报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.3.24 - 2025.3.30）海外AI芯片指数续跌7.6%，国内AI芯片指数续跌1.9%，英伟达映射指数续跌4.2%，服务器ODM指数续跌9.2%，存储芯片指数续跌4.7%，功率半导体指数续跌2.2%，国元A股果链指数下跌0.8%，国元港股果链指数下跌11.9% [1] - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年市场复苏，增长近20%至6280亿美元，预计2030年前将达万亿美元，2024 - 2030年与AI相关的服务器、数据中心及存储领域增速最快 [2] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位 [2] 各目录总结 市场指数 - 海外AI芯片指数上周下跌1.8%，本周续跌7.6%，因美国考虑收紧英伟达对华出口限制及竞争对手推出高效AI芯片，英伟达本周股价下跌近7% [10] - 国内A股芯片指数上周下跌6.3%，本周续跌1.9%，寒武纪下跌超8%，兆易创新下跌超5%，恒玄科技上涨10%，澜起科技上涨近5% [10] - 英伟达映射指数上周下跌4.4%，本周续跌4.2%，受英伟达股价下跌影响，英维克等多股下跌 [12] - 服务器ODM指数上周下跌1.4%，本周续跌9.2%，英伟达股价下跌致其表现不佳，超微下跌超18%，Wiwynn下跌10%，Quanta涨幅近25% [12] - 国内存储芯片指数上周下跌5.3%，本周续跌4.7%，仅东芯股份涨幅3.4%，江波龙等多股下跌 [14] - 国内功率半导体指数上周下跌2.9%，本周续跌2.2%，扬杰科技和新洁能分别下跌7.1%和4.7% [14] - 本周A股果链指数下跌0.8%，港股果链指数下跌11.9% [19] - 本周覆盖标的上涨公司少，澜起科技等4股上涨，澜起科技涨幅4.7%最佳，强达电路等3股下跌幅度接近5% [22] 行业数据 - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年复苏，增长近20%至6280亿美元，2024 - 2030年半导体市场增长主要由AI驱动，相关服务器、数据中心及存储领域增速最快 [25] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位，联发科和苹果出货量增长，高通出货量环比略降但高端市场推动收入增长，紫光展锐出货量因LTE芯片组增加，三星Exynos出货量环比稳定 [27] 重大事件 - 天岳先进2024年营收17.68亿元，yoy + 41.37%，归母净利1.79亿元，扭亏为盈，产能持续提升，碳化硅衬底产量增长56.56% [32] - 中芯国际2024年营收577.96亿元，yoy + 27.7%，归母净利36.99亿元，yoy - 23.3%，产能利用率提升至85.6% [32] - 华虹半导体2024年营收143.88亿元，yoy - 11.36%，归母净利3.81亿元，yoy - 80.34%，业绩下滑受平均销售价格下降及折旧成本增加影响 [32] - 天德钰2024年营收21.02亿元，yoy + 73.88%，归母净利2.75亿元，yoy + 143.61%，业绩增长得益于技术和产品创新 [32] - 复旦微电2024年营收35.90亿元，yoy + 1.53%，归母净利5.73亿元，yoy - 20.42%，各产品线有不同营收贡献 [33] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，yoy + 49.26%，归母净利25.87亿元，yoy + 71.05%，受益于AI和高速网络及新能源汽车需求 [33] - 蓝思科技2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，各业务板块均有增长 [34] - 歌尔股份2024年营业收入1,009.54亿元，同比增长2.41%，智能硬件业务板块细分产品线进展顺利，营收和毛利率提升 [34] - iPhone 16系列将于4月11日起在印度尼西亚上市，此前印尼解除销售禁令 [34] - 苹果向英伟达订购约10亿美元的GB300 NVL72系统，约250台服务器，每台价格370万 - 400万美元，支持生成式人工智能应用 [35]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 本周计算机（申万）指数延续下跌趋势，春节后已三连阴，市场短期缺乏热点，资金持续流出，但行业虽短期业绩承压，面对AI机遇加大投入，经营层面改善可期 [23] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2025.3.24 - 2024.3.28）计算机行业跟随市场继续回调，计算机（申万）指数下跌4.89%，上证指数下跌0.40%，深证成指下跌0.75%，创业板指下跌1.12% [2][11] - 细分板块中，申万二级行业指数IT服务Ⅱ、软件开发、计算机设备分别下跌6.78%、3.81%、4.07% [2][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平的个股数量分别为17、312和7，安硕信息、*ST迪威、博通股份涨幅分列前三 [13] 重大事件 - OpenAI宣布在Agents SDK中支持对手Anthropic的MCP协议，未来扩展至ChatGPT桌面版和Responses API，标志AI应用生态系统标准化进程里程碑 [16] - 阿里发布多模态大模型Qwen2.5 - Omni，开源7B参数版本，支持多模态输入输出，性能领先 [16] - 谷歌改变Android开源项目开发模式，在私有环境开发但仍开源代码发布，解决代码合并冲突问题 [17] - OpenAI发布GPT - 4o原生多模态图像生成功能，取代DALL - E 3成ChatGPT默认图像引擎 [17] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro“思考”模型，推理能力增强，在多基准测试表现卓越 [18] - 腾讯发布自研深度思考模型混元T1正式版，具备快速响应和超长文处理能力 [18] - Claude新增“think tool”思考工具，在客户服务和软件工程任务中效果提升 [19] - DeepSeek发布V3模型更新，编程能力大幅提升，开源许可更新为MIT [19] - Al Agent产品“Manus”公布收费方案，ManusStarter每月39美元，ManusPro每月199美元 [20] 业绩汇总 - 广联达2024年营业收入62.03亿元，同比减少4.93%，净利润2.50亿元，同比增长116.19% [3][21] - 恒生电子2024年营业收入65.81亿元，同比减少9.62%，净利润10.43亿元，同比减少26.75% [3][21] - 云赛智联2024年营业收入56.23亿元，同比增长6.82%，净利润2.02亿元，同比增长4.92% [3][21] - 深信服2024年营业收入75.20亿元，同比减少1.86%，净利润1.97亿元，同比减少0.49% [3][22] - 用友网络2024年营业收入91.53亿元，同比减少6.57%，净利润 - 20.61亿元 [3][22] 投资观点 - 计算机（申万）指数走势延续下跌，春节后三连阴，市场短期缺热点，资金流出 [23] - 上市公司披露2024年业绩，同时在AI领域有创新进展，如广联达、道通科技、大华股份等 [4][23]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 本周计算机（申万）指数延续下跌趋势，春节后已三连阴，市场短期缺热点、资金流出，但行业虽短期业绩承压，面对AI机遇加大投入，经营层面改善可期 [23] 根据相关目录分别进行总结 指数表现 - 本周（2025.3.24 - 2024.3.28）计算机行业随市场回调且幅度大，计算机（申万）指数跌4.89%，上证指数跌0.40%，深证成指跌0.75%，创业板指跌1.12% [2][11] - 细分板块中，申万二级行业指数IT服务Ⅱ、软件开发、计算机设备分别下跌6.78%、3.81%、4.07% [2][13] - 个股方面，本周计算机板块上涨、回调和走平个股数分别为17、312和7，安硕信息、*ST迪威、博通股份涨幅分列前三 [13] 重大事件 - OpenAI宣布在Agents SDK中支持对手Anthropic的MCP协议，未来扩展至ChatGPT桌面版和Responses API，标志AI应用生态系统标准化进程里程碑 [16] - 阿里发布多模态大模型Qwen2.5 - Omni，开源7B参数版本，支持多模态输入输出，性能领先 [16] - 谷歌改变Android开源项目开发模式，在私有环境开发但仍开源代码，为解决代码合并冲突问题 [17] - OpenAI发布GPT - 4o原生多模态图像生成功能，取代DALL - E 3成ChatGPT默认图像引擎，已向大部分用户开放 [17] - 谷歌发布Gemini 2.5 Pro“思考”模型，推理能力增强，已向Gemini Advanced用户开放 [18] - 腾讯发布自研深度思考模型混元T1正式版，具备快速响应和超长文处理能力，采用融合架构，性能优异 [18] - Claude新增“think tool”思考工具，适合复杂工具调用场景，在部分场景效果提升显著 [19] - DeepSeek发布V3模型更新，编程能力大幅提升，开源许可更新为MIT [19] - Al Agent产品“Manus”公布收费方案，ManusStarter每月39美元，ManusPro每月199美元 [20] 业绩汇总 - 广联达2024年营收62.03亿元，同比减4.93%，净利润2.50亿元，同比增116.19% [3][21] - 恒生电子2024年营收65.81亿元，同比减9.62%，净利润10.43亿元，同比减26.75% [3][21] - 云赛智联2024年营收56.23亿元，同比增6.82%，净利润2.02亿元，同比增4.92% [3][21] - 深信服2024年营收75.20亿元，同比减1.86%，净利润1.97亿元，同比减0.49% [3][22] - 用友网络2024年营收91.53亿元，同比减6.57%，净利润 - 20.61亿元 [3][22] 投资观点 - 本周计算机（申万）指数延续下跌，春节后三连阴，市场短期缺热点、资金流出 [23] - 上市公司持续披露2024年业绩，行业内公司纷纷披露AI领域创新进展 [4][23] - 计算机行业虽短期业绩承压，但面对AI机遇加大投入，经营层面改善可期 [23]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 本周（2025.3.24 - 2025.3.30）海外AI芯片指数续跌7.6%，国内AI芯片指数续跌1.9%，英伟达映射指数续跌4.2%，服务器ODM指数续跌9.2%，存储芯片指数续跌4.7%，功率半导体指数续跌2.2%，国元A股果链指数下跌0.8%，国元港股果链指数下跌11.9% [1] - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年市场复苏，增长近20%至6280亿美元，预计2030年前将达万亿美元，2024 - 2030年与AI相关的服务器、数据中心及存储领域增速最快 [2] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位，前五位份额分别为34%、23%、21%、14%、4% [2] 各目录总结 市场指数 - 海外AI芯片指数上周跌1.8%，本周续跌7.6%，因美国考虑收紧英伟达对华出口限制及竞争对手推出高效AI芯片，英伟达本周股价跌近7% [10] - 国内A股芯片指数上周跌6.3%，本周续跌1.9%，寒武纪跌超8%，兆易创新跌超5%，恒玄科技涨10%，澜起科技涨近5% [10] - 英伟达映射指数上周跌4.4%，本周续跌4.2%，受英伟达股价下跌影响，英维克等多股下跌 [11] - 服务器ODM指数上周跌1.4%，本周续跌9.2%，英伟达股价下跌致其表现不佳，超微跌超18%，Wiwynn跌10%，Quanta涨近25% [11] - 国内存储芯片指数上周跌5.3%，本周续跌4.7%，仅东芯股份涨3.4%，江波龙等多股下跌 [13] - 国内功率半导体指数上周跌2.9%，本周续跌2.2%，扬杰科技和新洁能分别下跌7.1%和4.7% [13] - 果链指数本周A股果链指数下跌0.8%，港股果链指数下跌11.9% [16] - 本周覆盖标的仅澜起科技等少数公司股价上涨，强达电路等多股下跌 [18] 行业数据 - 2023年半导体产业下行，市场规模下滑约11%，2024年复苏，增长近20%至6280亿美元，2024 - 2030年半导体市场增长主要由AI驱动 [21] - 2024年Q4全球智能手机应用处理器市场份额排名中，联发科、苹果、高通、紫光展锐、三星和华为海思依次占据前六位，联发科和苹果出货量增长，高通出货量环比略降但收入增长，紫光展锐出货量增加，三星出货量环比稳定 [23] 重大事件 - 天岳先进2024年营收17.68亿元，yoy + 41.37%，归母净利1.79亿元，扭亏为盈，产能持续提升，碳化硅衬底产量增长56.56% [27] - 中芯国际2024年营收577.96亿元，yoy + 27.7%，归母净利36.99亿元，yoy - 23.3%，产能利用率提升至85.6% [27] - 华虹半导体2024年营收143.88亿元，yoy - 11.36%，归母净利3.81亿元，yoy - 80.34%，业绩下滑受平均销售价格下降及折旧成本增加影响 [27] - 天德钰2024年营收21.02亿元，yoy + 73.88%，归母净利2.75亿元，yoy + 143.61%，业绩增长得益于技术和产品创新 [27] - 复旦微电2024年营收35.90亿元，yoy + 1.53%，归母净利5.73亿元，yoy - 20.42%，各产品线有不同营收贡献 [28] - 沪电股份2024年营收133.42亿元，yoy + 49.26%，归母净利25.87亿元，yoy + 71.05%，受益于AI和高速网络基础设施及新能源汽车需求 [28] - 蓝思科技2024年营业收入698.97亿元，同比增长28.27%，各业务板块均有增长 [29] - 歌尔股份2024年营业收入1,009.54亿元，同比增长2.41%，智能硬件业务板块进展顺利，营收和毛利率提升 [29] - iPhone 16系列将于4月11日起在印度尼西亚上市，此前印尼解除销售禁令 [29] - 苹果向英伟达订购约10亿美元的GB300 NVL72系统，支持生成式人工智能应用 [30][31]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 报告的核心观点 - 2025年3月24 - 28日申万医药生物指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97pct，年初至今上涨3.53%，跑赢4.03pct，本周排名第1，年初至今排名第12，截至3月28日估值26.72倍，相对沪深300估值溢价率139.55% [2][12][14] - 本周怡和嘉业、润都股份等涨幅前十，ST香雪、创新医疗等跌幅前十 [3][19] - 3月26日国家医保局召开优化医药集采工作研发会，流出征求意见稿，涉及6方面优化 [4][21] - 征求意见稿有望重塑投资者对院内用药信心，部分优质仿制药企业有望修复，建议关注有光脚品种且市场空间大企业 [5][24] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 医药板块涨跌幅 - 2025年3月24 - 28日申万医药生物指数上涨0.98%，跑赢沪深300指数0.97pct，在31个申万一级行业指数中排名第1 [12] - 2025年初至今申万医药生物指数上涨3.53%，跑赢沪深300指数4.03pct，涨跌幅在31个申万一级行业指数中排名第12 [14] 医药板块估值水平 - 截至2025年3月28日，医药板块估值为26.72倍（TTM整体法，剔除负值），相对于沪深300估值溢价率为139.55% [15] 个股涨跌幅 - 涨幅排名前十个股：怡和嘉业（+28.58%）、润都股份（+21.83%）等 [19] - 跌幅排名前十个股：ST香雪（-40.82%）、创新医疗（-22.74%）等 [19] 行业重要政策和事件 - 3月26日国家医保局召开优化医药集采工作研发会，流出《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》，包括优化集采品种和投标企业准入标准等6方面内容，并筛选出部分关键调整内容 [4][21] 重要公司公告 - 博腾股份2024年年报，营业收入30.12亿元，同比下降17.87%，归母净利润 - 2.88亿元，同比下降207.83%，EPS为 - 0.53元/股 [22] - 海尔生物2024年年报，营业收入22.83亿元，同比增长0.13%，归母净利润3.67亿元，同比下降9.71%，EPS为1.16元/股 [22] 行业观点 - 近几年集采政策推进，2024年第十批集采中标药品价格降幅增大，影响企业业绩和投资者信心，引发公众对药品质量担忧 [23] - 征求意见稿调整集采多方面内容，有望取消唯低价中标规则，优化集采量分配，建立“爆仓”机制，优化支付机制，强化质量管控和监管 [5][23][24] - 征求意见稿有望重塑投资者对院内用药信心，部分优质仿制药企业有望修复，建议关注有光脚品种且市场空间大企业 [5][24]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [2] 报告的核心观点 - 消化系统疾病发病率高人群基数大市场空间广阔，新一代抑酸药物P - CAB抑制剂研发活跃，我国企业加速布局，P - CAB药物在我国市场空间广阔有望快速替代PPI [5] 根据相关目录分别总结 抑酸药物历史悠久，新一代P - CAB药物崛起 - 消化系统疾病发病率高，我国18至64岁成年人中，胃食管反流病、反流性食管炎、胃溃疡、十二指肠溃疡和幽门螺杆菌感染的患病/感染率分别约为10.5%、5.4%、2.5%、4.5%和41.5%，胃溃疡和十二指肠溃疡患者的幽门螺杆菌感染阳性率高达58.6%和61.1% [5][11] - 抑酸药物发展历程长，早期是铝、镁等碱性药物，后出现H2受体拮抗剂、质子泵抑制剂，P - CAB是最新一代 [12] - H2受体拮抗剂副作用不明显但抑酸效果有限，易快速耐受，逐步被质子泵抑制剂取代 [16] - 质子泵抑制剂通过使H⁺ - K⁺ - ATP酶不可逆失活抑制胃酸分泌，是目前一线抑酸治疗用药，我国PPI药物市场规模超200亿元 [23] - 质子泵抑制剂分两代，第二代抑酸效果好、起效快、效果持久、个体差异小优势更显著 [26] P - CAB药物研发风起云涌，我国企业加速布局 - P - CAB抑制剂作用机制为竞争性结合壁细胞内H⁺/K⁺ - ATP酶的钾离子结合部位，优于PPI抑制剂 [30][33] - 已有四款P - CAB药物在我国获批上市，伏诺拉生2019年获批，2024年销售额达1185亿日元约合人民币57.80亿元 [35][37] - 国内伏诺拉生在研仿制药多，武田制药原研化合物专利2026年到期，未来市场竞争或激烈 [41] - 替戈拉生由韩国研发，2018年在韩国上市后销售额快速增长，2022年在我国获批，可有效控制夜间酸突破 [49][50] - 凯普拉生2023年在中国上市，抑酸持久性优于伏诺拉生 [59] - 利那拉生酯2024年底获批上市，适应症为反流性食管炎 [60] - 扬子江药业、丽珠医药等加速布局P - CAB抑制剂，扬子江药业非苏拉生片预计2025年获批，丽珠医药JP - 1366已开始临床三期试验 [65] P - CAB药物我国市场空间广阔，有望快速替代PPI - 日本市场P - CAB快速放量，PPI抑制剂销售额下滑，P - CAB逐步取代PPI [70][73] - PPI抑制剂大部分进入集采，过一致性评价数量多，降价幅度大，带动我国P - CAB取代PPI [74][77] - 预计P - CAB抑制剂在我国市场总体规模有望超200亿元 [78] 重点公司 - 罗欣药业是老牌药企加速转型创新，替戈拉生持续放量成新业绩增长点，集采影响出清创新研发加速 [84]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][35] 报告的核心观点 - 消费升级与适老化改造需求释放、技术创新突破、政策强力扶持，三重驱动力共振，驱动智能家居行业快速发展，产业链上中下游有望受益 [5][34][35] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 近2周（2025.03.17 - 2025.03.28），上证综指跌2.00%，深证成指跌3.38%，创业板指跌4.42%，智能家居指数（399996.SZ）跌4.72%，跑输上证综指2.73pct，跑输深证成指1.34pct，跑输创业板指0.30pct [2][12] - 年初至今（2025.01.01 - 2025.03.28），上证综指跌0.01%，深证成指涨1.85%，创业板指跌0.63%，智能家居指数（399996.SZ）涨9.92%，跑赢上证综指9.94pct，跑赢深证成指8.07pct，跑赢创业板指10.55pct [12] - 近2周，智能家居指数中电子元器件及零部件、内容/网络服务提供商、软件、智能家居产品及解决方案板块涨跌幅分别为 - 4.55%、 - 3.33%、 - 8.45%、 + 1.57%；年初至今，四个细分板块涨跌幅分别为 + 10.89%、 + 5.02%、 - 5.32%、 + 2.48% [2][14] - 近2周，智能家居指数涨幅前五个股为芯原股份（ + 20.52%）、德业股份（ + 9.14%）、恒玄科技（ + 8.80%）、美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）；智能家居产品及解决方案细分板块涨幅前五个股为美的集团（ + 6.96%）、匠心家居（ + 5.03%）、格力电器（ + 4.81%）、海信家电（ + 1.85%）、海信视像（ + 1.45%） [14] 行业政策跟踪 - 国务院总理李强签署国务院令，公布修订后的《保障中小企业款项支付条例》，自2025年6月1日起施行，明确工作职责、强化款项支付责任、完善监督管理和投诉处理措施、加大违法处罚力度 [3][17][18] - 商务部5司局联合发布，系列新动作旨在扩消费，开展“购在中国”系列活动，提升离境退税政策效能 [3][19] 行业新闻跟踪 - 《2025中国家电消费趋势白皮书》发布，揭示家电消费呈现“换”智、绿色低碳、健康与家电融合、家电融入居室环境、关注圈层、悦己消费等六大趋势 [20][21][22] - 美的集团10余个AI智能体已在工厂落地，今年将推动AI与业务结合，深入多业务场景，还在构建AI智能体中台 [23][24][25] - 中国家电及消费电子博览会举办，企业推进“人工智能 + 消费”落地，AI技术深度渗透和生态全面融合 [26] - 京东披露2025年家电服务战略，以服务升级带动行业增长，提高政策承接效率、加大服务投入，聚焦三大核心方向建设服务能力 [27][28][29] - 美团闪购计划拓展数码家电闪电仓，即时零售进军家电领域，但需解决配送和售后问题 [29][30][31] - 2025智能家居UP峰会举办，探讨发展趋势，指出关键方向，中国市场规模预计到2025年达5771.4亿元 [32] - 好太太集团联合发布《2025智能晾晒趋势白皮书》，显示智能晾晒赛道五大趋势，同步发布年度旗舰新品 [33] 投资建议 - 政策层面，2025年家电补贴品类扩围，有望激发家电、家居市场消费潜能；技术层面，前沿科技演进拓宽智能家居应用边界；需求层面，居民追求“全屋智慧化”和居家养老需求激增推动行业升级迭代，维持“推荐”评级 [5][34][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩略承压但Q4发行费用减少，分红回购并举提振投资信心，核心产品长线运营，储备产品上线排期明确，坚持“小步快跑”战略，25年新品上线有望贡献业绩增长，积极拓展海外市场 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 全年业绩情况 - 2024年公司实现营业收入36.96亿元，同比下降11.69%，归母净利润9.45亿元，同比下降16.02%，扣非归母净利润8.77亿元，同比下降21.61%；24Q4实现营业收入8.77亿元，同比微降0.08%，归母净利润2.87亿元，同比增长8.13%，扣非归母净利润2.64亿元，同比下滑10.63% [1] - 2024年销售/管理/研发费用率为26.53%/8.45%/20.50%，同比-0.41/+0.92/+4.27pct，坚持高研发投入 [1] 分红回购情况 - 2024Q4预分红3.5元/股，全年股息率达4.56%，上市以来累计分红60.16亿元，为累计融资净额的6.69倍 [1] - 2024年已回购股份28.48万股，回购金额5217.16万元 [1] 核心产品流水情况 - 《问道》端游实现流水11.19亿，同比增长3.93%；《问道手游》实现流水20.73亿元，同比下滑11.39%；《一念逍遥（大陆版）》实现流水5.96亿元，同比下滑42.49% [2] 新上线产品情况 - 年内上线《不朽家族》《神州千食舫》等游戏贡献收入增量，《神州千食舫》已实现小幅盈利 [2] - 自研产品《问剑长生》2025年1月上线，上线一周内累计注册用户突破百万 [2] 境外游戏业务情况 - 全年境外营收达5.00亿元，同比增长83.92%，年内上线《飞吧龙骑士》《Monster never cry》等产品 [2] 储备产品上线计划 - 自研产品《杖剑传说》已取得版号，计划于25年上半年上线 [2] - 代理产品《九牧之野》亦取得版号，计划于25年下半年上线 [2] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现归母净利润11.00/12.55/14.25亿元，对应EPS为15.3/17.4/19.8元，PE为14x/13x/11x [3] 财务数据 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4184.85|3695.68|4134.44|4582.90|5028.02| |收入同比(%)|-19.02|-11.69|11.87|10.85|9.71| |归母净利润(百万元)|1125.12|944.92|1100.02|1255.26|1425.04| |归母净利润同比(%)|-22.98|-16.02|16.41|14.11|13.53| |ROE(%)|25.21|19.28|19.25|20.56|21.38| |每股收益(元)|15.62|13.12|15.27|17.42|19.78| |市盈率(P/E)|14.10|16.79|14.42|12.64|11.13| [5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持 [2] 报告的核心观点 - 消化系统疾病发病率高人群基数大市场空间广阔，新一代抑酸药物P - CAB抑制剂研发风起云涌我国企业加速布局，P - CAB药物我国市场空间广阔有望快速替代PPI [5] 根据相关目录分别总结 抑酸药物历史悠久，新一代P - CAB药物崛起 - 消化系统疾病发病率高，我国18至64岁成年人中，胃食管反流病、反流性食管炎、胃溃疡、十二指肠溃疡和幽门螺杆菌感染的患病/感染率分别约为10.5%、5.4%、2.5%、4.5%和41.5%，胃溃疡和十二指肠溃疡患者的幽门螺杆菌感染阳性率高达58.6%和61.1% [5][11] - 抑酸药物发展历程长，早期是铝、镁等碱性药物，后出现H2受体拮抗剂、质子泵抑制剂，P - CAB是最新一代 [12] - H2受体拮抗剂副作用不明显但抑酸效果有限，易快速耐受，逐步被质子泵抑制剂取代 [16] - 质子泵抑制剂通过使H⁺ - K⁺ - ATP酶不可逆失活抑制胃酸分泌，是目前一线用药，我国PPI药物市场规模超200亿元 [23] - 质子泵抑制剂分两代，第二代抑酸效果好、起效快、效果持久、个体差异小 [26] P - CAB药物研发风起云涌，我国企业加速布局 - P - CAB抑制剂作用机制为竞争性结合壁细胞内H⁺/K⁺ - ATP酶的钾离子结合部位，优于PPI抑制剂 [30][33] - 已有四款P - CAB药物在我国获批上市，伏诺拉生2024年销售额达1185亿日元约合人民币57.80亿元，国内在研仿制药多 [35][37][41] - 替戈拉生由韩国研发，在韩销售额快速增长，我国首款自研P - CAB抑酸药物，获批三个适应症，能有效控制夜间酸突破 [49][50] - 凯普拉生抑酸持久性优于伏诺拉生，胃壁/血浆浓度比是伏诺拉生的12倍 [59] - 利那拉生酯是国内最新上市的P - CAB药物，适应症为反流性食管炎 [60] - 扬子江药业、丽珠医药等加速布局P - CAB抑制剂，非苏拉生片预计2025年获批上市，JP - 1366已开始临床三期试验 [63][65] P - CAB药物我国市场空间广阔，有望快速替代PPI - 日本市场P - CAB快速放量，PPI抑制剂销售额逐步下滑，伏诺拉生2024年销售额达1185亿日元且仍在增长 [73] - PPI抑制剂大部分进入集采，过一致性评价数量多，降价幅度大，带动我国P - CAB抑制剂取代PPI抑制剂 [77] - 预计P - CAB抑制剂在我国市场总体规模有望超200亿元 [78] 重点公司 - 罗欣药业是老牌药企加速转型创新，替戈拉生持续放量成新业绩增长点，集采影响出清创新研发加速 [84]

报告公司投资评级 - 给予斯达半导“增持”评级 [1][4][14][55] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2025年归母净利为6.26/8.48亿元，对应PE为34/25倍；在中性/上行情况下，给予公司2025年30x/35x估值，对应目标价107/125元/股 [4] - 认为公司未来6个月中性目标价为107元，上行目标股价为125元；基于IGBT出货量回暖、募投项目产能释放、市场份额扩大、价格筑底、产品结构优化、新能源汽车需求增加等因素给予估值 [10][20][21] 根据相关目录分别进行总结 1.总体观点 - IGBT出货量从23Q4边际改善，24Q2正向增长，价格下跌幅度收窄进入相对底部，新能源汽车发展有望带动IGBT需求和价格回暖，公司项目推进、市场份额提升 [10][11] - 中国碳化硅衬底产能扩张、技术突破，价格下跌，中高阶车型碳化硅模块渗透率提升带来业务增量，公司布局SiC领域且产能放量 [11][12] - 募投项目投产转向Fabless + IDM模式，满足下游需求，优化结构，增强竞争力 [13] 2.当前时点对公司股价和估值的判断 - 首次覆盖给予“增持”评级，基于IGBT价格和出货量、下游行业增长、公司市占率提升和募投项目产能爬坡，认为公司兼具成长性和稀缺性 [14] - 考虑IGBT供需、公司市场份额和SiC项目情况，给予公司25年动态PEB 30x估值，目标股价107元/股 [16] 3.核心逻辑变化 - IGBT行业边际改善，出货量回暖、价格跌幅收窄，汽车电子等需求修复，预计价格2024年下半年修复，国内自给率有望提升，公司市占率持续上升 [23][25] - 2024年全球碳化硅产业供需转折，中国产能扩张，价格下跌，成本压缩，器件价格向硅基IGBT靠拢 [28] - 新能源汽车销量和渗透率提升，中低端车型带动IGBT需求，中高端车型升级提振SiC需求，预计2026年SiC与IGBT价格差距收窄 [29][34] - 全球光伏新增装机量增长，中国强劲，IGBT受益于光伏逆变器增长 [35][38] - 公司募投项目投产转向Fabless + IDM模式，包括高压特色工艺功率芯片、SiC芯片研发和生产线改造项目，优化结构增强竞争力 [40][41] 4.公司情况介绍 - 公司成立于2005年，专注功率半导体芯片和模组，主营IGBT模组等，应用于多领域，IGBT模块为核心产品 [42] - 公司技术积累深厚，切入众多客户产业链，形成个性化产品，保持合作 [44] - 公司业绩受新能源行业景气度下滑影响，24年营收和归母净利下滑，产品结构以IGBT模块为主，盈利能力受影响，期间费用率提升，研发投入增加，存货情况有变化 [47][49][51] 5.业绩拆分及估值 - 预计2024 - 2026年公司IGBT业务营收为32.01/41.05/49.08亿元，同比增加 - 3.9%/28.2%/19.6%，毛利率为31.8%/31.5%/31.4% [53] - 预计2024 - 2026年公司SiC业务营收分别为1.40/2.48/4.04亿元，分别同比增加6.1%/76.8%/63.2%，毛利率为40%/40%/40% [54] - 预计2024 - 2026年公司营收分别为34.25/44.33/54.02亿元，同比增加 - 6.5%/29.4%/21.9%，毛利率为31.7%/31.8%/31.9% [54] - 选取可比公司，预计公司2024 - 2026年归母净利为6.25/8.48/10.55亿元，对应EPS为2.61/3.54/4.41元/股，对应PE为34/25/20倍，首次覆盖给予“增持”评级 [55]