投资评级 - 建议谨慎申购 [2] 核心观点 - 布鲁可是中国拼搭角色类玩具的领导者，拥有500多个专利布局，与约50个知名IP合作，2023年GMV达18亿元，增长超过170% [2] - 2021-2023年公司营收分别为3.3亿元、3.26亿元、8.77亿元，年复合增长63.0% [2] - 2024年上半年公司实现收入10.5亿元，同比增长237.6% [2] - 公司在中国拼搭角色类玩具细分市场及中国拼搭类玩具市场的市场份额分别为30.3%及7.4% [2] - 公司上市后市值约为109亿港币，招股价对应2023年PS约10倍，估值较高 [2] 招股详情 - 布鲁可（0325.HK）招股价格为55.56-60.35港元，集资额12.94亿港元 [2] - 每手股数为300股，入场费18,287.59港元 [2] - 招股日期为2024年12月31日至2025年1月8日，上市日期为2025年1月10日 [2] - 招股总数为2,412万股，其中国际配售2,170万股，公开发售241万股 [2] 公司价值分析 - 万代南梦宫总市值1,237.9亿港元，市盈率19.2倍 [5] - 泡泡玛特总市值1,156.3亿港元，市盈率69.1倍 [5] - 孩之宝总市值603.4亿港元，市净率6.0倍 [5] - 名创优品总市值596.7亿港元，市盈率22.4倍 [5] - 美泰总市值462.5亿港元，市盈率10.9倍 [5] - TOMY COMPANY总市值211.0亿港元，市盈率33.6倍 [5] 行业分析 - 2023年全球拼搭角色类玩具市场规模达278亿元，2019-2023年年均复合增长率20.5% [2] - 2023-2028年全球拼搭角色类玩具市场规模年均复合增长率预计达29% [2] - 2023年中国拼搭角色类玩具市场规模为58亿元，占中国玩具市场、角色类玩具市场及拼搭类玩具市场的5.5%、14.3%及24.4% [2]

公司投资评级 - 建议谨慎申购 [1] 核心观点 - 赛目科技是中国专注于智能网联汽车（ICV）仿真测试技术的科技公司，主要从事ICV仿真测试产品的设计及研发，并提供相关测试、验证和评价解决方案 [1] - 按2023年的收入计，赛目科技是中国ICV测试、验证和评价解决方案行业的最大市场参与者，市场份额约为5.3%，同时也是中国ICV仿真测试软件及平台市场的最大市场参与者，市场份额约为5.9% [1] - 赛目科技2021年、2022年、2023年和截至2024年H1的营业收入分别为1.07亿元、1.45亿元、1.76亿元和5556万元，净利润分别为3757.1万元、4868.6万元、5343.1万元和-459.9万元 [1] - 按非国际财务报告准则计量，2021年、2022年、2023年的经调整净利润分别约为3860.7万元、5039.4万元和5497.5万元，2024年上半年经调整净亏损为384.0万元 [1] - 按招股中间价计算，赛目科技上市估值约20亿港元，相当于2023年35倍PE [1] 行业分析 - 中国ADAS级ICV销量由2019年的约7.2百万台增至2023年的约15.8百万台，复合年增长率约为21.8%，预计将由2024年的约17.5百万台进一步增至2030年的约24.7百万台，复合年增长率约为5.9% [1] - L3级ICV预期于2025年下半年在中国销售，2030年销量预计将达到约7.1百万台，约占2030年中国ICV行业市场规模的18.8% [1] - L4及以上级别的ICV预期将于2025年年底前在中国首次销售，2030年销量预计约为1.6百万台，约占2030年中国ICV行业市场规模的4.3% [1] 招股详情 - 赛目科技（02571.HK）招股价格为12-18港元，集资额为4.28亿港元（中位数计算，扣除包销费用和全球发售有关的估计费用） [1] - 每手股数为200股，入场费为3,636港元 [1] - 招股日期为2024年12月31日至2025年1月10日，上市日期为2025年1月15日 [1] - 招股总数为33.3334百万股（可予调整及视乎超额配售权的行使情况而定），其中国际配售30百万股，约占90%，公开发售3.3334百万股，约占10% [1]

投资评级 - 谨慎申购 [2] 核心观点 - 报告公司开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品，产品管线涵盖由血管疾病、神经退行性疾病、精神障碍及儿童发育缺陷等诱发的广泛的认知障碍的测评和干预 [2] - 核心产品系统是中国首款获得监管批准的认知障碍数字疗法产品，能够对由血管疾病、神经退行性疾病、精神疾病和儿童发育缺陷等引起的各类认知障碍进行临床测评和干预 [2] - 公司收入情况：2021年-23年人民币2.3百万元、11.3百万元、67.2百万元，24年中期：52.2百万元 [2] - 公司利润情况：2021年-23年亏损，24年中期：亏损114.4百万元 [2] - 公司拥有强大的研发能力，在中国拥有40项专利及70项专利申请，在境外拥有9项待批专利申请 [2] - 公司已开发出两项核心技术，即虚拟人技术和AI技术，这些技术为公司的系统和其他产品提供了坚实的基础 [2] - 中国认知识障碍数字疗法在2023年的市场规模达到人民币268.6百万元，预计2025年将增至人民币1,046.7百万元，2030年将增至人民币8,927.4百万元，复合年增长率53.5% [2] - 公司是中国首家利用脑科学与先进的AI技术开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品的公司 [2] - 公司产品在2023年的市场占有率分别为25.0%（中国认知障碍数字疗法市场）和91.6%（中国医疗级认知障碍数字疗法市场） [2] - 上市后预计公司股份市值约36.7亿港元，认知障碍数字疗法市场优势明显，估值并不便宜 [2] 公司价值分析 - 上市公司估值比较 [3]

投资评级与目标价 - 报告给予神威药业（2877 HK）买入评级 目标价为15 75港元 较现价9 57港元有64 5%的升幅 [1][7][22] 财务表现 - 2024年前三季度营业额为人民币28 87亿元 同比减少16 9% 其中注射液产品营业额减少26 7%至人民币10 28亿元 软胶囊产品营业额减少19 3%至人民币3 91亿元 颗粒剂产品营业额减少2 2%至人民币4 57亿元 中药配方颗粒产品营业额减少12 0%至人民币8 24亿元 其他剂型产品营业额增加2 6%至人民币1 87亿元 [6][11] - 2024年中期毛利率从75 2%微升至75 3% 销售及分销成本同比减少20 3% 进一步提升了净利润率 [6][11] - 预计2024-2026年收入分别为人民币44 13亿元 47 22亿元 51 47亿元 净利润分别为10 12亿元 10 96亿元 11 84亿元 [7][29] 产品与研发 - 公司积极布局独家中药创新药 产品管线丰富 口服药占比提升到目前的64% [7][29] - 创新药塞络通胶囊 JC胶囊已经完成III期临床试验 Q-B-Q-F浓缩丸在进行III期临床试验 [9][21] - 塞络通胶囊是针对血管性痴呆的创新中药 预计2025年上半年开始申请生产批文 市场空间广阔 [21][26] - 中药配方颗粒位列全国中药配方颗粒上市公司前五强 目前大部分销量来自河北省和云南省的医院 占中药配方颗粒总销售额的90 4% [13] 市场与战略 - 公司加强在河北云南之外的省市开拓市场 未来有望恢复增长 [6] - 中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元 后续将根据市场发展情况进行产能扩充规划 [29] - 公司计划加强省际联盟省份市场拓展资源配备 全力发展北京 天津 安徽 山东的医院及全国基层市场 [29] 行业环境 - 营收下降的主要原因是疫情后市场需求回归常态 去年同期因疫情导致的高基数效应以及中药品种纳入集采的影响 [6][11] - 在医药行业集采降价背景下 公司将通过不断有新的产品线如独家创新药塞络通胶囊 JC胶囊及强大的商业化团队及高效的管理团队 推动业绩恢复增长 [6][11]

投资评级 - 维持买入评级，目标价8.35港元，较现价有73%的升幅 [4][20] 核心观点 - 公司业绩短暂承压，主要受医药行业环境影响，2024年前三季度收入总额为人民币226.86亿元，同比下降4.9%，净利润下降15.9%至人民币37.78亿元 [10][19] - 公司积极布局创新药，研发投入加大，研发费用占成药业务收入的20.8%，未来5年内计划申报近50款新产品/新适应症上市 [8][11] - 公司已建成一支逾2000人的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗领域，目前有超过60个重点在研药物进入临床或申报阶段，其中6个已递交上市申请，24个产品（30个适应症）处于注册临床阶段 [8][9] 财务数据 - 2024年预计收入为人民币296亿元，净利润为48.60亿元，2025年预计收入为305亿元，净利润为50.05亿元，2026年预计收入为330亿元，净利润为54.71亿元 [11][23] - 2024年每股盈利预计为0.41元，2025年为0.42元，2026年为0.46元 [23] - 2024年PE为15.5倍，2025年为15.1倍，2026年为13.8倍 [23] 研发进展 - 公司与百济神州在小分子MAT2A抑制剂SYH2039开展合作，收取总计1.50亿美元的预付款，并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款 [9][14] - 注射用SYS6002（抗人Nectin–4单克隆抗体偶联药物）在晚期实体瘤中体现了明确的疗效信号，且耐受性良好 [15] - DBPR108（普卢格列汀片）在治疗糖尿病的III期临床研究中降糖疗效显著优于安慰剂组，非劣于阳性药磷酸西格列汀片组 [15] - JMT101注射液联合奥希替尼治疗携带EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC患者，展示了非常有潜力的疗效 [16] 行业背景 - 医药行业集采降价背景下，公司通过不断推出新产品线及强大的商业化团队，推动业绩恢复增长 [10][19]

投资评级 - 给予公司买入评级，目标价5.33美元，预计有48.7%的升幅 [8][24] 核心观点 - 公司在较弱的宏观经济和激烈的竞争环境下，通过运营社区生态和多引擎商业化战略实现效率提升，目标2025年争取实现全年维度上的大幅减亏甚至接近全年盈利 [8] - 知乎在AI搜索赛道的持续投入和创新，如构建专业知识库、优化搜索功能等，为用户提供了更有价值的知识获取体验，有望吸引更多新用户并提高现有用户的活跃度和使用时长 [8][15] - 公司自2023年下半年开始将关注点放在盈利上，毛利率持续提升及净亏损率将同比下降 [8] 财务表现 - Q3实现营收8.45亿元，同比降低17.32%；净亏损同比降低96.8%至900万元；毛利率由2023年同期的53.7%提高至63.9%，达到历史新高 [3][14] - 分业务来看，Q3三大业务营收均出现下滑：广告营销服务实现收入2.57亿元，同比下降32.9%；付费会员实现收入4.59亿元，同比下降1.71%；职业培训实现收入1.05亿元，同比下降27.59% [3][14] - 预计2024年营业额为35.56亿元，同比下降15.32%；净利润为-2.46亿元，同比减亏 [4][18] 运营数据 - Q3知乎的MAU达到8110万人，平均月订阅会员为1650万人 [6] - 截至第三季度末，累计内容创作量达到8.55亿，同比增长14.9%；平台累计内容创作者达到7770万，同比增长11.6% [6] AI技术进展 - 知乎发布了全新AI产品"知乎直答"，基于创作者的真实问答数据生成回答，并上线"专业搜索"功能，涵盖超过5000万篇中英文文献数据，支持文件上传和超长文件解析 [12][15] - 知乎拥有超过5000万篇文献数据构建的专业知识库，为用户提供更准确、专业的信息，增强了平台的搜索满意度和用户信任 [15] 费用控制 - 第三季度公司营运开支为6.24亿元，同比下降30.5%，其中销售及营销开支同比下降27.4%至3.88亿元，研发开支同比下降28.2%至1.79亿元，一般及行政开支同比下降50.1%至0.57亿元 [36]

投资评级 - 报告建议积极关注科济药业-B（2171 HK）[5] 核心观点 - 科济药业专注于创新CAR-T细胞疗法 通用型CAR-T技术领先 治疗实体瘤CAR-T取得突破 CT041治疗胃癌有望于2025年上半年递交NDA[5] - 公司基于THANK-u Plus平台开发的首个靶向BCMA的通用型CAR-T细胞候选产品完成了研究者发起的临床试验（IIT）的首例受试者入组及给药 该产品用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤（R/R MM）或复发/难治浆细胞白血病（R/R PCL）[5] - THANK-u Plus平台解决了宿主抗移植物反应 在不同NKG2A表达水平NK细胞的存在下 THANK-u Plus均可持续扩增 并且扩增水平较THANK-uCAR®显著提升 动物实验显示 THANK-u Plus在NK细胞存在下的抗肿瘤疗效显著优于THANK-uCAR®[5] - 公司已经有上市产品赛恺泽 由华东医药推广 即将放量 目前公司市值49亿港元 CAR-T技术领先 壁垒较高 公司价值低估[5] 公司研究 - 科济药业专注于治疗血液恶性肿瘤和实体瘤的创新CAR-T细胞疗法的生物制药公司 拥有从靶点发现 创新CAR-T细胞研制 临床试验到商业规模生产的CAR-T细胞研究与开发平台[5] - 在CT0590的I期试验中 共有5名受试者入组 其中3例患者获得缓解 包括2例严格意义上的完全缓解和1例部分缓解[5] - 在实体瘤方面 公司成功实现以CAR-T疗法治疗实体瘤 解决CAR-T疗法治疗实体瘤的主要挑战 CT041治疗胃癌（3L+）中国确证性II期临床试验已完成入组 预计将于2025年上半年递交NDA[5] - 此次试验是在CT0590之后的又一个进入试验的新药 之后还有多项IIT于2024年底或2025年上半年启动[5]

投资评级 - 维持买入评级 目标价位 5 12 港元 [31] - 再次覆盖给予买入评级 目标价 5 12 港元 [41] 核心观点 - 公司业绩受行业环境影响短暂下滑 随着贝伐珠单抗等创新药未来顺利推进 将推动公司业绩上升 预计 2024-2026 年收入分别为 16 82 亿 18 23 亿 19 82 亿港元 EPS 分别为 0 47 0 50 0 54 港元 [18] - 公司从 Mitotech 获得 SkQ1 滴眼液全球独家权益 目前正在进行 SkQ1 的美国三期临床试验 通过 VISTA-1 和 VISTA-2 与安慰剂相比 SkQ1 具有优秀的药物安全性和耐受性 中国中重度干眼症患者人数约 0 89 亿 目前没有疗效确切的药物 SkQ1 产品潜力巨大 [7] - HLX04-O（贝伐珠单抗）已经在美国 欧盟 中国 澳大利亚进行三期临床 且已于中国 拉脱维亚 澳大利亚及美国先后完成首例患者给药 预计于 2025 年递交新药申请 目前全球上市贝伐珠单抗产品均无湿性 AMD 适应症 湿性 AMD 糖尿病性黄斑水肿等 4 种适应症中国患者达到 1580 万 市场空间广阔 [25] 财务数据 - 公司 24 年中期综合营收 8 12 亿港元 较去年同期减少 9 8% 眼科产品贡献了 375 500 000 港元的营业额 较去年同期减少 1 6% 外科产品录得 436 100 000 港元的营业额 同比减少 15 8% [14] - 2024-2026 年收入预计分别为 16 82 亿 18 23 亿 19 82 亿港元 EPS 分别为 0 47 0 50 0 54 港元 [18] - 2021 年总收入为 16 37 66 亿港元 2022 年为 13 18 00 亿港元 2023 年为 17 06 56 亿港元 2024E 为 16 82 00 亿港元 2025E 为 18 23 00 亿港元 2026E 为 19 82 00 亿港元 [20] 研发进展 - 贝伐珠单抗药物研发加快推进 目前全球上市的贝伐珠单抗产品均无湿性 AMD 适应症 中国境内该等 4 类病患人数达到 1580 万 预计许可产品的潜质市场规模巨大 [17] - SkQ1 已经取得全球独家权益 将进入第三阶段实验 [24] - 公司与复宏汉霖共同开发产品重组抗 VEGF 人源化单克隆抗体注射液 HLX04-O [29]

投资评级 - 更新公司目标价至10.6港元，相当于2024年和2025年13.5倍和12倍PE，目标价较现价有30%上升空间，给予买入评级 [3][29] 核心观点 - 核心燃气销售业务保持稳定增长，2024H1公司实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26] - LNG加工与储运业务盈利趋势向好，2024H1实现收入人民币56.62亿元，同比增长9.14%，除所得税前溢利人民币16.48亿元，同比增长22.89%，LNG工厂税前盈利0.35亿元，实现历史性扭亏 [2][27] - 盈利分红稳步提升，中长期投资价值显现，公司公布2023-2025年的三年股息分派计划，年度派息比例将逐步提升至45%，2024H1公司首次派发中期股息16.41分，派息比例为43% [28][23] 公司概况 - 昆仑能源是中国石油天然气终端零售业务运营管理平台，主要经营板块包括天然气销售、LPG销售、LNG加工与储运、勘探与生产，截至2024630，公司拥有城市燃气项目284个，业务覆盖中国31个省、自治区、直辖市，用户规模超1600万户 [6][17] - 公司2024H1实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26] 财务表现 - 2024H1公司LNG加工与储运业务实现收入人民币56.62亿元，同比增长9.14%，除所得税前溢利人民币16.48亿元，同比增长22.89% [2][27] - 公司2024H1首次派发中期股息16.41分，派息比例为43%，未来派息具备较大提升空间 [28][23] - 公司2024H1实现天然气销量264.38亿立方米，同比增长10.55%，其中零售气量163.02亿立方米，同比增长10.25% [17][26]

| --- | --- | |------------|-------------| | | | | 目标价： | 8.28 港元 | | 现 价： | 4.74 港元 | | 预计升幅 : | 74.6% | 主要股东 相关报告 | --- | |-------------------------| | | | | | | | 研究部 | | 姓名：林兴秋 | | SFC ： BLM040 | | 电话： 0755-21519193 | | Email:linxq@gyzq.com.hk | 买入 创新推动业绩持续增长，创新药 RDC 管线丰富 24 年中期公司实现营收约 60.47 亿港元，同比增长 1.0%（剔除汇 率影响后增长 5.4%）。期内，公司拥有人应占溢利约为 15.58 亿港 元，同比增长 51.4%（剔除汇率影响后增长 58.0%）。主要业务板 块中，核药抗肿瘤及心脑血管精准介入诊疗科技产品表现尤为突 出，录得收入 3.43 亿港元，同比增长 140.8%，主要得益于核心产 品易甘泰®钇[90Y]的临床需求快速增加。新药如呼吸及危重症板 块的恩卓润®比斯海乐®和恩明润®比斯海乐®、心脑血管 ...