报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 销量端有所承压，结构升级韧性仍在 - 公司24H1实现销量463万吨，同比-7.8%，对应吨价4334.77元，同比+0.85%；24Q2实现销量244.6万吨，同比-8.05%，对应吨价4055.6元，同比-0.85%。销量端有所承压，主因消费环境较为疲软 [3] - 中高端以上产品24H1/24Q2分别实现销量189.6/93.6万吨，分别同比-4%/-5.6%，销量下滑幅度低于公司整体水平，结构升级仍有韧性 [3] - 主品牌青岛啤酒24H1/24Q2分别实现销量261/128.8万吨，同比-7.18%/-8.72% [3] - 公司在山东市场基础深厚，未来该市场有望在相对较弱的行业环境下提供稳定的收入与利润来源 [3] 成本红利+稳健控费，利润率维持稳定 - 24H1/24Q2毛利率分别为41.6%/42.8%，分别同比+2.4pct/+2.7pct，毛利率有所提升，主因麦芽等产品原材料价格下降 [4] - 24H1/24Q2销售/管理/研发/财务费用率整体水平保持稳定，24Q2销售费用率略有提升，主因旺季促进销售加大投放 [4] - 24H1/24Q2归母净利润率分别为18.2%/20.6%，分别同比+2.28pct/+2.48pct，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别为17.1%/19.3%，分别同比+2.12pct/+2.05pct，公司盈利能力进一步提升 [4] 公司业内地位稳固，静待行业拐点 - 受宏观消费偏弱及天气影响，啤酒行业上半年销量端未出现明显增长，根据国家统计局数据，今年1-6月啤酒行业产量达1908.8万吨，同比+0.1% [5] - 从主流啤酒公司24H1产销量数据来看，青岛啤酒行业地位依然稳固，强大的基地市场基础为其提供了稳定的利润来源，同时公司积极推动产品升级与多场景营销，坚持高质量发展,静待后续行业复苏拐点到来 [5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端稳健增长 - 公司2024H1实现营业收入29.27亿元,同比增长11.9% [1] - 关联方/第三方销售分别同比增长11.5%/12.2%,均实现稳健增长 [2] - 火锅底料/中式复合调味料/方便速食业务分别同比增长5.6%/24.4%/22.2% [2] 费用增投+非经营性扰动,盈利能力略降 - 2024H1毛利率30.0%,同比下降0.5个百分点,主要是关联方销售价格下调影响 [3] - 销售费用率同比上升2.9个百分点,主要是线上营销费用及运输费用增加 [3] - 受汇兑损失和政府补助下降影响,其他收入及收益同比下降63.9% [3] - 2024H1归母净利率下降3.2个百分点至10.5% [3] 重视高股息投资价值,看好复调行业龙头 - 公司2024H1再次宣布高比例现金派息,派息率达94.87% [4] - 公司现金充裕,具备大额分红能力,体现回馈股东意愿 [4] - 关联方经营逐步回暖,第三方渠道改革成果初步显现,收入端实现稳健增长 [4] - 复合调味品行业向头部集中,公司作为行业龙头有望受益 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 底料业务承压，线上渠道高增 - 公司火锅底料业务上半年有所承压，主因消费环境整体疲软 [3] - 公司中式菜品调味料业务维持增长，主因新品上市与小龙虾调味料增长带动 [3] - 公司线上渠道表现亮眼，主因去年并购入表的食萃高增所致 [3] 毛利率提升+费控良好，盈利能力提升 - 公司毛利率水平有所提升，主因原材料综合采购成本下降和产品结构变化 [4] - 公司费用端管理良好，销售费用率有所提升主因增加广告及市场费用投放，管理费用率有所下降主因股权激励费用减少 [4] - 公司盈利能力提升，24H1/24Q2扣非归母净利润率分别同比+1.79/+1.24pct [4] 关注旺季动销情况，期待后续表现 - 公司24H2营收需同比实现15.8%及以上的增长才可达到全年目标 [5] - 公司将结合市场情况与营销策略制定相应投放计划，预计下半年旺季广告营销费用投入将高于上半年 [5] - 我们仍看好公司作为复调行业龙头，下半年业绩有望企稳恢复 [5] 财务数据总结 - 公司24H1实现营收14.68亿元，同比+3.0%，实现归母净利润2.47亿元，同比+18.8% [2] - 公司24Q2实现营收6.14亿元，同比-6.8%，归母净利润0.71亿元，同比-10.9% [2] - 公司24-26年营收预测分别为33.73/37.89/42.32亿元，24-26年EPS预测分别为0.50/0.58/0.66元 [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 机构困境资管业务 - 机构困境资管业务是公司基石业务,2024年上半年实现不良资产处置收入5.48亿元,同比增长11.94%,占营收比重达92.83% [4] - 公司在能源类、上市公司类、特殊机遇类、商业地产类困境资产项目存量余额分别为45.7/5.50/22.93/10.95亿元,占公司机构困境资管业务存量投资余额比重分别为54%/6%/27%/13% [4] 个人困境资管业务 - 随着政策放开,个贷不良资产批量转让市场日趋活跃,2024年1-6月成交金额达321.5亿元,同比增长128% [5] - 公司全资所属持牌AMC海徳资管已获批在全国范围内开展个贷不良资产收购处置业务,利用"大数据+AI技术"形成了"资产收购+后端处置"全链条、专业化、批量化、智能化的个贷不良资产投资和管理能力,初步构建了个贷不良业务生态圈 [5] - 公司个贷不良资产管理规模在国内AMC中市场占有率位居行业领先水平 [5] 财务数据总结 营收和利润 - 2024年上半年,公司实现营业收入5.90亿元,同比增加7.17% [3] - 2024年上半年,公司实现归母净利润3.78亿元,同比下降26.63%;归母扣非净利润3.50亿元,同比增加6.66% [3] 财务预测 - 维持此前2024-2025年营业收入13.97/15.36亿元的预测值,新增2026年营收预测16.25亿元 [6] - 维持此前2024-2025年净利润9.24/9.89亿元的预测值,新增2026年净利润预测10.04亿元 [6] - 维持此前2024-2025年EPS 0.69/0.73元的预测值,新增2026年EPS 0.75元 [6] 估值 - 对应2024年9月13日4.55元/股收盘价,PE分别为17.01/15.90/15.65倍,PB分别为2.85/2.82/2.81倍 [6]

报告行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 地方债发行放量,专项债发行创年内新高。专项债发行规模约达到7964.89亿元,创年内单月新高。[3] 2. 固定资产投资强度放缓,但水利管理同比维持高增。[3] 3. 临近四季度,报告提出以下几个方面的投资机会: - 水利核电等国家级重点工程带来的投资机会[5] - 内需经济复苏带来的制造业等相关机会[5] - 超跌地产链和基建链核心资产的估值修复机会[8] - 新质生产力下的低空经济、车路云以及新材料机会[7] - 制造业库存周期向上复苏带来的机会[7] - 设备更新和出海方向的机会[7] - 业务转型和超跌反弹的机会[7] 分行业总结 1. 水泥行业: - 价格小幅上涨,但需求恢复不达预期,企业出货率维持在5成水平[20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37] 2. 浮法玻璃行业: - 供需持续乏力,价格呈现弱势下行[39][40][41][42][43] 3. 光伏玻璃行业: - 整体交投平稳,价格有所下降[44][45][46] 4. 玻纤行业: - 池窑厂产能暂时维稳,厂家库存增速放缓[47][48][49][50][51]

报告行业投资评级 报告给予行业"推荐"评级。[2] 报告的核心观点 1. 新能源汽车 - 2024年8月我国新能源汽车产销量同环比提升。2024年8月我国新能源汽车销量达110.0万辆,同环比分别上升30.0%、11.0%;渗透率达44.8%,同环比分别提升12.1pct、1.0pct。在新增优质供给增加和相关政策等因素的推动下,国内电动化率持续深化,未来渗透率仍具备可观空间,有望带动全产业链需求增长。[6][7] - 优质供给增加、新技术应用为主旋律,随着后续新车型的持续推出,以及电池、材料等推陈出新带来的性价比提升,新能源汽车有望进入加速渗透阶段;海外电动化决心明确,全球新能源汽车发展实现共振。[8] 2. 新能源 - 当前非洲光伏渗透率较低,根据非洲太阳能工业协会(AFSIA)发布的数据,2023年非洲新增光伏装机容量3.74GW,同比增长19%,总装机容量16.3GW。我们认为,非洲地区拥有丰富的太阳能资源,同时安装光伏可以有效应对部分地区电网相对薄弱、供电不稳定的情况,光伏具备充足的发展空间。此次中非清洁能源合作有望进一步助力非洲国家优化能源结构和产业结构升级,具备品牌、渠道、资金优势的企业有望率先受益。[11][12] - 国内市场广东阳江的项目持续有进展,当前帆石一已经开始首回路500kV海缆招标,我们预计,送出海缆的价值量有望超10亿元,有望进一步增厚海缆企业盈利能力。海外市场加速风电建设,有望带来国内企业东南亚出海机遇。持续看好海缆、管桩、主机、铸锻件等相关环节的投资机遇。[13][14] 3. 电力设备&工控 - 人形机器人公司"加速进化"近日完成亿元Pre-A系列轮融资。我们认为,AI技术突破以及国内外人形机器人厂商的积极布局将加速人形机器人的商业化应用,从而迎来量产落地时点,具备技术领先优势的核心零部件厂商将率先受益。[32] 根据相关目录分别进行总结 1. 新能源汽车 - 报告给予新能源汽车行业"推荐"评级。[2] - 2024年8月我国新能源汽车产销量同环比提升,渗透率持续提升,行业发展前景良好。[6][7] - 报告认为新能源汽车行业进入加速渗透阶段,看好优质供给增加、新技术应用等因素带来的行业发展机遇。[8] 2. 新能源 - 报告认为非洲地区拥有丰富的太阳能资源,光伏发展具备充足空间,此次中非清洁能源合作有望助力非洲国家优化能源结构。[11][12] - 报告持续看好国内海上风电建设和海外装机增长带来的国内企业出海机遇,尤其是海缆、管桩等相关环节。[13][14] 3. 电力设备&工控 - 报告认为人形机器人商业化应用加速,具备技术领先优势的核心零部件厂商将率先受益。[32]

复盘历史，A股成交缩量后走势 - 多数情况下，A股成交缩量后股市阶段性反弹[6] - 2020年5月、9月、2021年4月、2022年9月、12月、2023年9月等6次A股成交额明显回落后，上证指数有5次呈现上涨[6][7][8] - A股缩量后是否能走出赚钱效应较好的反弹行情，取决于股市微观流动性和宏观政策[6] - 市场放量阶段，成长风格的表现多好于价值风格[10] 本轮A股缩量行情特点 - A股成交额和换手率明显下滑，但仍高于2018年低位[11][12][13][14] - 公募基金发行冰点，被动基金占比提升，私募仓位回落至历史低位[12][19][20] - ETF净申购是增量资金重要来源，上半年"国家队"对ETF投资规模显著增加[22] 中报业绩下滑，"业绩底"待确认 - 2024年中报，A股营收和利润累计增速均为负增长，已连续13个季度下行[23][24][25][26] - 非金融A股盈利与PPI正相关，低通胀环境下A股盈利大概率持续磨底[27] 投资策略 - 当前估值处于安全边际，增量政策是A股估值修复的重要驱动力[28] - 若增量政策能有效提振基本面信心，A股有望从缩量磨底转向放量行情[28]

报告行业投资评级 - 证券行业评级为"推荐" [1] 报告的核心观点 1. 公募基金整体规模提升,股票型、债基、QDII 规模增长,混合类基金规模下降 [3] 2. 银行在债基、主动权益基金代销占据主导地位 [4] 3. 证券在股票型指数基金代销中占据绝对主导地位 [5] 4. 第三方在三类基金中均有较高份额,头部第三方优势更为突出 [6] 5. 券商、银行在债基中占比有所提升 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年上半年公募基金销售保有规模前100名榜单发布,数据公布节奏由季度变更为半年度,数据范围也有所变化 [2] 分析与判断 1. 公募基金整体规模提升,股票型、债基、QDII 规模增长,混合类基金规模下降 - 上半年公募基金月均规模29.8万亿元,同比+7% - 其中债券型/QDII/货币型/股票型规模分别为6.0/0.5/12.9/3.0万亿元,分别同比+20%/+18%/+10%/+8% - 混合类基金规模3.6亿元,同比-14% - 股票+混合基金规模合计6.6万亿元,同比-5% [3] 2. 银行在债基、主动权益基金代销占据主导地位 - 前100名代销机构中银行占25家 - 100家代销机构合计主动权益基金保有规模3.4万亿元,其中银行保有规模2.0万亿元,占比59% - 100家代销机构合计债基保有规模4.1万亿元,其中银行保有规模1.9万亿元,占比47% - 银行在股票型指数基金中占比仅为10% [4] 3. 证券在股票型指数基金代销中占据绝对主导地位 - 前100名代销机构中证券占53家 - 100家代销机构合计股票型指数基金保有规模1.4万亿元,其中证券公司保有规模7757亿元,占比57% - 证券公司在主动权益、债券基金中占比分别12%、10% [5] 4. 第三方在三类基金中均有较高份额,头部第三方优势更为突出 - 前100名代销机构中第三方代销机构占17家 - 第三方在债基、主动权益、股票型指数基金保有规模分别为17347、8976、4342亿元,占比分别为42%、27%、32% - 其中蚂蚁基金保有规模均排名第一,天天基金保有规模均排名第四 [6] 5. 券商、银行在债基中占比有所提升 - 券商在债基中占比从21Q4的4%提升至24H1的10% - 银行在债基中占比从21Q4的33%提升至24H1的47% - 相应第三方占比则有所下降,从21Q4的63%降至24H1的42% [7] 投资建议 - 长期看好财富管理赛道,密切关注东方财富等第三方基金代销公司,以及华泰证券、广发证券、招商证券等布局具优势的券商 [8]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 17 日 [Table_Title] 新低，还在趋势之中 [Table_Title2] [Table_Summary] 9 月 9-14 日，长端利率经历超预期的"阶梯式"下行走 势。10 年国债活跃券（240011）下行至 2.04%（-9bp）；30 年国债活跃券（2400004）下行至 2.18%（-13bp）。 ►9 月利率债走出超预期强势行情 9月以来利率债各期限均走出超预期的强势行情，月初偏 紧的资金面也难挡利率下行趋势，短端 1 年期、3 年期国债收 益率下行 16bp、23bp 至 1.33%、1.44%；而长端 10 年期、 30 年国债收益率的降幅也达到 13bp、18bp。截至 9 月 14 日，10 年国债收益率为 2.04%，30 年为 2.18%，二者继续刷 新 2006 年以来的历史新低水平。 ►复盘 9 月下行过程，三个因素值得总结 首先是资金面对利率走势的传导，大幅减弱。究其原 因，一是市场或也形成了资金利率的上下区间，并不担心资 金面超预期收紧。二是央行"买短"的投放新方式，也在一定程 度上使得国 ...

证券研究报告|行业点评报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 16 日 [Table_Title] 8 月社零同比+2.1%，可选消费持续偏弱运行 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...