报告投资评级 - 维持“持有”评级 [1][4] 报告核心观点 - 恒顺醋业2024年前三季度收入同比下降6.5%为15.3亿元归母净利润同比上升13.1%为1.2亿元Q3收入同比上升5.6%为5.3亿元归母净利润同比上升80%为0.26亿元 [1] - 酱类产品增长良好食醋和酒类产品维持平稳分产品分区域分渠道来看各有不同表现 [2] - 低基数效应下Q3盈利能力持续改善前三季度毛利率同比上升3.4pp Q3毛利率同比上升9.5pp费用方面Q3销售费用率同比上升6pp管理费用率同比下降0.04pp Q3净利率同比上升2.2pp [3] - 内部改革持续深化包括落实国企深化改革提升行动坚持聚焦大单品策略加大渠道拓展力度短期处于改革阵痛期中长期稳健增长值得期待 [3] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.13元、0.15元、0.16元对应动态PE分别为61倍、55倍、50倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024 - 2026年营业收入预计分别为2029.44百万元、2135.57百万元、2248.83百万元增长率分别为 - 3.65%、5.23%、5.30%归属母公司净利润预计分别为147.20百万元、162.75百万元、178.40百万元增长率分别为69.39%、10.57%、9.61%每股收益分别为0.13元、0.15元、0.16元 [5] - 2024 - 2026年毛利率分别为32.81%、32.98%、33.36%净利率分别为6.66%、7.00%、7.29% [8] 经营情况相关 - 酱类产品增长良好食醋和酒类产品维持平稳分产品看各产品收入及同比变化不同分区域看各地区收入同比变化不同分渠道看线下线上渠道收入同比分别上升5%、3.4% [2] - 内部改革持续深化包括国企改革优化组织结构加快薪酬考核体系落地推出限制性股票激励计划聚焦大单品策略推动三大品类同步发展加大渠道拓展力度短期业绩承压中长期值得期待 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级[1] 报告的核心观点 - 报告对索菲亚2024年三季报进行点评，尽管业绩暂时承压，但公司在提质增效、整装渠道发展、响应国补政策等方面表现较好，盈利预测显示未来几年业绩有望增长，因此维持买入评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度索菲亚实现营收76.6亿元同比-6.6%，归母净利润9.2亿元同比-3.2%，扣非净利润8.7亿元同比-3.6%单季度来看Q3营收27.3亿元同比-21.1％，归母净利润3.6亿元同比-21.2%，扣非后归母净利润3.4亿元同比-21.7%业绩受终端需求疲软影响暂时承压[1] 盈利能力 - 2024年前三季度整体毛利率为35.8%同比+0.2pp，总费用率为20.2%同比-0.3pp，净利率为12%同比+0.4pp单季度Q3毛利率为35.9%同比-0.9pp，费用率为19%基本与去年同期持平，净利率为13.1%盈利能力保持稳健[1] 品牌与渠道情况 - 分品牌来看，索菲亚品牌2024年前三季度营业收入同比-6.84%，米兰纳品牌同比+14.87%分渠道来看，整装渠道实现营业收入同比+26.34%，合作装企数量277个覆盖196个城市及区域，公司通过多种方式推动整装渠道发展，整家策略提升客单值效果持续体现[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE分别为15倍、13倍、12倍考虑到公司整装事业部发展顺利，品牌矩阵持续优化，采取高分红，叠加国补政策响应速度快，维持买入评级[1]

报告核心观点 - 对A股、中债、黄金、美债、美股、日股进行择时信号分析并给出观点，为投资者提供2024年11月的大类资产配置参考 [1][3][5] A股择时信号 - 2024年11月A股信号为0/4中性观点，基本面看空、资金情绪看多、国际影响力信号中性、改进ERP未看多 [1][6] 中债择时信号 - 2024年11月中债信号为-1/3偏空信号，基本面看空、交易情绪看空、市场利率看多、信用债信号为1 [1][8] 黄金择时信号 - 2024年11月黄金总信号为1/9发出弱看多信号，5个指标看多4个指标看空，特朗普政策影响黄金市场 [1][10] 美债择时信号 - 2024年11月美债择时信号为-6/7发出看空信号，多数指标看空货币政策中性，特朗普政策影响美债 [1][12] 美股择时信号 - 2024年11月美股信号为6/9看多信号强度增加强烈看多，部分指标看多部分看空 [1][14] 日股择时信号 - 2024年11月日股信号为-2/6发出看空信号，部分指标看多部分看空 [1][16]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 创意设计驱动效益显著，报告期内业绩保持稳健增长，2024年前三季度实现营业收入4.5亿元，同比+22.4%，归母净利润3879.2万元，同比+29.5%，扣非归母净利润3507.7万元，同比+25.7%单24Q3公司实现营业收入1.7亿元，同比+33.5%，归母净利润1170.6万元，同比+37.7%，扣非归母净利润1114.4万元，同比+26.5% [1] - 创意设计实力获国际认可，在2024年Pentawards全球包装设计大赛中荣获多项奖项，有助于强化公司在高端包装设计领域的竞争优势，提升品牌在国际市场的知名度与影响力，使创意设计驱动客户品牌溢价，有望在多领域业务拓展中获益[2] - 费用持续优化，前三季度期间费用率21.2%，同比下降1.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/9.7%/0.1%/3.7%，同比分别+0.3/-1.9/+0.7/-0.1pp，截至2024年9月30日，合同负债达到2973.62万元，环比增长43.5%，在手订单充足，客户需求强劲[3] - 募投项目主体工程顺利转固，第三季度固定资产达到2.3亿元，报告期内增长252.11%，主要因惠州柏星龙创意包装智能制造生产建设项目的主体工程在报告期内顺利验收转固所致，在建工程余额减少至400万元，报告期内下降97.49%，新产能释放将有助于进一步提高生产效率和交付能力，巩固其在创意包装市场的领先地位[3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为50.3/66.2/87.0百万元，CAGR为23.6%，对应PE为35/26/20倍，募投扩建智能制造基地，多下游领域放量，增长可期，维持“买入”投资评级[4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024年前三季度实现营业收入4.5亿元，同比+22.4%，归母净利润3879.2万元，同比+29.5%，扣非归母净利润3507.7万元，同比+25.7%单24Q3公司实现营业收入1.7亿元，同比+33.5%，归母净利润1170.6万元，同比+37.7%，扣非归母净利润1114.4万元，同比+26.5% [1] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为537.55/632.80/775.67/982.35百万元，增长率分别为17.72%/22.58%/26.65%，归属母公司净利润分别为46.08/50.33/66.23/86.97百万元，增长率分别为9.20%/31.61%/31.31%，每股收益EPS分别为0.71/0.78/1.02/1.34元，净资产收益率ROE分别为11.60%/14.00%/16.58%，PE分别为38/35/26/20倍，PB分别为4.34/4.08/3.74/3.37 [5] - 2024年前三季度期间费用率21.2%，同比下降1.5pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.7%/9.7%/0.1%/3.7%，同比分别+0.3/-1.9/+0.7/-0.1pp，截至2024年9月30日，合同负债达到2973.62万元，环比增长43.5% [3] - 第三季度固定资产达到2.3亿元，报告期内增长252.11%，在建工程余额减少至400万元，报告期内下降97.49% [3] 业务发展方面 - 在2024年Pentawards全球包装设计大赛中荣获多项奖项，包括金奖、银奖和铜奖，有助于强化公司在高端包装设计领域的竞争优势，提升品牌在国际市场的知名度与影响力，使创意设计驱动客户品牌溢价，有望在多领域业务拓展中获益[2] - 募投项目主体工程顺利转固，随着该募投项目的投产，公司在智能制造方面的产能将显著提升，有助于进一步提高生产效率和交付能力，巩固其在创意包装市场的领先地位[3]

美国大选相关情况 - 特朗普赢得2024年美国总统选举 他获得277票 哈里斯获得226票 共和党在参议院已获52个席位 众议院中已拿下198个席位 民主党拿下180个席位[1][2] - 美国政策推出由众议员提议案 经参众两院审议 总统签署 参众两院掌控权影响特朗普政策落地 可能出现“共和党横扫”或“分裂议会”情况[2] 特朗普政府政策主张 - 税收政策方面 欲将2017年减税措施永久化 助富人减税 降企业税率 取消部分所得税 对特定人群免税 计划将增加7.75万亿美元债务 扩大财政赤字和债务风险[3] - 贸易政策方面 上台后可能实施“贸易政策2.0”版本 更激进关税政策 如对美进口商品征10%关税 对中国商品征60%关税等 政策明年下半年可能落地 上半年国内企业有抢出口机会[3] - 移民问题方面 主张强硬移民政策 修建隔离墙 封锁边境 驱逐无证移民 可能使美国净移民人数下降 影响劳动力市场[3] - 外交政策方面 采取“孤立主义”政策 对美援乌有异议 要求以色列结束加沙战争 对华仍主张对抗但避免升级冲突[4] - 产业政策方面 鼓励制造业回流美国 支持国防工业 放松能源监管 鼓励页岩油开采 推动人工智能和太空产业发展[4] 产能出海个股走势规律 - 11月美国大选后特朗普或再进行关税审查 24年出海链超额收益渐瓦解 投资者筛选产能出海个股可通过检视“在建工程明细”和搜索“公司公告” 找到299个出海建厂上市公司[5] - 多数产能出海个股今年较未出海股票有超额收益 如新能源和电子行业 不同行业产能出海个股超额收益情况不同[5] - 今年产能出海个股超额收益情况有四点 如部分赴美建厂个股超额收益与特朗普胜率相关 家居用品行业关注海外产能兑现情况 白色家电和工程机械未体现收益率区别 汽零里赴墨西哥建厂个股超额收益回落[5] 各类资产配置观点 - A股信号为0/4中性 基本面看空 资金情绪看多 国际影响力中性 改进ERP未看多[6] - 中债信号为 -1/3偏空 基本面上看空 交易情绪看空 市场利率看多 信用债信号为1[7] - 黄金总信号为1/9弱看多 有看多和看空指标 受美元信用体系、避险逻辑、黄金需求等因素影响 黄金股和现货黄金走势有分歧[8] - 美债利率信号为 -6/7看空 多数指标看空 货币政策中性[9] - 美股信号为6/9看多 盈利端受减税带动[9] - 日股信号为 -2/6 海外贸易指标看多 日本经济等指标看空 汇率和就业中性[9] - 量化大小盘风格目前延续小盘配置 有指向小盘和大盘风格的不同指标 小盘虽调整但仍处于占优区间 建议谨慎关注小盘投资机会[10] - 量价行业轮动模型最新配置观点为钢铁等8个申万一级行业[11] - 全市场主动权益基金截至2024年11月4日平均仓位83.06% 近期有加仓和减仓的不同行业[11] - 从IC表现来看 截至11月1日 本周BP、SP等低估值因子和反转因子表现较好 自0924行情启动以来部分因子表现较好[12] 债券市场后续看法 - 美国大选市场已对特朗普政策有预期 10年期美债收益率上升有多种因素 后续交易日市场反应可能趋于平淡[13] - 市场更关注刺激政策力度和股债跷跷板 债市目前流动性充裕 反转预期需基本面修复确认 短期流动性支撑债市[13] - 增量财政会削弱资产荒逻辑 债券潜在供给增加 信贷需求可能提升 利率债多空博弈加剧 推荐短端品种 城投债是投资好机会 产业债要考虑主体信用风险[14]

报告公司投资评级 - 给予中牧股份“持有”评级[3][10] 报告的核心观点 - 中牧股份2024年前三季度营收微增利润大幅下降但单三季度净利润环比扭亏为盈业绩有改善趋势且研发持续投入具有成长潜力[2] - 作为行业领军央企中牧股份在动保领域积淀深厚随着行业环境优化有望提高盈利能力[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度公司实现营收41.78亿元同比+0.47%实现归母净利润0.82亿元同比-79.39%2024Q3实现营收16.99亿元同比+2.93%实现归母净利润0.19亿元同比-85.16%实现扣非后归母净利润0.20亿元同比-82.38%[1] - 动物保健品和营养品市场竞争激烈产品价格受压毛利率同比减少3.43pp原材料价格波动研发投入增加及运用成本上升压缩利润空间销售管理财务费用总计5.47亿元占营收比13.1%同比增加1.32pp[2] 研发情况 - 2024年前三季度公司研发费用0.93亿元同比+10.04%前三季度营业收入为41.78亿元研发费率为2.23%[2] - 公司增加研发投入短期成本上升但有利于长期发展如改进产品提升品质竞争力增加销量9月13日猫三联疫苗获批丰富宠物业务产品布局在非洲猪瘟疫苗研发方面有合作进展[2] 盈利预测与前景 - 预计2024 - 2026年公司EPS为0.14、0.37、0.52元对应动态PE 50、19、13倍[3] - 作为行业领军的央企中牧股份在动保领域有着深厚的积淀行业整体环境在逐步优化动保产品需求持续增加公司布局宠物市场有望迎来发展机遇提高盈利能力[3] - 基于对生物制品兽药等业务的假设预测2024 - 2026年分业务收入成本情况[8] - 选取动物保健行业中的生物股份、普莱柯、瑞普生物三家主流公司对比相对估值后给予中牧股份“持有”评级[10]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - 9月24日央行宣布多项重磅政策，在国内弱需求背景下，通用板块整体处于回调阶段，政策释放流动性利于通用板块估值修复，国内通用设备订单改善弹性有限，但估值修复已有所体现，海外需求优于国内，细分领域景气度存在结构性差异，弱景气度细分领域的头部企业业绩逐步见底，中长期建议积极布局刀具、机床、注塑机、叉车、减速机等[1] 行情回顾 - 10月（10月1日 - 10月31日）通用设备（申万）指数上涨9.1%，跑赢上证指数10.0个百分点，跑赢沪深300约10.8个百分点，跑赢创业板指约14.3个百分点，分板块来看，机床和注塑机板块略有上涨、其他板块有所下跌，刀具、机床、叉车、注塑机、工业机器人、工控、减速机平均涨跌幅（按照样本算数平均）分别为：-3.9%、0.5%、-13.9%、-9.0%、1.1%、-2.0%、-5.0%，对应25年平均PE分别为19、33、9、15、56、27、80X[1][5] 景气度跟踪 - 通用设备景气度有结构性差异，弱景气度细分领域头部公司订单向好，国内需求筑底，海外需求向上，Q3为通用设备季节性淡季，10月注塑机板块相对高景气，刀具、机床、叉车、工业机器人、减速机板块整体需求平稳，海外需求向上[8] 数据回顾 - **宏观动态**： - PMI：10月制造业PMI为50.1%，比上月+0.3pp，制造业景气回升，生产指数和新订单指数分别为52.0%、50.0%，较前值+0.8pp、+0.1pp[1][16] - 社融：9月社融增量3.7万亿元，同比-0.4万亿元，9月末社融存量同比增长8.0%，较前值-0.1pp[1][16] - M1&M2：9月M1同比-7.4%，M2同比+6.8%，分别较前值-0.1pp、+0.5pp[1][16] - 投资：9月固定资产投资完成额累计同比+3.4%，比前值持平，其中制造业累计同比+9.2%、基建累计同比+9.3%、房地产累计同比-10.1%，分别较前值+0.1pp、-1.4pp、+0.1pp[1][16] - 出口：9月出口金额3037亿美元，同比+2.4%，1 - 8月累计出口金额2.6万亿美元，累计同比+4.3%[1][16] - CPI&PPI：9月CPI同比+0.4%，PPI同比-2.8%，分别较前值-0.2pp、-1.0pp[1][16] - 库存周期：9月工业企业产成品存货同比+4.6%，较前值-0.5pp，工业企业营收累计同比+2.1%，较前值-0.3pp[1][16] - **中观动态**： - 机床：9月金属切削机床当月产量6.0万台，同比+1.8%，累计产量51.0万台，同比+7.2%，日本9月份机床订单额为1252.97亿日元，同比-6.5%[1][30] - 叉车：9月国内叉车行业销量10.6万台，同比+6.1%，其中内销6.3万台，同比-5.3%，出口4.3万台，同比+28.5%[1][30] - 工业机器人：9月中国工业机器人产量5.4万台，同比+22.8%，累计产量41.6万台，累计同比+11.5%[1][30] 相关标的 - 刀具：华锐精密（688059）、欧科亿（688308）、中钨高新（000657）、沃尔德（688028）、恒锋工具（300488）、鼎泰高科（301377） - 机床：海天精工（601882）、纽威数控（688697）、科德数控（688305）、华中数控（300161）、秦川机床（000837）、国盛智科（688558）、创世纪（300083）、浙海德曼（688577）、豪迈科技（002595）、华辰装备（300809） - 叉车：安徽合力（600761）、杭叉集团（603298）、诺力股份（603611） - 注塑机：伊之密（300415）、海天国际（1882.HK） - 减速机：国茂股份（603915）、中大力德（002896）[33]

报告公司投资评级 - 恒生电子（600570）的投资评级为“买入（维持）”目标价为38.25元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度恒生电子营收41.9亿元同比 -4.1% 归母净利润4.5亿元同比 -26.6% 扣非归母净利润2.7亿元同比 -50.3% 单Q3营收13.5亿元同比 -12.3% 归母净利润4.2亿元同比 +159.2% 扣非归母净利润1.3亿元同比 -51.7%[2] - 企金保险核心业务表现亮眼新一代核心产品推进顺利各业务板块营收有不同程度的同比变化[2] - 积极推进管理侧改革费用端延续改善趋势毛利率和扣非后净利润率有相应变化销售管理研发费用率也有同比变化现金流方面销售商品提供劳务收到的现金同比下滑合同负债较二季度末增长[2] - 金融信创全面推进下游需求有释放空间且公司发布智能投研平台升级版WarrenQ 2.0[2] - 考虑到公司技术优势和下游需求释放预计2024 - 2026年EPS分别为0.77/0.85/0.98元给予45倍PE对应目标价为38.25元维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年前三季度营收利润等数据呈现不同程度的同比变化单Q3的营收利润等数据也有各自的同比表现[2] - 各业务板块如财富科技资管科技等在2024年前三季度的营收情况及同比变化[2] 业务进展 - 企金保险核心业务表现好新一代核心产品如UF3.0、O45等在不同金融机构的业务进展顺利[2] - 公司积极投入金融信创提升产品竞争力多个核心产品通过全栈信创适配验证且发布智能投研平台升级版[2] 管理与费用 - 公司持续优化管理效率在管理侧改革方面有举措使得资源投入更加有效[2] - 2024年前三季度销售管理研发费用率同比有变化毛利率和扣非后净利润率也有相应同比变化[2] - 现金流方面销售商品提供劳务收到的现金同比下滑合同负债较二季度末增长[2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为73.6亿元（+1.1%）、80.6亿元（+9.5%）和88.7亿元（+10.1%）归母净利润分别为14.6亿元（+2.2%）、16.2亿元（+11.1%）、18.6亿元（+15.0%）EPS分别为0.77元、0.85元、0.98元对应动态PE分别为40倍、36倍、31倍[10] - 选取金证股份、顶点软件和长亮科技3家可比公司进行估值比较从PE角度看2025年行业平均估值为56倍恒生电子PE为36倍考虑公司优势和需求释放给予45倍PE对应目标价38.25元维持“买入”评级[11][12]

[ T able_StockInfo] 2024 年 11 月 05 日 证券研究报告•2024 年三季报点评 持有 （维持） 当前价：74.09 元 公牛集团（603195）轻工制造 目标价：——元（6 个月） 业绩稳健增长，综合优势凸显 [Table_Summary 业绩摘要：公司发布 ] 2024 年三季报，24 年前三季度公司实现营收 126 亿元， 同比+8.6%；实现归母净利润 32.6 亿元，同比+16%；实现扣非净利润 28.4 亿 元，同比+8.3%。单季度来看，Q3 公司实现营收 42.2 亿元，同比+5％；实现 归母净利润10.2亿元，同比+3.4%；实现扣非后归母净利润 9.4亿元，同比-2.2%。 销售费用率增加，盈利能力保持稳定。前三季度公司整体毛利率为 43.1%，同 比+1.2pp。得益于推进数字化流程，运营效率提升。费用率方面，公司总费用 率为 15.7%，同比+2.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用 率分别为 8.4%/3.9%/-0.7%/4.1%，同比+1.6pp/+0.1pp/+0.03pp/+0.4pp。销售 费用率增加主要系①新能源、智能照明 ...

报告公司投资评级 - 维持“持有”评级[1][4] 报告的核心观点 - Q3业绩承压延续期待经营改善 报告期内公司业绩有所下滑 但未来在产品和渠道调整下有望稳健增长[1][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年前三季度实现收入22.9亿元同比 -1.9% 归母净利润3.5亿元同比 -9.2% Q3单季度收入7亿元同比 -12.6% 归母净利润1.01亿元同比 -22.6%[1] - 分产品看酱油/食醋/其他业务前三季度收入同比分别 -2.4%/ -10.4%/ +12.9% Q3单季度收入增速分别为 -13.8%/ -15.7%/ +16.7% 核心酱油业务Q3收入承压[2] - 分渠道看Q3经销/直销渠道收入同比分别 -17.3%/ -0.4% 经销渠道收入下滑[2] - 分区域看Q3单季度西部/东部/南部/北部/中部收入增速分别为 -11.9%/ -8.4%/ -0.03%/ -17.7%/ -21.1% 除南部市场基本持平外其他区域均下滑[2] 盈利能力 - 前三季度毛利率36.2%同比 -1.6pp Q3毛利率37.5%同比 +0.7pp 单三季度毛利率提升受益于原材料成本下行和低毛利产品占比下降[3] - Q3销售费用率14.9%同比 +3pp 管理费用率同比下降0.7pp至3.9% 综合Q3净利率同比 -1.9pp至14.4%[3] 公司策略 - 产品方面将丰富零添加产品线拓展食醋及料酒品类控制低价产品提升高毛利产品占比[3] - 渠道方面主动收缩扩张步伐降低新增终端数量要求提升现有网点及大商经营质量[3] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.51元、0.60元、0.68元 对应动态PE分别为25倍、22倍、19倍[4]