证券研究报告·行业动态·理财子产品发行指数周报第 194 期 农银光大发混合类产品， 信银理财产品和资产结构 核心观点 从发行数量来看，上周样本理财子最新理财子产品发行量 139 只，发行量上升。具体来看，发行数量增加的有 7 家，占比为 63.6%。平均基准利率为 2.55%，环比下降 9 个 bp；最新理财 子产品发行数量指数 315.91；发行基准利率波动指数最新为 57.94，环比下降 3.1%。2025 年 2 月 21日样本理财子产品的破 净率为 1.46%，环比上升 109 个 bp。最新观点更新：下半年，信 银理财产品和资产结构变化。 本周指数更新（2.17-2.21） 1、三大指数环比变化情况 从发行数量来看，最新理财子产品发行数量指数 315.91，环 比上升 26.4%，发行数量增加。调整后理财子产品发行数量指数 226.56，环比上升 25.0%。从发行数量偏离度来看，最新偏离度为 1.04，偏离度下降，该指数显示：上周发行的 139 只产品中，136 只为固收类产品，3 只为混合类产品。 2、样本理财子公司发行情况 从发行数量来看，上周样本理财子公司最新理财子产品发行 数量为 139 ...

人工智能突破降本提效，服务业 智能体涌现应用场景 核心观点 我们认为本轮 DeepSeek 取得的突破预示着人工智能进入算法优 化阶段并且可能迎接 AI 的摩尔定律时代，应用 AI 的成本将急剧 降低。进入门槛的降低会带动各行各业参与到应用环节，开发相 应的智能体也可能改变服务业态中商家与消费者的互动关系。整 体而言，本轮技术革命能够推动第三产业的蓬勃发展，我们看好 具有有效数据积累、关注服务质量提升的商社行业。 事件： AI 的摩尔定律时代可能到来，开发服务业智能体的可行性大幅提 升。DeepSeek 取得的突破标志着大模型发展从算力提升向算法优 化迈进，可预期的未来使用 AI 的成本仍将继续快速下降，经济 可行性大幅提升。AI 智能体的开发有可能实现即时性、低成本、 小型化等诸多特性，同时技术进步也会带动经济向第三产业继续 发展，带动服务业各类业态的长期成长。我们认为决定特定服务 业使用 AI 带来的提升与否主要取决于数据有效性、场景随机性 和信息对称度这三个要素。 AI 应用将助力商社消费产品、运营及流量逻辑优化重塑。餐饮酒 店等场景服务除了降本增效以外，还可以实现精准营销；旅游出 行等流程服务可以利用 ...

证券研究报告·行业动态 库存拐点将至， 铜铝价格坚挺 核心观点 本周工业金属价格表现强势，主因有色金属周度表观消费明显提升，同 时，30 年期国债下行凸显经济预期好转，微观与宏观形成共振。从终端 排产情况看，新能源车、光伏、家电、电网投资均有序推进，地产竣工 下行幅度在预期范围内，预示工业金属下游消费增速或有超预期表现， 折射到微观数据上，下周四有望看到部分金属的去库，这将催化工业金 属价格往上更进一步，积极把握相关标度的布局。 行业动态信息 工业金属：本周 LME 铜、铝、铅、锌、锡价格变化为 0.5%、1.5%、1.0%、2.9%、 3.2%；工业金属价格由"金融属性"及"商品属性"共同决定，从金融属性来看， 美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国 经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。 库存拐点将至，铜铝价格坚挺 （1）铜：金融属性先行，商品属性接力。本周沪铜尝试冲击 78000 关口未果， 一是领头羊黄金在 700 关口遇阻，其次先于消费启动的铜价让下游略微畏高。全 球央行购金及规避特朗普政策不确定性的避险逻辑支撑下，黄金的上涨格局持 续，金铜比垫 ...

证券研究报告·行业动态 国际金价再创新高，国内市场炼 焦煤稳中偏弱运行 核心观点 1）美财政部欲重估黄金储备价值，国际金价再创新高。黄金市场 于上周见顶回调后又再度突破前高，连续两周创下历史新高纪 录，国际经济及政治层面因素的叠加是驱动黄金市场不断走强的 主要原因。而短期黄金市场多头情绪也在价格的持续走高中变得 更加谨慎，高位回调风险正在累积。 物流供应链：国际金价再创新高，国内市场炼焦煤稳中偏弱运行 美财政部欲重估黄金储备价值，国际金价再创新高。黄金市场于 上周见顶回调后又再度突破前高，连续两周创下历史新高纪录， 国际经济及政治层面因素的叠加是驱动黄金市场不断走强的主 要原因。而短期黄金市场多头情绪也在价格的持续走高中变得更 加谨慎，高位回调风险正在累积。由于近期对于美国财政部重估 黄金储备价值以应对持续扩大的赤字规模的讨论增多，这一举动 也被市场理解为特朗普政府为缓解外界对美国黄金储备真实性 产生的质疑。 国内市场炼焦煤稳中偏弱运行。现国内主流煤矿目前已全面复产 且产量递增，个别矿因井下受限暂未恢复正常生产，下月产量会 有明显恢复。随着焦炭连续降价九轮，中间洗煤及贸易企业谨慎 观望，部分焦企利润已有不同程 ...

2 月 15 日-2 月 21 日，上证综指单周累计上涨 0.97 个百分点，报 3379.11；沪深 300 指数单周上涨 1 个百分点。环保（申万）指数 上涨 2.2%，跑赢沪深 300 指数（上涨 1%）1.2 个百分点，跑输创 业板指数（上涨 2.99%）0.79 个百分点。2025 年初至今，环保工 程及服务板块整体指数表现一般，累计涨幅为 1%，跑输沪深 300 指数 0.11 个百分点。 投资建议： 证券研究报告·行业动态 民营企业座谈强调清偿账款，环 保行业盈利质量有望增强 核心观点 近期召开的民营企业座谈会明确提出对民营企业公平参与市场 竞争、解决融资难融资贵、解决拖欠民营企业账款问题等做出部 署；此后，国家发改委也表示要加力推动解决拖欠民营企业账款 问题，加快促进民营经济发展。具体来看，中央财办有关同志表 示 2025 年解决拖欠账款相关工作将进一步深入推进，地方政府 要落实属地责任，用好新增地方政府专项债等政策，尽最大能力 加快偿还拖欠企业账款。对于环保行业来说，地方政府是企业的 主要客户，受地方账款拖欠的影响较大。伴随化债资金的就位和 地方转向债券的发行，环卫行业应收账款有望加速回收， ...

证券研究报告·行业动态 1、2 月 17 日，原中航电测股票代码变更为中航成飞，标志着中航工业 又一主力战机生产制造公司完成资本化上市。此次重组将中航成飞 100%股权注入中航电测，航空工业成飞成为上市公司的全资子公司。上 市公司总股本由 590,760,499 股增加至 2,676,782,376 股。本周中国船舶 和中国重工也发布公告，针对中国船舶拟通过发行 A 股股票的方式换 股吸收合并中国重工事宜，国务院国资委等主管部门已原则同意本次交 易的总体方案。我们认为今年国央企兼并重组以及资产注入可能会迎来 较多机会。 2、配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重 点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空 航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成 本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无 人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注 应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主 要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注 MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我 ...

证券研究报告宏观动态 2025年或有五大预期差 分析师：黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 SAC 编号：S1440510120015 SFC 编号：BEO134 分析师：朱林宁 zhulinning@csc.com.cn 010-56135229 SAC 编号：S1440521020002 发布日期：2025年2月26日 分析师：刘天宇 liutianyu@csc.com.cn 010-56135236 SAC 编号：S1440524010003 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 核心观点和内容摘要 核心观点 2025年欣然已至，相较前期市场关注，或有五大预期差：第一个预期差是科技创新。原以为创新更多在美国，实际上我 国创新爆发，众多亮眼突破"出圈"，全球再次进入斯普特尼克时刻。第二个预期差是多重博弈。原以为特朗普竞选时 提出的60%关税将冲击市场，实际上此次美国MAGA2.0目标众多 ...

核心观点 证券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 财政总盘子测算 | 发布日期：2025 年 02 月 27 日 | 分析师： | 周君芝 | 电话：15601683648 | SAC 编号： | S1440524020001 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 分析师： | 王泽选 | 电话：010-86451441 | SAC 编号： | S1440520070003 | 考察中国财政力度，不能只关注赤字率。中国财政有鲜明的预算内外两条线索，财政总盘子也应综合考虑两方 面收入。 若将税收、非税、土地出让、政府债券等预算内总收入记为预算内盘子，城投净融资视为财政预算外盘子，预 算内外相加，才是中国财政的总盘子。 2024 年财政总盘子收缩，既是当年国内总量需求疲弱原因之一，也一定程度催生国内"资产荒"定价逻辑。 展望 2025，预算内收入改善，因赤字增扩、专项债增发且特别国债扩容；预算外融资收缩改善，这也将边际 改善 2025 年财政总盘子。 本文给定多种组合敏感性测算，结论是，除非土地出让收入和预算外融资再度下行，否则 2025 年财政总盘子 大概率较 2 ...

证券研究报告·宏观动态 对全球资产震荡的理解 ——全球大类资产周观点（46） 本周市场交易围绕三条主线展开。 1、特朗普关税路径。目前市场尚未形成系统框架来预判特朗普关 税新秩序，故关税博弈一再冲击全球风偏。 2、全球 AI 叙事边际变化。自 Deepseek 改变美国 AI"风景独好" 叙事后，OPEN AI 新模型让市场担忧美国 AI 叙事松动。 3 、近期高频数据偏暖，与抢出口及以旧换新政策有关。两会临 近，市场相关讨论增多：中国基本面是否实质性企稳，未来或有哪 些内需政策。 节后全球资本市场震荡，海外原因是特朗普上任，地缘关税变局帷 幕拉开；中国原因是基本面和流动性有边际变化。 我们认为 2025 年资产定价：1、不要低估关税博弈烈度；2、关注 A I 对美国资产的方向意义以及对中国科技主线的牵引作用；3、当 前高频数据并不能作为 2025 内需拐点的信号。 本周全球大类资产表现一览： 大宗普遍走弱（黄金结束 8 周连涨）、美股下调、中国 A 股和港股 （尤其 A 股 TMT 板块和恒生科技）下挫、比特币大跌、美债走 强、中债震荡、美元指数和人民币汇率小幅震荡。 一、中国股票市场：最后两个交易日（尤其 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [17] 报告的核心观点 - 汇川技术正在全面加强人形机器人领域布局，凭借工业自动化领域的深厚制造基础与技术协同能力，在人形机器人零部件领域具备明显的规模制造优势，是极具竞争力的参与者 [1] - 公司工业自动化龙头地位稳固，2024 年多个产品市占率逆势提升，子公司联合动力 IPO 也有望进一步巩固其在新能源电驱领域的第三方龙头地位 [1] 事件总结 - 汇川技术在 BOSS 直聘、猎聘等网站招聘人形机器人相关工程师，工作地点包括苏州、深圳 [2] - 央视新闻频道《经济半小时》播出特别栏目，汇川技术作为核心零部件产品供应商接受专访，公司正全面加强在人形机器人领域的布局，涉及无框力矩电机、行星滚柱丝杠等核心零部件以及旋转关节、线性关节模组等 [3] 简评总结 工业自动化优势将赋能人形机器人核心部件 - 人形机器人领域产品可复用公司研发生产体系，其关节所需技术与公司现有工业自动化业务高度协同，成熟研发生产体系可直接迁移至人形机器人零部件开发，降低边际研发成本 [4] - 规模化制造能力构筑成本护城河，公司实现核心零部件自研自产，有千万台级别的工业自动化产品量产经验，建立了高效的供应链管理体系，人形机器人零部件量产后，可通过规模化采购、自动化产线及工艺优化实现单位成本快速下降 [4][10] - 先发布局实现技术和量产能力优势，公司 2023 年成立人形机器人团队，多部门协同合作开发相关核心零部件产品，未来随着人形机器人市场爆发，有望形成“成本下降→竞争力强化→市场份额提升”的正向循环 [10] 工业自动化龙头地位稳固，2024 年公司多产品市占率逆势提升 - 2024 年制造业整体需求偏弱，中国工业自动化市场规模约 2859.43 亿元，同比下降约 1.74%，但公司主要产品市占率仍有提升，通用伺服系统 2024 年国内市占率约 28.35%，同比提升 0.10 个 pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约 18.61%，同比提升 1.57 个 pct；工业机器人产品国内市占率为 8.84%，同比提升 2.32 个 pct；小型 PLC 产品国内市占率约 14.26%，同比下滑 1.00 个 pct，但仍是国产第一 [11] - 2024 年公司发挥行业解决方案优势，抓住部分传统行业弱复苏和结构性增长机会，工程机械、纺织等细分行业订单实现较好增长，未来有望继续发挥优势，推动各个 SBU 业绩较快增长 [11] 子公司联合动力 IPO 获受理，拟募资 48.57 亿元巩固新能源电驱第三方龙头地位 - 联合动力 IPO 获深交所受理，拟公开发行不超过 7.05 亿股，发行后汇川技术持股比例将稀释至 70.88%，仍为控股股东，计划募资 48.57 亿元，用于新能源汽车核心零部件生产建设、研发中心建设及平台类研发、数字化系统建设和补充流动资金等项目 [16] - 汇川联合动力是新能源电驱第三方市场龙头，核心产品涵盖电机控制器、驱动电机等，覆盖新能源乘用车、商用车及工程机械领域，在乘用车领域，2024 年上半年中国新能源乘用车市场中，公司电控产品份额约 11% ，在第三方供应商中排名第一；驱动总成产品份额约 5.9%，排名第四；电机产品份额约 4.7%，排名第五；OBC 产品份额约 4.6%，排名第八，在商用车领域处于领军地位 [16] 盈利预测与投资建议总结 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 49.65、58.82、68.95 亿元，同比分别增长 4.71%、18.47%、17.22%，对应 PE 分别为 39.34、33.21、28.33 倍 [17][18]