核心观点 - 今年上半年全球经济表现好于预期，展望下半年经济向好趋势或得以维持，中国维持4.9%的全年经济增速预测，内需改善或是下半年重要议题，海外方面，美联储三季度开启降息，日本央行10月再次升息至0.25% [1][3] - 投资策略上，下半年盈利增长或成市场上涨核心驱动力，资金流或将再平衡，建议聚焦优质成长股、高息股和AI主题投资机会 [1][3] 宏观经济 - 中国维持全年4.9%的经济增速预测，预计下半年内需将在政策支持下改善，财政政策重点或落在“两会”制定政策的执行上，货币政策或谨慎宽松，预计年内还有一次降准，降息可能性仍低，政府如何帮助房企去库存是扭转房地产下行周期的关键因素，由于通胀复苏慢于预期，名义GDP增速预测下调至5%，预计更为均衡的经济复苏有利于人民币兑美元汇率在中期小幅升值，不过还需警惕美国大选前后中美关系摩擦对汇率的负面影响 [5] - 美国下半年预计经济动能显著转弱，触发三季度降息，预计核心通胀会在波动中温和向下，尽管二次通胀的风险仍存，基于上半年好于预期的表现，将2024年美国GDP增速预测上调0.6个百分点到1.8%，并将今年的降息幅度下调至50个基点 [6][9] - 日本预计春斗薪资协商涨幅将自夏天起逐渐体现在工资上，助力服务业CPI恢复和经济动能改善，并推动10月升息，短期内日元贬值压力或仍在，不过中期来看预计日元兑美元汇率或温和升值 [6] 消费行业 - 随着政策效果逐步释放驱动消费力环比改善，预计终端消费需求有望在低基数下录得高于上半年的同比增长，但下半年恐将有更多的不确定性因素影响投资情绪，左右全球资金的走向，具有出海、下沉、高股息及短期业绩催化等特性的消费企业有望股价好于整体行业走势 [3] 互联网行业 - 基本面“强增利，弱增收”仍将是下半年主要业绩表现，估值方法论正在切换，是影响股价关键，投资期缩短，市场逐渐接受低收入增长预期，更看重“高利润率+充裕现金流+持续回购”三大优势带来的安全边际，性价比依然凸显，纵向来看，估值仍处于历史低位，横向比较更具参考意义，拼多多、腾讯为行业首选 [3] 科技行业 - 展望2024年下半年，AI持续推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长，AI从云侧向端侧发展，有望拉动智能手机、电脑等消费电子终端的需求，从而推动成熟的消费电子存量市场的增长，此外，AI的增量算力需求以及智能手机等复苏需求，都将成为带动全球半导体行业上行的重要动能，下半年消费电子和半导体行业将维持Beta上行 [3] 医药行业 - 考虑到医药反腐行动短中期仍将持续、全国范围内全链条支持创新药政策短期内出台落地的不确定性、及国内生物医药融资显著恢复仍需时间，创新药械板块可能仍然会承受一定压力，然而随着下半年及年底重磅药物在国内陆续获批和海外上市申报及潜在出海授权进展，这些潜在催化剂有望提振创新药板块行情，对创新药械整体持“谨慎乐观”态度 [3] 新能源汽车行业 - 维持2024年中国新能源乘用车销量1,136万辆预测，同比增长26%，预期下半年行业销量动能和渗透率依然维持上扬态势，行业增量竞争态势依然延续，但价格竞争或更多转向以促销为目的，市场规模的扩大也将提升车企和产业链的降本潜力，下半年强产品周期下产品和技术的快速迭代，也给车企有空间去做更多元化的探索，自主化和智能化是下半年车企寻求新突破的重要方向 [3]

报告行业投资评级 - 报告未给出行业整体的投资评级 [无] 报告的核心观点 - 2024年618大促期间,淘系、抖音、京东和快手的美妆销售额同比增长6.6%,其中美容护肤增长5.2%,彩妆增长12.1% [9] - 大促时间延长、竞争加剧可能成为未来常态,品牌需要承担更多运营压力 [3] - 国产品牌在618期间表现优于国际品牌,如珀莱雅、可复美等国产品牌销售增长强劲 [4] - 建议关注在618大促中表现优异的巨子生物和珀莱雅等品牌 [5] 报告分类总结 618大促销售情况 - 2024年618期间,淘系、抖音、京东和快手的美妆销售额同比增长6.6%,其中美容护肤增长5.2%,彩妆增长12.1% [9] - 抖音平台美容护肤和彩妆GMV有所增长但增速放缓,主要原因是抖音商城用户和流量增速下降,以及抖音电商实行低价策略和投流成本提升对品牌利润造成挤压 [2] - 大促时间延长、竞争加剧可能成为未来常态,品牌需要承担更多运营压力 [3] 品牌表现 - 国产品牌在618期间表现优于国际品牌,如珀莱雅、可复美等国产品牌销售增长强劲 [4] - 建议关注在618大促中表现优异的巨子生物和珀莱雅等品牌 [5]

报告的核心观点 - 5月经济数据显示内需疲软问题尚无显著改善,仅有消费品零售数据超预期加快,而固定资产投资和信贷数据均超预期下行[3][7] - 房地产行业的持续低迷或是内需较难改善的主要原因之一,房地产开发投资和销售均持续下滑[13][14] - 需求的疲软开始影响供给端,工业生产总值同比增速下滑[16] - 高频数据显示6月内需疲软情况并无显著好转,端午节假日消费数据较弱,电影票房和乘用车销售表现欠佳[17][18][19][20] - 出口表现较好,但关税纷争的增多或不利于其发展[21] - 市场信心自5月下旬起温和减弱[22] 政策展望 - 宏观政策真空期或延续至7月两大会议召开,短期内以落实现有政策为重[26] - 7月两大会议可能会推出增量政策措施以巩固经济复苏,包括财政、货币和房地产政策等[27][28] - 三中全会将更针对中长期政策方向,可能涉及发展新质生产力、财政系统改革、促进经济再平衡和消费、房地产长效机制、应对老龄化、国企改革等[30][31][32][33][34][35] 经济预测 - 维持二季度5%和全年4.9%的经济增速预测[36] - 预计人民币兑美元汇率短期内承受一定贬值压力,但中期仍温和升值[37]

AI推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏增长 - AI大语言模型范式仍然处于产业发展初期阶段,大量公司涌入AI赛道期待分享新兴成长行业的红利[7][8][9] - AI的增长动能从2023年到2024年上半年得到比较明显的体现,不仅可以为科技行业提供增量增长动能,也可以拉动原来的终端基本盘持续复苏增长[9][10][11] - 根据IDC,到2030年,AI相关的市场规模将达到9800亿美元,AI大模型的爆发式增长推动科技产业多个终端产品进入增长周期[13] 消费电子行业:2024年下半年全球智能手机出货量仍处于良性复苏增长趋势 智能手机:上半年行业增长明显,下半年持续复苏增长 - 2024年全球智能手机出货量有望实现5%的增长,2024年下半年全球智能手机出货量有望取得2%的增长[16] - 中国和全球智能手机在去年三四季度到今年一季度处于过去三年需求下降之后相对强劲的换机增长期,今年一季度表现出较为强劲的增长[17][18][19][20] - 海外市场表现优于中国市场,中国安卓智能手机出货量同比增长9%,显著低于海外安卓出货量同比19%的增速[21][22] 消费电子产业链持续受益于智能手机出货量需求回暖、零部件升级增量以及汽车电子新增市场 - 智能手机供应链头部优质玩家已经恢复到较为稳态的利润区间,上下游垂直整合的背景下,稳健的业务扩张有望为这些玩家在下半年提供持续利润增长动能[51][52][53] - 手机摄像头一季度大幅成长,今年行业复苏增长趋势明显,手机摄像头产业链仍然处于底部向上复苏的趋势中,行业玩家的利润有持续改善的动能和空间[58][59][60][61][62] - 车载摄像头模组行业依然维持较高的增长动能,新能源汽车对于摄像头高速增长的需求正在成为光学行业公司越来越重要的基本面推动力[68][69][70][71][72] 半导体行业:AI推动2024年下半年周期持续上行 预计2024年下半年基本面持续向上改善 - 全球半导体月度销售额同比增速在2023年4月就实现触底并快速抬头向上,半导体晶圆代工是相对晚周期的赛道[87][88][89] - 2024年下半年,AI大模型需求持续高增长,同时智能手机、笔记本电脑等消费电子需求持续转暖,将带动半导体周期持续上行[90] - 从全球半导体行业来看,建议关注AI大模型相关的半导体行业,以及半导体晚周期上行的机会[91][92] 半导体晶圆代工:半导体晚周期赛道,基本面稳步上行 - 中国晶圆代工行业收入增速和行业利润有望在2024年下半年加速抬头向上,估值大幅提升的时机已经迫近[126][127][128][129][143] - 中芯国际和华虹半导体的基本面和估值与全球晶圆代工行业并没有明显差异,对这两个标的下半年的潜在增长空间保持乐观[144] - 我们更加看好华虹半导体,因为其在半导体周期底部位置更深,基本面弹性大,且市净率估值更低,弹性也更大[145] 功率半导体:低压器件触底复苏,高压器件仍有压力 - 中国低压功率器件处于复苏上行阶段,今年下半年将有望延续这一势头,中国高压功率器件有望跟随海外功率厂商在上半年完成去库存后在今年下半年实现触底[146][147][148][149][150] - 中国功率半导体玩家也在调整产能、控制新增产能扩张速度,行业有望向更加供需平衡的状态演进[152] - AI也会是风光车储之后新的行业增量,中国功率半导体玩家有能力供应AI服务器中电源管理芯片的部分功率器件[151] 2024年下半年科技硬件行业配置策略 - 在智能手机供应链中,建议关注比亚迪电子、立讯精密和蓝思科技,这些优质头部玩家都有望在今年下半年受益于智能手机持续复苏以及汽车电子的高速成长[159][160] - 在半导体板块中,优先推荐半导体晶圆代工行业,建议关注华虹半导体,其基本面和估值较为低估[161][162] - 在功率半导体行业中,建议关注新洁能和扬杰科技,这两家标的有望受益于海外功率需求触底复苏以及AI服务带来的增量业务[163]

报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3] 根据目录分别总结 1. 报告公司投资评级 - 华润啤酒目前股价仅交易在不到15x 2024年P/E及不到10x 2024 EV/EBITDA,处于历史底部,估值性价比较高 [1] - 浦银国际给予华润啤酒"买入"评级,目标价为43.2港元,较当前股价有47.9%的潜在上涨空间 [1][2][5] 2. 报告的核心观点 销量表现 - 上半年华润啤酒销量仅下滑低个位数,好于主要竞争对手青啤和百威 [2] - 进入6月后华南多雨天气不会对1H24整体销量带来太大影响,一旦天气好转,较低的基数有望支撑7-8月旺季销量重回正增长 [2] 盈利能力 - 尽管整体销量承压,但公司依然维持喜力年20%-30%的销量增长目标,纯生销量双位数增长目标 [3] - 由于原材料和包材价格锁定,公司预测2024全年单吨成本同比下降3%,带动全年毛利率同比提升1.5ppt [3] - 公司计划在旺季持续加大市场投入,以确保品牌力和渠道力的持续提升,预计全年销售费用率基本同比持平 [3] 白酒业务 - 华润白酒业务处于发展初级阶段,体量相对较小,基本面和盈利能力提升空间较大,受整体市场需求变化影响有限 [3] - 管理层目前依然维持白酒业务年初的收入与利润目标不变,预计中秋旺季对新产品的铺货后将录得较为显著的增长 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级和目标价60港元 [8] 报告的核心观点 IBI363 (PD-1/IL-2)一期数据积极 - IBI363 (PD-1/IL-2)在实体瘤患者中显示出良好的安全性和疗效数据,包括PD-1耐药及冷肿瘤患者 [1][2][9] - 在PD-1经治的NSCLC和黑色素瘤患者中,IBI363单药显示出优异的疗效,ORR分别达到35.1%和29.7% [9] - 在MSS CRC患者中,IBI363单药ORR为12.7%,优于现有VEGF+化疗联合疗法 [9] IBI343 (CLDN18.2 ADC)胰腺癌数据亮眼 - IBI343在胰腺癌和胆道肿瘤患者中显示出28%的ORR,在CLDN18.2高表达的PDAC患者中ORR达到40% [3][4] - IBI343展现出优异的消化道安全性,≥3级呕吐和腹泻均为0% [3] IBI389 (CLDN18.2/CD3)胰腺癌和胃癌数据积极 - IBI389在CLDN18.2中低表达的胰腺癌患者中显示出29.6%的ORR,在胃癌患者中ORR为30.8% [5] - IBI389安全性方面,≥3级CRS和输液相关不良反应均为0% [5] 未来催化剂 - 未来12个月公司将有多款重要产品获批和关键数据读出,包括IBI344、IBI351、IBI112、玛仕度肽等 [7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,给予10.2港元目标价 [1][2] 报告的核心观点 - 普华永道延长审计后依旧对公司业绩出具标准无保留意见,一定程度上为沛嘉提供了更强有力的审计背书,或可提高投资人对公司财务及内控的信心 [2] - 公司心脏瓣膜板块收入增长强劲,植入量同比增长超过40%,在TAVR龙头中表现优异,预计2024年经股市占率有望提升至25% [2] - 神经介入板块受益于缺血新品放量,2023年有望实现板块盈利 [2] - 公司中期有望推出3款重磅新品,包括TaurusNXT、GeminiOne和TaurusTrio,有望成为公司股价催化剂 [1][2] 公司财务数据总结 - 2023年收入人民币4.4亿元,同比增长76%,其中心脏瓣膜和神经介入收入分别增长73%和78% [2] - 2023年毛利率73.8%,同比提升3.5个百分点,其中瓣膜毛利率85.7%,神经介入毛利率65.1% [2] - 2023年归母净亏损3.9亿元,较2022年亏损4.1亿元有所收窄 [2] 公司业务发展总结 - 心脏瓣膜:公司TAVR植入量同比增长超过40%,在TAVR龙头中表现优异,预计2024年经股市占率有望提升至25% [2] - 神经介入:缺血新品如Syphonet取栓支架、Tethys AS抽吸导管等快速放量,2023年有望实现板块盈利 [2] - 中期有望推出3款重磅新品TaurusNXT、GeminiOne和TaurusTrio,有望成为公司股价催化剂 [1][2]

报告行业投资评级 - 互联网行业整体呈现触底反弹态势,年初至今中证海外中国互联网指数上涨8%,略微跑赢MSCI中国指数[1][2] - 在线音乐和O2O板块领跑大盘,分别上涨40%和32%,腾讯股价上涨29%[2][3] 报告的核心观点 短期业绩表现 - 互联网公司收入增速放缓,预计2024年平均增速约15%,但利润率持续改善[15][16] - 拼多多预期收入增长近70%,远高于其他互联网巨头[15][16] - 互联网公司整体利润表现良好,普遍好于市场预期[4][5] 估值分析 - 互联网板块指数较2021年高点仍下跌68%,估值处于历史低位[18][19] - 相比美国互联网龙头,中国互联网公司估值存在明显折价[20][21] - 互联网公司加大回购力度,为股价提供支撑[22] 长期趋势 - 国内大模型技术持续进步,与GPT4接近,价格战加速行业洗牌[23][24][25] - AIGC与SaaS结合成为新机遇,未来市场规模有望达到千亿级[26][27][28] 行业细分板块展望 游戏 - 游戏版号发放常态化,新游上线推动行业回暖,头部公司更具韧性[30][31][32] - 小游戏市场规模快速增长,有望为行业带来新增量[35] 电商 - 低价仍是主旋律,跨境电商成为重要增长点[37][38][39][40] - 直播电商持续扩张,与传统电商形成双轮驱动[39][40] 泛视频 - 利润率持续改善,短视频和微短剧带来新增量[42][43][44] - 注重提升用户活跃度,为广告和电商变现创造机会[42][43][44] O2O - 线下经济复苏,出境游有望持续增长[46][47][48] - 社区团购业务有望实现盈利[46][47] SaaS - 短期需求仍受压制,但AIGC带来新机遇[49][50][51][52] - 关注国产替代概念,如金山软件、金蝶国际等[49][50]

报告的核心观点 - 实体经济数据除了得益于五一假期错位的社会消费品零售外,固定资产投资和工业生产总值均超预期走弱,内需疲软问题仍未显著改善[1][2][4] - 欧盟对新能源汽车提高关税亦给外需带来更多不确定性[7] - 政策支持仍需继续发力以稳固经济复苏[7][8][9] 根据目录分别进行总结 消费 - 5月社会消费品零售同比增速超预期加快,主要得益于五一假期错位带来的基数下降和服务零售改善[1] - 餐饮零售和商品零售同比增速均有所改善,受益于五一假期和618电商促销[1] - 汽车销售同比增速仍为负,政策成效仍有待观察[1] 投资 - 固定资产投资累计同比增速5月再下跌,三大重要组成部分投资增速均下滑[2] - 房地产开发投资累计同比跌幅在5月再扩大,新开工面积跌幅收窄,商品房销售额跌幅收窄但销售面积仍略升[2] - 基建投资增速5月再下滑,但随着地方政府专项债发行加快和超长期国债发行启动,预计有望小幅回升[2][7] - 制造业投资增速亦下滑,但政策支持可能推高制造业投资增速[2][9] 工业生产 - 工业生产总值同比增速超预期回落,或与五一黄金周全落在5月有关[4] 就业 - 失业率5月维持在5%不变,符合预期[5] 政策 - 货币政策仍维持谨慎宽松,未来或有一次降准,央行或利用结构性工具帮助改善信贷需求[11] - 财政政策重点在于执行"两会"制定的政策,如加快地方政府专项债和超长期国债发行、推进设备更新和消费品以旧换新等[8][9] - 房地产政策方面,政府提出国企收储未售新房作为保障性住房用途,并继续推进供给端支持政策,需求端政策空间有限[8] 外需 - 欧盟对中国新能源汽车加征关税,对部分车企影响较大,中国政府可能会出台一定的反制措施[7] [1][2][4][5][7][8][9][11]

报告行业投资评级 安踏体育(2020.HK)、滔搏(6110.HK)、宝胜(3813.HK)被评为"买入"评级。李宁(2331.HK)被评为"持有"评级。[120][124] 报告的核心观点 1. 在消费力整体较弱的大环境下,国产运动服饰品牌的终端零售流水普遍录得不同程度的同比增长,优于国际品牌。[120][121] 2. 中国啤酒行业的高端化趋势将持续,高端及超高端啤酒的增速有望高于行业平均水平。[126][129][134] 3. 乳制品行业短期面临较大的库存压力和终端需求下降,但下半年有望得到改善。行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势抢占市场份额。[136][143][147] 4. 婴配粉行业整体规模可能进一步收缩,但行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势获得高于行业的收入增长。[149][151][159] 5. 化妆品行业需求疲软,但聚焦核心技术和差异化营销的企业有望脱颖而出。[161][164][174] 6. 餐饮行业整体面临较大压力,但特海国际(海底捞海外业务)有望受益于品牌力、翻台率和利润率优势。[176][185][188] 分类总结 运动服饰行业 - 国产品牌的终端零售流水普遍优于国际品牌,安踏、滔搏等国产品牌被推荐。[120][121][124] - 中国运动服饰人均销售额与发达国家相比仍处于较低水平,未来有较大上升空间。[123][124] 啤酒行业 - 中国啤酒行业的高端化趋势将持续,高端及超高端啤酒的增速有望高于行业平均水平。[126][129][134] - 主要啤酒企业成本有所下降,有助于提升盈利能力。[131][132] 乳制品行业 - 短期面临较大的库存压力和终端需求下降,但下半年有望得到改善。[136][137][138] - 行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势抢占市场份额。[143][147] 奶粉行业 - 整体规模可能进一步收缩,但行业龙头有望通过品牌力、产品研发和渠道网络优势获得高于行业的收入增长。[149][151][159] - 飞鹤通过加强渠道库存和终端价盘管控,有望提升品牌力和市场份额。[156][157][159] 化妆品行业 - 需求疲软,但聚焦核心技术和差异化营销的企业有望脱颖而出,如珀莱雅和巨子生物。[161][164][174] 餐饮行业 - 整体面临较大压力,但特海国际(海底捞海外业务)有望受益于品牌力、翻台率和利润率优势。[176][185][188] - 主要餐饮企业的开店进程相较年初有所落后。[178][180]