报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予韵达股份“买入”评级 [4][5][9][58] 报告的核心观点 - 快递业务规模增长与电商消费相关，社交与直播电商平台崛起和网购渗透率提升驱动快递业务量高速增长，2024年上半年快递件量增速超20% [2][7] - 聚集性疫情和网络管理问题曾影响公司网络稳定性与业务量，公司灵活调整经营策略，基于良好资产基础，业务量重拾增速，规模效应下降本效应显现 [2][7] - 公司资本开支见顶回落，产能利用率提升有望推动单票固定成本与变动成本同步改善，规模化效益持续显现 [2][5][7] 根据相关目录分别进行总结 韵达股份：国内老牌快递服务企业 - 发展历程：1999年8月在上海创立，初期经营长三角快递物流，2007年与淘宝签约，2009年与阿里合作，2013年成立“韵达国际”，2015年成立“优递爱”，2016年上市，2020年阿里入股 [14] - 股权架构：股权结构集中，董事长聂腾云及联席董事长陈立英为实控人，控股股东上海罗颉思持股52.1%，阿里为第三大股东，持股2.0%，核心管理团队稳定且经验丰富 [16][17] - 财务状况：2019 - 2023年营业收入年复合增长率6.9%，2020年与2023年收入增速下滑；成本优化成果显著，2023年销售/管理/财务费用率同比下降，毛利率与归母净利润率同比提升 [19][22] 行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争整体可控 - 业务规模：我国超80%快递件来自电商件，2024年上半年社零与实物网零增速分别为3.7%和8.8%，2010 - 2023年全国快递业务量年复合增长率36.4%，2024年上半年同比增速23.1%，电商消费形态变化驱动快递业务量增长 [26][27] - 单票价格：2019 - 2021年行业价格竞争激烈，2021年监管干预后价格战消退，2023年价格竞争激烈程度抬升，2024年上半年行业单票价格同比下降6.5%，整体价格竞争趋于缓和 [32][33] - 行业格局：2020年极兔起网冲击行业集中度，2022年至今CR8在85左右波动，韵达2022年市占率下滑，2024年以来月度件量增速高于行业，截至6月末市占率13.6% [34] 扬帆再起：产能利用率修复，驱动盈利持续改善 - 总部层面：2016年开始布局基建设施，2018年加大资本开支，2021年达峰后递减，分拣中心支出占比约61%；土地储备与转运中心资产方面，2021年起拿地发力，截至2023年有76个自营枢纽转运中心；分拣设备与运力资源方面，韵达较早布局自动化，属于重资产运营模式 [36][39] - 网点层面：2022年疫情和网络管理问题影响网络稳定性和业务量，2023年以来出台赋能加盟商政策，首创“网格仓业务”，加盟商网络迅速修复 [41][42][43] - 规模效应：2023年以来业务量修复，产能利用率改善，单票成本和费用下降，单票利润和现金流改善，资本开支见顶回落，规模化效益持续显现 [47][51][54] 盈利预测、估值与投资建议 - 盈利预测：假设快递服务收入2024 - 2026年同比分别增长16.8%、12.5%和8.5%，毛利率分别为8.7%、9.3%和9.7%；物料销售收入同比分别增长2.0%、2.0%和2.0%，毛利率均为22.8%；其他业务收入同比分别增长5.0%、4.0%和4.0%，毛利率分别为37.5%、38.7%和39.9% [8][56] - 估值与投资建议：预计2024 - 2026年营业收入分别为523.52/587.39/636.21亿元，同比增速分别为16.38%/12.20%/8.31%；归母净利润分别为21.20/25.59/29.47亿元，同比增速分别为30.47%/20.71%/15.16%；3年CAGR为21.95%，EPS分别为0.73/0.88/1.02元；可比公司2024年平均PE为13.0倍，给予公司2024年14倍PE，目标价10.2元，首次覆盖给予“买入”评级 [9][58]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [5] 报告核心观点 收入端 - 奶酪主业环比持续改善 [4][5] - 公司奶酪市场占有率进一步由约33%提升至35%，稳居行业第一 [5] - 2024H1公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入16.31/1.39/1.49亿元，分别同比减少0.85%/44.86%/8.68% [5] - 2024Q2公司奶酪/贸易产品/液态奶分别实现收入8.46/0.56/0.68亿元，分别同比+1.52%/-54.28%/-16.92%，其中奶酪主业连续两个季度环比向好 [5] - 2024H1公司即食营养系列/家庭餐桌系列/餐饮工业系列分别实现收入10.08/1.72/4.50亿元，分别同比-6.17%/-1.23%/+13.77% [5] 利润端 - 2024H1公司毛利率34.57%，同比+1.56pct；净利率3.99%，同比+1.82pct [5] - 2024H1公司费用率30.60%，同比-2.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为22.70%/5.56%/1.03%/1.31%，分别同比-2.94/-0.15/-0.11/+1.01pct [5] - 2024Q2公司毛利率36.01%，同比+2.70pct，主要由于公司原材料采购成本下降等因素 [5] - 2024Q2公司净利率3.65%，同比+2.63pct，主要受益于毛利率提升和费用率下降 [5] - 2024Q2公司费用率31.53%，同比-3.02pct，主要由于公司同步推进各项降本增效措施 [5] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为40.76/45.86/49.81亿元，同比分别+0.66%/+12.51%/+8.62% [5] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.50/2.16/2.63亿元，同比增速分别为136.72%/43.51%/21.99% [5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.29/0.42/0.51元/股 [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收和归母净利润同比增长 实现营业收入467.39亿元 同比增长13.48% 归母净利润13.27亿元 同比增长128.31% 二季度归母净利润25.63亿元 [10] - 主营业务向好 毛利率大增 2024H1销售肉猪1437.42万头 同比增长21.96% 肉猪销售收入268.45亿元 同比增长29.41% 销售肉鸡5.48亿只 同比减少1.04% 肉鸡销售收入156.73亿元 同比下降0.53% 肉猪和肉鸡类毛利率分别同比增长19.49%和12.36% 2024年肉鸡销售量计划同比增加5%-10% 生猪出栏计划3000-3300万头 同比增加400-700万头 能繁母猪约157万头 年底预计增加5-10万头 [3][11] - 养殖成绩稳定提升 资产负债率下降 5月肉猪养殖综合成本降至7.1元/斤 窝均健仔数提升至11.3 产保死淘率约7% PSY约23 上市率约92% 猪苗生产成本降至330元/头 较上年末降60元/头 5月毛鸡出栏完全成本降至6元/斤 6月末资产负债率降至58.95% 比上年末降2.46pcts 上半年研发投入3.01亿元 同比增长15.34% [11] - 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司营收分别为1093.95/1213.37/1286.93亿元 同比分别为21.68%/10.92%/6.06% 归母净利润分别为103.35/123.66/112.24亿元 同比分别为扭亏为盈/19.65%/-9.23% 2024-2026年EPS分别为1.55/1.86/1.69元/股 给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|83708|89902|109395|121337|128693| |增长率（%）|28.87%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |EBITDA（百万元）|12464|-314|19512|21190|19481| |归母净利润（百万元）|5289|-6390|10335|12366|11224| |增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |EPS（元/股）|0.79|-0.96|1.55|1.86|1.69| |市盈率（P/E）|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |市净率（P/B）|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| [12] 财务预测摘要 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|4266|4266|10939|14177|25061| |应收账款+票据|554|573|708|785|833| |预付账款|1194|863|1351|1499|1590| |存货|20388|20336|21578|23828|25874| |其他|10192|7273|10687|11356|11768| |流动资产合计|36594|33310|45264|51645|65126| |长期股权投资|934|1359|1424|1489|1554| |固定资产|48717|47167|40270|33281|26200| |在建工程|3834|3501|2917|2334|1750| |无形资产|1648|1512|1260|1008|756| |其他非流动资产|6360|6046|5977|5907|5897| |非流动资产合计|61494|59585|51848|44019|36158| |资产总计|98087|92895|97113|95664|101284| |短期借款|1089|2475|7552|0|0| |应付账款+票据|7555|11027|9675|10683|11601| |其他|16307|17637|17600|19433|21068| |流动负债合计|24951|31138|34826|30117|32669| |长期带息负债|28463|23651|14507|6194|-1244| |长期应付款|477|1164|1164|1164|1164| |其他|1281|1094|1094|1094|1094| |非流动负债合计|30221|25910|16766|8453|1015| |负债合计|55172|57048|51592|38569|33684| |少数股东权益|3212|2786|3044|3352|3631| |股本|6554|6652|6653|6653|6653| |资本公积|8312|9824|9823|9823|9823| |留存收益|24837|16584|26001|37267|47493| |股东权益合计|42915|35847|45521|57095|67600| |负债和股东权益总计|98087|92895|97113|95664|101284| [14] 利润表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|83708|89902|109395|121337|128693| |营业成本|70697|89147|88809|98070|106492| |营业税金及附加|132|143|176|196|207| |营业费用|812|907|1178|1307|1386| |管理费用|4905|5005|7177|7961|8443| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |资产减值损失|-277|-245|-1451|-1610|-1708| |公允价值变动收益|-774|-512|0|0|0| |投资净收益|1473|857|1041|1041|1041| |其他|350|273|304|299|296| |营业利润|6118|-6137|10831|12912|11742| |营业外净收益|-303|-234|-239|-239|-239| |利润总额|5815|-6371|10592|12674|11503| |所得税|174|18|0|0|0| |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |少数股东损益|352|1|257|308|280| |归属于母公司净利润|5289|-6390|10335|12366|11224| [14] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|5641|-6389|10592|12674|11503| |折旧摊销|4833|4844|7803|7894|7926| |财务费用|1816|1213|1117|622|51| |存货减少（增加为"-"）|-5445|53|-1242|-2250|-2046| |营运资金变动|-2976|4384|-6328|-301|-44| |其它|6630|2898|106|1117|912| |经营活动现金流|10500|7003|12048|19756|18302| |资本支出|-9476|-9274|0|0|0| |长期投资|457|2351|0|0|0| |其他|3256|3608|728|1068|1069| |投资活动现金流|-5763|-3315|728|1068|1069| |债权融资|-12677|-3426|-4067|-15865|-7438| |股权融资|202|98|1|0|0| |其他|3250|-1248|-2036|-1721|-1049| |筹资活动现金流|-9225|-4576|-6102|-17587|-8487| |现金净增加额|-4473|-884|6673|3237|10884| [14] 财务比率 |项目|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率（%）|1.78%|7.40%|21.68%|10.92%|6.06%| |成长能力：EBIT增长率（%）|163.70%|-167.59%|327.02%|13.55%|-13.10%| |成长能力：EBITDA增长率（%）|281.38%|-102.52%|6319.95%|8.60%|-8.07%| |成长能力：归属于母公司净利润增长率（%）|139.46%|-220.81%|261.74%|19.65%|-9.23%| |获利能力：毛利率（%）|15.54%|0.84%|18.82%|19.18%|17.25%| |获利能力：净利率（%）|6.74%|-7.11%|9.68%|10.44%|8.94%| |获利能力：ROE（%）|13.32%|-19.33%|24.33%|23.01%|17.55%| |获利能力：ROIC（%）|12.43%|-7.01%|21.78%|22.39%|21.79%| |偿债能力：资产负债率（%）|56.25%|61.41%|53.13%|40.32%|33.26%| |偿债能力：流动比率|1.5|1.1|1.3|1.7|2.0| |偿债能力：速动比率|0.4|0.3|0.5|0.7|1.0| |营运能力：应收账款周转率|151.2|157.0|154.6|154.6|154.6| |营运能力：存货周转率|3.5|4.4|4.1|4.1|4.1| |营运能力：总资产周转率|0.9|1.0|1.1|1.3|1.3| |每股指标（元）：每股收益|0.8|-1.0|1.6|1.9|1.7| |每股指标（元）：每股经营现金流|1.6|1.1|1.8|3.0|2.8| |每股指标（元）：每股净资产|5.8|4.8|6.3|8.0|9.5| |估值比率：市盈率|21.0|-17.4|10.7|9.0|9.9| |估值比率：市净率|2.9|3.4|2.7|2.1|1.8| |估值比率：EV/EBITDA|12.2|-493.3|6.6|5.2|4.8| |估值比率：EV/EBIT|20.0|-30.0|11.0|8.3|8.1| [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024年8月26日公司发布中报，2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37%；公司加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长，净利率环比提升，期间费用率环比改善；聚焦AI数智领域，相关突破有望加速，为业绩增长打基础 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月26日公司发布中报，2024H1营收61.52亿元同比+16.90%，归母净利润4.03亿元同比+41.13%；2024Q2营收31.82亿元同比+17.55%、环比+7.17%，归母净利润2.11亿元同比+33.34%、环比+10.37% [6] 加速拓展国际客户，乘用车业务高速增长 - 2024H1乘用车业务营收31.8亿元同比+36.4%，商用车及非道路营收23.4亿元同比 - 1.54%，数字与能源业务营收4.4亿元同比+23.5%；在乘用车领域获多个项目，带动整体收入高增 [6] 北美区域扭亏为盈，净利率环比提升 - 2024Q2毛利率20.9%同比基本持平、环比 - 0.6pct，净利率7.3%同比+0.5pct、环比+0.2pct；2024H1北美经营体净利润1785.3万元同比扭亏为盈，欧洲经营体净利润 - 741.2万元同比显著减亏；2024Q2期间费用率12.9%同比+0.6pct、环比 - 0.3pct，销售费用率2.8%同比+0.8pct、环比+0.4pct，管理费用率5.2%同比 - 0.3pct、环比 - 0.1pct，研发费用率4.6%同环比基本持平，财务费用率0.3%同比基本持平、环比 - 0.6pct [6] 聚焦AI数智产品，打开成长天花板 - 公司将AI数智产品部作为一级部门独立，聚焦投入人工智能第四曲线业务；有望加速相关突破，为业绩增长打基础 [6] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为135.8/160.4/192.2亿元，同比增速分别为23.3%/18.1%/19.8%；归母净利润分别为8.6/11.5/14.6亿元，同比增速分别为40.1%/33.9%/27.2%；EPS分别为1.0/1.4/1.8元/股，2023 - 2026年CAGR为33.6%；鉴于经营效率提升、海外盈利改善，维持“买入”评级 [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业收入分别为13581/16039/19218百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率预测 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [15] 报告的核心观点 CDMO 业务短期承压 - 2024年上半年,公司CDMO业务实现收入19.71亿元,同比下滑20.61%,短期略有承压,毛利率达41.06% [13] - 公司CDMO项目管线日益丰富,截止2024年6月底,拥有34个商业化项目、81个临床III期项目、988个临床I/II期项目,有望持续助推收入稳健增长 [13] 新兴业务布局广泛 - 公司持续推进新业务布局,制剂事业部的成立进一步强化了研发、生产、注册一体的制剂CDMO服务体系,2024年上半年公司制剂团队为60余家客户的百余个制剂项目提供服务,引入新客户近20家,项目数量同比增长32%,营收同比增长超50% [14] - 公司成立TIDES事业部,多肽平台已承接多项客户订单,包括多个多肽降糖类药物、肺癌类药物等 [14] - 公司偶联平台完成多个偶联药物化合物制备交付工作,获得客户的高度评价 [14] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为57.31/64.25/66.24亿元,对应增速分别为3.76%/12.10%/3.11% [15] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.35/12.06/12.52亿元,对应增速分别为0.18%/16.47%/3.82%,EPS分别为1.15/1.34/1.39元,3年CAGR为6.60% [15]

1. 处方外流有望带动行业规模提升 - 零售药店作为药品流通的三大终端渠道之一,能够满足顾客在不同场景下的用药需求 [21] - 中国零售药店行业的发展经历了萌芽期、快速发展期和变革期三个阶段 [52] - 人口老龄化带动医疗需求持续增加,2023年中国65岁以上人口占比达15.4% [53][54] - 政策推动处方外流,零售药店行业有望扩容,预计零售药店药品销售额有望由2023年5,533亿元增长至2030年8,887亿元,CAGR为7.0% [79][104][107][116] 2. 强化合规管理,行业集中度有望提升 - 近年来中国出台多项政策文件强化对药店行业的规范和监管,有利于行业集中度提升 [121][122] - 大型连锁药店具备规模化优势、人力资源优势、品牌优势和信息化优势,发展符合产业趋势 [123][124][131] - 2006-2022年中国零售药店的连锁化率从38%提升至58%,2022年药品零售百强企业销售市占率提升至36% [131][136] - 中国零售药店行业集中度仍有较大提升空间,与美国和日本存在较大差距 [136][137] 3. 经营管理能力是药店核心竞争力 - 头部药店凭借多年积累,在门店扩张、运营管理等方面具备行业领先的能力 [143][156][159] - 2018-2023年,益丰药房/大参林/老百姓/一心堂/健之佳的收入CAGR分别为26.72%/22.59%/18.83%/13.63%/26.84% [159][160][161] - 头部药店的毛利率基本稳定在30-40%,净利率受多重因素影响,年度间波动较大 [166][167][171] - 中西成药业务仍是零售药店最主要的收入来源,益丰药房的中西成药毛利率居于行业前列 [174][175] 4. 多元化经营是未来发展趋势 - 非药产品销售限制逐步放开,为零售药店发展多元业务提供新动能 [192][193] - 部分药店尝试将药店与诊所/中医馆有机结合,提供全方位健康解决方案 [198][199] - 对比日本药妆行业,中国药店业务多元化发展仍有较大空间 [200][201][206] - 部分药店布局上下游业务,提升产品质量和收益水平 [209] 5. 日本药店发展对中国的启示 - 医药分业是日本药店快速发展的基础前提,通过立法规范、提高医生待遇、调整院内外药价等措施实现了较为完善的医药分工制度 [211][216][233] - 日本药店逐步形成了以处方调剂为主的调剂药局和以OTC/生活用品为主的药妆店两大业态 [234][235][259] - 日本药妆店的业务多元化发展较为成熟,非药产品销售占比较高 [265][266][275] - 日本头部药妆店Welcia凭借专业化服务和快速扩店成为行业龙头 [290][296][302] 6. 投资建议 - 国大药房依托母公司优势,在专业能力和渠道优势方面具备竞争优势 [420][439] - 益丰药房通过精细化管理实现高质量发展,中西成药业务毛利率居行业前列 [450][464] - 大参林深耕最大药品零售市场广东,中参特色产品提升公司盈利能力 [469][493] - 老百姓在下沉市场布局优势明显,加盟业务快速发展 [502][523] - 一心堂在云南市场深耕多年,门店立体化布局构筑竞争壁垒 [532][542] - 健之佳从云南起步,向西南地区快速扩张,多元化店型差异化经营 [548][558][568]

报告评级 - 中国石油(601857)的投资评级为"买入"(首次)[6] 报告核心观点 原油供需偏紧运行，油气产量持续稳健 - 2024H1公司勘探开发资本支出达674亿元，同比减少15.3%，整体维持在较高水平[13] - 2024H1公司原油产量达4.75亿桶，同比增加0.1%，天然气产量达25842亿立方英尺，同比增加2.7%[13] - 2024Q2布伦特原油价格均值为85.03美元/桶，同比增加9.39%，环比增加4.00%，勘探开发板块业绩稳健[13] 成品油销售板块业绩持续稳定 - 2024H1成品油消费需求持续旺盛，1-7月成品油表观消费量达2.27亿吨，同比增加5.75%[14] - 公司2024H1原油加工量达9383万吨，同比增加3%，汽油/柴油/航空煤油产量分别达2440万吨/2676万吨/895万吨[14] - 公司2024H1成品油销售量达7905.3万吨，同比减少2%，加油站数量达到22842座，相较于2023年底增加87座[14] 持续维持高股利政策，股东投资回报丰厚 - 公司2024H1现金分红共计402.65亿元，股利支付率达45.4%[14] - 公司2024年半年度现金股利达0.22元/股（含税），以2024年6月30日收盘价计算，公司TTM股息率为4.97%[14] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润1785亿元/1857亿元/1986亿元，对应EPS为0.98元/1.01元/1.09元，对应PE为9.3X/8.9X/8.3X[14] - 给予"买入"评级[6]

报告投资评级 当前报告未给出公司的投资评级 [6] 报告核心观点 1) Q2 盈利环比改善,经营性现金流实现转正 [12] - 盈利方面,公司Q2归母净利润和扣非归母净利润环比分别提升59.87%/7.77%,单季度归母净利率为8.72%,环比提升1.44pct,2024H1非经常损益约7000万元,主要为政府补助和欠款追回 - 现金流方面,在经历2023Q4、2024Q1连续两个季度为负后,公司经营性现金流在2024Q2实现转正,为6.08亿元,同时,2024Q2投资性现金流净额实现环比减亏,经营能力得到进一步改善 2) 磷酸(锰)铁锂产能逐步释放,稳步推进海外布局 [12] - 公司持续推进国内外产能建设,预计2024年正极产能超过11.2万吨,同比增长超34% - 2024H1公司三元材料、钴酸锂、磷酸(锰)铁锂产量分别为2.1/0.2/1.3万吨,磷酸(锰)铁锂产能爬坡顺利,并实现单月千吨级交付 - 海外芬兰基地项目的设备选型、环评许可、政府审批手续等工作取得阶段性进展,公司有望快速响应国际大客户本土化供应及产能配套需求,抢占欧美等全球新能源市场发展机遇 3) 积极布局新一代正极材料,固态正极商业化居行业前列 [12] - 公司积极布局新一代正极材料,自主研发超高镍多元、无钴、固态锂电、钠电、新型富锂锰基等多款先进正极材料,持续加快先进电池材料技术迭代 - 公司在固态正极材料商业化走在行业前列,2024H1累计出货数百吨,公司采用原位构筑快离子导体层的方法有效解决了正极与电解质之间的固固界面难题,已顺利导入辉能、清陶、卫蓝、赣锋等固态电池客户,成功装车应用于上汽等固态电池车型上 财务数据总结 1) 2024H1营收35.41亿元,同比下降57.85%;归母净利润2.87亿元,同比下降69.01% [4] 2) 2024Q2单季度营收20.25亿元,同比下降45.43%,环比增长33.48%;归母净利润1.76亿元,同比下降64.34%,环比增长59.87% [4] 3) 预计2024-2026年营收分别为101.4/121.6/142.6亿元,同比增速分别为-32.96%/19.90%/17.24%;归母净利润分别为7.58/9.07/11.07亿元,同比增速分别为-60.59%/19.60%/22.09% [12] 4) 2022年营收21264百万元,同比增长157.50%;归母净利润2259百万元,同比增长107.02% [13] 5) 2023年营收预计15127百万元,同比下降28.86%;归母净利润预计1924百万元,同比下降14.80% [13]

报告公司投资评级 扬农化工(600486)维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1) 公司2024H1实现营业收入57亿元,同比-19%;实现归母净利润7.6亿元,同比-32%。上半年业绩下滑主要是农药行业景气持续低迷,量价下行所致[4] 2) 2024Q2公司原药销量约2.5万吨,同比+5%;原药均价6.39万元/吨,同比-8%。上半年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别11%/-12%/+16%/-4%/-4%/-3%[12] 3) 2024年上半年海外农药需求持续改善,我国农药出口同比大幅提升,尤其农药制剂出口量同比有54%的增长,累计金额也有30%的提升,二季度出口金额达149亿元。制剂端出口上行有望带动原药需求提升,农药行情有望得到改善[12] 4) 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目,2024年计划优创一期一阶段项目调试投产,同时加快完成二阶段项目装置安装。优嘉五期、优士技改项目同步推进,有望推动公司持续成长[12] 5) 预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元,同比增速分别为-5%/21%/12%;归母净利润分别为13/17/21亿元,同比增速分别为-17%/34%/19%,EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股,3年CAGR为10%[13] 财务数据和估值总结 1) 公司2024年营业收入预计为109亿元,同比下降4.88%;归母净利润预计为13亿元,同比下降16.78%[13] 2) 2024年公司毛利率预计为24.66%,净利率预计为11.94%[13] 3) 2024年公司ROE和ROIC分别为12.17%和13.88%[13] 4) 2024年公司资产负债率为31.57%,流动比率为1.8,速动比率为1.2[13] 5) 2024年公司市盈率为15.2倍,市净率为1.9倍,EV/EBITDA为8.2倍[13]

报告评级 - 报告未给出公司的投资评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年公司实现营收113.45亿元,同比增长9.41%,实现归母净利润-1.30亿元,同比下降140.66% [4] - 公司智能缆网业务受铜价上涨影响盈利水平下降,为应对原材料价格波动公司与客户签订开口合同并提高预付款比例 [12] - 公司新能源电缆业务有望受益于核电行业景气度提升,同时参与国际风电和光伏电缆出口项目 [12] - 公司智能电池业务获得大量订单,但仍处于亏损状态,宜宾铜箔工厂产能利用率提升有望促进电池业务减亏 [12] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入预计分别为269.16/312.33/361.77亿元,同比增速10.02%/16.04%/15.83% [12] - 2024-2026年公司归母净利润预计分别为3.49/6.13/8.73亿元,同比增速9.20%/75.54%/42.44% [12] - 公司资产负债率较高,2024年为73.57% [15] - 公司毛利率2024年预计为11.11%,净利率为1.37% [15]