1. 易普力:全国民爆龙头,水电渊源深 1.1. 公司概述:水电项目起家的全国爆破龙头 - 公司系中国能建葛洲坝旗下优质民爆资产,2023年与南岭民爆重组后上市,拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包'双一级'资质,一体化覆盖生产、销售、服务。2023年生产总值、工业炸药年产量分别位列民爆生产企业的第2名、第1名。[1][2] 1.2. 业务结构:爆破服务业务占比64%,西北地区占比较高 - 公司业务主要包括爆破一体化服务、工业炸药、工业雷管和其他业务。2023年,公司爆破服务营业收入实现53.7亿元,占比63.7%。[30] - 2023年,公司西北/华中/西南地区收入分别实现36.9/19.6/13.3亿元,占比分别为43.7%/23.2%/15.8%。西北地区毛利率为22.6%,略低于同行业水平。[33][34] 2. 行业分析:民爆行业为'隐形的国民经济基石',需求提升,供给集中 2.1. 需求端:采矿、水电投资稳健增长,民爆下游需求提升 2.1.1. 下游需求结构:矿山开采为主,基建为需求增长点 - 2023年民爆行业下游应用中,矿山开采(金属矿山+煤炭开采+非金属矿山)、基建(铁路道路+水利水电)占比分别达到73%、7%。[18] 2.1.2. 矿山开采:占民爆总需求70%,高煤价/金属价格有望使得资本开支维持高位 - 国家多次出台政策支持煤炭、矿山开采优质产能,带动民爆行业规范化发展。[41] - 煤炭、金属价格处于历史高位,带动行业固定资本投资增长。重点矿企资本性开支有所提升。[43][44][45][46] 2.1.3. 基建方面:水利、电力行业有望保持高景气 - 基建投资保持稳健增长,其中电力、交通运输投资增速较快。水电投资完成额和装机容量均有所提升。[57][58][59][60] - 我们预计水电、运河等领域未来将带来百万吨级别的爆破需求增量。[58] 2.2. 供给端:行业整合加速,头部份额提升 2.2.1. 政策端:十四五政策出台助推行业规范化、集中化 - 国家多次出台政策,要求减少生产企业数量,培养国内外头部龙头企业,提升行业集中度。[65][68] - '十四五'规划要求民爆生产企业下降至50家,排名前十的民爆企业生产总值占比提升至60%左右。[69] 2.2.2. 行业集中度提升仍有空间,格局有望进一步优化 - 近年来民爆企业数量从421家下降至76家,行业集中度明显提升。生产企业营收、利润均有所提升。[72][73] - 民爆项目周期长、项目难度高,自身性质决定了行业集中度提升。[72] 2.2.3 产品结构趋势:混装炸药和电子雷管替代率提升 - 2023年,多孔粒状铵油(混装炸药)占比达22.5%,'十四五'规划要求提升至35%。[74] - 电子雷管占比从2020年的12.2%提升至2023年的92.5%,替代传统工业雷管。[75] 3. 公司业务分析:一体化龙头,有望驶入发展快车道 3.1. 公司优势突出:'一体化'服务规模最大的专业化企业,占据行业发展引领地位 3.1.1. 业务优势:规模优势明显,'一体化'产业链完整 - 公司为爆破'一体化'服务规模最大的专业化公司,2023年爆破服务收入位列行业第二,毛利率高于同业平均水平。[49][50] 3.1.2. 产品优势:研发能力强,持续投入混装炸药、电子雷管产能升级替换 - 公司研发人员占比提升至13.2%,研发投入金额占营收比重达4.1%,持续加大研发投入。[51][52] - 公司工业炸药产量位列行业第一,混装炸药产能替换优于同行。电子雷管产能升级基本完成。[53][54][55][58] 3.2. 增长点一:西部大开发背景下,公司依托能建股东优势,深耕新疆等西北地区 - 公司西北地区营收占比较高,但毛利率略低于同行,有较大提升空间。[59][60] - 在'西部大开发'政策支持和母公司资源加持下,公司新疆地区业务快速发展,2023-2024H1新签订单中新疆地区占比超29%。[92][93] 3.3. 增长点二:规模效应凸显,公司有望实现降本增效,盈利能力提升 - 原材料硝酸铵价格下行,有利于公司工业炸药毛利率提升。[95][96] - 公司费用预算体系建设初见成效,期间费用率呈下降趋势,毛利率、净利率保持平稳,高于同行业公司。[99][100] 3.4. 增长点三:'一带一路'政策下境外业务布局加速 - 公司境外业务主要集中在非洲、南美、东南亚地区,以爆破一体化服务为主。已在利比里亚、巴基斯坦、纳米比亚、马来西亚等国家布局。[104][105][106][107][108]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [4] 报告的核心观点 - 2024Q2建筑企业新签订单、收入和利润承压，现金流压力增大，央企韧性更优 [1][2] - 看好H2实物工作量及板块估值双修复，需求端项目储备充足，资金端资金到位情况预计环比改善 [2] 各目录总结 建筑业2024H1基本面回顾：基建投资增速略有放缓，水利行业高景气 - 2024H1整体投资增速放缓，基建投资增速环比下滑，主要因2024Q2专项债发行后置使地方财政承压 [14] - 铁路和水利是景气度较高细分赛道，2024H1铁路运输业投资同比+18.5%，水利管理业投资增速27.4% [15] - 地产投资有压力，2024H1房地产开发投资同比下降10.1%，房屋新开工面积同比-23.7%，房屋竣工面积同比-21.8% [20] - 制造业投资稳健增长，2024H1同比+9.5%，因产业升级投资需求增长和疫情管控政策优化 [24] - 建筑业产值稳定，新签订单同比小幅减少，总产值同比+4.58%，新签订单同比-3.41%，在手订单同比+3.51% [26] 建筑业2024H1订单回顾：Q2新签订单同比下滑，央企订单韧性更优 - 2024Q2建筑企业新签订单同比承压，样本企业2024H1合计新签订单同比-1.7%，Q2同比-7.8% [33] - 分所有制看，Q2央企韧性最优，地方国企压力最大，央企、地方国企及民企2024Q2新签订单同比下降6.8%/15.5%/15.1% [33] - 2024H1央企中能源建设类企业订单增速靠前，如中国核建（+17.1%）、中国能建（+14.3%）等 [34] - 2024H1地方国企分化明显，江浙地区企业韧性更优，如宁波建工（+24.1%）、隧道股份（+9.1%）等 [36] - 2024H1幕墙及钢结构头部企业订单增速在民企中居前，如江河集团（+14.0%）、精工钢构（+9.4%）等 [39] - 分板块看，水利水电板块2024H1新签订单同比增速最高，为10.7%，房建工程板块为8.9% [41] 建筑业2024H1业绩回顾：Q2整体承压，央企韧性仍然最优 收入及利润情况：Q2整体承压，央企业绩韧性仍然最优 - 2024H1建筑上市公司收入和归母净利润同比下降，Q2单季度降幅更大，收入同比-7.5%，归母净利润同比-18.3% [44] - 分板块看，房建工程是收入和利润增速排名靠前的子板块，因中国建筑拓展业务收入及利润稳定增长 [45] - 分所有制看，2024H1央企收入和归母净利润降幅小于地方国企及民企，经营韧性更优 [46] 盈利能力：2024H1盈利能力同比下滑，央企利润率更加稳定 - 2024H1上市建筑企业整体毛利率上升，期间费用率上升，净利率和ROE下降，盈利能力下滑 [48] - 分所有制看，央企及地方国企2024H1毛利率小幅改善，央企净利率同比更稳定 [49] 营运能力及现金流状况：营运压力有所增大 - 2024H1上市建筑企业整体运营能力下滑，营运周期同比上升37.12天，资产负债率上升 [52][53] - 2024H1建筑企业经营净现金流流出增加，收现比下降，付现比上升，央企现金流压力同比增加更多 [56][57] 建筑业H2投资策略：看好H2实物工作量及估值修复，推荐建筑央企和水利水电条线企业，关注转型公司 - 看好H2建筑工程实物工作量回暖，需求端五年计划最后两年是基建高峰期，资金端下半年资金到位情况环比好转 [60][61] - 看好下半年建筑板块估值修复，当前板块估值处于历史低位，央企经营韧性优，H2收入及回款有望改善 [62] - 投资策略分三条主线，一是关注头部低估值建筑央企，二是关注高景气区域或赛道标的，三是关注低位转型标的 [66]

]yrtsudnI_elbaT[ [Table_Title] 宏观专题 海外大选观察系列：欧洲议会光谱右 移，法国悬浮议会未来如何 2024 年 09 月 05 日 [Table_ 【策略观点】 Summary] 2024 年欧洲议会选举光谱右移。欧洲议会是唯一一个超主权组织中直 选的立法机构，议会成员来自欧盟各国成员。2024 年欧洲议会整体投 票率由 2019 年的 50.66%提升至 2024 年的 51.05%，其中法国投票率 近些年一路走高，年轻选民参与率成为右翼崛起基础。三大偏中间派 的党团欧洲人民党党团（EPP）、社会民族进步联盟党团（S&D）、复兴 欧洲党团（Renew Europe）这三个传统主流党团在欧洲议会中组成的 "超大联盟"仍是欧洲议会的主力军，占总席位的近 56%，但同时右 翼和极右翼政党议席增加，而中左翼和自由派政党议席减少。 马克龙提前解散国民议会，两轮选举组成"悬浮议会"。欧洲议会选 举后马克龙决定解散议会，希望通过新的议会选举重新洗牌，试图使 执政党在议会中有机会获得绝对多数地位。首轮选举极右翼"国民联 盟"获得 33%选票领先，二轮投票中左翼联盟"新人民阵线"支持率 31 ...

报告公司投资评级 公司发布"增持"评级。[7] 报告的核心观点 1) 公司全面推进算法、算力、数据和互连技术的创新,加速"人工智能+"的落地。[14] 2) 在算力高景气下,公司有望受益于服务器需求增长。[14] 3) 预计公司2024-2026年营业收入分别为794.61/937.03/1095.94亿元,归母净利润分别为21.44/26.87/31.79亿元。[14][15] 分产品总结 1) 公司营收增长主要系服务器销售增长所致,2024年上半年服务器及部件实现收入418.81亿元,同比增长70.02%。[4] 2) IT终端及散件实现收入0.62亿元,同比下滑66.53%。[4] 3) 其他业务实现收入1.21亿元,同比增长5.82%。[4] 分地区总结 1) 公司国内业务实现收入298.00亿元,同比增长45.97%。[4] 2) 公司海外业务实现收入122.64亿元,同比增长171.54%。[4] 费用管控情况 1) 2024年上半年公司销售/管理/研发费用率分别为1.65%/0.73%/3.26%,分别同比变动-1.08pct/-0.84pct/-2.48pct,实现了期间费用率的优化。[5] 2) 公司对费用端的管控不断增强。[5] 在手订单情况 1) 2024年上半年,公司已签订合同、但尚未履行完毕的履约义务对应收入为139.57亿元,其中137.43亿元预计将于2024年度确认收入,剩余预计将于2025年确认。[5]

报告公司投资评级 公司发布的研报给予公司"增持"评级。[11] 报告的核心观点 1) 公司在行业压力整体较大的 2024H1 仍然实现收入增长,体现了一定的竞争优势。[2] 2) 公司收购标的 Holovis 拥有 Holotrac、PixControl 等前沿技术及优质 IP,待公司完成收购及整合后,公司 MR 业务在文旅景区、游戏等多个场景拥有良好发展空间,支撑公司成长。[11] 3) 目前公司股价较高点回调较多,有一定安全边际。[11] 公司经营情况总结 1) 2024H1 公司实现收入 2.5 亿元,同比+23.69%,实现归母净利润 512.68 万元,同比下降 85.61%。[2] 2) 传统景观照明业务订单需求良好,数智能源业务持续拓展,支撑了公司 H1 收入增长。[2] 3) 数字文娱业务逐渐拓展新模式并融合优质 IP,为公司注入发展动能。[2] 4) 毛利率同比保持平稳,但费用上升及减值计提影响利润。[2] 5) 公司正持续推进 Holovis 的收购与整合。[2] 财务数据总结 1) 预计 2024-2026 年,公司归母净利润为 1.0/1.7/2.1 亿元,对应目前股价 20.7/12.5/9.1 倍 PE。[11][12] 2) 公司 2024-2026 年营业收入增长率分别为 31.88%、31.51%、30.20%,归属母公司净利润增长率分别为 21.68%、65.77%、36.52%。[12] 3) 公司 2024-2026 年毛利率分别为 32.05%、33.18%、33.09%,净利率分别为 12.57%、16.00%、16.25%。[18]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 公司业绩亮眼 - 2024年上半年公司实现营业收入933.86亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长210.41% [3] - 2024年Q2公司实现营收474.99亿元，同比增长12.54%，环比增长3.51%；实现归母净利润13.00亿元，同比增长166.17%，环比增长32.16% [3] - 公司盈利能力大幅改善，2024Q2公司综合毛利率为17.46%，同比提升6.45pcts，环比提升2.98pcts [3] 显示器件业务表现良好 - 2024年上半年公司核心主业显示器件业务取得收入780.13亿元，同比增长14.87%，毛利率为13.91%，同比提升7.92pcts [3] 物联网创新业务增长 - 2024年上半年物联网创新业务实现收入171.56亿元，同比增长约10.57%，毛利率为10.95%，同比提升2.97pcts [3] MLED业务增长迅速 - 2024年上半年MLED业务实现营收40.33亿元，同比增长115.95% [3] 面板行业将迎来稳定盈利时代 - 面板全球近7成的出货量在中国大陆，京东方等陆系大厂明确"以销定产保利润"策略，预计未来面板价格周期性将弱化，面板厂将迎来盈利稳定时代 [4] - 根据洛图科技数据，2024年上半年全球大尺寸液晶电视面板出货量为118.4M片，同比上涨1.5%；出货面积达87.2M平方米，同比上涨8.6%；京东方出货量超2810万片，同比下降3.9%，市场份额为23.8%，位居第一 [4] OLED业务保持高景气 - 公司上半年柔性OLED出货量进一步增加同比提升超25% [4] - 8.6代AMOLED生产线项目推进顺利，产线B、C标段主体结构封顶，设备方面已开启中后道设备招标 [4] - OLED面板价格可能上涨，根据群智咨询数据，2024年8月6.67寸智能手机刚性和柔性OLED面板价格分别为16.8美元和22.0美元，较7月持平，较23年年底价格分别上涨5.0%和12.8% [4] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年的营业收入分别为2170.05/2435.31/2555.24亿元，归母净利润分别为46.32/79.13/88.28亿元，EPS分别为0.12/0.21/0.23元 [14] - 对应PE分别为31/18/16倍，对应PB分别为1.11/1.10/1.06 [14]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [8] 报告的核心观点 - 2024年上半年新能源汽车新注册量创历史新高，随着保有量持续增长，运行安全检测大势所趋 [2] - 营运车辆检测要求高，新政实施后有望带动检测运营业务回暖，检测机构业务和检测设备有望逐步复苏 [2] - 《新能源汽车运行安全性能检验规程》发布，实施后有望带动检测设备需求提升，降低动力电池火灾事故风险，配置设备的检测运营机构有望迎来边际改善 [3] - 建议关注新能源检测设备商及检测站运营商安车检测、南华仪器、多伦科技、中航电测、中国汽研等 [10] 根据相关目录分别进行总结 新能源汽车产销量及出口情况 - 2024年1至7月，我国汽车产销量分别完成1617.9万辆和1631万辆，同比分别增长3.4%和4.4% [2] - 新能源汽车产销量分别完成591.4万辆和593.4万辆，同比分别增长28.8%和31.1% [2] - 1至7月，汽车出口326.2万辆，同比增长28.8%；新能源汽车出口70.8万辆，同比增长11.4% [2] 新能源汽车保有量情况 - 截至2024年6月底，全国新能源汽车保有量达2472万辆，占汽车总量的7.18% [2] - 纯电动汽车保有量1813.4万辆，占新能源汽车总量的73.35% [2] - 上半年新注册登记新能源汽车439.7万辆，同比增长39.41%，创历史新高 [2] 新能源营运汽车规模情况 - 截至2023年12月，我国新能源营运汽车规模已达到164万辆，其中新能源公交车约54万辆，新能源出租车约30万辆，新能源城市配送车约80万辆 [2] 车检政策情况 - 2022年10月，国家四部门联合推出深化车检改革新措施，调整优化私家车检验周期 [2] - 营运载客汽车检测频次变化不大：5年以内每年检验一次，超过5年每半年一次；非营运小微型载客汽车：检测周期调整为10年以内上线检验2次（第6年、第10年），超过10年每年检验一次 [2] 新能源汽车运行安全性能检验规程情况 - 《新能源汽车运行安全性能检验规程》已于2024年8月23日发布，将在2025年3月1日实施 [2][3] - 该标准在新能源汽车原有的GB38900规定的通用项目安全检测基础上，增加对新能源汽车动力电池安全、驱动电机安全、电控系统安全、电气安全等检测 [3] - 标准实施后，检测机构需要对应配置“充电安全检验设备”、“汽车底盘测功机”、“OBD读取设备”等检验设备方可进行新能源汽车安全检测 [3] 全国机动车检验机构数量情况 - 截止2022年底，全国机动车检验机构的数量为14880家 [3]

苹果公司概况 - 苹果公司自1976年成立,经历了乔布斯到库克时代的转变,一步步成长为全面的消费电子巨头 [1] - 苹果的收入主要来自硬件产品和软件服务,其中iPhone占半壁收入,服务业务占比为四分之一,且提升了公司综合毛利率 [1] - 可穿戴、Mac和iPad分别占收入9%、7%和7% [1] - 美洲、欧洲和大中华区是苹果公司主要的收入来源地区 [15] 苹果产品矩阵 - iPhone是苹果的标志性产品,开创了智能手机时代,在高端智能手机市场拥有绝对的市占率 [19][20] - Mac产品既有面向普通消费者的产品,又有面向专业使用者的产品,搭载强大的M系芯片能够在AI应用上发挥性能优势 [21][22] - iPad开创平板市场,精准卡位手机与电脑之间的使用场景 [23][24] - 可穿戴设备和配件丰富了苹果产品生态,提升了使用体验 [27][28][29] - 服务业务成为高毛利的收入板块,由广告、AppleCare、云服务、数字内容和支付服务组成 [32][33][34][35][36] 苹果的竞争优势 - 自主研发的Apple Silicon性能优异,在AI应用上具有ARM架构、异构计算和克服内存瓶颈的优势 [38][39][40][41][42] - 无缝且流畅的苹果OS操作系统连接了各个苹果设备,封闭系统具有安全性优势 [43][44][45][46][47] - 多年来的创新塑造了优秀的品牌形象,收获了一批忠诚度高、支付能力强的用户 [37][38][39][40] - 集合中国制造优势和其他各国的技术,通过与供应链企业分享利润,形成了独一无二的供应链体系 [42][43][44][45][46] 苹果产业链机会 - 苹果产品销量提高、产品功能创新和新品发布都会对产业链公司走势产生影响 [46][47][48][49][50][51][52][53] - 苹果业绩增长对全球产业链产生积极影响,中国企业作为其中的重要一环,将从中受益 [48][49][50][51][52][53][54][55] - AI+硬件对设计和生产提出了新的要求,这为中国供应链企业提供了创新和价值提升的机会 [41][42][43][44][45]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [14] 报告的核心观点 经营持续改善，新品周期驱动公司成长 - 营收持续增长,亏损逐步收窄。2024Q2营收81.1亿元,同比/环比+60.2%/+23.9%;净亏损12.8亿元,相较2023Q2(-28.0亿元)和2024Q1(-13.7亿元)实现减亏 [3] - 与大众深化合作,毛利率有望持续改善。2024Q2毛利率为14.0%,同比/环比+17.9/+1.1pct,主要受益于成本降低及车型产品组合改善 [4] - 开启强劲产品周期,海外布局持续发力。MONA M03和P7+将于近期上市,未来三年公司将有大量新车型和改款车型上市;2024Q2海外销量首次超过10% [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为502.32、737.01、994.29亿元,归母净利润分别为-65.80、-30.69、11.88亿元 [14] - 对应PS分别为1.11、0.75和0.56倍 [14] 财务数据 - 2024-2026年营业收入增长率分别为63.75%、46.72%、34.91% [19] - 2024-2026年归母净利润增长率分别为36.59%、53.35%、138.70% [19] - 2024-2026年毛利率分别为14.17%、17.50%、20.62% [22] - 2024-2026年ROE分别为-21.94%、-11.43%、4.29% [22]

报告投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告核心观点 - 公司2023年实现营收11.30亿元（同比+22.17%），归母净利润1.43亿元（同比+72.41%），扣非净利润1.22亿元（同比+70.31%） [3] - 新品类快速增长,鹌鹑蛋快速增长带动禽类制品同比高增,零食专营渠道快速增长带动线下营收快速增长 [4] - 公司毛利率和净利率均有大幅提升,主要得益于成本降低和规模效应持续提升 [5] - 预计公司2024-2026年收入分别为26.85/33.92/41.41亿元,归母净利润分别为2.76/3.64/4.73亿元,对应EPS分别为0.61/0.81/1.05元 [16] 财务数据总结 - 2023年营收11.30亿元,同比增长22.17% [3] - 2023年归母净利润1.43亿元,同比增长72.41% [3] - 2023年毛利率30.40%,同比提升4.14个百分点 [5] - 2023年净利率12.69%,同比提升3.70个百分点 [5] - 预计2024-2026年营收和净利润均保持30%左右的高增长 [16][17]