行业或公司 无 核心观点和论据 1. **美联储的预期管理手段**：美联储在市场上涨后使用鹰派表态打压乐观预期，在市场下跌后利用官员公开发言进行预期管理，这是其惯用手段。[1][2][10] 2. **美国经济韧性**：美国经济韧性不足，历史上暂停降息的前提是经济保持一定韧性，一旦经济衰退，美联储会立即重启降息。[2][7][10] 3. **鲍威尔的表态**：鲍威尔的表态具有多重含义，包括短期市场反应、通胀压力来源、以及滞胀问题。[3][7][10] 4. **市场对美联储会议的误读**：市场对美联储会议的误读导致了对未来利率决议的预期偏差，实际利率走势可能更乐观。[4][10] 5. **美国经济政策**：特朗普政府的经济政策可能短期放弃控制通胀，将更高优先级放在解决美国经济上。[8] 6. **中美流动性宽松**：中美流动性宽松背景下，市场将围绕小康科技区展开，中特股相关红利资产进入配置窗口期。[6][9] 其他重要内容 1. **AI机器人等新兴产业**：AI机器人等新兴产业处于大规模开拍子阶段，不具备要求回报率提升的潜质，经济下行压力对美联储形成一定掣肘。[3][7][11] 2. **工资通胀**：工资通胀主要来自美国的公务员系统，这部分非市场化定价的工资本来就不受货币政策控制，因此货币政策对工资通胀的失灵。[10] 3. **美国经济增长预期**：鲍威尔的表态隐约体现出一种矛盾，即避免衰退和控制通胀之间的矛盾。[10] 4. **美国美债利率走势**：美国美债利率走势可能至少在几个月的维度之内偏乐观。[5][10] 5. **行业配置**：A股市场关注新制生产力的硬件机会、话债以及并不重组相关的主题行情。[6][9]

一、行业或公司 * **行业**：建筑、建材、煤炭、钢铁、化工、有色金属、物流、航空、航运、快递、公路、铁路、港口、小盘股、转债 * **公司**：中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学、中国电建、中台国际、中钢国际、中宫国际、北方国际、上海航港、四川路桥、三棵树、东方雨虹、北新建材、伟新新材、兔宝宝、华新水泥、海螺水泥、马钢股份、宝钢股份、天宫国际、九牧王、新钢股份、神华、中煤、陕煤、山东高速、远大高速、大兴铁路、腾蛇港、青岛港、招商局港口、中远航运港口、中通快递、顺丰速运、京东物流、厦门国贸、厦门象屿、新通股份、加油国际、紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、铜陵有色、天安煤业 二、核心观点和论据 * **建筑行业**： * 2025年建筑行业投资主要受内需提振和国内企业走出去需求增强驱动。 * 一带一路峰会和区域主题将带来较大催化效应。 * 建筑企业资产负载表改善空间大，弹性大，看好中国建筑、中国铁建、中国交建、中国中铁、中国化学等。 * 建筑建材板块在2025年有望逐渐走出阴霾。 * **建材行业**： * 2025年建材行业受地产压力，但政策刺激下基建实务工作量将改善。 * 看好消费线材、水泥、玻璃等板块，特别是消费线材中长期逻辑最有确定性。 * 建议关注华新水泥、海螺水泥、北新建材、伟新新材、兔宝宝等。 * **钢铁行业**： * 2025年钢铁行业需求制造业景气度高，固投增速维持高位，基建实物工作量改善，但出口受贸易政策扰动，地产需求疲软。 * 看好华菱钢铁、宝钢股份、马钢股份、天宫国际、九牧王、新钢股份等。 * **煤炭行业**： * 2025年煤炭需求平稳增长，进口煤冲击较大。 * 看好神华、中煤、陕煤等。 * **化工行业**： * 2025年化工行业资本支出下降，海外老旧产能退出，国内节能降耗改造，供需矛盾加剧。 * 看好万华化学、鲁西化工、扬农化工、苏安山、电石、安能、加菲、中海油、富库化、化工程、氨基酸等。 * **有色金属行业**： * 2025年有色金属需求有望回升，价格中枢有望进一步上行。 * 看好黄金、铜、铝、银、石油等。 * **物流行业**： * 2025年物流行业受宏观修复预期驱动，顺周期弹性大。 * 看好航空、航运、快递、物流等。 * **转债市场**： * 2025年转债市场估值有望进一步抬升，关注双D高波策略。 * 看好中通快递、顺丰速运、京东物流等。 三、其他重要内容 * **政策**： * 2025年政策有望进一步宽松，推动经济增长。 * 市值管理纳入央企负责人业绩考核，利好资产负载表改善空间大、弹性大的企业。 * **宏观经济**： * 2025年全球经济有望复苏，但存在不确定性。 * 中国经济有望保持稳定增长。 * **市场趋势**： * 2025年市场风格可能偏向小盘股。 * 转债市场有望迎来反弹机会。

行业或公司 * 科创50 * A股市场 * 腾讯 * 字节跳动 * 苹果 * 英伟达 * OpenAI * 韩国五G * 罗克韦尔·柯林斯 * 中科大 * 广汽 核心观点和论据 1. **市场缩量**：本周A股市场整体缩量，量能降至1.52万亿，低于50个交易日量能中枢1.87万亿[1][10][11]。 2. **大小盘分化**：小市值指数调整，大市值或核心标的跑出超额收益[1][16][17]。 3. **AI主线地位明确**：AI作为中期主线地位明确，但短期可能跟随大盘调整[8][14][15]。 4. **AI行情脱虚向实**：AI行情从海外映射转向国内产业链，弱化题材性，进入更有逻辑的阶段[5][14][20]。 5. **泛新能源机会**：泛新能源包括独产业链、新技术方向、泛新能源扩散等分支[21]。 6. **微信小店概念**：微信小店结合社交属性，带来节日送礼机会[19]。 其他重要内容 1. **美联储降息**：美联储如期降息25BP，但市场对明年降息节奏的鹰派表述放大了全球市场流动性压力[1][10]。 2. **海外长假**：海外圣诞节和元旦长假可能导致外资持币过节，对流动性产生小影响[1]。 3. **债市上涨**：债市超预期上涨，十年期国债收益率低于1.7%，对权益市场产生一定影响[1][11]。 4. **并购重组**：本周上市公司并购重组24例[6]。 5. **消费电子**：消费电子作为两性扩容方向，中长期看好[15]。 6. **机器人修复机会**：机器人板块存在潜在修复机会[15]。 7. **空天信息**：关注商业航天和地空经济[21]。

行业或公司 * **行业**: 美国货币政策、碳中和技术、化工产品、房地产、橡胶、香蕉市场 * **公司**: 无具体公司提及 核心观点和论据 1. **美国货币政策**: 美国联邦储备局（美联储）的货币政策转向，从之前的增长预期转向对通胀的关注。由于经济韧性较强，美联储难以再次提高利率，但通胀压力持续存在。[序号1] 2. **碳中和技术**: 碳中和技术领域，供应增加，但需求下降，导致价格下跌。中国大型工厂的新生产线投入生产，增加了有效产能。[序号6] 3. **化工产品**: 化工产品领域，供应增加，需求下降，价格下跌。阿根廷和智利的出口数据表明，进口增长对市场造成压力。[序号6] 4. **房地产**: 房地产市场在12月份表现较弱，但整体跌幅不大。下游需求在最后几周非常活跃。[序号10] 5. **橡胶**: 橡胶市场由于需求稳定，被视为一种多资产价值。由于供应充足，橡胶被视为一种空类型。[序号19] 6. **香蕉市场**: 香蕉市场在11月底以来出现大幅下跌。长期供应曲线仍处于验证阶段，数据相对不透明。[序号12] 其他重要内容 1. **美国经济**: 美国经济韧性较强，经济增长速度可能超过预期。[序号1] 2. **特朗普政府政策**: 特朗普政府的政策将对美国经济产生影响，但具体影响尚不清楚。[序号1] 3. **通货膨胀**: 通货膨胀压力持续存在，但下降速度较慢。[序号2] 4. **美联储政策**: 美联储的政策将影响市场，但影响有限。[序号2] 5. **供应链**: 供应链中断导致橡胶价格上涨。[序号19] 6. **天气因素**: 天气因素对香蕉市场产生影响。[序号12]

行业或公司 * 中国材料行业 * 煤炭行业 核心观点和论据 * **煤炭产量和库存数据**： 根据Sxcoal的数据，2024年12月12日至18日，中国100家样本煤矿的煤炭产量为12,583千吨，同比下降0.5%，同比增长5.0%，农历同比增长6.7%。其中，山西/陕西/内蒙古样本煤矿的产量分别为3,001/3,870/5,712千吨，同比变化分别为+0.2%/-0.4%/-0.9%，同比增长1.4%/+14.5%/+1.6%，农历同比增长持平/+15.2%/+5.2%。截至2024年，样本煤矿的煤炭产量为6,056万吨，同比下降0.5%，其中山西/陕西/内蒙古的产量分别为-11.0%/+3.2%/+3.5%[21]。 * **煤炭库存数据**： 根据Sxcoal的数据，截至2024年12月18日，样本煤矿的煤炭库存为3,467千吨，同比增长3.6%，同比增长6.3%，农历同比增长8.8%。其中，山西/陕西/内蒙古样本煤矿的煤炭库存分别为929/847/1,691千吨，同比变化分别为+6.2%/+2.7%/+2.6%，同比增长-2.3%/+10.9%/+13.7%，农历同比增长-2.3%/+12.9%/+13.7%[101]。 * **利用率**： 根据Sxcoal的数据，2024年，样本煤矿的整体利用率为93.2%，同比下降0.4ppt，同比增长4.4ppt，农历同比增长5.9ppt。其中，山西/陕西/内蒙古样本煤矿的利用率为87.2%/98.8%/93.0%，同比变化分别为+0.2ppt/-0.4ppt/-0.8ppt，同比增长0.9ppt/+12.3ppt/+1.4ppt，农历同比增长持平/+13.0ppt/+4.6ppt[34]。 其他重要内容 * **分析师认证和披露**： 该报告由Citi Research发布，分析师认证和重要披露信息可在附录A-1中找到[22]。 * **研究分析师关联**： 报告中提到的分析师关联信息可在附录中找到[53]。 * **其他披露**： 报告中包含其他重要披露信息，包括投资建议、风险提示等[46]。

行业或公司 * **行业**：中国A股市场 * **公司**：未明确提及具体公司 核心观点和论据 * **A股市场情绪下降**：由于经济刺激措施力度有限，以及对房地产和关税风险的担忧，A股市场情绪下降。[57] * **南向资金持续流入**：南向资金连续41周净流入，12月12日至18日净流入27亿美元，今年累计净流入974亿美元。[58] * **政策预期**：预计政策将保持谨慎，并建议投资者关注政策执行情况、人民币贬值、中国政府债券收益率趋势、中国股市风险溢价、中美关系、美联储利率轨迹等因素。[64] * **市场指标**：Morgan Stanley A-share Sentiment Indicator (MSASI) 下降，显示市场情绪下降。[49] * **经济数据**：11月GDP同比增长5.5%，但供需失衡问题仍然存在。[74] 其他重要内容 * **市场数据**：包括A股市场交易量、北向资金、融资融券余额、新开投资者账户等数据。[18][24][26][30][86][118] * **分析师评级**：Morgan Stanley对覆盖的股票进行评级，包括增持、中性、减持等。[95] * **行业观点**：Morgan Stanley对覆盖的行业进行评级，包括吸引、中性、谨慎等。[95] * **重要声明**：Morgan Stanley声明其研究报告可能存在利益冲突，并建议投资者谨慎对待。[51][112]

行业或公司 * **公司**： Micron Technology (MU) * **行业**： 内存芯片行业 核心观点和论据 * **投资观点**： JP Morgan 对 Micron 给予“增持”评级，目标价 $145。 * **核心论据**： * Micron 的产品组合和终端市场多元化将降低收入/盈利波动性，并使其在需要多种内存的市场（如手机）中表现良好。 * Micron 将从移动 DRAM 的长期趋势中受益，这有助于其降低对商品 DRAM 的波动性。 * 新技术、剥离非核心资产和成本削减措施将有助于其在未来几个季度提高毛利率和盈利能力。 * 数据中心收入（HBM、服务器 DRAM、企业 SSD）同比增长 40%，现在占总收入超过 50%。 * Micron 在 2025 财年将实现数十亿美元的 HBM 收入，其 HBM 市场份额预计将与全球 DRAM 市场份额相当。 其他重要内容 * **财务数据**： * 2024 财年预计收入为 346.63 亿美元，调整后每股收益为 6.85 美元。 * 2025 财年预计资本支出为 140 亿美元。 * Micron 在 2025 财年第一季度结束时拥有约 76 亿美元的现金/投资，并从经营活动产生了 32.4 亿美元的现金流。 * **风险因素**： * PC 需求展望的突然疲软可能会降低 DRAM 价格复苏和内存内容增长的预期。 * ASP 的大幅下降以及每千兆位制造成本的降低可能会导致我们降低收入和盈利预期。 * DRAM 和 NAND 供需失衡可能会导致我们降低收入和盈利预期。 * 如果我们继续看到供需脱节，我们的 NAND 需求假设可能会改变该行业的整体增长。 * 宏观经济驱动的需求疲软可能会降低 Micron 产品需求，并可能影响公司的收入/盈利能力。 总结 JP Morgan 对 Micron 的长期前景持乐观态度，认为其多元化的产品组合和终端市场以及数据中心业务的增长将推动其盈利能力。然而，该公司也面临着一些风险因素，包括 PC 需求疲软和 NAND 供需失衡。

纪要涉及的行业或公司 * **半导体行业** * **Micron Technology (MU)** * **日本半导体生产设备 (SPE) 制造商** 核心观点和论据 * **Micron Technology 财报及展望** * Micron 预计其 DRAM 库存将在本财年末低于正常水平，主要由于数据中心对 AI 应用的需求推动。 * Micron 预计 NAND 位需求增长将在 2024 年和 2025 年的低个位数百分比范围内。 * Micron 将 2025 财年的资本支出指导值从最初的指导值下调，但由于 NAND 市场条件疲软。 * Micron 计划继续扩大其 DRAM 相关投资，特别是 HBM，因为先进产品（尤其是 HBM）的供需仍然紧张。 * Micron 为 2025 财年的资本支出提供了新的指导值，为 140 亿美元（+/- 5 亿美元），市场预期为 136 亿美元。 * Micron 解释称，其本财年的资本支出/销售额比率将在 30% 以上（最初的指导值为 30%）。 * **对日本 SPE 制造商的影响** * 由于 Micron 对 DRAM 的投资增加，预计将推动对日本 SPE 制造商的需求。 * 预计对先进产品的需求将推动对 SPE 的需求，特别是 HBM。 * **东京电子和 Ulvac 的评级和目标价** * 重申对东京电子和 Ulvac 的买入评级。 * 对 Ulvac 的 12 个月目标价为 9,700 日元，基于其 2026 财年收益预测和全球 SPE 行业平均 EV/EBITDA 乘数 18 倍，相当于 2026 财年 P/E 为 17 倍和 P/B 为 1.9 倍。 * 对 Ulvac 应用 50% 的行业相对折价，以反映最近的估值趋势和 Ulvac 中国业务的不确定性。 其他重要内容 * **披露信息** * 该报告包含有关 Goldman Sachs 与其研究报告中涵盖的公司之间的关系的披露信息。 * Goldman Sachs 在过去 12 个月内为 Ulvac 提供了投资银行服务，并获得补偿。 * Goldman Sachs 预计将在未来 3 个月内为东京电子和 Ulvac 提供投资银行服务。 * Goldman Sachs 在过去 12 个月内与东京电子和 Ulvac 保持投资银行客户关系。 * Goldman Sachs 在过去 12 个月内与东京电子保持非投资银行证券相关服务客户关系。 * Goldman Sachs 在过去 12 个月内与东京电子保持非证券服务客户关系。

行业或公司 * **公司**： Hansoh Pharma (3692.HK) * **行业**： 药物研发、生物技术 核心观点和论据 * **Hansoh Pharma 与 Merck 签署协议，许可出口口服 GLP-1 药物 HS-10535**： Hansoh Pharma 宣布与 Merck 签署协议，许可出口口服 GLP-1 药物 HS-10535 的全球权益， upfront payment 为 1.12 亿美元，最高可达 19 亿美元里程碑付款和产品销售提成。这是 Hansoh Pharma 过去两年内的第二项跨国合作，此前曾将两种 ADC 药物许可出口给 GSK。 * **Hansoh Pharma 的创新管线全球潜力增加**： 该交易表明 Hansoh Pharma 的创新管线具有全球潜力，这与公司的发展战略相符。 * **Hansoh Pharma 的估值**： Goldman Sachs 对 Hansoh Pharma 的评级为“买入”，12 个月目标价为 20.97 港元，较当前股价 18.48 港元有 13.5% 的上涨空间。 其他重要内容 * **Hansoh Pharma 的 GLP-1 药物管线**： Hansoh Pharma 拥有全面的 GLP-1 药物管线，包括注射剂和口服药物，其中 HS-10501 正在进行 1 期临床试验，预计将在 2025 年上半年进入 2 期临床试验。 * **Hansoh Pharma 的研发风险**： Hansoh Pharma 的研发管线存在研发风险，包括新药上市时间、临床试验结果等。 * **Hansoh Pharma 的财务状况**： Hansoh Pharma 的财务状况良好，拥有充足的现金流和研发资金。 数据和百分比 * **Hansoh Pharma 市值**： 1094 亿港元 / 141 亿美元 * **Hansoh Pharma 企业价值**： 884 亿港元 / 114 亿美元 * **Hansoh Pharma 3 个月平均每日交易量**： 179.7 百万港元 / 2310 万美元 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 EPS**： 0.54 人民币 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 P/E**： 22.3 * **Hansoh Pharma 2024 年 12 月 P/B**： 2.8

纪要涉及的行业或公司 * 房地产 * 消费 * 生产 * 交通运输 * 汽车行业 * 食品和商品价格 核心观点和论据 * **经济增长**： 预计当前季度GDP增长率为6.9%q/q saar，尽管面临不确定性。 * **政府债券发行和央行流动性操作**： 12月特别地方政府债券（LGB）发行完成，总额为9780亿元。12月净发行量为9270亿元，低于11月的11180亿元。12月每日公开市场操作（OMO）转为净注入流动性，净注入量为2960亿元。 * **房地产市场**： 30个主要城市的新房销售在11月大幅增长后，12月可能小幅下降。二手房销售在12月初出现增长后，上周有所放缓。 * **汽车行业**： 11月汽车产量和零售销售均有所增长。12月1日至15日，乘用车零售销售同比增长34%，新能源汽车零售销售同比增长71%。 * **食品和商品价格**： 农产品价格稳定，猪肉批发价格保持稳定，略有下降。 * **交通运输**： 集装箱运费成本稳定，波罗的海交易所干散货指数进一步下滑。中国集装箱运价指数（CCFI）在主要航线上进一步上涨，包括地中海、欧洲、红海、USEC（美国东海岸）航线。USWC（美国西海岸）航线仍呈小幅下滑，这在出口前置故事的背景下有些令人困惑。 * **国际航班**： 中国国内航空公司航班执行率在过去两周徘徊在2019年平均水平的96%左右，而国际航空公司（客运和货运）的执行率又上涨了3.8个百分点，达到133.0%。 其他重要内容 * **土地销售**： 土地销售延续自11月底的每周增长势头，但尚未出现强劲的年末增长迹象。土地销售溢价再次小幅下降。 * **电影票房**： 电影票房保持低迷，截至12月18日，7天平均票房为5080万元人民币。 * **工业生产**： 钢铁、石油沥青和全钢轮胎工厂的开工率上周普遍下降，而焦炉工厂的开工率有所上升。 * **农产品批发价格指数**： 12月18日，农产品批发价格指数比前一个月下降了1.5%m/m nsa，尽管平均而言，仍比一年前高出0.9%。 * **猪肉批发价格**： 12月18日，猪肉批发价格比前一个月下降了3.1%m/m nsa，但比去年同期上涨了14.8%oya。 * **商品价格**： 钢铁价格有所上涨，铝价略有下降，水泥价格大致稳定。 * **出口**： 11月汽车出口价值同比下降7.7%oya或8.5%m/m sa。在细分中，乘用车出口下降了12.4%oya，商用车辆出口增长了7.8%。 * **进口**： 11月汽车进口价值同比下降11.6%oya。 * **国内和国际航班**： 预计即将到来的假日季节将带来出境旅游需求，导致前往ANZ、英国、西班牙、香港、印度尼西亚、澳门、越南和日本的出境航班增加。