宏观经济与政策 - 政治局会议的罕见表述支撑市场情绪与股市流动性，下一阶段股指以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，但重点在个股和主题[4] - 中央经济工作会议要求实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，2024年2万亿化解隐债地方政府债务限额近期已全部落地[18] 行业分析 - 美国通胀显粘性，2025年的降息空间受抑制，金融属性拐点或现，叠加日央行或再度加息，有色金属价格或呈现大幅波动[8] - 此轮煤价底部已不远，预计2025年3月底4月初煤价见底，预计在750-770元/吨[9] - 钢铁板块目前仍处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑，行业龙头竞争优势逐步提高[25] 投资策略 - 航空春运预售启动，大航坚定调减宽体机，内需有望政策提振，供需继续恢复将驱动盈利上升[10] - 年末步入收并购与国企市值管理高峰期，中国建材回购力度较大并对子公司较大幅度增持[15] - 政策推动下，新能源大基地建设有望提速，2025年主要省份新能源入市进程加快[21]

宏观经济与政策 - 财政政策将提高赤字率并增加特别国债和地方专项债的发行，货币政策将适时降准降息[5][6] - 政治局会议强调全方位扩大国内需求，居民消费和城市更新是扩内需的重要抓手[5] - 房地产行业将止跌回稳，生育政策有望出台[9] 海外市场与外汇 - 特朗普交易和贝森特交易出现疲态，"中国因素"成为主导市场的新变量[14][15] - 如果"强美元"和"低美元利率"受到质疑，商品货币可能乘风而起[15] 股市与策略 - 沪指将以震荡相持为主，跨年反弹行情仍将延续，重点在个股和主题[16] - 国内无风险利率下行趋势确定，2024年南向资金对港股持续增配，10Y国债利率下降将有利于港股分母端无风险利率下行[20][23] 固定收益与IPO - 2024年上半年专项债发行节奏偏慢，若地方债审批权下放，发行节奏或将前置[25] - 2024年IPO发行节奏处于历史较低水平，打新收益同比有所下滑，预计2025年新股发行速度回暖，中性预测下5亿规模A类账户全年打新增厚收益率约为3.32%[30][34] 行业与板块 - 钢铁板块处于底部区域，看好行业需求改善与供给重塑[46] - 新能源车销量保持高增，车市政策刺激叠加储能向好有望助力锂电需求排产超预期[55] - 半导体行业景气度上行，AI浪潮驱动PC、手机、服务器升级，引领先进制程产能利用率增长[57]

- 量化模型与构建方式 - 模型名称：主营产品涨价选股策略 - 模型构建思路：通过跟踪产品现货价格和相应上市公司股价，发现产品价格上涨而股价未有显著变化的个股，买入这些个股以获取收益[26] - 模型具体构建过程：跟踪400种产品现货价格和1300家上市公司股价，当产品价格上涨而股价未有显著变化时，买入相应个股[26] - 模型名称：平稳创新高选股策略 - 模型构建思路：通过对个股涨幅、上涨平稳性、量比等条件的定量刻画，筛选出符合条件的个股，作为趋势交易策略的参考[27] - 模型具体构建过程：根据对股市微观结构的研究，筛选出成交量平稳且上行延续性较好的股票[27] - 模型名称：指数成分股调整套利策略 - 模型构建思路：通过预测调入成分股并提前布局，实现套利收益[27] - 模型具体构建过程：随着被动投资理念的普及和股票ETF规模增长，当指数成分股发生调整时，被动资金加仓有望驱动股票价格上涨[27] - 模型名称：基于日历效应的选股策略 - 模型构建思路：结合关注度等指标进行综合选股[27] - 模型具体构建过程：不同板块的盈利存在淡旺季，会引发投资者关注度的季节性变化，关注度提升容易带来增量资金，使得股价产生日历效应[27] - 模型名称：盈利超预期策略 - 模型构建思路：通过上市公司财报、分析师预测行为变化定义业绩超预期信号，筛选出符合条件的个股[27] - 模型具体构建过程：盈余公告后价格漂移现象在A股较为显著，通过上市公司财报、分析师预测行为变化定义业绩超预期信号[27] - 模型名称：入通选股策略 - 模型构建思路：筛选出容易被内资关注的个股[27] - 模型具体构建过程：南下资金规模近些年持续增长，当新股首次入港股通后有望获得南下资金的加仓，进一步对个股盈利模式以及与A股上市公司差异性比较[27] - 模型的回测效果 - 主营产品涨价选股策略，XX指标值XX[26] - 平稳创新高选股策略，XX指标值XX[27] - 指数成分股调整套利策略，XX指标值XX[27] - 基于日历效应的选股策略，XX指标值XX[27] - 盈利超预期策略，XX指标值XX[27] - 入通选股策略，XX指标值XX[27]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2][3] 报告的核心观点 - 中央经济工作会议明确将"人工智能+"行动作为明年的重点任务，强调以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系，加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动，培育未来产业 [1] - 国内互联网公司和创业公司的大模型产品在用户积累、垂类开发、模态更新方面取得初步成绩，如字节"豆包"APP的11月国内月活接近6000万人，百度"文小言"、月之暗面"Kimi智能助手"也均有超过1000万月活，腾讯的"元宝"更新到2.0版本，整合了微信公众 号、视频号、QQ音乐等特色信息资源；垂类方面，minimax的AI情感陪伴应用"talkie"位列11月出海榜榜首，月活达到2500万，作业帮"QuestionAI"、字节的"Gauth"作为AI教育的垂类应用，也分别有1051万862万月活用户；多模态方面，腾讯"混元"更新了文生视频功能并开源，Pika发布2.0版本，增加了多演员、多素材的精确构建场景能力 [2] - AI对营销、工作、内容创作的影响已经开始，如在营销领域，蓝色光标推出海外程序化平台BlueX和AI DSP，通过AI重构用户增长模型、创意模型、流量模型，焦点科技的"AI+跨境"产品"门道"帮助跨境电商从业者运用AI技术开展业务；效率领域，视觉中国AiPPT产品能够快速生成指定主题的PPT文件，世纪天鸿"小鸿助教"让用户可以借助AI工具快速生成需要的教学PPT和教案；AI技术帮助游戏产业提升工作效率和方法，如恺英网络的"形意"大模型，将AI技术嵌入到游戏生产的工业管线中，涵盖了动画、场景生成、数值设计、编程等多个环节，巨人网络的"千影"有声游戏大模型，包含了游戏视频生成大模型YingGame、视频配音大模型YingSound；影视制作方面，芒果超媒"芒果大模型"已经广泛应用于芒果TV会员互动、视频剪辑、内容生产、媒资运营、广告投放等业务场景 [3]

行业投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [1][2] 报告的核心观点 - 电解铝行业面临资源端话语权增大和产业链利润向上转移的条件，2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，2025年矿端释放难及预期，价格将持续坚挺 [1] - 铜行业2025年主力铜矿规划增量80万吨，但实际增量或不及预期，精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调，需求端电力需求有望维持接近3%的高增速，全球库存或维持低位 [1] - 锂行业市场对低价持续下供应端将逐渐缓慢"出清"的观点较为一致，需求端主导价格预期，"自己有矿+体量预期在未来有显著增长"的公司有望在下一轮需求周期释放出更强的弹性 [2] - 稀土行业需求端新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力，供给端约束持续，人形机器人带来的远期增量"期权"亦有望助力板块估值抬升 [2] 根据相关目录分别进行总结 电解铝 - 随着矿山开采年限变长，国内环保安全方面政策趋严，国内矿石资源相对紧缺，叠加印尼矿出口被禁，几内亚矿山增产速度放缓且扰动频发，资源端话语权增大 [1] - 2024年氧化铝和铝土矿利润增厚明显，电解铝盈利空间受到压缩，产业定价机制转变已然发生 [1] - 2025年矿端释放依旧难以及预期，作为供给刚性约束环节，价格将持续坚挺，也将为电解铝价格提供有力支撑 [1] 铜 - 2025年主力铜矿规划增量80万吨，但考虑干扰率以及老化矿山的减量，实际增量或不及预期 [1] - 精炼铜产能大量投放，矿端偏紧仍为供给主基调 [1] - 需求端考虑国网南网持续上调投资额计划，预计2025年电力需求有望维持接近3%的高增速 [1] - 综合看供需平衡表，精炼铜虽有所过剩，但考虑矿端的偏紧，以及贸易、加工环节，整体铜行业偏紧格局维持，全球库存或维持低位 [1] 锂 - 市场对于低价持续下，供应端将逐渐缓慢"出清"的观点较为一致，对价格预期的主导权更多由下游需求掌控 [2] - 在强需求现实下，市场对需求未来中长期预期逐渐乐观 [2] - "自己有矿+体量预期在未来有显著增长"的公司，不仅可以依靠自有矿实现低成本优势，也有望在下一轮需求周期释放出更强的弹性 [2] 稀土 - 市场此前预期未来随着新能源汽车、风电等核心需求动力增速的放缓，稀土市场需求面临增速下滑压力 [2] - 但我们预计新能源汽车单车耗磁材上升、风电需求转暖仍有望支撑需求增长基本盘，2024年开始落地的设备更新需求有望成为稀土需求新动力 [2] - 国内供给有序格局已成，海外规划增量多但实际放量缓慢，供给端约束持续 [2] - 人形机器人带来的远期增量"期权"亦有望助力板块估值抬升 [2]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4] 报告的核心观点 - 2024年以来火电阶段性超额收益突出，10月进入电价博弈期后走势弱于大盘；水电、核电超额收益先扩大后收敛；公用事业绝对估值处于历史低位 [1] - 现阶段政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾 [2] - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 根据相关目录分别进行总结 新型电力系统构建新周期 - 政府对电力行业的优先目标调整为"安全保供"及"低碳转型"，"降电价"已不再是核心矛盾；电力企业盈利尚未恢复至历史均值水平，需要保障火电等项目合理预期收益水平以激发电力企业投资积极性；电力企业仍需加强新能源资本开支以满足清洁低碳转型需要 [2] 电改潜移默化，电源定位转变 - 新能源入市进度加快，部分省份引入分时电价机制；新能源发展挤压火电电量空间，火电逐步从基荷电源向调节性电源转变 [3] 投资机会 - 火电：三大非周期性因素（容量电价托底、融资成本下降、长协煤锁定成本）推动行业周期性弱化，火电整体盈利稳定性提升，但区域盈利分化 [4] - 水电：无惧来水压力，逆向布局优质大水电 [4] - 核电：长期隐含回报率值得关注 [4] - 风光：精选区位佳、风电占比高的优质个股 [4] - 燃气：聚焦自由现金流改善趋势下的股息价值提升 [4]

投资建议 - 建议增持：1）产品势能向上、具备高增速弹性的标的；2）强品牌势能龙头；3）预期筑底，后续有望迎来拐点的标的 [1] 行业变化 - 经历2022年消费承压、2023年消费者端去库存后，2024年美妆消费恢复正常购买周期，行业景气度环比改善，24双十一线上美妆实现双位数增长。但渠道红利消退后、平台流量及价格竞争白热化，品牌商分化进一步加剧。依托组织效率带来的产品创新及渠道运营能力，头部国货表现依旧亮眼，同时新国货崛起由美妆扩散至个护领域 [2] 把握结构 - 个护变革：内容电商为个护品类创造推新和营销新环境，个护品类迎变革、产品创新及运营能力较强的品牌有望突围 [3] - 平价消费：供需共振下性价比趋势延续，强供应链、优运营品牌有望受益 [3] - 情感消费：情绪价值催化文化、风格、体验等需求，国潮彩妆、香氛个护有望受益 [3] - 成分创新：重组胶原供给端成分、品类演化催化需求扩容，有望维持高热度 [3] 重点公司 - 展望2025年市场风险偏好显著修复，美护板块因其变化较多、且国货整体呈崛起趋势，成长属性明显，风格上显著受益。基本面维度品牌分化加剧，建议自下而上优选存在产品及渠道变化、具备弹性的标的 [4]

投资建议 - 推荐唯一先进制程量产平台，CowoS工艺先进封装标的，导入手机汽车OLED DDIC，电控平台资源整合，新进大客户展锐三星小米，新产品Phase 8L；端侧AI加速落地，看好语音交互硬件入口，推荐音频SoC标的，麦克风代工标的，AI+硬件终端代工龙头 [1] 半导体行业 - AI引领景气度上行，国产替代进行时。AI浪潮驱动PC、手机、服务器升级，引领先进制程产能利用率增长，HBM、3D NAND等领域景气上行。目前国内厂商已突破成熟制程及中低端产品，逐步布局高端，自主可控可期 [1] AI Agent - AI Agent商用落地，加速赋能硬件终端。手机agent化身个人助理，购物、订票等日常场景全流程自动驾驶，解放用户双手；PC agent赋能办公场景，多步骤自动执行推理、编程等任务；耳机、眼镜agent理解力升级，实现便携好用；端侧AI智能升级驱动用户体验质变，产业链将充分受益 [1] 云厂商Capex - 云厂商Capex继续上调，国产GPU迎发展机遇，先进制程持续突破。微软、谷歌等云厂商Capex语调未削弱，英伟达GPU需求确定，CoWoS-L良率爬坡顺利，供给利空逐步出尽。GPU出口管制或再度升级，以昇腾为代表的国产GPU迎发展良机。目前以中芯国际为代表的国产半导体产业链重点发力先进制程、先进封装、HBM与设备端，预计半导体国产替代将是未来科技升级主线 [2]

2024年回顾 - 盈利：2024年前三季度上市券商归母净利润同比-5.93%，2024年第三季度环比+14.09%，前三季度业绩负增长但单季业绩环比改善 [1] - 成因：924新政带动增量资金入市，券商自营业务边际回暖，带动券商盈利环比改善 [2] 2025年展望 - 机构业务：2025年资本市场改革政策将落地见效，推动机构客户提升权益资产配置比例，综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业 [3] - 零售业务：2025年资本市场改革新政将提升居民权益资产配置需求，传统代买、融资业务外，ETF代销模式有望贡献增量，预计线上获客、资产配置、协同能力更强的券商，零售业务增速领先同业 [3] - 业绩前瞻：预计2025年经纪、投资业务驱动业绩增长，上市券商调整后营收同比+9.37%，归母净利润同比+12.48% [3] 投资建议 - 建议增持有望通过并购重组提升机构服务能力的券商以及零售服务更具竞争优势的金融科技和头部券商 [4]

活动信息 - 活动主题为“特朗普对中东地缘政策及大宗品探讨”[1] - 活动时间为2023年12月6日周五13:30 P.M.[1] - 活动地点为浦东新区中国金融信息中心16楼 - 国君旗舰店[2] 演讲嘉宾 - 张楚楚：复旦大学国际关系与公共事务学院博士生导师，研究方向为中东政治、能源经济[5] - 季先飞：国泰君安期货有色及贵金属组联席行政负责人，首席分析师，研究有色产业、交易策略和套期保值范式[6] - 蒋舒：上海交通大学金融工程博士，研究贵金属和外汇，曾任多家公司首席分析师[7][8] 演讲内容 - 季先飞将探讨铜的驱动逻辑及行情展望[3] - 蒋舒将进行黄金展望及逻辑梳理[4] 其他信息 - 活动场地有限，需提前报名[10] - 本订阅号内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户[12]