报告行业投资评级 - 投资建议：二代制冷剂配额如期削减，价格或见弹性。三代制冷剂政策延续，仍看好三代制冷剂景气周期。国内综合实力强，产品矩阵完善，技术储备全面，制冷剂配额靠前的生产企业将受益[6] 报告的核心观点 - 空调产销排产保持高增长，制冷剂价格保持涨势。2024年11月家用空调生产1671.0万台，同比增长55.7%；销售1538.2万台，同比增长44.2%。其中内销673.2万台，同比增长28.7%；出口865.0万台，同比增长59.1%。12月份家用空调排产1790万台，较2023年同期实绩增长31.7%。制冷剂价格方面，R22/ R134A/ R125/ R32/ R410A价格分别为33000/ 40000/ 38000/ 40000/ 39000元/吨，月涨幅+1.54%/ +9.59%/ +2.70%/ +2.56%/ +5.41%，季涨幅+8.20%/ +21.21%/ +31.03%/ +15.94%/ +18.18%[2] - 三代制冷剂：政策趋势延续，继续看好三代制冷剂景气周期。2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，2025年增发R32内用配额4.5万吨，整体符合市场预期。配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期[4] - 二代制冷剂：配额如期削减，价格或见弹性。2025年度我国HCFCS生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024年比，2025年主流品种R22/R141b/R142b生产配额削减3.28/1.19/0.60万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46万吨。在供给紧缩，需求相对稳定的条件下，R22长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性[8] 根据相关目录分别进行总结 空调产销及制冷剂价格 - 空调产销排产保持高增长，制冷剂价格保持涨势。2024年11月家用空调生产1671.0万台，同比增长55.7%；销售1538.2万台，同比增长44.2%。其中内销673.2万台，同比增长28.7%；出口865.0万台，同比增长59.1%。12月份家用空调排产1790万台，较2023年同期实绩增长31.7%。制冷剂价格方面，R22/ R134A/ R125/ R32/ R410A价格分别为33000/ 40000/ 38000/ 40000/ 39000元/吨，月涨幅+1.54%/ +9.59%/ +2.70%/ +2.56%/ +5.41%，季涨幅+8.20%/ +21.21%/ +31.03%/ +15.94%/ +18.18%[2] 三代制冷剂 - 三代制冷剂：政策趋势延续，继续看好三代制冷剂景气周期。2025年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19万吨，2025年增发R32内用配额4.5万吨，整体符合市场预期。配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期[4] 二代制冷剂 - 二代制冷剂：配额如期削减，价格或见弹性。2025年度我国HCFCS生产和使用量分别削减基线值的67.5%和73.2%。与2024年比，2025年主流品种R22/R141b/R142b生产配额削减3.28/1.19/0.60万吨，内用配额削减3.10/0.74/0.46万吨。在供给紧缩，需求相对稳定的条件下，R22长期供需趋紧下，涨价或能看到弹性[8]

美联储政策与市场反应 - 2024年12月美联储FOMC会议降息25BP，符合预期，但2025年降息前瞻性指引下调，低于市场预期，导致短期美国股债"双杀"[4] - 美联储预期2025年降息50BP（2次），此前9月份预期降息100BP（4次），市场预期2025年降息3次，2026年再降息2次[4] - 短期10年期美债利率上破4.5%，美股三大股指下跌约3%[4] 经济预测与通胀预期 - 美联储对经济更加乐观，上修经济预测，下修失业率预测[4] - 美联储通胀预期上修，2024年和2025年四季度PCE同比分别从2.3%、2.1%上修至2.4%、2.5%，核心PCE分别从2.6%、2.2%上修至2.8%、2.5%[4] - 预计2025年美国经济将呈现"经济软着陆+轻微再通胀"环境，CPI通胀上半年中枢下行至2.1%-2.4%，下半年重回2.7%-3.0%区间[8] 降息策略与市场趋势 - 预计2025年降息两次主要集中在上半年，1月份暂停降息，隔次降息的可能性较大，即2025年3月和6月各降一次（25BP）[8] - 预计2025年美债利率先下后上，年中低点3.8%左右，下半年重回4.0%以上；美股整体均有支撑，以标普500为代表的经济强相关板块优先受益[5] - 强美元格局延续，美元指数有望创阶段性新高[5] 风险提示 - 特朗普2.0加征关税节奏太快，可能导致再通胀压力过大[9]

行业投资评级 - 无明确投资评级信息 [3][7] 报告的核心观点 - 中科星图和航天宏图等公司正在向上游拓展，布局商业航天全产业链，反映出我国空天基建环节存在较大短板，核心企业的参与有望带动我国空天基建加速 [3] - 航天宏图已布局自有星座，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，首期发射的4颗高分辨率商业雷达卫星，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力，赋能传统行业数字化转型 [7] 根据相关目录分别进行总结 中科星图的商业航天全产业链布局 - 中科星图持续推进"4+2"商业航天全产业链建设计划，包括打造1个电磁卫星星座、1个气象卫星星座、1个遥感星座、1个新型卫星星座，以及1个全球测运控网络与运营服务中心和1朵空天信息"星图云" [3] - 中科星图正积极进行包括卫星制造、火箭制造和运营、卫星测控和地面处理、卫星应用及服务4大环节在内的商业航天全产业链布局 [3] 航天宏图的自有星座布局 - 航天宏图建设高精度商业雷达遥感卫星星座，首期发射的4颗高分辨率商业雷达卫星，实现高精度地形测绘、高分宽幅成像、形变检测以及三维立体成像的能力 [7] - 公司发射的"宏图一号"一主三辅卫星，构成首期"女娲"卫星星座，具备全球范围高分宽幅成像、高精度测绘及形变监测等能力，可快速、高效地制作高精度数字表面模型（DSM）并完成全球非极区测绘任务 [7] - 结合公司无人机低空遥感动态监测布局，已形成高空与低空遥感并存、自主卫星与自主无人机数据互补的数据源获取体系布局 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][4][7] 报告的核心观点 - HDI应用领域持续拓宽，AI算力与汽车智能化拉动高阶HDI快速增长，产品规格要求加速升级 [1][4][7] 需求端 - AI算力与汽车智能化拉动HDI快速增长 - AI服务器：基于AI服务器高频高速信号传输、芯片高集成度、复杂互连结构以及高效散热的需求，PCB规格要求显著提升，高端HDI用量增加 [4] - 汽车智能化：HDI相较多层板具有微型化和高密度的特点，具有更高的信号传输优势，适用于自动驾驶系统、驾驶辅助设备、车载雷达和车载娱乐系统等 [4] 供给端 - 大陆企业技术实力逐步提升且产能配套及扩充能力强，抓住需求爆发期加速成长 [2] - 在HDI市场上，欧美厂商和中国台湾厂商目前占据主导地位，但中国大陆企业积极布局HDI，包括胜宏科技、沪电股份、深南电路、生益电子、方正科技、景旺电子、世运电路、鹏鼎控股、超声电子等 [2] - 生益科技高端产品逐步与国际大客户进行合作 [2] HDI分类及市场占比 - 全球HDI产值大概占PCB总市场的16%左右 [7] - HDI根据压合和激光打孔次数分为：一阶HDI、二阶HDI、三阶HDI、四阶及以上HDI、任意阶HDI（AnyLayer）和类载板SLP [7] - 高阶HDI在层间对位精度方面挑战更大，同时盲孔和埋孔的制作复杂性也更高 [7] - 高阶HDI增速更快，且高阶HDI产品因为压合、减铜、激光打孔加工次数更多，所以对加工产能的占用显著提升 [7]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][5][6][7] 报告的核心观点 - 种子是粮食的"芯片"，粮食安全，种业先行。我国处于种业新一代生物育种技术加快应用的时期，转基因玉米推广面积有望扩大。技术变革背景下，行业竞争格局有望进一步改善。品种产量表现是种子企业核心竞争力的体现，品种表现依靠优质种质资源、领先种业技术，这也是筛选优质种子公司的2大标准。转基因技术应用推动种业格局进一步改善，品种竞争力强、技术储备领先的公司有望受益 [1] 根据相关目录分别进行总结 - 12月是种植政策密集期，粮食自主可控要求提升，种业振兴是核心 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 国民经济运行总体平稳、稳中有进，但外部环境复杂，国内需求不足，经济持续回升向好基础仍待巩固。下阶段应扩大国内需求，推动经济持续回升向好 [4] 根据相关目录分别进行总结 社零、出口及贷款情况 - 11月社零总额同比增长3.0%，增速环比10月收窄1.8个百分点。固定资产投资同比增长2.9%，由降转增。出口总额同比增长5.8%，环比10月下降5.4个百分点。工业增加值同比增长5.4%，增速环比10月加快0.1个百分点。新增社会融资规模23357亿元，同比少增1197亿元。新增企业中长期贷款2100亿元，同比少增2360亿元 [1] 基建投资情况 - 11月广义基建投资增9.7%，环比下降0.3个百分点；狭义基建投资增3.3%，环比下降2.5个百分点。水利投资同比上升69.4%，环比10月下降24.8个百分点；公共设施同比上升1.9%，由降转增；电力等投资同比增20.5%，增速环比10月加快0.9个百分点；交通运输等投资同比下降0.2%，由增转降 [2] 地产投资情况 - 11月房地产销售面积同比增加3.2%，由降转增。新开工面积同比下降26.5%，降幅环比10月收窄0.1个百分点。施工面积同比下降36.6%，降幅环比10月扩大1.7个百分点。竣工面积同比下降39.0%，降幅环比10月扩大19.4个百分点。各线城市商品住宅销售价格同比降幅2024年以来首次均收窄 [3] 制造业投资情况 - 1~11月制造业投资累计同比9.3%，增速环比持平 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励，并推动上市公司通过股票回购、增持、现金分红等方式提升投资价值 [1][3] - 推动企业内部优质资源向控股上市公司汇聚，支持并购重组，聚焦产业链供应链关键环节，打造行业龙头企业 [2] - 证监会发布《上市公司监管指引第10号—市值管理》，明确上市公司市值管理的责任和要求，推动上市公司投资价值合理反映 [4] 市值管理 - 国资委将市值管理纳入中央企业负责人经营业绩考核，强化正向激励 [1] - 解决长期破净问题纳入年度重点工作，制定披露估值提升计划并监督执行 [1] - 建立常态化股票回购增持机制 [1] - 制定合理可持续的利润分配政策，增强现金分红稳定性、持续性和可预期性，提高现金分红比例 [1] - 证监会明确上市公司董事会、董事和高级管理人员的市值管理责任，要求主要指数成份股公司制定市值管理制度 [4] 并购重组 - 推动企业内部优质资源向控股上市公司汇聚，支持围绕提高主业竞争优势、增强科技创新能力、促进产业升级实施并购重组 [2] - 聚焦产业链供应链关键环节，加快整合行业优质资产，打造行业龙头企业 [2] 股票表现 - 当日和五日股价涨幅：中粮科工21%/29%，中国海诚10%/61%，中材国际8%/14%，中国中铁7.9%/16%，中国交建7.8%/28%，中钢国际7.6%/23%，中国化学7.4%/13%，中国铁建7.3%/22%，北方国际7%/18%，中工国际7%/23%，中国中冶5.8%/12%，中国建筑5.6%/12%，中国电建5%/13% [3] - 文件披露次日和五日股价涨幅：中国铁建9%/-2.3%，中国中冶5.8%/-3.5%，中国中铁5.6%/-2.6%，中国交建4.5%/-5.6%，中国电建3.4%/-4.5%，中工国际3.4%/-1.5%，中国建筑3.1%/-2.3%，中国化学3.1%/-2.2%，中国能建0.4%/-4.1% [4] PB/股息率 - 中国铁建0.48/3.8%，中国中铁0.53/3.3%，中国建筑0.55/4.6%，中国交建0.61/2.8%，中国中冶0.67/2.2%，中国电建0.68/2.5%，中国化学0.81/2.2%，中国能建0.93/1.1% [1] - 中工国际0.91/1.5%，北方国际1.1/0.91%，中钢国际1.2/4%，中材国际1.3/4.2%，中铁装配5.4/-，中国海诚1.97/2.6%，中粮科工2.98/1.3% [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 卫星互联网低轨01组卫星成功发射，标志着国网星座建设的稳步推进，未来5年内将发射约1300颗卫星，到2035年完成全部卫星发射 [1] - 长征五号乙运载火箭首次发射一箭多星，远征二号上面级助力卫星入轨，展现了中国在商业航天领域的技术进步和发射能力 [2] - 海南文昌航天产业聚势成链，政府助力加快商业航天产业布局，卫星互联网产业发展驶入"快车道" [2] 根据相关目录分别进行总结 卫星互联网低轨01组卫星发射 - 2024年12月16日，我国在文昌航天发射场使用长征五号乙运载火箭/远征二号上面级，成功将卫星互联网低轨01组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功 [1] - 国网星座计划发射12992颗卫星，其中GW-A59星座有6080颗卫星，分布在500km以下的极低轨道，GW-A2星座有6912颗卫星，分布在1145km的近地轨道 [1] - 国网星座将在未来5年内发射约1300颗卫星，到2035年完成全部卫星发射 [1] 长征五号乙运载火箭及远征二号上面级 - 本次任务是长征五号系列运载火箭第13次发射，也是长五B首次发射一箭多星，具备近地轨道25吨运载能力 [2] - 远征二号上面级于2016年11月3日首飞，是我国目前规模最大、变轨能力最强的液体动力上面级，被称为"增强型太空摆渡车" [2] 海南文昌航天产业布局 - 文昌航天城管理局对航天城产业规划进行合理优化，形成"火箭链、卫星链、数据链"主导的产业体系和"高新区、发射区、旅游区"协同的发展布局 [2] - 卫星互联网低轨卫星批量发射折射国内卫星及商业火箭行业的需求高景气度，展现未来卫星行业向好趋势 [2]

行业投资评级 - 无相关内容 报告的核心观点 - 千帆03卫星成功发射，G60星座组网稳步推进，标志着我国卫星互联网产业进入快速发展阶段。长征六号甲运载火箭的高密度发射能力为卫星组网提供了有力支持，预计未来几年卫星发射计划将逐步落地，推动相关产业链持续受益[1][2] 根据相关目录分别进行总结 千帆03卫星成功发射 - 千帆极轨03组卫星于2024年12月5日成功发射，包括18颗低轨宽带互联网卫星，是千帆星座第一代卫星的第三批次卫星[1] - 千帆星座预计2024年完成108颗卫星发射；2025年底完成648颗发射，提供区域网络覆盖；2027年底完成共1296颗的一期建设，提供全球网络覆盖；到2030年底，完成超1.5万颗低轨卫星的互联网组网[1] 长六改运载火箭高密度发射 - 长征六号甲运载火箭已进入高密度发射阶段，型号持续优化进场人员配置、地面设备恢复、测试操作流程等，进一步缩短发射间隔，以满足未来密集发射需求[2] - 本次发射是长征六号甲运载火箭的第9次发射，是八院抓总研制的长征系列火箭第225次飞行试验，也是我国长征系列运载火箭第550次发射[2] 行业市场规模及产业链受益 - 2023年全球商业航天市场规模达到约4000亿美元，卫星互联网产业占据71%，达2850亿美元。随着卫星发射计划逐步落地，卫星互联网相关产业链有望持续受益[2]

工业与投资 - 2024年11月工业增加值同比增长5.4%，环比动能提升，可能与抢出口下的加速生产有关[1] - 11月固定资产投资同比增长3.4%，环比强于季节性，制造业投资环比弱于季节性，但纺织、汽车、通用设备、运输设备投资走强[1] - 房地产投资同比降幅缩小，商品房销售动能仍强，主要支撑是土地购置费，与百城土地成交面积增速大幅提升相对应[1] - 广义基建投资增速小幅回落，中央主导的水利投资增速回升较快，地方主导的交通运输投资增速回落[1] 消费与GDP - 11月社零未能突破2021年以来的名义增速中枢水平，家电（22.2%）、汽车（6.6%）增速亮眼，化妆品（-26.4%）增速大幅回落[2] - 生产法计算的四季度GDP增速将显著提升，预计顺利完成全年5%左右的经济目标[2] - 11月社零、投资增速回落，说明内需政策有待进一步加力提效[3] 政策与风险 - 特别国债支持的“两重”、“两新”是当前需求侧最主要的政策支撑，后续需求侧回暖取决于财政与货币政策进一步宽松的程度与节奏[3] - 风险提示：经济内生动力恢复不及预期；中美贸易摩擦加剧[4]