会议主要讨论的核心内容 - 中正A50指数的编制背景和初衷是为了反映中国经济结构调整和产业转型的趋势,聚焦行业龙头上市公司 [3][4][5] - 中正A50指数的编制特色包括:1)聚焦行业龙头上市公司;2)纳入ESG负面剔除;3)样本必须符合互联互通 [6][7][8] - 中正A50指数与其他大盘指数的区别在于:1)维持大市值定位,聚焦行业龙头;2)行业均衡覆盖更广泛 [8][9] - 中正A50指数自发布以来运行良好,累计收益约8%,样本公司基本面优秀,盈利能力和分红水平较高,ESG评级良好 [11][12][13] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **主持人提问** 为什么选择现在时点发行中正A50指数增强基金? [23] **罗文老师回答** 1) 目前A股估值处于相对低位,具有较高的配置价值 [23][24] 2) 经济基本面和政策环境较为友好,有利于权益市场表现 [24][25] 3) 公司有信心通过长期耐心经营,为投资者创造稳定的超额收益 [29] 问题2 **主持人提问** 中正A50指数增强基金与之前的A50指数ETF产品有什么区别? [28] **罗文老师回答** 1) ETF产品主要满足机构和专业投资者的被动指数需求 [28] 2) 中正A50指数增强基金是主动管理产品,可以在指数基础上提供稳定的阿尔法收益 [29][30] 3) 通过多因子选股、行业轮动、配对交易等策略,力争获取超越指数的收益 [31][32][33] 问题3 **主持人提问** 中正A50指数增强基金适合什么样的投资者? [37] **罗文老师回答** 1) 有一定风险承受能力的投资者,对A股市场看好但不确定如何选股 [37][38] 2) 有长期投资定投习惯的投资者,希望获得稳健的超额收益 [37][38] 3) 希望配置核心资产,获取长期资本回报的投资者 [37][38]

全球资金流向 - 全球资金开始调整仓位，从前期拥挤度高的市场向拥挤度低、情绪改善的市场转移[6] - 新兴市场吸引全球资金布局，资金流出发达市场，新兴市场股价表现优于发达市场[9] - 外资开始回流中国市场，尤其是港股市场[2] - 中国市场具有较高的性价比，盈利增速强劲，估值水平低，吸引外资持续回流[3] - 北向资金保持净流入，青睐指数权重股和黄金概念股[3] - 南向资金净流入保持强劲，偏好传统高息股和优质成长股[3] - 美股和日股回调幅度较大，港股表现最为亮眼[8] - 全球资金有望重新从发达市场流入新兴市场，特别是那些估值低、拥挤度低、盈利预期改善的新兴市场国家[9] 中国市场表现 - 中国股票指数盈利增速强劲，估值水平吸引外资持续回流[6] - 外资净流出中国股市的幅度明显缩小，可能开始回流中国市场[2] - 最近一个月，资金从发达市场流入新兴市场，达到600亿美元[12] - 新兴市场股价表现跑赢发达市场，表现为10%的增长[14] - 外资开始回流中国市场，4月份净流出38亿美元，较可比同期净流出14亿美元进一步扩大[16] - 国内增量资金在4月下旬重新转为净流入，共录得31.7亿美元[17] - 中国股票指数盈利增速更强，估值水平更吸引，相对于全球主要市场表现较好[19] 资金流向趋势 - 南向资金净流入保持强劲势头，成交额占比仍偏高，4月南向资金净流入804亿港元[22] - 北向资金净流入有所放缓，成交额占比小幅提升，4月北向资金持续录得净流入[21] - 过去两周，北向资金和南向资金均录得净流入，北向资金净流入500亿人民币[25] 股票持股情况 - 腾讯控股月度港股通持股占比为9%，相对回报率为6.9%[38] - 中国移动月度港股通持股占比为11%，相对回报率为-2.9%[38] - 中国石油股份月度港股通持股占比为2%，相对回报率为2.9%[38] - 建设银行月度港股通持股占比为8%，相对回报率为0.7%[38]

业绩总结 - 青岛啤酒1Q24归母净利润同比增长10%[1] - 青岛啤酒1Q24销量同比下滑7.6%[1] - 青岛啤酒1Q24毛利率扩张2.1ppt[1] - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币[7] 用户数据 - 青岛啤酒1Q24销售单价同比增长2.6%[1] - 青岛啤酒2024年PE(A股)为23.7，ROE为17.7%[2] - 青岛啤酒（168.HK）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[9] - 青岛啤酒（600600.CH）乐观情景下，公司主要品牌产品2024年销售增长超10%[10] 未来展望 - 青岛啤酒2024年营业收入预测为34,756百万人民币，2025年预测为35,997百万人民币[2] - 青岛啤酒面临的投资风险包括原材料价格上涨和中高端啤酒增速慢于预期[2] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为65.1港元[8] - 青岛啤酒（168.HK）目标价为81.4港元，概率为25%[9] 新产品和新技术研发 - 青岛啤酒产品结构可能面临压力，中高端以上产品销量首次下滑[1] 市场扩张和并购 - 青岛啤酒A股目标价调整至86.2人民币，H股目标价调整至65.1港元[2] 其他新策略 - 青岛啤酒2024年一季度营业收入同比下降5%至10,150百万人民币，销量下降8%至218万千升[4] - 青岛啤酒（168.HK）2024年营业收入预测变动为-4.7%至34,756百万人民币，归母净利润预测变动为2.5%至5,006百万人民币[7]

美联储态度和政策 - 美联储对降息的态度由偏鸽转向偏鹰，主要原因是通胀率居高不下和实体经济数据体现的内需强劲[4] - 美联储对硬着陆的担忧上升，触发降息的两种路径包括通胀显著下行和劳动力市场意外疲软[2] - 美联储对降息的态度转变，鲍威尔表示近期数据无法支持通胀下行的信心，暗示当前没有降息的紧迫性[8] - 美联储对降息问题更为谨慎，以防金融条件放松再推高通胀和经济活动表现[15] - 硬着陆的担忧随着降息延后而有所上升[16] - 美联储对硬着陆的担忧或有所升温[16] - 鲍威尔提出触发降息的两种路径：通胀显著下行往2%进发或劳动力市场意外疲软[16] - 美联储预计从6月开始降息，但可能延后至四季度或全年没有降息的可能性[20] - 美联储宣布从6月开始缩表，但若经济强韧性持续，结束缩表可能延后[21] - 预计延后的降息时点和减少的降息次数导致年底美元指数预测上调[22] - 美元指数近期维持强劲，但随着降息预期变化可能双向波动，中期或有所下跌[23] - 年底美国10年期国债收益率预计将调高至4%[24] - 三季度开始降息的概率为60%[24] - 美国经济数据表现将影响降息情景[24] 经济数据和趋势 - 核心CPI通胀率屡超预期，影响美联储对通胀进一步下行的信心，但仍维持通胀会在波动中温和向下的基本观点[11] - 核心PCE通胀率同比增长率在3月停止下行[14] - 制造业工业生产环比增速连续两个月为正[14] - 新屋销售反弹但成屋销售下降[14] - 一季度GDP下行主要是因为政府支出和投资、净出口减弱[15] - 私人部门内需仍然维持强韧性[15] - 4月新增非农就业人数为17.5万人，低于市场预期的24万人[17] - 时薪同比增速下降0.2个百分点至3.9%[17] - JOLT职位空缺/失业人数比率下降至1.32，仅略高于疫情前的1.19[18] - 家庭调查新增就业数据较上月大幅减少，累计增幅显著小于非农新增就业数据[18] - 消费类信用卡逾期率上升，居民储蓄率持续下降[19]

业绩总结 - 重庆啤酒2024年一季度营业收入同比增长7%[3] - 重庆啤酒2024年一季度毛利润同比增长15%，达到1,788百万人民币[3] - 重庆啤酒2024年一季度EBIT同比增长19%，达到1,086百万人民币[3] - 重庆啤酒2024年一季度净利润同比增长16%，达到899百万人民币[4] - 重庆啤酒2024年一季度归母净利润同比增长17%，达到452百万人民币[4] 未来展望 - 2024年预测营业收入将持续增长，归母净利润同比增长10.8%[1] - SPDBI对重庆啤酒2024-2026年的营业收入和归母净利润进行了新的财务预测，预计营业收入将呈现下降趋势，归母净利润也将有所减少[5] 新产品和新技术研发 - 重啤1Q24高档产品收入同比增长8.3%，帮助公司产品结构升级趋势恢复[1] 市场扩张和并购 - 维持“买入”评级，目标价87.3元，投资风险包括原材料价格上涨和市场竞争加剧[1] 其他新策略 - SPDBI给出了重庆啤酒股价的目标价，预计股价将在未来几个季度内呈现不同的走势，投资者可以根据不同的情景假设进行投资决策[5]

市场趋势 - 中国市场估值仍处于低位，上证综指和恒指的前瞻市盈率分别为11倍/9倍，均低于过去5年均值[1] - 会议强调消化存量房地产和优化增量住房政策措施，促进房地产高质量发展，短期或利好核心城市储备充沛、经营稳健的房企的估值修复[2] 国内需求 - 会议指出要积极扩大国内需求，落实大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案，建议关注建材、医疗设备等领域，以及汽车、家居、电子、体育用品、酒店、旅游等消费领域[3] 投资关系 - 浦银国际未持有本报告所述公司逾1%的财务权益[16] - 浦银国际与本报告所述公司在过去12个月内没有任何投资银行业务的关系[16] 免责声明 - 本报告作者声明所有观点均正确反映个人观点，并以独立方式撰写[18] - 本报告作者及其关联人士在发行日期之前30个历日内未曾买卖或交易过本报告所提述的股票[19]

政策和经济形势 - 一季度政治局会议强调经济持续回升向好，政策支持房地产行业的表述是亮点[1] - 专项债和超长期国债发行节奏或明显加快，预计基建投资增速将保持稳健[3] - 设备更新和消费品以旧换新行动方案或提振经济增速0.5~0.6个百分点[5] - 财政政策仍将领衔经济复苏，稳投资和促消费为扩大有效需求的两大手段[3] - 会议要求继续实施稳健的货币政策，但未提供明确的货币政策取向[6] - 产业升级和提高自主创新能力将是产业政策的重中之重[7] - 期待三中全会将在7月召开，可能对未来五年的改革做详细部署[8] 经济数据和政策解读 - 中国经济增速好于预期，降低推出显著刺激可能性[16] - 一季度经济增速超预期加快，但3月实体经济数据大多弱于预期[16] - 央行宣布降准50个基点，预示货币政策将继续维持宽松[16] - 11月实体经济数据点评：需求疲软导致复苏动能减弱[18] - 月度宏观洞察：政治局会议后看下半年经济形势，美国向软着陆继续迈进[20] 风险提示和声明 - 风险提示包括房地产行业不能企稳、出口急剧恶化、地缘政治风险[9] - 浦银国际不是美国注册经纪商和美国金融业监管局(FINRA)的注册会员[24] - 本报告仅提供给美国1934年证券交易法规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人[25] - 本报告不会向英国公众人士派发，亦不得向公众人士传递[26] - 本报告的版权仅为浦银国际证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用[27]

会议决定 - 美联储会议决定维持政策利率不变，会议中性，重点在于经济数据决定未来政策[1] - 公司预计三季度开始降息，但面临延后风险，全年降息概率为30%，无降息概率为10%[3] 鲍威尔表态 - 美联储主席鲍威尔表示可能需要更长时间才会降息，对经济数据表现较为鸽派[2] 报告内容 - 报告内容仅供个人利益使用，未经授权不得传播[8][9] - 不得将报告信息用于购买或出售证券[9] - 报告中的观点不一定代表浦银国际证券的立场[10] - 浦银国际不对投资者使用报告信息导致的损失承担责任[11] - 建议投资者在交易前咨询专业顾问[12] - 浦银国际不是美国注册经纪商，分析师不具备FINRA注册资格[13] - 报告仅提供给美国主要机构投资者，不得传播给其他个人[14] - 报告未经英国认可人士批准，不得传播给英国公众[15] - 报告版权归浦银国际证券所有，未经许可不得转发或复制[16] - 浦银国际未持有报告所述公司超过1%的财务权益[17]

美国经济 - 本轮降息周期与之前高息平台期有明显不同，美国实体经济、通胀和劳动力市场数据持续超预期[1] - 美国整体CPI持续上升，核心CPI较平稳，失业率下降至3.8%[8] - 美国经济衰退风险上升，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧[3] 资产走势 - 预计本轮降息周期大类资产走势为：债券>股票>外汇>大宗商品[1] - 美债收益率上升，可能导致股债表现分化，股债同涨同跌的趋势可能改变[1] - 大宗商品价格已处于高位，上升空间有限，但作为分散和对冲风险仍能起到作用[2] 投资策略 - 建议采用“哑铃”策略，即将资金投资到短期国债和货币基金中锁定当前较高利率，同时投资长期国债以获得债券价格上升[18] - 配置黄金等大宗商品有望降低投资组合的波动，特别是在降息周期中[46] - 随着美债收益率下行，高质量投资级别债券的风险收益比可能提升，更多资金可能流入投资级别的企业债[19] 全球市场 - 日股有望继续吸引资金流入，全球资金可能加大流入[2] - 日本市场有望吸引外资和本土资金净流入，企业基本面改善，吸引全球资金[29] - 降息预期降温有助于中国股票市场估值提升[38]

业绩总结 - 药明康德2024年第一季度收入符合预期，但经调整后的净利润低于预期，主要是由于调整项总和低于预期导致[1] - 1Q24利润率为37.7%，经调整后为38.7%，较去年同期有所下降，管理层表示主要受项目交付节奏和产能利用率影响[1] - 早期业务受行业融资疲软影响，各早期阶段业务收入均出现不同程度的同比环比下降，新签订单略有放缓[1] - 美国生物安全法案对Wuxi ATU业务产生负面影响，导致收入同比下跌，部分客户受法案影响持观望态度[1] 业务展望 - 药明康德维持全年指引，预计上半年收入占全年收入42%-45%，CDMO业务有望实现双位数增长[2] - TIDES业务在1Q24实现收入增长，全年收入预计增长60%左右，新增产能正在进行商业化生产[3] 财务数据 - 药明康德2024年营业收入预计为39,355百万元，同比增速为72%[5] - 药明康德2024年归母净利润预计为8,814百万元，同比增速为73%[5] - 药明康德2024年PE为9.8倍，2026年预计下降至7.6倍[5] 业务板块数据 - Wuxi Chemistry板块2024年营业收入为5,562,629千元，同比下降13.5%[5] - Wuxi Testing板块2024年营业收入为1,490,610千元，同比增长2.6%[5] - WuXi Biology板块2024年营业收入为560,808千元，同比下降2.8%[5] - Wuxi ATU板块2024年营业收入为280,266千元，同比下降13.6%[5] - Wuxi DDSU板块2024年营业收入为80,078千元，同比下降51.8%[5] 股票分析 - 浦银国际对药明康德H股（2359.HK）目标价为240港元，建议买入[7] - 药明康德H股（2359.HK）股价在图表中呈现逐步上升的趋势[7] - 浦银国际对药明康德A股（603259.CH）目标价为210人民币，建议买入[7] - 药明康德A股（603259.CH）股价在图表中呈现逐步上升的趋势[7]