|1.7|1.5| |EV/EBITDA|8.9|8.3|8.5|7.0|6.0| |股息率|2.2%|5.3%|5.9%|7.0%|8.6%| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 25Q1鸿路钢构订单接单量及产量数据增长提速，或预示智能化改造对生产效率提升效果初步显现，对公司经营效率的影响从拖累项变为平衡项 [3] - 后续重点关注单月产能利用率何时突破100%的节点，随着焊接机器人智能化改造逐步成熟，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 鸿路钢构公告25Q1季度经营数据，新签订单70.52亿元，同比+1.25%；实现钢结构产品产量约105万吨，同比+14% [1] 订单情况 - 剔除钢价扰动后，25Q1接单量同比两位数正增长，25Q1订单金额同比+1%，25Q1热轧板卷平均价格约3478元/吨，同比-14%，剔除钢价下跌影响，25Q1接单量同比+18%左右，推测25Q1接单量约140万吨 [2] - 订单结构中制造业订单为主，占比约70% [2] 产量情况 - 25Q1产量增长提速，智能化改造对生产效率提升或初步显现，产量105万吨，同比+14% [2] - 产量增长原因一是年初客户资金到位情况较好，提货顺畅；二是智能化改造初显成效，从拖累项变为平衡项 [2] 展望 - 吨盈利有望阶段性改善，智能化改造从产能拖累项回归平衡项，效果将率先从产量、产能利用率体现，后续关注单月产能利用率突破100%的节点，随着智能化改造成效显现，公司研发费率有望下降，吨盈利存在改善预期 [3] 大额订单 - 25Q1公司大额订单金额占比约17%，环比小幅回落，24Q2 - 24Q4大额订单金额占比分别为23%、20%、18% [3] - 25Q1大额订单均价约5152元/吨，同比-11%，环比-5%，主要受钢价波动影响 [3] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,848|23,539|24,499|26,191|29,334| |营业收入增长率|1.71%|18.60%|4.08%|6.91%|12.00%| |归母净利润（百万元）|1,163|1,179|1,236|1,302|1,647| |归母净利润增长率|1.09%|1.43%|4.80%|5.33%|26.55%| |EPS（元）|1.69|1.71|1.79|1.89|2.39| |ROE（归属母公司)（摊薄）|14.08%|12.83%|12.03%|11.41%|12.79%| |P/E|12|12|12|11|9| |P/B|1.7|1.6|1.4|1.3|1.1|[4] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 现金流量表包含经营活动现金流、投资活动现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [10] - 资产负债表展示总资产、总负债等在2022 - 2026E的预测数据 [11] 公司指标预测 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2022 - 2026E的预测数据 [12] - 费用率指标如销售费用率、管理费用率等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 每股指标如每股红利、每股经营现金流等在2022 - 2026E的预测数据 [13] - 估值指标如PE、PB等在2022 - 2026E的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司总营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；经调净利润4.0亿元，同比增长31.4% [1] - 2024年公司经营稳健，门诊人次、回头率和次均消费等关键运营指标提升，并购和新门店开业拓城顺利，线下诊疗机构达79家 [2] - 固生堂基于庞大数据源打造名医“AI分身”，预计2025年7月发布数名头部专家“AI分身”接入诊疗场景，有望突破优质中医资源供给瓶颈，提升产能和收入增长速度 [3] - 考虑AI布局研发投入、潜在并购和自建门店扩张，下调2025 - 2026年经调整归母净利润，新增2027年经调整归母净利润预测 [4] 财务数据总结 盈利预测与估值简表 - 2023 - 2027年营业收入分别为23.23亿、30.22亿、37.97亿、47.35亿、59.02亿元，增长率分别为43.01%、30.09%、25.62%、24.72%、24.65% [5] - 2023 - 2027年经调整净利润分别为3.05亿、4.0亿、4.93亿、5.94亿、7.08亿元，增长率分别为53.96%、31.28%、23.14%、20.41%、19.33% [5] - 2023 - 2027年经调整EPS分别为1.24、1.64、2.05、2.47、2.95元 [5] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本、毛利等多项指标在2023 - 2027年的预测数据 [10] - 现金流量表展示了税前溢利、折旧和摊销等项目在2023 - 2027年的预测情况 [10] - 资产负债表呈现了流动资产、长期投资等各项在2023 - 2027年的预测数据 [10] 市场数据 - 总股本2.40亿股，总市值70.35亿港元，一年最低/最高股价为25.5/49.7港元，近3月换手率161.1% [7] 股价相对走势 - 1个月相对收益10%，绝对收益21%；3个月相对收益 - 12%，绝对收益4%；1年相对收益 - 60%，绝对收益 - 22% [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 中国海油集团增持计划彰显对公司未来发展信心，有助于提振投资者信心，支持公司持续健康稳定发展，维护股价稳定 [1][2] - 2024年公司业绩逆势上涨，净产量创新高且成本下降，彰显业绩韧性，25 - 27年产量指引目标中枢有增长，远期产量增速趋于稳定 [2] - 公司维持高分红政策，2024年股息增长，2025 - 2027年派息率下限提升，投资价值凸显 [3] - 本次增持体现公司实际控制人信心，公司加强“增储上产”，维持成本优势，提升投资者回报水平，有望实现穿越油价周期的长期成长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司实际控制人中国海油集团拟自2025年4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于20亿元，不超过40亿元 [1] 点评 - 截至4月8日，中国海油集团持有公司295.08亿股股份，占比62.08%，将用自有资金完成增持计划 [2] - 2024年布油均价同比-2.8%，公司归母净利润1379亿元，同比+11.4%，净产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，桶油主要成本28.52美元/桶油当量，同比-1.1% [2] - 2024年公司全年股息为1.40港元/股（含税），同比增长12%，派息率为44.7%，2025 - 2027年股息支付率不低于45% [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为1503、1562、1614亿元，对应EPS分别为3.16、3.29、3.40元/股 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4166|4205|4563|4682|4789| |营业收入增长率|-1.33%|0.94%|8.50%|2.61%|2.28%| |归母净利润（亿元）|1238|1379|1503|1562|1614| |归母净利润增长率|-12.60%|11.38%|8.98%|3.92%|3.34%| |EPS（元）|2.60|2.90|3.16|3.29|3.40| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.58%|18.45%|17.98%|16.90%|15.89%| |P/E|9.3|8.4|7.7|7.4|7.1| |P/B|1.73|1.54|1.38|1.25|1.14|[4] 市场数据 - 总股本475.30亿股，总市值11535.52亿元，一年最低/最高23.11/34.17元，近3月换手率5.27% [5] 股价相对走势 - 展示了中国海油与沪深300在03/24 - 03/25期间的股价相对走势 [6][7] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|3.16|-12.62|-17.42| |绝对|-3.00|-15.08|-13.08|[8] 相关研报 - 《24年归母净利润大涨11%，产储量再创历史新高——中国海油（600938.SH）2024年报点评》（2025 - 03 - 30） [9] 财务报表数据 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|4166|4205|4563|4682|4789| |营业成本|2088|1950|2158|2196|2228| |折旧和摊销|664|720|744|785|864| |税金及附加|243|203|183|187|192| |销售费用|35|35|38|39|40| |管理费用|70|72|78|80|82| |研发费用|16|17|19|19|19| |财务费用|8|28|29|24|19| |投资收益|47|25|25|25|25| |营业利润|1729|1900|2090|2171|2244| |利润总额|1730|1900|2090|2171|2244| |所得税|489|520|585|608|628| |净利润|1241|1380|1505|1563|1616| |少数股东损益|2|0|1|1|1| |归属母公司净利润|1238|1379|1503|1562|1614| |EPS(元)|2.60|2.90|3.16|3.29|3.40|[10] 现金流量表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2097|2209|2347|2373|2475| |净利润|1238|1379|1503|1562|1614| |折旧摊销|664|720|744|785|864| |净营运资金增加|-125|13|137|10|31| |其他|320|96|-38|16|-34| |投资活动产生现金流|-781|-1754|-1418|-1335|-1335| |净资本支出|-1209|-1233|-1350|-1350|-1350| |长期投资变化|513|485|0|0|0| |其他资产变化|-85|-1006|-68|15|15| |融资活动现金流|-842|-979|-669|-692|-714| |股本变化|0|0|0|0|0| |债务净变化|-155|-287|-40|3|3| |无息负债变化|226|-21|-32|38|10| |净现金流|478|-522|260|345|425|[10] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|10056|10563|11378|12305|13230| |货币资金|1506|1542|1802|2147|2573| |交易性金融资产|443|458|458|458|458| |应收账款|363|329|380|386|388| |应收票据|1|2|1|1|1| |其他应收款（合计）|0|0|0|0|0| |存货|65|57|66|67|67| |其他流动资产|93|105|105|105|105| |流动资产合计|2503|2646|2845|3197|3626| |其他权益工具|9|0|0|0|0| |长期股权投资|513|485|485|485|485| |固定资产和油气资产|5913|4751|5733|6578|7272| |在建工程|16|1573|1190|902|687| |无形资产|37|38|37|37|36| |商誉|151|153|153|153|153| |其他非流动资产|396|463|463|463|463| |非流动资产合计|7553|7917|8533|9108|9605| |总负债|3377|3068|2996|3038|3051| |短期借款|44|43|0|0|0| |应付账款|614|597|649|659|674| |应付票据|0|0|0|0|0| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|0|0|0|0|0| |流动负债合计|1239|1189|1179|1211|1216| |长期借款|113|58|61|64|67| |应付债券|769|555|555|555|555| |其他非流动负债|32|30|48|54|59| |非流动负债合计|2138|1880|1818|1827|1835| |股东权益|6679|7494|8381|9267|10179| |股本|752|752|752|752|752| |公积金|729|729|729|729|729| |未分配利润|5153|5901|6786|7671|8582| |归属母公司权益|6666|7475|8361|9246|10157| |少数股东权益|13|19|20|21|23|[11] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.9%|53.6%|52.7%|53.1%|53.5%| |EBITDA率|58.2%|65.2%|62.3%|63.1%|64.8%| |EBIT率|42.2%|48.0%|46.0%|46.4%|46.7%| |税前净利润率|41.5%|45.2%|45.8%|46.4%|46.9%| |归母净利润率|29.7%|32.8%|32.9%|33.4%|33.7%| |ROA|12.3%|13.1%|13.2%|12.7%|12.2%| |ROE（摊薄）|18.6%|18.5%|18.0%|16.9%|15.9%| |经营性ROIC|17.0%|18.6%|17.3%|16.9%|16.5%|[12] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|34%|29%|26%|25%|23%| |流动比率|2.02|2.23|2.41|2.64|2.98| |速动比率|1.97|2.18|2.36|2.58|2.93| |归母权益/有息债务|5.93|8.94|10.51|11.57|12.67| |有形资产/有息债务|8.52|12.09|13.73|14.84|15.94|[12] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|0.84%|0.84%|0.84%|0.84%|0.84%| |管理费用率|1.68%|1.72%|1.72%|1.72%|1.72%| |财务费用率|0.20%|0.67%|0.63%|0.52%|0.40%| |研发费用率|0.39%|0.41%|0.41%|0.41%|0.41%| |所得税率|28%|27%|28%|28%|28%|[13] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|1.14|1.30|1.42|1.48|1.53| |每股经营现金流|4.41|4.65|4.94|4.99|5.21| |每股净资产|14.01|15.73|17.59|19.45|21.37| |每股销售收入|8.76|8.85|9.60|9.85|10.07|[13] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|9.3|8.4|7.7|7.4|7.1| |PB|1.73|1.54|1.38|1.25|1.14| |EV/EBITDA|7.5|6.5|6.2|5.9|5.5| |股息率|4.7%|5.4%|5.9%|6.1%|6.3%|[13]

报告行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持（维持） [5] 报告的核心观点 - 手术机器人行业潜在空间大、渗透率低，增长动力充足；技术和资金壁垒较高、商业模式出色，业内公司营收持续性和盈利能力有保障 [3] - 建议优先关注治疗而非检测、患者基数大、初步具备产业化基础的细分赛道，如腔镜机器人行业 [3] 根据相关目录分别进行总结 国产商业化与进口替代 - 国产手术机器人商业化加速推进，进口替代确定性强，多应用场景落地、政策规划、医保报销、价格优势等因素将提升行业渗透率 [1] - 以腔镜手术机器人为例，2024年达芬奇产品国内中标台数46台，市场份额46.9%（同比下降16.3pct），国产企业中标量快速攀升 [1] 招标装机进度 - 2023年下半年受行业反腐政策影响，大型医疗设备招标装机进度迟滞，2024年手术机器人行业招标装机已出现恢复趋势 [2] - 2024年腔镜手术机器人总中标台数约98台（2023年约57台），同比上升71.9%，原因是招标回补及设备更新补贴推进 [2] - “十四五”配置证下发进度趋于尾声叠加国产手术机器人获批数量增加，预计行业招标装机进度有望进一步恢复 [2] 行业竞争格局与投资建议 - 腔镜机器人市场竞争程度适中，本土公司市场份额提升确定性较强；骨科机器人行业短期市场竞争加剧 [3] - 看好平台型公司和研发能力出色的初创公司，平台型公司各产品管线陆续贡献收入，中长期将探索出海销售；国产初创公司有望从单一产品做起，稳步提升市场份额并丰富产品布局 [3] - 建议关注微创机器人 - B（H）、康基医疗（H）、威高股份（H）等上市公司，以及精锋医疗、思哲睿、键嘉医疗、术锐机器人等未上市公司 [3]

报告公司投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 大股东增持彰显对公司发展信心，看好长期前景，体现对资本市场积极态度 [2] - 加强增储上产抵御油价波动，推进炼化转型，加速“一基两翼三新”布局，长期具备优异投资价值 [2] - 维持高分红叠加回购工作稳步推进，彰显投资者回报价值和对未来发展前景的信心 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司控股股东中国石化集团拟自2025年4月8日起12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于20亿元，不超过30亿元 [1] 点评 - 截至4月8日，中国石化集团持有公司841.05亿股股份，占已发行总股份的69.35%，将用自有资金及专项贷款完成增持；2023年11月11日至2024年11月10日曾累计增持3.74亿股 [2] - 2024年增储上产推进，天然气全产业链盈利创新高，生产原油282百万桶，同比+0.3%；生产天然气397亿方，同比+4.7%；各板块转型成果斐然 [2] - 2024年全年股息0.286元/股，派息率69%，与上年基本持平；累计回购A股1.30亿股、H股3.28亿股，回购A股总金额8.16亿元、H股14.36亿元，24年利润分派率约75% [3] 盈利预测、估值与评级 - 维持盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为581、621、667亿元，对应EPS分别为0.48、0.51、0.55元/股 [3] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|32,122|30,746|30,592|31,179|31,918| |营业收入增长率|-3.19%|-4.29%|-0.50%|1.92%|2.37%| |净利润（亿元）|605|503|581|621|667| |净利润增长率|-8.81%|-16.79%|15.55%|6.78%|7.47%| |EPS（元）|0.51|0.41|0.48|0.51|0.55| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.50%|6.14%|6.75%|6.87%|7.02%| |P/E（A股）|11.1|13.6|11.7|11.0|10.2| |P/E（H股）|6.9|8.4|7.3|6.8|6.3| [4] 市场数据 - 总股本1212.82亿股，总市值6828.15亿元，一年最低/最高5.25/7.64元，近3月换手率6.94% [5] 收益表现 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|5.11|-9.71|-10.37| |绝对|-1.05|-12.17|-6.03| [7] 财务报表数据 利润表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|32122|30746|30592|31179|31918| |营业成本|27097|25989|25887|26362|26950| |折旧和摊销|885|943|1338|1385|1436| |税金及附加|2729|2673|2660|2711|2775| |销售费用|612|614|611|623|638| |管理费用|597|580|577|588|602| |研发费用|140|152|151|154|158| |财务费用|99|112|97|135|135| |投资收益|58|159|159|159|159| |营业利润|867|723|818|867|924| |利润总额|861|705|801|849|906| |所得税|161|130|147|156|167| |净利润|700|575|654|693|740| |少数股东损益|96|72|72|72|72| |归属母公司净利润|605|503|581|621|667| |EPS(元)|0.51|0.41|0.48|0.51|0.55| [9] 现金流量表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1615|1494|1775|1713|2184| |净利润|605|503|581|621|667| |折旧摊销|885|943|1338|1385|1436| |净营运资金增加|224|52| -273|411|44| |其他| -99| -5|129| -704|37| |投资活动产生现金流| -1559| -1612| -3289| -1659| -1610| |净资本支出| -1661| -1373| -1815| -1765| -1715| |长期投资变化|2346|2468| -10| -11| -12| |其他资产变化| -2243| -2707| -1464|117|117| |融资活动现金流|227| -192|1507| -25| -538| |股本变化| -5|19|0|0|0| |债务净变化|860|452|1776|296| -206| |无息负债变化| -295| -47| -1846| -309|82| |净现金流|283| -305| -7|28|35| [9] 资产负债表（亿元） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|20267|20848|21261|21749|22161| |货币资金|1650|1468|1461|1489|1524| |交易性金融资产|0|0|0|0|0| |应收账款|487|443|415|423|433| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款（合计）|261|321|297|303|310| |存货|2509|2566|2556|2603|2661| |其他流动资产|290|357|355|361|369| |流动资产合计|5344|5245|5173|5269|5389| |其他权益工具|5|4|4|4|4| |长期股权投资|2346|2468|2478|2489|2501| |固定资产|6909|7171|7231|7320|7400| |在建工程|1803|2087|2511|2802|2994| |无形资产|1382|1380|1302|1230|1163| |商誉|65|65|65|65|65| |其他非流动资产|335|474|473|473|473| |非流动资产合计|14922|15603|16088|16480|16772| |总负债|10680|11085|11014|11002|10878| |短期借款|598|482|2208|2454|2198| |应付账款|2299|2089|2330|1991|2035| |应付票据|291|477|476|484|495| |预收账款|0|0|0|0|0| |其他流动负债|1139|1200|1199|1205|1212| |流动负债合计|6471|6732|8659|8591|8410| |长期借款|1793|1849|1899|1949|1999| |应付债券|85|256|256|256|256| |其他非流动负债|131|128|127|133|140| |非流动负债合计|4209|4352|2355|2411|2468| |股东权益|9587|9763|10247|10747|11282| |股本|1193|1213|1213|1213|1213| |公积金|3404|3530|3530|3530|3530| |未分配利润|3404|3440|3852|4280|4743| |归属母公司权益|8058|8199|8611|9039|9501| |少数股东权益|1529|1564|1636|1708|1781| [10] 盈利能力（%） |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|15.6%|15.5%|15.4%|15.5%|15.6%| |EBITDA率|6.3%|6.1%|7.1%|7.2%|7.4%| |EBIT率|3.6%|3.0%|2.7%|2.8%|2.9%| |税前净利润率|2.7%|2.3%|2.6%|2.7%|2.8%| |归母净利润率|1.9%|1.6%|1.9%|2.0%|2.1%| |ROA|3.5%|2.8%|3.1%|3.2%|3.3%| |ROE（摊薄）|7.5%|6.1%|6.8%|6.9%|7.0%| |经营性ROIC|9.1%|6.9%|5.3%|5.2%|5.4%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|53%|53%|52%|51%|49%| |流动比率|0.83|0.78|0.60|0.61|0.64| |速动比率|0.44|0.40|0.30|0.31|0.32| |归母权益/有息债务|2.90|2.54|1.72|1.70|1.86| |有形资产/有息债务|6.65|5.91|3.91|3.80|4.04| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.90%|2.00%|2.00%|2.00%|2.00%| |管理费用率|1.86%|1.89%|1.89%|1.89%|1.89%| |财务费用率|0.31%|0.36%|0.32%|0.43%|0.42%| |研发费用率|0.43%|0.49%|0.49%|0.49%|0.49%| |所得税率|19%|18%|18%|18%|18%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.20|0.14|0.16|0.17|0.18| |每股经营现金流|1.35|1.23|1.46|1.41|1.80| |每股净资产|6.75|6.76|7.10|7.45|7.83| |每股销售收入|26.91|25.35|25.22|25.71|26.32| [12] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（A股）|11.1|13.6|11.7|11.0|10.2| |PB（A股）|0.83|0.83|0.79|0.76|0.72| |EV/EBITDA|5.0|5.7|5.8|5.8|5.5| |股息率|3.6%|2.5%|2.8%|3.0%|3.2%| [12]