行业投资评级 - 推荐受益于流动性改善的金融科技及券商股 [3] 核心观点 - SFISF工具加速推进，旨在提振资本市场，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [1] - 首批SFISF资金已基本投放完毕，实际投放超过90%，发挥了维护资本市场稳定运行的积极作用 [2] - 参与机构名单将扩容至40家，未来每批次操作时筛选出20家左右的机构参与人民银行招标操作 [2] - 资金投向方面，通过SFISF工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市 [2] - 券商通过互换便利买入股票在风控指标计量、资金成本等方面有一定优势，有助于提升券商使用互换便利的意愿 [2] - 市场交投活跃度有望进一步提升，利好券商、金融科技股基本面改善 [2] 资金投放与机构扩容 - 首批SFISF操作合计500亿，实际投放超过90% [2] - 参与机构名单将扩容至40家，未来每批次操作时筛选出20家左右的机构参与人民银行招标操作 [2] 资金投向与市场影响 - 通过SFISF工具获取的资金只能投向资本市场，用于股票、股票ETF的投资和做市 [2] - 券商通过互换便利买入股票在风控指标计量、资金成本等方面有一定优势，有助于提升券商使用互换便利的意愿 [2] - 市场交投活跃度有望进一步提升，利好券商、金融科技股基本面改善 [2]

行业投资评级 - 报告对DeepSeek-V3的投资评级为高投资价值，认为其强大的性能与开源策略显著提升了市场竞争力 [12] 核心观点 - DeepSeek-V3的发布标志着国产AI在规模、效率和成本方面实现重大突破，其在多项评测中超越多款顶尖模型，且成本极具竞争力 [3] - DeepSeek-V3的生成速度提升和灵活的API定价策略为用户带来更高的使用价值，生成吐字速度从每秒20次提升至60次，实现了3倍的性能提升 [8] - DeepSeek-V3采用FP8训练并开源原生FP8权重，得到开源社区的广泛支持，模型权重可通过Hugging Face平台下载，进一步促进了本地部署和多样化应用 [2] - DeepSeek-V3为自主研发的MoE架构，拥有6710亿参数和37亿激活参数，在14.8万亿token上进行了预训练，在多个评测中超越了Qwen2.5-72B和Llama-3.1-405B等开源模型，性能与顶尖闭源模型GPT-4o和Claude-3.5-Sonnet相媲美 [12] 技术生态发展 - DeepSeek-V3的开源权重和本地部署能力增强其社区支持和应用扩展性，推动了技术生态发展 [2] - DeepSeek提供从FP8到BF16的转换脚本，方便社区进行适配和拓展应用场景 [2] 市场竞争力 - DeepSeek-V3的强大性能与开源策略显著提升了其市场竞争力，具备高投资价值 [12] - DeepSeek调整了API服务的价格，新的定价为每百万输入tokens 0.5元（缓存命中）/2元（缓存未命中），每百万输出tokens 8元，高性价比有望为DeepSeek带来了更大市场份额和收入增长 [8] 性能表现 - DeepSeek-V3在知识类任务、长文本处理、代码编写和数学竞赛等方面表现出色 [12] - DeepSeek-V3的生成吐字速度从每秒20次提升至60次，实现了3倍的性能提升 [8]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][9] 核心观点 - 住房公积金贷款利率下调有利于打开整体利率水平调降的空间 [1] - 北京市存量住房公积金贷款利率将于2025年1月1日自动统一批量下调 [3] - 2024年四季度以来利率呈现快速下行态势 符合央行引导利率下行的政策方向 [4] - 当前住房公积金贷款利率水平仍较高 后续将持续关注利率调整频率与幅度 [9] 利率调整 - 2024年5月18日起 公积金贷款利率下调0.25个百分点 首套5年及以下/5年以上贷款利率为2.35%/2.85% 二套5年及以下/5年以上贷款利率不低于2.775%/3.325% [3] - 北京此次存量公积金贷款利率调整对象为2024年5月18日前发放的住房公积金贷款 [3] - 公积金贷款利率调控权力有所下放 从央行统一调整下放至各地可因城施策 [3] 利率走势 - 2024年四季度以来利率快速下行 符合央行引导利率下行的政策方向 [4] - 10月以来 LPR下调 地方化债 公积金贷款利率调整等政策接连推出 引导名义利率快速下行 [4] - 当前名义利率快速下行已对实际利率有所下压 后续经济修复带来的通胀回升将引导实际利率进一步下行 [4] 利率水平 - 当前住房公积金贷款利率水平仍较高 与部分消费贷 经营性物业贷款等风险等级更高的贷款品种相比仍较高 [9] - 若以风险等级来定利率水平 住房贷款利率应该高于国债利率 低于消费贷利率 [9]

行业投资评级 - 基建、地产、顺周期有色产业链预期改善 [12] 地产产业链 - 商品房全年成交量波动下降 截至12月全年新房交易量小幅回落 三十城新房成交量同比下降26% 四季度随政策效应释放及年末销售冲刺有望出现回升 一二三线城市变化趋同 [1] - 二手房成交量同比降0.2%较为稳定 一线城市为二手房交易高地起伏较大 四季度成交量上行 单周最高253万平方米 [1] - 玻璃全年价格同比降40% 螺纹钢价格最高达2069元/吨 三季度回落后提升 全年库存量同比增4.6%呈季节性波动 一季度初四季度末较低 价格与库存变化配比不均 [1] - 钢铁产量全年平稳 达产率有所起伏 截至12月钢铁全年产量10866吨同比降18.7% 钢铁库存呈季节变化 一季度累超946万吨 四季度快速下降 钢铁达产率和产能利用率全年明显波动 [1] 顺周期有色矿产 - 铜、铝价格全年总体走势稳定 原油价格稍有下调 [5] - 大宗商品中铜、铝价格走势趋同 原油价格一至四季度略有下降 2024全年铜最高价10480美元/吨 最低价8198美元/吨 周均价较2023年同比最高涨幅27.77% 最大跌幅9.64% [5] - 铝最高价2712美元/吨 最低价2164美元/吨 周均价较2023年同比最高涨幅21.20% 最大跌幅17.18% [5] - 原油最高价97美元/桶 最低价71美元/桶 周均价较2023年同比最高涨幅16.95% 最大跌幅24.48% [5] - 分季度来看 LME铜价格Q1/Q2/Q3同比分别为-5%/18%/11% LME铝价格Q1/Q2/Q3同比分别为-8%/14%/10% 布伦特原油价格Q1/Q2/Q3同比为-0.4%/9%/-8% [5] 基建产业链 - 沥青全年价格整体下降 水泥小幅上涨 [8] - 沥青全年价格与库存量波动较大 两者走势呈负相关 沥青价格整体波动下降 可用库容量一至三季度变化平缓 三季度末至四季度变化较大 沥青装置全年开工率在20%至30%波动 最高达32.7% [8] - 全年工程机械配件价格指数及工程建筑机械设备价格指数变化和缓 [8] - 水泥均价总体平稳 三四季度价格小幅上涨 全年最高平均价407元/吨 每周均价较同比均下降 发运率一季度季节性回落至15.4% 二季度后恢复至正常水平 磨机运转率与发运率呈强关联性 表现为同步季节性变化 [8]

专项债管理变化 - 专项债管理机制允许项目收益不足时调用其他资金补足，包括财政补助、其他项目收入等[1] - 专项债投向领域明显扩大，实施"负面清单"管理，负面清单之外的均可申报[7] - 专项债用于项目资本金比例提升至30%，增加领域包括新兴产业基础设施和公共服务[7] 地方政府自主权 - 赋予10个省市和雄安新区"自审自发"权限，打通非"自审自发"地区在建项目续发专项债券"绿色通道"[8] - 10个省区市近年来发行的专项债额度占总额度的一半以上，优质项目较为集中[8] 专项债使用效果 - 专项债自主权扩大短期更利好与房地产止跌回稳相关的项目，如收购存量闲置土地和商品房[2] - 专项债新政对春季开工的作用还有待观察，岁末年初地方工作重点可能在化债资金的分配使用[2] 财政纪律与风险 - 鼓励有条件的地方建立专项债券偿债备付金制度，"自审自发"试点地区要加快建立[9] - 省级政府承担兜底责任，表明财政纪律仍不会松懈[9]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][5] 核心观点 - 安徽联盟IVD集采时间推进符合预期，联盟成员增加至28个，覆盖面进一步扩大 [1] - 进口替代+集中度提升，国产龙头有望提升份额，肿标检测试剂首年采购需求量2.73亿人份，意向采购量2.45亿人份，甲功检测试剂首年采购需求量3.39亿人份，意向采购量3.05亿人份 [2] - 整体集采规则温和且延续，最高有效申报价好于预期，肿标检测项目最高有效申报价约为50%，甲功检测项目最高有效申报价约为45% [5] 行业分析 - 肿标检测项目申报企业90家，A组9家，市场占比前9名为罗氏32.4%，迈瑞14.2%，新产业10.4%，雅培10.0%，安图9.3%，贝克曼6.5%，西门子3.5%，迈克2.8%，亚辉龙2.0%，其余81个厂家市场占比9% [2] - 甲功检测项目申报企业96家，A组8家，市场占比前8名为罗氏29.5%，迈瑞13.2%，贝克曼11.7%，西门子9.8%，新产业9.3%，雅培7.7%，安图6.7%，迈克2.8%，其余88个厂家市场占比9% [2] - 化学发光检测行业是产品、销售、售后服务和品牌的综合能力竞争，龙头竞争优势显著，行业集中度较高，进口4大家和国产前5家合计市占率约90% [2] - 肿标检测进口厂家市场占比53%，甲功检测进口厂家市场占比60%，具备较大的国产替代空间，集采后进口品牌经销商利润空间被压缩，国产头部品牌有望凭借性价比优势加速三级医院进院和上量，提升市场份额 [2] 集采规则 - 此次集采肿瘤标志物十六项和甲状腺功能九项两类产品分别组套采购，组套内产品申报统一降幅，拟中选规则二为整体申报降幅高于50%即增补中选 [5] - 分组、中选、分量等规则基本延续2023年集采规则，复活机制下有望提高中选率 [5] - 参考安徽省终端收费价格，肿标项目已完成医疗服务价格规范治理调整，化学发光法检测50元/项将于2025年1月1日起执行 [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8] 核心观点 - 股债市场行情震荡，居民避险情绪上升，权益与债券产品规模缩水，居民增配避险资产 [1][5] - 居民权益配置需求有望提升，线上获客、资配能力、ETF综合服务能力强的券商更有望实现零售业务的增长 [2] - 股债产品收益率下滑，渠道发售积极性较低 [6] 市场行情 - 10月底，10年期国债收益率维持2.14%，债市行情震荡 [1] - 2024年10月，权益市场震荡，微盘股相对大盘股回暖 [1] - 2024年10月，股票基金指数涨跌幅-1.33%，混合基金指数涨跌幅-1.35%，债券基金指数涨跌幅0.15%，货币基金指数涨跌幅达到0.0072%，相较9月回升 [6] 产品规模 - 截至2024年10月，全市场公募基金总份额增量为-3558.51亿份，环比增长-1.21%，其中权益型基金总份额增量为-427.38亿份，环比-0.68%，债券型基金总份额增量为-7001.5亿份，环比-12.03%，货币型基金份额增量为4420.92亿份，环比3.39% [5] - 2024年10月，权益类新发基金175.3亿份，环比-36.61%，债券类新发基金134.83亿份，环比-76.22% [5] - 2024年10月，权益类私募资管增量规模-405.81亿元，规模环比-2.12%，固收类私募资管增量规模-2233.45亿元，规模环比-2.4% [5] - 2024年10月，权益类私募资管新发规模19.18亿元，环比-37.24%，固收类私募资管新发规模222亿元，环比-45% [5] 居民配置 - 2024年10月，居民私募基金配置规模略有提升，而新发私募基金规模环比小幅下降 [5] - 2024年10月，中国上市保险公司保费收入合计1659.56亿元，同比2.65%，同比较上月-6.46% [5] 投资建议 - 预计资本市场改革政策的落地见效、中长期机构资金入市将推升居民权益资产配置需求 [2] - 除代理买卖证券业务、融资业务等传统业务模式外，ETF产品有望贡献增量 [2] - 线上获客、资配能力更强、ETF综合服务能力强的券商更有望实现客户资产规模的高增，在公募费率改革背景下，以客户资产规模的增长驱动业绩增长 [2] - 个股推荐中国银河、中金公司H、招商证券 [2] 渠道发售 - 2024年10月受假期与上一轮季度考核结束等季节性因素影响，渠道发售积极性较低 [6]

市场趋势 - 12月23日-27日热点主题日均成交额平均5.97亿元，日均换手率回落至3.84%[1] - 市场整体呈现权重指数震荡，热点主题快速轮动，警惕追高题材热门股的风险[1] AI新基建 - 上海计划2025年底全市智能算力规模突破100EFLOPS，字节跳动、小米等公司加码算力资本开支[2] - 推荐关注服务器、电源、UPS、变压器等直接受益智算中心投资的领域，以及液冷服务器及相关机电设备[2] 具身智能 - 预计2030年全球四足机器人销量超56万台，市场规模超80亿元，2024-2030年复合增速超30%[6] - 推荐关注人形机器人和轮式机器人本体制造商，以及执行器、减速器、传感器和丝杠等核心零部件[6] AI应用 - DeepSeek-V3模型671B参数，性能达到世界顶尖闭源模型水平，豆包大模型日均tokens使用量较5月增长33倍[15] - 推荐关注广告营销、教育培训、影视制作等受益大模型能力提升的领域，以及AI眼镜、AI玩具、AI耳机等终端产品[15] 国资并购 - 上海明确对基金进行整体评价，不以单一项目亏损或未达标作为负面评价依据，国有耐心资本科技股权投资与并购有望活跃[7]

宏观与策略 - 美联储12月议息会议降息25BP符合预期，但2025年降息下修至2次，偏向鹰派[3] - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段沪指以震荡相持为主[5] - 市场仍处于震荡格局中，跨年反弹行情仍将延续但重点在个股和主题[6] 行业分析 - 煤炭行业预计12月底1月初触底，煤价初探770元/吨[16] - 钢铁板块库存维持降势，盈利率环比回升[19] - 汽车行业静待两新延续政策落地，短期重心在国有车企改革[10] 金融与科技 - 非银金融行业销售费率下行，转型基金超市和投顾模式[13] - OpenAI在12天发布会发布一系列产品，加速AI商业化进程[24] - 字节发布"豆包"大模型升级版，机器人布局受到产业热切关注[27]

行业投资评级 - 增持航空 [6][19] 核心观点 - 2024年航空行业机队周转与客座率基本恢复，航司执行"客座率优先"策略，以价换量 [13] - 2024Q4油价压力显著改善，预计淡季同比大幅减亏 [16] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛，供需乐观，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] 春运前瞻 - 近期春运预售启动，业界预期供需乐观 [2] - 2025年春节假期增加一天且可拼长假，预计航空需求旺盛且加班或将有限，业界预期供需乐观，叠加油价压力改善，有望展望超预期盈利弹性 [3] - 预计节前冰雪游/学生放假/返乡探亲/公商务等多类客流重叠；节中或再现成规模二次出行，应无明显低谷；节后返程客流将相对分散 [4] - 提示2024年春运票价高基数，且油价与燃油附加费下降将可能导致春运含油票价同比下降，建议关注"扣油票价"，将更真实反映盈利趋势 [5] 2024年行业表现 - 2024年1-11月行业客运量同比增长18%，较2019年增长11% [13] - 2024年1-11月行业ASK较2019年增长10%，接近机队静态座位数增幅，机队周转基本恢复 [13] - 2024年1-11月三大航国内ASK较2019年增投19%，国际ASK恢复87% [13] - 2024年1-11月行业客座率83%，已持平2019年，其中下半年持续超2019年，Q4淡季更显著高于2019年同期 [14] - 2024年航司执行"客座率优先"收益策略，以价换量导致国内客收同比下降；较2019年亦下降，主要源于国内航距拉长及Q4淡季收益策略或偏谨慎 [15] - 2024Q3国际油价明显下降，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，估算2024Q4国内航油出厂均价将同比下降24% [18] - 估算2024Q4"扣油票价"（含油票价-人均燃油成本）同比上升超三成，反映航司淡季同比大幅减亏 [1] 长期展望 - 长期来看，中国航空需求空间巨大，空域时刻瓶颈持续，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，盈利中枢上升可期 [7] - 2025年中国航空业供需恢复趋势确定，新航季国内减班国际增班趋势延续，免签政策与内需提振有望加速供需改善 [8] - 航空具油价下跌期权，预计淡季大幅减亏，旺季将展现超预期盈利弹性，有望催化乐观预期 [9]