行业投资评级 - 纺织服装业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 家纺补贴范围扩大有望拉动消费热潮 近期家纺政府补贴政策逐步落地，线上补贴范围从仅限上海地区扩展至国内大陆地区，线下补贴在上海、厦门等地逐步落地，补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，家纺龙头积极参与，终端销售有望提振，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到家纺龙头品牌力强劲、产品力更优，有望充分受益，基本面有望持续向好，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，且家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列，推荐罗莱生活、富安娜，水星家纺为受益标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 10月服装品牌流水环比改善，基本面有望稳中向好，考虑到当前品牌服饰龙头估值仍处于相对底部，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，推荐罗莱生活、富安娜，受益标的水星家纺，家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列 [5] 家纺补贴政策 - 线上补贴分两个阶段：第一阶段（双十一期间），罗莱、水星品牌的家纺补贴活动在淘宝平台陆续上线，补贴资金来自上海市政府，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯、毯子等，补贴额度为15%，收货地址仅限于上海地区；第二阶段（双十一后至今），淘宝平台收货地址要求扩大至全国内陆地区，京东平台上线了家纺国补活动，补贴力度高达20%，活动涵盖全品类，支付方式需选择云闪付支付，且该补贴面向全国各地用户 [5] - 线下的家纺补贴上海地区率先实行、厦门地区紧随其后，上海10月下旬家纺类产品正式纳入上海市消费补贴政策范围，覆盖品类包括被子、床上套件、枕芯、毯类等，可享受补贴的品牌包括罗莱、水星、富安娜、梦洁以及皇后等家纺龙头，线下补贴覆盖百货超市及品牌专卖店等，消费者需提前在云闪付平台进行实名认证，线下购买指定家纺产品付款时即可享受15%的政府补贴，单笔最高补贴2000元；厦门10月30日放宽补贴对象，扩大补贴品类，推行线上销售，床上用品被纳入补贴范围，按照20%授予补贴，单笔最高补贴2000元 [5] 家纺龙头参与补贴活动情况 - 罗莱、水星、富安娜纷纷在线上平台及线下相应地区的门店推出家纺补贴活动，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，终端销售有望提振，有望充分受益，基本面有望持续向好 [5] 可比公司估值 - 罗莱生活（002293.SZ），2024E股价7.55，EPS分别为0.48、0.56、0.64，PE分别为16、13、12，评级为增持；富安娜（002327.SZ），2024E股价8.39，EPS分别为0.69、0.74、0.79，PE分别为12、11、11，评级为增持；水星家纺（603365.SH），2024E股价13.63，EPS分别为1.33、1.51、1.68，PE分别为10、9、8 [9] 家纺补贴情况梳理 - 罗莱生活线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.9 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（双11后至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯等，京东20%补贴（11.14至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，当前上海地区大部分门店基本覆盖，其中商场实行较快，华东收入占比（2023年）40%，线上收入占比（2023年）38% [9] - 水星家纺线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.10 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（11.15至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、被芯、床垫、枕芯、毛毯等，京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，直营门店参与补贴，月初POS安装已完成，线下销售稳步推进，华东收入占比（2023年）17%但不含线上，线上收入占比（2023年）57% [9] - 富安娜线上京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖，天猫无补贴活动；线下上海15%补贴，线下门店已布局，华东收入占比（2023年）26%，线上收入占比（2023年）40% [9]

分组1：报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持[8] 分组2：报告的核心观点 - 政策接力节奏更快，契税让利政策快速兑现，验证政策思路从托底变为主动提振且后续预期还将持续，市值管理新政更利好板块权重已经破净的水泥板块消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强[8][9][15] - 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归，玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归，玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优[9][16] 分组3：水泥行业相关总结 - 全国水泥市场价格环比继续上涨0.4%，价格上涨地区主要是福建和陕西，幅度20 - 30元/吨，暂无回落区域，北方地区需求继续减弱，全国水泥出货率环比下滑约1.5个百分点，部分地区价格进入维稳阶段，部分地区再次开启新一轮价格推涨，幅度30 - 50元/吨，后期价格将继续保持小幅震荡上行走势[9][17][45] - 不同地区水泥价格走势不同，如华北地区大稳小动，东北地区以稳为主，华东地区持续小幅上涨，中南地区趋强运行，西南地区继续推涨，西北地区小幅上涨等[45][46][47][48][49] - 11月9日至11月15日，全国水泥库容比为66.50%，环比下降0.19%，不同地区库容比有升有降[79] - 主要成本煤炭价格方面，京唐港平仓价动力未煤（Q5500）山西产价格842元/吨，环比 - 9元/吨[84] 分组4：玻璃行业相关总结 - 本周国内浮法玻璃均价为1453.79元/吨，环比上涨64.46元/吨，浮法白玻价格趋于平稳，利润继续修复，浮法产线变动较大，涨势放缓，华北、华中、华东区域期现商集中出货，价格随期货盘面波动较大，库存方面，重点监测省份生产企业库存总量4140万重量箱，较上周四库存下降210万重量箱，降幅4.83%，库存天数约22.14天，较上周四减少0.79天[99][100] - 不同区域玻璃市场变动情况不同，如华北价格涨跌互现，华东价格稳中小涨，华南周内涨势放缓，西南价格涨后趋稳等[97][98] - 产能方面，信义重庆1100T/D新一线11月10日点火，明轩玻璃600T/D一线11月11日复产，天津中玻700T/D浮法一线11月14日冷修等，本周在产日熔量共计159665吨，环比增加1000吨[100][108] - 主要成本方面，华东重质纯碱1550元/吨，环比持平，燃料油（油浆）山东地区3600元/吨，环比特平[114][117] 分组5：玻纤行业相关总结 - 玻纤价格弱势下行，电子纱价格维稳延续，国内无碱粗纱市场价格继续下调，多数中小厂成交灵活度增加，无碱粗纱市场需求整体表现一般，电子纱市场需求仍显一般，短期下游CCL订单情况不一，但供应或逐步增加，需求支撑有限[124] - 2400tex缠绕直接纱主流价格在3300 - 3600元/吨不等，电子纱G75主流成交在8600 - 9000元/吨左右，电子布价格主流报3.8 - 4.0元/米不等[124] - 差异化加大主要利好中国巨石、中材科技，玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，重点推荐中国巨石、中材科技[124]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业在2024年11月1日起全面执行新3C认证标准，中小品牌加速出清，龙头品牌动销有望充分受益 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 3C认证 - 新认证标准包括《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》、《电动自行车用充电器安全技术要求》第一号修改单，以及《电动自行车电气安全要求》第一号修改单，三者均为2024年11月1日起开始实施。产品必须经过相关CCC认证并标注CCC认证标志后，方可出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用。当前中小品牌通过认证节奏较慢，部门终端门店出现缺货情况，经销商亦开始向SKU认证储备充足的头部品牌切换（爱玛、雅迪均已完成100+车型认证），终端动销加速，行业供给侧改革加速 [11][12] 新国标 - 预计2024年底前正式发布，推动ASP提升及份额集中。新国标征求意见稿明确要求塑料件减少，金属件增多，叠加线缆和通信模块增加，智能化功能新增一方面将提高生产成本、对车企的终端智能化解决方案能力要求更高。另一方面，预计品牌方将提价传导成本增幅，带动行业ASP增长。此外，新国标要求企业需具备与电动自行车整车产能匹配的整车、车架等关键部件生产、检测和质量控制能力。由于相关能力认证需整车厂商提供，政策进而推动行业生产模式由OEM向OBM模式转型，逐步淘汰不具备质量控制能力的作坊式企业及依赖代工的小品牌，提升行业集中度 [9] 以旧换新 - 重点支持铅酸产品，政策待充分发力。由于涉及产品标准切换及申请补贴主体等政策标准确定，目前政策仍在全国范围内逐步推出的过程中。总体来看，政策补贴幅度多为售价10%-20%或分价格段一次性补贴，一般为400-600元（在部分地区，若消费者将锂电产品报废回收后更新换铅酸电池产品，额外增加补贴），叠加回收残值，合计抵扣700-900元。以上海为例，测算下主流品牌合计的补贴力度在20%-30%。目前大多数地区以旧换新政策截止到2024年底，但新国标尚未落地，预计以旧换新将继续配合新国标要求出台，部分品牌待新国标系列产品出台，后续配合营销 [15][16] 投资建议 - 终端动销加速分化，头部品牌充分受益。2024年11月1日起，电动两轮车新3C认证标准全面执行，部分中小品牌车型通过节奏较慢，门店供给收缩，头部品牌终端景气度向上，销量弹性值得期待，推荐行业头部公司爱玛科技、雅迪控股 [18][19]

报告评级 - 评级：增持[1][3] 核心观点 - 以旧换新政策下，收入增长回暖，净利润实现超预期增长。京东物流成本管控持续，成本率下降明显，利润释放惊人[2] 业绩总览 - 盈利预测调整：小幅调整FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为11,282/11,832/12,430亿元（前值为11,209/11,771/12,377亿元）；FY2024E/FY2025E/FY2026E经调整净利润分别为448/480/517亿元(前值为403/424/468亿元)。根据SOTP估值法，上调港股（9618.HK）目标价至176 HKD（前值为166HKD）[3] - FY24Q3业绩：收入同比+5.1%至2604亿元，较Q2同比零增显著回暖。分类型看，商品收入/服务收入分别同比+5%/+6%；分业务看，京东零售/京东物流分别同比+6.1%/+6.6%。实现毛利率17.3%，同比大幅提升0.7pct。Non-GAAP净利润同比+29.3%至132亿元，高于预期的114亿元[3] 分业务业绩 京东零售 - FY24Q3收入同比+6.1%至2250亿元，本季度活跃用户数和用户购物频次同比保持两位数增长。带电品/日用百货品收入分别同比+3%/+8%，主要受益于近期以旧换新政策的拉动，带电类从上季的同比下滑4.6%回暖至正增长；平台及广告服务收入同比+6.3%，3P卖家生态仍在持续培育中，有望成为后续增长引擎[3] 京东物流 - FY24Q3收入同比+6.6%至444亿元，经营利润率大幅提升至4.7%，实现经营利润20.9亿元，高于市场预期的12.6亿元。主要系成本管控持续，24Q3成本仅同比+2.2%，员工和外部成本等人工成本同比低位数增长[3]

报告行业投资评级 - 宝酒造评级：增持[6] 报告的核心观点 - 宝酒造紧跟行业趋势、持续产品创新，在日本本土位居清酒、烧酒市占率之首，21世纪初积极出海，拓展增量市场国内当下白酒结构分化，龙头品牌优势深厚，产品渠道发力下有望享受集中度提升[7] 根据相关目录分别进行总结 1. 日本酒类消费复盘: 总量见顶, 品类分化 - 日本酒类消费趋势受宏观经济、人口结构、消费习惯、税收规定等多方面影响，可分为量价齐升（战后至1993年）、品类分化（1993 - 1999年）、存量时代（1999年至今）三大阶段[18] - 在量价齐升阶段（1970 - 1993年），酒类消费量价齐升，啤酒成为主流、烧酒开始起量，各品类酒类吨价均呈现上行态势[26] - 品类分化阶段（1993 - 1999年），总量趋于停滞、价盘上行乏力，但烧酒逆势提价，发泡酒迅速放量抢占啤酒消费市场[30] - 存量时代（1999 - 至今），总量下滑、价盘趋稳、品类变迁，格局进一步集中，利口酒超越啤酒成为第一大酒类消费品类[32] - 日本酒税政策推动酒类消费品类更迭与产品创新，消费者口味偏好驱动向低度数、多口味发展[34][39] 2. 宝酒造:烧酒清酒领军者,多元出海双拓展 - 宝酒造创立于1925年，是拥有超百年历史的日本老牌酿酒厂，旗下有宝酒造国内、宝酒造国际及宝生物三大板块，FY2024宝控股营业收入3394亿日元、同比 - 3%，净利润162亿日元、同比 - 24%，其中国内国际酒类食品业务占80%左右[7] - 宝酒造烧酒品牌以“宝烧酒”品牌起家，产品矩阵丰富，市占行业之首，日本烧酒发展经历三次腾飞，宝烧酒紧扣行业变化，持续推陈出新，竞争格局长期稳定，宝酒造稳居烧酒行业头部，且顺势进军软性酒精饮料，聚焦以烧酒为基酒的RTD产品，软饮酒精饮料2015年加速发展，逐步成为酒类板块第一大品类[53][58][67][73][75] - 1970年以来日本清酒消费量下行持续，宝酒造清酒立足自身高端属性借出海开拓市场，核心大单品松竹梅持续创新 + 出海拓展，多场景覆盖，跃居清酒第一[78][81][87][88] - 日本酒企将出海作为重要增量市场，宝酒造国际通过酒类 + 食品两大业务板块实现出海发展，海外业务占比不断提升[92][96] - 宝酒造在管理方面多维发力，品牌上立足历史底蕴，文化赋能占领消费者心智，持续进行广告营销，精准投放，积极开展公益活动履行社会责任[102][104][109]

报告投资评级 - 信德新材评级为增持目标价格为46.58元上次评级为增持上次预测目标价为36.29元当前价格为34.58元[5] 报告核心观点 - 信德新材作为负极包覆材料行业龙头且唯一的上市企业在华为探索硅基负极技术背景下硅基材料应用推广有望加速提升公司包覆材料需求[2] - 考虑信德新材当前亏损参考部分锂电行业盈利底部（含亏损）龙头可比公司PB给予公司2024年1.72XPB上修目标价为46.58元维持增持评级[7] - 华为公开硅基负极材料专利该专利可使硅基负极材料兼具较高容量和较低膨胀性能提高负极循环稳定性[7] - 碳包覆硅基材料可解决体积膨胀问题信德新材积极布局硅基负极包覆技术提前布局有望满足未来可能的硅基负极配套需求为未来经营业绩稳定提供保障[7] - 信德新材24Q3实现毛利率8.23%环比提升0.79pct相较于Q2有所改善公司经营逐步探底目前负极包覆材料行业价格处于相对低位公司毛利率已降至过往最低水平预计向下调整空间有限[7] - 在成本端信德新材将上游原料由古马隆树脂进一步延伸至乙烯焦油不断优化生产工艺和提升一体化产能比例有望实现产品品质和生产成本的进一步优化[7] - 2024年前三季度得益于信德新材持续深耕品牌客户和新客户拓展随着"快充""超充"性能为代表的高倍率新一代动力电池以及其他领域新产品渗透率的提升公司主要下游客户出货量不断提升公司负极包覆材料出货量同比增长幅度较大[7] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 信德新材2022A - 2026E的营业收入分别为904百万、949百万、1080百万、1382百万、1703百万对应的(+/-)%分别为83.7%、5.0%、13.8%、27.9%、23.2%[11] - 信德新材2022A - 2026E的净利润（归母）分别为149、41、1、73、118对应的(+/-)%分别为8.2%、-72.3%、-98.2%、9637.7%、61.5%[11] - 信德新材2022A - 2026E的每股净收益（元）分别为1.46、0.40、0.01、0.72、1.16[11] - 信德新材2022A - 2026E的净资产收益率（%）分别为5.3%、1.5%、0.0%、2.6%、4.0%[11] - 信德新材2022A - 2026E的市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为23.67、85.41、4702.93、48.30、29.91[11] - 信德新材总市值为3527百万元总股本/流通A股为102/42百万股流通B股/H股为0/0百万股[6] - 信德新材股东权益为2701百万元每股净资产为26.48元市净率（现价）为1.3净负债率为-50.36%[7] 可比公司估值 - 信德新材与中科电气、湖南裕能、万润新能、杉杉股份、诺德股份进行可比公司估值对比[16]

国泰君安版权所有发送给上海东方财富金融数据服务有限公司.东财接收研报邮箱.ybjieshou@eastmoney.com p1 [Table_subIndustry] 细分行业评级 | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|-------------------|----------------------| | | | | | | | [table_Authors] 李鹏飞 ( 分析师 ) | 魏雨迪 ( 分析师 ) | 王宏玉 ( 分析师 ) | | | 010-83939783 | 021-38674763 | 021-38038343 | | | lipengfei@gtjas.com | weiyudi@gtjas.com | wanghongyu@gtjas.com | | 登记编号 | S0880519080003 | S0880520010002 | S0880523060005 | 本报告导读： 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势 逐步提高。 投 ...

股 票 研 究 公 司 更 新 报 告 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入 | 5,839 | 5,353 | 5,419 | 5,847 | 6,276 | | (+/-)% | 0.3% | -8.3% | 1.2% | 7.9% | 7.3% | | 净利润（归母） | 684 | 698 | 634 | 688 | 743 | | (+/-)% | 10.6% | 2.1% | -9.1% | 8.5% | 8.0% | | 每股净收益（元） | 1.00 | 1.02 | 0.93 | 1.01 | 1.09 | | 净资产收益率 (%) | 15.6% | 14.1% | 11.4% | 11.1% | 10.8% | | ...

分组1：报告公司投资评级 - 萤石网络首次覆盖评级为增持，目标价为46.52元，当前价格为32.78元 [2] 分组2：报告的核心观点 - 萤石网络打造了智能家居硬件产品和云服务双主业模式，短期智能家居硬件单品的品类扩张具备可持续性，收入形成支撑；长期云服务贡献持续现金流，因此给予增持评级 [3] - 首次覆盖，给予“增持”评价萤石网络通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.72/0.89/1.15元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），结合相对估值和绝对估值法，给予公司2025年目标价46.52元，“增持”评级 [8] - 结合各业务盈利预测，预计萤石网络2024 - 2026年收入分别为55.07/63.02/72.16亿元，同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；归母净利润为5.64/7.04/9.03亿元，同比+0.1%/+24.9%/+28.2% [29] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 投资故事 - 萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，继承了海康出色的软硬件技术能力，萤石聚焦C端安防硬件，海康聚焦B端萤石通过打造智能家居硬件产品和云服务双主业模式，不断延伸业务边界 [19] - 智能家居摄像头业务方面，预计萤石网络2024 - 2026年销量增速为+5%/+9%/+7%；价格方面，预计2024年受部分地区价格竞争影响小幅下滑，20205年及以后趋稳，预计2024/2025/2026全年均价-6%/-3%/-3%；毛利率方面，预计2024 - 2026年毛利率为37%/37.5%/37.5% [19] - 智能入户业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速+40%/20%/+20%；2024 - 2026年均价+20%/+13%/+8%；2024/2025/2026年毛利率预计35%/38%/38% [22] - 其他智能家居业务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年销量增速为+40%/+15%/+15%；价格方面，预计将2024/2025/2026年均价+25%/+15%/+15%；2024/2025/2026年毛利率为28%/28%/28% [23] - 配件产品方面，预计萤石网络2024/2025/2026年收入增速+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为18%/18%/18% [24] - 云平台服务方面，假设萤石网络2024/2025/2026年付费用户增速为+14%/+18%/+18%；预计2024/2025/2026年Arpu值+5%/+5%/+5%；2024/2025/2026年毛利率为75%/75%/75% [27] 2. 公司估值 - 相对估值法（PE）选取A股公司石头科技、极米科技、九号公司、用友网络、金山办公作为可比公司，所选取的五家公司2025年平均PE为48倍给予萤石网络2025年48倍PE，预计2024 - 2026年归母净利润分别为5.64/7.04/9.03亿元（同比+0.1%/+24.9%/+28.2%），EPS分别为0.72/0.89/1.15元，合理估值为42.90元 [30] - 绝对估值法（DCF）假设萤石网络未来分为三个发展阶段：2024 - 2026年根据盈利预测，预计营业收入同比+13.79%/+14.43%/+14.51%；2027 - 2031年过渡期，假设过渡期增长率为9%；2032年及以后永续增长阶段，假设永续增长率为2.5%无风险利率以10年期国债收益率2.3%为参考；市场的预期收益率以沪深300历史10年平均收益水平为参考，假设7.5%；β系数为0.6，有效税率10.00%，计算WACC为5.36%根据DCF模型，测算结果公司每股价值50.13元 [33] - 结合相对估值和绝对估值两种方法，取两者平均值，萤石网络目标价为46.52元 [36] 3. 以视觉为基的智能家居龙头 - 业务上萤石网络瞄准智能家居安防市场，打造“2+5+N”产品生态体系，“2”代表着AI技术与萤石云双驱动的中心；“5”代表智能穿戴、智能家居摄像机、智能服务机器人、智能控制和智能入户；“N”则是产品合作生态连接的象征 [37] - 萤石网络绝大部分营收来源于智能家居相关产品的销售，占公司整体营收入约83%左右；物联网云平台相关收入占到10% - 15%在智能家居类产品中，智能家居摄像机是萤石发展的主要业务，也是当前市面上最受欢迎的萤石产品，其销额能够占到公司全部收入的60% - 70% [38] - 财务上萤石网络2019到2023年营收不断增长，从2019年的23.64亿元上升至2023年的48.40亿元，CAGR达到19.62%；归母净利润由2.11亿元上涨到5.63亿元，CAGR为27.81% [42] - 萤石网络2023年，毛利率为43.47%，相比2023年增加7.06个百分点；24H1公司毛利率为43.49%，维持在较高水平；这主要得益于公司产品结构持续升级，供应链和渠道管理不断优化，降本增效深入推进 [45] - 萤石网络属于高科技公司，将物联网平台作为主营业务的核心，且公司重研发、重创新，因此公司的研发费用率一直较高，且高于行业中同类型其他公司，2023年数据显示研发费用率为15.1%，高于其他两费；其次是销售费用，始终处于10% - 15%附近；管理费用虽然显著低于其他费用，但近年来有不断抬升的趋势 [46] - 自2019年至2023年，萤石网络的资产负债率连年下降，从79.30%下降至35.73%，债务负担逐步减轻，公司账上现金于2022年提升明显，主要由于上市募集资金到账；公司的速动比率、流动比率、现金比率均呈上升趋势账上现金的增加导致公司权益乘数和资产周转率有所下滑，从而影响了ROE的表现，但其中的净利率呈现持续提升趋势公司经营性现金流于2020 - 2023年逐年增长，现金流整体呈现较好趋势，2024H1环比有所下滑可能受到账期结算时间影响 [50] 4. 短期看单品扩张，长期看云渗透提升 - 短期视觉赋能，新品类扩张具备网络效应，萤石网络目前核心主业为智能家居摄像机，在此基础上开辟了智能门锁的第二成长曲线，此外其他品类智能家庭硬件产品也在陆续孵化中，每扩展一个品类都会带来不小的收入增长 [55] - 智能家居摄像头是萤石网络核心大单品，是公司目前硬件收入主要来源，近年来，智能家居摄像头市场迅速扩张，我国智能家居摄像头未来仍有较大的发展空间萤石网络目前线下份额优势更为明显，但线上存在较大的份额提升潜力萤石摄像头产品定位中高端，毛利率优势明显 [56] - 萤石网络有望打造智能门锁大单品，建立第二增长曲线，中国智能门锁渗透率还有进一步提升空间，行业较为广阔的发展前景也吸引了众多品牌入局，国内市场价格上呈现随竞争的激烈化呈现价格下探、U型分化的特征萤石网络智能门锁渠道多元，相较于纯互联网品牌具备渠道优势 [69] - 萤石网络智能门锁的快速爆发带动智能入户业务增长迅速，收入贡献超过10%，当前萤石主推产品主打3D人脸识别，发挥自身视觉技术优势，去除指纹解锁方式，持续引导教育消费者尝试更领先的解锁方式 [76] - 萤石网络基于视觉技术，还孵化出了智能扫地机器人、智能陪伴机器人、智能穿戴等诸多智能单品 [81] - 长期云端模式跑通贡献持续现金流，萤石网络最核心长期的看点在于基于生态打造的云增值服务，目前云收入服务占比已经达到公司收入占比的20%对标海外类似智能家居公司，Arlo云付费收入占比高达40%，核心在于增值服务切中痛点，所以长期如果萤石继续完善增值应用的功能，有望继续提升云服务的贡献 [87] - 萤石网络自成立以来就确定云平台在其商业模式中的核心地位，以云平台为基础，发展“智能家居+物联网云平台”的双主业模式目前，从“1+4+N”以萤石云单核驱动模式，升级为“2+5+N”以AI技术与萤石云双核驱动模式，AI技术的深度赋能与加持，使萤石云进一步强化萤石的核心竞争力 [88] - 近年来萤石网络云业务收入占比逐步提升，B/C端贡献各占一半，云业务作为萤石的高毛利率业务，基本维持在70%以上，并且萤石云业务的收入占比从2019年的11%提升到2024H1年的19%，CAGR达13%，云业务收入占比逐步提升 [92]

股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 次新板块回调，市场交易活跃度分化 本周新股发行信息 ——次新市场周报（ 年 月第 周） | --- | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|--------------------|-------------------------------| | | [table_Authors] 王政之 ( 分析师 ) | 施怡昀 ( 分析师 ) | 2024 11 2 \n王思琪 ( 分析师 ) | | | 021-38674944 | 021-38032690 | 021-38038671 | | | wangzhengzhi@gtjas.com | shiyiyun@gtjas.com | wangsiqi026737@gtjas.com | | 登记编号 | S0880517060002 | S0880522060002 | S0880524080007 | 本报告导读： 11 月第 2 周，次新板块随大盘回调，新股指数和近端次新股指数当周分别下跌 4.38% 和 1.89 ...