报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 毛戈平2024年营收利润快速增长，盈利能力强，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借产品拓展和渠道布局进一步提升市场地位 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润与盈利能力 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%；毛利率84.4%，同比-0.46pct，净利率22.69%，同比-0.3pct；销售及分销开支占比49.01%，同比基本持平，行政开支占比6.89%，同比+0.23pct；24H2收入同比增长29%，归母净利润同比增长24%，毛利率同比-1.28pct [1] 品类表现 - 2024年毛戈平彩妆品类收入23.04亿元，同比增长42.04%，毛利率83.6%；护肤品类营收14.29亿元，同比增长23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平；化妆品艺术培训销售收入1.52亿元，同比增长45.78%；畅销单品光感无痕粉膏零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元；2025年计划在彩妆和护肤品领域拓展产品，已入局香氛赛道 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道营收19.49亿元，占比52.2%，同比增长21.64%，有378个自营专柜和31个经销商专柜，遍布120多个城市，配备超2800名美妆顾问，持续开拓高端百货渠道；线上渠道营收17.84亿元，占比47.8%，同比增长51.23%，38大促期间天猫美妆类目第16位，抖音香水彩妆类目第一；2024年线上及线下会员总数达1510万，总体复购率从2023年的26.8%提升至30.9%；全渠道出海布局持续推进 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为11.58/14.49/17.95亿元，对应PE为40/32/26x [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |收入同比(%)|36.46|36.46|32.54|26.49|24.76| |归母净利润(百万元)|661.93|880.61|1,157.63|1,448.64|1,794.66| |归母净利润同比(%)|88.01|33.04|31.46|25.14|23.89| |每股收益(元)|1.35|1.80|2.36|2.96|3.66| |市盈率(P/E)|70.38|52.90|40.24|32.16|25.96|[6] |表1：毛戈平利润表预测（单位：百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1829.11|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |增长率|2.82%|36.46%|36.46%|32.54%|26.49%|24.76%| |销售成本|-295.83|-437.72|-607.18|-816.81|-1046.38|-1314.49| |毛利|1533.28|2448.25|3277.51|4332.05|5466.60|6810.99| |毛利率|83.83%|83.63%|84.37%|84.14%|83.93%|83.82%| |销售及经销开支|-962.44|-1412.36|-1904.06|-2522.94|-3191.36|-3981.48| |行政开支|-133.04|-192.09|-267.77|-334.68|-410.32|-503.78| |其他开支|-0.20|-0.82|-0.46|-0.51|-0.60|-0.55| |其他收入|33.38|46.63|68.36|68.50|68.43|68.47| |其他收益或亏损净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |财务费用|-3.12|-2.03|-5.29|-2.56|-3.00|-3.00| |金融资产减值亏损拨备净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |税前利润|466.99|887.86|1176.75|1544.24|1932.46|2394.06| |所得税开支|-114.89|-224.39|-295.42|-386.06|-483.11|-598.51| |年内利润|352.10|663.47|881.33|1158.18|1449.34|1795.54| |以下各方应占：||| |母公司所有人|352.08|661.93|880.61|1157.63|1448.64|1794.66| |非控股权益|0.01|1.54|0.72|0.55|0.71|0.88|[8]

金股组合表现回顾 - 3月国元金股组合自由流通加权收益率为-3.96%，等权收益率为-0.11%，同期上证指数涨0.92%，上证50涨1.55%，沪深300涨0.65%，中证500涨0.96%，深证成指跌0.04%，创业板指跌1.94%[11] - 3月推荐ETF易方达中证红利ETF涨2.27%，表现较好的金股标的为巨子生物（8.63%）、恺英网络（7.51%）、三鑫医疗（7.41%）[11] 2025年4月金股组合 - 涉及电新机械（运机集团）、计算机（金山办公）等多个行业及行业主题、风格策略类ETF[2][16] - 市值最大的是金山办公，达1405.60亿元，除润都股份外均在24年Q4公募基金重仓股中，公募持股占流通股比多数减少[18] - 近1个月润都股份涨幅最大，运机集团、银轮股份、润都股份换手率较高，股价年化波动率普遍高于40%[18] - 巨子生物、润都股份和恺英网络股息率相对较高，润都股份市盈率高于100倍，金山办公、巨子生物和恺英网络市净率较高[18] - 巨子生物成长类指标表现较好，ROE超30%，归母净利润增速超40%，营业收入增速达57.17%[18] 推荐逻辑 - 运机集团海外订单饱满，产能爬坡业绩兑现，与华为深度合作价值量提升[3][23] - 金山办公收入利润增长，加大研发投入，个人业务发展，WPS 365升级实现一站式AI办公[3][20] - 银轮股份汽零业务稳定，工业民用换热起量，人形机器人零部件布局顺利[3][21] - 润都股份创新药布局，盐酸去甲乌药碱值得期待[3][22] - 恺英网络产品研发运营强，储备丰富，重视IP版权，AI赋能业务[3][22] - 巨子生物24年收入利润高增，可复美胶原棒势能延续，线上运营好，医美管线获批在即[4][23][24] 风险提示 - 经济恢复及政策发力不及预期，行业及个股自身经营存在风险[5][25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 毛戈平2024年营收利润快速增长，盈利能力强，各品类和渠道表现良好，未来有望凭借产品拓展和渠道布局进一步提升市场地位 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收利润与盈利能力 - 2024年营收38.85亿元，同比增长34.6%；归母净利润8.81亿元，同比增长33%；毛利率84.4%，同比-0.46pct，净利率22.69%，同比-0.3pct；销售及分销开支占比49.01%，同比基本持平，行政开支占比6.89%，同比+0.23pct；24H2收入同比增长29%，归母净利润同比增长24%，毛利率同比-1.28pct [1] 品类情况 - 2024年毛戈平彩妆品类收入23.04亿元，同比增长42.04%，毛利率83.6%；护肤品类营收14.29亿元，同比增长23.21%，毛利率87.2%，同比基本持平；化妆品艺术培训销售收入1.52亿元，同比增长45.78%；产品组合涵盖400多个单品，光感无痕粉膏零售额超4亿元，奢华鱼子面膜零售额超8亿元；2025年计划在彩妆和护肤领域拓展产品，已入局香氛赛道 [2] 渠道情况 - 2024年线下渠道营收19.49亿元，占比52.2%，同比增长21.64%，有378个自营专柜和31个经销商专柜，遍布120多个城市，配备超2800名美妆顾问，持续开拓高端百货渠道；线上渠道营收17.84亿元，占比47.8%，同比增长51.23%，38大促期间天猫美妆类目第16位，抖音香水彩妆类目第一；2024年线上及线下会员总数达1510万，总体复购率从2023年的26.8%提升至30.9%；全渠道出海布局持续推进 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润分别为11.58/14.49/17.95亿元，对应PE为40/32/26x [4] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |收入同比(%)|36.46|36.46|32.54|26.49|24.76| |归母净利润(百万元)|661.93|880.61|1,157.63|1,448.64|1,794.66| |归母净利润同比(%)|88.01|33.04|31.46|25.14|23.89| |每股收益(元)|1.35|1.80|2.36|2.96|3.66| |市盈率(P/E)|70.38|52.90|40.24|32.16|25.96|[6] |表1：毛戈平利润表预测（单位：百万元）|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|1829.11|2885.96|3884.69|5148.86|6512.99|8125.48| |增长率|2.82%|36.46%|36.46%|32.54%|26.49%|24.76%| |销售成本|-295.83|-437.72|-607.18|-816.81|-1046.38|-1314.49| |毛利|1533.28|2448.25|3277.51|4332.05|5466.60|6810.99| |毛利率|83.83%|83.63%|84.37%|84.14%|83.93%|83.82%| |销售及经销开支|-962.44|-1412.36|-1904.06|-2522.94|-3191.36|-3981.48| |行政开支|-133.04|-192.09|-267.77|-334.68|-410.32|-503.78| |其他开支|-0.20|-0.82|-0.46|-0.51|-0.60|-0.55| |其他收入|33.38|46.63|68.36|68.50|68.43|68.47| |其他收益或亏损净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |财务费用|-3.12|-2.03|-5.29|-2.56|-3.00|-3.00| |金融资产减值亏损拨备净额|-0.87|1.00|3.43|2.22|0.54|1.26| |税前利润|466.99|887.86|1176.75|1544.24|1932.46|2394.06| |所得税开支|-114.89|-224.39|-295.42|-386.06|-483.11|-598.51| |年内利润|352.10|663.47|881.33|1158.18|1449.34|1795.54| |母公司所有人|352.08|661.93|880.61|1157.63|1448.64|1794.66| |非控股权益|0.01|1.54|0.72|0.55|0.71|0.88|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%，投资收益及公允价值变动收益33.71亿元，同比增长50.79%，归母净利润96.10亿元，同比增长17.29% [1] - 证券业务持续发展，围绕为用户提供全方面财富管理服务，推进数字化建设，加大信息系统投入，各业务表现良好 [2] - 深化“AI + 金融”战略布局，自主研发“妙想”金融大模型，在多技术领域取得成果并应用于多场景 [3] - 预测公司2025 - 2027年营业收入为129.14、138.75、146.35亿元，归母净利润为105.36、113.82、124.48亿元，考虑行业成长空间和公司业务成长性，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为110.81、116.04、129.14、138.75、146.35亿元，收入同比分别为 - 11.25%、4.72%、11.29%、7.44%、5.48% [7] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为81.93、96.10、105.36、113.82、124.48亿元，同比分别为 - 3.71%、17.29%、9.64%、8.02%、9.37% [7] - 2023 - 2027E年ROE分别为11.39%、11.90%、11.69%、11.32%、11.12% [7] - 2023 - 2027E年每股收益分别为0.52、0.61、0.67、0.72、0.79元，市盈率分别为44.31、37.78、34.46、31.90、29.17倍 [7] 资产负债表 - 2023 - 2027E年流动资产分别为215971.27、277058.59、254439.20、272510.70、292699.21百万元 [8] - 2023 - 2027E年非流动资产分别为23607.05、29310.77、29086.23、29246.04、29590.43百万元 [8] - 2023 - 2027E年负债合计分别为167615.46、225642.27、193418.36、201235.69、210380.35百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027E年营业成本分别为537.98、496.49、519.80、538.52、551.81百万元 [8] - 2023 - 2027E年营业利润分别为9345.46、11067.52、12105.16、13054.21、14252.95百万元 [8] - 2023 - 2027E年净利润分别为8193.47、9610.12、10536.15、11381.54、12448.33百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为 - 3137.72、44587.87、 - 6940.10、8460.32、12458.06百万元 [9] - 2023 - 2027E年投资活动现金流分别为 - 10356.44、 - 6392.23、 - 126.77、937.64、1300.80百万元 [9] - 2023 - 2027E年筹资活动现金流分别为10395.65、12539.56、 - 386.68、853.21、629.17百万元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长能力方面，营业收入同比分别为 - 11.25%、4.72%、11.29%、7.44%、5.48%，营业利润同比分别为 - 4.75%、18.43%、9.38%、7.84%、9.18%，归母净利润同比分别为 - 3.71%、17.29%、9.64%、8.02%、9.37% [8][9] - 2023 - 2027E年获利能力方面，毛利率分别为95.15%、95.72%、95.97%、96.12%、96.23%，净利率分别为73.94%、82.81%、81.59%、82.03%、85.06%，ROE分别为11.39%、11.90%、11.69%、11.32%、11.12% [9] - 2023 - 2027E年偿债能力方面，资产负债率分别为69.96%、73.65%、68.22%、66.69%、65.28%，净负债比率分别为6.82%、9.46%、11.25%、10.98%、10.60%，流动比率分别为1.44、1.34、1.45、1.49、1.52，速动比率分别为1.44、1.34、1.45、1.49、1.52 [9] - 2023 - 2027E年营运能力方面，总资产周转率分别为0.05、0.04、0.04、0.05、0.05，应收账款周转率分别为11.65、14.63、15.64、15.46、15.90，应付账款周转率分别为2.10、2.15、2.10、2.19、2.28 [9] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股收益分别为0.52、0.61、0.67、0.72、0.79元 [7][9] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为 - 0.20、2.82、 - 0.44、0.54、0.79元 [9] - 2023 - 2027E年每股净资产分别为4.56、5.11、5.71、6.37、7.09元 [9] 估值比率 - 2023 - 2027E年P/E分别为44.31、37.78、34.46、31.90、29.17倍 [7][9] - 2023 - 2027E年P/B分别为5.05、4.50、4.03、3.61、3.24倍 [9] - 2023 - 2027E年EV/EBITDA分别为23.78、20.13、18.24、16.71、15.36倍 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 东方财富2024年营业总收入平稳增长，投资收益及公允价值变动收益大幅增长，净利润同比增长，证券业务持续发展，深化“AI + 金融”战略布局，未来成长空间广阔 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入116.04亿元，同比增长4.72%，投资收益及公允价值变动收益33.71亿元，同比增长50.79%，归属于上市公司股东净利润96.10亿元，同比增长17.29% [1] - 证券服务收入84.94亿元，同比增长18.07%；金融电子商务服务收入28.41亿元，同比下降21.62%；金融数据服务业务收入1.92亿元，同比下降3.13% [1] 证券业务 - 东方财富证券围绕提供全方面财富管理服务，推进数字化建设，加大信息系统投入，全年股基交易额24.24万亿元，经纪业务市场份额提升，信用业务稳健，资管规模增长，固收业务业绩和影响力提升，加快研究业务发展 [2] AI战略布局 - 深化“AI + 金融”战略，自主研发“妙想”金融大模型，2024年1月开启内测，6月携手Choice数据推出下一代智能金融终端，11月推出“妙想投研助理” [3] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年营业收入为129.14、138.75、146.35亿元，归母净利润为105.36、113.82、124.48亿元，EPS为0.67、0.72、0.79元/股，对应的PE为34.46、31.90、29.17倍 [4][7] 财务数据和比率 - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率 [7][8][9]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 智能家居迈入主动智能、跨生态互联新时代，政策持续加码推动产业迈向标准化、场景化新生态，行业规模扩容叠加细分赛道多级增长，新蓝海蓄势待发，核心产业链头部玩家路径分化，四大阵营同台竞争，投资建议关注四类企业 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 智能家居迈入主动智能、跨生态互联新时代 - 智能家居发展历经萌芽期、单品智能、场景互联、全面智能四个阶段，当前 5G+AIoT 赋能革新产品形态，Matter 协议实现设备互通，生成式 AI 推动进入“主动智能”新阶段 [13][14] - 回顾智能家居大事记，从 1971 年微控制器和微处理器诞生到 2025 年 DeepSeek - R1 发布，技术不断发展推动行业进步 [18] 政策持续加码，智能家居产业迈向标准化、场景化新生态 - 自 2020 年以来，国务院、工信部等多部门密集出台政策，围绕技术标准化、产业链协同、消费激励、场景扩容等方面推动行业发展 [2][21] 行业规模扩容叠加细分赛道多级增长，新蓝海蓄势待发 - 2023 年中国智能家居市场规模 7558.1 亿元，2020 - 2023 年 CAGR 为 13.68%，智能家电、智能娱乐占超 80%市场规模，亚太地区增速最快，中国未来 3 - 5 年有望翻倍增长 [3][24] - 智能能源管理处于萌芽期，智能安防与智能光感处于成长期，智能连接控制、智能家电、智能娱乐处于快速发展期 [28] 智能家居核心产业链：头部玩家路径分化，四大阵营同台竞争 - 产业链包括上游元器件供应、中游终端产品制造和下游市场渠道，核心产业链玩家分为智能家居全生态链企业、单品硬件企业、传统家电企业、互联网企业四大类 [31][34] - 国内智能家居平台凭借生态整合、政策合规性以及价格优势在我国市场占据主导地位 [38] AI 奇点催生智能家居新纪元，技术、场景驱动生态扩容 全屋智能硬件企业 - 小米：2024 年 IoT 与生活消费产品业务收入首破 1000 亿元，同比增 29.95%，IoT 平台连接设备超 9 亿，生态用户粘性增强，大家电业务 2020 - 2024 年收入 CAGR 约 49%，生态开放可持续，围绕 AI 大模型技术开启智能化体验革命 [39][48][54] - 华为：鸿蒙生态持续开放，2023 年鸿蒙智联有超 2500 家合作伙伴、超 7000 款生态产品，2024 年 6 月鸿蒙生态设备超 9 亿台，开发者超 254 万人，前装市场地位领先，后装市场加大投入推出“鸿蒙智家” [55][60] - 萤石网络：打造“智能家居 + 物联网云平台服务”双主业，2024 年总收入 54.42 亿元，2023 年底平台设备接入数超 2.5 亿 [64] 单品硬件企业 - 科沃斯：全球家用服务机器人和智能生活电器行业核心玩家，2023 年总收入 155.02 亿元，扫地机器人业务线上线下份额领先，全球扫地机器人市场规模增长，竞争格局集中 [71] - 石头科技：全球领先的智能扫地机器人品牌，2023 年总收入 86.54 亿元，线上市场零售额份额达 23.89%，国内清洁电器渗透率有望提升，海外扫地机市场持续扩容 [74][76] - 极米科技：国内投影设备市场领先企业，2023 年总收入 35.57 亿元，销售额连续四年中国第一，出货量连续六年第一 [80] 传统家电企业 - 格力电器：传统家电领先企业，2023 年总收入 2050.18 亿元，在智能家居多方面深入布局，全屋智能家居、集中管理平台、智能家居生态互联均有成果 [84] - 美的集团：全球化科技集团，基于全屋智能战略形成“智能家电 + 智能家居”体系，COLMO 品牌打造高端解决方案，美居 App 构建生态链，2023 年底注册用户超 5500 万，月活超 820 万 [88][91] - 海尔智家：全球大家电行业领先企业，2024 年总收入 2859.81 亿元，三翼鸟提供智慧家庭解决方案，国内日活超 1000 万，海外注册用户超 2000 万 [95][98] 互联网企业 - 百度：小度智能家居平台生态繁荣，接入品牌和平台商超 500 家，连接设备超 2 亿台，小度在智能音箱和智能屏领域领先 [99] - 阿里：打造飞燕平台，天猫精灵服务超 4000 万 + 家庭，连接设备超 5 亿台，2024 年推出全屋智能 1.0 产品，开启“百城灯塔计划” [102][103] - 京东：依托小京鱼平台，2024 年 618 推出 12 大 AI 品类硬件，与家电品牌合作，和华为达成战略协议 [105] 投资建议 - 关注聚焦智能家居全生态链领先企业、细分赛道领先企业、积极布局的传统家电企业、入局 AIoT 平台生态构建的互联网企业 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 端到端发展进入加速期，与AI共振推动智能驾驶行业进入智驾平权新时代，汽车行业迈向智能驾驶全面普及时代 [7][36][46][51] - 建议关注自研核心算法的整车企业，如特斯拉、华为鸿蒙智行、小鹏、理想、比亚迪等 [3] - 智能驾驶产业链各环节呈现不同发展态势，车端架构向中央计算迈进，感知层、决策层、执行层均有技术创新和市场变化 [3] 各章节总结 端到端发展进入加速期，基于规则长期护航 - 端到端在智能驾驶领域指车辆将传感器信息直接输入统一神经网络输出驾驶命令，具有信息无损传递、迭代效率高、维护成本低等优势，可分为模块化和一体化端到端，技术将向一体化或端到端+多模态大模型冗余双系统架构演进 [8][11] - 端到端发展历经早期探索（2016 - 2018年）和技术突破与现实应用（2019年 - ）阶段，英伟达、特斯拉、OpenDriveLab等企业推动了技术发展 [14][15] - 端到端实现方法包括模仿学习（行为克隆和逆最优控制）和强化学习，前者通过模仿专家行为训练，后者通过“试错”学习，二者结合可提升系统性能 [23][24] - 端到端面临数据、算力、大模型黑盒属性等挑战，优质训练数据与车企多因素相关，长尾场景覆盖率低，需合成数据补充，端到端落地对车端和云端算力要求高，大模型决策过程难理解 [28][31][32] - 国内政策支持充足，多项智联网汽车政策推动智能驾驶规模化落地和商业化进程，“车路云一体化”具有巨大潜在价值 [34] - 2025年2月多家车企及供应商与DeepSeek大模型深度融合，AI技术进步助推自动驾驶行业新竞赛，DeepSeek在算法优化、算力节省、数据处理等方面有优势，可赋能智能驾驶和座舱 [36][38][41] - 比亚迪引领10万级别智驾落地，推动行业进入智驾平权时期，更多车企加入智驾普及赛道，高速和城区NOA标配车型价格下探 [46][47] - 2024年国内新车L2级及以上辅助驾驶装配量和渗透率提升，新能源车高于燃油车，政策支持高阶智驾落地，AI大模型赋能加速商用，2025年智驾市场进入“车位到车位”功能竞争阶段，NOA高阶智驾市场将迎来商业化拐点 [51][52] 关注自研核心算法的整车企业 - 特斯拉是纯视觉方案+一体化端到端先驱，FSD系统计划实现L5级自动驾驶，通过多方面布局实现迭代升级，构建Dojo超级计算机系统，算法从感知模块端到端发展为一体化端到端，数据标注和引擎实现闭环，建设车端算力与超算中心，FSD功能不断优化，V13有新增亮点 [57][62][65][70][71][78][81] - 华为鸿蒙智行采用模块化端到端，聚焦生态整合与全域协同，ADS采用激光雷达和视觉融合方案，硬件方案历经三次迭代，2024年推出ADS 3.0实现端到端技术规模化量产，计划2025年推动高速L3级商用化和城区L3级试点，依托昇腾AI构建算力底座，ADS 3.0有多项体验亮点 [82][85][86][89][90] - 小鹏采用云端蒸馏模型+纯视觉方案，大幅提升车端上限，自研XNGP系统，感知核心为Xnet，2024年发布AI天玑系统，采用模块化端到端模型，技术路线全面变革，通过知识蒸馏提升车端模型，认为云端大模型是制胜关键，2025年计划实现XNGP全面普及和L3级试点，并拓展海外市场 [96][99][100][103][104] - 理想采用端到端+视觉语言模型（VLM）双系统，规范端到端模型下限，系统1端到端在多数场景驾驶，系统2 VLM在少数场景辅助，双系统工作原理增强推理模型可解释性和数据挖掘能力，世界模型可协同工作并生成长尾场景视频，2025年推出OTA 7.0实现全场景智驾，未来推进双系统迭代并计划实现L3和L4级自动驾驶 [107][108][109][110][115][117][119] - 比亚迪全系搭载高阶智驾技术，技术下沉与生态闭环推动智驾平权，2023 - 2025年推出“天神之眼”系统并不断升级，包含三套技术方案，推动高速NOA向10万级以下车型普及，全系接入DeepSeek - R1大模型形成全栈生态 [126][127] 智能驾驶产业链 车端 - 电子电气架构向中央计算迈进 [3] 感知层 - 传感器数量减配、性能提升，激光雷达市场快速增长且格局集中，高阶智驾需要其提供安全冗余，前视摄像头市场分散，算法从全量感知向按需感知演进 [3] 决策层 - 域控制器构成明确，智驾域控市场走向合作定制化，德赛西威是高算力智驾域控行业领军企业，Momenta提供端到端自动驾驶解决方案，智驾域控芯片市场竞争格局多极化，SoC高性能更适应未来趋势，地平线强调软硬结合，黑芝麻智能构建自动驾驶芯片产品矩阵 [3][5] 执行层 - 线控底盘结构有优势，智驾渗透加速其国产放量，行业格局集中且主机厂粘性高，技术在自动驾驶领域应用逐渐普及，线控制动EHB One - Box是主流方案，伯特利线控制动业务攀升，线控转向是L4级及以上自动驾驶必备，尚处市场导入期，拓普集团业务体系多元化 [3][6]

市场整体表现 - 2025年3月31日市场低开低走，上证指数跌0.46%，深证成指跌0.97%，创业板指跌1.15%[2][14] - 市场成交额12213.00亿元，较上一交易日增加1025.29亿元，全市场1314只个股上涨，4081只个股下跌[2][14] 市场风格与行业表现 - 风格指数涨跌幅排序为0>稳定>金融>成长>消费>周期，大盘价值>中盘价值>中盘成长>大盘成长>小盘成长>小盘价值，基金重仓表现优于中证全指[2][20] - 30个中信一级行业普遍下跌，家电、通信、银行表现靠前，涨幅分别为0.50%、0.42%、0.31%；综合、综合金融、消费者服务靠后，跌幅分别为2.22%、2.11%、1.96%[2][20] 资金流表现 - 3月31日主力资金净流出495.78亿元，超大单净流出232.64亿元，大单净流出263.14亿元，中单净流入10.39亿元，小单净流入471.42亿元[3][25] - 3月31日南向资金净流入29.14亿港元，沪市港股通净流入53.68亿港元，深市港股通净流出24.54亿港元[4][27] ETF资金流向表现 - 3月31日，上证50、沪深300、中证500及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，如华夏上证50ETF增加8.04亿元[3][30] - 3月28日主要宽基ETF资金主要流入科创50ETF，流入金额为3.27亿元[3][30] 全球市场表现 - 3月31日亚太主要股指普遍下跌，恒生指数跌1.31%，恒生科技指数跌2.03%，韩国综合指数跌3.01%，日经225指数跌4.05%，澳洲标普200指数跌1.74%[4][33] - 3月28日欧洲三大股指和美股三大指数普遍下跌，如德国DAX指数跌0.96%，道琼斯工业指数跌1.69%[5][34]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.3.24 - 2025.3.30）海外AI芯片指数续跌7.6%，国内AI芯片指数续跌1.9%，英伟达映射指数续跌4.2%，服务器ODM指数续跌9.2%，存储芯片指数续跌4.7%，功率半导体指数续跌2.2%，国元A股果链指数下跌0.8%，国元港股果链指数下跌11.9% [1] - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年市场复苏，增长近20%至6280亿美元，预计2030年前将达万亿美元，2024 - 2030年与AI相关的服务器、数据中心及存储领域增速最快 [2] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位 [2] 各目录总结 市场指数 - 海外AI芯片指数上周下跌1.8%，本周续跌7.6%，因美国考虑收紧英伟达对华出口限制及竞争对手推出高效AI芯片，英伟达本周股价下跌近7% [10] - 国内A股芯片指数上周下跌6.3%，本周续跌1.9%，寒武纪下跌超8%，兆易创新下跌超5%，恒玄科技上涨10%，澜起科技上涨近5% [10] - 英伟达映射指数上周下跌4.4%，本周续跌4.2%，受英伟达股价下跌影响，英维克等多股下跌 [12] - 服务器ODM指数上周下跌1.4%，本周续跌9.2%，英伟达股价下跌致其表现不佳，超微下跌超18%，Wiwynn下跌10%，Quanta涨幅近25% [12] - 国内存储芯片指数上周下跌5.3%，本周续跌4.7%，仅东芯股份涨幅3.4%，江波龙等多股下跌 [14] - 国内功率半导体指数上周下跌2.9%，本周续跌2.2%，扬杰科技和新洁能分别下跌7.1%和4.7% [14] - 本周A股果链指数下跌0.8%，港股果链指数下跌11.9% [19] - 本周覆盖标的上涨公司少，澜起科技等4股上涨，澜起科技涨幅4.7%最佳，强达电路等3股下跌幅度接近5% [22] 行业数据 - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年复苏，增长近20%至6280亿美元，2024 - 2030年半导体市场增长主要由AI驱动，相关服务器、数据中心及存储领域增速最快 [25] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位，联发科和苹果出货量增长，高通出货量环比略降但高端市场推动收入增长，紫光展锐出货量因LTE芯片组增加，三星Exynos出货量环比稳定 [27] 重大事件 - 天岳先进2024年营收17.68亿元，yoy + 41.37%，归母净利1.79亿元，扭亏为盈，产能持续提升，碳化硅衬底产量增长56.56% [32] - 中芯国际2024年营收577.96亿元，yoy + 27.7%，归母净利36.99亿元，yoy - 23.3%，产能利用率提升至85.6% [32] - 华虹半导体2024年营收143.88亿元，yoy - 11.36%，归母净利3.81亿元，yoy - 80.34%，业绩下滑受平均销售价格下降及折旧成本增加影响 [32] - 天德钰2024年营收21.02亿元，yoy + 73.88%，归母净利2.75亿元，yoy + 143.61%，业绩增长得益于技术和产品创新 [32] - 复旦微电2024年营收35.90亿元，yoy + 1.53%，归母净利5.73亿元，yoy - 20.42%，各产品线有不同营收贡献 [33] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，yoy + 49.26%，归母净利25.87亿元，yoy + 71.05%，受益于AI和高速网络及新能源汽车需求 [33] - 蓝思科技2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，各业务板块均有增长 [34] - 歌尔股份2024年营业收入1,009.54亿元，同比增长2.41%，智能硬件业务板块细分产品线进展顺利，营收和毛利率提升 [34] - iPhone 16系列将于4月11日起在印度尼西亚上市，此前印尼解除销售禁令 [34] - 苹果向英伟达订购约10亿美元的GB300 NVL72系统，约250台服务器，每台价格370万 - 400万美元，支持生成式人工智能应用 [35]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 本周计算机（申万）指数延续下跌趋势，春节后已三连阴，市场短期缺乏热点，资金持续流出，但行业虽短期业绩承压，面对AI机遇加大投入，经营层面改善可期 [23] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2025.3.24 - 2024.3.28）计算机行业跟随市场继续回调，计算机（申万）指数下跌4.89%，上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12% [2][11] - 细分板块中，申万二级行业指数IT服务Ⅱ、软件开发、计算机设备分别下跌6.78%、3.81%、4.07% [2][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为17、312和7，安硕信息、*ST迪威、博通股份涨幅分列前三 [13] 重大事件 - OpenAI宣布在Agents SDK中支持对手Anthropic的MCP协议，未来扩展至ChatGPT桌面版和Responses API，标志AI应用生态系统标准化进程里程碑 [16] - 阿里发布多模态大模型Qwen2.5 - Omni，开源7B参数版本，支持多模态输入输出，性能领先 [16] - 谷歌改变Android开源项目开发模式，在私有环境开发但仍开源代码发布，解决代码合并冲突问题 [17] - OpenAI发布GPT - 4o原生多模态图像生成功能，取代DALL - E 3成ChatGPT默认图像引擎 [17] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro“思考”模型，推理能力增强，在多基准测试表现卓越 [18] - 腾讯发布自研深度思考模型混元T1正式版，具备快速响应和超长文处理能力 [18] - Claude新增“think tool”思考工具，在客户服务和软件工程任务中效果提升 [19] - DeepSeek发布V3模型更新，编程能力大幅提升，开源许可更新为MIT [19] - Al Agent产品“Manus”公布收费方案，ManusStarter每月39美元，ManusPro每月199美元 [20] 业绩汇总 - 广联达2024年营业收入62.03亿元，同比减少4.93%，净利润2.50亿元，同比增长116.19% [3][21] - 恒生电子2024年营业收入65.81亿元，同比减少9.62%，净利润10.43亿元，同比减少26.75% [3][21] - 云赛智联2024年营业收入56.23亿元，同比增长6.82%，净利润2.02亿元，同比增长4.92% [3][21] - 深信服2024年营业收入75.20亿元，同比减少1.86%，净利润1.97亿元，同比减少0.49% [3][22] - 用友网络2024年营业收入91.53亿元，同比减少6.57%，净利润 - 20.61亿元 [3][22] 投资观点 - 计算机（申万）指数走势延续下跌，春节后三连阴，市场短期缺热点，资金流出 [23] - 上市公司披露2024年业绩，同时在AI领域有创新进展，如广联达、道通科技、大华股份等 [4][23]