报告评级 - 重申零跑汽车(9863.HK)的"买入"评级,潜在升幅50% [3][4] 报告核心观点 - 零跑新车型C16订单势头强劲,带动老车型销量增长,用户中高配和选装包选择比例达95%,有望推动公司收入和利润成长 [4][5] - 公司持续优化渠道,采用"1+N"模式,预期到年底目标达800家门店,覆盖247个城市,今年有望冲击25万辆销量目标 [4] - 明年将发布B系列车型,海外新能源车销量有望放量成长 [4] - 公司财务稳健改善,在手资金充裕,经营现金流已转正,下半年随着销量持续增长,财务指标有望持续改善和提升 [7] 公司概况 - 零跑6月交付量创历史新高,同比增长52%,环比增长11% [5] - 6月28日C16上市48小时大定5,208台,未影响C11和C10两款SUV销量,反而带动更多客流到店试驾 [5] - 公司6月底和7月初非周末5个工作周度订单达历史最高峰,6月新增订单2.5万台,有望推动7月继续创交付量新高 [5] - 预期今年海外销量6,000台,并在2025年大规模放量,受欧盟电动车加税影响较小,可借助Stellantis海外工厂迅速落地本地化生产 [6]

报告的核心观点 - 美股和印度股市仍较受全球资金青睐,但A股、日股和韩股等录得净流出 [10][11][12] - 新兴市场开始吸引全球资金布局,短期内全球资金有望持续净流入新兴市场 [13] - 被动型外资开始回流中国市场,国内增量资金重新放量 [20][21] 资金流向分析 - 北向资金转为净流出,但成交额占比小幅提升 [26] - 南向资金净流入保持强劲势头,成交额占比仍偏高 [27] - 北向资金青睐人工智能概念板块和防御性板块,减持了指数权重股 [36][39] - "国家队"增持港股通央企红利ETF,利好南向资金保持净流入 [40][41] - 南向资金偏好传统高息股和优质成长股 [44][47]

报告的核心观点 - 日本经济基本面在过去一个月的变化似乎并不利于短期内升息,私人消费依然较弱,对外贸易转弱,双核心CPI通胀率继续下滑 [2][3][4][5] - 但企业部门向好的趋势得以继续维持,我们相信今年晚些时候日本仍会升息(预计在10月) [6][8] - 日本央行6月议息会议表态较为中性,但相比4月会议略偏鹰,宣布7月开始减少国债购买,但我们认为不会引起债券市场的高度波动 [9] - 我们不能完全排除日本央行会为了日元贬值而提前于7月升息,但可能性仍相当低,日本政府或更倾向于通过财政部干预外汇市场来管理汇率预期 [11][12][14] - 在干预手段受制较多的情况下,我们预计短期内日元贬值压力仍在,但中期有望回升 [15] 报告分组总结 宏观经济基本面 - 私人消费依然较弱,尽管边际改善,调整旅游后的消费活动指数4月略微回升但仍处于相对较低水平 [3] - 对外贸易转弱,5月实际出口指数再下滑12.3到145.2,实际贸易逆差有所扩大 [4] - 双核心CPI通胀率继续下滑,除了食品CPI继续下跌,服务业CPI亦再微跌 [5] 企业部门 - 大型企业商业信心继续维持在较高水平上,企业投资计划预计资本扩张10.6% [6][8] - 领先于企业投资的私人机械订单4月数据继续改善,但领先于建筑业投资的已动工私人非住宅建筑5月有所下跌 [8][32] - 工业生产和出货在4-5月均较一季度改善 [32] 货币政策 - 日本央行6月议息会议表态较为中性,宣布7月开始减少国债购买,但不会引起债券市场的高度波动 [9] - 我们不能完全排除日本央行会为了日元贬值而提前于7月升息,但可能性仍相当低 [11][14] - 日本政府或更倾向于通过财政部干预外汇市场来管理汇率预期 [14][15] 汇率走势 - 短期内日元贬值压力仍在,但中期有望回升,我们将年底美元兑日元汇率点位调整至150-155区间内 [15] - 日美国债收益率差其实在收窄,升息对收窄两者利差而言或只是杯水车薪 [12][13]

全球 AI 算力行业投资要点 - 2022 年 11 月底,OpenAI 发布 ChatGPT 3.5,AI 相关行业在 2023 年进入爆发式发展期 [18][19] - AI 大模型正在快速向新能源车、智能手机等端侧快速渗透,从而促进 AI 进入 C 端领域,并进一步打开市场空间 [20] - 我们认为 AI 行业仍然处于发展较为早期的快速增长阶段,AI 服务器渗透率有望持续上扬 [23][24][25][26] - AI 算力芯片大体上逐步进入供需平衡的阶段,在局部存在供应紧张,这个阶段仍然是行业增长的"甜蜜期" [29][30][31] 端侧 AI 算力需求拉动 - AI 大模型从云侧向端侧渗透和延伸,会有效拓展 AI 大模型在 C 端用户的使用 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] - 端侧 AI 渗透有望加速 AI 大模型商业闭环以及厂商盈利能力提升 [42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53] 美股 AI 算力半导体估值分析 - 我们认为当前美股 AI 算力芯片的估值依然有小量的上行空间 [57][58][59][60][61][62][63] - 美国进入降息周期叠加 AI 带动的科技产业变革都有望推动美股 AI 算力半导体的估值中枢上移 [58][59][60][61][62][63] 中国 AI 算力产业链 - 受到美对中半导体限制,英伟达 A100、H100 等芯片无法进入中国大陆,为中国 AI 芯片国产替代带来机遇 [140][141][142] - 中国三大运营商正在加大对于 AI 算力的基建投入,奠定新质生产力基础 [118][119][120][121][122] - 国产大模型的性能及算力需求在向 GPT-4 靠拢,带动国内 AI 算力芯片需求快速增长 [126][127][128][129]

报告公司投资评级 - 浦银国际维持巨子生物(2367.HK)的"买入"评级,目标价为52港元。[5] 报告的核心观点 618大促表现亮眼 - 巨子生物旗下可复美和可丽金品牌在618大促期间均交出亮眼的答卷,可复美和可丽金全平台GMV分别同比增长60%+和100%+。[2][3] - 尽管公司公告中的可复美品牌增速低于第三方平台先前公布的增速,但这主要是由于公司在今年618期间未参与天猫购物金的活动以及统计时间有所差异造成的。剔除这些因素,公司实际的产品销售在618期间表现符合预期。[3] 管理层上调业绩指引 - 在618大促高增速的驱动下,公司上调了2024年全年业绩指引,其中收入和经调整净利润增速分别提升至同比35%-40%和30%-35%。[2] - 公司也给出2024年中报收入和经调整净利润同比增长40%-45%以及35%-40%的指引,展现出管理层对业绩达成和公司运营的信心。[2] 盈利预测上调 - 基于巨子生物618大促期间良好的增长表现,我们认为公司达成全年业绩指引的确定性较高,因此小幅上调了公司2024-2026年的盈利预测。[3][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司收入和经调整净利润预计同比增长39.3%和30.5%。[4] - 2024年公司毛利率预计为83.2%,经营利润率预计为43.4%。[4][6] - 公司2024年预计每股收益为1.87元人民币。[6] 估值指标 - 公司2024年预计市盈率为21.5倍。[6] - 公司2024年预计市销率为8.3倍。[6] - 公司2024年预计股息率为1.3%。[6] 财务指标 - 公司2024年预计流动比率为12.3倍,速动比率为1.0倍,现金比率为9.4倍。[6] - 公司2024年预计资产负债率为8.6%。[6] - 公司2024年预计平均股本回报率为32.4%,平均资产回报率为29.3%。[6]

微软(MSFT.US)的投资评级和核心观点 投资评级 浦银国际首次覆盖微软(MSFT.US),给予"买入"评级,目标价为524美元,潜在升幅16%。[6] 核心观点 1. 微软是全球AI大模型商业化领导者,通过"OpenAI+Azure+Copilot"三位一体,成为全球大模型商业化先行者。[2][3][22][23][24][29] 2. Azure是公司主要增长驱动,在AI加持下有望在2026年反超AWS,成为全球最大的云服务商。[4][30][32][33][34][35][36] 3. Copilot作为提高效率的生产力工具,有望推动Windows+Office等产品的量价齐升,并带动AI PC换机潮。[5][42][43][44][45][46][51][52] 4. 公司通过战略投资和收购,积极布局AI算法和产业链,遏制潜在竞争。[22][23][24][26][27][28] 5. 财务方面,我们预计公司未来几年收入和利润将保持稳健增长。[53][54][55][56][57][58][59][60][61][62]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括宏观经济、消费、互联网、科技、医药、新能源汽车行业；未提及具体公司，仅在互联网行业提及拼多多、腾讯为行业首选 纪要提到的核心观点和论据 宏观经济 - **全球经济**：上半年全球经济表现好于预期，预计下半年中美经济内需显著分化，日本继续推进货币政策正常化 [3][5] - **中国经济**：维持4.9%全年经济增速预测，预计下半年内需在政策支持下改善，但房地产下行周期和通胀低迷问题仍待解决；财政政策重点在执行“两会”政策，货币政策谨慎宽松，预计年内还有一次降准；预计人民币兑美元年底升值至7.1 [3][4][5] - **固定资产投资**：维持全年4.4%增速预测，制造业投资增速预计调高到8.2%，基建投资增速预计小幅上升至6.2%，房地产投资增速或维持在-9.8% [7][9] - **消费**：预计商品消费在政策支持下改善，服务消费增速回落，全年社会消费品零售增速预测调高至5.8% [14] - **出口**：预计下半年出口增速加快，上调2024年出口增速至3%，但净出口对GDP贡献减小；进口增速预计小幅加快，维持全年3.5%增速预测；维持1.2%的经常项目顺差预测 [15][17][18] - **通胀**：PPI通胀率转正或延后至四季度，全年预计从-3%回升至-0.8%；CPI通胀率预计缓慢回升，将预测略微下调至0.6% [19] - **美国经济**：下半年经济动能显著转弱，触发三季度降息，维持三季度开始降息的观点，基准情况下下半年有50个基点的降息；上调2024年美国GDP增速预测0.6个百分点到1.8% [3][4][5] - **日本经济**：预计春斗薪资协商涨幅自夏天起影响工资，推动10月升息，中期日元兑美元汇率或温和升值 [3][4][5] 投资策略 - 下半年盈利增长或成市场上涨核心驱动力，资金流将再平衡，建议聚焦优质成长股、高息股以及AI主题投资机会 [1][3] 各行业展望 - **消费行业**：政策释放有望驱动消费力环比改善，预计2H24终端消费需求同比增长；建议关注具有出海、下沉、高股息及短期业绩催化等特性的消费企业 [1][3] - **互联网行业**：“强增利，弱增收”仍是主要业绩表现，估值方法论切换，性价比凸显，拼多多、腾讯为行业首选 [1][3] - **科技行业**：AI持续推动科技产业增量增长，拉动存量业务复苏，下半年消费电子和半导体行业将维持Beta上行 [1][3] - **医药行业**：创新药械板块短期仍有压力，但下半年重磅药物获批和海外上市申报等有望提振行情，对创新药械持“谨慎乐观”态度 [1][3] - **新能源汽车行业**：维持2024年中国新能源乘用车销量1136万辆预测，同比增长26%，行业渗透率上扬，价格竞争转向促销，车企自主化和智能化是重要方向 [1][3] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 中国房地产行业5月新一轮政策放松，重点提出国企收储未售新房作为保障性住房用途，但该模式有局限性，后续或需追加资金支持或扩展去库存方式；房产销售改善更倚重供给端政策成效，将行业企稳时间延后到今年四季度或明年上半年 [10][11] - 美国对中国部分商品加征关税对整体出口增速影响有限，但需警惕其他发达国家跟随、中国反制导致关税战升级以及中美贸易战升级等风险 [16]

报告评级 - 报告给予信达生物(1801.HK)买入评级 [3] 报告核心观点 - 信达生物在国内减重领域具有领先地位和先发优势 [3] - 玛仕度肽在GLORY-1试验中6mg剂量于48周实现减重14.37%,符合预期 [5] - 玛仕度肽在GLORY-1试验中显示出优秀的肝脏脂肪降低效果,未来MASH将成为其重要适应症拓展方向 [5][8] - 未来公司将以6mg剂量为主,因其在安全性和疗效方面较为可控 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入将保持25.1%、28.2%和32.7%的增长 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润将由亏转盈 [9] - 公司当前估值处于合理水平,目标价为60港元 [8]

宏观经济分析 - 美国经济内需接下来将持续走弱,社会零售额增速连续两个月超预期下滑[4] - 制造业PMI继续徘徊在紧缩区间内,制造业劳动力相关指标并未走强[16][17] - 5月通胀数据超预期下行,但可能未被美联储纳入最新经济预测[7] - 尽管非农新增就业人数超预期,但大多数劳动力市场指标仍指向走弱[8] 美联储政策分析 - 美联储6月季度经济预测凸显较鸽派立场,维持GDP和失业率预测不变[3] - 美联储可能会更为谨慎地讨论降息,以防金融条件放松导致经济过热[6] - 除非数据连续下滑,美联储不会轻易松口降息,市场预期变化更依赖于数据表现[9] 金融市场展望 - 美元指数和10年期国债收益率短期双向波动,待降息信号明确后将趋于下行[10] - 预计年底美元指数和10年期国债收益率分别在102和4%左右[10] 风险提示 - 美联储未及时对经济走弱做出反应而引起经济衰退 - 提早降息导致通胀率居高不下和经济过热 - 地缘政治风险通过能源价格渠道影响通胀和降息决议[11]

报告的核心观点 - 下半年新能源车和智能手机行业将呈现较好的增长动能,半导体行业也将呈现复苏态势 [1][2][3][11] - 新能源车行业竞争激烈,车企会通过灵活调整价格和权益来维持销量增长 [4][5][6] - 手机供应链行业整体保持谨慎态度,但头部玩家正处于业务扩张、产能稳定、利润逐步释放的阶段 [14] - 中国半导体晶圆代工和功率半导体行业基本面将在下半年得到改善,但IGBT景气度仍处于底部区域 [15][16] 行业分析 新能源车行业 - 新能源车企在下半年有望进一步提升月交付量,主要来自行业旺季销售和新车型带来的增量 [3][5] - 面对欧盟征收中国出口电动车额外关税,车企会将关税体现在当地售价中,短期影响较小 [6] - 新能源车上游零部件供应商通过设计改善和综合降本来维持毛利率,部分已大幅调价的供应商压力较小 [7] 智能手机行业 - 全球智能手机出货量在上半年表现优异,下半年将保持温和复苏态势,同比增长动能维持 [11][12] - 各大手机品牌在局部市场的表现仍将影响公司成长,华为回归正常、小米有增长动能、苹果有望上行 [12] - 市场关注AI端侧手机,预期AI手机渗透率提升的同时,AI算力成本也有下行空间 [13] - 手机供应链产能保持稳定,头部玩家处于业务扩张、产能稳定、利润释放的阶段 [14] 半导体行业 - 中国半导体晶圆代工和功率半导体行业基本面将在下半年得到改善,价格上涨动能有望体现 [15] - IGBT景气度仍处于底部区域,但价格基本没有持续下行空间,需要等待市场回暖 [16] 投资建议 - 建议关注新能源车企零跑汽车、理想汽车,消费电子企业比亚迪电子、立讯精密、蓝思科技,以及舜宇光学科技、丘钛科技等 [17] - 建议关注受益于产品价格上涨的华虹半导体和新洁能 [17]