报告投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 公司是专注于以通讯为主的连接器及其组件产品研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品为数据通信领域和消费电子领域的连接器产品 [8] - 公司以通讯连接器为核心,消费电子连接器为重要构成,汽车等其他连接器为延伸作为现阶段的发展战略 [8] - 公司在传统RJ类通讯连接器领域综合实力位居国内行业前列,在高速通讯连接器领域公司的优势产品以SFP、SFP+光电连接器为代表 [8] - 公司全资子公司乐清意华新能源主要业务为光伏跟踪支架核心零部件的制造与销售,在国际市场获得较好的客户口碑 [8] - 预计公司2024-2026年实现营收70.43/84.55/102.83亿元,实现归母净利润为3.66/4.83/6.27亿元,对应PE为17.80/13.50/10.39倍 [9] 收入构成分析 - 上半年通讯连接器收入4.69亿同比增长0.39%,毛利率30.46%同比下降0.19% [2] - 消费电子连接器收入1.55亿同比增长34.65%,毛利率22.75%同比增长0.72% [2] - 汽车等其他连接器及组件收入4.89亿同比增长130.84%,毛利率38.17%同比增长3.30% [2] - 太阳能支架收入19.32亿同比增长41.13%,毛利率11.94%同比增长1.79% [2] 国内外业务分析 - 国内收入12.80亿同比增长43.89%,毛利率25.80%同比增长4.82% [2] - 国外收入17.65亿同比增长38.59%,毛利率15.04%同比下降0.25% [2] 行业分析 - 24H1我国消费电子行业回暖明显,折叠屏、AI等新技术正在成为消费电子发展的新引擎 [2] - 24H1我国手机产量7.52亿台,同比增长9.7%,其中智能手机产量5.63亿台,同比增长11.8% [2] - 24H1国内手机出货量1.47亿台,同比增长13.2%,其中5G手机1.24亿台,同比增长21.5%,占同期手机出货量的84.4% [2] - 24H1汽车产销分别完成1389.1万辆和1404.7万辆,同比分别增长4.9%和6.1%,新能源汽车产销分别完成492.9万辆和494.4万辆,同比分别增长30.1%和32% [2] - 24H1美国新增集中式发电容量20.2GW,其中太阳能光伏发电容量占12GW,预计24H2将增加42.6GW新的集中式发电容量,其中仅太阳能发电就将增加25GW [2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 互联网平台广告、游戏景气度高，电商增长依赖跨境；传媒行业经营指标承压，出版行业抗压能力强；看好港股互联网和AI产业链 [2] 根据相关目录分别进行总结 2024上半年行业数据总览 广告行业韧性强劲，效果优先头部集中 - 2024年上半年中国互联网广告市场规模达3514亿，同比增长11.8%，增速自2022年上半年触底后呈向上趋势 [13] - 中国互联网用户规模和总时长触顶，2024年上半年用户数12.35亿，同比增长1.8%；月使用总时长2023.6亿小时，同比增长4.7% [15] - 电商广告渠道日趋多元化，短视频、小程序等崛起；互联网广告投放向头部集中，效果广告占比进一步提升 [22][25] 电商行业竞争加剧，内容电商全面拥抱 - 2024年前5个月，实物商品网上零售额同比增长放缓，线上占比维持高位 [31] - 2024年6月，主流移动购物APP月活用户规模中，闲鱼和阿里巴巴实现较大幅度增长，二手电商和“大牌平替”成为细分增量 [33] - 2024年618期间，淘宝和拼多多广告投放费用TOP10媒介不同；内容平台全面拥抱电商，小红书达人内容合作和商业互动数量同比大幅增长 [36][39] 游戏行业触底复苏，细分品类存在机会 - 2024年上半年，中国游戏市场实际销售收入1472.7亿，同比增长2.1%，移动游戏占主导地位 [42] - 自主研发游戏海外收入增速回正，美、日、韩仍为主战场，出海品类日益多元化 [45] - 2024年上半年，二次元移动游戏市场实销收入同比减少5.4%，小程序移动游戏收入同比增长60.5% [48][50] 2024上半年互联网经营数据总结 广告行业增速放缓，B站、拼多多增速亮眼 - 高基数因素下，互联网平台广告收入增速放缓，2024年第二季度合计1556亿，同比增长16.8%，B站、拼多多增速亮眼 [55] - 拼多多广告业务增长来自国内电商GMV增长和货币化率提升；腾讯得益于视频号及长视频内容发展；快手内循环增长稳健，外循环较第一季度有所提升 [55] 电商海外提供增量，本地生活美团发力 - 国内电商增速放缓，海外业务推动行业增长，2024年第二季度典型互联网平台电商业务收入合计4777.92亿，同比增长11.99%，temu和阿里巴巴海外业务贡献明显 [57] - 物流科技和本地服务增速放缓，美团在本地服务市场市占率进一步提升 [58][61] 游戏业务触底复苏，全新产品周期开启 - 老游戏同比增长，新游戏表现出色，2024年第二季度典型互联网平台游戏业务收入合计792亿，同比增长9.7% [62] - 腾讯《王者荣耀》等游戏流水增长，新上线《地下城与勇士：起源》表现良好；哔哩哔哩受益于独代游戏《三国：谋定天下》 [62] 内容行业承压明显，哔哩哔哩小幅增长 - 直播、视频会员等泛娱乐收入增速放缓，2024年第二季度典型互联网平台泛娱乐业务收入合计527.4亿，同比持平，仅哔哩哔哩实现双位数增长 [65] 2024年传媒行业半年报总结 收入利润显著承压，出版广告抗风险强 - 2024年第二季度，上市传媒企业营收增长乏力，净利润显著承压，营业收入同比增长0.3%，归母净利润同比下降32.2% [69] - 分板块来看，出版和广告营销抗压能力强，电视广播、影视院线等板块表现不佳 [72][74] 盈利能力持续承压，费用比率小幅提升 - 2024年第二季度，上市传媒企业毛利率和净利率同比下降，费用率小幅提升，毛利率较2023年同期下降1.1pct，净利率下降3.4pct [75] - 分板块来看，游戏、电视广播净利润率下降最多 [79] 经营性现金流恶化，游戏影视现金流良好 - 2024年第二季度，上市传媒企业经营活动现金流净额同比下降34.9%，经营活动现金流净额/净利润比例较去年同期下降5.3个百分点 [82] - 分业务来看，影视院线和游戏板块现金流最好 [86] 传媒互联网行业展望与投资策略 2024年迄今传媒SW板块行情回顾 - 2024年1月1日至8月30日，传媒SW指数跑输大盘，年内下跌23.7%，跑输全部A股、沪深300分别为19.2pct、20.5pct [88] - 分板块来看，出版及电视广播跑赢行业指数，但各子板块全部跑输全A股指数；分个股来看，涨幅前五均为出版公司，跌幅前五个股各有不同 [90][92] 投资策略：看好港股互联网和AI产业链 - 美元降息在即，资金有望回流港股，互联网监管取得成效，利好港股互联网，谨慎看好美团、腾讯控股等，建议关注阿里巴巴 [95][96] - 传媒行业估值处于历史低位，苹果AI手机发布有望带动AI应用关注度，看好三七互娱，谨慎看好恺英网络等 [98]

行业概览 - 2024年上半年光伏行业呈现"冰火两重天"，需求端装机保持增长，但价格端全产业链跌破生产成本 [8][9][10][12][13] - 2024年上半年全球储能需求由点及面，向新兴市场扩散，户储和大储部分公司具备阿尔法表现 [14][17] 企业经营数据总结 - 主产业链营收下滑,利润转负,经营压力陡增,主链四大环节合计营收及净利润同比下滑28.88%和-149.20% [18][19][20] - 辅材、逆变器及设备板块整体优于主链,脱敏环节仍保持增长 [20] - 主链资金使用效率提升,部分辅材受账期延长影响显著,固定资产周转放缓 [22][23][25] - 2024年上半年经营活动现金流转负,投资活动现金流减少,筹资活动现金流大幅增加 [29][30][31] 投资建议 - 协鑫科技:颗粒硅优势明显,低碳引领新周期 [40] - 通威股份:拟收购润阳,行业龙头整合拉开序幕,电池和硅料集中度有望提升 [41][42] - 晶科能源:产业链承压下业绩出色,N型出货领先 [43] - 阿特斯:光储协同优势明显,业绩韧性强 [44] - 聚和材料:业绩创新高,银粉规模化生产打开盈利天花板 [45] - 福斯特:胶膜出货高增,电材+膜材构建第二增长曲线 [46] - 福莱特:技术、成本和管理优势显著,盈利水平大幅提升 [47] - 阳光电源:光储需求旺盛,业绩持续改善 [48] - 德业股份:光储需求高增,盈利能力逐季提升 [49] - 上能电气:逆变器和储能龙头地位稳固,积极拓展海外市场 [50] - 禾迈股份:微逆竞争优势明显,积极拓展储能业务 [51] 风险提示 - 海外贸易政策扰动 - 光储需求不及预期 - 产业链价格波动 [54]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [11] 报告的核心观点 业绩驱动因素 1) 重视研发,上半年研发投入7.96亿元,研发人员4203人,已取得大量专利和软件著作权 [2] 2) 持续开发模组品类,已开发逾50款5G模组,并获得全球认证,实现5GCPE搭载Wi-Fi7的大规模商用 [2] 3) 围绕汽车智能化,推出多款车规级模组和整体解决方案,满足车企多样化需求 [7] 4) 扩展GNSS模组产品线,满足高精度定位需求 [7] 5) 布局卫星通信,推出多款卫星通信模组产品 [7] 6) 一体化综合解决方案,天线业务发展迅速,ODM业务收入同比增长超50% [7] 行业分析 - 当前物联网行业仍处于相对快速发展阶段,根据爱立信预测,2029年全球物联网连接数将达388亿 [8][10] - 蜂窝物联网全球连接量预计至2029年可达67亿 [8] - 2024年,物联网景气度逐步复苏,技术进步也将持续推动行业发展 [10] 财务数据总结 - 2024年上半年营收82.49亿元,同比增长26.67% [2] - 2024年上半年归母净利润2.09亿元,同比增长281.48% [2] - 2024年上半年综合毛利率18.14%,同比增长0.57个百分点 [2] - 2024年上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降 [2] - 2024年上半年经营活动现金流为-3.36亿元,主要是业务量增加导致支付购买商品、接受劳务支付的现金增加 [2]

行业投资评级 报告给出了"强于大市"的行业投资评级。[4] 报告的核心观点 1. 2024年上半年,风电行业收入增速放缓,盈利承压: - 1H24风电板块上市公司实现营业收入1,424.48亿元,同比+0.65%,价格压力与新增装机基本对冲;归母净利润83.85亿元,同比-22.15%,主要受行业竞争加剧及海风项目不及预期影响。[2][7] - 毛利率18.51%,同比-0.64pct;净利率5.85%,同比-1.71pct。[2][28] - 境外收入规模达到89.24亿元,同比+31.09%,境外收入占总收入比重达20.39%,同比+6.40pct,出海成果喜人。[2][29] 2. "十四五"接近尾声,海风作为行业核心变量,受政策规划驱动,预计今年下半年到明年有望迎来新一轮装机高峰,叠加欧洲海风装机需求增长,内外需求共振将推动国内风电产业链实现量利齐升。[2] 3. 2024年上半年,陆风稳步增长,海风低于预期,全年装机有望维持高增: - 1H24国内风电新增装机25.84GW,同比+12.40%,其中陆风/海风新增装机分别为25.01GW、0.83GW,同比+14.25%、-24.55%。[12][13] - 预计全年新增装机量有望超过85GW,同比增长超过12%。[12] 4. 招标加速,陆风机组价格企稳,海风仍有下滑: - 1H24国内风电招标容量66.11GW,同比+39.77%,环比+69.51%,其中陆风招标60.74GW,同比+46.36%,环比+69.19%;海风招标5.37GW,同比-7.41%,环比+73.23%。[15][16] - 陆风整机(不含塔筒)价格相对稳定,7-8月中标价格有所回升,海风整机价格维持下降趋势。[17][18] 分行业总结 1. 整机环节: - 1H24及2Q24毛利率同比均有所回升,盈利拐点初现,下半年有望继续修复。[41][43] - 大兆瓦机型及海外业务占比提升有助于推动盈利修复。[44][45][46] 2. 海缆环节: - 高压直流将成为海风主流送出方案,深远海打开想象空间。[49][50][51] - 1H24收入/利润同比均有增加,但利润增速低于收入增速,随着海风项目加速,业绩有望进入增长快车道。[54] 3. 出海环节: - 国内上游供应链海外布局较早,且受益欧洲订单外溢,部分先发企业具备优势。[55][56][57]

行业投资评级 电网设备板块维持"强于大市"评级。[4] 报告的核心观点 1. 细分板块表现突出，特高压、智能电表（出海）、变压器（出海）三个细分方向相对于申万电网设备指数超额收益明显。[11] 2. 电网投资力度加大，2024年中追加投资至6000亿元，主要投向特高压及配电领域。[13][14] 3. 特高压核心设备为换流变压器、换流阀，2024年前三批次设备招标额共计91.90亿元。[15][16][17][18][19] 4. 输变电设备已完成4次集招，合计招标553亿元。智能电能表完成2次集招，合计招标169亿元。[20][21][22][23] 5. 营收方面，44家样本公司合计实现营业收入1903.73亿元，同比增长6.61%；归母净利润152.76亿元，同比下滑18.11%。海外收入表现较好，占比提升至8%。[25][26] 6. 盈利能力方面，变压器、绝缘子、配电设备、电表相关公司利润增长显著。费用端整体来看，个股间分化较为明显。[81][82][86] 7. 营运能力方面，整体出现下滑，应收账款周转天数和存货周转天数均有所增加。[90][91] 8. 现金流方面，变压器、智能电表、电力信息化、用电侧能源管理板块的经营性现金流净额同比增长。[94][95] 9. 行业展望看好特高压和出海两条主线。特高压方面，新能源发电占比不断提升，电网特高压送出通道建设加速。出海方面，国内电力设备产业链相较于全球具备显著优势，亚非拉新兴市场需求明确。[98][99] 风险提示 1. 电网投资力度不及预期 2. 特高压项目进度不及预期 3. 海外电网投资不及预期 4. 国际贸易环境恶化[100]

公司概况 - 中矿资源是一家涵盖锂资源采选、锂化合物生产和铯铷资源开发的综合性矿产资源公司 [1][2][3] - 公司主要产品包括电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂、电池级氟化锂以及铯铷精细化工产品 [1][2] - 公司拥有加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山等优质锂矿资源 [3][21][22][23] - 公司还在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] 发展历程 - 公司最初以固体矿产勘探和工程建设为主业 [10][11][12] - 2018年收购东鹏新材后进入锂盐和铯铷精细化工领域 [14][15][16][17] - 2019年收购 Tanco 矿山后成为全球铯铷资源龙头 [21][22] - 2022年收购 Bikita 矿山后锂资源储备大幅增加 [23][24][25] 锂资源开发 - 公司在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山拥有丰富的锂矿资源 [21][22][23][24] - 公司已建成 Bikita 矿山 400 万吨/年的锂辉石和透锂长石选矿产线 [24][25][54][55] - 公司正在加快 Tanco 矿山的采选产能扩张 [54][55] - 公司已实现锂资源的基本自给 [55][56] 铯铷资源开发 - 全球铯铷资源稀缺,主要集中在加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山 [76][77][78][82] - 公司通过收购 Tanco 矿山成为全球铯铷资源龙头 [21][22][82][83] - 公司铯铷精细化工业务保持高速增长 [85][86][87] 铜矿资源开发 - 公司在赞比亚和纳米比亚等地拥有丰富的铜矿资源 [36][37][38][39] - 公司正在加快对 Kitumba 铜矿等项目的开发 [89][90][91][92] - 公司拟收购纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂为铜矿开发奠定基础 [93] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营收分别为47.48/58.16/72.95亿元,归母净利润分别为8.11/11.57/19.08亿元 [105] - 考虑公司铯铷资源的稀缺性和锂资源的高自给率,我们给予公司2026年13.2倍市盈率,对应目标价34.45元,给予"买入"评级 [103] 风险提示 - 锂盐价格不及预期的风险 [107] - 铯铷精细化工产品需求不及预期的风险 [107] - 甲酸铯产品需求不及预期的风险 [107]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [3] 报告的核心观点 - 美容护理板块保持低个位数增长，标的表现分化，关注新概念&新原料、消费降级布局、综合运营能力强的三条主线标的 [2][9] - 美妆业务分化持续，细分赛道机会显著，龙头竞争力继续验证，关注重组胶原、抖音性价比、多类目布局、销售费率控制等趋势 [13][16] - 医美业务关注产品差异化、性价比，上游重组胶原、品牌定制、水光类产品增长好，下游消费降级压缩机构盈利空间 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 美容护理板块 - 24H1美容护理板块收入457.9亿元，同比增长1.4%，归母净利润55.6亿元，同比增长0.4%，盈利能力受消费力影响略有走弱，标的表现分化 [9] - 关注三条主线：新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）；消费降级布局标的（昊海生科、上美股份、润本股份）；综合运营能力强的龙头公司（珀莱雅） [2][9] 美妆业务 - 24H1化妆品社零同比增长1%，行业弱增长，4 - 6月社零分别为278.4/405.5/404.6亿元，同比-2.7%/+18.7%/-14.6%，5 - 6月累计同比-0.6% [13][14] - 品牌端表现分化，增长驱动力来自行业结构调整、新赛道机会和自身综合竞争力 [16] - 核心趋势：重组胶原赛道景气度高，未来有望保持高成长性；抖音为性价比产品/品牌打开增长空间；布局多细分类目提供成长增量；销售费率提升为普遍趋势，关注投产比 [19][21][22][24] 医美业务 - 消费者青睐新概念、稀缺性医美产品，追求性价比，机构产品破价频现，催生品牌定制产品需求 [2][26] - 上游：重组胶原赛道高景气，锦波生物III类医疗器械产品规模达4.8亿元，同比增长105%；品牌定制业务提供增长驱动，昊海生科等受益；水光类产品表现优，华熙娃娃针等增长好，24H1微交联润致娃娃针+200% [27] - 下游：消费降级压缩医美机构盈利空间，客单价下行，美丽田园医疗健康客流提升、客单价下降，朗姿股份医美业务毛利率下降 [28] 投资建议 - 关注三条主线标的：赛道机会显著的新概念&新原料标的（锦波生物、巨子生物、江苏吴中）；消费分级下降级趋势受益标的（昊海生科、上美股份、润本股份）；具备较强综合竞争力的龙头公司（珀莱雅） [2][30]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 传统应用形式将被AI Agent取代，数据量越小、供给颗粒度越大的交易类应用越易被颠覆；新一轮流量争夺中，比“小程序”更轻的模式将出现；AI Agent将成C端应用主要形态，多Agent协同是手机厂商和应用的最佳合作形态；航空、快递、票务、酒旅、外卖、电商格局被颠覆难度逐步增大 [2] - 大模型是AI时代超级流量入口，传统手机厂商将通过自建大模型把握入口优势；AI的流量价值可类比“小程序对传统App的替代” [2] - 手机是AI C端应用最佳载体，端云结合兼顾延时和隐私，满足数据和商业化需求；2024年全球新一代AI手机出货量将达1.7亿部，硬件普及有望加速AI C端应用爆发 [2] - 投资机会在硬件和应用两个方向；硬件方面推荐小米集团、传音控股；应用方面推荐同程旅行、哔哩哔哩、快手、阿里巴巴、京东集团、美团 [3] 根据相关目录分别进行总结 1.AI手机将是最大的C端AI应用载体 - 移动终端是生成式AI C端应用最佳载体，2024年是AI手机元年，全球出货量将达1.7亿部，约占智能手机整体出货量15%，2027年市场份额将超50%，硬件普及有望加速AI C端应用爆发 [14] - 本地“小模型”和云端“大模型”结合是未来AI手机主流部署模式，云侧大模型提供高品质内容体验，端侧模型提供数据预处理，二者优势互补；端侧部署AI大模型具有低延时、保护隐私、降低网络依赖、个性化、降低基础设施负载等优势 [16] - 生成式AI应用的两大基石是数据和商业化，移动端提供更全面、广泛的数据维度，在广告、游戏和电商等行业移动端收入占比分别达85.0%、74.9%、66.5%，AI在手机上实现对这些行业的颠覆式提升才能实现真正的C端商业化价值 [18][20] 2.传统手机厂商将自建AI大模型能力 - 苹果推出的Apple Intelligence由自研模型支持，基于30亿参数的设备端“小”模型和服务器端大模型组成，其大小模型能力出众，在不同难度任务和基准测试中表现优于主流模型 [23] - “大模型成为端侧设备操作系统核心”成行业共识，大模型将成为新一代操作系统，其商业模式类似“苹果税”和“安卓税”；手机厂商自建大模型是必然之路，国内华为、VIVO等厂商已取得一定突破 [30][32] 3.大模型成为AI时代超级流量入口 - 互联网发展经历门户、PC、移动时代，AI时代流量入口分久必合，大模型成为唯一交互入口，不依赖于PC和手机，甚至包括汽车、音响等智能设备；用户使用越便捷、选择越少、满意度越高，流量入口价值越大 [34][35] - 小程序成为移动互联网重要流量入口，如微信小程序用户占移动互联网整体用户的76.7%；AI Agent比小程序更便捷、原生、统一，手机大模型将成为AI时代超级流量入口 [36][45] 4.No AI Apps ，But AI Agents - 从供给端看，技术进步和商业竞争使AI手机不再需要传统应用形态；从需求端看，场景化服务和便捷度促使“无应用”模式发展，无应用需手机硬件绑定账号体系提供流畅体验 [47][48] - AI Agent是大模型C端应用主要形态，由大模型、规划、记忆、工具、行动组成，显著降低大模型使用难度；多Agent协同是手机与“应用”的最佳实现形式，在AI手机生态中更重要 [50] 5.数据量和供给颗粒度起决定性作用 - 小程序替代效应适用于AI Agent，从数据量和供给颗粒度两个维度分析，航空、快递、票务、酒旅、网约车、外卖、电商被AI Agent颠覆的难度依次增大 [54][56][58] - 工具类应用除少部分护城河极强的外，大部分功能易被AI取代；内容类应用受技术变革影响小，用户更关注内容本身；工具、交易、内容等应用在AI时代格局被颠覆的可能性由大变小 [59] 6.投资机会在于手机厂商与新AI Agents - 手机厂商自建大模型重新执掌流量入口，在与头部App竞争中获主动权，扩大“苹果税”版图至交易平台；推荐小米集团、传音控股，其手机市占率高、软件服务提升潜力大 [63][66] - 应用生态将重新洗牌，交通、票务、酒旅等应用可能有新玩家入局，外卖、电商等应用可能“下克上”；推荐同程旅行、哔哩哔哩、快手、阿里巴巴、京东集团、美团，新玩家有入局机会、老玩家有提升市占率可能 [66][67]

1. 易普力:全国民爆龙头,水电渊源深 1.1. 公司概述:水电项目起家的全国爆破龙头 - 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级'资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。[1][2] 1.2. 业务结构:爆破服务业务占比64%,西北地区占比较高 - 公司业务主要包括爆破一体化服务、工业炸药、工业雷管和其他业务。2023年,公司爆破服务营业收入实现53.7亿元,占比63.7%。[30] - 2023年,公司西北/华中/西南地区收入分别实现36.9/19.6/13.3亿元,占比分别为43.7%/23.2%/15.8%。西北地区毛利率为22.6%,略低于同行业水平。[33][34] 2. 行业分析:民爆行业为'隐形的国民经济基石',需求提升,供给集中 2.1. 需求端:采矿、水电投资稳健增长,民爆下游需求提升 2.1.1. 下游需求结构:矿山开采为主,基建为需求增长点 - 2023年民爆行业下游应用中,矿山开采(金属矿山+煤炭开采+非金属矿山)、基建(铁路道路+水利水电)占比分别达到73%、7%。[18] 2.1.2. 矿山开采:占民爆总需求70%,高煤价/金属价格有望使得资本开支维持高位 - 国家多次出台政策支持煤炭、矿山开采优质产能,带动民爆行业规范化发展。[41] - 煤炭、金属价格处于历史高位,带动行业固定资本投资增长。重点矿企资本性开支有所提升。[43][44][45][46] 2.1.3. 基建方面:水利、电力行业有望保持高景气 - 基建投资保持稳健增长,其中电力、交通运输投资增速较快。水电投资完成额和装机容量均有所提升。[57][58][59][60] - 我们预计水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破需求增量。[58] 2.2. 供给端:行业整合加速,头部份额提升 2.2.1. 政策端:十四五政策出台助推行业规范化、集中化 - 国家多次出台政策,要求减少生产企业数量,培养国内外头部龙头企业,提升行业集中度。[65][68] - '十四五'规划要求民爆生产企业下降至50家,排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右。[69] 2.2.2. 行业集中度提升仍有空间,格局有望进一步优化 - 近年来民爆企业数量从421家下降至76家,行业集中度明显提升。生产企业营收、利润均有所提升。[72][73] - 民爆项目周期长、项目难度高,自身性质决定了行业集中度提升。[72] 2.2.3 产品结构趋势:混装炸药和电子雷管替代率提升 - 2023年,多孔粒状铵油(混装炸药)占比达22.5%,'十四五'规划要求提升至35%。[74] - 电子雷管占比从2020年的12.2%提升至2023年的92.5%,替代传统工业雷管。[75] 3. 公司业务分析:一体化龙头,有望驶入发展快车道 3.1. 公司优势突出:'一体化'服务规模最大的专业化企业,占据行业发展引领地位 3.1.1. 业务优势:规模优势明显,'一体化'产业链完整 - 公司为爆破'一体化'服务规模最大的专业化公司,2023年爆破服务收入位列行业第二,毛利率高于同业平均水平。[49][50] 3.1.2. 产品优势:研发能力强,持续投入混装炸药、电子雷管产能升级替换 - 公司研发人员占比提升至13.2%,研发投入金额占营收比重达4.1%,持续加大研发投入。[51][52] - 公司工业炸药产量位列行业第一,混装炸药产能替换优于同行。电子雷管产能升级基本完成。[53][54][55][58] 3.2. 增长点一:西部大开发背景下,公司依托能建股东优势,深耕新疆等西北地区 - 公司西北地区营收占比较高,但毛利率略低于同行,有较大提升空间。[59][60] - 在'西部大开发'政策支持和母公司资源加持下,公司新疆地区业务快速发展,2023-2024H1新签订单中新疆地区占比超29%。[92][93] 3.3. 增长点二:规模效应凸显,公司有望实现降本增效,盈利能力提升 - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司工业炸药毛利率提升。[95][96] - 公司费用预算体系建设初见成效,期间费用率呈下降趋势,毛利率、净利率保持平稳,高于同行业公司。[99][100] 3.4. 增长点三:'一带一路'政策下境外业务布局加速 - 公司境外业务主要集中在非洲、南美、东南亚地区,以爆破一体化服务为主。已在利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家布局。[104][105][106][107][108]