报告公司投资评级 - 报告对IGG维持“买入”评级，调整目标价至4.2港元，对应FY24E/FY25E 8.0x/6.7x P/E，潜在升幅为+13%，目前股价为3.73港元 [4][5] 报告的核心观点 - 得益于新游戏产品和APP业务驱动，预计公司2024年收入同比增长9%，达到人民币57.2亿元，调整后净利润改善至6.1亿元，调整后净利率提升至10.7% [3] - 核心产品《王国纪元》预计2H24收入环比维持相对稳定，重磅游戏产品《Doomsday: Last survivors》（DLS）和《Viking Rise》（VR）预计2H24收入维持同比快速增长，收入贡献占比或进一步提升，弥补老游戏流水下滑影响 [3] - 公司APP业务年初完成业务转型，聚焦新闻类等内容服务导向应用，预计2H24收入保持强劲增长，成为重要增长驱动 [3] - 公司拥有丰富游戏产品储备，包括数款基于DLS和VR的数据和框架进行题材创新和玩法融合的产品，建议关注未来新游戏产品上线表现 [4] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|FY22|FY23|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万港元）|4,591|5,266|5,720|6,136|6,348| |经营利润（百万港元）|(484)|91|659|798|952| |调整后净利润（百万港元）|(406)|115|614|731|867| |目标PE (x)| - | - |8.0|6.7|5.6| [5] 浦银国际互联网行业覆盖公司评级情况 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |9988 HK Equity|阿里巴巴|82.20|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|86.40|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|151.60|买入|178.00|20/1/2025|电商| |JD US Equity|京东|39.12|买入|46.00|20/1/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|103.08|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|13.89|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|14.30|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|7.13|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|2.89|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|383.40|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|99.52|买入|103.00|15/11/2024|游戏| |9999 HK Equity|网易|154.80|买入|160.00|15/11/2024|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|129.20|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|16.31|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|10.10|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|24.65|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|3.73|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.61|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|3.49|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|15.75|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|152.50|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|40.45|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|18.12|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.23|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|34.70|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|9.94|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|9.09|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|2.56|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.11|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|118.36|买入|125.00|13/11/2024|电商、游戏| |U US Equity|Unity|23.06|买入|25.00|8/11/2024|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|446.20|买入|500.00|31/10/2024|软件| |APP US Equity|AppLovin|361.72|买入|394.00|20/11/2024|广告| |AMZN US Equity|Amazon|235.01|买入|263.00|6/12/2024|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|198.37|买入|202.00|6/12/2024|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|200.03|买入|202.00|6/12/2024|广告、云计算| |META US Equity|Meta|623.50|买入|763.00|6/12/2024|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|336.04|买入|400.00|17/1/2025|教育| [12]

报告核心观点 - 六部门联合印发的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，中长期有助于优化资本市场制度，驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成正向循环，利于资本市场稳定发展；短期有助于改善市场情绪和提升流动性，利好保险、券商等板块以及优质高息股和回购较多的绩优蓝筹股 [2] 投资策略重点关注领域 - 短期方案改善市场情绪，提升交投和流动性，第二批保险资金长期股票投资试点上半年落地，资金规模不低于 1000 亿元，春节前批复 500 亿元投资股市，A股较港股和中概股更受益，但海内外风险未消除，短期以结构性行情为主 [3] - 直接受益的保险、券商等板块短期有望受资金关注，建议关注优质高息股，目前沪深 300 股息率达 3%，春节前两月预计超 310 家上市公司实施分红 3400 多亿元，回购较多的绩优蓝筹股值得关注，证券基金保险公司互换便利已开展两次操作，合计金额 1005 亿元，央行优化股票回购增持再贷款政策安排 [3] 方案重点内容 - 引导商业保险资金、全国社保基金、养老保险基金、企（职）业年金基金和公募基金等中长期资金加大入市力度 [4] - 明确中长期资金入市硬指标，未来三年公募基金持有 A 股流通市值每年至少增长 10%，力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股 [4] - 明确全面实施中长期资金长周期考核，公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金建立三年以上长周期考核，降低国有保险公司当年度经营指标考核权重，细化全国社保基金五年以上长周期考核 [4] - 提高权益类基金的规模和占比，优化资本市场投资生态，加大股份回购力度，落实一年多次分红政策 [4] 方案对资本市场的影响 - 中长期资金入市硬指标下达，每年为 A 股提供稳定增量资金，长周期考核驱动资金流入基本面良好的上市公司，形成正向循环 [4] - 证监会提升中长期资金权益配置能力，扩大投资规模，改善资金供应结构，提高上市公司信息披露质量，做强活跃并购重组市场，增强上市公司回报投资者意识，提供更多优质标的，优化资本市场制度，利于中长期稳定发展 [4]

报告核心观点 - 短期中美关系有望缓和提振市场情绪，但未来关税政策不确定大需防范风险；回顾2018年贸易摩擦，负面事件致市场下跌短且逻辑会变，正面事件反弹有限，部分板块有阿尔法机会；若贸易冲突升级产品出海有挑战，美国依赖度高品类和强品牌力企业受冲击小；特朗普2.0下人民币汇率波动或加大，建议关注出海4.0时代全球化布局且品牌力强的公司 [2][3][70][71] 焦点图表 - 展示浦银国际重点关注股票组合，含台积电、京东等公司，体现中长期看好新经济行业观点 [8][9] - 列出25个值得关注的出海概念股，涉及消费、互联网、科技等行业 [11][93] 月度中国市场回顾 - 过去一月中国主要股指震荡，港股独秀；政策落地期叠加海外不确定性，前期股指回调，近期中美高层互动使市场乐观情绪提振、股指反弹；MSCI中国指数各板块涨跌不一，信息技术和可选消费表现佳，电信服务和公用事业领跌；恒生综合指数中材料和金融涨幅领先；沪深300指数医疗健康和能源领跌 [13] 估值：仍为市场核心驱动力 - 中美利差扩大压制估值，市场关注政策面，两会或开启政策刺激周期；港股估值更吸引，AH溢价短期或维持高位 [22][23] 盈利增长：盈利预期下调趋势有所放缓 - 今年预期盈利增速下调趋势缓和，但内外部挑战叠加，短期下调趋势或未结束；政策刺激成效显现或改善企业盈利，若政策持续发力盈利增长预期下调趋势有望扭转 [36][37] 资金流向：短期增量资金或来自国内 - 美元走强、中美利差扩大使外资短期净流出，若基本面好转外资有回流空间；临近春节内资仍净流入，但交投清淡、投资者交易积极性降低；外资连续7个月净流入港股，南向资金净流入强劲 [48][49][53] 行业配置、轮动与风格切换 - 短期关注电信服务和可选消费板块，前者业务稳健、估值有重构逻辑，后者受益政策、有业绩弹性；近期行业轮动加快，信息技术动能强；短期大盘价值股持续占优 [57][58] 短期投资交易策略：特朗普2.0开启，如何布局中国市场？ - 短期中美关系或缓和提振情绪，但关税政策不确定大；回顾2018年贸易摩擦，负面事件致市场下跌短且逻辑会变，正面事件反弹有限，部分板块有阿尔法机会；若贸易冲突升级产品出海有挑战，美国依赖度高品类和强品牌力企业受冲击小；特朗普2.0下人民币汇率波动或加大，建议关注出海4.0时代全球化布局且品牌力强的公司 [70][71][79] 浦银国际重点关注股票组合更新 - 组合自上次更新上涨9%，跑赢部分指数；本次加入美团和百济神州；组合体现自上而下策略观点，关注新经济股票，建议关注具竞争优势、政策受益、有防御性的股票 [96]

特朗普新政影响 - [特朗普上任初期聚焦美国内政，调整移民和能源政策，宣称2月1日起对加拿大和墨西哥征收25%进口关税，考虑对中国等多数进口商品加征关税，对欧盟以关税施压促其购买美国能源商品][2][7] - [对加拿大和墨西哥加征关税理论上或抬升美国通胀率0.46个百分点，实际影响或因汇率等因素小于此估算；对中国加征10%关税仍在考虑中，关税威胁可能是谈判筹码][2][7][8] - [特朗普移民政策影响取决于主张兑现情况和时间，显著调整或因程序问题明年才会实施；环保和能源政策或降低美国能源价格，对核心通胀率影响有限][9] 12月经济数据情况 - [核心CPI环比通胀率微降0.08个百分点至0.23%，通胀温和下降，关税威胁对今年通胀率影响或有限][10] - [12月非农新增就业人数增加25.6万人，失业率从4.231%降至4.086%，但平均时薪增速下滑][13] - [12月零售销售环比增长0.4%，控制组零售消费环比增长加快到0.7%；工业生产环比增速加快到0.57%，但制造业PMI仍处紧缩区间；房地产投资活动有所改善，但行业动能短期内难恢复][17] 货币政策展望 - [维持美联储1月暂停降息判断，本月底议息会议跳过降息几成定局，3月降息可能性下降][25] - [全年实际降息次数或高于美联储预测，在3 - 4次，每次25个基点，若特朗普加征关税节奏激烈，降息次数或低于预期][3][25] 金融市场展望 - [短期内美元指数或维持在108附近，中期或随降息预期回升温和走低，但年底仍将维持在105以上][4][28] - [将今年年底美国十年期国债收益率点位预测上调至4.1%，降息预期升温会使国债收益率下行][29]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）维持"买入"评级，目标价为177港元/23美元 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩4Q24收入预计同比增长19%，调整后净利润达到人民币4亿元，调整后净利率提升至5.3% [3] - 游戏业务收入预计同比增长76%，主要得益于《三国：谋定天下》的强劲表现和低基数影响 [3] - 广告业务收入预计为人民币24亿元，同比增长22%，广告加载率仍有提升空间 [3] - 公司与中央广播电视总台达成合作，成为《2025年春节联欢晚会》独家弹幕视频平台，有望推动用户流量增长 [3] 财务预测 - 预计2024年营业收入为人民币26,679百万元，2025年为29,700百万元，2026年为32,254百万元 [5] - 预计2024年调整后净利润为人民币-72百万元，2025年为1,825百万元，2026年为2,911百万元 [5] - 2025年调整后目标PE为37倍，2026年为23.2倍 [5] 股价表现 - 哔哩哔哩（9626.HK）目前股价为137.2港元，目标价为177港元，潜在升幅为29% [5] - 哔哩哔哩（BILI.US）目前股价为17.47美元，目标价为23美元，潜在升幅为32% [7] 行业覆盖 - 报告覆盖了多家互联网行业公司，包括阿里巴巴、京东、腾讯、网易等，多数公司获得"买入"评级 [15]

投资评级 - 维持"买入"评级，并上调目标价至3.34港元，成为行业首选 [2] - 当前估值水平较低（10.3x FY26 P/E），股息率较高（10%左右），2025年股价上升空间大于下行风险 [2] 核心观点 - 4QFY25收入趋势逐月向好，预计12月收入同比下滑低至中个位数，1月前两周收入表现进一步改善，全年收入表现有望好于管理层指引（同比下滑高单位数） [3] - 短期零售折扣加深幅度符合预期，4QFY25零售折扣同比加深中单位数，预计FY25财年结束前库存将降至健康水平 [3] - Nike品牌力恢复将提升市场对FY26的展望，Nike签约王嘉尔后，品牌力和产品力有望逐步恢复，市场对滔搏的投资情绪和FY26业绩展望有望改善 [4] 财务表现 - FY2025E营业收入预计为27,129百万人民币，同比下滑6.2%，归母净利润预计为1,382百万人民币，同比下滑37.5% [5] - FY2026E营业收入预计为26,849百万人民币，同比下滑1.0%，归母净利润预计为1,595百万人民币，同比增长15.4% [5] - FY2025E毛利率预计为38.4%，经营利润率预计为6.4%，归母净利率预计为5.1% [9] 市场预期与情景假设 - 乐观情景：FY26其他品牌收入增长超10%，直营零售店平均店效同比增长10%，毛利率提升80bps以上，经营利润率提升120bps，目标价4.18港元 [20] - 悲观情景：FY26其他品牌收入同比持平，直营零售店平均店效同比持平，毛利率提升40bps，经营利润率提升20bps，目标价2.67港元 [20] 行业覆盖 - 滔搏（6110.HK）现价2.8港元，目标价3.34港元，评级为"买入"，属于运动服饰零售行业 [16] - 其他行业覆盖公司包括李宁、安踏体育、宝胜国际等运动服饰品牌，以及奈雪的茶、百胜中国等零售餐饮公司 [16]

投资评级 - 报告对京东（9618.HK/JD.US）维持"买入"评级，并上调目标价至178港元/46美元 [1][2] 核心观点 - 报告看好京东持续受益于以旧换新政策的加码，特别是家电和数码产品的补贴政策将直接推动公司核心带电品类的销售增长 [1] - 预计四季度收入将提速，收入预测上调至人民币3336亿元，同比增长9%，调整后净利润预测为94亿元，同比增长11% [2] - 带电品类增长将明显改善，日百品类保持良好增长势头，活跃用户数或保持两位数增长 [2] 财务预测 - 预计FY24E/FY25E收入分别为人民币1,145,406百万元和1,203,102百万元，同比增长5.6%和5.0% [6] - 预计FY24E/FY25E调整后净利润分别为45,886百万元和50,214百万元，同比增长30.4%和9.4% [6] - 预计FY24E/FY25E毛利率分别为15.8%和15.9%，经营利润率分别为3.4%和3.8% [6] 市场表现 - 截至2025年1月17日，京东港股（9618.HK）目前股价为146.7港元，目标价为178港元，潜在升幅为21% [4] - 京东美股（JD.US）目前股价为39.00美元，目标价为46美元，潜在升幅为18% [5] 行业对比 - 报告覆盖的互联网行业中，京东（9618.HK/JD.US）被评为"买入"，目标价分别为178港元和46美元，高于阿里巴巴（9988.HK/BABA US）的"持有"评级 [22] 情景假设 - 乐观情景下，京东港股目标价为237港元，悲观情景下为93港元 [14] - 乐观情景下，京东美股目标价为61美元，悲观情景下为24美元 [19]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][5] 核心观点 - 美国商务部发布新的出口管制条例，旨在维护其先进集成电路芯片（IC）的领导地位，保障国家安全，并协助晶圆制造和封测（OSAT）行业的公司遵循相关管制条例 [3] - 新规主要变化包括：授权33家半导体设计大厂豁免管制，非授权公司需获得许可才能使用16/14nm及以下制程或FinFET结构的芯片，更新存储DRAM的管制范围，新增16家中国和新加坡公司进入实体清单 [4] - 报告认为，美国政策实施有利于美国头部AI标的，同时加速中国AI国产化进程，建议关注海外AI芯片标的及中国国产化进程中的受益标的 [5] 出口管制新规解读 - 授权33家半导体设计大厂豁免管制，包括英伟达、博通、AMD等，这些公司可以在晶圆制造厂和封测厂生产先进逻辑芯片 [4] - 非授权公司需获得许可才能使用16/14nm及以下制程或FinFET结构的芯片，豁免条件包括前道晶圆制造厂地点不在澳门和D:5武器禁运国家及地区，封装后芯片晶体管数量小于300亿颗且不含HBM [4][6] - 更新存储DRAM的管制范围，将18nm半间距DRAM的标准单元面积调整为0.0026平方微米，存储密度调整为0.20Gb/平方毫米，每颗DRAM裸片包含的TSV通孔超过3000个 [4][7] - 新增16家中国和新加坡公司进入实体清单，包括算能、科益虹源、智谱AI等 [4] 投资建议 - 建议关注海外AI芯片标的，包括台积电（2330.TT/TSM.US）、英伟达（NVDA.US）、超威半导体（AMD.US） [5] - 建议关注中国国产化进程中的受益标的，包括华虹半导体（1347.HK/688347.CH）、中芯国际（981.HK/688981.CH）、新洁能（605111.CH）、扬杰科技（300373.CH）和华润微（688396.CH） [5] 美国AI算力芯片出口限制 - 美国将国家及地区分为三类：第一类为盟友，可以不受限制地获取美国先进计算芯片；第二类为除第一类和第三类的国家和地区，面临以国为单位的总算力限制；第三类为武器禁运国家，全面禁止先进计算芯片出口 [8] - 小批量订单和供应链获得ACM牌照后可以豁免部分限制，但第三类国家及地区不在豁免范围内 [9] 美国对中国半导体行业的制裁 - 自2018年以来，美国对中国半导体行业的制裁持续加码，包括将中兴通讯、华为、中芯国际等公司纳入实体清单，限制其采购美国产品及采用美国技术的外国商品、代工服务 [10] - 2025年1月，美国拜登政府发布AI芯片出口管制新规，限制美国先进AI算力芯片出口，禁止中国大陆进口美国先进AI算力芯片 [10]

投资评级 - 报告对Duolingo（DUOL.US）的评级为"买入"，目标价为400美元，潜在升幅为17% [2][8] 核心观点 - Duolingo受益于中文学习热潮，美国汉语普通话学习者数量在2024年12月1日至2025年1月13日期间同比增长216%，主要受TikTok关闭威胁影响 [1] - Duolingo将游戏元素融入语言教育，降低了用户门槛，覆盖40多种语言课程，全球用户渗透率不到6%，未来市场空间广阔 [8] - 预计2026年MAU将达到1.76亿，复合增长率30%，付费用户有望突破1560万，复合增长33% [8] - 预计4Q24 MAU将达到1.15亿，同比增长30%，DAU接近4000万，流水预计达到2.46亿美元，同比增长29%，收入预计录得2.04亿美元，同比增长35% [8] 财务预测 - 营业收入：FY22为369百万美元，FY23为531百万美元，FY24E为742百万美元，FY25E为961百万美元，FY26E为1,218百万美元 [2] - 净利润：FY22为16百万美元，FY23为94百万美元，FY24E为189百万美元，FY25E为279百万美元，FY26E为390百万美元 [2] - 目标EV/EBITDA：FY24E为88.3倍，FY25E为60.0倍，FY26E为42.9倍 [2] - 预计2026年调整后EBITDA为390百万美元，EBITDA率为24.4% [8] 股价表现 - 目前股价为341.8美元，52周内股价区间为145.05-378.48美元，总市值为15,034百万美元 [2] - 近3月日均成交额为180百万美元 [2] 行业覆盖 - 报告覆盖了多家互联网行业公司，包括阿里巴巴、京东、腾讯、网易、哔哩哔哩等，多数公司评级为"买入" [13]

宏观经济表现 - 四季度中国经济同比增速反弹至5.4%，显著高于市场预期的5.0%[2] - 全年经济增速达到5.0%，顺利达成年初目标[2] - 第三产业经济同比增速从三季度的4.8%大幅加快至5.8%，成为主要推动力[2] 消费与零售 - 12月社会消费品零售总额同比增速从11月的3.0%回升至3.7%，略超市场预期的3.6%[3] - 家电销售增速显著加快17.1个百分点至39.3%，而汽车销售增速下滑6.1个百分点至0.5%[3] - 服务零售累计同比增速12月下滑0.2个百分点至6.2%，餐饮零售同比增速下滑1.3个百分点至2.7%[6] 投资与房地产 - 12月固定资产投资累计同比增速下滑0.1个百分点至3.2%，略差于市场预期的3.3%[7] - 房地产开发投资累计同比跌幅12月扩大0.2个百分点至-10.6%，但自行推算的同比跌幅从-9.8%收窄至-3.2%[7] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅12月继续收窄0.1个百分点至-0.1%，一线城市房价环比上升0.2%[7] 工业生产与就业 - 12月工业生产总值同比增速回升0.8个百分点至6.2%，远高于预期的5.4%[7] - 失业率12月略微上升0.1个百分点至5.1%，逊于预期[7] 政策与展望 - 四季度经济增速超预期或降低三月两会前显著加码政策支持的可能性，短期政策重心或放在已公布政策的落实上[1] - 预计2025年消费品零售增速将加速至5.0%，基建投资增速将小幅回升至5.0%[7] - 中期还需更多政策支持以维持经济复苏动能，短期或更重落实和观望政策成效[9]