报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 75.2 港元，对应 24E 财年的 PE 约 21 倍，预期较现价有 32.4%的上涨空间 [7][21] 报告的核心观点 - 公司纵向一体化优势下充沛订单助经营效率提升，2024 年上半年业绩受益于中国市场运动服饰、日本市场休闲和内衣服饰需求增长及主要客户采购比例提升，预计下半年也有充沛订单，2025 年全球运动健康需求旺盛、品牌提升重要供应商采购占比将继续提供饱满订单，生产效率提升将正向反馈在经营利润上 [4] - 纺织制造景气恢复，下游品牌业绩稳健，行业需求恢复趋势良好，下游运动品牌行业景气度维持中性向好，公司手握优质品牌订单，有望与行业及品牌协同共进持续增长 [5] - 公司国际化战略稳步推进，海外产能占比持续提升，2024 年上半年柬埔寨新工厂员工人数达规划预期规模，产能效率持续提升，未来将加大海外产能布局，完善产业链上下游配套，有利于提升产能效率和利润水平 [6] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2025 年 1 月 23 日收盘价 56.8 港元，总股本 15.03 亿股，总市值 853.8 亿港元，净资产 373.9 亿港元，总资产 537.1 亿港元，52 周高低为 84.23/54.78 港元，每股净资产 24.9 港元 [2] - 主要股东协荣有限公司持股 42.36%，Schroders PLC 持股 7.00%，JPMorgan Chase & Co. 持股 5.99%，富高集团有限公司持股 4.94% [2] 投资要点 - 预计公司 FY24E 至 FY26E 营业收入分别为 276.1/307.1/335.3 亿元，同比 +10.6%/+11.2%/+9.2%；归母净利润分别为 57.6/65.1/73.5 亿元，同比 +26.3%/+13.1%/+12.8% [7][21] 报告正文 公司财务和中期动态 - 2024 年上半年实现营业收入 129.75 亿元，同比增长 12.2%；毛利润 37.61 亿元，同比增长 45.0%，毛利率 29.0%，同比提升 6.6 个百分点；净利润 29.31 亿元，同比增长 37.8%，净利率 22.6%，同比提升 4.2 个百分点；9 月 16 日已派发中期股息 1.25 港元/股，分红率 58.4% [10] - 收入按业务类型分，运动服饰业务 92.12 亿元，同比增长 7.6%，占比 71.0%；休闲服饰业务 27.61 亿元，同比增长 20.0%，占比 21.3%；内衣业务 9.0 亿元，同比增长 47.4%，占比 7.0%；其他针织业务收入占比 0.7% [11] - 收入按销售市场划分，中国市场同比增长 20.0%，占比 28.7%；欧洲市场同比增长 4.4%，占比 19.5%；日本市场同比增长 27.0%，占比 16.3%；美国市场同比增长 2.7%，占比 14.5%；其他市场增长 7.4%，占比 21.0% [11] - 毛利成本、费用和库存方面，毛利率 29.0%，同比提升 6.6 个百分点，成本中员工费用支出占比 40.2%；三项费用合计费用率为 9.4%，同比下降 0.5 个百分点；库存周转天数为 127 天，对比 2023 年底小幅上涨 7 天 [11] - 2024 年上半年共雇佣 10.17 万人，比 2023 年底增加 0.97 万人，柬埔寨新成衣工厂员工达 18000 人建厂预期规模，越南成衣工厂新增员工 2200 余人 [11] - 公司四大客户占比分别约为 25%、25%、18%、10% ，五大客户占比 85%，最大客户由美国运动品牌变为日本休闲品牌，但运动产品依旧是主要收入来源，占 71% [11] 中国和越南纺服出口 - 2024 年中国纺织品出口总额为 12603.6 亿元，同比增长 1.4%，其中成衣类别出口同比增长 1.1%，纺织纱线出口同比增长 4.5%，纺织原料出口同比增长 1.1% [12] - 2024 年越南纺织品出口为 370.4 亿美元，同比增长 11.5%，其中出口至美国纺织品占比为 43.6%，同比增长 11.6%；2024 年越南纺织纱线进口 27.1 亿美元，同比增长 23.4% [12] 原材料价格 - 2024 年国内中等级棉花平均价格为 15914.1 元/吨，同比 2023 年均价下跌 4.3%，国际 Cotlook：A 指数折滑准税均值 2024 年同比下跌 6.2% [14] - 2024 年 PTA 平均价格为 5515.0 元/吨，同比 2023 年均价下跌 5.6%，涤纶长丝平均价格为 7474.7 元/吨，同比 2023 年均价下跌 0.8% [14] 同业和下游品牌情况 - 中国台湾四家成衣、面料公司 2024 年营收数据回暖，聚阳实业 2024 年 11 月累计营收同比增长 9.5%，福懋兴业 2024 年全年营收同比增长 0.8%，儒鸿 2024 年全年营收同比增长 21.5%，新光纺织 2024 年 11 月累计营收同比增长 18.2%，四家企业合计 2024 年 11 月累计营收同比增长 10.0% [16] - Nike2024 年 12 月 19 日发布 FY25Q2 业绩，期内营收 124 亿美元，同比下降 8%；Adidas2025 年 1 月 21 日发布 FY24Q4 初步业绩，期内营收 59.7 亿欧元，剔除汇率因素同比增长 19%，营业利润 5700 万欧元，实现扭亏为盈；优衣库母公司迅销集团 2025 年 1 月 9 日发布 FY25Q1 业绩，期内营收 8951 亿日元，同比正增长 10.4%，净利润增长 7.4%；彪马 2024 年 11 月 6 日发布 FY24Q3 业绩，期内营收 23.1 亿欧元，同比增长 5% [19] 财务报表摘要 |报表类型|项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|流动资产（百万元）|26164.5|28479.5|31556.6|33758.8|35314.2| |资产负债表|现金（百万元）|7369.5|11596.5|10081.7|11089.9|12198.9| |资产负债表|应收账款（百万元）|5005.2|5023.6|5521.6|5889.8|5971.1| |资产负债表|存货（百万元）|6260.8|6124.7|6760.1|7168.7|7073.5| |资产负债表|非流动资产（百万元）|17328.3|20131.6|17632.9|18357.5|19320.5| |资产负债表|固定资产（百万元）|11593.7|10930.8|11004.3|11197.8|11510.8| |资产负债表|资产总计（百万元）|43492.9|48611.1|49189.4|52116.2|54634.7| |资产负债表|流动负债（百万元）|10259.4|13384.5|12847.8|14343.3|15796.7| |资产负债表|短期借款（百万元）|7197.7|10204.0|9532.8|10962.7|12251.1| |资产负债表|应付账款（百万元）|931.6|1198.2|1098.5|1296.3|1440.1| |资产负债表|非流动负债（百万元）|2467.6|2359.3|2413.5|2535.4|2474.5| |资产负债表|长期借款（百万元）|2000.0|1900.0|1950.0|2074.0|2012.0| |资产负债表|负债合计（百万元）|12727.1|15743.8|15261.3|16878.8|18271.1| |资产负债表|股本（百万元）|151.2|151.2|151.2|151.2|151.2| |资产负债表|储备（百万元）|30601.7|32716.1|33973.7|35672.4|37456.0| |资产负债表|归属于母公司所有者权益（百万元）|30752.9|32867.3|34124.9|35823.6|37607.2| |资产负债表|负债及权益合计（百万元）|43492.9|48611.1|49386.2|52702.3|55878.3| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|4628.1|5226.5|5217.7|6382.6|7942.4| |现金流量表|除税前溢利（百万元）|5262.1|4995.5|6543.1|7401.4|8349.4| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|1308.5|1343.3|1206.8|1214.9|1236.2| |现金流量表|利息收入（百万元）|-278.1|-778.9|-403.4|-421.2|-470.4| |现金流量表|财务费用（百万元）|228.4|345.8|-220.9|-245.7|-268.2| |现金流量表|营运资金变动（百万元）|-1395.1|258.8|-1255.5|-850.8|-139.2| |现金流量表|投资活动现金流（百万元）|-371.3|-1380.0|-1315.7|-880.9|-441.1| |现金流量表|资本支出（百万元）|-1240.5|-806.0|-1190.7|-1305.1|-1449.3| |现金流量表|筹资活动现金流（百万元）|-3914.8|333.2|-1706.7|-1959.2|-101.6| |现金流量表|借款变动（百万元）|-1391.0|2906.3|-621.2|1553.9|1226.4| |现金流量表|股利分配（百万元）|-2063.2|-2458.1|-3472.0|-3927.5|-4430.5| |现金流量表|现金净增加额（百万元）|342.0|4179.7|2195.3|3542.5|7399.7| |现金流量表|现金期初金额（百万元）|6687.6|7369.5|11596.5|10081.7|11089.9| |现金流量表|现金期末金额（百万元）|7369.5|11596.5|13741.8|13574.3|18439.6| |主要财务比率|年成长率 - 营业收入（%）|16.5|-10.1|10.6|11.2|9.2| |主要财务比率|年成长率 - 营业利润（%）|39.2|-3.3|26.7|13.1|12.7| |主要财务比率|年成长率 - 归母净利润（%）|35.3|-0.1|26.3|13.1|12.8| |主要财务比率|获利能力 - 毛利率（%）|22.1|24.3|28.5|29.0|30.0| |主要财务比率|获利能力 - 归母净利率（%）|16.4|18.3|20.9|21.2|21.9| |主要财务比率|获利能力 - ROE（%）|14.8|13.9|16.9|18.2|19.5| |主要财务比率|偿债能力 - 资产负债率（%）|29.3|32.4|30.9|32.0|32.7| |主要财务比率|偿债能力 - 负债权益比（%）|29.9|36.8|33.6|36.4|37.9| |主要财务比率|偿债能力 - 流动比率|2.6|2.1|2.5|2.4|2.2| |主要财务比率|偿债能力 - 速动比率|1.9|1.7|1.9|1.9|1.8| |主要财务比率|营运能力 - 资产周转率|0.6|0.5|0.6|0.6|0.6| |主要财务比率|营运能力 - 应收帐款周转率|6.5|5.0|5.2|5.4|5.7| |主要财务比率|营运能力 - 应付帐款周转率|18.7|17.8|17.2|18.2|17.2| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股收益|3.0|3.0|3.8|4.3|4.9| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股经营现金|3.1|3.5|3.5|4.2|5.3| |主要财务比率|每股资料（元） - 每股净资产|20.5|21.9|22.7|23.8|25.0| |主要财务比率|估值比率 - PE|20.0|20.0|15.9|14.0|12.4| |主要财务比率|估值比率 - PB|2.8|2

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价为 6.4 美元，对应 2025 财年的 PS 约 1.5 倍；后给予 7.0 美元的目标价，对应 2025 财年的 PS 约 1.7 倍 [7][59] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是人工智能与互联网技术领军企业，致力于成为 AGI 时代全球领先的生产力工具提供商，以 AI 技术为新增长引擎，未来收入增长潜力大，轻资产运营模式可体现规模效应，应给予较高估值溢价，在手现金能支撑研发投入 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本概况 - 公司简介：是从事人工智能与互联网业务的科技公司，业务包括传统互联网业务（互联网广告及 APP 应用）和 AI 及其他业务（以猎户星空为主体，涵盖大模型等），正从 2C 向 2B 战略转型，产品覆盖多国多场景，2024 年训练两个基础大模型并提升机器人能力，还与企业共建 AI 应用 [14][15] - 公司发展历程：2010 年 11 月成立，PC 时代销售金山毒霸等，移动互联网时代推广工具类 APP 等，2016 年提出“All in AI”战略并投资成立猎户星空，2023 年构建全新业务矩阵，聚焦企业经营效率提升 [18] - 股权结构和管理团队：截至 2024 年 10 月，第一大股东金山软件持股 44.97%，第二大股东腾讯持股 15.70%，董事长傅盛持股 8.78%；核心管理层在多领域经验丰富，为业务成长奠定基础 [19][21] - 经营业绩回顾：2024 年中期营收 3.76 亿元，净利润亏损 2.04 亿元，上半年毛利率 64.1%；互联网业务同比下降，AI 及其他板块高速增长；2024 年 Q3 总收入 1.92 亿元，同比增长 16.6%，运营亏损和净亏损扩大，费用增加 [23][24] 行业分析 - 智能服务机器人开始融合大模型：智能服务机器人融合多种先进技术，产业链分上中下游，核心零部件生产销售毛利率 10%-40%，本体制造毛利率 35%-55% [31][32] - 全球智能服务机器人市场规模快速增长：各国布局机器人产业，全球市场规模从 2018 年的 114 亿美元增至 2022 年的 235 亿美元，复合年增长率 19.8%，预计 2028 年达 628 亿美元，2022 - 2028 年复合年增长率 17.8%，技术升级、价格下降、劳动力短缺等因素推动增长 [33][34][35] - 中国对智能服务机器人有较高需求：中国劳动力短缺与成本上升，推动智能服务机器人市场发展，预计 2022 - 2028 年市场规模达 1832 亿元，复合年增长率 23.5% [38][39] 公司亮点及核心竞争力 - 自研大模型和自研机器人结合，赋能机器人多任务执行：是领先的智能服务机器人提供商，有先发优势和稳固护城河；自研大模型具备多种能力，猎户星空大模型在多语言任务中表现卓越；借助亚马逊云服务提升开发效率、节省成本；机器人能高度自动化和多模态交互；公司有技术和数据积累，预计机器人未来端上跑模型 [41][42][43] - 公司产品落地场景丰富，多产业布局优势显著：机器人产品通过猎户星空销售，全链条 AI 技术集合多种技术，发布了机器人平台和自研产品；在商业办公、公共服务、餐饮、超市等场景应用广泛；产品海外受欢迎，得益于技术优势、市场洞察力等 [45][47][48] - 机械臂技术引入，扩展产品功能范围：猎户星空有全链条人工智能技术，机器人本体设计水平处于行业第一梯队，降低研发成本；加装机械臂可扩展机器人功能，公司在机械臂技术融合方面有先发优势 [55][56] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 财年营业收入分别为 7.5/9.0/12.6 亿元，同比增长 11.6%/20.9%/39.3%；归母净利润分别为 -1.1/-0.8/0.05 亿元 [58] - 行业估值及目标价：认为公司 AI 及其他收入规模将高速增长，收入增长天花板大，轻资产运营有规模效应，应给予较高估值溢价，给予 7.0 美元目标价，首次覆盖并给予买入评级，对应 2025 财年的 PS 约 1.7 倍 [59]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，给予公司对应2025年15倍PE，目标价12.0港元 [5][11] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报增长低于预期，但持续加大对AI技术投入，智慧营销生态持续发力，中标多家金融机构合作项目，虽下调2024年归母净利润预期，但考虑其AI技术领先、业务拓展空间大等因素，维持“买入”评级 [2][5][11] 根据相关目录分别进行总结 重要数据 - 2024年上半年收入13.21亿元，同比增长6%，整体毛利率73.2%，归母净利润1.40亿元，同比下滑32%，经调整净利润1.97亿元，同比下降13% [3][7] - Maas业务营业收入4.21亿元，同比下降2.3%，占总收入31.9%，核心客户165家，同比增长13%，核心客户留存率96%，收入占比32% [7] - BaaS收入占比68%，其中金融行业云业务营业收入5.89亿元，同比增长19.8%，占比44.6%；保险行业云业务营业收入3.11亿元，同比下降2.9%，占比23.5% [7] - 2024年上半年智慧营销促成的资产交易规模达261.50亿元，同比增长23.0% [7] - 受报行合一等政策影响，保险新单保费19.05亿元，同比增长102.7%，续期保费9.68亿元，同比增长47.2% [7] 业务发展 - 持续加大AI技术投入，在智能语音和数字人方面取得突破，智能语音技术在语义理解与人机交互方面高于行业平均水平，支持情感识别；多智能体构建基于“LLM+（规划+记忆+工具+行动）”理念；已在银行接待和零售百货导购场景应用数字人技术 [8] - 自2024年下半年来，成功中标多家金融机构项目，11月与联通支付战略合作，12月中标某城商行信用卡中心不良资产转让交易咨询服务采购项目，2025年1月中标盛京银行零售信贷风险模型量化升级项目 [4][9][10] 财务预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.58/0.75/0.92元，当前股价对应2024 - 2026年PE估值分别为13.2/10.2/8.3倍 [5][6][11] 财报报表摘要 - 2022 - 2026年预计营业收入分别为20.54亿、26.81亿、29.96亿、33.67亿、40.15亿元，同比增长26.53%、30.51%、11.76%、12.36%、19.25% [6] - 毛利率分别为72.10%、72.91%、68.48%、68.70%、69.05%，净利润分别为2.29亿、3.35亿、2.88亿、3.74亿、4.62亿元 [6] - 经调整净利率分别为11.16%、12.51%、9.62%、11.12%、11.50% [6]

报告公司投资评级 - 建议积极关注 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年利润超预期增长，预计实现净利润17亿元，远超预测的10.6亿元，主要因火电、核电设备行业订单需求增长，进入订单景气周期的制造和交付周期，抽水蓄能行业发展提供订单，且管理经营效率提升 [2] - 公司作为能源装备龙头，2024年能源装备业务收入增长迅猛，上半年新型电力装备业务收入96.1亿元，同比增长43.4%，煤电、水电、核电设备收入分别增长44.8%、15.4%、18.7%，2025年此趋势有望持续 [3] - 2024年社会用电量增长6.8%，能源设备需求保持增长，公司作为设备制造龙头有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年1月22日盘后公司公告盈利预告，初步评估2024年度归母净利润约17亿元，较上年同期增长约196%，主要因2024财年营业收入大幅增长，提质增效工作取得积极成效 [1] 点评观点 - 公司2024年利润超预期增长，火电、核电设备行业订单需求增长，进入订单景气周期的制造和交付周期，抽水蓄能行业发展提供订单，管理经营效率提升 [2] - 公司作为能源装备龙头，2024年能源装备业务收入增长迅猛，上半年新型电力装备业务收入96.1亿元，同比增长43.4%，煤电、水电、核电设备收入分别增长44.8%、15.4%、18.7%，2025年此趋势有望持续 [3] - 2024年社会用电量增长6.8%，能源设备需求保持增长，公司作为设备制造龙头有望受益 [4] 投资建议 - 公司作为优质央企，盈喜利润超预期增长，建议积极关注 [5]

投资评级 - 报告给予雅迪控股"买入"评级 目标价15.3港元/股 较现价12.8港元有20%上升空间 [1][5][16] 核心观点 - 2024年公司业绩承压 预计收入278.5亿元(-20%) 归母净利润13.1亿元(-50.5%) 主要受产品库存周期影响 [3][5][9] - 2025年新版《电动自行车安全技术规范》实施 有望推动行业需求增长 预计公司收入342.5亿元(+23%) 归母净利润25.8亿元(+97.5%) [4][5][10] - 2026年预计收入393.9亿元(+15%) 归母净利润34亿元(+31.6%) 2024-2026年净利润平均增速26% [5][16] 公司基本面 - 2025年1月19日收盘价12.8港元 总市值416亿港元 净资产89.1亿港元 总资产281.7亿港元 [2] - 2024年上半年电动踏板车及自行车销量638.26万台 同比下降22.3% 收入144.14亿元 同比下降15.4% [3][9] - 2024年预计归母净利润12-14亿元 同比下降47-54.5% 主要因去库存导致销量下降及降价促销 [3][9] 行业政策 - 新版《电动自行车安全技术规范》2024年12月31日发布 2025年9月1日实施 替代2018版标准 [4][10] - 新标准强化防火阻燃要求 限制塑料使用比例 提升制动性能 放宽铅蓄电池车型重量限制 新增北斗定位等功能 [11][12] - 新标准实施有望降低火灾和交通事故风险 防范非法改装 提升车辆安全性能 更好满足消费者需求 [12]

分组1：CPI数据表现 - 12月份CPI同比增速为2.9%，符合预期，环比增速为0.4%，高于预期的0.3%[2] - 12月份核心CPI同比增速为3.2%，低于预期的3.3%，环比增速为0.2%，符合预期[2] - 食品价格同比增速为2.5%，对CPI拉动0.32%，能源价格同比增速为-3.8%，对CPI拖累0.28%[3] 分组2：细分项表现 - 机动车保险价格同比增速为11.3%，对CPI拉动0.38%，环比增速下降0.04个百分点[3] - 医疗服务价格同比增速为3.4%，增速放缓趋势进一步显现[3] - 能源类商品价格同比增速为-3.8%，对CPI拖累0.28%[3] 分组3：市场影响与预期 - 12月份CPI数据缓解了市场对通胀反弹的担忧，美股市场作出积极反应[2] - 市场预期美联储货币政策转向的可能性降低，有助于抑制长期国债利率[4] - 日本央行可能实施进一步利率政策正常化，需关注其对海外资本市场的影响[5]

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价3.5港元，预计升幅22.8% [1][7][8] 公司财务表现 - 三季度总收入同比增长29%，中国内地业务收入同比增长27%，每月持续收入(MRR)增幅达32% [3][12] - 2024-2026年预计EPS分别为0.04/0.06/0.08港元，对应PE估值为76/50/36倍 [8] - 2024-2026年预计主营业务收入分别为2,570/3,025/3,624百万港元，同比增长28.4%/17.7%/19.8% [9] - 2024-2026年预计归母净利润分别为86/130/181百万港元，同比增长183.8%/52.0%/39.0% [9] 行业趋势 - 行业对内容版权保护意识加强，推动AI生成确权机制落地 [4][13] - 加拿大和美国多家新闻机构起诉OpenAI未经许可使用其内容训练ChatGPT，预计OpenAI可能面临数十亿美元代价 [4][13] 公司技术发展 - 在2025年CES展会上推出AIGC生态的版权管理服务，展示水印软件与AI生成实时视频内容的无缝集成 [6][15] - 该技术有望推动行业内形成新的收入分成模式，保护内容创作者知识产权，减少AI科技企业的法律风险 [6][15] 公司业务扩展 - 订阅业务持续扩展，版权管理能力增强，2024年扩展了订阅业务服务的版权品类，客户数量增加，内容库渗透率稳步提升 [12] - 与全球335个顶级客户合作，服务内容涵盖全品类版权内容，实现从内容保护向内容交易的发展 [13]

投资评级与目标价 - 报告公司投资评级为“买入”，目标价为2.72港元，较现价2.18港元有25%的上升空间 [1][5][11] 核心观点 - 2024年总发电量同比增长0.4%，其中风电同比减少2.6%，太阳能项目增加22.4%，水电项目增加24.6% [2][8] - 2024年公司新增装机容量1153万千瓦，超出规划指引，未来将加大陆上风电项目的比重 [3][9] - 公司长期处于价值洼地，2024年和2025年动态PE分别为4.8倍和4倍，PB为0.74倍，股息率为5.18%，预期2025年估值修复可期 [4][10] 财务数据 - 2024年预计营业额为2,182百万美元，同比增长-0.5%，归属股东净利润为234百万美元，同比增长-12.6% [6] - 2025年预计营业额为2,308百万美元，同比增长5.8%，归属股东净利润为279百万美元，同比增长19.4% [6] - 2024年每股盈利为5.80美仙，股息率为5.18%，2025年每股盈利为6.92美仙，股息率为6.18% [6] 行业估值 - 中广核新能源2024年动态PE为4.8倍，PB为0.74倍，低于行业平均水平 [13] - 行业平均2024年动态PE为4.3倍，PB为0.6倍 [13] 财务分析 - 2024年经营利润率为24%，EBITDA利率为9%，净利率为11% [15][17] - 2024年ROE为15%，ROA为3%，总资产负债率为80% [15][17] - 2024年营运现金流为887百万美元，资本开支为770百万美元 [15]

投资评级 - 报告给予大唐新能源（1798 HK）买入评级 目标价为2 28港元 较现价1 86港元有23%的上升空间 [1][5][10] 核心观点 - 2024年公司发电量同比增长2 06% 其中风电发电量同比下降1 83% 光伏发电量同比增长49 03% [2][7] - 国务院国资委出台政策重视央国企破净问题 利好港股新能源运营商估值修复 [3][8] - 新能源入市及电价下行风险逐渐释放 板块中长期投资价值显现 [4][9] 财务数据 - 2024年预计营业额为13 057百万元人民币 同比增长2 0% 核心归母净利润为2 397百万元人民币 同比增长7 0% [6] - 2024年预计每股盈利为0 33元人民币 PE为5 6倍 股息率为3 84% [6] - 2024年预计EBITDA为10 543百万元人民币 同比增长3% [14] 行业估值 - 港股新能源运营商平均PE为5 0倍 大唐新能源PE为5 6倍 略高于行业平均 [12] - 港股新能源运营商平均PB为0 6倍 大唐新能源PB为0 5倍 低于行业平均 [12] 资产负债表 - 2024年预计总资产为107 195百万元人民币 同比增长5 6% 总负债为70 280百万元人民币 同比增长7 2% [15] - 2024年预计净负债/股本为1 8倍 较2023年略有上升 [14] 现金流量表 - 2024年预计营运现金流为9 283百万元人民币 资本开支为5 877百万元人民币 [15] - 2024年预计投资活动现金流为-5 875百万元人民币 融资活动现金流为-3 395百万元人民币 [15]

投资评级 - 报告给予网易-S（9999.HK）买入评级，目标价163港元，预计升幅20.2% [1][5][11] 核心观点 - 2024年第三季度公司营收262.1亿元，同比下降3.9%，净利润65亿元，同比下降16.7% [3][8] - 游戏业务表现亮眼，端游收入同比增长29%，环比增长30%，新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次 [3][4][8] - 网易有道实现收入16亿元，同比增长2.2%，首次实现第三季度盈利 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员规模持续增长 [3][10] - 创新及其他业务收入18亿元，同比下降10.3% [3][8] 财务数据 - 2024年第三季度公司总营收262.1亿元，净利润65亿元，非公认会计准则下净利润75亿元 [3][8] - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，净利润分别为267亿、307亿、363亿元 [5][11] - 2024年第三季度游戏收入202亿元，环比增长5%，端游收入同比增长29% [3][8] - 网易有道收入16亿元，同比增长2.2%，经营利润扭亏为盈 [3][8] - 网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5% [10] 游戏业务 - 新游《燕云十六声》PC端下载量达300万次，移动端于2025年1月9日上线 [4][8] - 《守望先锋》国服预计2025年2月19日回归，技术测试于2025年1月8日至15日进行 [4][9] - 《漫威终极逆转》国服版由网易代理，预计2025年上线 [4][9] - 《代号：无限大》全球预约量超500万，已获得移动、PC、PS三端版号 [4][9] - 《七日世界》于2024年7月10日公测，进入Steam平台全球愿望单前十 [4][9] 云音乐业务 - 2024年第三季度网易云音乐收入20亿元，同比增长1.3%，毛利率32.8% [10] - 订阅会员销售收入21.44亿元，同比增长25.5%，占收入比83.8% [10] - 广告及其他收入4.15亿元，同比增长33.0% [10] - 平台注册独立音乐人超73.2万名，上传音乐约360万首 [10] 财务预测 - 2024-2026年预计收入分别为1059亿、1124亿、1193亿元，同比增速分别为2.41%、6.10%、6.20% [5][11] - 2024-2026年预计净利润分别为267亿、307亿、363亿元，同比增速分别为-9.07%、14.93%、18.35% [5][11] - 2024-2026年预计每股盈利分别为8.19元、9.42元、11.15元 [6][11] 估值分析 - 采用分部估值法，给予游戏业务15倍PE，有道及云音乐按持股份额市值计算，创新业务5倍PS [5][11] - 目标价163港元，对应2025年PE为16倍，预计有20.2%的上升空间 [5][11]