行 业 及 产 业 - 证 券 研 究 报 告 传媒 2024 年 11 月 24 日 谷子经济崛起，泡泡玛特新高，关 注悦己消费 看好 —— IP 衍生品行业点评 本期投资提示： ⚫ 本周谷子经济高景气得到市场关注，我们详细分析了谷子经济，谷子产业链，并且对比了 卡游和泡泡玛特。 ⚫ 谷子为"Goods"（商品）的音译，谷圈里的谷子广义上是指：漫画、动画、游戏、偶 像、特摄等版权作品的周边商品。谷子和潮玩均属于精神消费品，为消费者带来悦己、收 藏、社交、交易等价值。由于两者 IP"有内容"和"无内容"的区别，导致"谷子"和 潮玩的消费心智有较大差异，进而形成不同的消费人群、产品类型以及平均单价。"谷 子"商品大多承载二次元 IP，是二次元周边和衍生产业的重要表现形式。 ⚫ 谷子经济高景气，带动商场"复活"、IP 授权公司高增长。根据灼识咨询，预计 2026 年 二次元周边衍生产业市场规模 1600 亿，其中商品授权占到 1300 亿元。谷子行业 22 年 崛起，23 年爆发，社零增速结构佐证"谷子"经济景气：2022 年/2023 年/24 年 1-10 月体育、娱乐用品增速分别为-1.2%/11.2%/1 ...

行业投资评级 - 报告对智能制造行业给予“看好”的投资评级 [1] 核心观点 - AI助力机器人拥有更多可能性，使其具备自主学习、自主规划和自主决策的能力 [2] - 机器人硬件公司具备较强的本体制造能力，侧重于机械性能持续提升 [2] - 工业软件解决方案公司更熟悉用户场景并积累大量应用数据，能更容易地将机器人产业化 [2] 行业驱动力与公司优势 - 得益于先进的算法和人工智能技术发展，机器人能够模仿人类思维和决策过程 [2] - 硬件公司通过不同类型的驱动系统实现机器人自主行走、爬行、跳跃等移动方式 [2] - 系统解决方案公司在自动化巡检等场景可使用轮式或轨道机器人代替人工，降低工作量并提高智能化水平 [2] 重点公司案例分析 - 中控技术服务超过3万家海内外客户，为工业应用定制机器人软硬件平台系统，并获沙特阿美智能巡检机器人项目 [3] - 能科科技与华为携手，基于华为iDME和云盘古大模型，从工业软件+应用场景入手打造AI+制造业，并在汽车、电子等行业实践落地 [3] - 宝信软件依托钢铁产业基础，提供流程型制造数字化智慧化解决方案，其机器人应用产品遍及钢铁、交通、有色等多个行业 [3] 重点标的估值 - 中控技术市值372亿元，预计2024年净利润12.56亿元，对应PE为30倍 [8] - 能科科技市值73亿元，预计2024年净利润2.50亿元，对应PE为29倍 [8] - 宝信软件市值816亿元，预计2024年净利润30.11亿元，对应PE为27倍 [8]

报告行业投资评级 看好[1] 报告的核心观点 中巴关系加深带动合作，国资委强调央企效益持续性，近期政治局会议定调转向重提发挥政府投资带动作用，24年四季度和25年建筑板块投资有望获得弹性，叠加国企改革深化提升，国央企凭借自身优势更具配置价值[1]。 根据相关目录分别进行总结 建筑装饰行业市场表现 - 上周建筑行业涨幅 -1.61%，跑赢上证综指（-1.91%）、深证成指（-2.89%）、中小板（-3.26%）、创业板（-3.03%）、沪深300（-2.60%），SW建筑装饰指数 -1.61%，沪深300指数 -2.60%，相对收益为 +0.99pct，在31个板块排名中排第17位[1][4][5]。 - 周涨幅最大的三个子行业分别为家装（+4.48%）、生态园林（+0.87%）、专业工程（+0.78%），年涨幅最大的三个子行业分别是基建央企（+23.69%）、国际工程（+13.23%）、设计咨询（+8.45%）[1][6]。 - 个股中，周度涨幅前5名为三维化学（+48.94%）、大千生态（+40.85%）、浙江建投（+33.12%）、东珠生态（+26.21%）、东易日盛（+17.62%），周度涨幅后5名的是嘉寓股份（-44.29%）、ST花王（-22.58%）、时空科技（-14.31%）、霍普股份（-12.68%）、罗曼股份（-12.61%）[1][9][10]。 行业及公司近况 - 行业主要变化：宏观方面，习近平主席2024年11月20日对巴西进行国事访问，双边关系定位提升，同意将共建“一带一路”倡议与巴西相关发展战略对接；国资委要深入分析制约中央企业效益持续增长的核心因素，推动中央企业穿越经济周期；国家能源局10月份全社会用电量同比增长4.3%[1][16][18]。 - 重点公司主要变化：中国化学2024Q1 - 3新签合同额3112.80亿元，同比 +7.20%；志特新材签订海外重大合同，约合人民币2928.65万元，占2023年营业总收入的1.31%；宝鹰股份中标重大项目，总额为7.45亿元，占2023年营业总收入的18.11%等[1][19][20][21]。 大事提醒及宏观日历 给出了中国中铁、四川路桥、龙建股份等公司的解禁日期、解禁数量、解禁市值、占解禁后流通数量比例、占总股本比例、剩余限售股份数量等信息[27]。 重点公司盈利预测与估值水平 列出了中国中铁、中国铁建、中国化学等公司的证券简称、证券代码、收盘价、2023A、2024E、2025E的EPS、市盈率、归母净利润、归母净利润增速等数据[30][32]。

报告行业投资评级 - 维持房地产及物管“看好”评级[3] 报告的核心观点 - 9月底以来房地产政策有效性更强政策聚焦修复居民资产负债表+提出“止跌回稳”强底线要求房地产行业有望复制煤炭供给侧改革下格局优化逻辑当前按揭负担比、租金回报率、千人开工套数等三大底部信号显现预计房地产将有望筑底企稳[3] 行业数据 新房成交量 - 上周（11.16 - 11.22）34个重点城市新房合计成交325万平米环比+2%较23年周均成交379.6万平米下降14.4%较本年周均成交270.1万平米上升20.3%其中一二线城市合计成交304.8万平米环比+4.9%三四线城市合计成交20.2万平米环比 - 28.2%[6] - 11月（11.1 - 11.22）34个重点城市截止上周一手房合计成交987.4万平米较10月同期环比上升36.4%较去年11月同期同比上升1.7%其中一二线城市合计成交907.4万平米较10月同期环比上升40.7%三四线城市合计成交80万平米较10月同期环比上升1.4%[10] 二手房成交量 - 上周（11.16 - 11.22）13个重点城市二手房房合计成交120.2万平米环比下降6.2%11月截至上周累计成交420万平米较10月同期环比上升33%较去年11月同期同比上升13.3%[17] 新房库存 - 上周（2024/11/16 - 2024/11/22）15个重点城市合计推盘125万平米合计成交144万平米成交推盘比（去化率指标）为1.16倍24年8 - 10月对应周成交/推盘比（去化率指标）分别为1.02倍、0.79倍和1.43倍上周末（2024/11/22）15个重点城市合计住宅可售面积为9485万平米环比下降0.2%上周末（2024/11/22）15个重点城市住宅3个月移动平均去化月数为18.8个月环比下降0.7个月[27] 行业政策和新闻跟踪 宏观方面 - 李强总理强调当前我国住房发展正从“有没有”转向“好不好”要以提升居民居住品质和幸福感为导向从功能、质量、体验等方面出发因地制宜推进好房子建设财政部公布1 - 10月国有土地使用权出让收入26971亿元同比下降22.9%[38] 因城施策方面 - 厦门市住宅房屋征收推行房票补偿的意见公开征求意见的通知公布有关房票价值房票条件等相关要求北京、上海、深圳取消普通住房和非普通住房标准更新有关购房个人所得税增值税契税等相关规定广州拟出入户新规在7区有房并缴社保满1年可落户放宽引入人才、政策性入户条件广州安居集团将在全市范围内收购满足90平米以下的存量商品房作为保障房具体收购条件给出相关规定郑州市多个主城区正同步开展房票安置工作首批房票兑付完成[38] - 多地公积金政策调整如长沙首套、二套房公积金贷款最低首付比例统一调整为20%组合贷款同步调整内江市调整住房公积金政策提高最高贷款额度至50 - 60万元降低二套房首付比例至30%等[46] 重点公司公告 地产公司 - 浦东金桥拟进行股份回购拟回购价格不超过12.8元/股拟回购金额人民币1.25 - 2.5亿元华发股份拟进行股份回购拟回购价格不超过9.83元/股拟回购金额人民币3 - 6亿元招商蛇口回购公司股份443万股占公司总股本的比例为0.05%最高成交价为10.78元/股最低成交价为10.67元/股支付总额4761万元[47] - 天健集团控股子公司中标福田区沙头街道办事处沙尾村城中村改造意愿征集阶段服务项目滨江集团竞得杭政储出[2024]124号地块的国有建设用地使用权中海企业发展集团有限公司将支付债券利息[48] 物管公司 - 越秀服务耗资约178.4万港元回购公司股份568000股约占总股数的2.7%万物云耗资约1882.1万港元回购公司股份861100股占总股数的1.5756%[52] 板块行情回顾 地产板块 - 板块表现方面SW房地产指数下跌0.83%沪深300指数下跌2.6%相对收益为1.77%板块表现强于大市在31个板块排名中排第10位个股表现方面SW房地产板块涨跌幅排名前5位的房地产个股分别为苏州高新、光明地产、粤宏远A、合肥城建、华夏幸福上周涨跌幅排名后5位的房地产个股分别为*ST松江、中润资源、世荣兆业、荣丰控股、*ST中迪[57] - 主流AH房企24/25PE均值分别为8.3/7.6倍[57] 物管板块 - 板块表现方面物业管理板块个股平均下跌2.78%沪深300指数下跌2.6%相对收益为 - 0.18%板块表现弱于大市个股表现方面物业管理板块涨跌幅排名前5位的物业管理个股分别为碧桂园服务、荣万家、祈福生活服务、中奥到家、恒大物业上周涨跌幅排名后5位的物业管理个股分别为星悦康旅、兴业物联、佳兆业美好、新城悦服务、首程控股[65] - 截至上周末板块平均24、25年PE分别为13、11倍其中估值较高的为华润万象生活的24、25年PE分别为17、14倍绿城服务的24、25年PE分别为16、14倍估值较低的为中海物业的24、25年PE分别为10、9倍保利物业的24、25年PE分别为10、9倍[70]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight），意味着行业超越整体市场表现[2] 分组2：报告的核心观点 - 动力煤方面，供给端生产平稳且进口煤供给充分，需求端虽电厂库存充足但冷空气来临预计将提振需求，港口库存处于高位，预计短期动力煤价格承压，当前价格环比有所下跌，不过随着冷空气来临需求回升，预计煤价将止跌企稳炼焦煤方面，供给端平稳且进口量充足，需求端铁水产量环比略减但同比略增，短期价格可能承压，但在政策刺激下中期有望企稳反弹[2] - 环渤海港口库存环比增长，下游华东港口、广州港库存下降国内沿海运费环比上涨[2][4] - 国际油价环比上涨，国际油价与国际煤价比值、国际油价与国内煤价比值环比下跌[7] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 国家发展改革委办公厅印发通知对2025年电煤中长期合同的签订履约工作作出安排，包括煤炭企业任务量、发电企业签约需求和合同履约率等要求[26] - 晋城市煤炭行业发展稳健，智能化生产能力提高[26] - 贵州煤炭资源丰富，煤炭储配基地项目正在建设[26] - 山东能源集团电力集团鲁西电厂煤炭地下气化项目点火试运[26] - 蒙古国煤炭进入珠恩嘎达布其百万吨储煤基地，标志着该基地一期项目正式运营[26][28] 2. 产地动力煤价环比持平、焦煤价稳中有跌 - 产地动力煤价格持平，但动力煤价格指数环比下跌，国际动力煤价格指数稳中有跌[31] - 产地炼焦煤价格环比稳中有跌，国际炼焦煤价格环比涨跌互现[33] - 产地无烟煤煤价环比下跌，产地喷吹煤车板含税价环比下跌[37] 3. 国际油价环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比上涨，国际油价与国内煤价比值下跌[38] 4. 环渤海港口库存环比增长 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量环比均增长，港口煤炭库存环比增长，锚地船舶数环比增长[40] 5. 国内海运费环比上涨 - 国内主要航线平均海运费环比上涨，澳洲 - 中国海运费环比上涨[44] 6. 重点公司估值表 - 给出了多家煤炭公司的估值情况，包括股价、总市值、EPS、PE、PB等指标[50]

报告行业投资评级 看好[1] 报告的核心观点 报告期内家电板块跑赢沪深300指数，重点公司涨跌幅有明显差异，行业动态积极，如双十一大家电全渠道量额齐增且Q4高增已成定局、部分公司收到新定点，同时原材料价格有涨有跌，零部件数据显示各零部件销量同比上升，不同品类家电销售数据表现各有不同，宏观经济环境中的汇率、商品房销售、社会零售额、人均可支配收入等数据呈现出相应变化[1][2][3][4][14][15][18][24][30][45][47] 根据相关目录分别进行总结 一、板块涨跌幅情况 - 本周家电板块跑赢沪深300指数，申万家用电器板块指数下降2.1%，沪深300指数下降2.6%[1][6] - 重点公司方面，极米科技（12.4%）、奥佳华（2.5%）、华翔股份（0.2%）领涨，比依股份（-15.8%）、石头科技（-7.0%）、光峰科技（-5.6%）领跌[1][9] 二、行业动态 - 双十一大家电全渠道量额齐增，根据奥维云网（AVC）预测，2024年大家电Q4的高增长已成定局，空调、冰洗市场有不同的增长预测[2][14] - 光峰科技、极米科技收到新定点，将为车企供应相关产品[2][15] 三、数据观察 - **空调数据**：2024年10月空调双线销量、均价上涨，线上销量256万台，同比上升40.1%，线下销量达65.5万台，同比上升96.6%，线上均价同比上升5.7%至3161元/台，线下均价同比上升9.1%至4932元/台[3][30] - **厨电数据**：2024年10月油烟机双线销量大幅提升，洗碗机线上销量上涨，油烟机线上销量达127.5万台，同比上升27.4%，线下销量达19.4万台，同比上升94.1%，线上均价同比上升10.4%至1848元/台，线下均价同比上涨11.6%达4678元/台，洗碗机线上销量达26.4万台，同比上升60.4%，线下销量达4.6万台，同比上升85.1%，线上均价同比下降6.1%至4625元/台，线下均价同比上升9.0%至8324元/台[3][35][39] 四、投资要点 - **白电**：地产政策反转，白电板块兼具多种属性，以旧换新政策有望催化，外销排产增长，铜价上涨引发渠道看涨情绪，推荐海信家电、美的、海尔、格力等企业[4] - **出口**：出口订单回暖，推荐苏泊尔、石头科技、欧圣电气等企业[4] - **核心零部件**：白电景气度带动上游核心零部件需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控等企业[4] 五、原材料价格 - 截至2024年11月22日，长江有色铜价同比上升7.70%，铝价同比上升9.17%，不锈钢板冷轧经销价同比下降2.39%，中国塑料城价格指数环比提升0.01%，同比上升5.10%，65寸open cell面板价格环比持平，同比下降1.15%[18][20] 六、零部件数据 - 2024年9月旋转压缩机销量为1942.3万台，同比上升15.6%，空调电子膨胀阀内销量为811.0万台，同比上升30.8%，空调四通阀内销量为1047.0万台，同比上升24.9%，空调截止阀内销量为2220.0万台，同比上升27.6%，冰箱全封活塞压缩机总销量为2433.1万台，同比上升14.7%，洗衣机电机总销量为1331.3万台，同比上升3.4%[24] 七、宏观经济环境 - 截至2024年11月22日，美元兑人民币汇率中间价报7.1942，年初至今上升1.66%，2024年9月商品房销售面积住宅现房同比上升15.52%，住房期房同比下降18.03%，2024年10月社会零售商品零售额为45,396.00亿元，同比上升4.80%，截至2024年9月，城镇居民人均可支配收入累计值为41,183.00元，同比增长4.45%[45][47]

报告行业投资评级 - 看好电子行业[1] 报告的核心观点 - 电子行业在近期有多种发展动态和投资机会，如华为Mate系列发布牵引国产供应链机遇、小米集团业务发展、英伟达业绩超预期等[1] 根据相关目录分别进行总结 1. 一周行情回顾 - 11月18 - 22日，A股电子指数波动大且回调，上证指数、深证综指、创业板指均下跌，申万电子指数 -3.29%，海外部分指数上涨，如费城半导体指数上涨2.53%等，重点个股涨幅前列有寒武纪 -U（38.32%）等[1][9][11] 2. 小米集团3C及汽车24Q3全线突破 - 小米集团近年发展可划分为多个阶段，各阶段有不同产业背景、核心产品、市场策略等，其发展核心思路从低价性价比向高端化转变，管理治理和零售渠道有相应变化[14] - 小米手机出货量在2024Q1 - Q3有不同程度增长，24Q3财报显示营收、利润双增长，各业务如手机、IoT、互联网服务等有不同的营收、毛利率变化，小米汽车SU7上调交付目标并将增加2025预算研发[14][29][32] 3. 英伟达表示算力需求无虞，Blackwell展望乐观 - 英伟达FY25Q3（8 - 10月）业绩超预期，FQ4指引符合预期，各部门业绩有不同程度增长，Blackwell进展更新，FQ4收入有望超指引，芯片已完成掩膜更改提高良率[33][34][38] 4. 一周重要事 - TrendForce发布Q3全球电视出货量榜单，三星排名第一，小米排名第五，中国电视品牌补贴刺激换机需求，预计Q4全球电视需求将增长，2024年全年出货量有望增长[45] - 2024Q3全球半导体销售额同比增长23.2%，不同地区销售额同比、环比有涨有跌[45] - 2024Q3全球PC CPU出货量同比增长7.8%，客户端和服务器CPU出货量有不同程度增长，且不同类型CPU占比有变化[45] - 柔性AMOLED 2024年将首超LCD主导智能手机显示面板市场，意法半导体将40nm MCU交由华虹代工，台积电有新工艺推出计划[48] 5. 电子行业重点公司估值表 - 给出了多个电子行业重点公司如京东方A、通富微电等的投资评级、收盘价、总市值等估值信息[52][53]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[1] 报告核心观点 - 本周申万农林牧渔指数下跌2.8%沪深300下跌2.6% 个股涨幅前五名包括辉隆股份（13.6%）等跌幅前五名包括祖名股份（-13.3%）等重视粮食安全主题关注内需复苏逻辑下农业板块投资机会转基因玉米2025年推广有望加速建议关注隆平高科等在2024年内需承压下景气处于历史底部的肉鸡与水产行业值得左侧关注[1][3][4] - 生猪养殖方面本周猪价小幅回暖仔猪价格小幅下跌周期趋势走弱但盈利周期仍有望延续关注头部企业资产负债表修复与股东回报情况2025年猪价有望强于市场预期建议关注牧原股份温氏股份[1] - 肉鸡养殖方面鸡苗价格保持强势毛鸡与鸡肉价格继续底部回暖供给边际回落需求底部回暖可期看好2025年白羽肉鸡行业底部复苏建议关注圣农发展益生股份等[1] - 宠物食品10月中国宠物食品出口金额与出口量均环比上升同比维持较快增速分国家看对美出口额同比-0.3%对德英韩出口金额和出口量均维持同比高增[1] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 申万农林牧渔指数下跌2.8%沪深300下跌2.6% 个股涨幅前五名跌幅前五名情况投资分析意见重视粮食安全主题关注内需复苏逻辑下农业板块投资机会转基因玉米推广加速相关企业值得关注以及肉鸡与水产行业值得左侧关注相关企业[1][3][4] 主要农产品价格走势 国内农产品价格 - 生猪养殖方面11月22日全国外三元生猪销售均价为16.38元/kg周环比+0.7% 15kg仔猪销售均价为492元/头较上周下跌21元/头出栏均重为126.7kg/头保持小幅抬升[1] - 肉鸡养殖方面本周白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为4.63元/羽较上周均价上涨0.32元/羽周环比+7.4%白羽肉毛鸡价格为3.78元/斤周环比+0.53%肉鸡分割品销售均价为9488.5元/吨周环比+1.93%[1] 国外农产品期货价格 - 给出了CBOT稻谷期货收盘价CBOT小麦期货收盘价CBOT玉米期货收盘价CBOT大豆期货收盘价等相关期货价格数据[26][27]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[8] 报告核心观点 - 拼多多24Q3实现营收994亿元，同比增长44%，经营利润同比增长46%至243亿元，Non-GAAP归母净利润同比增长61%至275亿元[4] - 百亿减免优化生态，短期影响佣金收入增速。24Q3主站加大资源投入，8月以来陆续落地百亿减免政策，扶持新质商家及产业带[5] - 夯实供应链提升盈利能力，加大投入维持产品竞争力。24Q3公司毛利润为596亿元，毛利率同比下降1.0pct至60.0%[6] - Temu规模持续扩张，平台模式有望推出。Temu已进入北美、欧洲、亚洲等70多个国家、地区[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为13055.8亿元，同比增长率为38.97%，Non-GAAP归普净利润为3953亿元，同比增长率为82%[9] - 2025年预计营业收入为24763.9亿元，同比增长率为89.68%，Non-GAAP归普净利润为6789.9亿元，同比增长率为72%[9] - 2026年预计营业收入为39565.3亿元，同比增长率为59.77%，Non-GAAP归普净利润为12353.7亿元，同比增长率为82%[9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 中通快递发布2024年三季报，三季度公司实现营业收入106.75亿元，同比增长17.6%；调整后净利润23.9亿元，同比增长2.0%，业绩略低于预期[4] - 增速承压，散件表现优异带动单价同比增长，24Q3业务完成量87.23亿件，同比增长15.9%低于行业，单价端同比增长2.6%[5] - 成本持续改善，经营战略调整，关注后续市占率回升情况，单票分拨成本和单票运输成本同比下降，核心成本降幅达到0.06元[5] - 下调盈利预测，维持“买入”评级，预计2024 - 2026年调整后净利润预测分别为101.04/110.67/126.86亿元，同比增长12%/10%/15%，对应PE分别为11x/10x/9x，对比可比公司平均估值仍有较大空间[6] 市场数据 - 2024年11月22日收盘价（港币）151.90，恒生中国企业指数6887.05，52周最高/最低（港币）219.00/124.10，H股市值（亿港币）1,230.91，流通H股（百万股）604.24，汇率（人民币/港币）1.0818[2] - 一年内股价与基准指数对比走势：-26%，24%，74%[3] 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入（百万元）分别为35,377、38,419、42,704、46,206、49,577，同比增长率分别为16%、9%、11%、8%、7%；调整后净利润（百万元）分别为6,806、9006、10104、11067、12686，同比增长率分别为38%、32%、12%、10%、15%；净资产收益率、市盈率、市净率等数据详见表格[8] - 2020 - 2026年业务量（亿件）分别为170、223、244、302、338、372、402，yoy（%）分别为40.0%、31.1%、9.4%、23.8%、12.0%、10.0%、8.0%；市占率分别为20.4%、20.6%、22.1%、22.9%、21.3%、21.0%、20.6%；营业收入（亿元）、单票收入（元/票）、营业成本（亿元）、毛利（亿元）、毛利率（%）、费用合计（亿元）、费用率（%）、营业利润（亿元）、营业利润率（%）、调整后净利润（亿元）、yoy（% ）、净利润率（ %）等数据详见表格[11]