一、报告行业投资评级 看好 [2] 二、报告的核心观点 1. 能源价格方面原油供应增加预期下全球供需偏松但仍将维持在中枢以上煤炭价格中长期回落天然气底部震荡化工产品受基数效应影响PPI数据四季度同比或承压部分化工子行业如氨纶、制冷剂、磷矿石等有各自的发展态势 [2][4][9][11] 2. 钛白粉出口韧性强反倾销对出口数量短期影响有限中长期有利于行业出清和头部企业发展头部企业有超额收益 [3] 3. 新疆的煤化工和民爆行业有投资机遇煤矿开采有望翻倍增长民爆需求将高速增长中亚市场将成为民爆出海新高地并给出了相关关注企业 [4] 4. 化工板块配置应关注传统周期中的白马及细分企业长景气底部上行板块以及成长标的确定性修复的企业并分别列举了各板块下值得关注的企业 [5] 三、各板块情况总结 （一）能源价格相关 - 原油OPEC供应增加预期全球供需偏松Q4有望维持70美元/桶附近2025年维持65美元/桶左右煤炭价格中长期回落中下游压力缓解天然气海外价格底部震荡能源价格总体维持在中枢以上 [2][9] （二）钛白粉行业 - 10月国内钛白粉出口数量同比环比均增长出口至欧盟和巴西有不同程度的同比环比增长反倾销事件短期影响有限全球视角下需求有望随GDP增长海外产能下滑我国出口将持续增长中长期反倾销加速行业出清头部企业加快出海获取份额和溢价头部企业超额收益显著且有扩大趋势 [3] （三）新疆相关行业 - 新疆作为能源保障基地煤矿开采未来有望翻倍增长民爆需求随之高速增长新疆其他矿产资源开发也拉动民爆需求中吉乌铁路动工“一带一路”助力新疆辐射中亚市场中亚大基建和矿产资源开发成为民爆出海新高地关注宝丰能源、新疆天业、易普力、广东宏大、江南化工等企业 [4] （四）化工板块配置 - 传统周期关注万华化学、华鲁恒升等白马及细分企业长景气底部上行板块中轮胎产业链受益于内需恢复和成本下降氟化工制冷剂配额争夺结束价格回升成长标的确定性修复方面关注半导体、面板等材料相关企业 [5] （五）各化工产品价格等变动情况 - 国际油价震荡小涨成本端支撑尚可聚酯端负荷高位但实际买盘有限PTA市场小幅上行长丝企业出货不畅库存攀升价格有下滑趋势化肥方面尿素价格环比上涨期货带动现货市场情绪磷肥价格环比持平钾肥价格环比持平农药进入备货周期交投增量但市场以稳为主氟化工原料供应乏力但制冷剂供应偏紧价格有涨有平 [13][18] - 氯碱及无机化工产品价格有涨有跌如乙炔法PVC和乙烯法PVC价格环比下跌纯碱价格环比持平钛白粉价格环比持平有机硅价格环比持平化纤产品中粘胶短纤价格环比持平氨纶价格环比下跌塑料产品中聚合MDI和纯MDI价格有跌有平PC价格环比下跌塑膜BOPP价格环比上涨橡胶产品顺丁橡胶和丁苯橡胶价格环比下跌天然橡胶价格环比下跌轮胎开工率半钢基本持平全钢略有增长染料行业成本支撑但需求偏淡价格持平新能源汽车行业部分金属和材料价格有涨有平维生素行业各产品价格大多环比持平 [20][21][23][24]

报告行业投资评级 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现[115] 报告的核心观点 通过复盘石油石化指数历史行情，判断在油价下跌初期油服工程板块可能会有较好表现，在油价下跌后期炼化及下游板块具有更好的修复预期。油价中枢存在下行预期，但在页岩油成本线及OPEC联盟高油价诉求下，油价仍将维持较高水平。建议关注大炼化优质公司、涤纶长丝优质公司、乙烷制乙烯项目相关公司以及股息率较高的油公司等[3][6][22] 根据相关目录分别进行总结 一、整体趋势分析 - 21世纪以来原油经历三次较大下跌周期，本轮自2022年3月见顶后震荡下行，预期在非OPEC产量提升下油价有进一步下跌空间。油价下跌周期下，石油石化指数整体跟随油价下降，各板块表现和估值受油价影响不同。油服工程指数先升后降，炼油化工指数先降后升，其他石化指数先降后升[6] - 从估值看，石油石化PE与油价整体反向，PB与油价关系不明显；油服工程PE与油价同向且有滞后，PB与油价关系不明显；炼油化工PE与油价反向，PB相对稳定；其他石化PE、PB与油价基本反向，但油价底部回暖时基本同向[6][9][13][16] [6][9][13][16] 二、各板块分析 1. 上游板块 - Brent原油期货和NYMEX期货价格上涨，周均价也上涨，美国商业原油库存量有增长，汽油库存增长，丙烷/丙烯库存减少，石油战略储备增加，美国钻机数环比略减，同比减少，海洋钻井日费和使用率部分持平。原油供需有走宽趋势，预期油价有下行空间，但在OPEC联盟减产和页岩油成本支撑下，将维持中高位震荡走势，上游油服板块已回暖但日费仍低，未来有提升空间[3][29] - 国际权威机构对全球原油市场判断：全球石油需求预计2024 - 2025年有增长；全球石油供应量有变化，OPEC +相关产量调整；全球石油库存下降；不同机构对原油价格预测有所差异[53][54][58] [3][29][53][54][58] 2. 炼化板块 - 海外成品油裂解价差方面，新加坡炼油主要产品综合价差下跌，美国汽油RBOB与WTI原油价差上升。烯烃方面，东北亚乙烯环比持平，价格相关指标有涨有跌，东北亚丙烯价格下跌，丙烯与丙烷价差上涨，其他相关产品价差有涨有跌，民营大炼化产品价差有相应数据展示[3][62][67][69][78][80][83][90][93] [3][62][67][69][78][80][83][90][93] 3. 聚酯板块 - PX价格下跌，开工率有变化，PX与石脑油价差上涨；乙二醇价差下跌；PTA价格下跌，产量下降，与PX价差下跌；涤纶长丝POY价差下跌；看好聚酯产业链上下游一体化企业，预计未来产业链盈利向PTA环节转移[94][96][98][100][102][107] [94][96][98][100][102][107] 三、投资分析意见 - 炼化板块成本端有望改善，成品油消费税改革利好头部企业，建议关注恒力石化、荣盛石化、东方盛虹；下游聚酯板块景气度随供需改善有望上行，推荐桐昆股份；美国乙烷供需宽松，看好乙烷制乙烯项目在国内扩张，推荐卫星化学；上游油公司虽油价中枢有下行预期，但仍有提升空间，推荐中国石油、中国海油；上游勘探开发板块维持高景气，看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程[22] [22]

分组1：报告行业投资评级 - 看好轻工制造行业相关投资[1] 分组2：报告的核心观点 - 造纸行业晨鸣停产带动供需改善，浆纸系价格企稳回升，箱板瓦楞纸旺季提价，中长期格局有望优化，推荐相关企业；家居行业受地产政策托底和以旧换新政策影响，销售有望改善，看好相关企业；轻工消费企业中，产品结构升级、渠道优化的企业有望提升份额；出口方面，关税若有扰动，优先布局海外产能的企业有望提升份额，还给出了部分企业的业绩情况[1][8] 分组3：造纸行业 - 晨鸣纸业停产有望改善行业供需，其19号晚间发布公告逾期债务本息18.2亿，子公司融资担保逾期5.7亿，11月部分基地限产，停机浆纸产能703万吨占总产能71.7%，叠加浆价企稳和需求旺季，纸价止跌回升，文化纸、白卡纸提价函预计有望落地，箱板瓦楞纸旺季提价情绪浓厚，中长期行业格局有望优化，推荐太阳纸业、博汇纸业、玖龙纸业[1][8] - 木浆方面，本周针叶浆现货价格小幅提升、阔叶浆价格平稳，10月欧洲消费者纸浆库存和消费量有环比变化，纸浆库存天数也有变化[59] - 文化纸方面，主流纸厂发布提价函，晨鸣、王子制纸停机，出版订单旺季纸厂库存压力缓解，行业盈利承压推涨意愿强烈[59] - 白卡纸方面，价格延续提涨，晨鸣停机供给收缩，主流企业订单充足，企业发布新一轮提价函，贸易商开始提价[59] - 箱板瓦楞方面，本周提价30 - 50元/吨，纸厂挺价意愿强，终端订单好转，下游补库需求增加，纸厂出货好转，有新瓦楞纸机投产[59] - 太阳纸业林浆纸一体化推进，新增产能提供增长动能，浆纸产品矩阵完善成本优势突出，管理能力优秀[60] - 华旺科技装饰原纸行业格局向好且高端化趋势显现，是中高端领军企业盈利能力突出，产能投放助力增长且有股权激励，布局特种纸新赛道打造第二增长曲线[64] - 博汇纸业白卡纸供给侧集中需求稳健增长，竞争格局优异，背靠印尼浆纸巨头金光集团产能扩张巩固地位，布局多种产品奠定增长基础[66] 分组4：家居行业 - 政策托底地产有望改善，11月13日相关部门发布税收优惠政策，11月8日提出扩大消费品以旧换新规模，10月住宅销售、竣工面积好转，家居以旧换新拉动销售，尤其头部企业改善显著，看好相关企业估值修复[1][9] - 从行业Beta维度看，地产托底有望刺激家居行业估值回归，以旧换新激发存量需求，智能家居赛道增长韧性强；从业绩增长确定性看，具备零售基因的公司业绩增长基础扎实，定制家居和软体家居各有其增长逻辑，看好相关企业[32] - 欧派家居布局多元流量入口，大家居模式持续升级，坚定战略推进转型变革，全面落实经销商减负[34] - 索菲亚多品牌推行渐次成长，全渠道加速布局持续做增量，降本增效效果显著[37] - 志邦家居品类矩阵完善冲击百亿收入目标，积极多渠道尝试，供应链效率挖潜，内部降本提效，有股权激励等优势[39] - 顾家家居定位全屋型企业布局全品类，多品牌系列扩张拓展价格带，组织架构变革提升效率，深耕零售能力，外销有竞争优势[42] - 敏华控股内销受地产和消费力影响增长承压但有改善趋势，外销增长表现亮眼，内销强化产品和品牌力，外销业务运营成熟拓展加速[46][47] - 慕思股份深耕内销中高端品牌优势突出，产品矩阵完善多渠道发力，电商渠道布局力度加大，分红和回购政策积极[48] - 喜临门卡位床垫赛道享红利，聚焦家居主业全渠道挖掘流量，产品推新加快品牌投入聚焦[52] - 天安新材推进泛家居业务发展，鹰牌为核心增长动能，完善装配式整装产业链，汽车内饰业务受益新能源车增长[54] 分组5：轻工消费行业 - 消费力有望边际回暖，产品结构延续升级方向，制造供应链优势、渠道快速和多样化布局企业持续份额提升，推荐百亚股份、登康口腔、公牛集团、晨光股份，分别阐述了各公司的优势[1][14] - 公牛集团电连接产品结构升级，智能电工照明品类排他改革，新能源业务渠道和产品扩充，国际化有望成为新增长极[82] - 百亚股份产品基本盘蜕变、电商弯道超车、全国化扩张稳步推进、管理团队进取，产品结构升级推动毛利率提升[85] 分组6：出口方面 - 关税存潜在扰动，关注赛道和个股Alpha，家居类产品产能转移领先，若继续加征关税，优先海外产能布局企业有望提升份额，部分产品产能转移不明显中国供应链有议价能力，保温杯产能集中中国，优先海外产能布局企业受益，还列出了相关企业和数据[19][21][22] - 敏华控股公告FY25H1财报，外销提份额促增长，内销承压，盈利表现稳健，给出了具体的收入、利润、分红等数据，并分析了内销和外销的情况[23]

分组1：报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好（Overweight）表明行业超越整体市场表现[2] 分组2：报告的核心观点 - 沃尔玛2024年Q3季度业绩强劲各业务部门增长势头好中国区业绩贡献突出利润结构改善山姆会员店发展迅速面对新零售业态挑战预计未来会在电商业务和会员服务方面持续发力提升顾客购物体验[6][73] - 推荐永辉超市、重庆百货、家家悦建议关注沃尔玛[6][73] 分组3：根据相关目录分别进行总结 1.沃尔玛Q3季度业绩强劲，山姆中国保持竞争力 - 24Q3沃尔玛业绩保持强劲推动全年业绩预期上调合并营业收入1695.88亿美元同比增长5.5%净销售额1680.03亿美元同比增长5.4%会员及其他收入15.85亿美元同比增长16.1%各业务部门表现良好[33][31] - 沃尔玛中国区24年Q3季度净销售额49亿美元按固定汇率同比增长17.0%电商业务净销售额同比增长25%经营费率下降销售毛利率上升盈利能力持续提升[38] - 山姆中国商店2023年销售额800亿元左右单店销售额约16.7亿元竞争力强未来发展战略重心为践行天天低价提升会员服务聚焦电商业务[43] - 山姆中国业绩增长依托门店+前置仓模式一小时极速达订单量占电商订单量近70%[47] 2.本周休闲服务行业行情回顾 - 2024年11月18 - 22日商贸零售指数上升2.18%相对于沪深300指数上升4.78pct在申万一级行业里排名第2位社会服务指数下降5.24%相对于沪深300指数下降2.64pct排名第31位[49] - 本周商贸零售行业个股涨跌幅前3为海宁皮城（+52.42%）、大东方（+50.00%）、中成股份（+9.24%）后3为博士眼镜（-25.93%）、科锐国际（-11.56%）、南宁百货（-10.33%）社会服务行业涨幅前3为同程旅行（+7.46%）、凯撒旅业（+2.29%）、大连圣亚（+2.20%）跌幅后3为海昌海洋公园（-30.47%）、呷哺呷哺（-15.84%）、海伦司（-12.83%）[52][55] - 商贸零售行业港股通持股比例前三为六福集团（2.19%）、周生生（1.96%）、周大福（0.90%）社会服务行业为九毛九（23.89%）、呷哺呷哺（17.54%）、海伦司（13.42%）[55] 3.公司公告更新 - 家家悦经核准向家家悦控股集团发行不超过38,934,223股新股发行价10.49元/股中成股份持股5%以上股东权益变动至5%以下[65] - 亚朵酒店2024年第三季度营收18.99亿元同比增长46.7%调整后净利润3.84亿元同比增长41.2%调整后EBITDA5.32亿元同比增长40.0%[66] 4.行业大事回顾 - 快手电商Q3 GMV达3342亿元新商家数量同比增长超30%Temu调整中国大陆/中国香港主体定价规则1688数字营销推广产品升级盒马成都门店数年底将突破30家[67] - 春秋航空10月旅客周转量同比上升16.91%国泰航空10月载客201.4万人次同比增长19.6%2024中国国际旅游交易会在上海开幕首都机场旅客吞吐量突破6000万人次[70] 5.行业重点公司估值 - 给出了阿里巴巴、京东、拼多多等多家公司的股价、市值、EPS等估值数据并计算了各类公司的平均估值[72][73][74]

行业投资评级 - 看好（Overweight）[1] 报告核心观点 - 本周医药板块下跌2.4% 同期上证指数下跌1.9% 万得全A（除金融石油石化）下跌2.0% 在31个申万一级子行业中表现排名第22 各三级板块涨跌幅不同 当前医药板块整体估值27.7倍（PE - 2024E）在31个申万一级行业(2021)中排名第6 [1][4][6] - 第十批国采进入企业申报阶段 12月12日开标 本次集采竞价规则有调整 [1][10] - 六部门要求完善基层药品联动管理 扩大基层医疗卫生机构慢性病常见病用药种类 [1][11] - 安徽中成药集采开始产品信息维护 不再包含感冒灵 [1][12][14] - 百济神州与MSN就泽布替尼仿制药诉讼达成和解 MSN同意在2037年6月15日之前不销售泽布替尼的仿制药 [1][14] - 贝达恩沙替尼临床中心通过美国FDA现场核查 [1][15] - 给出投资分析意见 如关注上海市政府发布医学人工智能发展计划相关上市公司 关注医保谈判受益的创新药公司等 [1]

报告投资评级 - 积极参与 [43][48] 报告核心观点 - 科隆新材是煤机液压支架综合服务“小巨人”，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，并成功“民转军”，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密合作关系，同时积极向高铁和风电行业拓展。从博弈面看，公司首发估值、PE（24E）均低于可比公司均值、中值，可流通比例和老股占比较低，首日抛压较小，建议积极参与 [43] 公司基本面 - 1996年成立，总部位于陕西咸阳，围绕综采煤机液压支架，从配套、维护和运输等多个层面为煤机生产和煤矿客户提供综合性服务。煤炭行业深耕细作，各细分领域均领先。主要产品液压组合密封件、液压软管和煤矿辅助运输设备等，在煤炭行业各细分领域均处于领先地位，多次荣获“优秀供应商”“金牌供应商”等荣誉称号，与陕煤集团、郑煤机、北煤机、平煤机、中国神华、山东能源等煤炭或煤机行业头部公司建立了长期稳定的合作关系。军工细分领域逐步替代进口，积极向高铁、风电延伸。利用自身橡塑新材料研发优势，成功将业务延伸至军工领域，已与数十家国防军工企业和科研院所建立了紧密的合作关系，产品广泛应用在航空、航天、武器装备等多个军工领域，并实现了多项自主研发产品的部队批量装备和技术专利申报，已在局部细分领域逐步替代了进口产品。此外，还积极向高铁和风电行业进行业务拓展，已形成一定的技术积累和产品序列，具备向客户批量供货的能力。2023年实现营收4.42亿元，近3年CAGR为+18.83%；2023年实现归母净利润为8336.81万元，近3年CAGR为+12.29%。2023年毛利率41.45%，较2022年增加4.66pct；净利率18.88%，较2022年增加3.08pct [2] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，战略配售及超额配售，申购日期2024年11月26日，申购代码“920098”。初始发行规模1500万股，占发行后公司总股本的18.97%（超配行使前），预计募资2.1亿元，发行后公司总市值11.07亿元。新股发行价格14元/股，发行PE(TTM)为12.28倍，可比上市公司PE（TTM）中值为26.36倍。网上顶格申购需冻结资金997.5万元，网下战略配售共引入战投4名，包括2家券商，2家私募 [3] 行业情况 - 机械化率提升+更新换代，煤矿综采设备空间广阔。根据相关统计数据，2023 - 2025年综采设备合计市场空间将达到1798亿元。近年来，我国煤炭固定资产投资总体保持正向增长，显示出煤机行业稳定的市场需求和增长潜力。在受国家“双碳”目标影响煤炭行业总体产量受限的大背景下，煤机市场潜在需求增长主要体现在：1）煤矿机械化率提升；2）现有煤机更新换代。煤矿用密封件、液压软管空间取决于煤机需求，军工用液压软管需求快速增长。煤矿用液压支架密封件的市场容量主要取决于煤机市场的需求量，也间接受煤炭行业整体环境影响。煤机行业的液压软管整体供求保持相对平衡，但随着国内矿井逐渐向“大采高”“超长工作面”的方向发展，对于高性能液压软管需求逐渐提升；2023年，国内煤机行业液压支架增量和维修液压软管市场规模约为21.18 - 27.06亿元。军工行业的液压软管市场需求呈快速发展态势，随着军工装备国产化水平的提高，聚四氟乙烯软管等液压软管的市场将会保持较大的增长空间 [4] 竞争优势 - 1. 技术与研发优势。公司的技术与研发优势主要体现在橡塑新材料产品的研发能力和先进生产工艺两方面。一方面，公司能够根据产品用途研发对应特性的橡塑材料；另一方面，公司通过先进的生产工艺和制造设备，保证了产品生产效率和制造精度。 - 2. 产品优势。公司产品种类齐全，质量可靠，可为煤矿液压支架配备全套组合密封件和液压软管，同时可应军工等行业客户要求，研制、开发和生产各类定制化、高性能的橡塑产品。煤炭和军工行业使用的机器设备和武器装备工作环境恶劣且复杂，对关键部件稳定性要求极高；同时，出于国防、煤炭和高铁等行业的重要战略地位，核心零部件国产化需求在日益提升。公司核心技术过硬，产品质量稳定可靠，多种产品实现了进口替代。 - 3. 人才储备优势。公司管理层稳定，核心技术人员研发能力强，车间技术工人经验丰富，多年来形成一支对橡塑新材料行业具有深刻理解的管理、研发和生产团队。管理层始终注重高素质人才的培养和引进，核心技术人员均具有多年橡塑新材料产品研发和制备经验，研发实力较强；生产车间技工工作经验丰富，能够通过工业设计软件自主完成产品外形调整，并在实践中对生产工艺进行检验 [36][37] 可比公司 - 体量中等，毛利率处行业中游。可比公司包括301161.SZ唯万密封、301233.SZ盛帮股份、832225.BJ利通科技等，从收入结构、毛利率、研发支出占比、应收账款周转天数等方面进行了对比 [39][42]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[6][8][11] 核心观点 - 全球第一大运动鞋制造商，拥有国内第二大体育用品零售商，深度布局全球运动产业链，低估值、高股息[6][8][11] - 短期制造业务经营拐点已至、利润率恢复超预期，中长期制造业务有望享受头部供应商优势，零售业务在国内终端改善下有望释放弹性[6][8][11] 各部分总结 公司概况 - 裕元集团于1988年成立，主业承接于母公司宝成工业的制鞋业务，从凉鞋、拖鞋制造商发展成为全球最大的运动、休闲、户外鞋制造商，1992年拓展运动品牌零售业务，做到国内第二大运动零售商（附属公司宝胜国际）[65] - 2012 - 2019年外部环境波动导致制造业务发展较波动，近年零售业务也遭遇疫情影响，集团梳理发展战略，2023初步完成客户结构调整，制造业务订单优化、效率提升，同时零售业务提效，公司改革成效在2024年已初步印证[65] 行业分析 - 运动鞋需求偏刚性，全球运动鞋终端需求具备成长性，2009 - 2023年全球运动鞋零售额复合增速达5.4%，预计2023 - 2028年增速有望达到7%，品牌端竞争加剧，呈现两超多强格局[92][95][96] - 运动鞋制造是壁垒渐筑渐深的行业，规模效率优势、交付优势、生产经验优势、客户资源均需要时间沉淀[90] - 大规模制鞋企业数量不多，格局较稳定，运动鞋制造端规模约300 - 400亿美元量级，国际品牌基本委外生产，国内品牌自产比例也在逐步降低[108][111] 制造业务分析 - 产能规模领先、产地布局多元化，全球化管厂经验丰富，2024年订单反弹启动，看好盈利能力提升[119][139][148] - 制鞋业务从制造业务起家，发展时间超50年，维持规模行业领先，同时逐步实现优化客户和订单结构、重视核心客户、内部通过信息化和流程管理进行降本增效[6] - 制造业务商业模式偏传统，裕元在规模、客户和产能多元方面优势突出，强者恒强[7] 零售业务分析 - 宝胜国际是国内第二大运动鞋零售商，短期经营承压，渠道结构优化 + 成本费用管控，期待零售回暖带来业绩释放[7] - 2024年1 - 9月宝胜收入同比下滑，零售经营反杠杆导致利润率承压，公司通过提升线上占比、关闭经营不善的门店进行渠道结构优化，同时注重内部成本费用管控，10月消费旺季中宝胜收入增速已转正[7] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入同比增长4.0%/6.1%/7.2%至82/87/93亿美元，归母净利润同比增长61.5%/20.8%/11.9%至4.4/5.4/6.0亿美元[202] - 采用分部相对估值，制造业务给予24年13倍PE、零售业务24年11倍PE，综合后整体目标市值443亿港币，较2024年11月22日市值上涨空间为66%[8][11][217] - 高股息属性突出，测算2024年动态股息率高达9%[219]

分组1：报告行业投资评级 - 看好纺织服装行业 [1] 分组2：报告的核心观点 - 本周纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨0.1%跑赢SW全A指数2.2pct，服装和纺织制造板块表现有差异 [1][9] - 行业数据方面，社零、出口、棉价等有不同表现，如10月限额以上服装鞋帽等零售总额增长、纺织业出口额增长、棉价有涨有跌等 [2] - 服装板块，亚玛芬体育业绩优异，大中华区增长强劲，2025年亚冬运会有望提振需求，内需政策发力推动销售回暖，推荐多家A股和港股公司，跨境电商发展向好，部分企业值得关注 [3] - 纺织板块，Nike发布新产品计划，有望带动产业链受益，全球运动终端需求韧性强，看好运动制造链中长期成长性，推荐上下游相关企业 [4] - 2024年三季报回顾，政策发力扭转内需预期，制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化，后续看好内需修复传导至零售好转，给出不同板块的投资分析意见 [5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块表现 - 11月18 - 22日，SW纺织服饰指数上涨0.1%跑赢SW全A指数2.2pct，服装家纺指数和纺织制造指数表现不同 [1][9] - 本周涨幅前五的个股有真爱美家、酷特智能等 [11] 本周板块观点 服装 - 亚玛芬体育24Q3收入及利润超预期，大中华区增长强劲，2025年亚冬运会将提振需求，内需政策推动销售，推荐多家公司 [3][15] - 跨境电商板块，政策支持发展，前三季度进出口额增长，Q4旺季有望推动企业业绩超预期，推荐和关注部分企业 [3][16] 纺织 - Nike发布新产品计划聚焦跑步赛道，有望带动产业链受益，全球运动终端需求韧性强，看好运动制造链中长期成长性，推荐上下游企业 [4][17][18] 本周重点回顾 2024年三季报回顾 - 10月纺服社零反弹与出口高增有待观察，制造优于品牌，品牌服饰各板块表现分化，制造端受益于下游补库，品牌服饰中运动赛道需求韧性佳等 [21] - 纺织制造补库效应驱动订单增长临近尾声，核心在于下游动销，各企业营收和利润表现不同，港股运动需求韧性强，男女童装和家纺各有表现 [22][23] - 国内政策发力扭转内需预期，看好传导至零售好转，推荐户外运动、国货品牌、纺织制造等相关企业 [26] 行业数据跟踪 10月纺服社零同比增长8.0% - 10月全国服装等零售总额同比增长8.0%，1 - 10月累计额同比增长1.1%，线上零售方面也有增长数据 [42] 10月国内纺织业出口额同比增长 - 10月国内纺织业出口额达255亿美元同比增长11.9%，其中纺织纱线等和服装及衣着附件出口额各有增长，1 - 10月出口额也有增长数据 [50] 本周内棉价格下跌 - 11月22日，国内棉花价格指数和郑棉主力合约价格较11月15日下跌，国际棉花价格指数和ICE2号棉花主力合约价格有涨有跌 [52] 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化 - 给出2023年1月 - 2024年11月22日美元兑人民币、越南盾等货币汇率变化数据 [55] 欧睿服装行业数据 中国运动服饰市场 - 2023年市场规模达3858亿元同比增长14.2%，公司口径CR10达84.9%，各品牌市场份额有不同变化 [57] 中国男装市场 - 2023年市场规模达5617亿元同比增长8.1%，公司口径CR10达23.4%，部分品牌市场份额有变化 [62] 中国女装市场 - 2023年市场规模达10443亿元同比增长8.3%，公司口径CR10达6.9%，部分企业市场份额有提升 [64] 中国童装市场 - 2023年市场规模达2526亿元同比增长9.9%，公司口径CR10达14.4%，部分品牌市场份额有升降 [68] 中国内衣市场 - 2023年市场规模达2491亿元同比增长7.7%，优衣库市占率持平，国货新锐品牌崛起 [73]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现[59] 报告的核心观点 - 随着政策转向和各项宏观政策的落地，食品饮料板块估值企稳，中长期机会已经到来，但基本面和业绩驱动需要时间，大概率到25年春节后。若政策有效改善企业和居民的收入水平和预期，提升就业和资产价格，则板块需求有望得到根本改善。展望24Q4到25Q1，行业需求依然承压，上市公司报表会继续承压。对于行业中长期观点不变，当前增长速度不是最重要的，企业的战略定力和执行力更加重要，结合潜在的分红水平和中长期的结构性空间，头部公司已具备性价比和长期投资价值。白酒和食品头部注重估值的安全边际，股息率，思路上做中期配置；小食品公司自下而上，优选有成长和处于市值和经营双底部的细分头部公司[16] 根据相关目录分别进行总结 1. 食品饮料本周观点 - 上周食品饮料板块下跌4.08%，其中白酒下跌4.19%，上证综指下跌1.91%，跑输大盘2.18pct，在申万31个子行业中排名第30。涨幅前三位为综合(申万)（5.08%）、商贸零售(申万)（2.18%）、纺织服饰(申万)（0.06%）；个股方面，涨幅前三位为桂发祥（13.2%）、ST西发（8.8%）、贝因美（7.71%）；跌幅前三位为香飘飘（-16.73%）、ST加加（-12.37%）、ST春天（-12.21%）[15] - 投资分析意见认为政策落地使板块估值企稳，中长期机会已现但基本面和业绩驱动需时间，需求根本改善依赖政策对企业和居民的积极影响，当前企业战略定力和执行力更重要，头部公司有长期投资价值，不同类型公司有不同配置思路[16] - 白酒板块茅台价格微涨，五粮液批价910元左右，11月以来高端酒价格受电商促销和需求平淡影响走弱，未来需求将随政策落地逐步改善，白酒头部公司估值长期看不贵，分红水平稳步提升，企业分化加剧[17] - 食品板块中乳制品行业有望率先迎来供需格局改善，四季度到明年行业供需关系将更匹配，头部企业盈利有望改善，调味品和餐饮链以及休闲食品具备成长优势，部分细分头部公司处于自身经营周期和估值底部，关注明年有改善空间的公司[18] - 本周重要公告包括良品铺子股东减持和中炬高新股东权益变动，同时给出了高端酒价格更新以及成本变动回顾，如主产区生鲜乳平均价为3.12元/公斤，同比下降15.7%，环比持平[19][21][22] - 目前食品饮料板块2024年动态PE20.44x，溢价率42%，环比下降3.31pct；白酒动态PE19.55x，溢价率36%，环比下降3.21pct[24] 2. 食品饮料各板块市场表现 - 24/11/18 - 24/11/22，食品饮料行业跑输申万A指1.96个百分点，各子行业表现依次为饮料乳品、食品加工、啤酒、白酒、休闲食品、其他酒类、调味品均跑输申万A指不同百分点[33] - 给出了食品饮料、食品加工、白酒、啤酒、其他酒类、饮料乳品、休闲食品、调味发酵等在不同季度（22Q2 - 24Q4）的业绩表现数据[34] - 列出了食品饮料跟踪公司相对于申万A指在不同季度（22Q3 - 24Q4）的超额收益情况，包括贵州茅台、五粮液等众多公司[38] 3. 行业事项提示 - 表7给出了本周重要股东二级市场交易明细，如张裕A、良品铺子等公司股东的交易情况[43] - 表8列出了下周股东大会召开信息，包括得利斯、金字火腿、贵州茅台、今世缘等公司的会议日期、星期、具体时间和会议地点等[44][46] 4. 估值表 - 表9给出了海外食品饮料对标公司估值表，包括百威英博、嘉士伯、喜力等公司的总市值、归母净利润、归母净利润CAGR、PE、ROE等数据[48] - 表10给出了食品饮料重点公司盈利预测表，包括贵州茅台、五粮液等公司的股价、归母净利润、增速、PE、总市值等数据，并且给出了各公司的评级[48]

投资评级 - 报告公司投资评级未提及明确评级结论 [无相关内容] 核心观点 - 博苑股份在碘化物细分市场份额领先，具备碘、贵金属资源循环利用优势，向碘化物下游产业链延伸可期 [2][3][4] 各部分总结 AHP分值及预期配售比例 - 博苑股份于2024年11月20日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，AHP得分分别为1.73分、2.06分，分别位于非科创体系AHP模型总分的23.2%、37.3%分位，处于中游偏下水平。中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是0.0304%、0.0185% [12][13] 新股基本面亮点及特色 碘化物细分市场占有率领先，具备碘、贵金属资源循环利用优势 - 博苑股份主营多种产品，建立了碘、贵金属资源循环利用的业务模式。在碘化物、发光材料等多个领域市场占有率领先。如2021年中国市场三甲基碘硅烷销量规模为637.00吨，公司市占率72.32%；无机碘化物市场份额分别为35.02%/48.15%；发光材料市场份额占比在90%以上；六甲基二硅氮烷市场份额占比为11.65%。贵金属催化剂业务处于前期阶段，可提供全产业链服务 [3][14][16] 向碘化物下游产业链延伸，募投年产1000吨造影剂中间体 - 中国医药工业信息中心预计2022年国内造影剂市场有望突破270亿元，国内造影剂市场增速大于国际市场增速。公司作为国内碘酸钾产品的优质供应商，将依托现有优势，为生产造影剂中间体提供原材料保障，延伸产业链。造影剂中间体产品主要应用于医药行业，主要客户为恒瑞医药、兄弟医药等 [4][18][20] 可比公司财务指标比较 业绩稳定增长，复合增速较高 - 选择司太立、新亚强、浩通科技作为可比公司。2021 - 2023年，博苑股份营收规模较小，但归母净利逐年提升，22/23年高于可比公司均值，复合增速显著高于可比公司均值 [5][22] 毛利率显著较高，研发投入处于中游 - 2021 - 2023年，博苑股份综合毛利率显著高于可比公司均值，2023年毛利率降幅较大因精碘价格较高。研发支出占营收比重处于可比公司中游水平 [5][27] 募投项目及发展愿景 - 公司本次计划公开发行不超过2,570万股新股，募集资金用于多个项目及补充流动资金。包括扩充现有产品类型的项目，延伸产业链的造影剂中间体项目等。计划未来三年重点发展新材料、贵金属催化剂、高端医药中间体原料等系列产品 [29]