日本央行加息和美国经济衰退担忧引发的市场动荡 - 日本央行意外加息引发日本股市大幅下跌[14,15] - 美国经济数据不及预期加剧了日本金融市场的动荡[20,21] - 日元大幅升值对日本企业出口和海外收入造成双重打击[14,16] 风险偏好收缩的传导 - 日本股市大跌引发全球风险偏好急剧收缩[41] - 全球主要资产价格出现大幅波动[41,42] - 存在高杠杆交易者遭受重大损失的风险[42] 政策应对措施 - 日本政策当局需要采取措施稳定金融市场[47,48] - 人民银行可能有进一步降息的空间[54] - 关注美国经济放缓和地缘政治风险的影响[55,56]

出口情况分析 - 7月出口同比增速为7.0%，较6月(8.6%)有所回落[17] - 季节性调整后，7月出口金额环比下降1.8%，出口规模进一步下降[18] - 汽车和集成电路出口表现相对较强，其他产品出口普遍回落[22,24,25] - 对多数贸易伙伴的出口环比有所回落，只有对少数国家如印度、香港、欧盟出口有所增长[38,39,40] 进口情况分析 - 7月进口同比增速为7.2%，较上月大幅反弹[45] - 季节性调整后，7月进口规模环比下降1.0%[45] - 大宗原材料进口如原油、铁矿砂等有所回落，但机电产品和高新技术产品进口回升[52,54] 出口进口展望 - 预计三季度到四季度前期出口或有所降温，主要受外需下滑、"抢出口"需求减弱等因素影响[67,68,69] - 进口有望随内需修复而回升[73,74] 风险提示 - 海外经济表现不及预期[61,62] - 政策变化与预期不一致[75] - 地缘政治恶化超预期[75]

报告行业投资评级 - 报告维持"强于大市"评级 [20] 报告的核心观点 挖机内销 - 挖机内销于2024年3月同比转正,3-6月同比增速持续加速,7月内销同比增速维持20+%,处于底部回暖态势 [13][14] - 3月以来挖机内销持续超预期主要受益于小挖销量增速较高,但5月以来内销改善的挖机产品线向利润率更高的中大挖扩散 [13] - 上轮工程机械上行周期为2016-2020年,自2021年下半年步入下行周期,按照挖机8-10年使用寿命,叠加"大规模设备更新"政策支持,有望双重共振国内挖机需求回暖 [14] 挖机外销 - 2023年6月起,由于海外供应链恢复、东南亚需求疲软、北美欧洲去库等原因,挖机出口销量由正转负 [16] - 但2024年以来,挖机外销降幅连续5个月收窄,由2月的-32%连续收窄至7月的-0.5%,受益于海外市场国产品牌进入去库拐点&2023年下半年挖机出口低基数,2024下半年有望转正 [16][17] 装载机 - 2024年1-7月,共销售各类装载机65397台,同比增长3.5%,内外销均加速增长 [18] - 2024年7月销售各类装载机8379台,同比增长27.1%,内销/外销同比增速分别为24.7%/30.1% [18] - 2024年7月销售电动装载机1317台,单月电动化率提升至15.7% [18] 投资建议 - 看好行业布局深入,持续完善产品布局及海外布局的【三一重工】、【徐工机械】、【恒立液压】、【中联重科】等工程机械龙头企业 [20]

报告投资评级 报告给予安琪酵母"买入(维持)"的投资评级[6] 报告核心观点 1) 主业彰显韧性,海外市场高增长[10] - 2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入分别为26.70/1.90/0.95亿元,同比变化为12.24%/-40.07%/-17.05%[10] - 2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入11.95/24.70亿元,同比增长7.65%/13.04%[10] - 2024Q2 国内外市场收入分别为22.11/14.54亿元,同比增长6.64%/19.01%[10] - 2024H1 国内外经销商数量分别达17549/5688家,同比增长8.07%/11.84%,海外市场拓展顺利[10] 2) 经营效率提升,盈利能力上行[10] - 2024Q2毛利率同比+0.27pct至23.92%,得益于成本红利及采购提效[10] - 2024Q2销售费用率、管理费用率分别为5.49%、3.13%,分别同比+0.56、-0.33pct,净利率同比+0.36pct至10.26%[10] 3) 景气修复,经营稳健[10] - 公司发挥新菌种升级优势,不断丰富产品组合,烘焙面食业务有望维持稳健增长[10] - 加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护,针对YE食品开展细分行业推广、下游衍生品业务有望实现高增[10] - 加快注册海外营销子公司,聘用本土化销售人员,业务版图加速扩张,锚定全年目标,收入有望实现双位数增长[10] 4) 盈利预测与估值[10] - 预测2024-2026年营业收入分别为154.50/173.80/194.34亿元,同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82% - 预测2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元,同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08% - EPS分别为1.58/1.85/2.19元,维持"买入"评级

报告行业投资评级 - 报告未给出明确的行业投资评级 [1][2] 报告的核心观点 2024年上半年饲料产量同比下降4.1% - 生猪养殖受疫情、市场疲软和利润低迷影响,中小养殖户加快退出,导致饲料市场空间缩减 [2][22] - 禽类养殖整体疲软,尽管蛋鸡产能扩张,但肉鸡供给不足,价格低迷 [2][35] - 水产养殖经历亏损,产能下降,特别是鲤鱼、罗非鱼等品种存栏减少,饲料需求下降 [2][44] - 反刍动物饲料产量连续下降,受奶价和肉价长期低迷影响 [55][56] - 宠物饲料产量持续增长,反映宠物行业快速发展和消费者对宠物健康的重视 [58][59][60] - 主要原料价格下降,带动饲料价格同比下降7.8%-8.4% [62][63] 猪饲料产量自6月开始止跌回升 - 前期生猪行业去产能导致猪饲料需求逐步减少,上半年同比下降7.3% [25][26] - 随着生猪价格自3月起逐步回升,养殖业逐步盈利,猪饲料需求开始回暖 [26] - 4-6月猪饲料月度产量呈现"降幅逐月收窄、由降转升"的积极变化 [26] 蛋禽饲料产量下降至5年来低位 - 蛋鸡养殖业连续近两年盈利,但禽蛋市场消费需求未相应增加,导致行业盈利能力受影响 [35] - 饲料原料价格下降和蛋禽配合饲料占比下降,也对蛋禽饲料总需求产生负面影响 [35] 肉禽饲料产量小幅增长 - 肉禽(白羽鸡等)产能持续高企,肉禽饲料需求相对较好 [39] - 肉鸡饲料和种鸡饲料产量均呈现积极增长态势 [39] 水产饲料市场需求下滑 - 去年水产价格长期低迷,加之极端天气影响,导致水产品产量减少,影响水产饲料需求 [44] - 淡水养殖和海水养殖饲料产量均有所下降 [44] 反刍动物饲料产量下降显著 - 奶价和牛羊肉价格长期低迷,导致养殖场户普遍亏损,直接影响反刍动物饲料需求 [56] - 反刍动物饲料产量连续6个月同比下降 [56] 投资建议 把握水产景气复苏的投资机会 - 水产价格底部回升,鲤鱼、鲫鱼等普通水产价格显现回暖趋势,特种水产价格亦相对高景气 [75] - 水产品价格有望持续高景气,带动水产饲料需求改善 [75] - 推荐关注漳大集团、射洪饲料等标的 [75] 关注宠企国内业务发展 - 国内宠物行业处在快速发展阶段,宠物食品市场仍有广阔发展空间 [77] - 推荐关注牵星宠物、中宠股份等标的 [77] 风险提示 1. 疫病风险:养殖过程中发生的重大疫病,如非洲猪瘟、蓝耳病等,会给行业和公司带来重大经营风险 [78] 2. 养殖产品价格长期低位风险:养殖产品价格的周期性波动,可能导致公司业绩难以持续增长 [79] 3. 原材料价格波动风险:主要原材料价格波动,会对养殖及饲料企业的成本和利润产生重大影响 [80]

2024年上半年饲料产量同比下降4.1% - 2024年上半年饲料产量1.45亿吨,同比下降4.1% [15] - 生猪养殖受疫情、需求疲软和利润低迷影响,中小养殖户加速退出,导致饲料市场空间缩减 [15] - 禽类养殖整体疲软,尽管蛋鸡产能扩张,但肉鸡需求不足,价格低迷 [15] - 水产养殖经历亏损,产能下降,特别是草鱼、罗非鱼等品种存塘减少,饲料需求降低 [15] - 虾蟹养殖利润下降,市场需求减少,市场规模收缩 [15] 猪料产量自6月开始止跌回升 - 2024H1猪料产量同比下降7.3% [18] - 6月开始猪料产量止跌回升,4月同比下降3.6%,5月降幅收窄至0.7%,6月实现1.1%同比增长 [19] - 随着养殖利润持续积累和生猪产能逐步恢复,猪料产量降幅有望进一步收窄 [19] 蛋禽饲料产量降至5年来低位 - 2024年上半年蛋禽饲料总产量1531万吨,同比下降4.4% [30] - 蛋鸡饲料产量下降4.3%,蛋鸭饲料产量下降5.9% [30] - 禽蛋市场消费低迷导致行业盈利能力受限,饲料原料价格下降和蛋禽配合饲料占比减少也对需求产生负面影响 [30] 肉禽饲料产量小幅增长 - 2024年上半年肉禽饲料总产量4496万吨,同比增长1.1% [35] - 肉鸡饲料和肉鸭饲料产量分别增长0.5%和0.7% [35] - 得益于肉禽产能持续高企,肉禽饲料需求相对较好 [35] 水产饲料市场容量下滑 - 2024年上半年水产饲料总产量967万吨,同比下降2.4% [40] - 淡水养殖饲料产量下降2.0%,海水养殖饲料产量下降5.4% [40] - 去年水产价格长期低迷,加上极端天气影响,导致水产品存塘量减少,影响了养殖端对水产饲料的需求 [40] 反刍饲料产量下降显著 - 2024年上半年反刍动物饲料总产量731万吨,同比下降8.8% [52] - 奶牛饲料产量下降10.2%,肉牛饲料下降6.9%,肉羊饲料下降8.3% [52] - 奶价和牛羊肉价格持续低迷,导致养殖场户普遍亏损,影响了反刍动物饲料需求 [52] 宠物饲料持续增长 - 2024年上半年宠物饲料产量74万吨,同比增长21.4% [55,56] - 宠物行业处在快速发展阶段,宠物食品作为宠物经济重要组成,在国内仍有广阔发展空间 [68] 主要原材料价格下降,饲料价格同比下降明显 - 玉米、豆粕等主要原材料价格总体呈现低位运行态势 [59] - 2024年上半年猪、蛋鸡、肉鸡配合饲料价格同比下降7.8%~8.4%,浓缩饲料价格同比下降7.3%~8.3% [59] 投资建议 - 把握水产景气复苏的投资机会,重点推荐海大集团,关注粤海饲料 [66] - 关注宠企国内业务发展,重点推荐乖宝宠物,中宠股份 [68] 风险提示 - 疫病风险:畜禽养殖过程中发生的疫病,如非洲猪瘟、禽流感等 [69] - 畜禽价格长期低位风险:畜禽市场价格的周期性波动导致行业毛利率波动 [70] - 原材料价格波动风险:玉米、豆粕等主要原材料价格波动对养殖及饲料企业业绩有较大影响 [71]

报告投资评级 - 公司评级为"买入(首次)"[6] 报告核心观点 - 受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛,公司凭借核心技术和多元化的优势,上半年公司收入同比增长49.33% [10][11] - 公司主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备,部分核心技术已经达到国际领先或先进水平,部分机型已量产于28nm及以下工艺、3D NAND、18/19nm及以下DRAM工艺[11] - 公司即将向中国IC客户交付首台PECVD设备,该设备与前道涂胶显影设备两个全新的产品系列将使得公司全球可服务市场规模翻倍增加[11] - 公司是国内前道清洗设备龙头,且先进封装设备有望受益行业需求增长,我们预计公司24-26年营业收入分别为54.88/69.59/80.34亿元,同比分别增长41.13%%/26.82%/15.45%[12] - 公司24-26年归母净利润分别为12.31/15.78/19.37亿元,同比增速分别为35.24%/28.17%/22.70%[12] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入24.04亿元,同比增长49.33%;归母净利润4.43亿元,同比增长0.85%;扣非净利润4.35亿元,同比增长6.92%[4] - 2024年Q2公司实现营业收入14.83亿元,同比增长49.14%,环比增长60.90%;归母净利润3.63亿元,同比增长17.66%,环比增长352.71%[11] - 公司2024-2026年预计营业收入分别为54.88/69.59/80.34亿元,同比增长41.13%/26.82%/15.45%;归母净利润分别为12.31/15.78/19.37亿元,同比增长35.24%/28.17%/22.70%[12]

报告行业投资评级 报告给予行业"强于大市"的投资评级。[6] 报告的核心观点 1. 肿瘤免疫药物具备大单品潜力。免疫检查点抑制剂PD1/PDL1单抗开启癌症治疗新时代,推动了多个大单品的诞生,但仍面临低响应率、安全性和耐药性等问题,因此免疫检查点抑制剂+细胞因子的联合疗法愈发受到关注。[9][13] 2. PD1/IL-2Rα-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363打破了IL2研发瓶颈,提供了免疫疗法新的风向标。此前IL-2Rα偏向性药物受到较多关注,但临床数据不佳,IBI363在2024 ASCO上显示出良好的临床数据。[10][14] 3. IL-15在癌症免疫治疗中潜力广阔,靶点成药性得到验证后将推动该领域在研产品的快速发展。此前IL-15一直没有获批产品,其靶点成药性存疑,直到2024年4月ImmunityBio的N-803获FDA批准上市。[15] 根据报告目录分别进行总结 1. 免疫疗法开辟肿瘤治疗新格局 免疫疗法包括免疫检查点抑制剂、细胞因子治疗、癌症疫苗、溶瘤病毒疗法和过继细胞疗法等五大类别。免疫检查点抑制剂通过中断共抑制信号通路从而重振抗肿瘤免疫反应,细胞因子则作为肿瘤微环境中细胞通讯的关键介质,部分类型有助于宿主抗肿瘤反应。[20][21][22][23] 2. IL2: 开发历程不断优化的新型抗癌药物 IL-2受体(IL-2R)的3种亚基具有不同的亲和力和信号传导能力。尽管高剂量IL-2在黑色素瘤和肾癌治疗中有显著疗效,但也会造成严重毒副作用。针对免疫调节机制,研发方向包括免疫调节剂和递送细胞毒素两大类。[49][50][51][54][55] 3. IL15：具备高确定性的泛癌种药物 2024年4月,ImmunityBio的IL15/IL15Rα-Fc融合蛋白N-803获FDA批准上市,用于治疗BCG无反应性非肌层浸润性膀胱癌。IL-15对自然杀伤细胞和记忆CD8 T细胞的功能和稳态至关重要,通过结构改造可以解决其半衰期短和单体活性低的问题。[114][115][119]

报告公司投资评级 - 报告给予迪普科技(300768)买入(增持)评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收5.02亿元,同比增长13.63%;归非净利润0.52亿元,同比增长32.09%;标准非净利润0.46亿元,同比增长32.34%;毛利率为68.54%,同比上升1.06个百分点 [4][9] - 2024年第二季度公司实现营收2.48亿元,同比增长17.42%;归非净利润0.15亿元,同比增长127.23%;标准非净利润0.13亿元,同比增长266.38%;毛利率为67.66%,同比上升2.62个百分点 [4][9] 业务发展 - 政府和公共事业客户营收保持稳定增长,运营商客户受收入确认周期影响有所下降 [10] - 公司持续加大研发和市场投入,员工人数增加13.35%,发布了多款国产化产品 [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营收分别为12.59/15.63/19.28亿元,同比增速分别为21.76%/24.18%/23.35%;归非净利润分别为1.70/2.20/2.81亿元,同比增速分别为34.36%/29.39%/27.81% [10][13][14][15] 风险提示 - 技术和产品创新风险 [16] - 下游客户支出不及预期风险 [17] - 行业竞争加剧风险 [18]

行业投资评级 报告给予医药生物行业"维持"评级。[9] 报告的核心观点 1. 免疫检查点抑制剂PD1/PDL1开启了癌症治疗的新时代,但仍存在低响应率、安全性和药物性等问题,因此免疫检查点抑制剂+细胞因子的联合疗法受到关注。[12][16] 2. PD1/IL-2 R α-bias双特异性抗体融合蛋白IBI363可有效激活肿瘤浸润的CD25+CD8+T细胞,提供了免疫疗法的新方向。[68][69][70][71][73] 3. IL-15超激动剂N-803获批上市用于治疗NMIBC,验证了IL-15在肿瘤免疫治疗中的潜力。[14][86][87] 4. 建议关注布局PD1/IL2、PD1/IL15相关药物的企业,如IBI363和N-803等,短期有望通过BD获得收益,中长期有望成为下一个大单品。[97][98] 分类总结 1. 免疫疗法开辟肿瘤治疗新格局 - 免疫检查点抑制剂通过中断免疫抑制信号通路来增强抗肿瘤免疫 [25][26] - 细胞因子如IL-2、IL-15等在肿瘤免疫中发挥关键作用 [46][47] 2. IL-2: 开发历程不断优化的新型抗癌药物 - IL-2受体的不同亚基有不同的亲和力和信号传导机制 [53][54][55] - IL-2类药物的开发历程包括免疫调节剂和递送细胞毒素两大方向 [58][59][60][65] 3. IL-15: 具备高确定性的泛癌种药物 - IL-15超激动剂N-803获批上市,验证了IL-15在肿瘤免疫治疗中的潜力 [79][86][87] - IL-15前药通过靶向递送和改善药代动力学提高了疗效和安全性 [91][92]