报告行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 报告的核心观点 - 2025.3.17 - 2025.3.23传媒行业（申万）下跌4.96%，各子板块普跌，游戏II板块跌幅最大，个股表现分化，AI应用、游戏、影视等领域有新动态和数据变化 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度涨跌：2025.3.17 - 2025.3.23传媒行业（申万）下跌4.96%，排名子行业第30名，同期沪深300跌2.29%等 [1][11] - 细分行业：广告营销板块跌幅最小为2.36%，游戏II板块跌幅最大为7.27%等 [11] - 个股表现：大晟文化等涨幅居前，ST中青宝等跌幅居前，港股仅阅文集团表现较好 [1][18] 行业重点数据 AI应用数据 - 下载量：最新一周iphone端Deepseek下载量209.97万环比微增，腾讯元宝121.66万环比降20.1%，豆包169.39万环比降17.16% [2][22] - 排名：3.23阿里夸克超腾讯元宝成七麦ios端免费榜单第5名 [2][22] 游戏数据 - 市场规模：2025年2月中国游戏市场规模279.35亿元同比增12.3%，移动游戏208.42亿元同比增14.18%，客户端游戏56.59亿元同比增0.29% [3][26] - 新游表现：腾讯新游《龙息：神寂》表现出色，上线后多日蝉联免费榜榜首，3.23畅销榜排第9 [33] - 版号发放：3月21日发放3月游戏版号，含129款国产及5款进口，多家大厂重点储备游戏获批 [34] - 后续上线：未来一周（2025.3.24 - 2025.3.30）有8款游戏将上线 [38] 电影数据 - 周度票房：2025.3.17 - 2025.3.23国内总票房2.55亿元，《哪吒之魔童闹海》等为周度票房前三 [3][39] - 影片详情：《哪吒之魔童闹海》周票房1.21亿元占比47.6%，截至3.21累积票房149.86亿元 [40] - 待映影片：未来一周有5部影片待映，关注清明档影片供给 [43] 行业重点事件及公告 - 汤姆猫与光羽芯辰合作开发AI端侧大语言模型软件及硬件应用 [45] - 昆仑万维开源R1V视觉思维链推理模型 [45] - 谷歌320亿美元收购云安全初创Wiz [45] - xAI收购视频生成初创公司Hotshot [45] - 腾讯公布2024财年业绩，AI战略进入重投入期 [45] - OpenAI推出o1 - pro API并发布新一代语音模型 [46] - 黄仁勋发布新一代AI芯片Blackwell Ultra GB300 [46] - 腾讯混元发布自研深度思考模型T1 [46]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 金徽酒2024年业绩稳健增长，总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），产品结构优化，省内省外双轮驱动，经销渠道稳健，线上快速增长，但其他业务快增拖累整体毛利率 [1][2][3][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元） [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年年报，2024年实现总收入30.21亿元（+18.59%），归母净利3.88亿元（+18.03%），扣非归母净利3.88亿元（+18.29%）；2024Q4实现总收入6.93亿元（+31.11%），归母净利0.55亿元（-2.05%），扣非归母净利0.51亿元（-5.83%）；每股拟派发现金红利0.50元，分红率为64.00%，考虑现金股份回购后现金分红率为113.67%；控股股东拟增持0.78 - 1.56亿元，截至2月20日，已增持0.45亿元 [1] 产品情况 - 300元以上产品快速增长，占酒类收入比例接近20%，2024年收入5.66亿元（+41.17%），24Q4收入同比+29.27%；100 - 300元核心价位带产品同增15%，2024年收入14.87亿元（+15.38%），24Q4收入同比+17.19%；100元以下产品收入8.49亿元（+3.99%），24Q4收入同比+23.84%，产品结构持续优化 [2] - 2024年公司酒类销量2.08万千升，同比+15.85%，单价69.65元/500ml，同比-0.05%，平均单价较稳健 [2] 市场情况 - 2024年公司省内、省外收入分别为22.31、6.70亿元，同比+16.14%、+14.67%，24Q4分别同比+24.50%、+10.43%，省内、省外增长稳健 [2] 渠道情况 - 2024年公司经销商、直营、线上收入分别为27.44、0.74、0.84亿元，同比+15.43%、+5.40%、+43.36%，经销渠道稳健，线上快速增长 [3] - 2024年末公司经销商共1001个（省内288个，省外713个），全年净增137个（省内16个，省外121个），24Q4净减27个（省内增加12个，省外减少39个） [3] 盈利情况 - 2024年公司毛利率为60.92%，同比-1.51pct，酒类业务毛利率62.39%，同比-0.29pct；24Q4毛利率为50.13%，同比-8.29pct，主要受低毛利其他业务快增影响 [4] - 2024年公司归母净利率为12.85%，同比-0.06pct，虽然毛利率下降拖累，但费用率下降抵消影响，净利率较稳健；24Q4归母净利率为7.95%，同比-2.69pct，主要受毛利率下降影响 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.10/4.58/5.18亿元，增速5.64%/11.70%/13.01%，对应3月24日PE分别为24/21/19X（市值96亿元），维持“增持”评级 [5] 财务预测 - 给出2023A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等主要财务比率 [12][13]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 3月以来汽车市场增速较快，终端消费扩张优于批发，汽车消费在3月前两周强劲，与“以旧换新”政策和厂家自发降价有关，2025年多家厂商以量为优先级，价格战激烈，建议关注品牌号召力强的整车厂及其产业链 [2][4] - 技术进步是行业竞争重要方向，特斯拉人形机器人、华为智能化合作、比亚迪千伏平台等带来产业链机会，当前市场下行因前期上涨多和机构规避风险，关注优秀企业回调上车机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾（2025.03.15 - 03.21） - 本周汽车板块下跌0.75%，大部分相关子板块整体下跌，沪深300指数全周下跌2.29%，汽车行业指数跌幅较沪深300指数低1.54pcts，在申万一级行业中位列第10位，摩托车及其他板块涨幅最大为1.97%，乘用车板块跌幅最大为 - 1.32% [12] - 个股方面，乘用车板块海马汽车、北汽蓝谷涨幅靠前，赛力斯、长安汽车、上汽集团跌幅靠前；商用车板块宇通客车、*ST汉马、福田汽车涨幅靠前，金龙汽车、ST曙光、江淮汽车跌幅靠前；汽车零部件板块南方精工、雪龙集团、远东传动涨幅靠前，大地电气、安徽凤凰、华阳变速跌幅靠前 [13] 本周数据跟踪（2025.03.15 - 03.21） 中国乘用车市场零售及批发销量跟踪 - 3月1 - 16日，全国乘用车市场零售77.2万辆，同比增长24%，较上月同期增长33%，今年以来累计零售394.8万辆，同比增长5%；厂商批发87.4万辆，同比增长25%，较上月同期增长49%，今年以来累计批发473.9万辆，同比增长15% [21] - 3月1 - 16日，全国乘用车新能源市场零售42.7万辆，同比增长41%，较上月同期增长63%，今年以来累计零售185.3万辆，同比增长36%；厂商新能源批发42.2万辆，同比增长43%，较上月同期增长64%，今年以来累计批发214.1万辆，同比增长47% [21] 中国乘用车市场品牌周销量榜 - 中国新能源乘用车市场品牌近三周销量Top10中，比亚迪在各周销量领先，五菱、特斯拉等也排名靠前 [29] - 中国新势力乘用车市场品牌近三周销量Top10中，理想、小鹏、零跑等品牌表现突出 [30] 本周行业要闻（2025.03.15 - 03.21） 国内车市重点新闻 - 宝马与华为合作开发基于鸿蒙NEXT系统的智能应用生态，相关功能将逐步上市 [32] - 奇瑞汽车2025年全系搭载猎鹰智驾，多款新车上市或盲订 [33][34] - 极氪举行千里浩瀚智驾发布会，采用最高阶H7、H9方案，多款功能将逐步推出 [35] - 小米集团2024年营收创新高，汽车业务成新增长极，2025年冲刺交付35万台目标 [36] - 蔚来与宁德时代战略合作，共建换电网络等，蔚来港股股价单日涨幅超13% [37][38] - 中汽协倡议企业停止发布销量周榜，杜绝恶性竞争 [39][40] - 大众汽车与一汽合作，2026年起推11款中国市场专属新车型 [41][42] - 特斯拉在华推出FSD智能辅助驾驶限时体验 [43] - 比亚迪发布全球首个千伏高压架构，汉L、唐L预售27万起 [44][45] - 小鹏汽车拟授予CEO何小鹏近2850万股限制性股份单位，新款小鹏G6/G9交付提前 [46][47] - 理想汽车增发近2000万股激励员工，发布自动驾驶架构MindVLA [48][49][50] - 2025款问界M9发布，上市两小时大定破万，Q3全系升级华为ADS 4 [51][52] - 广汽投资15亿成立华望汽车，联手华为打造高端智能汽车品牌，首款L3级自动驾驶车型四季度量产 [53][54] - 小米汽车在建北京二期工厂面积翻倍至105公顷 [55] 国外车市重点新闻 - 小鹏汽车宣布进入印尼市场，下半年启动本地化生产战略 [56] - 大众汽车软件部门Cariad去年运营亏损26.4亿美元，软件开发拖延影响新车上市 [57] - 小鹏、广汽计划在麦格纳奥地利工厂以SKD方式组装汽车，规避高额关税 [59] - 奥迪2024年营收利润双降，将在2029年前裁员7500个岗位 [60][61] - 本田向丰田采购混动汽车电池，应对美国关税风险 [62] - 英伟达与通用汽车合作自动驾驶汽车，发布汽车安全方案Halos [63] - 英伟达收购Gretel强化生成式AI布局，新专利揭示未来自动驾驶场景 [65][66] 国元汽车主要关注标的公告（2025.03.15 - 03.21） - 比亚迪发布2025年员工持股计划（草案），参与对象不超25,000人，资金总额不超410,000万元 [67] - 香山股份控股股东增持公司股份计划实施期限过半，累计增持5,963,000股，占总股本4.5148%，累计增持金额205,865,811元，计划未实施完毕 [68]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.26 亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润 19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率为 64.66%，同比提升 0.01pct，销售费用率为 9.15%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 4.06%，同比下降 0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升 0.85pct，研发费用率为 10.04%，同比提升 1.32pct [1] - 单 Q4 营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升 4.03pct，管理费用率同比提升 0.19pct，研发费用率同比提升 4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元，分红率 58.51% [1] 产品品类 - 2024 年溶液类注射产品实现营收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%，销量 634.63 万支，同比增长 23.44%，毛利率 93.76%，同比下滑 0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%，销量 89.36 万支，同比下滑 11.24%，毛利率 97.98%，同比上升 0.49pct [2] 研发与并购 - 2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021 年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道 [3] - 2025 年 3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲 AestheFill 童颜针原研厂商韩国 REGEN Biotech 公司 85%股权，助力再生医美填充产品管线以及海外版图扩张 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现 EPS 为 7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年年报显示全年收入利润小幅增长，Q4业绩承压，研发费用投入加大，拟派发现金股利回馈股东；溶液类及凝胶类产品均小幅增长；在研管线储备丰富，外延并购布局多品类；预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入30.26亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润19.58亿元，同比+5.33%，毛利率为94.64%，同比下降0.46pct，净利率为64.66%，同比提升0.01pct，销售费用率为9.15%，同比提升0.07pct，管理费用率为4.06%，同比下降0.97pct，财务费用率为 - 1.03%，同比提升0.85pct，研发费用率为10.04%，同比提升1.32pct [1] - 单Q4来看，营业收入/归母净利润分别 - 7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升4.03pct，管理费用率同比提升0.19pct，研发费用率同比提升4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利38元，分红率58.51% [1] 产品品类情况 - 2024年溶液类注射产品实现营收入17.44亿元，同比增长4.40%，销量634.63万支，同比增长23.44%，毛利率93.76%，同比下滑0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，同比增长5.01%，销量89.36万支，同比下滑11.24%，毛利率97.98%，同比上升0.49pct [2] 研发与并购情况 - 2024年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道；2025年3月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲AestheFill童颜针原研厂商韩国REGEN Biotech公司85%股权 [3] 投资建议与盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年公司实现EPS为7.55/8.45/9.26元，PE 26/23/21x，维持“增持”评级 [4] 财务数据情况 |财务数据和估值|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年3月20日A股缩量回调，煤炭股震荡走强，各指数和行业表现分化，资金流向有不同变化，全球市场涨跌不一[2] 根据相关目录分别进行总结 市场资讯 - 国务院办公厅印发意见提升中药质量促进中医药产业高质量发展，包括优化产业结构布局等举措[10] - 第37期全球金融中心指数报告发布，纽约、伦敦、香港等位列前十，前十内部竞争激烈[10] - 港交所计划于2025年5月及6月分别安排端对端测试及市场演习，下调最低上落价位有望降低交易成本和提升个股流动性[10] - 瑞士央行将政策利率从0.5%下调至0.25%，为连续第五次降息，以防止通胀率进一步下降[10] - 中指研究院报告显示2024年房地产百强企业销售总额39483.8亿元、销售面积19546.3万平方米，继续向一二线核心城市集聚[10] 市场整体表现 - 2025年3月20日A股缩量回调，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.91%，创业板指跌1.00%，市场成交额14413.05亿元，较上一交易日减少249.28亿元，2006只个股上涨，3264只个股下跌[2][11] 市场风格与行业表现 - 风格上各指数涨跌幅排序为周期>0>稳定>成长>金融>消费；中盘价值>小盘价值>小盘成长>中盘成长>大盘成长>大盘价值；中证全指表现优于基金重仓[17] - 30个中信一级行业普遍下跌，汽车、石油石化、国防军工表现相对靠前，食品饮料、非银行金融、家电表现相对靠后[17] - 概念板块多数下跌，昨日涨停_含一字、昨日涨停、昨日连板_含一字等大幅上涨，Kimi、蒙脱石散、生物识别等板块走低[17] 资金流表现 - 3月20日主力资金净流出373.97亿元，其中超大单净流出144.05亿元，大单净流出229.92亿元，中单资金净流出9.31亿元，小单持续净流入348.86亿元[3][22] - 3月20日南向资金净流出4.08亿港元，其中沪市港股通净流出3.92亿港元，深市港股通净流出0.16亿港元[4][25] ETF资金流向表现 - 3月20日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加，3月19日资金主要流入科创50ETF，流入金额为8.90亿元[3][28] 全球市场表现 - 3月20日，亚太主要股指收盘涨跌不一，恒生指数下跌2.23%，恒生科技指数下跌3.39%，韩国综合指数上涨0.32%，澳洲标普200指数上涨1.16%[4][32] - 3月19日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数下跌0.40%，英国富时100指数上涨0.02%，法国CAC40指数上涨0.70%；美股三大指数普遍上涨，热门科技股中“七巨头”普遍上涨[4][33]

报告核心观点 两会聚焦提振消费，从政策目标、任务举措着手，发挥消费对经济增长的拉动作用。2025年政府将实施提振消费专项行动，各地消费提振政策呈现“稳大宗、促创新、强服务、优环境”四大主线。未来可从工业类、社服类、农业类消费三个领域探索投资机遇 [7][15][46]。 各部分总结 从“两会”看消费 - 2024年我国消费领域物价总体平稳，居民消费价格上涨0.2%，居民人均可支配收入实际增长5.1%，社零总额增长3.50% [7] - 2025年发展主要预期目标包括国内生产总值增长5%左右、城镇调查失业率5.5%左右等 [9] - 强化宏观政策民生导向，以消费提振激活经济民生良性循环，围绕扩大有效需求推进“两重”建设、“两新”工作，推动房地产市场止跌回稳 [11][13] - 2025年实施提振消费专项行动，包括制定专项措施、促进居民增收、安排3000亿国债支持以旧换新等十项举措 [15][16] - 各地消费提振政策呈现四大主线：促进大宗商品消费，如以旧换新政策扩围、稳定汽车消费；发展新型消费，如创新消费场景、培育数字与绿色消费；扩大服务消费，包括生活性和生产性服务业；优化消费环境，如完善商业网络、提升消费体验 [17][23][25][29] - 特色政策与区域亮点：海南打造国际旅游消费中心，西藏发展林卡经济等 [37] - 共性策略：增收减负、产业融合、数字化转型 [38] - 两会重点提案从提升消费能力、优化消费券设计等六个方面对消费促进提出建议 [43] - 展望未来，工业类消费政策延续并扩围，预计效果更显著；社服类消费关注相关行业配置机会；农业类消费在粮食安全、科技等方面有投资机遇 [46][50][52] 工业类消费 - 耐用品消费：“提振消费”成两会关键词，2025年以旧换新支持力度扩大，安排3000亿超长期特别国债，较2024年增长一倍。2024年以旧换新政策带动耐用品消费超1.3万亿元 [60][63][46] - 中央以旧换新政策经历三个阶段，执行力度和范围加大，成效显著；地方积极响应，实施更加灵活 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 两会聚焦提振消费，从政策目标、任务举措着手，发挥消费对经济增长的拉动作用；2025年扩大消费任务举措丰富，各地消费提振政策呈现“稳大宗、促创新、强服务、优环境”四大主线；展望未来，可从工业类、社服类、农业类消费三个领域探索投资机遇 [7][15][46] 各部分总结 从“两会”看消费 - 2024年我国消费领域物价总体平稳，居民消费价格上涨0.2%，居民人均可支配收入实际增长5.1%，社零总额增长3.50% [7] - 2025年发展主要预期目标包括国内生产总值增长5%左右等多项内容 [9] - 强化宏观政策民生导向，以消费提振激活经济民生良性循环，围绕扩大有效需求推进“两重”建设、“两新”工作，推动房地产市场止跌回稳 [11][13] - 2025年扩大消费任务举措包括实施提振消费专项行动，制定专项措施、促进居民增收、安排国债支持以旧换新等十条内容 [15][16] - 2025年各地消费提振政策呈现四大主线并结合区域特色发力，包括促进大宗商品消费、发展新型消费、扩大服务消费、优化消费环境等方面 [17][18][23] - 两会重点提案从提升消费能力、优化消费券设计等六个方面针对消费促进提出建议 [43] - 展望未来，可从工业、社服、农业类消费探索投资机遇，工业类消费政策延续扩围预计效果更显著，社服类消费关注相关行业配置机会，农业类消费关注多领域投资机遇 [46][50][52] 工业类消费 - 耐用品消费方面，“提振消费”成两会关键词，2025年消费品以旧换新支持力度扩大，安排超长期特别国债3000亿元，较2024年增长一倍 [60][63] - 2024年以来以旧换新政策经历三个阶段，执行力度和范围加大，成效显著；地方积极响应，实施更加灵活 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国产AI大模型能力提升和商业应用渗透加速，国内从底层基础算力硬件到上游成熟应用，将受益于人工智能应用渗透加速、商业模式闭环后资本开支可持续性加强及盈利能力提升 [88] 根据相关目录分别进行总结 2025年两会复盘——端侧演进，安全为先 2025年政府工作报告——全链赋能，聚焦应用 - 人工智能相关提法扩内需居首，强调融合数字技术与传统产业优势，推动大模型赋能 [10] - 产业链各环节，上到壮大科技人才队伍等，中游提升模型能力，下到推动人工智能与各行业融合及智能终端消费，促进大模型落地赋能实体经济 [11] 对比2024年政府工作报告——垂类细化，产业融合 - 2025年更聚焦应用深化拓展与和传统产业的协同推进 [12] - 明确聚焦“大模型 + 垂直场景”应用，强调在实体经济关键领域落地，端侧新增相关表述 [13] - 更强调数字技术与制造、市场优势结合，推动制造业智能化升级和产品推广迭代 [13] 代表议案及访谈——安全为本，才定端行 - 两会代表和委员聚焦AI + 生态和全链的自主可控 [14] - 涉及基础资源、人工智能 + 医疗等多领域提案和建议，强调AI + 应用融合和全产业链自主可控 [15][16] 《2024计划执行情况与2025计划草案》——政惠全业，资稳保障 - 2024年创新引领等作用进一步发挥，新质生产力等稳步发展 [18] - 2025年持续培育壮大新兴产业，促进实体经济与数字经济融合等 [18] - 2025年中央和地方预算支持现代化产业体系建设和科技强国建设 [18] 行业现状分析——能力先行，应用渗透 趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移 - 资本开支为中层通用模型能力提供支撑，基础硬件资源竞争激烈 [26] - 海外头部四大云厂2024Q4资本开支合计达723.48亿美元，同比增长68%，环比增长31%，国内头部云厂资本开支上行 [29] - 应用上量推动集群数量及规模增长，硬件降成本、功耗成核心趋势 [30] 趋势二：5G - A、6G等部署为AI推向大规模应用提供底座 - 模型应用对网络节点延时有新要求，通信基建是前提 [31] - 5G - A进入商用部署期，6G有更优性能，5G - A基站通道数提升是关键 [31] - 卫星是6G重要弹性方向，产业端进展加速，国内外有相关卫星规划和布局 [34][36] 趋势三：AI及传统行业技术融合带动降本增效 - 人工智能 + 医疗，如润达医疗和华为合作项目有医疗大模型和全栈国产化解决方案 [40] - 人工智能 + 农业，北大荒集团数字管理系统覆盖全周期，提高资源利用效率和保障粮食安全 [45] - 人工智能 + 传统制造业，如长虹华丰科技引入检测系统降本增效，AI大模型赋能制造业发展 [51][54] 趋势四：国产模型能力提升 + 数据安全，反哺端侧硬件繁荣 - 国产大模型能力升级，一体机产品或为重要实现路径 [61] - 一体机产品降低大模型本地化部署门槛，提升研发落地效率 [63] - 消费电子换机潮开启，智能眼镜等消费新趋势发展好，端侧硬件销量带动通信模型出货 [67][70][71] - 蜂窝通信模组厂商竞争格局头部集中但长尾，头部供应商格局向好 [72][73] 仍需解决的挑战——技术和安全 - 人工智能技术伴生安全风险，包括技术系统层面和衍生安全风险 [83] - 我国政府重视并提出人工智能安全治理体系和原则 [84] 投资策略 - 硬件侧推理侧需求将高涨 [88] - 模型侧中层训练通用模型大厂业绩预期与估值将提振 [88] - 应用侧将加速AI应用渗透，拉动全链产业规模 [88]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 随着国产AI大模型能力提升和商业应用渗透加速，国内从底层基础算力硬件到上游成熟应用，将受益于人工智能应用渗透加速、商业模式闭环后资本开支可持续性加强及盈利能力提升 [87]。 根据相关目录分别进行总结 2025年两会复盘——端侧演进，安全为先 - 2025年政府工作报告强调全链赋能、聚焦应用，结合产业链各环节，融合数字技术与现有优势，促进大模型落地赋能实体经济，为各环节发展明确路径推动产业升级 [10][11] - 对比2024年，2025年报告更聚焦应用深化拓展与和传统产业的协同推进，明确“大模型+垂直场景”应用，强调数字技术与制造、市场优势结合 [12][13] - 代表议案及访谈聚焦AI+生态和全链自主可控，强调AI在多领域应用融合，加强全产业链自主可控及相关立法工作 [14][16] - 《2024计划执行情况与2025计划草案》显示2024年创新引领作用发挥、新质生产力发展等成果，2025年将培育壮大新兴产业、促进融合等，财政加大对产业和科技支持 [18] 行业现状分析——能力先行，应用渗透 - 趋势一：模型能力提升助力产业重心向应用及端侧转移，资本开支支撑中层通用模型能力，应用上量推动集群增长，硬件降成本、功耗成趋势，ASIC在推理侧或更优，CPO技术确定性强 [25][30] - 趋势二：5G - A、6G等部署为AI大规模应用提供底座，模型应用对网络延时有新要求，5G - A提升速率等性能，6G有更优指标，卫星产业受中美差距推动进展加速 [31][34] - 趋势三：AI与传统行业技术融合带动降本增效，如在医疗、农业、传统制造业等领域应用，提高效率、降低成本、保障安全等 [37][41][47] - 趋势四：国产模型能力提升+数据安全，反哺端侧硬件繁荣，一体机产品成企业构建AI能力工具，消费电子换机潮开启，未来AI应用渗透将提振销量，端侧硬件销量带动通信模型出货 [60][67][71] 仍需解决的挑战——技术和安全 - 人工智能技术伴生安全风险，包括技术系统内生风险和衍生安全风险，我国已推出治理框架并提出治理原则 [82][83][84] 投资策略 - 建议关注硬件侧、模型侧和应用侧，硬件侧推理需求高涨，模型侧大厂业绩预期与估值提升，应用侧拉动全链产业规模 [87]