报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司在精密光学领域取得突破性进展，占据核心卡位，此次签署合同占2024年收入的39.84%，拓展未来发展空间 [3] - 大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量，承担关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，有望与长光所深入合作 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一能量产高端光栅尺的生产商，产品稀缺，受益国产替代，虽2024年业绩下滑但未来批产后规模和价值量将提升 [7] - 参股公司长光辰芯CMOS图像传感器需求持续，2024年收入和净利润同比增长，预计持续为公司业绩提供支撑 [9] - 子公司长光宇航碳纤维复材深度受益商业航天、导弹领域需求爆发，2024年营收和净利增长，完成业绩承诺 [10][11] - 考虑下游需求释放节奏不确定，调整2025年盈利预测并新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [12] 相关目录总结 事件概述 - 公司5月6日公告与客户签订2.97亿元某型光学系统研制合同，2024年营业收入7.45亿元，同比下滑3.62%，归母净利0.66亿元，同比下滑23.33%；25Q1营业收入1.66亿元，同比下滑3.63%，归母净利0.14亿元，同比下滑19.31% [2] 分析判断 精密光学领域进展 - 此次签署合同验证公司发展战略，拓展发展空间，此前采购设备，精密光学制造中心预计年内投产 [3] 大股东长光所情况 - 长光所是国内光学领域核心力量，孵化众多企业，2024年重点企业销售收入突破40亿元，业务和产品广泛 [4] - 长光所承担极紫外EUV光刻关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，控股公司禹衡光学产品对光刻机有重要作用，奥普获长光所技术使用权 [5][6] 子公司禹衡光学情况 - 禹衡光学是国内唯一能量产高端光栅尺的生产商，2024年营收1.67亿元，同比下滑1.8%，净利润808.8万元，同比下滑37.9%，业绩下滑因研发投入增加 [7] - 在半导体领域，增量式反射尺实现1μm最高精度，部分产品通过试行和小批量供货；在数控机床领域，产品价格低，覆盖多家客户，大行程封闭式钢带尺实现国产替代；在机器人领域，多款编码器有应用，与人形机器人主流厂家接触 [8] 参股公司长光辰芯情况 - 长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头企业，2024年实现收入6.73亿元，同比增长11.28%，净利润1.97亿元，同比增长15.98%，预计持续为公司业绩提供支撑，25年1月撤回科创板上市申请 [9] 子公司长光宇航情况 - 长光宇航是国内航天复材领域重要供应商，24年营收2.97亿元，同比增长2.7%，净利0.75亿元，同比增长18.2%，完成业绩承诺，积极开拓新市场 [10][11] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为9.72/12.10/14.48亿元，归母净利润1.22/1.56/2.02亿元，EPS分别0.51/0.65/0.84元，对应2025年5月12日收盘价，PE分别为99/78/60倍，维持“买入”评级 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|773|745|972|1,210|1,448| |YoY（%）|23.3%|-3.6%|30.3%|24.5%|19.6%| |归母净利润(百万元)|87|66|122|156|202| |YoY（%）|5.9%|-23.3%|83.6%|27.8%|29.3%| |毛利率（%）|34.9%|34.5%|34.9%|34.5%|34.5%| |每股收益（元）|0.36|0.28|0.51|0.65|0.84| |ROE|7.0%|5.0%|8.4%|9.7%|11.2%| |市盈率|140.28|180.36|99.36|77.75|60.12|[14] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [16] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 聚焦国产IDC建设与算力国产化，政策推动下绿电占比提升、PUE降低，国产软硬件生态成熟，算力规模增长，既提升产业链安全度又推动算力资源协同创新和产业链重构 [1] - 电力市场化改革与绿电交易机制不断完善，IDC行业将由“被动用电”转向“主动选源”，构建能源与算力协同的绿色低碳发展新模式 [2] 根据相关目录分别进行总结 聚焦国产IDC建设与算力国产化 - IDC产业呈纵向整合特征，产业链协同发展对提升数字经济发展质量有促进作用，正逐步成为产业数字化转型的核心技术平台 [12] - 国家战略引领下，到2025年底全国一体化算力网络和智算中心建设将取得多方面成果，包括算力资源集聚、绿电占比提升等 [13] - 技术驱动国产算力加速发展，智算中心规模预计快速增长，构建了国产软硬件生态体系，带动产业链协同发展 [14] - 截至2024年9月我国算力规模居世界前列，算力需求增长，算力生态加速国产化，大模型一体机领域增长态势强劲，算力国产化意义重大 [16] - 我国算力网络布局完善，国产算力生态加速形成，openEuler操作系统发展良好，推动国产算力生态向全球扩展 [21] - 国产算力提升产业链安全度、降低外部依赖，但IDC行业面临需求增长与能耗挑战并存的格局，凸显节能减排和清洁能源利用的紧迫性 [22] - 我国数据中心能耗增速快，政策要求降低PUE、提升可再生能源利用率，数据中心建设向节能方向转变 [24] - 多个项目展示了数据中心绿色化运营的路径，包括绿电直供、光储一体等，促进智能算力与绿色能源深度融合 [28][29][30] 电力市场放开趋势及绿电交易机制 - 国家密集出台电力市场化改革政策，《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》提出架构和专项行动，支持电力用户与新能源发电企业直接对接 [35][37] - 北京市《2025年绿色电力交易方案》推进绿色电力市场放开，为IDC行业提供新购电路径，对“东数西算”战略下的数据中心选址和能源供给有重要意义 [38] - 山东省新能源上网电价市场化改革方案推动新能源全电量入市交易，完善绿电绿证交易机制，促进虚拟电厂等聚合商发展 [39] - 国家完善绿证制度，明确发展目标、推动措施与监管机制，鼓励多种可再生能源参与交易，激发用户采购意愿，支持绿证国际互认 [41][43] - 各地试点绿电直供政策落地，江苏省提供“直连＋储能”能源供应模式，各地电力交易市场发展活力显现 [46][49] - IDC行业对低碳电力需求迫切，电力市场化改革使数据中心选址可向供应端优选转变，“算电协同”试点成为探索低碳发展路径的重要抓手 [55][56] - 贵州省绿电交易量增长迅速，政府提供资金支持和政策引导，保障绿电交易与常规用电服务衔接 [57] - 新疆绿电交易量和绿证交易量增长，数据中心选址体现“哪里有便宜绿电就到哪里”的趋势，降低用电成本 [58] 投资建议 - 受益标的包括配网/虚拟电厂的朗新集团、东方电子；能源预测与交易的国能日新；用户侧/微电网的安科瑞；能源数字化的国网信通；其他的开普云、远光软件、威胜信息、智洋创新、恒华科技等 [5][61]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 空间智能设计行业规模可观且潜力巨大，国内市场正高速增长，预计2028年全球和中国市场规模将分别突破369亿元和达到68亿元，合成数据潜在市场空间大，预计2028年国内基础数据服务市场规模近200亿元 [3][4] - 群核科技卡位空间智能服务，在国内空间设计领域独占鳌头，技术优势显著，可延伸至多生态领域，提前布局合成数据赛道，打开新增长曲线 [4] - 公司产品裂变式增长，PLG模式的“飞轮效应”加速，盈利拐点已现，收入有望快速增长，利润端将逐步释放 [4] 根据相关目录分别进行总结 图解群核科技的概况 - 业务概况：拥有多元化产品矩阵，包括空间设计与可视化平台酷家乐、进军海外市场的核心抓手Coohom、合成数据服务群核空间智能平台、面向公装商装领域的群核酷空间、提供营销数字化服务的美间等，应用于多场景 [9] - 发展历程：经历创立与初期探索、产品迭代与市场拓展、技术深化与行业赋能、生态布局与全球化四个阶段，形成全链路数字化解决方案 [10] - 创始人与重要股东：创始人与核心管理层经验丰富，三位创始人合计持股30.72%，引入了IDG、GGV等知名投资机构 [12][14] - 研发投入与用户增长：收入持续增长，规模持续扩张，2023/2024Q1 - Q3收入分别同比增长10.5%/13.8%，经调整净亏损缩减；研发投入高，费率逐步回落，产品不断升级创新，用户周活攀升 [22][26][29] 如何理解群核的竞争壁垒 - 技术壁垒：自建GPU集群驱动多场景应用，启真引擎实现真实感渲染突破，矩阵引擎实现真正一体化，AI与AIGC协同赋能，打造空间设计新范式 [32][34][38] - 生态与数据壁垒：拥有3.6亿个3D商品素材模型，是全球最大的空间设计平台，净收益留存率稳定在100%以上，平台网络效应多维显现，形成正向生态闭环 [32][57] - 商业模式壁垒：以企业与大客户为核心，打造“高留存 + 低流失”平台型商业模式，订阅收入结构呈现“高集中、强粘性”特征 [63] - 与竞品对比：酷家乐渲染效果与效率双领先，性能优势显著，形成“设计 - 渲染 - 图纸 - 报价”一体化的高效闭环 [64][67] - 竞争格局：通过覆盖全流程的数字化设计平台，在空间设计软件行业中位居第一，形成上下游广泛客户基础 [74] 群核的商业模式如何落地 - 盈利模式：通过提供多级订阅满足客户需要，构建“个人订阅 + 企业定制”双轮驱动的盈利体系，企业客户占据订阅收入大部分，个人客户订阅收入呈高速增长态势 [79][80][85] - 销售模式：采用“直销为主、第三方代理为辅”的销售模式，全球化直销网络是核心收入来源，第三方代理是补充销售方式 [88] 未来空间展望 - 空间设计软件行业：赛道扩容趋势下，当前应用场景广阔，未来应用场景多样，包括家居设计、3D可视化市场、虚拟场景融合AI技术在电商领域的应用等 [90][92][109] - 合成数据：作为新衍生赛道，潜在市场空间巨大，群核科技属于第一梯队成员，合成数据较真实数据具有超高性价比 [115][120][123] - 海外发展：酷家乐海外版Coohom服务全球超200个国家和地区，获得多个权威软件评测网站高度评价，已在10多个国家设本地团队，未来有望进一步扩大海外市场 [127][130] 本次募集用途分析 - 扩大全球版图：以美国、韩国、日本及东南亚为重点进行国际扩张，加强客户支援，开设办事处，建立合作伙伴关系 [132] - 持续优化产品及开拓新业务场景：增强产品主要功能，拓展至新垂直领域及业务场景 [132] - 扩大客户群体：调整销售团队，针对不同规模企业提供不同服务，在多渠道推广品牌 [132] - 持续进行技术投资：投资核心技术与基础设施，升级技术，探索新人工智能用例 [132]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 公司在精密光学领域取得突破性进展，占据核心卡位，此次签署合同占2024年收入的39.84%，拓展未来发展空间 [3] - 大股东长光所是国内极紫外EUV光刻领域核心力量，承担关键项目，奥普光电在光学加工领域能力提升，有望与长光所深入合作 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一能量产的高端光栅尺生产商，产品稀缺，受益国产替代，在多领域有布局和进展 [7][8] - 参股公司长光辰芯CMOS图像传感器需求持续，有望为公司业绩提供重要支撑 [9] - 子公司长光宇航碳纤维复材深度受益商业航天、导弹领域需求爆发 [10][11] - 考虑下游需求释放节奏不确定，调整公司2025年盈利预测，新增2026 - 2027年预测，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 5月6日公司公告与客户签订2.97亿元某型光学系统研制合同；2024年营业收入7.45亿元，同比下滑3.62%，归母净利0.66亿元，同比下滑23.33%；25Q1营业收入1.66亿元，同比下滑3.63%，归母净利0.14亿元，同比下滑19.31% [2] 分析判断 - 公司在精密光学领域取得进展，4月采购设备，精密光学制造中心预计年内投产使用 [3] - 大股东长光所是国内光学领域重要研究所，近年成果转化设立多家企业，承担极紫外EUV光刻关键项目，奥普光电光学加工能力提升，获长光所技术使用权 [4][5][6] - 子公司禹衡光学是国内唯一量产高端光栅尺生产商，2024年业绩下滑因研发投入增加，在半导体、数控机床、机器人领域有布局和进展 [7][8] - 参股公司长光辰芯是国内CMOS图像传感器龙头，2024年收入6.73亿元，同比增长11.28%，净利润1.97亿元，同比增长15.98%，撤回科创板上市申请 [9] - 子公司长光宇航是国内航天复材领域重要供应商，24年营收2.97亿元，同比增长2.7%，净利0.75亿元，同比增长18.2%，商业航天和导弹领域需求有望带动其发展 [10][11] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年盈利预测，预计营业收入分别为9.72/12.10/14.48亿元，归母净利润1.22/1.56/2.02亿元，EPS分别0.51/0.65/0.84元，对应2025年5月12日收盘价，PE分别为99/78/60倍，维持“买入”评级 [12] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|773|745|972|1,210|1,448| |YoY（%）|23.3%|-3.6%|30.3%|24.5%|19.6%| |归母净利润(百万元)|87|66|122|156|202| |YoY（%）|5.9%|-23.3%|83.6%|27.8%|29.3%| |毛利率（%）|34.9%|34.5%|34.9%|34.5%|34.5%| |每股收益（元）|0.36|0.28|0.51|0.65|0.84| |ROE|7.0%|5.0%|8.4%|9.7%|11.2%| |市盈率|140.28|180.36|99.36|77.75|60.12| [13] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等 [16] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面的数据 [16]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，7部门联合印发《实施意见》推进农业科技创新体系建设，部署8项重点任务，转基因商业化进程将扩面提速，有利于转基因种业发展，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价周内下降，近期震荡，能繁母猪存栏量环比下降，屠宰量环比和同比增长，消费显著增长，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润略降，短期居民消费逐步恢复但供给仍偏宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注成本改善显著且出栏量弹性高的标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：7部门联合印发《实施意见》，强调科技创新重要性，部署8项重点任务，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价周环比降0.05%，周五均价14.79元/公斤，2025年3月末能繁母猪存栏量环比降0.66%，3月屠宰量环比增40.7%、同比增20.4%，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润环比降0.85%，短期消费恢复但供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，建议关注养殖、饲料、动保后周期板块相关标的 [2][12] 行情回顾 - 本周（5月5日 - 5月9日）农林牧渔（申万）板块涨0.99%，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300分别涨1.92%、2.29%、3.27%、2.00%，农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的为渔业、种植业、动物保健 [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为安德利、甘化科工、*ST佳沃、国投中鲁、雪榕生物，跌幅居前五的为万辰集团、深粮B、ST景谷、神农集团、双塔食品 [17] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2352.35元/吨，周环比涨2.46%；上周国际现货均价5.31美元/蒲式耳，周环比降2.61% [24] 小麦 - 本周国内小麦均价2462.86元/吨，周环比涨0.53%；上周国际现货均价5.82美元/蒲式耳，周环比降2.23% [27] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2862.80元/吨，周环比涨0.17%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比持平 [32] 大豆 - 本周国产大豆均价3927.89元/吨，周环比涨0.93%；上周国际现货均价393.21美元/吨，周环比降2.11% [38] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价13887.50元/吨，周环比降0.80%；2025年3月全球棉花市场价78.28美分/磅，月环比涨0.83% [45] 饲料、维生素价格 - 4月第5周生猪饲料均价2.77元/公斤，周环比涨2.97%；育肥猪配合饲料价格3.43元/公斤，周环比涨0.59% [51] - 4月第5周肉鸡配合饲料3.55元/公斤，周环比涨0.57%；蛋鸡配合饲料3.27元/公斤，周环比涨0.31% [51] - 本周维生素E均价112.63元/千克，周环比降1.64%；维生素B6均价177.50元/千克，周环比持平 [51] - 本周维生素A均价73.00元/千克，周环比降1.79%；维生素B2均价79.00元/千克，周环比降1.25% [51] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.80元/公斤，周环比降0.05%；本周生猪期货均价13945元/吨，周环比降0.32% [62] - 4月第5周生猪宰后均重92.36公斤，周环比涨0.11%；2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，月环比降42.95% [62] - 本周仔猪均价601.26元/头，周环比降1.96%；本周二元母猪均价1967.36元/头，周环比降2.39% [62] 禽养殖 - 4月第5周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比持平；本周毛鸡均价3.84元/斤，周环比降0.26% [76] - 本周毛鸡屠宰利润 - 1.15元/羽，周环比涨4.17%；本周毛鸡养殖利润 - 0.1元/羽，周环比涨350.00% [76] - 4月第5周鸡肉价格22.91元/公斤，周环比持平；4月第5周商品代蛋雏鸡价格4.17元/只，周环比持平 [76] - 4月第5周鸡蛋价格9.42元/公斤，周环比降0.74%；4月第5周主产省份鸡蛋价格8.05元/公斤，周环比降1.47% [76] 反刍动物养殖 - 4月第5周牛肉价格69.53元/公斤，周环比涨0.72%；4月第5周羊肉价格69.65元/公斤，周环比涨0.22% [89] 水产养殖 - 本周海参、鲍鱼、扇贝、草鱼、鲤鱼、鲫鱼均价分别为90、110、10、20、14.5、25元/公斤，周环比均持平 [91] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6222.50元/吨，周环比降0.50%；上周国际原糖现货价17.74美分/磅，周环比降0.99% [102] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数菌菇类为141.63，周环比涨10.76%；叶菜类为83.23，周环比涨8.34% [104] 进口数据 - 2025年3月肉类、牛肉、猪肉等农产品进口量有不同程度环比和同比变化，1 - 3月累计进口量也有相应变化 [113] 下周大事提醒 - 仙坛股份、厦门象屿等多家公司在下周召开股东大会 [116]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 报告的核心观点 - 种植产业链方面，7部门联合印发《实施意见》推进农业科技创新体系建设，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐大北农、隆平高科等 [1][11] - 生猪养殖方面，本周猪价周内下降，近期震荡，消费显著增长，养殖利润有差异，短期消费恢复但供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，推荐养殖、饲料、动保后周期相关标的 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 种植产业链：7部门联合印发《实施意见》，部署8项重点任务，转基因商业化进程将扩面提速，种植端北大荒和苏垦农发受益，种业推荐隆平高科、登海种业、荃银高科等 [1][11] - 生猪养殖：本周全国外三元生猪均价14.80元/公斤，周环比 -0.05%，能繁母猪存栏量环比下降，屠宰量环比和同比增长，外购仔猪养殖利润扩大，自繁自养养殖利润略降，短期消费恢复但供给宽松，中长期2025年下半年猪价有望超预期，推荐养殖、饲料、动保后周期相关标的 [2][12] 行情回顾 - 本周（5月5日 - 5月9日）农林牧渔（申万）板块 +0.99%，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300均有涨幅，农林牧渔行业子板块周涨幅居前三的为渔业、种植业、动物保健 [14] - 本周农林牧渔个股涨幅居前五的为安德利、甘化科工、*ST佳沃、国投中鲁、雪榕生物，跌幅居前五的为万辰集团、深粮B、ST景谷、神农集团、双塔食品 [17] 重点农产品数据跟踪 玉米 - 本周玉米现货均价2352.35元/吨，周环比 +2.46%；上周玉米国际现货均价5.31美元/蒲式耳，周环比 -2.61% [24][25] 小麦 - 本周国内小麦均价2462.86元/吨，周环比 +0.53%；上周小麦国际现货均价5.82美元/蒲式耳，周环比 -2.23% [27][29] 水稻 - 本周粳稻现货价均价2862.80元/吨，周环比 +0.17%；本周粳稻期货结算价2662.00元/吨，周环比 +0.00% [32][35] 大豆 - 本周国产大豆均价3927.89元/吨，周环比 +0.93%；上周大豆国际现货均价393.21美元/吨，周环比 -2.11% [38][43] 棉花 - 本周新疆棉花价格均价13887.50元/吨，周环比 -0.80%；2025年3月全球棉花市场价78.28美分/磅，月环比 +0.83% [45][48] 饲料、维生素价格 - 4月第5周生猪饲料均价2.77元/公斤，周环比 +2.97%；育肥猪配合饲料价格3.43元/公斤，周环比 +0.59% [51][53] - 4月第5周肉鸡配合饲料3.55元/公斤，周环比 +0.57%；蛋鸡配合饲料3.27元/公斤，周环比 +0.31% [51][57] - 本周维生素E均价112.63元/千克，周环比 -1.64%；维生素B6均价177.50元/千克，周环比 +0.00% [51][59] - 本周维生素A均价73.00元/千克，周环比 -1.79%；维生素B2均价79.00元/千克，周环比 -1.25% [51][61] 生猪养殖 - 本周生猪均价14.80元/公斤，周环比 -0.05%；本周生猪期货均价13945元/吨，周环比 -0.32% [62][67] - 4月第5周生猪宰后均重92.36公斤，周环比 +0.11%；2025年3月生猪定点屠宰企业屠宰量2177万头，月环比 -42.95% [62][69] - 本周仔猪均价601.26元/头，周环比 -1.96%；本周二元母猪均价1967.36元/头，周环比 -2.39% [62][74] 禽养殖 - 4月第5周商品代肉雏鸡均价3.47元/羽，周环比 +0.00%；本周毛鸡均价3.84元/斤，周环比 -0.26% [76][77] - 本周毛鸡屠宰利润 -1.15元/羽，周环比 +4.17%；本周毛鸡养殖利润 -0.1元/羽，周环比 +350.00% [76][82] - 4月第5周鸡肉价格22.91元/公斤，周环比 +0.00%；4月第5周商品代蛋雏鸡价格4.17元/只，周环比 +0.00% [76][84] - 4月第5周鸡蛋价格9.42元/公斤，周环比 -0.74%；4月第5周主产省份鸡蛋价格8.05元/公斤，周环比 -1.47% [76][88] 反刍动物养殖 - 4月第5周牛肉价格69.53元/公斤，周环比 +0.72%；4月第5周羊肉价格69.65元/公斤，周环比 +0.22% [89][90] 水产养殖 - 本周海参均价90.00元/公斤，周环比 +0.00%；本周鲍鱼均价110.00元/公斤，周环比 +0.00% [91][95] - 本周扇贝均价10.00元/公斤，周环比 +0.00%；本周草鱼均价20.00元/公斤，周环比 +0.00% [91][96] - 本周鲤鱼均价14.50元/公斤，周环比 +0.00%；本周鲫鱼均价25.00元/公斤，周环比 +0.00% [91][102] 糖价 - 本周国内柳州白砂糖现货价6222.50元/吨，周环比 -0.50%；上周国际原糖现货价17.74美分/磅，周环比 -0.99% [102][103] 蔬菜 - 本周中国寿光蔬菜价格指数：菌菇类为141.63，周环比 +10.76%；叶菜类为83.23，周环比 +8.34% [104][107] 进口数据 - 2025年3月多种农产品有不同的环比和同比变化，1 - 3月累计也有不同表现，如肉类、牛肉、猪肉、水海产品等 [113] 下周大事提醒 - 仙坛股份、厦门象屿等多家公司在下周有股东大会 [116]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2024年中信消费者服务收入及归母净利润分别同比+2%、-24%，中信商贸零售板块收入同比-8%，归母净利润同比+6%；2025Q1中信消费者服务、商贸零售板块收入分别同比-0.1%、-13%，归母净利润分别同比-8%、-14%，整体承压但部分个股在新消费及旅游消费领域表现亮眼，港股潮玩板块高景气、OTA龙头规模扩张 [1][2] - 展望Q2及2025全年，看好悦己消费品及出行需求保持高景气，关税战背景下出海服务商有望受益，建议关注高景气新零售赛道、顺周期板块、出海服务商及消费出海相关标的 [17] 根据相关目录分别进行总结 OTA - 2024年我国旅游业线上预订率攀升，OTA交易量快速增长，出境游和入境游持续快速增长，线上化率提升和海外业务增量推动头部OTA收入快速增长，携程归母净利润同比增长72%，同程归母净利润同比增长27% [3][6] 景区 - 2024年景区板块收入及归母净利润分别同比+3%、+30%，2025Q1收入及归母净利润分别同比+2%、-18%，个股表现分化，部分核心个股因交通改善和新项目并表收入利润快速增长 [7] 酒店 - 2024年头部酒店集团revpar承压，利润端表现差异较大，2025Q1龙头revpar仍同比下滑，首旅酒店在降本增效和投资收益贡献下归母净利润同比+18%，锦江、君亭同比下滑 [8][9] 人力资源 - 2024年外包业务保持高景气，科锐国际、北京人力、外服控股外包业务收入分别同比增长22%、14%、22%，受其他业务和政府补贴因素扰动，归母净利润分别同比+2%、+44%、+85%，2025Q1政府补助带动科锐国际、北京人力归母净利润高增 [10][12] 电商及服务 - 若羽臣2024年总营业收入同比增长29.26%，归母净利润同比增长94.58%，2025年一季度总营业收入同比增长54.16%，归母净利润同比增长113.88%，自有品牌业务占比进一步提升至29% [13] 餐饮 - 2024年餐饮消费弱复苏，行业面临价格战，高性价比、强品牌力及出海餐饮品牌业绩有韧性，茶饮新消费表现亮眼；2025Q1行业价格战放缓，餐饮消费边际好转 [14] 黄金珠宝 - 2024年金价拉升，整体黄金珠宝消费疲软，出现闭店潮，强产品力、品牌力的珠宝企业表现较优；2025Q1国际金价创新高，珠宝企业业绩持续分化 [15]

债市行情 - 5月6 - 9日降准降息落地，长端利率横盘震荡，10年国债活跃券（250004）上行至1.63%（+0.4bp），30年国债活跃券（2400006）上行至1.88%（+1.5bp）；短端利率下行，1年国债活跃券（250001）下行至1.40%（-5.0bp），3年国债活跃券（250005）下行至1.44%（-4.0bp）[11] - 降准降息后资金与短端率先定价，利率与信用曲线双双走陡，存单、国债、国开债、信用债收益率有不同程度变化[16] 影响因素 - 政策利率下调幅度不及预期，央行发力点在结构型政策，中美关税对抗有缓和迹象，债市曲线陡峭化[1][21] - 4月出口总值同比大增8.1%，进口总值同比下降0.2%，但出口量提升或非外需回暖，5月出口数据对关税反映更全面；4月PPI同比降幅仍在2.7%高位，内需不足是拖累因素[15][24] 市场预期 - 资金利率中枢下移及新一轮存款降息将落地，债市依然偏多，但中美关税谈判进展是最大不确定性来源，长端利率向下突破需基本面显性化变弱[21] - 市场预计4月新增社融1.26万亿元，新增贷款7644亿元，若数据不及预期或贴现票据占比过高，或催化长端利率博弈[20][24] 投资建议 - 债市处于等待过程，可优先选择高性价比品种，若中美关系变化扰动债市，是加仓久期机会[5][27] - 短端资金利率中枢有下行空间，短久期国债补涨空间充足；长端30年国债性价比高；30Y地方债 - 国债品种利差有性价比机会[5][28][33][38] 理财情况 - 4月末理财规模环比增649亿元至31.19万亿元，5月首周（5月6 - 9日）增1459亿元至31.33万亿元，创下2022年赎回潮后新高[42][45] - 双降落地后理财产品净值持续上涨，近1周理财负收益率环比降1.0pct至1.15%，理财破净率环比降0.1pct至0.5%，业绩不达标率环比降0.5pct至18.8%[51][60] 杠杆与久期 - 月初资金面转松，非银机构逐步加杠杆，银行间杠杆率小幅下降，交易所杠杆率持续抬升[69][71] - 降准降息后基金重新博弈久期，利率型中长债基久期中枢拉伸至4.02年，信用型中长债基久期中枢持平于2.10年，短债及中短债基金久期中枢也在拉伸[78][79][84] 债券发行 - 5月12 - 16日政府债计划发行规模升至7473亿元，其中国债发行规模5500亿，地方债发行规模1973亿[88] - 截至5月9日，置换债发行进度79.89%，新增专项债已发行13680亿元，占4.4万亿额度的31%[89]

进出口数据概况 - 2025年4月出口总值3157亿美元，同比增长8.1%，高于预期1.9%；进口总值2195亿美元，同比下降0.2%，好于预期-5.9%[1] 美国加征关税影响 - 4月对美出口同比下降20.9%，拖累出口同比约3个百分点，5月影响或更全面[1] - 美国加征关税冲击下，韩国4月对美出口同比下降6.8%，越南4月对美出口同比增长34%[2] 出口结构变化 - 4月对泰国、越南出口额分别同比增28.1%、23.0%，拉动出口0.7、1.1个百分点[3] - 对东盟出口同比21.0%，拉动3.6pct；对欧盟出口同比8.2%[4] - 机电及高新技术产品出口增速快于整体，劳动密集型产品部分下降，稀土出口持续下滑[5] 进口情况 - 4月进口同比微降0.2%，受农产品和大宗商品拖累，机电和高新技术产品维持正增长[6] - 4月从美国进口下降13.8%，从非洲、韩国、RECP进口增加[7] 市场展望 - 4月出口好于预期，5月数据或更全面反映关税冲击，关税存在下调可能[8] - 股市后续行情或以板块轮动为主，涉及科技、消费、红利、出口链等板块[9] 风险提示 - 国内政策、发达经济体货币政策、流动性可能出现超预期变化[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [4] 报告的核心观点 - 2025Q1黄金整体需求平稳，投资需求大幅跃升，供应因矿山产量和套期保值头寸上调增长1%，需求同比增1%、环比减7%，投资需求成亮点，金价受多因素支撑，黄金资源股盈利预期增强 [1][2][10] 根据相关目录分别进行总结 供应 - 2025Q1黄金总供应量同比增长1%达1206吨，得益于创纪录金矿产量856吨（同比增0.27%），虽回收量同比降1%至345吨，但套期保值头寸上调补充了供应 [1][15] - 矿山产量方面，2025Q1为856吨，较2016Q1略高，同比增0.27%、环比降11%，智利、加纳、加拿大、中国产量增长，土耳其、印尼、墨西哥、澳大利亚产量下滑 [16][17][20] - 回收黄金方面，2025Q1降至345吨（环比降4%、同比降1%），印度回收量降但旧金用途增加，韩国回收活动升，欧洲整体稳定，中国零售商清库存，泰国回收量降，回收量相对稳定受多种因素影响 [21][22][24] - 净生产商套期保值方面，2025Q1估计为5吨，套期保值活动可能有限 [24] 需求 - 2025Q1黄金需求达1206吨，同比增1%、环比减7%，金饰制造434.0吨（同比减19%、环比减17%），科技用金80.5吨（同比持平、环比减3%），投资需求551.9吨（同比增170%、环比增60%），央行购金243.7吨（同比减21%、环比减33%），场外交易和其他需求 -104.0吨 [2][25] - 珠宝方面，2025Q1全球黄金珠宝销量同比降21%至380吨，但消费金额同比增9%至350亿美元，中国需求下滑，印度需求降但消费金额增，美国和欧洲需求降但消费金额增 [29][31][32] - 投资方面，2025Q1黄金投资需求跃升至552吨，同比增170%、环比增60%，ETF持仓量增加，金条和金币投资增长，中国、印度、欧美地区表现各异 [33][34][39] - 央行方面，2025Q1各国央行购金需求回落，新增244吨，同比减21%、环比减33%，但仍高于过去五年季度均值，波兰、中国等央行增持，俄罗斯等央行出售 [44][46] - 工业方面，2025Q1工业用金需求同比持平为80吨，电子行业需求增长，其他工业和牙科用金下降，行业受关税不确定性影响 [50][53] 投资建议 - 美联储维持利率不变，高失业率和高通胀风险上升，关税致通胀预期抬头，鲍威尔不急于降息，黄金是抵御通胀工具，金价值得期待，黄金资源股盈利预期增强，受益标的有【山金国际】等 [54][55][56]