报告公司投资评级 - 报告对奥普特的投资评级为“增持”[1] 报告的核心观点 - 奥普特2024年年报和2025年一季报显示Q1业绩符合预期成长边际加速扩张 机器视觉应用拓宽收入端有望向上 人员扩张使利润端短期承压 AI赋能产品升级且着手布局新领域 调整盈利预测后维持“增持”评级 [1][3][4][8] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司发布2024年报和2025年一季报 [2] 收入情况 - 2024年公司营收9.11亿元同比-3% Q4为1.78亿元同比+82% 3C业务收入5.85亿元同比+1% 锂电业务收入2.09亿元同比-20% 半导体和汽车业务分别实现收入5081和3210万元分别同比+44%和+90% [3] - 2025Q1公司营收2.68亿元同比+18% 预计3C业务复苏 半导体和汽车等行业国产替代加速 2025年拟收购泰莱自动化切入运动部件领域有望贡献收入增量 [3] 利润情况 - 2024年公司归母净利润和扣非归母净利润分别为1.36和1.16亿元同比-30%和-29% 销售净利率和扣非销售净利率分别为14.95%和12.73%分别同比-5.57和-4.49pct 销售毛利率为63.57%同比-0.66pct 期间费用率为51.57%同比+6.35pct [4] - 2025Q1公司归母净利润和扣非归母净利润分别0.58和0.54亿元分别同比+1%和+11% 销售净利率和扣非销售净利率分别为21.61%和20.35%分别同比-3.66和-1.22pct 销售毛利率为62.70%同比-4.12pct 期间费用率为39.22%同比-2.61pct [5] 行业与业务布局 - 2023年我国机器视觉市场规模185亿元同比+8% 2028年有望超395亿元 AI赋能产品升级 公司推出的产品降低AI项目实施门槛 产品与解决方案覆盖多领域 2024年实施规模以上项目数百项 [6][7] - 公司基于自身技术着手研发面向人形机器人等新型终端的视觉模组和解决方案 [7] 投资建议与盈利预测 - 调整2025 - 2026年营业收入预测分别为11.00和13.38亿元 预计2027年营业收入为16.06亿元 分别同比+21%、+22%和+20% 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为1.66和2.28亿元 预计2027年归母净利润为3.22亿元 分别同比+22%、+37%和+41% 调整2025 - 2026年EPS分别为1.36和1.86元 预计2027年EPS为2.63元 2025/5/13股价89.85元对应PE分别为66、48和34倍 维持“增持”评级 [8] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|944|911|1,100|1,338|1,606| |YoY（%）|-17.3%|-3.4%|20.7%|21.7%|20.0%| |归母净利润(百万元)|194|136|166|228|322| |YoY（%）|-40.4%|-29.7%|22.1%|36.8%|41.4%| |毛利率（%）|64.2%|63.6%|61.6%|60.5%|59.6%| |每股收益（元）|1.59|1.11|1.36|1.86|2.63| |ROE|6.7%|4.7%|5.4%|6.9%|8.9%| |市盈率|56.66|80.60|66.02|48.27|34.13|[10] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面财务数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [12]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **指数效应分析模型** - **模型构建思路**：通过计算指数成份股调整前后股票的超额收益，评估指数效应的存在性和影响程度[20] - **模型具体构建过程**： 1. 以指数样本生效日为基准日（相对日期记作0） 2. 统计生效日前60个交易日至生效日后60个交易日内，每只股票对所属行业指数的累计超额收益 3. 对每次调整的调入/调出股票超额收益取均值，作为当次调整的指数效应 4. 对过去10年历次调整的指数效应再取均值，得到历史平均指数效应[20] - **模型评价**：指数效应在历史平均上存在，但具体到单次调整或子区间存在不确定性[21] 2. **中证A500指数选股模型** - **模型构建思路**：从各行业选取市值大、流动性好的500只证券，兼顾行业代表性与权重分布一致性[10] - **模型具体构建过程**： 1. 样本空间为中证全指指数样本 2. 筛选过去一年日均成交金额排名前90%的证券 3. 剔除中证ESG评价为C及以下的证券 4. 选取总市值排名前1500且属于沪/深股通的证券 5. 对主板证券要求所属三级行业自由流通市值占比≥2% 6. 优先选取三级行业自由流通市值最大或总市值前1%的证券 7. 按一级行业自由流通市值分布补充样本至500只[11] 3. **沪深300指数选股模型** - **模型构建思路**：从非ST股票中选取日均成交金额前50%且总市值前300名的股票[15] - **模型具体构建过程**： 1. 主板股票需上市满1个季度（市值前30名除外） 2. 科创板/创业板股票需上市满1年 3. 采用10%调整比例限制和20%缓冲区规则[15] 4. **中证500指数选股模型** - **模型构建思路**：剔除沪深300成份股后，选取剩余股票中市值大、流动性好的500只[17] - **模型具体构建过程**： 1. 剔除日均总市值前300名的股票 2. 按日均成交金额剔除后20% 3. 按日均总市值选取前500名 4. 采用10%调整比例限制和20%缓冲区规则[17] 模型的回测效果 1. **沪深300指数效应** - 调入股票：生效日前60日起跑赢行业指数，生效日后跑输[21] - 调出股票：生效日前60日起跑输，生效日后继续跑输约10天[21] - 历史平均超额收益区间： - 前60日至-30日：调入+1.38%，调出-0.84% - 生效日后30-60日：调入-2.13%，调出+1.53%[24][29] 2. **中证500指数效应** - 调出股票在生效日后15天内跑输幅度更显著[30] 3. **创业板指指数效应** - 调入股票超额收益在生效日前60天开始大幅上升[34] （注：报告中未明确量化因子构建内容，故未列出相关部分）

[Table_Title] 加大投入影响净利，期待马鞍山学院并表 [Table_Title2] 中国科培(1890.HK) | [Table_DataInfo] 评级： | 买入 | 股票代码： | 1890 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 买入 | 52 周最高价/最低价(港元)： | 1.95/1.22 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 28.00 | | 最新收盘价(港元)： | 1.39 | 自由流通市值(亿港元) | 28.00 | | | | 自由流通股数(百万) | 2,014.25 | 证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 13 日 我们认为公司成长空间在于：（1）预计在校生人数规模有望维持稳定增长，在校生结构持续优化，本科 生占全日制学生人数比例达90%，录取分数线及入学率持续提升。（2）淮北学校二期工程投入使用，为学生提 供了现代化及高标准的教学设施，也为学校未来的学生增长提供了空间。（3）马鞍山学院年内有望实现并 表。（4）首个民办职业本科合作项目落地，与湖南职校签订合作管理协 ...

证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 14 日 [Table_Title] 保险减持银行资本债，怎么看？ [Table_Title2] 大金融观察系列之十一 [Table_Summary] 投资要点: ►近期保险为何净卖出银行资本债？ 2024 二季度以来保险配置行为发生变化。2021 年-2023 年保险机构大规模增 持银行资本债，但 2024 年二季度开始，保险持续减持银行资本债。此外，保 险机构是典型的配置盘，逢调加仓、上涨时减持，因此保险机构每日净买入其 他类债券（主要是银行资本债）规模与 5Y AAA-二级资本债信用利差走势整体 呈现正相关。不过 2023 年四季度以来，多次出现两者相关系数为负的情况。 原因可能在于三个方面。第一，银行资本债近几年收益率持续下行，相对性价 比偏低。第二，近几年地方政府债供给充足，保险机构更加青睐此类资产，加 大了配置力度。第三，新金融工具相关会计准则下，保险机构资产端和利润端 的波动加大，对于银行资本债这类估值波动幅度很大，且必须被纳入 FVTPL 账户管理的资产更为谨慎。 今年以来，保险对于银行资本债的配置意愿不强，尤其 3 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金产量环比减少4%至2.86吨，白银产量环比减少71%至7.56吨，调整后归母净利润环比增长68%至6210万美元 [1] 生产经营情况 白银 - 2025Q1白银产量242,993盎司（7.56吨），环比减少71%，同比减少23% [1] - 2025Q1白银销量251,810盎司（7.83吨），环比减少71%，同比减少23% [1] - 2025Q1白银实现价格31.77美元/盎司（7.46元/克），环比增长2%，同比增长36% [1] 黄金 - 2025Q1黄金产量91,893盎司（2.86吨），环比减少4%，同比增加8% [2] - 2025Q1黄金销量90,107盎司（2.80吨），环比减少7%，同比增加8% [2] - 2025Q1黄金实现价格2,883美元/盎司（676.64元/克），环比上涨8%，同比上涨38% [2] - 2025Q1单位黄金当量的现金成本为929美元/盎司（218.04元/克），环比减少8%，同比上涨25% [2] - 2025Q1单位黄金当量的全维持成本为1,640美元/盎司（384.91元/克），环比减少7%，同比上涨18% [2] 财务业绩情况 - 2025Q1销售额为2.901亿美元，环比增长173%，同比增长44% [3] - 2025Q1矿山运营利润为1.159亿美元，环比减少66%，同比增长67% [3] - 2025Q1营业利润为9190万美元，环比减少60%，同比增长90% [3] - 2025Q1归属于母公司股东的净利润为5850万美元，环比增长418%，同比增长122% [3] - 2025Q1调整后归属于母公司股东的净利润为6210万美元，环比增长68%，同比增长126% [5] - 2025Q1调整后EBITDA为1.501亿美元，环比增长9%，同比增长56% [5] - 2025Q1来自持续经营业务的自由现金流为1.113亿美元，环比增长16%，同比增长545% [5] - 2025Q1经营活动提供的净现金为1.26亿美元，环比减少16%，同比增长158% [5] 公司发展 San Jose矿山出售 - 2025年4月11日，公司完成San Jose矿100%股权出售，对价包括支付650万美元、预付营运资金及应收税款120万美元、满足条件后最高约830万美元款项 [6] - 截至财报发布日，已收到120万美元预付营运资金及470万美元或有对价 [6] - 公司将获得San Jose矿区特许权生产中1%的净冶炼回报金，开采特定量金银后开始支付 [6] Yaramoko矿山出售 - 2025年4月11日，公司签订Yaramoko矿股权出售协议，对价包括7000万美元现金及满足条件后约5300万美元增值税应收款 [7] - 2025年5月13日，完成出售交易，所得使第一季度现金和短期投资增至3.8亿美元以上，流动资金增至5.3亿美元以上 [7] 增加布基纳法索政府对Yaramoko金的持股比例 - 2025年3月14日，公司同意将布基纳法索政府在Sanu公司的股权比例从10%增至15%，于2025年第一季度结束后生效 [9] 股份回购计划 - 本季度，公司以加权平均价格4.53美元回购并注销916,900股普通股 [10] - 2025年4月30日，公司宣布续签回购计划，可购回最多不超过已发行普通股5%的股份，5月2日开始，2026年5月1日或满足条件较早者结束 [10] 2025年指引 - 黄金当量产量指引更新为309,000至339,000盎司（9.61 - 10.54吨），低于原指引，比原指引中值减少18％ [11] - 合并现金成本指引不变，仍为每黄金当量盎司895美元至1,015美元 [11] - 总维持成本(AISC)指引更新至每黄金当量盎司1,670美元至1,765美元，高于此前预估，比原指引中值上涨6% [11] - 更新后的AISC指引考虑单位GEO总计约45美元支出，包括ERP系统升级、土地补偿金、增量特许权使用费 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1报告研究的具体公司黄金总产量环比减少4.0%、销量环比增长1.7% ，归母净利润环比减少5.7% ，但同比数据大多呈增长态势 ，公司重申2025年全年业绩指引 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 生产经营情况 - 产量：2025Q1公司黄金总产量为72.0万盎司（22.39吨） ，环比减少4.0% ，同比增长21.8% ，强劲同比增长得益于埃及金矿Sukari产量贡献及传统投资组合提升 [1] - 销量：2025Q1公司黄金总销量为73.7万盎司（22.92吨） ，环比增长1.7% ，同比增长17.9% [1] - 售价：2025Q1公司黄金平均实现价格为2,874美元/盎司（674.53元/克） ，环比增长8.3% ，同比增长39.3% [1] - 单位总现金成本：2025Q1公司单位总现金成本为1,223美元/盎司（287.04元/克） ，环比增长6.9% ，同比增长3.6% ，同比增长因更高特许权使用费和预计5%通货膨胀影响 [2] - 单位全部维持成本AISC：2025Q1公司单位全部维持成本为1,640美元/盎司（384.91元/克） ，环比减少0.4% ，同比增长1.2% ，同比增长因持续性资本支出同比增长15% ，但黄金销量与产量同步增长抵消部分增长 [2] 财务业绩情况 - 营收：2025Q1公司黄金营收为19.27亿美元 ，环比增长12.3% ，同比增长69.3% [3] - 毛利：2025Q1公司毛利为8.39亿美元 ，环比增长18.7% ，同比增长177.8% [3] - 归属于股东的净利润：2025Q1归属于股东的净利润为4.43亿美元 ，环比减少5.7% ，同比增长663.8% ，同比大幅增长得益于黄金平均价格上涨等多因素 ，部分收益被运营成本等增加抵消 [3][5] - 调整后EBITDA：2025Q1调整后EBITDA为11.20亿美元 ，环比增长26.7% ，同比增长158.1% [5] - 调整后净债务：截至2025Q1末调整后的净债务为5.25亿美元 ，上季度末为5.67亿美元 ，去年同期为13.22亿美元 [5] - 经营活动净现金流：2025Q1经营活动净现金流为7.25亿美元 ，环比增长5.1% ，同比增长187.7% [5] - 股息：宣布2025年第一季度派息0.125美元/股 [5] - 资本支出：2025Q1公司的资本支出为3.36亿美元 ，环比减少8.9% ，同比增长26.8% ，包括2.36亿美元持续性资本支出和1亿美元非持续性资本支出 [5] 2025年指引 - 公司预计2025年集团黄金产量在290万盎司至322.5万盎司之间 ，总现金成本在1,125美元/盎司至1,225美元/盎司之间 ，全部维持成本（AISC）在1,580美元/盎司至1,705美元/盎司之间 ，总资本支出在16.20亿美元至17.70亿美元之间 [6]

报告核心观点 关税大降后贸易关系缓和的交易更偏结构化，指数面临一定兑现压力，后续行情或仍以板块轮动为主，科技、消费和红利均为轮动中可能频繁涉及的板块，科技板块可能具备一定左侧博弈价值 [7] 复盘与思考 各类资产表现 - 股市方面，5月13日大盘股相对抗跌，上证指数、沪深300、中证红利指数收红，分别上涨0.17%、0.15%、0.70%；科技概念收绿，科创50、创业板指下跌0.15%、0.12%，港股恒生科技下跌3.26%；小微盘表现不强，中证2000、万得微盘股指下跌0.30%、0.19% [1] - 债市方面，10年、30年国债收益率分别下行1.6bp、2.4bp至1.66%、1.91%，10年、30年国债期货主力合约上涨0.03%、0.13% [1] 黄金及国内其他商品表现 - 黄金价格由低位反弹，伦敦金、纽约金一度站上3250美金/盎司，受交易时间影响，沪金下跌1.63%，沪银上涨0.44% [2] - 国内其他商品中，工业金属与黑色系上涨居多，沪铜、沪铝上涨0.08%、1.27%，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青上涨0.88%、1.06%、0.78%、0.69%，焦煤下跌0.85%；后地产链的玻璃继续下跌1.93% [2] 资金面与长端利率情况 - 大额回笼未阻碍资金进一步转松，5月13日央行净回笼2250亿元，资金面受扰动不大，早盘非银隔夜利率开于1.50 - 1.53%，随后降至1.48 - 1.50%，非银7天资金利率维持在1.50 - 1.54%区间，全天加权R001、R007分别为1.43%、1.53%，较前一日下行3bp、2bp [3] - 长端利率迎来超调修复，5月13日开盘后股债定价回归理性，长债收益率多下行约2 - 3bp，债市企稳修复比预期快 [3] 后续关注变量及权益指数情况 - 后续重点关注两个变量，一是14日、16日国债供给挑战及15日1250亿元MLF到期后，隔夜利率能否在1.40 - 1.50%区间站稳；二是4月信贷成色及贴现票据占比 [4] - 关税大降后权益指数面临兑现压力，万得全A下跌0.07%，全天成交额1.33万亿元，较5月12日缩量148亿元，原因是筹码兑现倾向及利好落地等预期发酵 [4] 题材与板块表现 - 海运概念显著走强，对应Wind指数上涨2.75%，因中国出口企业出货和美国企业补库存需求增加，且部分航运公司调降对美运力部署，加剧海运板块供需矛盾 [5] - 银行股继续走强，SW银行指数上涨1.52%，延续5月7日以来加速上涨趋势，或与《推动公募基金高质量发展行动方案》发布后，市场对机构“求稳”预期相关 [5][6] - 港股方面，恒生指数和恒生科技分别下跌1.87%和3.26%，5月12日港股大涨后南向资金加速流出，5月13日恒生指数走弱，南向资金小幅净流入22.61亿港元，对互联网大厂业绩预期不一致 [6]

证券研究报告|港股公司点评报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 13 日 Q1 制造 ASP 一反连续 5 个季度下跌趋势。1）25Q1 制造业收入/归母净利为 13.28/0.64 亿美 元，同比+5.9%/-24.6%，分产品来看运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底、配件及其他收入分别 增长 3.8%/34.3%/-14.9%；分量价来看，产能利用率/鞋履出货量/单价为 91%/0.62 亿双/20.0 美 元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格一反连续 5 个季度下跌趋势增速转正，主要受订单组合影 响 。 25Q1 制造业毛利率 / 经营净利率 / 归母净利率为 17.7%/5.7%/4.8% ， 同 比 下 降 2.6/2.7/2.0PCT，毛利率下降主要由于各个制造厂区的产能负载不均、生产效率欠佳，加上各地 新增人力及薪资上涨，推高工费/收入增加 2.7PCT。净利率降幅低于毛利率主要由于销管研费用 率合计下降 0.4PCT；财务费用率下降 0.7PCT；其他收益占比下降 0.5PC。 零售业务 4 月收入进一步下降。25Q1 宝胜零售业务收入/归母净利 51.07/1.3 ...

报告公司投资评级 - 报告对裕元集团的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 裕元集团25Q1收入和归母净利分别为20.29亿美元和0.76亿美元，同比增长1.3%和-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降主要因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升[2] - 25Q1制造ASP一反连续5个季度下跌趋势，价格增速转正，但制造业毛利率等下降；零售业务4月收入进一步下降[3][4] - 公司作为全球运动鞋制造龙头有份额和产业链布局优势，短期全年订单有望低至中单增长，中期管理改善后重启产能扩张，长期净利率有提升空间，维持“买入”评级，但下调25 - 27年归母净利预测[5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司25Q1收入/归母净利分别为20.29/0.76亿美元，同比增长1.3%/-24.2%，业绩低于市场预期，净利下降因产能负载不均、生产效率欠佳及人工成本上升[2] 分析判断 - 25Q1制造业收入/归母净利为13.28/0.64亿美元，同比+5.9%/-24.6%；运动户外鞋/休闲鞋及运动凉鞋/鞋底等收入分别增长3.8%/34.3%/-14.9%；产能利用率/鞋履出货量/单价为91%/0.62亿双/20.0美元，同比+3PCT/+5.3%/+2.5%，价格增速转正受订单组合影响；制造业毛利率等下降，净利率降幅低于毛利率因销管研等费用率变化[3] - 25Q1宝胜零售业务收入/归母净利51.07/1.38亿元，同比-5.4%/-20.7%，实体店铺收入下降9%，直营门店数量同比降1.3%至3437间，全渠道收入稳健增长，25年4月宝胜收入同比下降7.7%，降幅环比扩大[4] 投资建议 - 公司有份额和产业链布局优势，对美出口可通过海外产能覆盖，有望凭借扩产拓展份额；短期全年订单有望低至中单增长，中期重启产能扩张，长期净利率有提升空间；维持25 - 27年营收预测，下调归母净利预测，维持“买入”评级[5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万美元)|7890.17|8182.16|8690.00|9090.01|9425.15| |YoY（%）|-12.04%|3.70%|6.21%|4.60%|3.69%| |归母净利润(百万美元)|274.71|392.42|458.32|516.30|558.94| |YoY（%）|-7.30%|42.85%|16.80%|12.65%|8.26%| |毛利率（%）|24.40%|24.35%|25.85%|26.35%|26.85%| |每股收益（美元）|0.17|0.24|0.29|0.32|0.35| |ROE（%）|0.06|0.09|0.09|0.10|0.09| |市盈率|6.50|9.12|5.43|4.82|4.45|[7] 财务报表和主要财务比率 - 展示了2024A - 2027E的利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及主要财务指标，包括成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据[9]

关税调整情况 - 5月14日，中国对美国进口商品关税税率从125%降至10%，美国对中国进口商品关税税率从145%降至30%（叠加约40 - 42%），超市场预期（45 - 54%）[1] - 此次谈判后，中美取消4月8日后额外加征，美国保留对等关税10%、芬太尼借口加征20%及301调查等关税，加权税率约40%[3] 关税历史回顾 - 特朗普第一个任期，301调查加征关税分4个清单，清单1、2合计约500亿美元征25%，清单3约2000亿美元征25%，清单4A约3000亿美元部分征7.5%，清单4B免税[2] - 特朗普第二个任期，2、3月初以芬太尼借口两次加征10%，4月3日加征34%对等关税，4月中旬美国对中国商品关税达145%，中国反制后对美国商品关税为125%[2] 关税谈判背景 - 美国对中国商品依赖大，难寻替代品，4月11日豁免部分电子产品（约占2024年美国从中国进口22%），5月7日考虑免征儿童出行必需品关税[3] - 4月14 - 5月4日，美国自中国日均进口12.4亿美元，较前三周11.4亿美元上升8.9%[4] 中美贸易影响 - 税率降至30%，中美贸易有望恢复，但仍高于去年12%，对美出口或同比下降[4] - 高新技术产品当前税率55%，预计出口降幅不大；清单4A、4B税率升至37.5%、30%，出口降幅或30%，拖累整体出口约2.7%[4][5] 后续关税推演 - 借芬太尼加征的20%关税可能取消，但需警惕特朗普反复及行业借232调查加征关税[6] 资本市场影响 - 股市短期行情或走强，出口链行情修复，中小盘博弈加剧，中期关注科技主线[7] - 国际金价回调超3%，后续或震荡，债市短期利空出清，5 - 30年国债收益率上行[8]