仅供机构投资者使用 证券研究报告|固收研究报告 [Table_Date] 2025 年 05 月 22 日 [Table_Title] 顺丰深港双平台，优质仓储物流 REITs 的配置窗口期 [Table_Title2] 公募 REITs 系列之三 [Table_Summary] ►物流活动向好，但供给冲击下仓储出租以价换量 2025 年以来物流行业景气度明显提升。2025 年 4 月中国物 流业景气指数为 51.1%，仍处于扩张区间，全国物流业务需求总 体保持扩张态势。从供给上看，国内高标仓行业集中度较高，整 体呈"一超多强"格局，普洛斯市占率遥遥领先，京东、顺丰等电 商/第三方物流自建仓储项目增多。 受宏观经济恢复放缓和供给持续释放的冲击，市场普遍采取 以价换量策略来维持出租率，但短期仍面临租金下滑、空置率上 升的考验。2025 年一季度京津冀、长三角、长江中游、成渝、 珠三角城市群平均有效租金环比分别下降 3.7%、6.1%、0.5%、 2.6%和 0.3%，空置率分别为 28.6%、25.4%、13.3%、8.9%和 6.1%。截至 2025 年 5 月 16 日，全国已上市 9 只仓储物流 REIT ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下降，2025年一季度业绩修复，跨境电商业务带动整体营收增长，归母净利润同比增长38.21% [2][3] - 公司持续投入AI技术，升级迭代垂类模型，强化“AI电商”优势，加强品牌建设，已打造多个品牌 [4] - 公司践行“走出去”战略，与中东企业合作，推进H股发行，拟全球发售6791万股，预期5月27日上市 [5] - 调整盈利预测，认为公司跨境电商模式数字化升级，业绩成长空间大，当前估值合理，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入55.29亿元，同比下降17.41%，归母净利润1.82亿元，同比下降47.28%；2025年一季度营收14.77亿元，同比增长11.55%，归母净利润0.59亿元，同比增长38.21% [2] - 2024年跨境社交电商业务营收33.66亿元，同比下降20.93%，包装业务营收20.99亿元，同比增长0.14%；毛利率由46.66%降至43.93%，销售费用率为33.45%，同比下降1.54pct [3] - 调整2025 - 2027年营收预测为62.65/69.36/74.67亿元，归母净利润预测为2.75/3.28/3.86亿元，EPS为0.71/0.85/1.00元，对应PE分别为21、17、15倍 [6] AI技术与品牌建设 - 2024年加大AI技术投入，升级迭代电商文本垂类模型等，形成“算法—数据—履约”技术闭环，缩短选品周期，提高爆款预测准确率 [4] - 加强品牌建设，通过营销数据共享和技术赋能，打造多个品牌，产品涵盖电助力自行车等 [4] 海外布局与上市进展 - 2024年与中东企业达成战略合作，推进跨境业务海外布局 [5] - 2025年5月19 - 22日招股，拟全球发售6791万股，中国香港地区公开发售占10%，国际发售占90%，发售价7.48 - 10.68港元，预期5月27日上市 [5] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,695|5,529|6,265|6,936|7,467| |YoY（%）|24.5%|-17.4%|13.3%|10.7%|7.7%| |归母净利润(百万元)|345|182|275|328|386| |YoY（%）|87.6%|-47.3%|50.9%|19.6%|17.7%| |毛利率（%）|46.7%|43.9%|45.6%|46.1%|46.7%| |每股收益（元）|0.90|0.47|0.71|0.85|1.00| |ROE|15.1%|8.3%|11.1%|11.7%|12.1%| |市盈率|16.35|31.00|20.55|17.18|14.60|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的财务数据及变化情况，包括营收、成本、费用、利润等 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 捷成股份2024年营收增长、归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润均增长；2025年一季度毛利率相比2024年全年修复明显；公司持续夯实版权市场领先地位并积极践行文化出海；探索AI+版权运营新业务模式；调整盈利预测后认为整体估值水平合理，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80% [2] 业务毛利率与费用率 - 2024年影视版权业务毛利率降10.27pct、收入降7.26%，音视频技术毛利率升48.70pct、收入降86.28%，影视剧制作毛利率为 -39.80%、收入增速106.23%，数字化营销业务毛利率升1.95pct、收入增速704.05% [3] - 2024年销售费用率2.73%，较2023年降2.43pct；管理费用率4.84%，较2023年升0.05pct；研发费用率1.43%，较2023年升0.65pct；财务费用率1.40%，较2023年降0.84pct [3] - 2024年整体毛利率8.65%，较2023年降63.76%；2025年一季度整体毛利率30.13%，较2024年全年的18.81%修复明显 [3] 版权业务 - 存量版权数量领先，是国内头部影视版权运营与分销平台；2024年扩大国内影视内容版权规模化集成，将“分账内容运营”作为版权采购模式补充；已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片 [4] - 连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号；在海外平台建立自运营团队，深化PGC向UGC转型；在YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超4000万，全年新增频道60条，目前频道总数近200条，超百万订阅数频道4条，近半数为超10万订阅频道；在Facebook平台粉丝规模接近千万 [4] AI业务 - 2024年自主研发AI智能创作引擎ChatPV，为B端和C端客户提供音视频创作智能体服务，提升版权运营价值 [5] - 2024年下半年与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，推动多模态大模型产业发展；ChatPV网页版和微信小程序版均已上线 [5] - AI视频创作引擎ChatPV结合影视版权库开展影视短视频二创，通过小程序“以短带长”引导用户付费增值；结合AI技术为运营商、厂商提供多元内容输出；结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容并开设小语种专区 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 调整2025 - 2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为30、26、24倍 [6] 盈利预测与估值详情 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,800|2,866|3,210|3,551|3,881| |YoY（%）|-28.3%|2.4%|12.0%|10.6%|9.3%| |归母净利润(百万元)|450|238|465|529|584| |YoY（%）|-13.6%|-47.0%|95.1%|13.7%|10.4%| |毛利率（%）|31.5%|18.8%|26.7%|26.2%|25.5%| |每股收益（元）|0.17|0.09|0.17|0.20|0.22| |ROE|5.7%|2.9%|5.4%|5.7%|6.0%| |市盈率|30.79|58.29|30.01|26.39|23.91|[8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等项目及同比变化 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等 [11]

证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 21 日 [Table_Title] Finniss 锂矿项目重启预计需要 1.75 亿至 2 亿澳元 的预生产资金，预计单位运营成本将降至 690-785 澳元/吨 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ► Finniss 锂矿项目资源量更新 Grants 矿的储量增加了 100%，达到 115 万吨，并转向地 下开采，以获取更多矿产资源并降低成本。 结合更新后的 BP33 矿石储量，Finniss 矿的总矿石储量 现已增加至 1073 万吨，Li2O 品位为 1.29%。 ►项目重启的研究成果 矿山研究计划将 Grants 矿的采矿方式从露天改为地下，并 优化了 BP33 和 Carlton 矿的地下开采计划，采矿将首先在 Grants 矿进行。BP33 地下开采的推进将与 BP33 矿石在第二 年进入矿山计划的同时进行。 将在 Grants 矿坑南端现有运输道路附近建造一个入口。地 下设计利用两个 25 米高采场的采矿区。作为矿山研究计划的 一部分，还计划从 Grant ...

报告核心观点 5月21日海外市场动荡，国内市场相对平稳，各类资产表现分化，资金面渐进修复，债市投资面临信息空窗，权益市场风格轮动至大盘品种，以行业视角参与轮动行情或许更为妥当 [2][3][4][9] 复盘各类资产表现 - 股市方面，大盘板块稳步上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.21%、0.47%、0.76%；科技行情分化，国内科创50下跌0.22%，港股恒生科技上涨0.51%；小微盘板块略微降温，中证2000、万得微盘股指分别下跌0.80%、0.94% [2] - 债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行0.8bp、1.3bp至1.67%、1.92%；10年国债期货主力合约围绕前收价格震荡，30年国债期货主力合约下跌0.08% [2] 海外市场情况 - 穆迪下调美国主权信用评级持续发酵，“卖出美国”交易升温，美国市场“股债汇”三杀；特朗普减税法案即将通过，美债进一步下挫；日本国债投资者挑战央行“缩减购债行为”，超长日债收益率大幅上涨 [3] - 英国4月通胀数据超预期增长，交易员押注英央行降息步调放缓，英债收益率走高；美元指数一揽子货币多升值，美元受被动贬值压力 [3] - 海外市场纷扰提升全球投资者避险情绪，黄金等资产利好，纽约金、伦敦金一度站上3300美元/盎司，沪金、沪银日盘分别上涨2.98%、2.04% [3] 资金面情况 - 资金面延续渐进修复趋势，临近税期央行呵护，今日逆回购续作1570亿元，净投放650亿元，自15日以来累计投放3635亿元增量资金 [4] - 非银隔夜利率尾盘降至1.45 - 1.50%，7天支持跨税期资金价格持稳于1.60%一线，R001、R007分别为1.54%、1.59%，较前一日下行2bp、1bp [4] - 流动性回暖缓解短端资产担忧，5年及以内国债收益率下行，长端继续演绎利多出尽悲观情绪，收益率上行 [4] 债市投资分析 - 目前债市投资难点是长时间信息空窗，7 - 8月前难寻新利多抓手，长端利率缺乏下行力量，强利空也不显著 [5] - 市场共识是进行利差发现或票息挖掘，品种实操按票息高低依次挖掘，目前信用债阶段性占优 [5] - 3年左右AA（2）城投债性价比丰厚，长久期可考虑5年左右AA、AA（2）城投品种，利率方面可提前布局7 - 10年左右农发债、口行债、地方债等品种 [5][6] 权益市场分析 - 权益市场占优风格边际切换至大盘品种，万得全A上涨0.08%，成交额1.21万亿元，较昨日放量31亿元，市场隐含波动率小幅上升 [6] - 市场呈“大盘涨，小盘跌”格局，沪深300和上证50分别上涨0.47%和0.43%，中证2000和万得微盘股指数分别下跌0.80%和0.94% [6] - 中证2000拥挤度仍处高位，但相对于沪深300的拥挤度下降，部分资金或尝试风格切换 [6] 各板块表现 - 红利板块表现领先，中证红利上涨0.76%，原因一是资金博弈板块轮动，二是行业利好，如4月全社会用电量同比增长4.7%，推动水电、煤炭指数上涨 [7] - 动力电池和贵金属题材显著走强，宁德时代港股上市、国轩高科发布新品推动动力电池题材热度升温，万得固态电池指数上涨2.24%；万得贵金属指数上涨5.10%，与黄金价格走强相关 [7] 港股市场情况 - 恒生指数和恒生科技分别上涨0.62%和0.51%，生物医药领涨，AH股溢价指数下降，港股相对于A股性价比进一步下降 [8] - 南向资金净流入14.27亿港元，风格偏向港股红利，建设银行、中国海洋石油净流入，腾讯控股和阿里巴巴净流出 [8] 市场风格总结 - 市场风格暂时轮动至大盘品种，小盘行情面临“压力测试”，中证2000回调后企稳，资金抱团未明显瓦解 [9] - 指数波动率低位时，资金通过小盘品种博取波段收益动力强，但中证2000拥挤度高，操作难度大 [9] - 市值风格参与机会有限，以行业视角参与轮动行情更妥当，红利和消费行情有博弈空间，科技中期行情值得期待 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 风语筑2024年业绩不佳但2025年一季度回暖，盈利能力短期承压但销售收现比提升，公司深化“IP + 科技 + 运营”模式，拥抱人工智能与具身智能技术，受益于促消费政策利好数字文旅产业，资产和业务优质，当前估值合理，维持“买入”评级 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 风语筑2024年全年实现营业收入13.76亿元，同比下降41.44%，归母净利润为 - 1.35亿元，拟每10股派发现金红利2元（含税）；2025年一季度实现营业收入3.82亿元，同比增长29.81%，归母净利润为0.40亿元，同比扭亏为盈 [2] 盈利能力与销售收现比 - 2024年公司整体毛利率为22.98%，较去年同期下降5.41pct；分业务看，城市数字化体验空间业务毛利率为20.68%，下降11.89pct，文化及品牌数字化体验空间业务毛利率为21.37%，下降2.49pct，数字化产品及服务业务毛利率为67.51%，上升14.29pct [3] - 2024年公司销售费用率上升0.74pct至6.08%，管理费用率上升3.19pct至7.59%，研发费用率上升1.30pct至4.67%，财务费用率为0.55%，上升0.77pct [3] - 2024年公司全年实现销售回款18.13亿元，较去年增加5956.19万元，销售收现比提升至131.72% [3] 技术与合作 - 公司拥抱具身智能技术，为文化场馆和新文旅项目提供一体化具身智能解决方案，包括个性化导览人形机器人和AR增强现实导览AI眼镜等 [4] - 2025年3月19日公司成立“具身智能研究院”，推动机器人和可穿戴设备在新文旅消费场景的跨界融合应用 [4] - 3月26日公司与松延机器人战略签约，聚焦人工智能、具身智能与数字场景深度融合 [4] 文旅运营与政策利好 - 公司持续深化“IP + 科技 + 运营”模式，以“梦回圆明园”VR大空间及三体线下展览等IP内容为标杆进行全国巡展 [5] - 促消费政策推动文化旅游行业高质量发展，数字文旅产业预期将显著受益，风语筑作为行业龙头有望直接受益 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2027年营收预测至16.86/19.30/21.07亿元，归母净利润预测至1.34/1.84/2.29亿元，EPS预测至0.23/0.31/0.39元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为46、34、27倍 [6] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,350|1,376|1,686|1,930|2,107| |YoY（%）|39.8%|-41.4%|22.5%|14.5%|9.2%| |归母净利润(百万元)|282|-135|134|184|229| |YoY（%）|327.5%|-148.0%|199.1%|37.1%|24.5%| |毛利率（%）|28.4%|23.0%|29.1%|29.2%|29.1%| |每股收益（元）|0.47|-0.23|0.23|0.31|0.39| |ROE|11.5%|-6.1%|5.7%|7.2%|8.2%| |市盈率|22.19|-45.35|46.22|33.70|27.08| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、各项费用、资产、负债等情况 [10] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据及变化情况 [10]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 报告围绕Finniss锂矿项目重启展开研究，通过资源量更新、开采方式优化、工厂扩建与工艺升级等措施，显著降低运营成本，提高产量和回收率，同时公司积极推进融资，为项目重启做准备 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 资源量更新 - Grants矿储量增加100%达115万吨并转向地下开采，Finniss矿总矿石储量增至1073万吨，Li2O品位1.29% [1] 项目重启研究成果 - 矿山研究计划将Grants矿采矿方式从露天改地下，优化BP33和Carlton矿地下开采计划，先在Grants矿开采，BP33地下开采与矿石进入矿山计划同步推进 [2] - 在Grants矿坑南端建入口，地下设计利用两个25米高采场采矿区，计划从Grants矿坑修1200米联络车道进入Carlton矿床 [2] - 运营前十年BP33贡献85%矿石供给，其矿化特性适合高产、低成本长孔空场采矿法，双通道设计为采场排序提供灵活性 [2] 工厂与工艺 - Finniss重介质分选工厂额定处理能力将从100万吨/年扩建至120万吨/年，一直由专业团队维护，预计重新启动 [3] - 收购破碎厂后公司将实现加工基础设施100%所有权，破碎和加工业务整合，破碎成本减半，总加工成本降低33%至每吨40 - 46澳元 [3] - 冶金试验和优化研究表明，Finniss最具成本效益的选矿厂配置是无需安装浮选回路的增强型DMS选矿厂，建议重新配置现有选矿厂 [3] - 重新配置选矿厂可将产量提高至120万吨/年，平均回收率提高至78%，稳定精矿质量，降低精矿处理成本，为BP33提供高质量、稳定的地下膏状填料来源 [5] - DMS选厂锂辉石精矿品位设计范围在5.0%至6.0%之间，可定制产品满足客户长期需求 [5] 预期单位成本 - 采用新运营成本模型并优化采矿和物理参数，BP33和Grants矿区改为地下采矿方法，采矿成本减半至每吨63 - 72澳元 [6] - 破碎工厂购置、工艺改进和产量提高，使加工成本降低约33%至每吨40 - 46澳元 [6] 资本支出与融资 - Finniss矿山重启需1.75亿至2亿澳元预生产资金 [7] - Core公司持续推进与潜在合作伙伴和融资方的融资和战略磋商，摩根士丹利澳大利亚有限公司受委托评估融资方案 [7] - 截至2025年3月31日，Core公司现金余额3000万澳元，足以支持当前项目工作计划并完成战略融资流程，矿山重启最终投资决定取决于董事会批准和获得有吸引力的融资方案 [7] 产成品库存 - Core lithium持有约5000吨锂精矿和75000吨锂精粉库存，为市场价格改善提供潜在短期选择 [8] 研究成果汇总 - 矿山寿命20年，年生产吞吐量1200千吨，处理矿石（矿石储量）10726千吨，处理矿石（总进料）17575千吨，平均进料品位1.27%，全球回收率78% [10] - 铭牌年精矿产量（SC6当量）205千吨，精矿产量（SC6当量）2911千吨 [10] - 采矿成本每吨63 - 72澳元，加工及尾矿成本每吨40 - 46澳元，场地一般及管理成本每吨9 - 10澳元，运输成本每吨22 - 25澳元，单位运营成本（FOB SC6当量，不含特许权使用费）每吨690 - 785澳元 [10] - 预生产资本1.75 - 2亿美元，维持性资本每吨20 - 22澳元 [10] 与之前指标对比 - 采矿方法从露天和地下变为全地下，加工能力从100万吨/年提升至120万吨/年，矿山产量从100万吨/年提升至120万吨/年 [13] - 矿山寿命从9.5年延长至20年，地下采矿成本从120澳元/吨降至63 - 72澳元/吨，加工成本降低33%至40 - 46澳元/吨 [13] - 预生产资本支出从2.82亿美元降至1.75 - 2亿美元 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 公司业绩受产品上线延后及减值计提影响，但降本增效盘活资源，重点产品进入公测阶段，且游戏市场规模创新高，公司有望受益于市场增长，维持“增持”评级 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024 年公司实现营收 13.80 亿元，同比下降 15.71%，归母净利润 4671.96 万元，同比下降 33.60%，拟每 10 股派发现金红利 0.5 元（含税） [2] - 2025 年第一季度实现营收 3.61 亿元，同比下降 0.10%，归母净利润 1271.30 万元，同比下降 71.62% [2] - 2025 年 5 月 20 日，公司发布股份回购计划，拟使用自有资金 3000 - 5000 万元，回购价格不超过 23 元/股 [2] 业绩受产品上线延后及减值计提影响，各项费率持续下降 - 2024 年，日化业务毛利率为 40.03%，比上年同期提升 1.80pct，游戏业务毛利率为 57.91%，比上年同期下降 11.59pct [3] - 营收下降主要系日化业务下滑及游戏板块重点产品上线延后所致，净利润承压主要系减值项目增加 [3] - 2024 年销售费用率为 32.26%，同比下降 8.45pct，管理费用率为 7.68%，同比提升 0.96pct，研发费用率为 5.03%，同比下降 1.76pct，财务费用率为 - 0.01%，同比下降 0.08pct [3] - 经营活动现金流净额为 1.65 亿元，同比增长 138.45% [3] 降本增效盘活资源，重点产品已进入公测阶段 - 公司加强 APP 端大型手游研发技术能力，布局小游戏及其他品类项目研发和发行，缩减费用开支，盘活资源 [4] - 重点研发的《境·界 刀鸣》已进入公测阶段 [4] - 2024 年，《几何王国》《豌豆大作战》《魔都之战》等小程序游戏在微信游戏平台“小游戏畅销榜”排名靠前 [4] - 公司已形成一定梯度的产品储备，将适时推向市场 [4] 游戏市场规模创历史新高，探索布局新产品业态 - 2024 年，国内游戏市场实际销售收入 3257.83 亿元，同比增长 7.53%，用户规模达 6.74 亿人，同比增长 0.94% [5] - 自研出海市场实际销售收入 185.57 亿元，同比增长 13.39%，规模连续五年超千亿元 [5] - 长期来看，人工智能及便携式可穿戴设备等或将重塑游戏形态，跨领域 IP 合作将成内容创新核心驱动力 [5] - 公司降本增效，布局游戏新业态，小程序游戏表现好，产品储备充足，有望受益于市场增长 [5] 投资建议 - 调整公司 2025 - 2027 年营收预测至 16.24/18.67/20.86 亿元，归母净利润预测至 1.27/1.44/1.60 亿元，EPS 预测至 0.40/0.45/0.50 元 [6] - 对应 2025 年 5 月 21 日 15.83 元/股收盘价，PE 分别为 40、35、32 倍 [6] - 认为公司游戏业务发展亮点多，未来业绩增长空间和弹性大，当下估值水平合理，维持“增持”评级 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,638|1,380|1,624|1,867|2,086| |YoY（%）|73.2%|-15.7%|17.6%|15.0%|11.7%| |归母净利润(百万元)|70|47|127|144|160| |YoY（%）|177.1%|-33.6%|172.3%|13.4%|11.2%| |毛利率（%）|60.3%|52.5%|53.5%|54.1%|54.9%| |每股收益（元）|0.26|0.18|0.40|0.45|0.50| |ROE|8.7%|5.7%|13.1%|12.9%|12.6%| |市盈率|60.88|87.94|39.80|35.08|31.56| [8] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了公司 2024A - 2027E 的财务数据及变化情况 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 捷成股份2024年营收增长、归母净利润下降，2025年一季度营收和归母净利润均增长；2024年研发投入增加，2025年一季度毛利率修复；公司持续夯实版权市场领先地位，积极践行文化出海；探索AI+版权运营新业务模式，与华为、智象未来探索大模型合作；调整盈利预测后认为整体估值水平合理，维持“买入”评级 [2][3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入28.66亿元，同比增长2.36%；实现归母净利润2.38亿元，同比下降47.04%，拟每10股派发现金红利0.05元（含税） [2] - 2025年第一季度实现营业收入7.11亿元，同比增长5.13%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长11.80% [2] 业务毛利率与费用率 - 2024年影视版权业务毛利率降10.27pct、收入降7.26%，音视频技术毛利率升48.70pct、收入降86.28%，影视剧制作毛利率为 -39.80%、收入增速106.23%，数字化营销业务毛利率升1.95pct、收入增速704.05% [3] - 2024年销售费用率2.73%，较2023年降2.43pct；管理费用率4.84%，较2023年升0.05pct；研发费用率1.43%，较2023年升0.65pct；财务费用率1.40%，较2023年降0.84pct [3] - 2024年整体毛利率8.65%，较2023年降63.76%；2025年一季度整体毛利率30.13%，较2024年全年18.81%修复明显 [3] 版权业务 - 存量版权数量领先，是国内头部影视版权运营与分销平台；2024年扩大国内影视内容版权规模化集成，将“分账内容运营”作为版权采购模式补充 [4] - 已采购发行或待发行2025年元旦档、春节档多部票房过亿影片，内容题材布局多元 [4] - 连续5年获评“国家文化出口重点企业”与“重点项目”称号；在海外平台建立自运营团队，深化PGC向UGC转型 [4] - 在YouTube深耕运营，全年新增订阅数1900万，账户总订阅数超4000万；全年新增频道60条，目前频道总数近200条；超百万订阅数频道4条，近半数为超10万订阅频道；在Facebook平台粉丝规模接近千万 [4] AI+版权运营业务 - 2024年自主研发AI智能创作引擎ChatPV，为B端和C端客户提供音视频创作智能体服务，提升版权多渠道、多模态运营价值 [5] - 2024年下半年与华为“昇腾云”、智象未来达成战略合作，推动多模态大模型产业发展 [5] - ChatPV网页版和微信小程序版均已上线发布；结合影视版权库进行影视短视频二创，通过小程序“以短带长”引导用户付费增值；结合AI技术为运营商、厂商提供多元内容输出；结合AI译配面向全球提供多语种影视节目内容并开设小语种专区 [5] 投资建议与盈利预测调整 - 维持“买入”评级 [6] - 调整2025 - 2027年营收预测至32.10/35.51/38.81亿元，归母净利润预测至4.65/5.29/5.84亿元，EPS预测至0.17/0.20/0.22元，对应2025年5月21日收盘价，PE分别为30、26、24倍 [6] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,800|2,866|3,210|3,551|3,881| |YoY（%）|-28.3%|2.4%|12.0%|10.6%|9.3%| |归母净利润(百万元)|450|238|465|529|584| |YoY（%）|-13.6%|-47.0%|95.1%|13.7%|10.4%| |毛利率（%）|31.5%|18.8%|26.7%|26.2%|25.5%| |每股收益（元）|0.17|0.09|0.17|0.20|0.22| |ROE|5.7%|2.9%|5.4%|5.7%|6.0%| |市盈率|30.79|58.29|30.01|26.39|23.91|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 结合公司最新财报调整2025 - 2027年营收预测至19.60/20.87/22.18亿元，归母净利润预测至1.42/1.66/1.79亿元，EPS预测至0.35/0.41/0.44元，对应2025年5月21日收盘价PE分别为31、27、25倍，认为公司业绩增长稳健、在手订单充足、估值水平合理 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年全年实现营业收入18.43亿元，同比下降4.88%，归母净利润0.65亿元，同比下降36.03%，拟每10股派送现金1.3元含税；2025年一季度实现营业收入2.90亿元，同比增长0.23%，归母净利润3274.40万元，同比下降3.37% [2] 毛利率整体提升，费用率有所增加 - 2024年文体旅科技装备收入同比下降22.72%，毛利率提升8.89pct；数字艺术科技业务收入同比增长18.14%，毛利率提升5.99pct；轨道交通装备业务收入同比增长99.95%，毛利率提升13.93pct；文体旅运营服务业务收入同比增长44.26%，毛利率提升13.65pct [3] - 2024年销售费用率为7.21%，比去年同期提升1.49pct；管理费用率为13.38%，比去年同期提升2.13pct；研发费用率为5.65%，比去年同期下降0.12pct；财务费用率为 - 2.79%，比去年同期下降2.50pct [3] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为1.05亿元，同比下降37.53%，主要系收到的税费返还相较于去年减少所致 [3] 文体旅运营业务增长亮眼，多个项目入选国家级试点 - 2023年分拆设立文体旅运营服务业务，2024年实现收入2.62亿元，同比增长44.26%，毛利率40.88%，同比提升13.65pct [4] - 运营20余个大剧院及文体旅综合体，整合周边文化产业，孵化当地文化业态，运用前沿数字科技打造智慧旅游沉浸式体验空间，多个项目入选国家级试点和优秀案例 [4] 持续探索创新业态，与智元机器人强强联合 - 2025年4月与上海智元新创技术有限公司签订股权合作协议，共同出资成立合资公司，从事匹配文娱体旅商场景需求的人形机器人项目开发并商业化落地，大丰持股85%，智元持股15% [5] - 大丰发挥产业形态、多场景触达、技术交付与引流等优势，为机器人项目提供场景入口及数据资源并筹建团队；智元发挥具身智能机器人领域核心技术、产品迭代及商业化落地、产业生态布局等优势，为项目提供技术、产品及协助组建培育研发团队 [5] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,938|1,843|1,960|2,087|2,218| |YoY（%）|-31.8%|-4.9%|6.3%|6.5%|6.3%| |归母净利润(百万元)|101|65|142|166|179| |YoY（%）|-64.8%|-36.0%|120.3%|16.5%|8.2%| |毛利率（%）|25.0%|33.4%|32.8%|32.4%|32.6%| |每股收益（元）|0.25|0.16|0.35|0.41|0.44| |ROE|3.5%|2.3%|4.7%|5.2%|5.3%| |市盈率|43.56|68.06|31.29|26.86|24.83| [9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现各年度不同财务指标数据及变化情况，如营业收入、营业成本、净利润等；主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据及变化 [11]