沉舟侧畔千帆过 敢为巨擘引新潮 ——爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 电力设备/光伏设备 投资摘要： 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024 是行 业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： BC 电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为 BC 电池领跑者，有 望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预 计 2024-2026 年公司营收分别为 117/270/323 亿元，同比增长 - 57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9 亿元，同比增长- 450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司 2025 年 20 倍 PE，公司 2025 年合理股价为 13.60 元，首次覆盖给予 "买入"评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。 评级 买入（首次） 2025 年 01 月 02 日 | 刘宁 分析师 | | --- | | SAC 执业证书编号：S166051 ...

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为增持 [48] 核心观点 - 11月能繁母猪存栏环比增长0.17%，12月计划出栏量环比增长6.58%，产能缓慢上涨，后续市场供应压力或加大 [47][74] - 商品猪出栏均价周环比上涨1.63%，仔猪均价周环比下跌1.09%，二元母猪均价周环比持平 [8][53] - 标肥价差周环比走阔，屠宰量周环比提高1.29%，但屠宰量仍弱于去年同期水平 [47][55] - 自繁自养头均养殖利润115.36元/头，周环比减少35.12元/头，外购仔猪头均养殖亏损122.75元/头，亏损周环比增加37.86元/头 [36][47] 行业表现 - 申万农林牧渔行业指数上周下跌0.32%，跑输沪深300指数1.68% [60] - 农林牧渔子板块涨跌幅情况：种植业（0.71%）、养殖业（0.21%）、饲料（0.20%）、农产品加工（-1.78%）、动物保健Ⅱ（-1.90%）、渔业（-5.57%） [39] 投资策略 - 生猪养殖：建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [9][37] - 肉鸡养殖：建议关注圣农发展、益生股份、民和股份 [9][59] - 动保板块：建议布局生物股份、科前生物、中牧股份、瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [9][38] - 种植业：建议关注登海种业、隆平高科、大北农 [9][77] 行业数据 - 商品猪出栏均重123.35kg，周环比下跌0.18%，宰后均重92.13kg，周环比下跌0.11% [3][15] - 淘汰母猪均价11.04元/kg，周环比下跌3.50%，淘汰母猪与商品猪价格比值0.71，较前一周下降 [2][31] - 7kg仔猪均价367.62元/头，周环比下跌1.09%，二元母猪均价1641.43元/头，周环比持平 [8][53] - 标肥价差为-0.72元/kg，周环比走阔 [47][55]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 低空经济发展司的成立标志着低空经济进入新的发展阶段，将迎来更加广阔的发展前景[4] - 低空经济发展司的职责包括拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出政策建议，协调重大问题等[1][21] - 低空经济发展司的成立具有战略推动与规划引领、政策保障与协调推进、创新驱动与产业升级等多方面重要意义[2][22][23][24] 战略推动与规划引领 - 从国家层面系统谋划低空经济发展战略，明确发展方向和目标，确保与国家整体发展战略相契合[2][22] - 制定中长期发展规划，合理布局低空经济相关产业，推动产业集群的形成和壮大[2][22] 政策保障与协调推进 - 提出针对性政策建议，涵盖空域管理改革、市场准入、安全监管、财政税收、金融扶持等多领域[3][23] - 协调各方资源和利益关系，打破部门间、地区间的壁垒，促进多部门及不同地区之间的协同合作[3][23] 创新驱动与产业升级 - 推动低空智能网联系统等新兴技术在低空经济领域的应用和创新，催生新的商业模式和业态[3][24] - 助力传统产业借助低空经济实现转型升级，带动相关产业协同发展，促进产业结构优化调整[3][25][27] 投资策略及重点关注 - 建议关注整机端、动力系统、飞控系统、三电系统、复合材料/制件等相关企业[4][28] 市场回顾 - 汽车板块本周涨跌幅为0.69%，在申万31个板块中位列第7位[29] - 汽车行业本周跑输沪深300，细分行业中乘用车和商用车表现较好[29] - 汽车行业周涨幅前五个股为潍柴重机、川环科技、长源东谷、建设工业、卡倍亿[29][35] - 汽车行业周跌幅前五个股为上海凤凰、湘油泵、春兴精工、申达股份、云内动力[29][37]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 多晶硅期货上市，硅料企业公告减产，大全能源和通威股份逐步启动高纯多晶硅减产，以应对市场供求失衡和行业亏损的挑战[1][10][17][18] - 多晶硅期货首日挂牌7个合约，总成交量33.13万手，持仓量3.97万手，成交额416.35亿元，主力合约PS2506收盘价41570元/吨，较挂牌基准价上涨7.69%[11] - 光伏行业有望企稳回升，建议关注技术领先、话语权较强的公司，如隆基绿能、爱旭股份[2][19] 行情回顾 - 电力设备行业本周涨跌幅为-0.57%，在申万31个一级行业中排在第14位，跑输沪深300[12][20] - 细分行业中，电机II、其他电源设备II、光伏设备、风电设备、电池和电网设备涨跌幅分别为3.56%、3.25%、-1.71%、-2.35%、-1.15%、0.75%[23] - 电力设备行业周涨幅前五个股为中恒电气、科泰电源、卧龙电驱、科士达、天正电气，周跌幅前五个股为日丰股份、安达科技、亿能电力、力王股份、金刚光伏[23] 锂离子电池及关键材料价格变化 - 碳酸锂价格在60000至120000元/吨之间波动[30] - 电池价格方面，方形动力电芯（三元、磷酸铁锂）价格在0.20至0.55元/Wh之间，正极材料价格在20000至180000元/吨之间[32] - 隔膜价格在0.8至1.6元/平方米之间，电解液价格在10000至35000元/吨之间[32]

大盘表现 - 上周沪深300涨跌幅为1.36%，上证指数涨跌幅为0.95%，深证成指涨跌幅为0.13%，创业板涨跌幅为-0.22%，中证500涨跌幅为-0.30% [6][31] - 上周跟踪的市场五大指数涨跌互现，成交金额继续出现萎缩，市场出现回冷特征 [20][33] 行业板块 - 上周申万31个一级行业中，10个一级行业指数上涨，21个一级行业指数下跌 [3][61] - 涨跌幅排名前五的行业分别是银行、石油石化、公用事业、交通运输、家用电器 [3][61] - 涨跌幅排名后五的行业分别是传媒、社会服务、计算机、纺织服饰、房地产 [3][61] 市场交易数据 - 上周成交数量为5860.95亿股，成交金额为68954.25亿元 [8][45][62] - 上涨家数1348，下跌家数3977 [8][45][62] - 创出历史新高的股票家数为16家，创出历史新低的股票家数为5家 [9][28][63] - 创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是248、145、112家 [9][28][63] - 创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是353、190、18家 [9][28][63] 两融数据 - 周度融资余额约减少86.2亿元，周度融券余额约减少0.1亿元 [18][32] 投资建议 - 市场短期处在高位整理状态，建议选择相对稳健的操作策略 [20][33][55]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[14] 核心观点 - 证券行业指数上周涨跌幅为0 76%，落后于沪深300指数的1 36%，行业内个股多数上涨，但也有三分之一左右个股下跌，显示行业内部的分化特征，证券行业依然存在调整压力和分化的可能性[2][44] - 2024年1—11月份全国规模以上工业企业实现利润总额66674 8亿元，同比下降4 7%，其中国有控股企业利润总额20387 7亿元，同比下降8 4%，股份制企业利润总额50143 0亿元，下降5 7%，外商及港澳台投资企业利润总额16062 9亿元，下降0 8%，私营企业利润总额19649 1亿元，下降1 0%[5][40] - 2024年1—11月份，采矿业实现利润总额10796 2亿元，同比下降13 2%，制造业实现利润总额48524 9亿元，下降4 6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额7353 7亿元，增长10 9%[18] - 11月末，规模以上工业企业应收账款26 92万亿元，同比增长8 5%，产成品存货6 57万亿元，增长3 3%[7] - 11月末，规模以上工业企业资产总计178 87万亿元，同比增长4 7%，负债合计103 51万亿元，增长4 9%，所有者权益合计75 36万亿元，增长4 6%，资产负债率为57 9%，同比上升0 1个百分点[19] - 11月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为77 7元，同比减少2 9元，人均营业收入为183 4万元，同比增加6 4万元，产成品存货周转天数为19 8天，同比增加0 1天，应收账款平均回收期为66 7天，同比增加4 2天[20] - 2024年1—11月份，规模以上工业企业实现营业收入123 48万亿元，同比增长1 8%，发生营业成本105 38万亿元，增长2 3%，营业收入利润率为5 40%，同比下降0 37个百分点[29] - 2024年1—11月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85 34元，同比增加0 37元，每百元营业收入中的费用为8 40元，同比增加0 02元[30] - 前11个月规模以上工业企业增收不增利，营业费用上涨、应收账款同比增长、库存增长，显示市场竞争更加激烈，预计规模以上工业企业的复苏较为艰难，但可能促使释放更多的政策支持[32] 市场回顾 - 上周（12 23-12 27）沪深300指数的涨跌幅为1 36%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为0 76%，板块内33家个股上涨，1家平盘，16家个股下跌[10][14] - 股价涨跌幅前五名为：国联证券、哈投股份、红塔证券、信达证券、东方证券[22][33] - 股价涨跌幅后五名为：天风证券、第一创业、国盛金控、太平洋、西部证券[11][34] - 本年度证券行业板块个股表现：股价涨跌幅后五名为：信达证券、中金公司、华创云信、中泰证券、财达证券[36] 行业基本资料 - 行业平均市盈率为29 13[1] - 市场平均市盈率为13 01[14] 重要新闻 - 国联证券收购民生证券进程较快，12月17日，国联证券发行A股股份购买民生证券99 26%股份并募集配套资金，已获得上交所重组委审核通过，成为新"国九条"后首单券商并购重组过会项目[47][50] - 2023年11月起，新一轮券商并购浪潮开启，西部证券收购国融证券、国信证券收购万和证券、浙商证券收购国都证券，均于2023年12月以来首次公之于众，华创证券收购太平洋证券也于2023年12月迎来新进展[51] - 此轮券商并购主要有两个方向，一是头部券商强强联手，以成为国际一流投行，二是中小券商之间携手，以服务地方经济或集团发展[52] - 2024年证券公司迎来一大变化：多组券业并购相继涌现，被视为新一轮券商并购浪潮的开始，也有受访人士认为此轮并购潮的时间始于2023年11月[53] - 国泰君安、海通证券合并正式获证监会及上交所受理，成为"中信证券+中信建投""中金公司+银河证券""国泰君安+海通证券"三组头部券商并购猜想中的首个官宣案例[64] - 受访人士分析，两组券商并购重组推进如此之快，与券业合并成为监管鼓励方向紧密相关[66] - "东兴证券+首创证券""首创证券+第一创业""长江证券+天风证券"等多组券商组合，同样引发市场猜想[67] 其他 - 修订后，2023年国内生产总值为1294272亿元，比初步核算数增加33690亿元，增幅为2 7%，其中，根据第五次全国经济普查数据修订，国内生产总值比初步核算数增加20257亿元，增幅为1 6%，实施城镇居民自有住房服务核算方法改革，国内生产总值增加13433亿元，增幅为1 1%，修订后的第一产业增加值为89169亿元，占国内生产总值的比重为6 9%，第二产业增加值为475936亿元，比重为36 8%，第三产业增加值为729167亿元，比重为56 3%[63]

行业投资评级 - 电子行业投资评级为增持（维持）[5] 市场回顾 - 上周（12.16-12.20）申万电子行业指数上涨3.55%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数3.69%[20] - 本月（12.1-12.20）申万电子行业指数上涨5.45%，在申万31个行业中排名第2，跑赢沪深300指数5.17%[20] - 年初至今（1.1-12.20）申万电子行业指数上涨24.38%，在申万31个行业中排名第5，跑赢沪深300指数9.91%[20] - 上周申万电子行业三级子行业中数字芯片设计、印制电路板、其他电子Ⅲ、集成电路封测、光学元件表现相对较好，指数分别跑赢沪深300指数9.26%、6.27%、4.66%、4.41%、3.20%[26] AI大模型与硬件端侧落地机会 - 字节跳动发布豆包视觉理解模型等，智能终端调用量大增，12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[30] - 豆包大模型已经与赛力斯、东风等主流汽车品牌合作，并接入到多家手机、PC等智能终端，覆盖终端设备约3亿台，来自智能终端的豆包大模型调用量在半年时间内增长100倍[30] - OpenAI o3模型发布，推理能力进一步升级，在ARC-AGI基准测试中，其在高计算设置下获得了87.5%的分数，在低计算设置下得分为75.7%，性能是o1的三倍[32] - 闪极发布新款AI智能眼镜—闪极AI"拍拍镜"，零售价1499元，共创版售价999元，集成了头部相机、耳边音箱、智能助手、录音笔等功能[59] 半导体与AI芯片动态 - 兆易创新完成收购苏州赛芯电子科技股份有限公司70%的股权[34] - 东山精密拟向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币140,400.00万元，用于补充流动资金[36] - SK海力士计划对外提供先进封装代工服务[37] - 微软今年购买了约485,000颗英伟达AI芯片，达到Meta的两倍[40] - 三星电子开始为亚马逊供应HBM3E[41] - 美光数据中心营收占比首超五成，数据中心收入同比增长超过400%，环比增长40%，达到历史最高水平[42] - 联电夺下高通先进封装大单，预计将在2025年下半年开始试产，并在2026年进入放量出货阶段[67] - 英伟达推出生成式AI超级电脑"Jetson Orin Nano Super"，售价249美元，生成式AI推理性能提升了1.7倍[77] AR/VR市场展望 - 2024年中国AR/VR市场预计出货53.5万台，同比下滑26.3%，但预计2025年将增长114.7%[47][68] - 富瀚微计划于2025年推出AI眼镜芯片[44]

行业投资评级 - 增持（维持）[16] 核心观点 - 宁德时代在换电领域取得重要进展，发布了新一代换电解决方案，并与百家企业合作组成"巧克力联盟"，推动换电标准化和生态建设[22][50] - 宁德时代计划明年完成1000座换电站的战略布局，并计划从1万站扩展到3万站，推动换电基础设施的快速扩张[20][24] - 宁德时代推出了20和25标准换电块，分别对标汽油的92和95，提供磷酸铁锂及三元版本，满足不同用户需求[26][51] - 宁德时代通过整合产业链上下游资源，形成了从电池供应、换电设施建设到车辆销售与服务的完整产业生态系统，提升了用户体验并降低了行业运营成本[25][53] 市场回顾 - 汽车板块本周涨跌幅为-1.05%，在申万31个板块中位列第8位，跑输沪深300指数[15][35] - 细分行业中，汽车服务、汽车零部件、乘用车、商用车、摩托车及其他的周涨跌幅分别为-2.99%、-1.19%、-0.20%、-1.77%、-2.48%[15][36] - 上证指数、沪深300、深证成指、创业板指的涨跌幅分别为-0.70%、-0.14%、-0.62%、-1.15%[58] 投资策略及重点关注 - 建议关注低估值的整车和零部件龙头企业，以及新能源汽车电动化和智能化的优质赛道核心标的[33] - 长期看好在新能源领域具备先发优势的自主车企，如比亚迪、长安汽车、吉利汽车、理想汽车等[56] - 重点关注组合包括比亚迪、理想汽车、拓普集团、德赛西威、上声电子等公司，权重均为20%[57] 行业动态 - 宁德时代与30家企业签订了10.75万块电池订阅服务，并公布了"磷酸铁锂版"换电电池租赁价格[2][14] - 宁德时代与长安、广汽、北汽、五菱、一汽等合作，推出十款合作换电车型，并提供"可租可售可回购"的灵活换电方案[13][21][30] - 每座换电站具备2.55m至3.1m的轴距兼容能力，配备14-30块电池仓，换电成功率可达99.99%，全程仅需100秒即可实现高速换电[24][29] 材料价格 - 车用动力电池价格（元/Wh）显示，三元和磷酸铁锂电池的市场价分别为0.55元和0.45元[41] - 热轧卷板价格（元/吨）和铝价格（元/吨）分别为4300元和23000元[74] - 天然橡胶和合成橡胶的期货结算价分别为17000元和15000元[43]

核心观点 - 上周市场整体表现不佳，五大指数全面下跌，成交量萎缩，上涨股票家数减少，市场呈现回冷特征。短期市场可能处于高位整理状态，部分个股波动性风险可能放大，建议注意控制仓位[7][53] 上周指数概览 - 上周各主要指数表现分别为：沪深300涨跌幅为-0.14%，上证指数涨跌幅为-0.70%，深证成指涨跌幅为-0.62%，创业板涨跌幅为-1.15%，中证500涨跌幅为-1.19%[5][14][34] 上周行业板块概览 - 上周申万31个一级行业中，3个行业指数上涨，28个行业指数下跌。涨跌幅排名前五的行业分别是通信、电子、银行、计算机、公用事业。涨跌幅排名后五的行业分别是轻工制造、房地产、建筑材料、商贸零售、社会服务[3][15][34] 上周全市场交易数据 - 上周成交数量为6770.70亿股，成交金额为76148.69亿元。上涨家数1209，下跌家数4126[17][27][35] 上周全市场历史新高新低数据 - 截止到上周末，创出历史新高的股票家数为21家，创出历史新低的股票家数为6。创30日新高、60日新高、120日新高的股票家数分别是323、201、163家；创30日新低、60日新低、120日新低的股票家数分别是108、60、12家[6][21][38][50] 两融数据 - 两融数据显示，周度融资余额约增加11亿元，周度融券余额约减少3亿元[4][20][49]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 商品猪出栏均价和仔猪均价周环比下跌，呈现旺季不旺态势 [3][12] - 商品猪出栏均重周环比持平，大猪出栏数占比提高，屠宰量周环比提高 [2][4][16][17] - 自繁自养头均养殖利润增加，外购仔猪头均养殖亏损减少 [20] - 拥有成本和规模优势的养殖企业竞争优势凸显，预计龙头企业Q4盈利将维持改善态势 [38][60] 根据相关目录分别进行总结 商品猪出栏均价和仔猪均价 - 商品猪出栏均价周环比下跌2.17%，截至12月20日，商品猪出栏均价为15.34元/kg [3] - 仔猪均价周环比下跌0.51%，截至12月20日，7kg仔猪均价为371.67元/头 [3][12] - 二元母猪均价周环比持平，截至12月20日，二元母猪均价为1641.43元/头 [3][12] 商品猪出栏均重和大猪出栏数占比 - 商品猪出栏均重周环比持平，截至12月20日，商品猪出栏均重为123.57kg [2][49] - 大猪出栏数占比近三周连续小幅提高，截至12月20日，体重150kg以上大猪出栏数占比为1.99% [2][49] 屠宰量和标肥价差 - 屠宰量周环比提高7.79%，截至12月20日，屠宰量仍弱于去年同期水平 [17] - 标肥价差周环比持平，截至12月20日，标肥价差为-0.54元/kg [17] 养殖利润 - 自繁自养头均养殖利润为150.48元/头，利润较前一周环比增加17.96元/头 [20] - 外购仔猪头均养殖亏损为84.89元/头，亏损较前一周减少10.76元/头 [20] 行业表现 - 上周申万农林牧渔行业指数下跌3.65%，跑输沪深300指数3.51% [63] - 农林牧渔子板块涨跌幅情况：饲料（-2.51%）、种植业（-2.77%）、养殖业（-3.65%）、农产品加工（-3.71%）、动物保健Ⅱ（-5.66%）、渔业（-9.64%） [24] 投资策略 - 生猪养殖：建议关注猪周期回升逻辑及具有养殖规模和成本优势的龙头企业，如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、新五丰、华统股份 [7][54] - 动保板块：建议布局生物股份、非强免疫苗龙头科前生物、大型国企兽药龙头中牧股份、宠物渠道建设较好的瑞普生物，关注普莱柯、回盛生物 [7][62] - 肉鸡养殖：建议关注拥有白羽鸡自主种源的圣农发展，父母代鸡苗企业益生股份，商品代鸡苗企业民和股份 [40][55] - 种植业：建议关注登海种业、隆平高科、大北农 [23][40]