报告投资评级 - 报告维持对老板电器的"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 2024年上半年,老板电器收入同比下滑4.16%,归母净利润同比下滑8.48%,主要受地产竣工面积下滑和消费环境偏弱的影响 [3] - 公司积极推动定位大众消费的子品牌增长,但低盈利能力的子品牌占比提升和规模效应减弱,导致公司整体盈利能力有所下滑 [3] - 预计以旧换新政策落地有望刺激厨房大电行业需求,公司经营或将逐步回暖 [3] - 公司中期现金分红比例达到62%,低估值背景下股息率优势突出 [3] 公司收入拆分 - 2024年上半年,公司家电厨卫业务收入占营业收入的97.4%,同比下滑4% [21] - 其中,传统品类如吸油烟机、燃气灶收入相对平稳,同比分别下滑3%和1% [21] - 而偏可选的第二品类群(蒸/烤箱/一体机)和第三品类群(洗碗/净水/热水器/集成灶等)收入下滑较大 [21] 盈利能力分析 - 2024年上半年,公司毛利率同比下降3.1个百分点,主要由于定位大众消费、毛利率偏低的名气品牌收入占比提升 [24] - 费用端,公司加强营销费用管控,销售费用率同比下降1.2个百分点,但受收入下滑影响,管理费用率和研发费用率同比上升 [24] - 综合各项因素影响,2024年二季度公司归属净利率同比下降1.5个百分点 [24] 未来展望 - 预计2024-2026年,公司营收和归母净利润将分别同比增长1.77%/7.58%/7.70%和-0.02%/7.57%/8.47% [26] - 公司潜在股息率约6%,维持"买入"评级 [5]

报告行业投资评级 - 报告给予行业"强于大市"的投资评级[6] 报告的核心观点 完善市内免税政策有利于提升国内免税市场竞争力,截流国人海外消费 [11][12] - 市内免税适用于持出入境有效证件即将于60日内搭乘航空运输工具或国际邮轮出境的旅客,适用销售品类包括食品、服装服饰、箱包等多项消费品,同时鼓励销售国货"潮品" [12] - 进境免税额度一般为8000元,港澳台为12000元,提货方式设置在口岸出境隔离区,一次性携带出境 [12] 多城市布局市内免税,经营主体以中免为主 [12] - 中免直接经营的北京、上海等6家市内免税店直接适用于新政策,中出服和港中旅资产公司经营的免税店转型为市内免税店,并在广州、成都等8个城市新设1家市内免税店 [12] - 本次免税店涉及的相关城市达22个,经营主体依然以中免为主 [12] 建议关注中国中免等免税运营商 [12] - 政策利好有利于提振市场信心、持续吸引消费回流,中免是本轮政策核心受益方,建议关注其市内免税店经营进展 [12] - 同时建议关注王府井等免税运营商 [12]

报告行业投资评级 报告给予跨境空运行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束,跨境空运供需将持续保持紧平衡状态。[4] 2. 发运人新合同的长协比例持续提高,提前锁定旺季运力,将导致旺季空运即期市场运力进一步紧缺,运价有望超预期上涨。[4][12] 3. 全货机新增供给有限,中美腹舱运力恢复缓慢,行业供给受限。[11] 4. 潜在补库需求叠加消费旺季,欧美需求或迎改善,为行业带来利好。[12] 行业数据分析 1. 2024年上半年,中国跨境电商进出口达1.22万亿元,同比+10.5%,高于同期我国外贸整体增速4.4pcts。[10] 2. 2024年4-7月,上海浦东机场和香港国际机场国际货邮吞吐量分别同比+25.4%、+16.1%。[10][28] 3. 2024年4-7月,上海浦东机场和香港机场出口平均运价指数同比分别+26.4%、+14.5%。[10][28] 4. 2024Q2美国批发商和零售商库销比环比分别+0.01、+0.02pct,欧元区消费者信心指数逐步回升。[49] 5. 2024Q2发货人新签合同中6个月以上的占比达54%,环比+5pcts。[12][74] 投资建议 报告建议关注掌握核心空运运力资源的龙头企业,推荐东航物流。[13]

报告行业投资评级 报告给予跨境空运行业"强于大市"的投资评级。[5] 报告的核心观点 1. 受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束,跨境空运供需将持续保持紧平衡状态。[4] 2. 发运人新合同的长协比例持续提高,提前锁定旺季运力,将导致旺季空运即期市场运力进一步紧缺,运价有望超预期上涨。[4][12] 3. 全货机新增供给有限,中美腹舱运力恢复缓慢,行业供给受限。[11] 4. 潜在补库需求叠加消费旺季,欧美需求或迎改善,行业景气有望向上。[12] 行业数据分析 1. 2024年上半年,中国跨境电商进出口达1.22万亿元,同比+10.5%,高于同期我国外贸整体增速4.4pcts。[10] 2. 2024年4-7月,上海浦东机场和香港国际机场国际货邮吞吐量分别同比+25.4%、+16.1%。[10][28] 3. 2024年4-7月,上海浦东机场和香港机场出口平均运价指数同比分别+26.4%、+14.5%。[10][28] 4. 2024Q2美国批发商和零售商库销比环比分别+0.01、+0.02pct,欧元区消费者信心指数逐步回升。[49] 5. 2024Q2发货人新签合同中6个月以上的占比达54%,环比+5pcts。[12][74] 投资建议 报告建议关注掌握核心空运运力资源的龙头企业,推荐东航物流。[13]

证券研究报告 行业研究|行业点评研究|社会服务（2146） 完善市内免税店政策，行业迎健康有序 发展 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 8 月 27 日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完善市内免税 店政策的通知》，明确自 2024 年 10 月 1 日起，按照《市内免税店管理暂行办法》规范市内免 税店管理工作，促进市内免税店健康有序发展。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 社会服务 完善市内免税店政策，行业迎健康有序发展 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 社会服务 沪深300 -40% -23% -7% 10% 2023/8 2023/12 2024/4 2024/8 相关报告 1、《社会服务：24Q2 商社板块环比减仓，建 议关注强α龙头》2024.07.25 2、《社会服务：国内游消费稳中有增，入出 境保持快速增长》2024.06.13 扫码查看更多 行业事件 8 月 27 日，财政部、商务部、文化和旅游部、海关总署、税务总局印发《关于完 善市内免税店政 ...

报告投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年国内宏观环境景气度不及预期，叉车下游需求减弱 [4] - 海外叉车锂电化率较低，随着锂电渗透率增加，海外需求仍有望保持较高景气度 [4] - 预计公司2024-2026年营收分别为187.2/202.6/219.2亿元，归母净利润分别为15.7/18.5/21.6亿元，CAGR为19.07% [4] - 考虑到国内制造业景气度有望逐步回暖，电动化产品带来公司海外业务新需求，维持"买入"评级 [4] 公司经营情况总结 - 2024H1公司营收小幅增长3.32%，归母净利润增长22% [12] - 国内叉车行业平稳增长，公司持续巩固国内市场，国内营收占比61.31% [12] - 叉车出口需求增速较高，公司海外业务持续放量，海外营收占比38.69% [12] - 公司加快产业布局优化，零部件、后市场、智能物流业务放量，毛利率/净利率分别同比+1.82/+1.1pcts [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2][5][7] 报告的核心观点 - 2024年公司挖机相关液压产品可能承压，但下游非挖领域多元化产品有望贡献新增量；预计2024 - 2026年营收分别为99.25/114.61/131.52亿元，归母净利润分别为26.98/32.45/38.34亿元，CAGR为15.34%，EPS分别为2.01/2.42/2.86元/股；考虑到国内工厂机械行业景气度有望逐步回暖，多元化产品带来公司海外业务新需求，维持“买入”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024H1营收稳健增长，归母净利润小幅增长，2024H1实现营收48.33亿元，同比增长8.56%，实现归母净利润12.88亿元，同比增长0.71%；2024Q2实现营收24.71亿元，同比增长22.05%，实现归母净利润6.86亿元，同比增长5.00% [7] - “多元化”战略取得卓越成效，2024H1共销售重型装备用非标准油缸13.89万只，同比增长21.53%，盾构机用油缸等非标油缸销售收入快速增长；非挖泵阀同比增长24.30%；紧凑液压销量高速增长，扩大国内市场份额且在国外市场实现业务突破并批量供货 [7] - 积极开拓海外市场，持续推进海外产能布局，海外营收同比增长15.29%，墨西哥工厂建设进入尾声；持续深耕“电动化”战略，前瞻性布局工业自动化和工程机械电动化领域，线性驱动器项目稳步推进，滚珠丝杠产品已送样和小批量供货 [7] - 毛利率小幅增长，净利率有所下滑，2024H1毛利率/净利率分别为41.64%/26.69%，分别同比+2.62/-2.08pcts；开展降本项目，但海外销售费用增加等原因拖累净利率 [7] 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8197|8985|9925|11461|13152| |增长率（%）|-11.95%|9.61%|10.47%|15.48%|14.75%| |EBITDA（百万元）|2690|2875|3274|3901|4570| |归母净利润（百万元）|2343|2499|2698|3245|3834| |增长率（%）|-13.03%|6.66%|7.98%|20.26%|18.16%| |EPS（元/股）|1.75|1.86|2.01|2.42|2.86| |市盈率（P/E）|26.6|24.9|23.1|19.2|16.3| |市净率（P/B）|4.9|4.3|3.9|3.4|3.0| |EV/EBITDA|29.2|23.1|16.4|13.3|10.9| [8] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|6886|8124|9591|11573|13908| |应收账款+票据|2991|2783|3145|3632|4168| |预付账款|141|156|171|198|227| |存货|1766|1692|1882|2120|2385| |其他|543|239|176|191|207| |流动资产合计| - | - |12327|12994|14965| |长期股权投资|0|3|3|3|3| |固定资产|2843|2855|3075|3275|3457| |在建工程|390|1144|763|381|0| |无形资产|436|467|389|311|233| |其他非流动资产|205|432|424|415|415| |非流动资产合计| - | - |3874|4901|4653| |资产总计|16201|17896|19618|22099|25003| |短期借款|254|201|0|0|0| |应付账款+票据|1323|1297|1415|1594|1793| |其他|1567|1602|1678|1901|2148| |流动负债合计| - | - |3144|3099|3093| |长期带息负债|5|2|2|2|2| |长期应付款|0|0|0|0|0| |其他|375|351|351|351|351| |非流动负债合计| - | - |379|353|353| |负债合计|3523|3453|3446|3848|4295| |少数股东权益|48|52|58|65|73| |股本|1341|1341|1341|1341|1341| |资本公积|3365|3365|3365|3365|3365| |留存收益|7924|9686|11409|13481|15929| |股东权益合计| - | - |12678|14443|16172| |负债和股东权益总计|16201|17896|19618|22099|25003| [10] 利润表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8197|8985|9925|11461|13152| |营业成本|4873|5220|5676|6394|7194| |营业税金及附加|71|82|86|100|114| |营业费用|124|186|158|183|209| |管理费用|925|1099|1055|1219|1398| |财务费用|-332|-369|-27|-37|-44| |资产减值损失|-55|-56|-66|-77|-88| |公允价值变动收益|7|1|0|0|0| |投资净收益|14|2|8|8|8| |其他|115|101|123|124|125| |营业利润|2618|2815|3040|3658|4324| |营业外净收益|11|15|13|13|13| |利润总额|2629|2830|3052|3671|4337| |所得税|280|326|348|419|495| |净利润|2349|2504|2704|3252|3842| |少数股东损益|6|5|6|7|9| |归属于母公司净利润|2343|2499|2698|3245|3834| [10] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|2349|2504|2704|3252|3842| |折旧摊销|394|413|248|267|278| |财务费用|-332|-369|-27|-37|-44| |存货减少（增加为“ -”）|-159|73|-190|-238|-265| |营运资金变动|-476|-225|-310|-364|-399| |其它|286|278|198|246|273| |经营活动现金流| - | - |2061|2675|2624| |资本支出|-775|-1389|0|0|0| |长期投资|625|382|0|0|0| |其他|71|-2044|-8|-8|-8| |投资活动现金流| - | - |-80|-3051|-8| |债权融资|25|-56|-201|0|0| |股权融资|35|0|0|0|0| |其他|889|-824|-949|-1136|-1341| |筹资活动现金流| - | - |949|-880|-1149| |现金净增加额| - | - |3257|-1076|1466| [10] 财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入|-11.95%|9.61%|10.47%|15.48%|14.75%| |EBIT|-27.28%|7.20%|22.92%|20.09%|18.13%| |EBITDA|-24.47%|6.85%|13.88%|19.15%|17.16%| |归属于母公司净利润|-13.03%|6.66%|7.98%|20.26%|18.16%| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率|40.55%|41.90%|42.81%|44.21%|45.30%| |净利率|28.66%|27.87%|27.25%|28.37%|29.22%| |ROE|18.55%|17.36%|16.74%|17.84%|18.58%| |ROIC|36.24%|33.80%|36.37%|42.79%|48.94%| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率|21.75%|19.29%|17.57%|17.41%|17.18%| |流动比率|3.9|4.2|4.8|5.1|5.3| |速动比率|3.3|3.6|4.2|4.4|4.6| |营运能力| - | - | - | - | - | |应收账款周转率|3.3|3.8|3.7|3.7|3.7| |存货周转率|2.8|3.1|3.0|3.0|3.0| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益|1.7|1.9|2.0|2.4|2.9| |每股经营现金流|1.5|2.0|2.0|2.3|2.7| |每股净资产|9.4|10.7|12.0|13.6|15.4| |估值比率| - | - | - | - | - | |市盈率|26.6|24.9|23.1|19.2|16.3| |市净率|4.9|4.3|3.9|3.4|3.0| |EV/EBITDA|29.2|23.1|16.4|13.3|10.9| |EV/EBIT|34.2|26.9|17.7|14.3|11.6| [10]

报告公司投资评级 - 报告给予老板电器"买入"评级 [5] 报告的核心观点 上半年经营承压 - 地产竣工面积下滑和消费环境偏弱导致老板电器收入承压 [3] - 定位大众消费的子品牌收入增长,但占比提升和规模效应减弱导致公司盈利能力下滑 [3] 政策有望催化需求 - 以旧换新政策落地有望刺激厨房大电行业需求,公司经营或将逐步回暖 [3] 维持高分红回馈股东 - 公司中期现金分红比例达到62%,低估值背景下股息率优势突出 [3] 分品类收入情况 - 传统烟机/灶具收入相对平稳,同比分别下降3%和1% [21] - 第二品类群(蒸/烤箱/一体机)和第三品类群(洗碗/净水/热水器/集成灶等)收入下滑较大 [21] - 定位大众消费的名气品牌收入同比增长40%,销量增速更亮眼 [3] 财务数据和估值 - 2024-2026年营收预计分别同比+2%/+8%/+8%至114/123/132亿元 [26] - 2024-2026年归母净利润预计分别同比0%/+8%/+8%至17.3/18.6/20.2亿元 [26] - 对应估值分别为10/9/8倍PE [26] - 参考上半年62%的分红率,公司潜在股息率约6% [3] 风险提示 - 地产影响的新房需求下滑压力超出预期 [25] - 行业价格竞争压力超出预期 [25]

行业研究|行业专题研究|农林牧渔（2111） 如何看待 7 月生猪产能数据？ 证券研究报告 glzqdatemark1 证券研究报告 |报告要点 根据国家统计局/农业农村部数据，7 月全国能繁存栏 4041 万头，环比增长 0.07%，较 2022 年 12 月高点仍下降 7.95%。猪价持续上涨至 8 月中达到年内新高,突破 20 元/公斤大关。猪价持 续超市场预期上涨，验证过去一年来的产能调减足以支撑猪周期反转，当下仍处于猪价上升 期。四季度生猪消费季节性提升，猪价预计继续维持盈利水平。个股而言，关注重点应落脚在 兑现度，包括出栏量兑现和养殖成绩改善。推荐牧原股份、温氏股份，建议关注巨星农牧、神 农集团、唐人神、新五丰、天康生物等；推荐后周期动保及饲料板块，如海大集团等。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003 SAC：S0590524050001 农林牧渔 如何看待 7 月生猪产能数据？ 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 农林牧渔 沪深300 -30% -17% -3% 10% 2023/8 2023/12 2024/4 2024/8 ...

报告公司投资评级 - 当前价格：8.13元 [4] 报告的核心观点 - 用友网络2024年上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct [2][6] - 云服务业务收入占比持续提升，2024年上半年云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct [6] - 深化"AI+企业应用"，2024年8月发布YonGPT2.0及100多项智能应用 [6] - 全面效益化经营提高整体运营效率，销售/管理/研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct [6] - 调整2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为12.63%/13.55%/13.67%；归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股 [6] 相关报告 - 《用友网络（600588）：模式升级期业绩短期承压，合同负债增速较高》2024.03.31 [5] - 《用友网络（600588）：Q3营收重回增长，大中型企业业务拓展提速》2023.10.29 [5] 财务数据和估值 - 2024年上半年实现营收38.05亿元，同比增长12.93%；归母净利润-7.94亿元，同比亏损收窄；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct [2][6] - 2024年第二季度实现营收20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比亏损收窄；毛利率为53.99%，同比提升1.81pct [2][6] - 2024年上半年云服务业务实现收入28.45亿元，同比增长21.3%，占营业收入的74.8%，同比增加5.2pct [6] - 2024年上半年末，订阅相关合同负债为19.5亿元，同比增长33.8%，占总合同负债比例达68.6%；云服务业务ARR为23.3亿元，同比增长13.1%；累计付费客户数为79.68万家，新增8.18万家 [6] - 2024年8月发布YonGPT2.0及100多项智能应用，基于YonGPT2.0，用友BIP拥有分别基于智能体（Agent）、人机交互（HCI）、RAG应用框架的"智友""数智员工""智能大搜"3项重要产品 [6] - 2024年上半年销售/管理/研发费用率分别同比下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；毛利率为52.55%，同比提升3.70pct [6] - 调整2024-2026年营业收入分别为110.33/125.28/142.40亿元，同比增速分别为12.63%/13.55%/13.67%；归母净利润分别为0.38/4.00/6.92亿元，EPS分别为0.01/0.12/0.20元/股 [6] - 2022-2026年财务数据和估值预测 [7]