美联储降息决议 - 美联储宣布降息25基点，符合市场预期[1] - 点阵图显示明年利率预期中值上调50基点至3.9%，折合2次25基点的降息[2] - 克利夫兰联储主席希望保持利率不变，显示内部意见不统一[2] 经济预测与政策重心 - 2025年PCE及核心PCE预测上升至2.5%，较9月份预测分别上升0.4%和0.3%[3] - 2025年GDP增速预期为2.1%，较9月份预测上升0.1%[3] - 2025年失业率预测为4.3%，较9月份预测下降0.1%[3] 市场反应与未来展望 - 美联储首次提出暂停降息的可能，超出市场预期，导致市场下跌[7] - 美联储重新关注通胀，未来市场或重回"坏消息就是好消息"的环境[7] - 预计明年美股仍有上行空间，但估值带动的增长动能将小于今年下半年[7]

公司投资评级 - 报告未明确给出公司投资评级 [2] 核心观点 - 公司自主研发的高选择性小分子FGFR4抑制剂依帕戈替尼(ABSK011)已获中国国家药品监督管理局药品审评中心(CDE)批准开展治疗肝细胞癌(HCC)的注册性临床研究 [2] - 依帕戈替尼是一种高选择性小分子FGFR4抑制剂，被开发用于治疗FGF19过表达的晚期肝细胞癌(aHCC) 全球约30%的HCC患者存在FGF19过表达 [2] - 前期临床数据显示依帕戈替尼220mg BID联用阿替利珠单抗队列在既往接受过ICI治疗的FGF19+ HCC患者中实现了50%的ORR [2] - 公司研发团队由约221名专业人员组成，专注于肿瘤领域，其中70%拥有研究生或以上学位，21%持有博士学位 [2] - 公司开发出由16种主要专用于肿瘤学的候选药物组成的产品管线，包括10种处于临床阶段的候选药物 [2] - 2023年12月与Merck签署的许可协议授予其在中国、香港、澳门和台湾对Pimicotinib及相关产品的独家商业化权利，并提供全球商业化的选择权 协议总金额达605.5百万美元 [2] - 公司创始人团队徐耀昌博士、喻红平博士和陈椎博士具有创新药企业家精神，公司在小分子药物方面具有强大的竞争力 [2] 研发与临床进展 - 依帕戈替尼获批的注册性临床研究是一项多中心、随机、双盲的研究，评估依帕戈替尼联合最佳支持性治疗(BSC)与安慰剂联合BSC在经免疫检查点抑制剂(ICI)和多靶点酪氨酸激酶抑制剂(mTKI)治疗的成纤维细胞生长因子19(FGF19)过表达的晚期或不可切除的肝细胞(HCC)患者中的有效性和安全性 [2] - 全球尚无FGFR4抑制剂获批上市 开发针对该信号通路的靶向疗法代表了治疗HCC的一种新颖的创新方法 [2] - Pimicotinib在全球范围内的三期临床试验在2024年11月完成国际多中心关键临床数据的读出，第25周匹米替尼的ORR为54.0%，而安慰剂组为3.2%，具有显著的统计学意义 [2]

公司投资评级 - 建议谨慎申购 [2] 报告的核心观点 - 佑驾创新是中国智能驾驶及智能座舱解决方案供货商，提供定制化L0级至L2+级智能驾驶解决方案，累计为35家汽车原设备制造商（整车厂）进行量产 [2] - 汽车智能化解决方案行业正经历快速发展，智能驾驶解决方案和智能座舱解决方案是两个关键领域 [2] - 公司凭借自研能力和先进的智能量产能力，在行业内确立了优势，有望进一步扩大市场份额，实现持续增长 [2] 佑驾创新招股详情 - 名称及代码：佑驾创新（2431.HK） [2] - 保荐人：中信证券、中金公司 [2] - 上市日期：2024年12月27日（周五） [2] - 招股价格：17-20.2港元 [2] - 集资额：6.66亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [2] - 每手股数：200股 [2] - 入场费：4081港元 [2] - 招股日期：2024年12月17日-2024年12月20日 [2] - 国元证券认购截止日期：2024年12月19日 [2] - 招股总数：39.19百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定） [2] - 国际配售：35.271百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定），约占90% [2] - 公开发售：3.919百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定），约占10% [2] 行业数据 - 全球智能驾驶解决方案市场规模从2019年的1,071亿元增长到2023年的2,687亿元，复合年增长率为25.9%，预计到2028年将达到5,609亿元，2024年至2028年的复合年增长率为13.7% [2] - 智能座舱解决方案的全球市场规模从2019年的1,302亿元增长到2023年的3,213亿元，复合年增长率为25.3%，预计到2028年将达到7,694亿元，2024年至2028年的复合年增长率为17.0% [2] - 公司在智能驾驶解决方案领域排名第七，在中国新兴科技公司中排名第四，市场占有率0.6% [2] 公司财务数据 - 2021年至2023年以及2024年上半年，公司营收分别为1.75亿元、2.79亿元、4.76亿元、2.37亿元人民币；毛利率分别为9.7%、12.0%、14.3%、14.1%；期内亏损分别约为1.40亿元、2.21亿元、2.07亿元、1.12亿元 [2] - 按招股价计算，公司上市估值约67.9~80.6亿港元，约相当于2023年15倍PS，处于行业中游位置 [2]

报告公司投资评级 - 买入评级，目标价为30.60美元，预计升幅为23.6% [1][2] 报告的核心观点 - 看好MINISO海外直营经营杠杆释放，预计4季度营收及Non-IFRS归母净利润分别为48.5/ 7.5亿元 [2][17] 根据相关目录分别进行总结 主要股东 - 叶国富和杨云云夫妇持有62.3%的股份 [1] 投资要点 - 名创优品FY24Q3营收同比+19%至45.2亿元，毛利率同比+3.1pp至44.9%，经调整归母净利润同比+7%至6.8亿元 [2] - 国内业务收入同比+9%至27.1亿元，MINISO国内门店数同比+12%至4,520个，线下门店GMV+10.1% [2][7] - 海外业务收入同比+40%至18.1亿元，海外直营市场收入占比提升至19%，毛利率达历史新高 [2][8][12] - TOPTOY四季度实现收入2.7亿元，同比增长50%，门店数达234间，预计全年净开100间 [2][7] 财务数据 - 总市值78.3亿美元，净资产12.3亿美元，总资产18.6亿美元，每股净资产4.20美元 [1] - FY24E至FY26E营收预计为171.2/ 208.2/ 251.1亿元，同比+23.7% / +21.6%/ +20.6%；Non-IFRS归母净利润为28.4/ 34.6/ 42.2亿元，同比+21.6%/ +22.0%/ +21.7% [2] 门店数量变动 - 截至9月末，国内名创门店共4250间，环比净增135间，预计全年净增约400间 [7] - TOPTOY品牌门店数达234间，环比+39间，预计全年净开100间 [7] 财务要点及测算 - FY24Q3总收入45.23亿元，YOY+19%，国内收入27.11亿元，YOY+9%，海外收入18.11亿元，YOY+40% [9][12] - FY24Q3毛利率44.9%，销售费用率22.0%，管理费用率5.2% [12][13] 收购永辉超市股份交易进展 - 公司于9月签署收购永辉29.4%股权的协议，预计交易将在1Q25完成 [16]

证 券 研 究 报 告 | --- | --- | --- | |---------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 即时点评 | | 减重不减肌药研发 ...

证 券 研 究 报 告 1 | --- | --- | --- | |-------------------------------|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | IPO 申购指南 | 越疆（ 2432.HK | ） | | 建议谨慎申购 ...

——2025年海外投资策略 利好政策持续落地，经济底气不断增强 报告日期： 2 0 2 4 - 1 2 - 1 2 研究部 姓名：张思达 S F C：B P T 2 2 7 电话：0 7 5 5 - 2 1 5 1 9 1 7 9 E m a i l : z h a n g s d @ g y z q . c o m . h k 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 免 责 条 款 目录 1、 港股：把握结构性机会 2、 美股：整体上行但波动幅度或有增加 3、 日股：货币政策正常化环境下的估值修复 4、风险提示 1.1 2024年是国内主要风险进一步出清的一年 ➢ 2024年国内经济面出现一步的风险出清，主要表现在地产市场和信贷需求的回落： ➢ 2024年1-11月新房销售面积77,930.16 万平米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积65,367.92万平米，同比下降17.7%。房屋 销售面积自2022年以来持续下降，但由于低基数效应的影响，2024年后下降的速度逐渐放缓，但同比降幅仍然达到15%以 上。另一方面，2014年1-11月新房累计销售额76,854.90 亿元，同比下降20.9%，其中 ...

政策目标与市场预期 - 中央政治局会议强调三大政策目标：社会民生全面好转、地方政府运转良性、物价和资产价格正循环[1] - 会议定调“实施更加积极有为的宏观政策”，预期明年LPR有进一步下降空间[2] - 首次提出“适度宽松的货币政策”，确认决策层对经济政策方针的转变[2] 股市与楼市政策 - 会议方针是“稳住楼市股市”，表明决策层重视楼市风险，后续楼市松绑或加码[3] - 对股市的描述直接为资本市场带来政策预期，中长期内具有政策托底[3] 财政政策与内需提振 - 财政政策方面，预计狭义、广义赤字率或进一步提升，政府部门将进一步加杠杆以对冲居民与企业部门的去杠杆[4] - 会议指出“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，后续促消费政策的范围和力度将继续加大[5] 市场情绪与港股修复 - 会议表述超出市场预期，重提“适度宽松的货币政策”有利于提升市场投资者情绪[8] - 当前海外利率环境与国内政策或形成共振，进一步修复港股估值[8]

报告公司投资评级 - 无投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 超盈国际控股计划收购越南义安省一工业园区土地使用权，以扩大生产规模，把握中长期销售订单的潜在增长机遇 [4][5] - 公司预计未来15-21个月投资5亿港元建设厂房，计划新增核心产品年产能10-15%，并计划于2026年3月投产 [11][12] - 运动服装市场维持增长趋势，公司作为弹性面料的核心供应商之一，相关业务受益于行业发展趋势 [15][16] - 越南工厂效益及客户吸引力优异，未来有望提升公司运营效率 [24][25] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司12月2日发布公告宣布收购越南义安省一工业园区土地使用权，收购的地块总面积约为51.2万平方米，分期支付金额约为2.2亿港元 [4][6] - 收购代价及付款条款：费用为2866.3万美元，相等于约2.2亿港元，分期付款规则为首期支付10%，后续于2025年1月、2026年1月及2027年1月分别支付剩余的30% [8][9] 点评观点 - 运动服装市场维持增长趋势，公司把握机遇维持稳定增长 [15] - 国际运动休闲服装行业近年来维持增长及发展态势，公司作为弹性面料的核心供应商之一，相关业务也受益于行业发展趋势 [16] - 2014-2023年，公司营业收入CAGR为9.5%，其中运动服装业务收入CAGR为31.6%；2024上半年公司运动及服装业务收入上涨35.8%，占比54.6%，同比提升了4.3个百分点 [18][19] - 越南工厂效益及客户吸引力优异，未来有望提升公司运营效率 [24][25] - 公司在越南扩产，可借当地劳工成本与供应链优势有望提升运营效率，助力长远发展 [26][27] - 公司于越南的扩产有希望进一步提高未来的业务收入和利润空间，建议保持关注 [31][32]

报告公司投资评级 - 建议申购 [2] 报告的核心观点 - 毛戈平是中国高端美妆市场的领先公司，具有较高的市场竞争力和增长潜力，建议申购 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 IPO 申购指南 - 毛戈平（1318.HK）的招股详情包括：上市日期为2024年12月10日，招股价格为26.3-29.8港元，集资额为18.45亿港元，每手股数为100股，入场费为3,010港元，招股日期为2024年12月2日至2024年12月5日，国元证券认购截止日期为2024年12月4日，招股总数为70.59百万股，国际配售占90%，公开发售占10% [2] - 公司是领先的中国高端美妆集团，收入主要来自产品销售和化妆艺术培训，分别占2022、2023以及2024年上半年总收入的97.0%/3.0%、96.4%/3.6%、96.4%/3.6%，产品销售收入主要来自MAOGEPING品牌的销售，分别占2022、2023以及2024年上半年产品销售总收入的98.4%、99.0%、99.3% [2] - 公司产品组合包括387个单品，其中彩妆和护肤类产品分别占2022、2023以及2024年上半年总收入的54.8%/42.2%、56.2%/40.2%、55.1%/41.3% [2] - 根据弗若斯特沙利文，公司是中国市场十大高端美妆集团中唯一的中国公司，按2023年各集团旗下所有高端品牌的零售额计排名第七，市场份额为1.8% [2] - 公司过去三年收入CAGR为35.3%，利润增速高于收入增速，2021年至2024上半年收入分别为15.8、18.3、28.9及19.7亿元，2021-2023年收入CAGR为35.3%，2024上半年收入同比增长41.0% [2] - 净利润方面，2021年至2024上半年分别为3.3、3.5、6.6及4.9亿元，2021-2023年净利润CAGR为41.6%，2024上半年净利润同比增长41%，净利率方面，2021年至2024上半年分别为21.0%、19.2%、23.0%及25.0% [5] - 按公司发售价的中位数计算，公司市值约为132.0亿元，对应静态PE为20.0倍，低于行业平均值26.3倍 [5] 公司价值分析 - 表1显示了上市公司估值比较，毛戈平的预计市值为13,200百万元，预计静态PE为20.0倍，低于行业平均值26.3倍 [6]