报告公司投资评级 - 给予阿里巴巴港股（9988.HK）“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 服务费及全站推推动Take Rate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验，云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏，回购稳步推进[1] - 小幅调整公司FY2025E - FY2027E营业收入为10218/11234/12049亿元（人民币，下同，前值分别为10392/11389/12272亿元），经调整净利润为1441/1825/1905亿元（前值分别为1634/1737/1880亿元）[26] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 本季淘天集团收入990亿元（人民币，下同），同比+1%，其中客户管理收入704亿元，同比+2%，略低于预期的709亿元，本季订单量同比双位数增长、88VIP会员数增长至4600万，推动GMV健康增长，以旧换新及消费补贴亦有显著提振作用，本季经调整EBITA 446亿元，同比-5%，略低于预期的459亿元[2] - 云智能收入296亿元，同比+7%，符合预期，主要由公有云双位数增长驱动，经调整EBITA 26.6亿元，同比+89%，大幅超预期的21.9亿元，AI相关收入连续五个季度保持三位数增长，国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动，经调整EBITA -29亿元，大幅高于预期的-36亿元，本地服务和大文娱亏损显著收窄[2] - 本季度回购金额41亿美元，同比+24亿美元，FY2025累计实现股本净减少4.4%，目前仍有220亿美元回购额度[2] [2][11][13] 分业务业绩 淘天集团 - 营收同比+1%至990亿元，经调整EBITA率同比-3.2pct至45%，客户管理收入同比+2%，订单量同比双位数增长推动GMV健康增长[13][15] [13][15] 阿里国际商业数字集团 - 营收同比+29%至317亿元，经调整EBITA率同比-8pct至-9%，国际零售同比+35%，主要由速卖通Choice驱动[17][19] [17][19] 本地生活集团 - 营收同比+14%至177亿元，经调整EBITA率同比大幅减亏14pct至-2%[21] [21] 菜鸟集团 - 营收同比+8%至246亿元，经调整EBITA率同比下降4pct至0.2%[21] [21] 云智能集团 - 营收同比+7%至296亿元，经调整EBITA率同比提升4pct至9%[23] [23] 大文娱集团 - 营收同比-1%至57亿元，经调整EBITA率同比+0.4pct至-3.1%[25] [25]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [7] 报告的核心观点 - AI应用落地开始看到实质性效果，如APPLOVIN借助AI技术在营销算法上的效果取得了突出业绩，AI教育、情感陪伴类产品出海已经获得可观的用户规模 [7] 根据相关目录分别进行总结 AI应用落地效果积极，关注营销、情感、教育领域 AI营销：AI广告引擎AXON驱动APPLOVIN增长强劲 - APPLOVIN业绩实现迅速增长，归母净利润从2023Q2的8004万美元增长到了4.35亿美元，增幅达443% [13] - 软件平台业务成为营收增长重要动力，2024Q3达到8.35亿美元 [15] - AXON2.0在2023年二季度更新，随着技术应用规模的扩大，AXON的效果会持续改进，提升广告解决方案的有效性 [19] 教育与情感陪伴出海领先，AI伴侣或为AI娱乐重要形态 - 国产出海AI应用中，情感陪伴与教育类应用MAU规模突出，2024年10月前10名有5款为情感陪伴类，教育类有Gauth、Question. AI两款产品，MAU均超过1000万 [20] - 《EVE》获广泛关注，播放量迅速突破100万，定位为"AI伴侣"或"游戏化AI产品"，具有精致的3D形象及时反馈 [22] 一周行业及公司要闻 AI/互联网 - 阿里CEO吴泳铭：双11GMV强劲增长，核心用户留存和新用户增长取得突破 [25] - 腾讯控股：今日耗资7.04亿港元回购175万股公司股份 [25] - 欧盟对Meta罚款7.98亿欧元，称其违反反垄断规定 [25] - Meta将为欧洲用户提供个性化程度更低的广告 [26] - 抖音电商发布双11数据：超值购成交额同比增长170% [26] - 抖音电商发布双11数据：近1.7万个品牌成交额增速超500% [28] - B站：三季度调整后净利润2.4亿元，实现上市后首次单季度盈利 [28] - B站："双11"带货GMV同比增长154% [29] 游戏 - 网易宣布《战争怒吼》等三款手游将停止新内容开发 [29] - 网易吴鑫鑫、张海星已离职，此前网传反腐名单"全灭" [30] 传媒上市公司公告 - 吉比特：2024前三季度权益分派方案为每10股派发现金20.00元 [30] - 风语筑：决定本次不向下修正转股价格 [31] - 大晟文化：拟向控股股东唐山文旅申请不超过人民币6000万元的借款 [32] - 博纳影业：股东拟合计减持公司不超过3.98%的股份 [33] - 湖北广电：股东武汉广播电视台减持公司股份1376万股，占公司总股本的1.21% [34] 行业主要数据更新 - 2024年第45周影投票房前20排名及数据 [37] - 2024年第45周剧集网端播映表现 [38] - iOS中国区免费榜TOP30游戏 [40] - iOS中国区付费榜TOP30游戏 [42] - iOS中国区畅销榜TOP30游戏 [44]

行业投资评级 - 增持评级：中国国航、吉祥航空、南方航空、春秋航空、中国东航[3] 报告核心观点 - 中国航空业具长逻辑，待供需恢复，考虑票价市场化与机队增速放缓，中国航司盈利中枢上升将超预期，目前市场预期仍处低位，建议淡季逆向布局[3] 各部分总结 中国航空业的长期逻辑与现状[3][9] - 中国航空业仍是极少数具有超预期大逻辑的行业之一，曾提出“中国航空超级周期”长逻辑，待客座率越过阈值，中国航空业将迎来票价拐点与盈利中枢超预期上行。过去“大而不强”的原因是票价未市场化和机队增长过快，如今“十四五”票价中枢上升两大条件（票价逐步市场化、航司机队增速显著放缓）已实现，未来一年供需恢复趋势确定，国际增班将继续消化国内运力，航空需求有望政策提振，目前市场预期仍处低位，提示具油价下跌期权，淡季逆向布局正当时，建议增持部分航司。 2024Q3盈利情况[3][40] - 估算2024Q3全行业盈利同比下降约两成，A股航司归母净利同比下降14%，再次高于2019Q3，扣汇业绩仍超预期。收入方面，24Q3同比增长5%，反映航空需求持续增长，周转继续恢复，座收同比降幅好于预期，得益于客座率部分对冲票价回落。成本方面，燃油成本Q3航油均价同比略降，Q4将加速改善；非油成本机队周转与国际航班恢复驱动压力加速改善。 大航与小航业绩对比[85] - 国航南航东航三大航2024Q3归母净利同比下降18%，较2019Q3增长近一成，扣汇后仍显著好于预期；吉祥春秋两小航2024Q3归母净利同比下降三成，较2019Q3增长33%，符合预期。大航业绩好于预期主要是座收好于预期（大航客座率同比显著提升部分对冲票价回落，小航客座率2023年率先恢复，2024Q3座收同比降幅较大）和成本改善快于预期（小航机队周转恢复快于大航，叠加机队优化与精细管理，单位非油成本已低于疫前；大航2024年机队周转与国际航班继续恢复，宽体机消化继续改善成本压力）。 机队周转、客座率与收益策略[4][111] - 过去两年供需逐步恢复，航司灵活调整收益管理策略，2023年“票价优先”，2024年“客座率优先”，观察淡季客座率明显高于疫前，或反映收益管理策略偏谨慎。新航季国内减班国际增班持续，将保障行业供需恢复趋势确定，期待收益策略积极改变，或将加速盈利中枢上升。 成本分析[73][79] - 成本包括燃油成本和非油成本。燃油成本方面，2024Q3国际油价明显回落，估算航司用油均价同比略降，仍较2019Q3高近三成，由于国内航油出厂价调整滞后约两个月，预计航司油价压力将自2024Q4明显改善，且油价影响取决于供需，旺季或展现超预期盈利弹性。非油成本方面，Q3受益周转恢复与国际增班，改善快于预期。 客运量与相关指标[59][61][63] - 2024年前三季度客运量同比增长19%，较2019年增长11%；03客运量同比增长12%，较2019Q3增长15%。2024Q3国际客运量恢复超九成，同比大幅增长。RPK在2024年以来持续创新高。 汇兑情况[81] - 受益人民币兑美元升值，A股航司2024Q3汇兑收益较2023Q3与2019Q3增长，助力业绩表现。中国航司汇率敏感度已下降，汇兑损益不影响航司现金流与投资价值，美国大选后短期汇率波动，或提供逆向布局时机。 对各航司的分析[142][146][151] - 中国国航：Q3盈利大超预期，高品质航网继续优化，长期价值提升。积极收益管理，2024Q3盈利大超预期，初步展现盈利弹性。待供需恢复，盈利中枢上升将超预期。 - 吉祥航空：2024年航空供需恢复中，Q3业绩表现略低于预期，受行业收益策略变化影响。国内高品质航网继续优化，未来将展现超预期盈利弹性，国际积极培育洲际航线，国际战略长期前景乐观。 - 南方航空：Q3盈利超预期，机队周转与宽体机消化助力成本改善加快。客座率同比上升部分对冲票价回落，换季保障供需继续恢复，待供需恢复盈利中枢上升可期，盈利弹性充足，具油价下跌期权，期待收益管理策略积极改变。

股 票 研 究 行 业 事 件 快 评 证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | |----------|-------------------------------------|--------------------------------------------| | | | —— 2024 年 10 月上市险企保费数据点评 | | | [table_Authors] 刘欣琦 ( 分析师 ) | 李嘉木 ( 分析师 ) | | | 021-38676647 | 021-38038619 | | | liuxinqi@gtjas.com | lijiamu026075@gtjas.com | | 登记编号 | S0880515050001 | S0880524030003 | 本报告导读： 1-10 月寿险保费增速阶段性回落，预计为产品切换及业务策略转向开门红筹备所致； 财险保费增速边际改善，车险及非车均回暖；看好全年 NBV 增长及盈利改善。 投资要点： [Table_Summary] 10 月寿险保费有所回落，预计为产品切换及业务策略转换所致。1- 10 月上市险企寿险累计保费 ...

行业投资评级 - 行业投资评级为增持[7] 报告核心观点 - 种子方面粮食安全自主可控方向确定生物育种技术推广力度加大进口或减少品种竞争力强技术储备领先公司有望受益[9] - 宠物方面双11彰显宠物经济景气国产品牌崛起布局领先收入增速快公司值得关注[10] - 生猪养殖方面等待寒潮降温带来需求提振价格筑底逐步进入需求旺季等待价格提振并给出各板块推荐标的[11] 根据相关目录分别进行总结 重要行业数据一览 - 给出农林牧渔板块指数农产品批发价格生猪价格等多种指数价格及涨跌幅数据[16] 生猪养殖板块——价格高位稳定 - 11月上旬全国温度较高18日开始寒潮来临近期猪价下降供给端出栏需求平淡寒潮将带来需求提振往后进入需求旺季[11] - 全国冻品库容率有所下降猪肉进口平稳生猪出栏均重平稳[19][22][23] 白羽肉鸡——定调反转 - 鸡苗价格上升鸡肉综合售价稳定白鸡父母代存栏稳定毛鸡价格稳定白羽鸡祖代存栏高位淘汰鸡日龄下降[25][27][30][31][33][35] 黄羽肉鸡——价格向好 - 黄鸡在产祖代存栏高位饲料价格下跌黄鸡在产父母代存栏低位维持[37][40][50] 饲料板块 - 给出后备父母代种鸡存栏量在产父母代种鸡存栏量等数据玉米及豆粕价格下跌大豆进口价下降[42][44][49] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 给出大北农立华股份等多个公司的证券代码简称收盘价EPSPE及评级多为增持[53]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持[7] 报告的核心观点 - AI智能体升温OpenAI谷歌等有相关计划且大厂积极布局AI智能体领域同时AI基础模型投资多商业化待突破[8][13][14] - 英伟达与软银合作打造日本AI基础设施日本也积极布局AI产业且英伟达考虑供应链多元化或与Rapidus合作[8][15][16] - 大盘行情（2024.11.10 -2024.11.16）恒生指数等下跌港股美股普遍下跌[8][17] 根据相关目录分别进行总结 周观点 - 未明确提及周观点相关具体内容[18] 一周行情回顾 - （2024.11.10 -2024.11.16）恒生指数下跌6.28%恒生科技指数下跌7.29%道琼斯工业指数下跌1.24%纳斯达克指数下跌3.15%港股美股普遍下跌板块和重点个股涨跌幅各有不同[17][22][25] 一周AI行业要闻 - 腾讯2024年Q3财报总营收和净利润增长ToB业务板块情况[29] - 台积电与格罗方德完成《芯片法案》谈判[31] - 欧盟针对Meta违反反垄断规定罚款7.98亿欧元[31] - 谷歌为iOS推出AI语音助手Gemini Live[32] - 特朗普过渡团队计划取消电动汽车税收补贴[32] 重要会议预告 - 11/21（北京时间）英伟达、拼多多业绩会[33]

报告行业投资评级 - 军工行业评级：增持[7] 报告的核心观点 - 军工板块回调，到2043年中国民航机队规模将超1万架，大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点，还给出了投资主线和相关标的[8] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心观点 - 第十五届珠海航展开幕，加贺号完成F - 35起降测试，航展展出多款新型武器装备，吸引众多企业参展，境外展商数量增加，中国国际航空股份有限公司与中国商飞签署协议，日本海上自卫队护卫舰加贺号完成测试，国际环境复杂，要打赢现代战争需要多种装备和体系，军工长期趋势向好，2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板，报告还给出了投资主线和相关标的[14][15] 2. 行情回顾 - 2.1. 行业表现：上周(11.11 - 11.15)上证综指下跌3.52%，创业板指数下跌3.36%，国防军工指数下跌9.36%，跑输大盘5.84个百分点，排名第29/29[18] - 2.2. 指数表现：上周(11.11 - 11.15)各大军工指数表现较差，其中中证国安指数表现最好，下跌6.36%，排名第1/10[21] - 2.3. 板块表现：上周(11.11 - 11.15)，国防信息化板块表现相对较好，和而泰（51.09%）、富士达（19.77%)、振芯科技（7.32%）等股票涨幅居前；晨曦航空（- 19.95%）、云南锗业（- 17.57%)、中航沈飞（- 17.39%）等股票跌幅居前[24] 3. 军工行业重大新闻 - 3.1. 国内新闻：第十五届珠海航展顺利举办，众多“大国重器”亮相，如歼 - 35A、歼 - 20S、歼 - 15T、红旗 - 19等，航展吸引众多企业参展，企业数量较上届增长逾38%，还介绍了中国兵器工业集团参展装备情况，以及航展的多维展示情况，包括海军首次组织实装参展等，国产无人化装备广受关注，如“虎鲸号”、多款无人机、“机器狼”等，此外还介绍了航展上的签单情况，如中国航发、航天科技、中国商飞等企业的签约情况，中国商飞预测到2043年中国民航机队规模将达到10061架[29][30][31][32][35][36][37] - 3.2. 国际要闻：日本护卫舰“加贺”号在加利福尼亚完成F - 35B测试，这是第二次与F - 35B进行上舰测试，“出云”号和“加贺”号的改造情况以及日本航空自卫队装备情况，美日韩2024年第二次举行“自由之刃”军演，欧盟欲打造欧洲版“星链”，项目面临资金和技术挑战，美测试新型车载反无人机系统，印度首次试射新版“无畏”巡航导弹[49][53][56][61][62]

行业投资评级 - 纺织服装业投资评级为增持 [1] 报告核心观点 - 家纺补贴范围扩大有望拉动消费热潮 近期家纺政府补贴政策逐步落地，线上补贴范围从仅限上海地区扩展至国内大陆地区，线下补贴在上海、厦门等地逐步落地，补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，家纺龙头积极参与，终端销售有望提振，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到家纺龙头品牌力强劲、产品力更优，有望充分受益，基本面有望持续向好，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，且家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列，推荐罗莱生活、富安娜，水星家纺为受益标的 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 10月服装品牌流水环比改善，基本面有望稳中向好，考虑到当前品牌服饰龙头估值仍处于相对底部，部分标的剔除净现金后市盈率处于低位，在促消费政策催化下，公司估值有望迎来修复，推荐罗莱生活、富安娜，受益标的水星家纺，家纺龙头品牌现金流充沛、资本开支需求较低，未来有望延续高分红，当前股息率居于行业前列 [5] 家纺补贴政策 - 线上补贴分两个阶段：第一阶段（双十一期间），罗莱、水星品牌的家纺补贴活动在淘宝平台陆续上线，补贴资金来自上海市政府，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯、毯子等，补贴额度为15%，收货地址仅限于上海地区；第二阶段（双十一后至今），淘宝平台收货地址要求扩大至全国内陆地区，京东平台上线了家纺国补活动，补贴力度高达20%，活动涵盖全品类，支付方式需选择云闪付支付，且该补贴面向全国各地用户 [5] - 线下的家纺补贴上海地区率先实行、厦门地区紧随其后，上海10月下旬家纺类产品正式纳入上海市消费补贴政策范围，覆盖品类包括被子、床上套件、枕芯、毯类等，可享受补贴的品牌包括罗莱、水星、富安娜、梦洁以及皇后等家纺龙头，线下补贴覆盖百货超市及品牌专卖店等，消费者需提前在云闪付平台进行实名认证，线下购买指定家纺产品付款时即可享受15%的政府补贴，单笔最高补贴2000元；厦门10月30日放宽补贴对象，扩大补贴品类，推行线上销售，床上用品被纳入补贴范围，按照20%授予补贴，单笔最高补贴2000元 [5] 家纺龙头参与补贴活动情况 - 罗莱、水星、富安娜纷纷在线上平台及线下相应地区的门店推出家纺补贴活动，尽管当前活动启动时间尚短，但考虑到补贴活动覆盖品类广、折扣力度大，终端销售有望提振，有望充分受益，基本面有望持续向好 [5] 可比公司估值 - 罗莱生活（002293.SZ），2024E股价7.55，EPS分别为0.48、0.56、0.64，PE分别为16、13、12，评级为增持；富安娜（002327.SZ），2024E股价8.39，EPS分别为0.69、0.74、0.79，PE分别为12、11、11，评级为增持；水星家纺（603365.SH），2024E股价13.63，EPS分别为1.33、1.51、1.68，PE分别为10、9、8 [9] 家纺补贴情况梳理 - 罗莱生活线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.9 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（双11后至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、蚕丝被、枕芯等，京东20%补贴（11.14至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，当前上海地区大部分门店基本覆盖，其中商场实行较快，华东收入占比（2023年）40%，线上收入占比（2023年）38% [9] - 水星家纺线上天猫15%补贴，收货地区由前期（11.10 - 11.11）“仅上海”扩大至“国内大陆地区”（11.15至今），部分商品可用，品类涵盖套件、羽绒被、被芯、床垫、枕芯、毛毯等，京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖；线下上海15%补贴，直营门店参与补贴，月初POS安装已完成，线下销售稳步推进，华东收入占比（2023年）17%但不含线上，线上收入占比（2023年）57% [9] - 富安娜线上京东20%补贴（双11后至今），全国范围补贴，全品类覆盖，天猫无补贴活动；线下上海15%补贴，线下门店已布局，华东收入占比（2023年）26%，线上收入占比（2023年）40% [9]

分组1：报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持[8] 分组2：报告的核心观点 - 政策接力节奏更快，契税让利政策快速兑现，验证政策思路从托底变为主动提振且后续预期还将持续，市值管理新政更利好板块权重已经破净的水泥板块消费建材板块赔率优先，中期格局优势明显，估值空间突出水泥板块吨盈利水平Q4环比和25年同比有望迎来实质性改善，供给侧优化落地预期增强[8][9][15] - 玻璃加工/玻纤龙头持续价值回归，玻璃加工需求强韧性，龙头竞争力高壁垒，估值和股息充分优势，迎来持续价值回归，玻璃纤维板块确认价格拐点，龙头企业销售占比更高的高端粗纱以及电子纱/布明显需求和格局更优[9][16] 分组3：水泥行业相关总结 - 全国水泥市场价格环比继续上涨0.4%，价格上涨地区主要是福建和陕西，幅度20 - 30元/吨，暂无回落区域，北方地区需求继续减弱，全国水泥出货率环比下滑约1.5个百分点，部分地区价格进入维稳阶段，部分地区再次开启新一轮价格推涨，幅度30 - 50元/吨，后期价格将继续保持小幅震荡上行走势[9][17][45] - 不同地区水泥价格走势不同，如华北地区大稳小动，东北地区以稳为主，华东地区持续小幅上涨，中南地区趋强运行，西南地区继续推涨，西北地区小幅上涨等[45][46][47][48][49] - 11月9日至11月15日，全国水泥库容比为66.50%，环比下降0.19%，不同地区库容比有升有降[79] - 主要成本煤炭价格方面，京唐港平仓价动力未煤（Q5500）山西产价格842元/吨，环比 - 9元/吨[84] 分组4：玻璃行业相关总结 - 本周国内浮法玻璃均价为1453.79元/吨，环比上涨64.46元/吨，浮法白玻价格趋于平稳，利润继续修复，浮法产线变动较大，涨势放缓，华北、华中、华东区域期现商集中出货，价格随期货盘面波动较大，库存方面，重点监测省份生产企业库存总量4140万重量箱，较上周四库存下降210万重量箱，降幅4.83%，库存天数约22.14天，较上周四减少0.79天[99][100] - 不同区域玻璃市场变动情况不同，如华北价格涨跌互现，华东价格稳中小涨，华南周内涨势放缓，西南价格涨后趋稳等[97][98] - 产能方面，信义重庆1100T/D新一线11月10日点火，明轩玻璃600T/D一线11月11日复产，天津中玻700T/D浮法一线11月14日冷修等，本周在产日熔量共计159665吨，环比增加1000吨[100][108] - 主要成本方面，华东重质纯碱1550元/吨，环比持平，燃料油（油浆）山东地区3600元/吨，环比特平[114][117] 分组5：玻纤行业相关总结 - 玻纤价格弱势下行，电子纱价格维稳延续，国内无碱粗纱市场价格继续下调，多数中小厂成交灵活度增加，无碱粗纱市场需求整体表现一般，电子纱市场需求仍显一般，短期下游CCL订单情况不一，但供应或逐步增加，需求支撑有限[124] - 2400tex缠绕直接纱主流价格在3300 - 3600元/吨不等，电子纱G75主流成交在8600 - 9000元/吨左右，电子布价格主流报3.8 - 4.0元/米不等[124] - 差异化加大主要利好中国巨石、中材科技，玻纤景气逻辑需重新审视，需求结构升级带来企业盈利能力差异巨大，重点推荐中国巨石、中材科技[124]

行业投资评级 - 评级：增持 [6] 报告的核心观点 - 电动两轮车行业在2024年11月1日起全面执行新3C认证标准，中小品牌加速出清，龙头品牌动销有望充分受益 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 3C认证 - 新认证标准包括《电动自行车用锂离子蓄电池安全技术规范》、《电动自行车用充电器安全技术要求》第一号修改单，以及《电动自行车电气安全要求》第一号修改单，三者均为2024年11月1日起开始实施。产品必须经过相关CCC认证并标注CCC认证标志后，方可出厂、销售、进口或在其他经营活动中使用。当前中小品牌通过认证节奏较慢，部门终端门店出现缺货情况，经销商亦开始向SKU认证储备充足的头部品牌切换（爱玛、雅迪均已完成100+车型认证），终端动销加速，行业供给侧改革加速 [11][12] 新国标 - 预计2024年底前正式发布，推动ASP提升及份额集中。新国标征求意见稿明确要求塑料件减少，金属件增多，叠加线缆和通信模块增加，智能化功能新增一方面将提高生产成本、对车企的终端智能化解决方案能力要求更高。另一方面，预计品牌方将提价传导成本增幅，带动行业ASP增长。此外，新国标要求企业需具备与电动自行车整车产能匹配的整车、车架等关键部件生产、检测和质量控制能力。由于相关能力认证需整车厂商提供，政策进而推动行业生产模式由OEM向OBM模式转型，逐步淘汰不具备质量控制能力的作坊式企业及依赖代工的小品牌，提升行业集中度 [9] 以旧换新 - 重点支持铅酸产品，政策待充分发力。由于涉及产品标准切换及申请补贴主体等政策标准确定，目前政策仍在全国范围内逐步推出的过程中。总体来看，政策补贴幅度多为售价10%-20%或分价格段一次性补贴，一般为400-600元（在部分地区，若消费者将锂电产品报废回收后更新换铅酸电池产品，额外增加补贴），叠加回收残值，合计抵扣700-900元。以上海为例，测算下主流品牌合计的补贴力度在20%-30%。目前大多数地区以旧换新政策截止到2024年底，但新国标尚未落地，预计以旧换新将继续配合新国标要求出台，部分品牌待新国标系列产品出台，后续配合营销 [15][16] 投资建议 - 终端动销加速分化，头部品牌充分受益。2024年11月1日起，电动两轮车新3C认证标准全面执行，部分中小品牌车型通过节奏较慢，门店供给收缩，头部品牌终端景气度向上，销量弹性值得期待，推荐行业头部公司爱玛科技、雅迪控股 [18][19]