报告行业投资评级 - 维持锂钴行业增持评级 [2][4][8] 报告的核心观点 - 周内碳酸锂累库进程延续但幅度放缓，现货价格窄幅波动；钴下游需求疲弱，买卖双方僵持博弈，预计短期内锂价将延续低位震荡 [3] - 关税预期叠加产业博弈，锂盐价格窄幅震荡，当前供需基本面未实质性改善，仍供过于求，短期锂价将维持低位震荡；钴价弱势坚挺，现货成交清淡；磷酸铁锂周均价持平，三元材料周均价上涨 [4][9][10] 根据相关目录分别进行总结 周期研判 - 锂板块市场交投渐淡，锂盐价格持稳运行，无锡盘 2505 合约周度涨 1.37%至 7.41 万元/吨，广期所 2505 合约周度涨 1.04%至 7.4 万元/吨，锂精矿价格为 821 美元/吨，环比降 10 美元/吨；建议增持永兴材料、赣锋锂业等公司，中矿资源、雅化集团等公司受益 [4][8] - 钴板块卖家捂货惜售、买家采购谨慎，交投冷清，钴业公司向电新下游制造延伸有一体化成本优势；建议增持华友钴业，寒锐钴业、洛阳钼业等公司受益 [4][8] 公司与行业动态跟踪 - 刚果金可能延长钴出口禁令，自暂停出口以来钴价已上涨超 50% [12] - 倍杰特海水提锂项目基于成本等因素仍在优化 [12] - 欧盟公布首批战略项目清单，涉及铝、铜等矿产 [12] - 天齐锂业研发出电池级硫化锂微粉级新品 [12] - 永兴材料、科达制造、天齐锂业公告 2024 年年度报告，业绩有不同表现 [12] 重点数据 新能源金属材料月度产量库存 - 2 月国内大部分重点新能源金属材料产量环比下降，如硫酸钴产量环比降 4.52%、同比升 8.92%，碳酸锂产量环比升 2.5%、同比升 97%等 [13][15][20] 锂盐月度进出口量 - 2 月碳酸锂进口量环比降 39%、氢氧化锂出口量环比升 34% [24] 锂盐周度产量、库存量、库存天数 - 碳酸锂周度产量环比降 3.50%、周度库存量环比升 1.20%、环节合计库存天数环比升 2.6 天 [31] 下游材料周度库存量 - 磷酸铁锂周度库存量环比升 0.52%，三元材料周度库存量环比升 1.08% [34] 新能源金属材料价格 - 电池级碳酸锂周均价降 0.76%，工业级碳酸锂周均价降 0.78%等，部分材料价格有升有降 [40][43][45] 稀有金属与小金属价格 - 镨钕氧化物周均价降 0.72%，黑钨精矿周均价升 0.07%等，价格表现不一 [54][56][57] 上市公司盈利预测 - 列出锂、钴板块相关上市公司的收盘价、PE/TTM、EPS 等数据及评级，如永兴材料评级为增持，盛新锂能为谨慎增持等 [62]

规则修订概况 - 2025年3月28日晚，多部门同步修订4项规则，包括扩充网下投资者类型、明确未盈利企业分类配售制度[2][4] 本周新股发行 - 宏工科技发行2000万股，肯特催化发行2260万股[4] 银行理财情况 - 已发行权益类银行理财产品572只，规模96.93亿元，主要集中在20家头部理财[4] 保险资管情况 - 2025年参与网下新股询价的保险资管类账户140余户，2025年网下A类平均参与账户约4000个[4] 未盈利企业限售规定 - 发行规模小于10亿元，限售比例不低于10%；介于10亿 - 100亿元，不低于40%；超过100亿元，不低于70%[4] 规则修订影响 - 带动中长期资金入市，优化资本市场投资生态，促进机构深度研究和长期持有[4] - 明确银行理财和保险资管产品纳入A类配售对象，短期对中签率冲击有限[4] - 银行理财参与申购需完善内部制度，提升投研体系建设[4] - 未盈利企业差异化限售，鼓励机构深度研究长期持有[4] 风险提示 - 网下投资者类型扩容后中签率可能下行[4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格63.43元，当前价格51.39元 [2][11] 报告的核心观点 - 2024年净利润同比201.1%，分红率维持30%超市场预期；新单及价值率共振推动NBV增长；投资收益率大幅提振，优化资产结构增配高股息OCI权益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |(+/-)%|-34%|85%|-6%|13%|12%| |净利润（归母，百万元）|8,712|26,229|18,379|19,963|22,797| |(+/-)%|-59%|201%|-30%|9%|14%| |每股净收益（元）|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |净资产收益率(%)|8%|27%|15%|16%|17%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| [5] 交易数据 - 52周内股价区间27.92 - 56.49元 - 总市值160,313百万元 - 总股本/流通A股3,120/2,085百万股 - 流通B股/H股0/1,034百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益96,240百万元 - 每股净资产30.85元 - 市净率1.7 [7] 升幅情况 |时间|绝对升幅|相对指数| |----|----|----| |1M|2%|2%| |3M|2%|2%| |12M|77%|64%| [10] 业绩情况 - 2024年实现归母净利润262.3亿元，同比增长201.1%，预计为资本市场回暖推动投资业绩显著改善带来；EV同比3.2%，经济假设调整对EV负面贡献为 - 14.2%；24年全年合计派息2.53元/股，同比197.6%，分红率维持30% [11] NBV表现 - 2024年公司NBV可比口径下同同比106.8%，得益于代理人渠道高质量转型以及“报行合一”带来银保渠道价值改善 [11] - 个险渠道NBV同比37.2%，新单同比13.7%，代理人规模同比 - 12.0%至13.6万，月均万C人力同比28.0%至0.35万人，月均人均综合产能同比增长41%至0.81万元；个险价值率同比4.6pt至27.0% [11] - 银保渠道NBV同比516.5%，银保新单同比3.6%，首年期交保费同比11.5%；银保渠道价值率同比8.7pt至10.1% [11] 投资情况 - 截至24年末公司总投资资产1.63万亿元，较年初21.1%；净投资收益率同比 - 0.2pt至3.2%；总投资收益率为5.8%，同比4.0pt；综合投资收益率为8.5%，同比5.9pt，高股息OCI类权益同比增长470.6%增厚投资收益 [11] 催化剂 - 经济复苏预期下长端利率改善 [11] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|71,547|132,555|124,031|139,691|156,195| |保险服务收入（百万元）|48,045|47,812|53,764|58,698|64,865| |利息收入（百万元）|32,268|31,917|32,627|37,506|41,616| |投资收益（百万元）|-3,775|16,306|36,426|42,160|48,248| |营业支出（百万元）|-66,003|-104,338|-104,311|-118,272|-131,735| |营业利润（百万元）|5,544|28,217|19,720|21,419|24,460| |利润总额（百万元）|5,515|28,141|19,720|21,419|24,460| |所得税（百万元）|3,201|-1,908|-1,337|-1,452|-1,658| |净利润（百万元）|8,716|26,233|18,383|19,967|22,801| [12][13] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |调整后寿险业务净资产（百万元）|162,783|159,900|200,851|209,319|217,183| |有效业务价值（百万元）|87,727|98,550|80,978|98,189|119,717| |内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |寿险内含价值（百万元）|250,510|258,450|281,829|307,508|336,900| |新业务价值（百万元）|3,024|6,253|6,871|7,638|8,697| [12][13] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|24.8%|106.8%|9.9%|11.2%|13.9%| |保险服务收入增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |寿险保费增长率|1.7%|2.8%|8.2%|9.7%|11.1%| |投资收益增长率|-156.3%|-622.7%|-29.6%|15.7%|14.4%| |营业利润增长率|-74.9%|409.0%|-30.1%|8.6%|14.2%| |净利润增长率|-59.5%|201.0%|-29.9%|8.6%|14.2%| |总资产收益率|0.6%|1.5%|1.0%|1.0%|1.0%| |净资产收益率|8.3%|27.3%|15.2%|15.8%|17.4%| |总投资收益率|1.8%|5.8%|5.0%|5.0%|5.0%| |净投资收益率|3.4%|3.2%|3.0%|3.0%|3.0%| [12][13] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|80.3|82.8|90.3|98.6|108.0| |每股收益|2.79|8.41|5.89|6.40|7.31| |每股净资产|33.68|30.85|38.75|40.38|41.90| |P/E|18.40|6.11|8.72|8.03|7.03| |P/B|1.53|1.67|1.33|1.27|1.23| |股息率|1.7%|4.9%|4.0%|3.5%|3.0%| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|19.0%|17.3%|17.3%|17.3%|17.3%| |债权型投资|56.4%|54.4%|54.4%|54.4%|54.4%| |股权型投资|15.2%|19.0%|19.0%|19.0%|19.0%| |现金及现金等价物|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%|2.4%| |其它投资|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%|7.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2023A - 2027E）|P/EV（2023A - 2027E）| |----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|76.34、78.12、83.51、89.78、96.81|0.68、0.67、0.62、0.58、0.54| |601601.SH|中国太保|55.04、58.43、64.49、71.07、78.35|0.59、0.55、0.50、0.45、0.41| |601628.SH|中国人寿|44.60、49.57、53.97、58.90、64.43|0.85、0.77、0.70、0.65、0.59| |平均| - | - |0.71、0.66、0.61、0.56、0.51| [15]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [8] 报告的核心观点 - 公司仍处在品牌势能成长期，开店维持高增速，盈利能力持续优化 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2027 年营业收入分别为 20.21 亿、30.51 亿、43.14 亿、53.85 亿、65.56 亿、80.82 亿元人民币，同比增速分别为 25.45%、50.95%、41.41%、24.82%、21.74%、23.29% [7] - 2022 - 2027 年毛利润分别为 14.71 亿、22.14 亿、31.44 亿、39.20 亿、47.72 亿、58.84 亿元人民币 [7] - 2022 - 2027 年经调整净利润分别为 - 1.14 亿、0.09 亿、1.31 亿、1.85 亿、2.78 亿、3.68 亿元人民币，同比增速分别为 1394.19%、41.11%、50.27%、32.49% [7] - 2024 - 2027 年 PE 分别为 105.19、74.55、49.61、37.44，PS 分别为 3.20、2.56、2.10、1.71 [7] 投资建议 - 上调 2025 - 2026 年经调整净利润分别为 1.85（+0.29）、2.78（+0.19）亿元人民币，新增预测 2027 年经调整净利润为 3.68 亿元人民币，按经调整净利润对应 PE 分别为 75x、50x、37x [8] 业绩简述 - 2024 年收入 43.14 亿元人民币/同比 + 41.4%，门店经营利润 6.24 亿元人民币/同比 + 48.7%，门店经营利润率 14.5%/同比 + 0.7pct，归母净利润 0.55 亿元人民币/同比扭亏为盈，经调整净利润 1.31 亿元人民币/同比 + 1394.2%，经调整净利率 3.04%/同比 + 2.75pct [8] - 2024H2 营收 22.73 亿元人民币/同比 + 35.73%，经调整净利润 0.80 亿元人民币/同比 + 206.11%，经调整净利率 3.53%/同比 + 1.97pct/环比 + 1.04pct [8] 门店情况 - 2024 年底门店数 1008 家/同比 + 31.25%/全年净增 240 家，其中北上 371 家/同比 + 5.7%/全年净增 20 家，新增长市场 637 家/同比 + 52.8%/全年净增 220 家 [8] - 计划 2025 年开设约 300 家门店，资本开支约 5.7 亿元人民币。2025 年截至 3 月 14 日已开门店 82 家，在建门店 26 家，已签约 62 家 [8] 同店销售情况 - 2024 全年同店销售增长 2.5%（2024H1 为 3.6%，2024H2 为 1.6%） [8] - 2024 年单店日均销售额 1.31 万元人民币/同比 + 4.3%，2024 年开设的新店平均投资回报期 12 个月，其中单店平均每日订单量 160 单/同比 + 10.3%，单均价 82.1 元人民币/同比 - 5.4%，配送服务占比 46.1%/同比下降 13.1pct [8] 盈利能力情况 - 2024 年毛利率 72.88%/同比 + 0.31pct，员工成本占比 34.99%/同比 - 3.65pct，使用权资产折旧占比 7.12%/同比 - 0.64pct，可变租赁占比 2.81%/同比 + 0.48pct，库房设备折旧占比 4.84%/同比 - 0.38pct，无形资产摊销占比 1.25%/同比 - 0.42pct，广告及推广开支占比 5.04%/同比 - 0.17pct，门店经营维护开支占比 6.28%/同比 + 0.09pct，其他开支占比 3.19%/同比 - 1.1pct [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，上调目标价至 31.93 元/股，对应 2025 年 1.7xPB [6][12] 报告的核心观点 - 业绩与快报一致符合预期，一流投行建设迎历史机遇期，公司行业领先优势不断巩固，有望持续受益于行业供给侧改革 [3] - 投资收入改善驱动盈利增长，资产负债表扩张是主因 [12] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 600.68 亿、637.89 亿、695.04 亿、728.98 亿、756.34 亿，同比变化 -7.7%、6.2%、9.0%、4.9%、3.8% [5] - 2023 - 2027 年，净利润（归母）分别为 197.21 亿、217.04 亿、234.51 亿、249.61 亿、260.73 亿，同比变化 -7.5%、10.1%、8.1%、6.4%、4.5% [5] - 2023 - 2027 年，每股净收益分别为 1.33 元、1.46 元、1.58 元、1.68 元、1.76 元 [5] - 2023 - 2027 年，净资产收益率分别为 7.8%、8.3%、8.4%、8.5%、8.3% [5] - 2023 - 2027 年，市盈率分别为 20.28、18.42、17.05、16.02、15.34 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间为 17.50 - 34.88 元 [7] - 总市值 3986.73 亿元，总股本 148.21 亿股，流通 A 股 121.77 亿股，流通 B 股 0 股，H 股 26.2 亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益 2931.09 亿元，每股净资产 19.78 元，市净率 1.4，净负债率 -261.13% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 -5%、-11%、44%，相对指数升幅分别为 -4%、-10%、31% [11] 盈利增长原因 - 全年股债市场提振推动经纪、资管、投资业务分别同比 +5%、+7%、+18%，投资收入改善贡献调整后营收增长的 140%，全年投资收入同比 +18%至 264.6 亿元 [12] - 期末投资类资产较年初扩张 1460 亿，提升 +20%，推动整体经营杠杆提升至 4.60x，较年初 +0.25x，投资收益率保持平稳，全年收益率 3.35% [12] 行业机遇与公司优势 - 长期看供给侧改革仍是行业主线，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业优质券商有望加速转型推进一流投行建设 [12] - 公司行业领先优势不断巩固，各项服务专业化能力和竞争优势强化，有望受益于行业供给侧改革加速推进实现超预期发展 [12] 财务预测 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 600.68 亿、637.89 亿、695.04 亿、728.98 亿、756.34 亿；净利润分别为 197.21 亿、217.04 亿、234.51 亿、249.61 亿、260.73 亿等多项财务指标有相应预测 [13] 可比公司估值 - 截至 2025 年 3 月 26 日，中国银河、华泰证券、招商证券、广发证券、中信证券 2025 年 P/B 分别为 1.55、0.85、1.22、0.86、1.44 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持，目标价格上调至19.76元，上次预测为16.34元，当前价格为14.97元 [1] 报告的核心观点 - 公司新能源业务放量驱动业绩持续增长，已拓展机器人关节执行器领域，作为重庆当地优质“汽零 + 机器人”厂商有望持续受益 [2] - 上调目标价至19.76元，维持“增持”评级，维持2025 - 2026年EPS预测，新增2027年EPS预测 [9] - 2024年利润同比大幅增长，动力传动板块为核心驱动力 [9] - 公司高精密齿轴快速放量，新能源业务有望高速增长 [9] - 自身技术储备丰富叠加外部政策向好，机器人业务有望加速推进 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，营业收入分别为28.08亿、35.36亿、45.14亿、54.59亿、65.57亿元，同比变化为 - 2.3%、25.9%、27.7%、20.9%、20.1% [3] - 归母净利润分别为 - 3.65亿、1.24亿、2.48亿、3.52亿、4.78亿元，同比变化为 - 297.6%、134.0%、99.7%、41.9%、35.6% [3] - 每股净收益分别为 - 0.56、0.19、0.38、0.54、0.73元，净资产收益率分别为 - 15.4%、5.0%、9.4%、12.1%、14.6% [3] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别无数据、78.55、39.33、27.71、20.43 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为4.07 - 16.07元，总市值97.62亿元，总股本6.52亿股，流通A股5.96亿股，流通B股和H股均为0 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益24.66亿元，每股净资产3.78元，市净率4.0，净负债率10.43% [5] 升幅情况 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为12%、64%、207%，相对指数升幅分别为14%、64%、191% [8] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为1.58亿、2.60亿、4.06亿、5.95亿、6.64亿元等 [10] 可比公司估值表 - 选取五洲新春、精锻科技、双环传动作为可比公司，给出2024 - 2026年EPS和PE预测，平均PE（2024E、2025E、2026E）分别为59.10、43.40、35.00 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，下调2025 - 2026年EPS至0.21/0.23元（原0.25/0.26元），给予2027年EPS 0.25元；参考可比公司估值，给予公司2025年1.8倍PB估值，下调目标价至4.48元 [6][13] 报告的核心观点 - 4Q24公司经营性业绩符合预期，装机增长空间广阔，分红价值突出 [3][13] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为825.49亿、868.04亿、868.98亿、897.89亿、936.17亿元，同比变化-0.3%、5.2%、0.1%、3.3%、4.3% [5] - 归母净利润分别为107.25亿、108.14亿、106.95亿、115.75亿、125.88亿元，同比变化7.6%、0.8%、 - 1.1%、8.2%、8.8% [5] - 每股净收益分别为0.21、0.21、0.21、0.23、0.25元，净资产收益率分别为9.5%、9.1%、8.5%、8.8%、9.0% [5] - 市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为17.61、17.47、17.66、16.32、15.00 [5] 交易数据 - 52周内股价区间3.58 - 5.21元，总市值1843.2亿元，总股本/流通A股为504.99亿/393.35亿股，流通B股/H股为0/111.64亿股 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益1194.41亿元，每股净资产2.37元，市净率（现价）1.5，净负债率104.19% [8] 股价走势 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 2%、 - 12%、 - 5%，相对指数升幅分别为1%、 - 12%、 - 21% [11] 4Q24业绩情况 - 2024年营收868.0亿元，同比+5.1%；归母净利润108.1亿元、同比+0.8%；4Q24营收245.3亿元，同比+8.1%；归母净利润8.3亿元、同比 - 19.0%，扣非归母净利润9.8亿元，同比+1.3%；少数股东损益占比57.3%、同比+16.3 ppts [13] - 4Q24控股上网电量487亿千瓦时、同比+13.3%，联营企业上网电量117亿千瓦时，同比 - 3.9%；毛利率27.2%，同比+1.8 ppts；净利润19.5亿元，同比+11.9%；营业外支出3.5亿元 [13] 装机与分红情况 - 截至2024年末，管理16台已核准待FCD及在建核电机组，7台已开工（装机容量8.4GW）、9台处于FCD准备阶段（装机容量11.0GW）；2025年1月拟12.04亿元收购台山第二核电100%股权 [13] - 2021 - 2025年分红比例在2020年42.3%基础上适度增长，2024年拟每股派息0.095元，分红比例44.4%（同比+0.1 ppts） [13] 财务预测 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2023 - 2027年经营活动现金流分别为331.2亿、380.16亿、329.23亿、349.85亿、369.48亿元等 [14] 可比公司估值 - 2025年可比公司平均PE为18倍，中国广核PE为16倍；平均PB为2.3倍，中国广核PB为1.5倍 [15][16]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格17.67元，当前价格12.97元 [5][11] 报告的核心观点 - 公司2024年报符合预期，国内水泥销量下滑被海外强劲增量对冲，国内外水泥盈利兑现能力均在修复通道上 [2] - 上调公司2025 - 26年EPS为1.47(+0.38)/1.70(+0.36)元，新增2027年EPS为1.86元 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|33,757|34,217|35,375|38,445|40,458| |(+/-)%|10.8%|1.4%|3.4%|8.7%|5.2%| |净利润（归母，百万元）|2,762|2,416|3,047|3,527|3,875| |(+/-)%|2.3%|-12.5%|26.1%|15.7%|9.9%| |每股净收益（元）|1.33|1.16|1.47|1.70|1.86| |净资产收益率(%)|9.5%|8.0%|9.5%|10.4%|10.8%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|9.76|11.16|8.85|7.65|6.96| [4] 交易数据 - 52周内股价区间为10.10 - 15.87元 - 总市值26,965百万元 - 总股本/流通A股为2,079/1,344百万股 - 流通B股/H股为0/735百万股 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益30,291百万元 - 每股净资产14.57元 - 市净率0.9 - 净负债率34.73% [7] 股价升幅 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|9%|7%|1%| |相对指数|9%|8%|-11%| [10] 公司经营情况 - 2024年全年实现收入342.17亿元，同比+1.36%，实现扣非归母净利润17.84亿元，同比-23.15%，24Q4实现收入94.98亿元，同比-0.98%，扣非归母净利润7.21亿元，同比+44.62% [11] - 2024年公司水泥及熟料销量6027万吨，同比-3%，其中海外销量1620万吨，同比+38%；24Q4国内水泥销量同比下滑，海外水泥销量增长弥补国内量的下滑；预计25 - 26年已知海外增量产能约1500万吨 [11] - 2024年测算公司水泥熟料吨均价312元，吨毛利73元，24Q4均价环比Q3提升约25元/吨，吨毛利回升至90元以上；25Q1华东和湖北错峰提价继续，国内水泥盈利拐点已现；24年全年汇兑损失0.47亿元，24Q4汇兑收益接近2亿元，判断25年是海外水泥展现真实盈利能力的关键年份 [11] - 全年公司骨料销量1.43亿吨，同比+9%，24Q4销量约3877万吨，环比+19%；测算骨料全年吨均价39元，吨毛利19元，骨料毛利稳定程度好于市场预期；巴西骨料项目近期有望并表，为骨料板块带来增量盈利能力 [11] 财务预测表 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，如2025E营业总收入35,375百万元，净利润3,725百万元等 [13] 可比公司估值 |公司|代码|收盘价|EPS（2023A）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024A）|PE（2025E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |海螺水泥|600585.SH|24.61|1.97|1.45|1.96|12.49|16.97|12.56| |上峰水泥|000672.SZ|7.77|0.97|0.77|0.68|8.01|10.09|11.48| |平均| - | - | - | - | - |12.81|16.97|12.02| |华新水泥|600801.SH|12.97|1.33|1.16|1.47|9.75|11.18|8.82| [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 51.56 元/股，对应 2025 年 P/EV 为 0.80 倍 [1][11] 报告的核心观点 - 2024 年归母净利润同比 64.9%，主要得益于投资收益和公允价值变动收益增加；集团 EV 同比 6.2%，预计主要得益于预期回报、新业务价值以及投资偏差正贡献，而由于评估方法、假设和模型的改变负面影响为-12.1% [11] - 2024 年分红 1.08 元/股，同比 5.9%，现金分红主要参考归母营运利润增幅，兼顾考虑投资正向贡献的影响，基于归母营运利润的分红率为 30.2% [11] - 基于资本市场波动预计带来盈利不确定性，调整 2025 - 2027 年 EPS 为 4.80（5.32，-9.8%）/5.29（6.31，-16.2%）/6.15 元 [11] - 2024 年可比口径下 NBV 同比 57.7%，符合预期，长航转型持续显效；2025 年将全面落地实施长航二期“北极星计划”，深化客户经营与渠道转型，加强资产负债联动匹配，打造价值增长的持续动能 [11] - 2024 年产险保费稳健增长，同比 6.8%，COR 同比抬升 0.9pt 至 98.6%；净投资收益率小幅下滑 0.2pt 至 3.8%，总投资收益率提升 3.0pt 至 5.6%，综合投资收益率 6.0%，同比 3.3pt [11] - 催化剂为长航转型持续显效推动价值增长 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|429,690|464,867|509,150| |(+/-)%|-2%|25%|6%|8%|10%| |净利润（归母，百万元）|27,257|44,960|46,178|50,892|59,173| |(+/-)%|-27%|65%|3%|10%|16%| |每股净收益（元）|2.83|4.67|4.80|5.29|6.15| |净资产收益率(%)|11%|15%|15%|14%|15%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.36|6.89|6.71|6.09|5.23| [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：22.11 - 40.76 - 总市值（百万元）：309,775 - 总股本/流通 A 股（百万股）：9,620/0 - 流通 B 股/H 股（百万股）：0/0 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：291,417 - 每股净资产（元）：30.29 - 市净率（现价）：1.1 [6] 升幅情况 |升幅(%)|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对升幅|-1%|-6%|48%| |相对指数|-0%|-5%|35%| [9] 财务预测 损益表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|323,945|404,089|429,690|464,867|509,150| |保险服务收入（百万元）|266,167|279,473|308,326|332,621|359,608| |利息收入（百万元）|58,262|55,991|58,204|61,945|68,542| |投资收益（百万元）|7,053|26,907|59,027|65,844|76,183| |营业支出（百万元）|-291,885|-348,378|-372,469|-401,806|-435,828| |保险服务费用（百万元）|-231,023|-243,147|-267,308|-288,793|-312,698| |承保财务损失（百万元）|-46,741|-92,520|-91,082|-97,849|-106,764| |营业利润（百万元）|32,060|55,711|57,220|63,062|73,322| |利润总额（百万元）|32,001|55,563|57,068|62,894|73,128| |所得税（百万元）|-4,090|-9,122|-9,369|-10,326|-12,006| |净利润（百万元）|27,257|44,960|46,178|50,892|59,173| [12] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|31,455|29,357|32,439|35,506|39,676| |交易性金融资产（百万元）|581,602|667,199|737,248|806,945|901,713| |债权投资（百万元）|82,334|64,844|71,652|78,426|87,636| |其他债权投资（百万元）|1,247,435|1,607,972|1,776,794|1,944,763|2,173,158| |其他权益工具投资（百万元）|97,965|142,014|156,924|171,759|191,931| |资产合计（百万元）|2,343,962|2,834,907|3,132,545|3,428,681|3,831,349| |准备金/保险合同负债（百万元）|1,872,620|2,229,514|2,467,552|2,696,492|3,015,552| |负债合计（百万元）|2,076,258|2,516,426|2,785,096|3,043,499|3,403,618| |归母净资产（百万元）|249,586|291,417|317,923|352,450|391,383| [12] 投资结构 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |定期存款|7.4%|6.4%|6.4%|6.4%|6.4%| |债权型投资|74.5%|75.9%|74.1%|74.1%|74.1%| |股权型投资|14.5%|14.6%|14.6%|14.6%|14.6%| |现金及现金等价物|1.4%|1.1%|1.1%|1.1%|1.1%| |其它投资|2.3%|2.2%|4.0%|4.0%|4.0%| [12] 价值评估 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |调整后净资产（百万元）|298,478|357,388|391,269|433,275|480,979| |调整后寿险业务净资产（百万元）|159,919|205,247|223,915|248,233|275,654| |有效业务价值（百万元）|242,108|216,589|242,300|264,883|288,739| |内含价值（百万元）|529,493|562,066|620,422|683,671|753,745| |寿险内含价值（百万元）|402,027|421,836|466,216|513,117|564,393| |新业务价值（百万元）|10,962|13,258|17,856|19,207|20,706| [12] 财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |新业务价值增速|19.1%|20.9%|34.7%|7.6%|7.8%| |保险服务收入增长率|11.5%|5.4%|6.9%|7.2%|7.4%| |寿险保费增长率|12.2%|3.4%|5.8%|6.2%|6.5%| |营业利润增长率|NA|73.8%|2.7%|10.2%|16.3%| |净利润增长率|-27.1%|64.9%|2.7%|10.2%|16.3%| |总资产收益率|1.2%|1.6%|1.5%|1.5%|1.5%| |净资产收益率|10.9%|15.4%|14.5%|14.4%|15.1%| |总投资收益率|2.6%|5.6%|4.5%|4.0%|4.0%| |净投资收益率|4.0%|3.8%|3.5%|3.0%|3.0%| [12] 关键估值指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股内含价值|55.0|58.4|64.5|71.1|78.4| |每股收益|2.83|4.67|4.80|5.29|6.15| |每股净资产|25.94|30.29|33.05|36.64|40.68| |P/E|11.36|6.89|6.71|6.09|5.23| |P/B|1.24|1.06|0.97|0.88|0.79| |股息率|3.2%|3.4%|3.0%|3.0%|3.0%| [12] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|EVPS（2022A）|EVPS（2023A）|EVPS（2024E）|EVPS（2025E）|EVPS（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----| |601318.SH|中国平安|77.89|76.34|78.12|83.51|89.78| |601336.SH|新华保险|81.92|80.29|87.71|94.11|100.83| |601628.SH|中国人寿|43.54|44.60|49.57|53.97|58.90| |平均| - | - | - | - | - | - | |P/EV（2022A）|0.72| |P/EV（2023A）|0.72| |P/EV（2024E）|0.67| |P/EV（2025E）|0.62| |P/EV（2026E）|0.57| [15]

报告核心观点 - 推荐关注多个行业和公司投资机会，包括灵巧手、新天绿色能源、巨子生物、小商品城、油运等，各行业和公司因自身业务发展、市场环境等因素具备增长潜力和投资价值 [1] 今日重点推荐 灵巧手行业 - 人形机器人产业化加速带动灵巧手行业技术进步，推荐具备灵巧手生产能力及产品的公司和核心零部件厂商，如兆威机电、鸣志电器、捷昌驱动，受益标的为鼎智科技 [1][2] - 灵巧手是拟人化高级末端执行机构，腱绳传动是主流方案，特斯拉灵巧手方案多次迭代，降本同时提升自由度和灵活性 [3][28] - 空心杯电机是驱动优选，传动方案多样，特斯拉选用电机 + 微型丝杠 + 腱绳创新方案 [3][29] - 灵巧手传感器分内外两类，触觉传感器是关键，远期电子皮肤是终极形态 [4][29] 新天绿色能源 - 维持“增持”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.66、0.72、0.76 元，目标价 5.00 港元 [4][37] - 2024 年营收 214 亿元，同比 +5.4%，归母净利润 16.7 亿元，同比 -24.2%，4Q24 业绩下滑受天气和减值影响，分红金额稳定 [5][37] - 2025 年 2 月发电量和输/售气量有变化，预计天气扰动消退和唐山 LNG 码头产能爬坡将释放业绩弹性 [7][39] 巨子生物 - 上调并新增盈利预测，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.46、3.01、3.75 元，上调目标价至 82 港币，维持“增持”评级 [8][40] - 2024 年营收、经调净利、归母净利高增，毛利率、净利率受产品和渠道结构影响有变化 [8][40] - 可丽金 2024H2 增长提速，可复美产品结构优化，多品线和品牌储备丰富，线上运营能力好，化妆品业务有望持续高增 [9][43] 小商品城 - 维持增持，预计 2025 - 2027 年 EPS 为 0.75、0.94、1.19 元，目标价 19.5 元 [11] - 2024 年营收和归母净利增长，盈利和分红提升，线下市场指标创新高，六区市场发展良好 [11][12] - CG 平台和义支付表现亮眼，进口业务有望成新增长点 [13] 海运行业 - 油运供需有望好于预期，具油价下跌期权，关注逆向布局时机，维持招商轮船、招商南油、中国船舶租赁“增持”评级 [13][15] - OPEC + 4 月增产利好油运需求，未来南美/北美/非洲增产及油价下跌将推动油运增长 [15] - 美国升级伊朗制裁助力合规市场供需恢复和运价上升 [16] - 俄乌和谈实际影响有限，需求端欧洲对俄能源依赖难恢复，供给端涉俄影子船队回归合规市场有困难 [17] 今日报告精粹 专题研究 - 美国利用金融手段实现国家安全目标，关税和汇率政策是实现全球贸易与金融体系再平衡的重要手段 [21] - 关税政策需权衡与汇率对冲关系，渐进式实施，最优税率可能为 20% [21] - 汇率政策核心是促进美元贬值，包括多边货币协定和单边货币方案，但单边方案可能带来利率上升和通胀 [21][22] A 股策略观察 - 3 月 18 日五部门发布可再生能源绿证市场意见，3 月 26 日生态环境部发布碳排放权交易市场扩围方案 [24] - ESG 债券、基金和碳市场有相关数据变化 [24][26] 家用电器业 - AI + 赛道火热，电视在 AI 应用等方面潜力大，推荐 TCL 电子、海信视像 [31] - AI 技术向场景中枢进化，硬件交互突破，大模型布局分层，消费级 AI 终端延伸 [31] - 显示技术多路线突破，MiniLED 普及，MicroLED 量产加速，复合显示技术创新 [32] - 黑电品牌开拓边缘市场，AI 玩具赛道有儿童和成人两重需求 [32] 电子元器件 - 2027 年上海智算云产业规模力争突破 2000 亿元，国内算力 capex 预计增长，推荐中芯国际、华丰科技、兴森科技，受益标的为芯碁微装 [34][35] - 海外算力芯片出口限制或加码，国产算力芯片因政策驱动和 H20 能效问题有望加速渗透 [34][35] 中国人寿 - 维持“增持”评级，下调目标价至 51.27 元/股，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测 [44] - 2024 年归母净利润和 EV 增长，分红提升，可比口径下 NBV 稳健增长，投资资产规模和收益提升 [44][45] 百亚股份 - 调整 2025 - 2027 年 EPS 预测，维持目标价 31.9 元，维持“增持”评级 [48] - 2024 年收入增长强劲，毛利率改善，产品和渠道端表现优异，针对 315 事件整改，2025 年增长目标不变 [48][51] 华住集团 - S - 下调 2025/26 年经调整归母净利润预测，新增 2027 年盈利预测，上调目标价 34.54 元港币，增持 [51] - 24Q4 业绩低于预期，海外调整拖累，国内业绩符合预期，费用率控制有亮点 [52] - 公司给出增速指引，预计 25H2 经营数据降幅收窄，2025 年拓店步伐未放缓，竞争优势扩大 [53] 产业观察 - 各板块有诸多动态，如江南新材上市、立讯精密收购、广汽埃安合作、OpenAI 推出 API 等 [56] 威高股份 - 维持增持评级，下调 2025 - 2026 年预测 EPS，新增 2027 年预测 EPS [57] - 2024 年营收基本稳定，归母净利润增长，部分板块增长强劲，部分板块受集采等影响下滑 [58] - 公司布局新产品系列打造第二增长曲线，分红比例提升 [59][60] 中材国际 - 维持增持，下调 2025 - 2026 年 EPS 预测和目标价 [60] - 2024 年归母净利润增长低于预期，毛利率小幅提升，新签合同额增长，境外业务双增长 [61][62] - 现金分红比例提升，坚持绿色智能和科技创新 [63] 华新水泥 - 维持“增持”评级，上调 2025 - 2026 年 EPS 预测，新增 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [65][66] - 2024 年水泥及熟料销量有变化，Q4 国内错峰、海外扩产，国内外水泥盈利和骨料盈利有改善 [66][67] 中国太保 - 维持“增持”评级和目标价，调整 2025 - 2027 年 EPS 预测 [69] - 2024 年归母净利润和集团 EV 增长，分红提升，NBV 符合预期，长航转型显效 [69] - 产险 COR 抬升，投资收益改善 [70][71] 小菜园 - 维持增持评级，下调 2025 - 2026 年预测净利润，新增 2027 年预测净利润，维持目标市值 [72] - 2024 年收入和归母净利润增长，门店扩张，同店销售待改善，单店模型有成本优化空间 [72][74] 盛新锂能 - 下调为“谨慎增持”评级，下修 2025 - 2026 年 EPS 预测，给予 2027 年 EPS 预测，维持目标价 [76] - 2024 年营收下降，归母净亏损，下半年锂价下跌，毛利率承压 [76][77]