报告公司投资评级 - 中国移动的投资评级被上调为"买入" [6] 报告的核心观点 - 中国移动2024年半年报显示业绩稳步增长，营业收入为5467.44亿元，同比增长3.02%；归母净利润为802.01亿元，同比增长5.29%。公司5G用户渗透率突破50%，移动用户数突破10亿 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本为21,449.84百万股，流通股本为20,547.07百万股；流通A股市值为77,379.53百万元；每股净资产为62.69元；资产负债率为32.11% [7] 股价相对走势 - 中国移动股价在过去一年内相对沪深300指数的表现为：-20%，-3%，13%，30% [8] 投资要点 - 中国移动的5G用户渗透率达到51.4%，移动用户数达到10亿，净增926万户；移动云业务收入为504亿元，同比增长19.3% [10] - 公司持续推进5G-A商用部署，已在超280个城市推进5G-A商用部署，计划今年将扩展至超300个城市 [10] - 预计公司2024-2026年营业收入分别为10697.80/11312.38/11900.76亿元，归母净利润分别为1404.25/1498.40/1590.38亿元 [10]

报告行业投资评级 报告维持对计算机行业的"强于大市"评级。[6] 报告的核心观点 煤炭依然将在较长时间内作为我国能源的压舱石和稳定器 - 我国"富煤贫油少气"的资源禀赋条件决定了煤炭在较长时间内将作为我国能源的压舱石和稳定器。[16][17] - 2023年我国煤炭消费量占能源消费总量比重为55.3%。[17][18] 煤矿智能化发展进入规模推广的关键期 - 2020年启动的国家首批智能化示范煤矿建设工作已有47处通过验收,为规模推广打下基础。[27][28] - 但当前煤矿智能化仍面临建设进展不平衡、运行水平有待提升等问题,需要进一步加大推进力度。[33] 政策持续支持煤矿智能化建设 - 多部委陆续出台了《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等一系列支持政策。[34][36] - 2024年5月,国家能源局发布《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》,进一步加大推进力度。[35] 煤矿智能化有望带来减人增安提效 - 智能化助力煤炭行业由要素驱动型向创新驱动型转变,可实现煤矿减人、增安、提质、创效。[41][42] - 煤矿智能化有望提升煤炭企业的利润和投资回报率。[42][43] 煤矿智能化有望催生万亿级市场空间 - 据测算,2023年我国煤炭工业数字经济总规模约7330-8270亿元,占煤炭工业总产值的14.4%-16.2%。[48][50] - 未来全国煤矿智能化建设规模有望创造近万亿级的市场。[53][55] 根据目录分别总结 1. 煤矿智能化发展进入规模推广的关键期 - 煤炭是我国能源的压舱石,智能化助力煤炭行业高质量发展。[16][17][21] - 首批国家智能化示范煤矿通过验收,煤矿智能化发展进入规模推广阶段。[27][28] - 但当前仍面临一些问题,需要进一步加大推进力度。[33] 2. 政策支持煤矿智能化建设,助力减人增安提效 - 多部委出台一系列支持政策,持续推动煤矿智能化建设。[34][36] - 智能化助力煤炭行业由要素驱动型向创新驱动型转变,可实现减人增安提效。[41][42] - 煤矿智能化有望提升企业利润和投资回报率。[42][43] 3. 煤矿智能化有望催生万亿级市场空间 - 2023年我国煤炭工业数字经济总规模约7330-8270亿元。[48][50] - 未来全国煤矿智能化建设规模有望创造近万亿级的市场。[53][55] 4. 投资建议:智能化设备、系统企业受益产业加速发展 - 煤矿智能化发展进入关键期,相关企业有望受益。[63]

核电投资增加，运营商资本开支迎来高增 - 核电审批步入常态化，年均核准10台左右机组有望带动核电投资增加 [15][16][17] - 在建机组规模符合当年核电投资强度趋势 [19][20][21][22][23] - 中核资本开支增加印证核电行业景气度提升 [26][27] - 中国核电、中国广核截止2024Q1在建工程呈现高增速 [29][30][31][32][33][34][35][36] 拆解项目投资进度，行业步入高增速阶段 - 核电开工不同阶段投资额度不同，主要系为处于不同建设阶段 [38][39][40][41] - 核电建设工期一般为5-7年,工程进度分布不同 [43][44][45] - 2024年有望迎来核电开工机组大年,投产大年有望为2029年 [48][49][50][51] - 建立核电投资模型,预测2024年核电行业投资约为1744亿元,同比增长27.9% [52][53][54][55][56][57][58] 投资建议：投资高增带动设备商和运营商业绩增长机遇 - 建议关注核电产业链设备厂商,如东方电气、江苏神通等 [61] - 建议关注核电运营商,如中国核电、中国广核 [62] 风险提示 - 核电审批进度不及预期 [63] - 核电建设进度不及预期 [64] - 核电安全事故风险 [65]

萨姆法则与经济衰退关系 - 萨姆法则是经验法则，触发更多是衰退确认指标，非预测指标，历史上触发时美国经济已处衰退，GDP环比折年负增长，与本轮周期不同[5][12][15][18] - 7月萨姆法则数值精确计算略小于0.5%临界值，引发的衰退担忧过度[13] 历史加息周期结果 - 1965年以来美联储11次加息周期，多数伴经济衰退，3次例外（1965、1983、1993年），无衰退周期定义为不着陆[8][12][26][30] 衰退周期特点 - 外生冲击下着陆较硬，如疫情、2008金融危机和石油危机，4个周期失业率顶点超10%[8][31][32] - 通胀问题严重更可能硬着陆，1980年和1977年两个通胀最严重加息周期对应硬着陆[8][31][36][37] - 加息到衰退时间平均不长，本轮加息30个月美国经济未显衰退迹象[40] 不着陆周期特点 - 加息和降息起点经济增速较高，劳动力市场温度更高，家庭部门杠杆率较低，货币政策空间充足[45] 本轮不着陆可能性因素 - 美国通胀受需求侧影响有限，货币政策压低通胀压力小，通胀预期稳定，无需深度负产出和就业缺口代价抑制通胀[57] - 不着陆是美联储政策目标，且有充足政策空间[57] - 需求侧美国经济对货币政策敏感度低，企业和居民杠杆率处历史底部，政府财政支出维持高位[61][64][70] - 供给侧美国2季度GDP同比增速3.1%，制造业投资从疫情前800亿增至超2000亿，占比从1.5%提至超3.5%，移民增加成正供给冲击[73][74] 风险提示 - 美国经济放缓超预期，美联储高利率政策时滞或使经济衰退，需快速降息[79] - 地缘政治风险超预期，俄乌、以哈冲突或引发全球地缘风险，影响风险资产价格[79]

报告公司投资评级 - 东方财富的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 东方财富的固收业务为业绩亮点，收费类业务有所下滑[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 东方财富的总股本为15,785.54百万股，流通股本为13,359.28百万股[7] - 流通A股市值为139,738.06百万元[7] - 每股净资产为4.75元，资产负债率为71.48%[7] - 一年内最高股价为18.40元，最低股价为9.87元[7] 财务数据 - 2024年上半年，东方财富实现营业总收入49.45亿元，同比减少14%；归母净利润40.56亿元，同比减少4%[10] - 2024年第二季度，单季度营业总收入24.89亿元，同比减少15.3%，环比增加1.3%；归母净利润21.02亿元，同比减少4.28%，环比增加7.57%[10] - 2024年上半年，公司实现手续费及佣金收入23.95亿元，同比减少4%[11] - 2024年上半年，利息净收入10.27亿元，同比减少8%[11] - 2024年上半年，投资收益及公允价值变动收益16.39亿元，同比增长42%[11] - 2024年上半年，以基金销售为主的营业收入为15.23亿元，同比减少28.8%[12] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为111/121/137亿元，同比分别+0.2%/+9%/+13%[13] - 预计2024-2026年归母净利润分别为84/94/108亿元，同比分别+3%/+11%/+15%[13] - 预计2024-2026年EPS分别为0.53/0.59/0.68元/股[13] - 给予公司24年25倍PE，目标价13.25元，维持"买入"评级[13]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：国联行业轮动策略2.0 - **模型构建思路**：通过信用及企业盈利构建经济四象限，并在每个象限中对多维度行业风格因子进行有效性检验，最终基于因子轮动配置高预期收益行业[20] - **模型具体构建过程**： 1. **经济四象限构建**：基于企业盈利和信用两个维度，划分为四个象限： - 企业盈利上行，信用上行 - 企业盈利上行，信用下行 - 企业盈利下行，信用上行 - 企业盈利下行，信用下行 2. **因子构建**：在每个象限中，构建并测试以下行业风格因子： - 一致预期景气 - 超越预期盈利 - 龙头效应 - 行业估值泡沫 - 反转因子 - 动量因子 - 拥挤度 - 通胀beta 3. **策略构建**：基于上述因子在四个象限中的表现，进行因子轮动并配置高预期收益行业[20] - **模型评价**：该模型通过多维度因子结合经济象限，能够较好地捕捉行业轮动机会，具有一定的实用性[20] --- 模型的回测效果 1. 无剔除版因子轮动策略 - **年化超额收益**：9.49%[23] - **分年度绩效**： - 2017年：超额收益14.23%，IR为2.09，波动率14.02%[27] - 2018年：超额收益11.45%，IR为2.18，波动率22.35%[27] - 2019年：超额收益-4.32%，IR为-0.42，波动率21.07%[27] - 2020年：超额收益0.85%，IR为0.10，波动率24.86%[27] - 2021年：超额收益2.98%，IR为0.29，波动率21.17%[27] - 2022年：超额收益8.48%，IR为1.09，波动率22.41%[27] - 2023年：超额收益11.93%，IR为0.93，波动率21.04%[27] - 2024年：超额收益6.38%，IR为1.13，波动率19.43%[27] - 全部：超额收益8.05%，IR为0.81，波动率21.28%[27] 2. 双剔除版因子轮动策略 - **年化超额收益**：11.82%[23] - **分年度绩效**： - 2017年：超额收益16.39%，IR为1.77，波动率15.37%[31] - 2018年：超额收益31.24%，IR为1.63，波动率30.62%[31] - 2019年：超额收益6.24%，IR为0.44，波动率21.37%[31] - 2020年：超额收益2.61%，IR为0.24，波动率23.31%[31] - 2021年：超额收益4.25%，IR为0.38，波动率17.66%[31] - 2022年：超额收益7.90%，IR为0.80，波动率23.19%[31] - 2023年：超额收益13.95%，IR为1.14，波动率18.94%[31] - 2024年：超额收益2.74%，IR为0.51，波动率17.86%[31] - 全部：超额收益12.63%，IR为0.94，波动率21.87%[31] 3. 当月和当年组合绩效 - **2024年7月**： - 基准收益率：-3.37% - 无剔除版收益：-3.43%，超额收益-0.06% - 双剔除版收益：-5.83%，超额收益-2.47%[33] - **2023年以来**： - 基准收益率：-19.47% - 无剔除版收益：-2.71%，超额收益16.76% - 双剔除版收益：-7.88%，超额收益11.59%[33] --- 量化因子与构建方式 1. 因子名称：一致预期景气因子 - **因子构建思路**：衡量市场对行业未来景气度的一致预期[20] - **因子具体构建过程**：基于分析师一致预期数据，提取行业未来景气度的预期值，作为因子得分[20] 2. 因子名称：超越预期盈利因子 - **因子构建思路**：衡量行业实际盈利是否超越市场预期[20] - **因子具体构建过程**：对比行业实际盈利数据与分析师一致预期，计算超越预期的幅度，作为因子得分[20] 3. 因子名称：龙头效应因子 - **因子构建思路**：衡量行业内龙头企业的表现对行业整体的影响[20] - **因子具体构建过程**：提取行业内市值排名前列企业的盈利和估值数据，计算其对行业整体的贡献度，作为因子得分[20] 4. 因子名称：行业估值泡沫因子 - **因子构建思路**：衡量行业估值是否存在泡沫化倾向[20] - **因子具体构建过程**：基于行业市盈率、市净率等估值指标，计算其相对历史均值的偏离程度，作为因子得分[20] 5. 因子名称：反转因子 - **因子构建思路**：捕捉行业内短期超跌后的反弹机会[20] - **因子具体构建过程**：基于行业过去一段时间的收益率，计算其反转幅度，作为因子得分[20] 6. 因子名称：动量因子 - **因子构建思路**：捕捉行业内持续上涨的趋势[20] - **因子具体构建过程**：基于行业过去一段时间的收益率，计算其动量强度，作为因子得分[20] 7. 因子名称：拥挤度因子 - **因子构建思路**：衡量行业内资金流动的集中程度[20] - **因子具体构建过程**：基于行业内资金流入流出数据，计算其集中度，作为因子得分[20] 8. 因子名称：通胀beta因子 - **因子构建思路**：衡量行业对通胀变化的敏感性[20] - **因子具体构建过程**：基于行业收益率与通胀率的历史相关性，计算其beta值，作为因子得分[20] --- 因子的回测效果 1. 因子轮动策略整体表现 - **无剔除版年化超额收益**：9.49%[23] - **双剔除版年化超额收益**：11.82%[23] 2. 分年度因子轮动策略表现 - **无剔除版**： - 2017年：超额收益14.23%，IR为2.09[27] - 2023年：超额收益11.93%，IR为0.93[27] - **双剔除版**： - 2018年：超额收益31.24%，IR为1.63[31] - 2023年：超额收益13.95%，IR为1.14[31]

报告公司投资评级 - 中炬高新的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中炬高新在2024年上半年实现收入26.18亿元，同比下降1.35%，归母净利润为3.50亿元。单季度2024Q2收入为11.34亿元，同比下降11.96%，归母净利润为1.11亿元[4] - 公司面临终端需求疲软，特别是在非主销区销售压力更大。2024Q2东部、南部、中西部、北部区域收入分别同比下降18.66%、11.05%、25.03%、31.15%[10] - 成本端有所改善，2024Q2公司毛利率同比提升3.64个百分点至36.17%，但由于渠道改造和加大费投，销售费用率和管理费用率分别同比增加6.43和1.48个百分点[10] - 公司正在进行市场化改革，新任管理层改革魄力及公司远期成长空间被看好。预计2024-2026年营收分别为55.49/63.36/72.59亿元，归母净利润分别为7.21/9.44/11.32亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为783.22/770.99百万股，流通A股市值为14,802.97百万元，每股净资产为5.94元，资产负债率为26.89%[7] 股价相对走势 - 中炬高新的股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间表现不佳，下跌幅度较大[8] 相关报告 - 《中炬高新（600872）：浅析激励实现路径》（2024.06.26）和《中炬高新（600872）：Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现》（2024.04.25）[9] 财务预测摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为5549/6336/7259百万元，归母净利润分别为721/944/1132百万元，EPS分别为0.92/1.20/1.44元/股[10]

报告公司投资评级 - 盐津铺子(002847)的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 盐津铺子发布2024半年报，2024H1实现收入24.59亿元，同比增长29.84%，实现归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。单2024Q2实现收入12.36亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%[4][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本(百万股)为274.39/245.80，流通A股市值(百万元)为9,278.94，每股净资产(元)为5.79，资产负债率为43.17%，一年内最高/最低(元)为84.55/35.53[7] 股价相对走势 - 盐津铺子股价相对沪深300指数走势为-40%至20%，具体时间为2023/8至2024/8[8] 相关报告 - 《盐津铺子（002847）：加速发展，盈利提升》2024.04.26，《盐津铺子（002847）：年报与Q1业绩预告点评：多品类全渠道加速扩张》2024.03.26[9] 投资要点 - 多品类并进，全渠道覆盖：公司聚焦七大核心品类，2024H1各品类收入及同比增速分别为：辣卤食品8.98亿元(+25.81%)，休闲烘培3.42亿元(+12.60%)，深海零食3.24亿元(+11.83%)，薯类零食2.21亿元(+39.34%)，蒟蒻果冻布丁1.83亿元(+44.01%)，果干坚果2.10亿元(+95.98%)，蛋类零食2.39亿元(+150.54%)。分渠道：2024H1经销及其他/电商/直营渠道分别实现收入17.70/5.80/1.08亿元，同比35.07%/48.40%/-43.59%[10] - 盈利略有承压，期待后续改善：2024Q2公司毛利率同比-3.07pct至32.96%，销售费用率、管理费用率分别同比+2.05、0.66pct至13.53%、4.79%，净利率同比-1.09pct至12.99%[10] - 产品+渠道双轮驱动，有望持续兑现高增：预计2024-2026年公司营业收入分别为52.74/65.19/79.09亿元，分别同增28.17%/23.61%/21.32%，归母净利润分别为6.71/8.54/10.83亿元，分别同增32.70%/27.20%/26.80%，EPS分别为2.45/3.11/3.95元/股，3年CAGR为28.88%。维持"买入"评级[10] 财务数据和估值 - 营业收入（百万元）：2022年为2894，2023年为4115，2024E为5274，2025E为6519，2026E为7909。增长率（%）：2022年为26.83%，2023年为42.22%，2024E为28.17%，2025E为23.61%，2026E为21.32%。归母净利润（百万元）：2022年为301，2023年为506，2024E为671，2025E为854，2026E为1083。增长率（%）：2022年为100.01%，2023年为67.76%，2024E为32.70%，2025E为27.20%，2026E为26.80%。EPS（元/股）：2022年为1.10，2023年为1.84，2024E为2.45，2025E为3.11，2026E为3.95。市盈率（P/E）：2022年为34.4，2023年为20.5，2024E为15.4，2025E为12.1，2026E为9.6。市净率（P/B）：2022年为9.1，2023年为7.2，2024E为6.0，2025E为5.0，2026E为4.1。EV/EBITDA：2022年为29.6，2023年为18.4，2024E为12.1，2025E为9.6，2026E为7.6[11]

报告公司投资评级 - 贵州茅台的投资评级为"买入"，维持评级[6] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年半年报显示高质量增长，超预期分红，现金回款持续亮眼，系列酒高增长，经销渠道占比提升，分红规划保障股东回报率，提振市场信心[2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为1,256.20百万股，流通A股市值为1,797,229.63百万元，每股净资产为174.00元，资产负债率为12.95%，一年内最高/最低股价为1,905.00/1,361.30元[7] 股价相对走势 - 贵州茅台股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，波动范围为-50%至20%[8] 财务数据和预测 - 2024年半年报显示，公司实现营业总收入834.51亿元，同比+17.56%，归母净利润416.96亿元，同比+15.88%。预计2024-2026年营业收入分别为1734.09/1924.41/2117.99亿元，同比增长15.18%/10.98%/10.06%，归母净利润分别为859.05/953.92/1057.83亿元，同比增长14.95%/11.04%/10.89%[10] 分红规划 - 公司发布现金分红回报规划，2024-2026年每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度现金分红分两次（年度和中期分红）实施[10]

公司投资评级 - 报告对越秀交通基建（01052）的投资评级为“买入”[6] 报告的核心观点 - 2024年上半年，越秀交通基建实现营收18.27亿元，同比下降5.6%，归非净利润3.14亿元，同比下降26.5%。中期分红每股0.12港元，分红率为58.5%[9] - 公司面临收入下滑和成本上升的压力，主要受节假日天气增多和华南地区恶劣天气影响，导致路费收入下降[9] - 公司主力路产如广州北二环高速、湖北随岳南高速等收入下降，受到分流影响[9] - 营业成本增加，毛利率下降6.5个百分点，财务费用同比下降12.2%[9] - 公司计划进行中期分红，分红率为58.5%，并关注集团资产注入进展[9] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将有所增长，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年，公司营收18.27亿元，同比下降5.6%，归非净利润3.14亿元，同比下降26.5%[9] - 中期分红每股0.12港元，分红率为58.5%[9] - 营业成本为9.0亿元，同比增长8.6%，毛利率下降6.5个百分点[9] - 财务费用为2.49亿元，同比下降12.2%[9] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为38.40亿元、39.52亿元、40.68亿元，归非净利润分别为6.57亿元、7.04亿元、7.23亿元[10] - 维持“买入”评级[10] 股价相对走势 - 股价相对走势显示，2023年12月至2024年8月，股价波动较大[7] 相关报告 - 提及过往报告内容，如《格券交通基建（01052） 炉存冷利略低子预期，全年分红年的 60%》[8] - 《冬季文通基建（01052） 冬季文通基建(1052.HK)：中期分红年 53.8%，基本面长朝向好》[8]