报告公司投资评级 公司未在报告中提及投资评级 报告的核心观点 1. 公司是一家互联网保险中介机构,主要通过自媒体渠道分销保险产品,获取佣金收入 [2][3][6] 2. 公司面临行业竞争激烈、监管政策趋紧等挑战,但通过转型自媒体引流模式,暂时维持了业务增长 [4][5][12][13][16] 3. 公司传统的保险代理人销售模式正在被颠覆,首年佣金率大幅下降,对公司业绩造成较大影响 [14][15][16][20][21] 4. 监管政策持续收紧,未来可能出台针对保险中介的新规,对公司核心业务产生不确定影响 [24][25][26] 5. 公司通过自媒体引流卖保险的模式,实现了"降本增效",经营现金流较充裕 [27][28][29][33][36] 根据目录分别总结 公司概况 - 公司成立于2015年,主要从事互联网保险分销业务 [2] - 公司通过与保险公司合作,在线上分销保险产品,获取佣金收入 [3] - 公司是行业内排名第八的保险中介机构,市场份额为2.9% [4] 业务模式 - 公司主要通过三大分销平台(小雨伞、咔嚓保、牛保100)分销保险产品 [6][10][11] - 公司依赖第三方自媒体渠道引流,已成为最大的分销渠道 [12][13] - 公司传统的保险代理人销售模式正在被颠覆,代理人数量大幅下降 [14][15] 经营情况 - 公司2022年营收大幅下滑,主要受监管政策调整影响 [16][17][18][19] - 公司2023年营收有所恢复,但首年保费贡献仍未达到2021年水平 [22][23] - 公司毛利率和经调整净利润率呈现整体提升趋势,现金流较充裕 [27][28][29][33][36] 行业风险 - 监管政策持续收紧,未来可能出台针对保险中介的新规 [24][25][26] - 自媒体引流卖保险模式的合规性受到监管关注 [26]

报告公司投资评级 葵花药业(002737.SZ)是一家专注于中药研发、生产和销售的上市公司,拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师给出了以下评级: 报告的核心观点 1. 葵花药业拥有两大重磅单品——小儿肺热咳喘系列和护肝片,前者销售额接近7亿元,后者更是突破10亿元大关,成为公司首个十亿级重磅单品。[5][6][10] 2. 公司除了两大重磅单品,还有近百个千万级产品群,涵盖儿科、妇科、消化科等多个治疗领域,产品线丰富。[13][14][15] 3. 葵花药业擅长营销,通过大量广告投放和品牌建设,成功打造了"小葵花"和"葵花"两大知名品牌,品牌价值超过180亿元。[22][26][27] 4. 公司研发投入较少,主要依靠收购外部品种来拓展产品线,但近年来收购步伐有所放缓,未来能否推出新的重磅品种存在一定压力。[32][35] 5. 公司现金流充沛,资产负债率较低,但实控人长期在狱中,对公司经营管理存在一定影响。[44][45][47]

报告公司投资评级 公司尚未披露投资评级 报告的核心观点 1) 公司是全球第一家 L4 自动驾驶出租车服务平台,在全球 7 个国家的 30 个城市开展自动驾驶研发、测试及运营[1][2] 2) 公司的变现模式包括"卖车"和"卖技术",其中"卖车"主要来自销售自动驾驶小巴和自动驾驶出租车,"卖技术"主要来自提供 L4 自动驾驶服务和 ADAS 研发服务[8] 3) 公司营收的波动性较大,2023 年营收同比下降 24%,2024 年上半年继续下降 18%,主要受自动驾驶车辆销量不稳定的影响[9][10][11] 4) 公司对大客户依赖程度较高,前 5 大客户合计占公司 2022-2023 年营收的 72%-78%[11] 5) 公司研发投入持续扩大,2023 年和 2024 年上半年研发费用率分别为 263%和 344%,导致公司长期亏损[13][15] 6) 公司计划加码网约车业务,借助 IPO 募资进行大规模商业化,以期实现盈利[21]

电荷泵充电管理芯片 1) 报告公司投资评级 - 公司被认定为国家级专精特新"小巨人"企业 [29] 2) 报告的核心观点 - 公司是国内少数在细分领域能与国际大厂直接竞争并实现高端产品国产替代的公司之一 [1] - 公司于2021年率先在国内量产120W电荷泵充电管理芯片,取得先发优势,2021年电荷泵充电管理芯片市占率为24%,位列全球第一 [19] - 公司电荷泵充电管理芯片的关键技术指标已具备与国际大厂相媲美的性能或超越国外竞品的性能 [20][21][22] 3) 公司概况 - 公司成立于2015年,创始人曾在TI等国际大厂工作,具有丰富的行业经验 [2][3][4] - 公司主要产品包括有线充电管理芯片、无线充电管理芯片、锂电管理芯片等,以消费电子领域为主 [5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] - 公司营收规模不大但发展迅猛,2020-2023年营收CAGR为101% [17][18] 汽车电子领域 1) 公司在汽车电子领域的布局 - 公司将20%的募集资金投入到汽车电子芯片研发和产业化项目,包括车规级BMS芯片、车规级DC-DC及车载充电芯片 [32] - 2023年公司汽车电子芯片产品已进入沃尔沃、现代等品牌,但规模还不成气候,当年汽车电子芯片产品营收仅0.3亿元 [32] 2) 公司在汽车电子领域的挑战 - 相比消费电子领域,汽车电子领域电源管理芯片性能要求及技术难度更高,公司在技术及人才储备上存在劣势 [32] - 国际模拟芯片巨头正在向汽车、工业等下游领域倾斜,公司进入工业及汽车领域的时间较短,产品类型不够完善 [32] 盈利能力 1) 毛利率水平 - 公司毛利率较稳定,2021年以来在41%-43%左右,处于同行中等水平 [94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 2) 净利率水平 - 公司净利率2021年以来在15%-25%左右,2023年为同行最高的14.7% [104][105][106] 3) 现金流及分红 - 公司自由现金流还不稳定,2022年及2023年分红率分别为34%、45% [107] 4) ROE水平 - 公司ROE在同行处于较高水平,2021年达到37.6% [108][109][110][111] 5) 估值水平 - 公司PB为3.2倍,处于同行中等水平 [112]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司商业模式看似光鲜亮丽，但核心原材料稀缺是难以规避的约束，未被市场认可的替代产品和产能消化堪忧的多元化扩产难以弥补酶动力学系列产品缺失的损失，需在历史库存消耗殆尽前找到合适的解决方案 [28] 根据相关目录分别进行总结 主营体外诊断试剂，业绩依赖两核心产品 - 丹娜生物成立于2014年，实控人为美籍华人ZHOU ZEQI（周泽奇），2023年末其直接持有公司34.1%的股份，公司曾于2020年申请科创板上市，2个月后主动撤回 [1] - 公司以侵袭性真菌病血清学早期诊断产品起家，产品拓展至其它病原微生物体外诊断领域，下游为各级医疗机构及第三方医学检验实验室 [1] - 体外诊断产品包括检测仪器和试剂，试剂是主要收入来源，2023年试剂营收2.10亿，占比88.8%，仪器毛利率20.99%，试剂毛利率91.26% [2][4] - 试剂产品包括酶联免疫法、酶动力学法等系列，2023年酶联免疫法和酶动力学法营收最高，免疫层析法大幅下滑 [5] - 核心产品为酶联免疫法中的GM试验产品和酶动力学法中的G试验产品，常年贡献超50%毛利，2023年二者毛利率分别为94.4%、92.9%，合计营收1.65亿、毛利1.55亿，占比分别为69.9%、78.1% [7] - 2023年总营收2.37亿，同比下滑19.8%，归母净利润7760万，同比增长73.9% [8] 市占率30%，国内鲜有竞争对手 - 2022年公司在国内侵袭性真菌病诊断试剂市场市占率30%，是行业龙头之一，该领域市场狭窄 [9] - 截至2024年7月，国内G试验产品厂家11家，GM试验厂家3家，业内玩家不多 [10] - 除公司外，国内市场份额较大的有两家国内企业和两家美国企业，技术路线等方面能与公司相比的仅有天津一瑞生物 [11] - 2022年国内侵袭性真菌病诊断试剂市场规模4.4亿，预计2030年增长至30.3亿，CAGR约27.3% [13] 增长持续性存疑 - 2021 - 2023年，国内市场规模增长近50%，公司总营收、归母净利润增幅分别为1.3%、10.3%，业绩增速未匹配行业高增长 [14] - 2022年公司侵袭性真菌病诊断试剂收入约1.3亿，与试剂产品收入2.77亿相差较远，因涉及应急业务 [15] - 应急业务是向境外客户销售新冠抗原、抗体检测产品及服务，2020 - 2022年营收分别为0.87亿、0.81亿、1.35亿，占比分别为42.2%、34.7%、45.8%，2023年销售收入仅337万，同比降超1.3亿，该业务对利润端影响不大 [16][17] - 剔除应急业务，2023年常规业务收入2.33亿，同比增长约45.6%，但核心产品原材料鲎血供应短缺阻碍主业扩张 [19] - 自2020年以来公司未采购鲎血，现存量鲎血细胞可满足至2029年生产需求，公司研发了替代方案，但2023年替代产品营收合计35万，无法与原产品相比，毛利率也显著低于原产品 [19] - 2023年酶动力学系列产品收入9012万，毛利率92.0%，贡献38.1%营收和41.8%毛利，若失去该类产品对公司打击大 [20] 拟募投扩产，金额缩水4成 - 此次IPO与2020年科创板IPO募投项目相同，均为总部基地、新品研发和补流，但具体构成有变动 [22] - 2020年总部基地项目包含多条生产线，此次仅含一条年产100万人份的酶联免疫法试剂产线，酶动力学法产线不见踪影，原材料短缺约束产能扩张 [25] - 此次拟大幅扩产免疫层析法、化学发光法等此前利润贡献低的产品系列，但2023年免疫层析法产能利用率仅62.64%，存量产能闲置，未来消化增量令人担忧 [25] - 公司调整募资规模，总部基地建设、新产品研发拟使用募资规模分别由3亿、1.5亿降为2亿、1亿，取消5000万补流项目，公司货币性资产充裕，有息负债少，经营性现金净流入多，无需大规模募资和补流 [27]

报告公司投资评级 苹果公司被视为巴菲特最看好的公司之一 [23][24] 报告的核心观点 苹果的业务模式 1) 苹果是一家软硬件协同强势的科技公司 [24] 2) 苹果的硬件产品和App Store数字内容服务构建了极具黏性的业务生态 [24] 3) 苹果的软硬件业务共同推动了其综合毛利率的提升 [27][28][29] 苹果的资管业务 1) 苹果大量发行长期债券,形成了规模超过千亿美元的定期债务 [33][34][35][36] 2) 苹果利用自身的高信用等级进行跨境套利和信用套利 [42][43][44] 3) 苹果用低成本资金进行大规模的股份回购,为股东带来丰厚回报 [46][47][48][49][50] 根据目录分别总结 报告公司投资评级 巴菲特高度认可苹果的业务模式和发展前景,将其视为最看好的公司之一 [23] 报告的核心观点 1. 苹果是一家软硬件协同强势的科技公司,其业务生态具有极强的黏性和变现能力 [24][25][26][27][28][29] 2. 苹果大量发行长期债券,形成了规模超过千亿美元的定期债务,并利用自身高信用等级进行跨境套利和信用套利 [33][34][35][36][42][43][44] 3. 苹果用低成本资金进行大规模的股份回购,为股东带来丰厚回报 [46][47][48][49][50]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 报告研究的具体公司为星竞威武，创始人何猷君虽有两次上市敲钟经历，但公司发展存在诸多问题，“中国电竞第一股”有名不副实之嫌，且现金流紧张或撑不过一年 [1][20] 根据相关目录分别进行总结 年仅29岁，已两次上市敲钟 - 创梦天地IPO前突击入股：2018年何猷君家族在创梦天地二度上市前突击入股，何猷君自称为创梦天地“合伙人”并任首席营销官，投资回报率达550%，但上市后业绩变脸股价下跌 [1][2] - 公司上市月内破发：公司IPO发行价9美元，总募资2025万美元，上市首日开盘涨超45%，次日收涨83%，第三日开启下跌行情，截至8月15日股价7.52美元已破发，IPO前股东锁定期预计年末解锁 [4][5] 挂羊头卖狗肉，“中国电竞第一股” - 何猷君是第一大股东：公司由3家电竞俱乐部合并而来，何猷君、Hicham Chahine和孙力伟是前三大股东，通过双层股权架构投票权分别为36.6%、32.0%和22.4%，其他持股5%以上股东包括欧洲私募股权Tolsona、Nyx Ventures和武汉体育旅游集团 [5][6][8] - 新MCN业务成为营收支柱：公司业务分电竞团队运营、艺人管理服务和活动策划三类，2023年占比依次为26%、63%和11%，艺人管理服务业务营收同比增36%带动总营收同比增27%，但该业务未盈利，2023年毛利-80万美元，毛利率-1.6% [10][11][13] - 原主业经营惨淡：电竞团队运营业务营收主要来自参赛收入，2023年参赛收入同比跌30%，原因是比赛成绩变差，且公司2023年资本开支缩减45%，收购NIP采用股权置换方式，NIP收购前营收下滑 [15][16][18] 现金流撑不过一年 - 公司2022 - 2023年净亏损从631万美元扩大至1326万美元，经调整EBITDA亏损扩大，经营活动净流出现金累计1500万美元，2022年融资1200万美元 [20][21][22] - 2023年新增371万美元长期借款，年末合计借款930万美元，其中560万美元年内到期，大股东曾垫款，IPO前基本还清，年末现金及现金等价物尚余760万美元，扣除到期债务剩200万美元或撑不到一年 [24][25][27]

投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 [1] 核心观点 - 城市轨道交通设计行业市场高度集中，主要由国资背景企业主导，TOP 7 企业垄断 90%以上市场份额 [5][7] - 地铁设计与城建设计作为地方国企，成功走出大本营，拓展外地业务，但地铁设计在项目数量和营收规模上仍落后于城建设计 [10][16][18] - 地铁设计凭借地理位置优势，有望受益于粤港澳大湾区都市圈建设，未来市场规模预计达千亿 [19][20][21] - 地铁设计通过横向拓展 TOD 和节能改造业务，获得 13 亿订单，进一步推动业绩增长 [24][25][26] - 地铁设计业绩稳步提升，2018-2023 年营收从 14.8 亿增至 25.7 亿，归母净利润从 2 亿增至 4.3 亿，现金流健康，分红率 54.25% [26][27][29] 行业分析 - 城市轨道交通设计行业复杂，涉及 40 多个技术专业，对勘察设计单位的资质、技术能力、项目经验要求极高 [1][3] - 行业主要由大型央企和地方国企主导，市场化程度不高，国资背景企业在项目承揽上具有显著优势 [5][8] - 行业头部企业包括铁一院、铁二院、铁四院、中国铁设、地铁设计、城建设计、上海隧道院等，中标数量分别为 60、46、32、20 个左右 [6][7] - 背靠国务院国资委的大型央企在承接政府项目上更具优势，地方国企则存在区域性特征 [8][9] 公司分析 - 地铁设计背靠广州市国资委下属广州地铁集团，业务从广州拓展至全国 45 个城市及海外项目，2023 年广东省内业务营收 18.35 亿，省外业务营收 7.38 亿 [13][15] - 城建设计背靠北京市国资委下属北京城建集团，业务从北京拓展至全国，2023 年总营收 103.89 亿，设计、勘察及咨询业务收入 48.22 亿 [11][12][18] - 地铁设计业务单一，86.92%营收来自轨交勘察设计，而城建设计业务多元化，过半营收来自工程承包 [17][18] - 地铁设计参与运营里程 1,000 多公里，城建设计参与运营里程 2,318 公里，两者在外地业务拓展上存在明显差距 [17] 未来展望 - 粤港澳大湾区都市圈建设为地铁设计带来巨大机遇，预计到 2025 年大湾区在建里程达 4,700 公里，2035 年达 5,700 公里 [19][20] - 广州市轨道交通建设总投资预计达 5,000 亿元，咨询设计市场规模累计近千亿 [21] - 地铁设计通过 TOD 和节能改造业务横向拓展，获得 13 亿订单，进一步推动业绩增长 [24][25][26]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 1. 主动压降规模，盈利保持增长 [2][3] - 2024H1，公司营收771亿元，同比下滑13%；归母净利润259亿元，同比增长2% - 公司总资产同比增速4.6%，主要与公司架构和业务调整有关 - 营收降幅较大主要是零售转型阵痛较大，对高风险信用贷款调整导致规模大幅下降 2. 净息差下降是拖累盈利的主要因素 [3][4][5][6][7] - 2024H1公司净息差为1.96%，同比下降0.59个百分点 - 净息差下降是近年来上市银行业绩下降的主要影响因素 - 但公司净息差仍处于上市股份行前列，公司表示要在股份制银行中保持前列 3. 中间收入增长和拨备反哺支撑了盈利增长 [8] - 2024H1公司非利息净收入280亿元，同比增长8% - 其中其他非利息净收入150亿元，同比大增57% - 2024H1公司减值损失同比下降28%，有力支撑了公司盈利增长 4. 业务结构优化，资产质量整体平稳 [9] - 公司对公贷款投放较好，贷款余额较年初增长16% - 零售贷款规模有所压降，主动调整零售贷款业务结构 - 2024年6月末公司不良贷款率1.07%，整体资产质量保持平稳 5. 房地产贷款风险可控，将提高分红率 [10] - 2024年6月末公司房地产贷款占比约8%，不良率1.26%，整体风险可控 - 公司公布上市以来首次中期分红计划，每10股派发现金股利2.46元 - 未来将进一步提高分红比例，与投资者回报、资本充足率和业务发展之间找到平衡

报告公司投资评级 中核科技作为国内核电阀门主力供应商,在核电站用关键阀门领域具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力以及四代核电机组关键阀门供货能力。[7][10][20][21] 报告的核心观点 1. 背靠中核集团,在手订单超20亿元 [7][8][19][20] 2. 毛利率有所改善,但盈利主要依赖投资收益 [27][28][29][30][31][34][38][39] 3. 现金流不佳,但有息负债率较低 [63][64][66] 4. 上市以来累计股权融资4.63亿元,累计分红5.41亿元 [70][72] 分业务情况总结 1. 核工程阀门业务: - 2020-2023年收入从0.7亿元增至6.2亿元,占比提升至34.2% [10] - 毛利率在30%以上,大幅高于其他品类 [29][30] 2. 石油石化阀门业务: - 2021-2022年收入占比约34%-36% [12][13] - 毛利率在14.8%-19.9%之间 [30] 3. 其他阀门业务: - 2021-2022年收入占比约34%-41% [12][13] - 毛利率在13.3%-17.0%之间 [30]