全球宏观风险 - 美国、中国和新兴市场经济意外指数上行，欧洲、日本下行，美英每日经济政策不确定性指数高位回落[2][7] - 美联储和欧洲央行缩表节奏平稳，美国银行业存款净流入，OFR金融压力指数继续回落[2][11] - 地缘政治风险指数高位回落[2][17] 全球市场风险 - 全球主要股票市场30日波动率多数上升，10日波动率下降居多，发达市场波动率全数下降[2][23][24] - 美债收益率曲线下移，美国高收益债信用利差继续上行，全球主要市场10Y国债收益率波动率普遍下降[2][25][26] - 商品市场波动率多数回落，金铜比价震荡，黄金避险需求小幅下降，金油比价、金银比价上升[2][27][28] - 发达市场汇率波动率涨跌各半，10日波动率延续下跌趋势，美元兑人民币波动率继续上涨[2][30][31] - 全球资产10日波动率多数下降，金属商品逆势上升，美元指数与其他发达市场国债收益率负相关性增强[2][33][36] 风险提示 - 全球央行货币政策超预期，风险指标选择具有局限性[2][34]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2][8] 报告的核心观点 - 教培景气度持续，2024 年公司业绩高增长，2025 年业绩有望进一步释放 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年，营业收入分别为 4.91、4.89、11.02、19.18、22.67、26.69 亿元，同比变化为 -74%、0%、125%、74%、18%、18% [7] - 2022 - 2027 年，毛利润分别为 1.73、2.30、5.10、8.63、10.20、12.01 亿元 [7] - 2022 - 2027 年，归母净利润分别为 0.56、0.91、1.92、3.22、3.81、4.48 亿元，同比变化为 -117%、62%、111%、68%、18%、18% [7] - 2022 - 2027 年，PE 分别为 56、35、16、10、8、7 [7] 投资建议 - 维持 2025 - 2026 年净利润分别为 3.2、3.8 亿元，新增预测 2027 年净利润为 4.5 亿元，对应 2025 - 2027 年 PE 分别为 10/8/7x，维持增持评级 [8] 业绩简述 - 2024 年收入 11.02 亿元，同比 +125.2%，毛利 5.10 亿元，同比 +121.9%，净利润 1.92 亿元，同比 +114%，净利率 17.46%，同比 -0.91pct，经调整净利润 1.93 亿元，同比 +116.1% [8] - 2024 年毛利率 46.3%，同比 -0.6pct，销售费用率 6.90%，同比 +1.57pct，管理费用率 12.74%，同比 +0.90% [8] 业务情况 - 素质类产品受认可，招生人次、辅导课时较去年同期大幅增长 [8] - 2024 年素质教育收入 7.13 亿元，同比 +411.75%，全日制教育收入 2.07 亿元，同比 +0.98%，辅导项目收入 1.81 亿元，同比 +25.20% [8] - 2024 年合同负债 6.02 亿元，同比 +184.27%，预计主要来自素质教育业务预收款项 [8] - 广州秋续寒、寒续春续读率呈上升趋势，反映公司组织能力提升 [8] 市场与技术 - 广深市场市占率有望进一步提升，AI 应用赋能提效 [8] - 公司将 DeepSeek 模型套装接入 AI 基地，提高日常运营各环节效率 [8] - 卓越教育的鲸准教系统已接入 AI，正在与 DeepSeek 融合，能为学生提供高质量教学服务，满足独特学习需求，提高教学效率 [8]

政策动向 - 五部门联合发布绿证市场发展意见，提出2027年、2030年建设目标及十七条措施[2][4] - 国家认监委发布产品碳足迹标识认证规则，构建全国统一认证制度[2][7] - 工信部印发能碳管理中心建设指南，为工业企业和园区构建管理体系框架[2][9] 产业趋势 - 财政部将在伦敦发行不超60亿元人民币绿色主权债券[2][12] - 深圳发布ESG三年方案，目标2027年市属直管企业等ESG披露全覆盖，重点领域A股上市公司披露率达60% [2][13] 国际事件 - 贝莱德通报超100只ESG基金变更，涉及资产调整[17][18] - 欧洲近5000只ESG基金持有化石燃料公司股份，超三分之一基金投资超1230亿欧元[19] - 瑞银将净零排放目标推迟10年至2035年，重新审查相关目标[20] 企业动态 - 发布“2025A股酒业上市公司ESG排行榜TOP20”，头部酒企有管理优势但行业待提升[23][24] - 69家石油石化企业ESG披露率超七成，行业评级较优，A级别及其以上占比23.5% [25][26] - 渣打与中信集团签署合作备忘录，加强多领域合作及可持续发展创新[27] 风险提示 - ESG相关政策、宏观经济环境、项目短期回报可能不及预期[2][29]

报告核心观点 报告对多个行业和公司进行研究分析，认为食品饮料行业春糖回归理性，白酒和大众品各有发展态势；龙源电力风电业务短期盈利改善，长期空间广阔；电子测试机行业随AI算力芯片放量量价齐升；钢铁行业中信特钢调整结构发力高端；建筑行业2025年基建资金增长，有望提早发力；有色行业紫金矿业金铜业务量价齐升，业绩将延续高增。同时对农业、运输、航空、动力锂电、海运等行业及相关公司进行了跟踪和分析，给出投资建议[2][3][6][9][12][16][20]。 各行业及公司总结 食品饮料行业 - 春糖回归理性，品牌和渠道信心弱，参与人数同比减少，中小品牌出清，大众品热度好于白酒[4][34] - 白酒节后动销平稳，截至3月商务需求略好于2024年同期，核心酒企25Q1有望稳健增长，3月中下旬餐饮渠道增速放缓或有扰动，板块估值回归良性[4][35] - 大众品部分品类边际改善，啤酒终端动销环比改善，库存良好；软饮料包装水竞争趋缓，东鹏饮料高增；零食品类和业态创新；调味品餐饮需求承压，竞争向家庭端转移[5][35][37] - 投资建议：政策推动板块估值修复，白酒增持山西汾酒等，大众品增持青岛啤酒等[3][34] 龙源电力 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价7.13港元，预计2024 - 2026年EPS分别为0.85/0.96/1.03港元[6] - 风电装机占比高，区域优势突出，来风好转短期盈利改善，老旧风场改造和资产注入打开长期盈利空间，应收款管理能力强，现金流改善弹性大[7] - 催化剂：风电发电量好转、“以大代小”加速、补贴加速回收[8] 电子元器件行业 - 给予行业“增持”评级，推荐华峰测控、精智达、长川科技[9] - 测试机与AI算力芯片关联度高，量价齐升，市场受益于AI驱动增长，竞争格局为双寡头垄断[9][10] - 国内进展集中在模拟测试机，数字和存储测试机进展少，华峰测控相对较快[11] 中信特钢 - 维持“增持”评级，上调目标价至15.9元，2024年业绩符合预期，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测[12][64] - 调整产品结构，发力高端，盈利能力平稳，持续研发保持领先，积极分红，降本增效[13][65][66] 建筑工程业 - 推荐受益基建资金改善的低估值高股息建筑公司、专业工程公司和低空经济公司[16] - 2025年广义基建资金来源增7.3%，增速提高14个百分点，预计投资完成额增9.0%，各季度有不同增速[17] - 自筹资金、预算内资金和国内贷款预计同比增加，受益于地方化债、财政预算增长和货币政策宽松[18][19] 紫金矿业 - 维持“增持”评级和目标价22.25元，调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测[20] - 2024年金铜业务量价齐升，业绩创新高，2025 - 2026年核心项目迎收获期，远期产能潜力持续释放[20][23] - 全方位布局矿业，庞大资源储备和产量提供业绩弹性[23] 农业行业 - 种业：中国种子大会召开，企业成主角，首批认证种子上市，玉米价格上涨，看好2025年粮价，关注种子经销商补货[27] - 养殖：生猪累库趋势加强，价格预期走弱[28] - 宠物：看好宠物经济，关注头部品牌新品动向[28] - 投资建议：推荐禽板块、后周期、生猪、种业、宠物板块相关标的[28] 运输行业 - 航空：近日量价回升，换季保障供需恢复，关注展会季票价修复，维持相关航司“增持”[29] - 油运：美国制裁升级，OPEC+增产，关注逆向时机，维持相关企业“增持”[30][31] - 快递：件量增速超预期，关注估值修复机会，受益标的有中通快递等[32] 航空行业 - 1 - 2月客运量、运投、客座率等数据表现良好，国际客流完全恢复[38] - 航班换季国内减班国际增班，消化过剩运力[39] - 提振消费助力航空需求增长，维持相关航司“增持”[40][41][43] 动力锂电行业 - 投资建议：布局业绩拐点、智驾平权、锂电龙头、消费电池、新技术等相关标的[45] - 2月新能源汽车产销量同比高增，全球动力市场装机持续增长，2025年全球销量有望突破2000万辆[45][46] 海运行业 - 美国制裁升级助力合规市场供需改善，各类运价有不同表现[47][48] - 原油油运、成品油运供需有望好于预期，维持相关企业“增持”[48][49] 仙鹤股份 - 维持“增持”评级，上调目标价至34.82元，维持2024 - 2026年盈利预期[48] - 广西基地林浆纸一体化推进，利用资源优势节降成本，提价有望改善盈利[49][50] 中材科技 - 维持“增持”评级，上调目标价至18.36元，上调2025 - 2026年eps，新增2027年预测[51] - 玻纤长协落地有望带动盈利抬升，叶片出货好转但盈利改善有限，隔膜销量修复带动亏损收窄[52][53] 星宇股份 - 维持目标价171.98元，维持“增持”评级，调整2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测[54] - 2024年业绩符合预期，收入利润双位数增长，毛利率下滑净利率稳定，DLP投影大灯渗透率有望提升[54][55] 思考乐教育 - 维持“增持”评级，维持2025 - 2026年净利润预测，新增2027年预测[60] - 2024年业绩符合预告，产能扩张，运营数据优化，广州市场拓展顺利[60][61] 滴滴出行 - 收入业绩超预期，维持“增持”评级，预计2025 - 2027年归母净利润，给与中国区业务目标市值和目标价[67] - 单量增速稳定，货币化率提升，国内稳定释放利润，海外如期减亏[68][69] 中石化冠德 - 维持“增持”评级和目标价5.33港元，下调2025 - 2026年EPS预测，新增2027年预测[70]

报告核心观点 报告对全球宏观经济和权益、债券、商品、外汇市场的风险进行监控，为投资者提供当前全球风险指标动态 [1] 全球宏观风险监控 经济下行风险 - 全球经济意外指数整体收敛，美国、中国和新兴市场经济意外指数上行，欧洲、日本经济意外指数下行 [6] - 截至3月21日，美国先降后升（-6.20至-5.10），中国小幅上行（0.00至1.80），新兴市场震荡上行（3.00至5.70），欧洲高位回落调整（23.10至23.00），日本大幅下行（9.60至-2.80） [6] 流动性风险 - 美联储和欧洲央行缩表节奏平稳，截至3月19日，美联储资产同比增速为-10.09%，前一周-10.37%；环比-0.05%，前一周0.04% [11] - 截至3月14日，欧洲央行总资产同比增速为-7.94%，前一周-7.71%；环比-0.21%，前一周-0.50% [11] - 美国银行业存款净流入，截至3月12日，美国商业银行存款周增加446.63亿美元，前一周减少13.05亿美元 [11] - OFR金融压力指数继续回落，截至3月19日，OFR金融压力指数-1.52，前一周-0.97 [11] 地缘政治风险 - 地缘政治风险指数高位回落 [2] 全球市场风险监控 权益市场 - 全球主要股票市场30日波动率多数上升，全球股票市场10日波动率下降居多，发达市场波动率全数下降 [2] 债券市场 - 美债收益率曲线下移，美国高收益债信用利差继续上行 [2] - 全球主要市场10Y国债收益率波动率普遍下降 [2] 商品市场 - 商品市场波动率多数回落，金铜比价震荡，黄金的避险需求小幅下降 [2] - 金油比价、金银比价上升 [2] 外汇市场 - 发达市场汇率波动率涨跌各半，发达市场汇率10日波动率延续下跌趋势，美元兑人民币波动率继续上涨 [2] 跨市场比较 - 全球资产10日波动率多数下降，金属商品逆势上升 [2] - 全球大类资产相关性矩阵显示，美元指数与其他发达市场国债收益率负相关性增强 [2]

报告核心观点 - 业绩验证期临近，权益市场或延续震荡，建议控制转债绝对价格，选择正股估值不高且业绩确定性较强的转债，低估值科技和景气度修复的顺周期板块均衡配置，流动性冲击带来的大盘转债下跌是较好的布局机会 [2][5][7] 转债策略思考 - 国君策略团队认为当前预期上修缺乏新边际、市场微观交易结构仍待改善，股指震荡但下行风险有限，策略上应更重视增长逻辑与业绩变化 [5][7] - 3月10日以来，正股上涨时转债跟涨动力减弱，正股下跌时转债相对正股超跌，如3月10 - 14日，转债正股等权指数累计上涨1.92%，转债等权指数仅上涨0.06%；3月17 - 21日，转债正股等权指数下跌0.97%，中证转债指数下跌1.74%，这一方面是债市调整带来负债端赎回，部分转债遭抛售，另一方面是转债估值不便宜，投资者风险偏好降低致估值主动压缩，过去一周偏股、平衡和偏债转债估值均有压缩 [5][8] - 2025年2 - 3月债市调整，2月权益市场强势，转债受债市波动影响不明显，3月权益市场分化，债市对转债冲击显现，表现为转债跟涨能力减弱，2月中下旬起转债ETF份额净流出，有机构减持ETF增持主动基金和被动赎回的影响 [5][11] - 历史上债市利率和转债市场估值大多负相关，利率上行会压制转债估值，如2022年11 - 12月转债受债市冲击，权益市场反弹时转债滞涨，回调时抗跌能力弱，债市波动对转债影响不容小觑 [5][15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航等“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 重视航空长逻辑，1 - 2月客流同比增长6%，客座率恢复至2019年，新航季保障供需继续恢复，期待公商务增长与票价修复，成本压力改善或助力盈利恢复好于预期 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业情况 - 1 - 2月客流同比增长6%，春运40天客运量同比增长7.4%，1 - 2月行业客运量较2019年增长18%，国内/国际同比增长3%/39%，国际较2019年首次恢复正增长 [5] - 1 - 2月行业客座率84%，同比升1.7个百分点，持平2019年，延续2024年12月较2019年升幅收敛趋势 [5] - 2024年末航司收益管理现积极改变且春运延续，估算1 - 2月国内裸票价同比降5%，国内含油票价同比降近一成，元宵节后国内裸票价同比基本持平，近日随两会后公商务恢复而量价开始回升，估算扣油票价同比正增长 [5] 航司情况 - 2024年航司自二季度通过票价策略提升机队周转与客座率实现收入增长成本摊薄与减亏，预计25Q1机队周转与客座率同比继续提升，后续国内ASK与国内客流同比增幅或将逐步缩减，供需恢复将反映为票价修复 [5] - 估算1 - 2月三大航（国航含山航）ASK同比增长5%，机队周转继续同比提升，较2019年增长16%，略高于机队规模15%的增幅，反映机队周转已基本恢复 [5] - 2025Q1机队周转同比提升将改善单位非油成本压力，叠加航油价格同比下降10%改善燃油成本压力，预计航司盈利恢复或有望好于预期 [5] 航班换季情况 - 2025年夏航季3月30日开启，航班计划执行率或提升，新航季航班计划总量同比缩减3%，预计实际航班执飞总量稳中有升，航班计划缩减或源于执行率要求清理虚占时刻 [5] - 新航季国内航班计划同比减少3.9%，主协调机场同比略减转投国际，三四线缩减有助于票价修复 [5] - 新航季国际航班计划同比增长4%，较2019年夏航季恢复近84%，继续消化国内运力，内航环比基本稳定，外航环比增班近16%或受益系列免签政策 [5] 公司盈利预测与估值 | 代码 | 简称 | 股价 | 市值（亿元） | 净利润（亿元人民币） | | | | PE | | | PB | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/3/24 | | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | | | 603885.SH | 吉祥航空 | 11.96元 | 265 | 8 | 14 | 22 | 29 | 21 | 13 | 10 | 3.1 | 增持 | | 00753.HK | 中国国航H | 3.73港元 | 572 | -10 | -2 | 61 | 150 | - | 14 | 6 | 1.9 | 增持 | | 601111.SH | 中国国航 | 7.09元 | 1,176 | -10 | -2 | 61 | 150 | - | 21 | 9 | 2.8 | 增持 | | 00670.HK | 中国东航H | 1.85港元 | 381 | -82 | -38 | 47 | 88 | - | 11 | 6 | 2.7 | 增持 | | 600115.SH | 中国东航 | 3.49元 | 778 | -82 | -38 | 47 | 88 | - | 18 | 9 | 4.2 | 增持 | | 01055.HK | 南方航空H | 2.57港元 | 430 | -42 | -16 | 50 | 94 | - | 13 | 7 | 1.7 | 增持 | | 600029.SH | 南方航空 | 5.47元 | 991 | -42 | -16 | 50 | 94 | - | 21 | 11 | 2.8 | 增持 | | 601021.SH | 春秋航空 | 56.98元 | 558 | 23 | 29 | 38 | 44 | 18 | 14 | 12 | 2.9 | 增持 | [28] 可比航空公司估值参考 报告给出了不同地区多家航空公司的收盘价、交易货币、市值、市盈率、市净率、净利润率、净资产收益率、负债率等估值参考数据 [29]

报告核心观点 上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展主阵地，但国际化水平不足，呈现“在岸成熟、跨境受限、离岸薄弱”特征，发展“境内离岸”金融中心是提升国际化水平关键，券商在其中承担重要使命，可助力上海国际金融中心建设、人民币国际化和金融市场双向开放 [3] 上海国际金融中心建设是我国迈向金融强国的必由之路 国际金融中心是全球资本流动、金融创新和监管体系的综合载体 - 国际金融中心是全球金融核心枢纽，具备发达金融市场、完善基础设施、国际化金融机构、丰富金融产品和自由资本流动等特征，有资金融通、资产定价、风险管理、金融创新和信息集散等功能 [6][7] - 国际金融中心分全球性、区域性和功能型三类，如纽约、伦敦属全球性，上海属区域性 [9] 上海国际金融中心是我国在岸金融市场发展的主阵地 - 上海服务内地经济和资本市场，推动人民币国际化等，金融市场体系完善，2024年9月在全球金融中心指数报告中位列第八 [12] - 上海国际金融中心建设是国家战略，自1992年开启序幕，历经多阶段发展，当前处于全面提升能级关键阶段，新修订条例提供法治保障 [12][14][15] 上海国际金融中心建设承载五要素，联动五中心发展 上海国际金融中心建设五要素内涵丰富 - 建设要素包括金融监管调控、要素市场、产品市场、基础设施和金融机构，需具备庞大市场体系、多样金融产品、完备基础设施、国际视野金融机构及软实力 [16][17] - 上海金融要素市场体系完备，2024年金融业增加值8072.73亿元，多个市场规模居全球前列，金融机构门类齐全，基础设施电子化程度高 [18][23] 上海国际金融中心有力推动上海其他四大中心发展 - 上海国际金融中心与其他四大中心联动发展，“上海价格”为国际贸易定价，金融赋能科技创新，推动人民币国际化 [24][28] 上海国际金融中心建设存开放短板，国际化是未来着力方向 上海国际金融中心开放程度不高，国际影响力有限 - 上海金融市场国际化水平低，股市外资持有占比约4%，债券市场外资占比不到3%，金融机构国际化能级待提升，基础设施互联互通不足，对外融资规模有限，“上海价格”国际认可度不高，境内离岸金融服务弱 [29][32][39] - 上海呈现“在岸成熟、跨境受限、离岸薄弱”特征，国际化水平与标杆城市差距大 [40] 上海国际金融中心与国际规则接轨，提升国际化水平迫在眉睫 - 上海试点对外开放制度改革，推动金融制度与国际标准趋同，完善境内外双向互联互通机制 [41][44] “境内离岸”金融中心建设是上海国际金融中心提升国际化水平的关键 “离岸金融”内涵和实践持续演进，境内离岸金融建设重要性凸显 - 离岸金融指跨越法区或关税区域的金融活动，分“境内离岸”和“境外离岸”，上海人民币离岸金融体系处于初级阶段，建设“境内离岸”市场是重点 [46][47][49] 发展人民币离岸交易是上海国际金融中心建设的核心 - 上海将完善人民币离岸交易金融体系，推动基于人民币国际化的境内离岸金融市场建设，利用自贸试验区优势创新业务，丰富互联互通机制，加快法制建设，推动规则与国际接轨，放宽业务限制，构建风控体系 [50][58][62] 券商在上海离岸金融中心建设中承担重要使命 离岸资本市场是上海离岸金融中心建设的重中之重 - 政策支持上海构建离岸金融体系，发展人民币离岸交易，离岸资本市场业务重要，上海推进跨境金融有优势，政策指明四大任务，离岸资本市场是建设关键 [63][64][66] 离岸金融中心建设为券商打造国际一流投行提供更多业务机遇和发展空间 - 浦东离岸金融中心建设思路包括建立证券市场等，券商可助力上海离岸金融中心建设，发挥功能作用，开展业务，具体发力点有助力企业海外融资、在交易平台发挥作用、研发推广离岸金融产品 [66][67][70]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 公司收入及业绩超预期，自身核心白领和蓝领市场份额均稳步提升，AI 带动细分产业用工需求景气度回暖，且 AI 产品逐步落地将贡献效率优化和增量收入 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间为 43.55 - 88.50 港元，当前股本为 906 百万股，当前市值为 71,677 百万港元 [3] 财务摘要（百万人民币） |指标|2021A|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|4,259.13|4,511.08|5,952.03|7,355.68|8,584.59|9,580.09|10,624.78| |(+/-)%|119.05%|5.92%|31.94%|23.58%|16.71%|11.60%|10.90%| |毛利润|3,704.47|3,756.21|4,892.17|6,115.97|7,211.06|8,047.28|8,924.82| |净利润（GAAP）|-1,071.07|107.25|1,099.22|1,567.03|2,183.24|3,039.93|3,868.75| |经调整净利润|852.57|799.45|2,156.19|2,710.71|3,299.23|3,997.94|4,718.73|[7] 业绩简述 - 24Q4 实现营收 18.24 亿/+15.4%，gaap 口径归母净利润 4.50 亿/+35.7%，经调整净利润 7.22 亿/+14.92%，经调整营业利润 6.59 亿/+27%，non - GAAP OPM36.1%；24 全年营收 73.56 亿/+24%，GAAP 口径归母净利润 15.85 亿/+4.2%，经调整净利润 27.10 亿/+25.72%，经调整营业利润 23.16 亿/+41.43%，经调整 OPM31.5% [11] 蓝领市场情况 - 24Q4 单季度收入增速 15.4%（预期 13.6 - 14.6%），利润 7.2 亿（预期 6.4 亿）；收入增速逐个季度放缓，与宏观景气度与体量增大后均值回归有关；蓝领收入占比达到 38%，24Q4 现金收入增速环比加速增长；费用率控制出色，销售费用率同比 - 4pct、研发费用率 - 3pct，驱动经调营业利润率 + 3pct 以及 27%的营业利润增速；预计 2025Q1 营业收入 19 - 19.2 亿，同比 + 11.5% - 12.7%，增速环比继续放缓 [11] AI 相关情况 - 节后新增岗位发布数同比正增长但趋势放缓，AI 相关新增岗位同增 60%，带动相关产业招聘需求改善；尽管平台 AI 岗位占比预计仅为低单位数，但新产业崛起带动更广泛的用工需求将提振预期；公司发布了 AI 相关落地产品，toC 端有生成式提问 + 面试训练机器人 + 接入 DS + 自研模型南北阁，toB 端有招聘 AI agent + 蓝领自动化招聘 AI 应用；效率上安全审核提升 30%以上效率，近期会有 AI toB 产品销售，双边达成效率提高超 60%，时间节约 40% [11] 人力资源服务行业可比估值表 |标的名称|股票代码|收盘价（元）|市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024E）|归母净利润（亿元）（2025E）|归母净利润（亿元）（2026E）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |科锐国际|300662.SZ|38.60|76|2.03|2.56|3.01|37|30|25| |北京人力|600861.SH|22.05|125|8.13|8.96|9.77|15|14|13| |均值| - | - | - | - | - | - | - |22|19|[12]

分组1：报告公司投资评级 - 报告对众安在线的投资评级为“增持”，维持目标价22.34港元/股，对应2025年P/B为1.40倍 [1][10] 分组2：报告的核心观点 - 公司2024年净利润剔除同期众安国际并表影响后同比增长105.4%，盈利改善超预期，得益于承保盈利稳定贡献、投资收益显著提振、科技板块转亏为盈和虚拟银行大幅减亏 [3][10] - 数字生活及车险生态驱动保费增长，承保盈利稳健，各板块保费收入有不同表现，综合成本率也有相应变化 [10] - 科技及银行盈利改善，AI赋能全面落地打造增长曲线，科技输出收入增加、净利润扭亏为盈，众安银行净收入增长、净亏损率收窄 [10] 分组3：根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元人民币）|17,514|19,314|21,426|24,234|28,044| |(+/-)%|24%|15%|8%|10%|11%| |毛利润（百万元人民币）|4,010|854|1,463|1,535|1,615| |净利润（百万元人民币）|4,078|603|1,033|1,084|1,141| |(+/-)%|-467%|-85%|71%|5%|5%| |PE|4.60|31.06|18.14|17.29|16.43| |PB|0.93|0.90|0.85|0.81|0.76| [8] 2024年年报关键指标 - 保费收入334.17亿元，同比增长13.3%，各生态板块保费收入和增速不同，健康生态103.38亿元（同比5.4%）、数字生活生态161.97亿元（同比28.9%）、消费金融生态48.32亿元（同比 - 12.9%）、汽车生态20.51亿元（同比29.8%） [10][11] - 总投资收益13.35亿元，同比增长85.4%，总投资收益率3.4%，同比提升1.5pt [11] - 科技输出收入9.56亿元，同比增长15.3% [11] - 归母净利润6.03亿元，剔除同期众安国际并表影响同比增长105.4% [10][11] - 综合成本率96.9%，同比提升1.7pt，赔付率58.3%（同比1.5pt），费用率38.6%（同比0.2pt） [10][11] 可比公司估值表 |可比公司类型|公司代码|公司名称|PB/PS|权重| |----|----|----|----|----| |财险公司|2328.HK|中国财险|1.24|0.7| |互联网公司|9988.HK|阿里巴巴|2.53|/| |互联网公司|0700.HK|腾讯|7.14|/| |互联网公司|9618.HK|京东|0.45|/| |互联网公司|9999.HK|网易|4.52|/| |互联网公司|3690.HK|美团|3.02|/| |金融科技公司|3660.HK|奇富科技|3.82|/| |互联网&金融科技公司平均|/|/|3.58|0.2| |银行|3968.HK|招商银行|1.14|/| |银行|0005.HK|汇丰控股|1.11|/| |银行|2388.HK|中银香港|0.99|/| |银行|0011.HK|恒生银行|1.21|/| |银行平均|/|/|1.11|0.1| |加权平均|/|/|1.70|/| [13]