投资评级与目标价 - 报告对中国国航A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币，较当前收盘价（截至10月30日A股8.55元/H股6.11港币）存在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度（9M25）收入为1298.26亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.70亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度（3Q25）收入为490.69亿元，同比增长0.9%；归母净利润为36.76亿元，同比下降11.3%，低于预期的43.4亿元，主要因成本小幅超预期 [1] - 报告核心观点认为，近期票价同比转正趋势有望在第四季度延续，中长期行业供给增速保持低位，叠加收益管理精进，公司有望凭借优质航线充分受益于行业景气提升 [1][4] 运营数据分析 - 第三季度供需表现稳健，供给同比增长1.9%，需求同比增长3.6%，客座率达到82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 分航线看，国内线供给同比收缩0.6%，客座率提升至83.7%；国际线供给同比增长9.3%，恢复至2019年同期的101%，客座率提升至79.4% [2] - 第三季度单位客公里收益同比下降约4%，受行业景气较弱拖累 [2] 成本与盈利能力 - 第三季度营业成本为423.07亿元，同比增长0.1%，单位ASK成本小幅下降1.8%，主要受益于航空煤油出厂价同比下降11% [3] - 成本增速慢于营收，毛利率同比改善0.7个百分点至13.8%，毛利润同比增长4.09亿元至67.62亿元 [3] - 财务费用同比增加2.51亿元，部分由于人民币升值幅度同比降低 [3] 未来展望与公司举措 - 根据25/26冬春航季时刻计划，公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益行业景气提升 [4] - 油价下跌预期有助于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益 [4] - 公司公告拟向控股股东定增募集不超过200亿元，发行价6.57元/股，若成功将摊薄股本14.9%，用于偿还债务和补充流动资金 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于成本因素，下调2025年归母净利润预测36%至4.90亿元；但基于油价预期下降，上调2026-2027年归母净利润预测至63.15亿元和87.34亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.03元、0.40元和0.55元 [5] - 估值基于2026年预期市净率，A股给予3.2倍，H股给予2.2倍，参考2010-2011年复苏期均值并考虑盈利能力改善给予溢价 [5] 财务数据摘要 - 公司预计2025年营业收入为1679.66亿元，同比增长0.76%；2026年预计增长6.09%至1781.92亿元 [9] - 预计2026年净资产收益率将显著改善至14.47% [9]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币41.46元 [1] 核心观点总结 - 公司短期业绩受金融IT行业景气度及项目实施周期拉长影响，但中长期受益于金融信创核心系统替换、香港虚拟资产业务及AI创新业务，增长动力可期 [1] - 2025年前三季度营收34.90亿元，同比下降16.66%，归母净利润4.55亿元，同比上升2.16% [1] - 第三季度单季营收10.63亿元，同比下降21.33%，归母净利润1.95亿元，同比下降53.17% [1] - 鉴于营收情况及行业需求恢复节奏不及预期，下调2025-2027年归母净利润预测至11.06/12.62/14.57亿元 [5] 财务表现分析 - 营收下滑主因金融行业IT需求有待恢复、金融信创系统测试周期拉长导致项目确认延后，以及战略性收缩部分非核心业务 [2] - 公司加强费用管控，前三季度期间费用同比下降15.97%，其中销售/管理/研发费用分别同比下降24.99%/25.69%/9.90% [2] - 前三季度毛利率同比微降0.31个百分点，但第三季度单季毛利率同比提升2.65个百分点 [2] - 第三季度归母净利润下降幅度远大于收入，主要因公允价值变动收益减少 [1] 业务分部表现 - 2025年前三季度，财富科技服务/资管科技服务/运营与机构科技服务/风险与平台科技服务收入分别为7.26/7.25/7.38/1.95亿元，同比变动-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90% [3] - 数据服务业务收入2.63亿元，同比增长6.12% [3] - 创新业务/企金、保险核心与金融基础设施科技服务/其他收入分别为3.43/3.54/1.45亿元，同比变动-8.21%/-24.58%/-22.46% [3] 增长动力与机遇 - 金融信创正从周边系统向核心业务系统渗透，恒生UF3.0已在东方证券和招商证券全量上线，O45产品已累计签约100多家客户 [3] - 香港虚拟资产业务快速发展，控股子公司恒云科技作为香港券商核心交易系统主要服务商，已助力头部中资券商完成系统升级，采用License+年费的订阅模式 [4] - 公司全面拥抱AI，自研金融大模型并推出光子智能助手、WarrenQ投研助手等AI应用，覆盖投研、投顾、合规、运营等核心业务场景，并在多家客户落地 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2025年预测PE均值71倍，给予公司2025年目标PE 71倍，对应目标价41.46元 [5][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为55.92/60.35/67.08亿元，同比变动-15.02%/7.91%/11.16% [11] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.58/0.67/0.77元 [11]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，目标价为12.02元人民币 [5][7] - 报告维持对上海银行的买入评级，认为其业绩发展稳定，分红比例提升，估值有望向可比银行均值修复 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长2.8%，营业收入同比增长4.0%，利润增速较1-6月提升0.8个百分点 [1] - 1-9月年化ROE为10.04%，同比下滑0.35个百分点；年化ROA为0.74%，同比下滑0.01个百分点 [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为242亿元、253亿元、268亿元，同比增速分别为2.8%、4.6%、5.9% [5] - 2025年预测每股收益（EPS）为1.70元，每股净资产（BVPS）为17.68元 [5][11] 业务增长与信贷投放 - 9月末总资产、贷款、存款增速分别为2.5%、2.0%、3.0%，较6月末分别提升0.3、1.1、1.4个百分点 [2] - 信贷投放小幅提速，9月末科技贷款、绿色贷款、制造业贷款余额分别为1663亿元、1273亿元、1128亿元，较上年末分别增长16.3%、8.9%、10.1% [2] - 汽车消费贷款余额503.30亿元，较上年末增长17.0% [2] 息差与利息收入 - 1-9月测算口径净息差为1.16%，较中报提升2个基点，主要受益于负债端成本优化 [2] - 利息净收入增速较上半年微降1.2个百分点至0.5%，主要由于持有到期债券等生息资产规模下降 [2] 非利息收入表现 - 2025年前三季度非利息收入同比增长10.1%，较上半年提升2.0个百分点 [3] - 其他非利息收入同比增长14.7%，较上半年提升2.6个百分点，主要由于投资收益提升，同比增幅达58.5% [3] - 其他非利息收入占营收比例同比提升3.0个百分点至31.9% [3] 资产质量与拨备 - 9月末不良贷款率为1.18%，拨备覆盖率为255%，环比持平及提升11个百分点 [4] - 测算第三季度单季不良贷款生成率为0.91%，较第二季度下降83个基点 [4] - 第三季度年化信用成本为1.47%，同比上升15个基点 [4] 资本充足水平 - 9月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.33%、10.52%，环比分别下降0.29、0.26个百分点 [4] - 预测2025年核心一级资本充足率为10.74% [11] 股东信心与估值 - 第一大股东上海联和投资于报告期内小幅增持0.05个百分点至14.72% [4] - 当前股价对应2025年预测市净率（PB）为0.53倍，低于可比同业平均的0.72倍 [5][23] - 维持2025年目标PB 0.68倍，目标价12.02元，认为估值有修复空间 [5] 行业与可比公司 - 报告将上海银行归类为中国内地区域性银行 [1][7] - 列举的可比A股上市银行2025年预测PB均值为0.72倍 [23]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [5][6][11] - 目标价为人民币27.08元 [1][11] 核心观点总结 - 公司1-9月归母净利润同比微增0.1%，营业收入同比下降1.8%，但营业收入降幅较1-6月收窄0.5个百分点 [6] - 中收增长提速，中间业务收入同比增长3.8%，增速较上半年提升1.2个百分点，支撑业绩韧性 [6][8] - 存款成本优化，1-9月存款成本率较上半年下降5个基点至1.71%，有助于稳定息差表现 [7] - 资产质量保持平稳，9月末不良贷款率为1.08%，环比持平，拨备覆盖率为228% [9] - 公司宣告中期分红，分红比例保持稳定，且可转债若全额转股将提升核心一级资本充足率0.49个百分点 [10] 财务业绩与预测 - 预测2025年至2027年归母净利润分别为776.67亿元、796.30亿元、824.87亿元，同比增速分别为0.60%、2.53%、3.59% [4][33] - 预测2025年至2027年营业收入分别为2093.40亿元、2122.85亿元、2189.12亿元 [4][33] - 预测2025年每股收益（EPS）为3.67元，市净率（PB）为0.52倍 [4][11] - 1-9月年化ROE为10.07%，同比下降0.85个百分点 [6] 业务运营分析 - 信贷投放平稳，9月末贷款总额同比增长4.3%，对公贷款及票据是主要驱动力量 [7] - 绿色贷款、科技贷款、制造业中长期贷款较上年末分别增长18.64%、17.70%、13.82%，均高于贷款整体增速 [7] - 客户基础持续扩大，9月末企金价值客户和零售高端客户数较年初均增长超过9% [8] - 1-9月净息差为1.72%，较1-6月下降3个基点，但利息净收入降幅收窄 [7] 估值与同业比较 - 公司当前市净率（PB）为0.52倍，低于目标PB 0.70倍 [4][11] - 可比A股上市银行2025年Wind一致预测PB均值为0.51倍，公司因战略清晰应享估值溢价 [11][28]

投资评级与核心观点 - 对Roblox维持"买入"评级，目标价为166.94美元 [1][4][5] - 核心观点：爆款游戏持续推动平台用户活跃度和预订收入超预期增长，尽管短期利润承压，但长期增长潜力强劲，创作者生态和AI工具助力平台发展 [1][2][3] 第三季度业绩表现 - 25Q3预订收入达19.2亿美元，同比增长70.3%，显著高于市场一致预期的17亿美元 [1][5] - 25Q3 GAAP收入为13.6亿美元，同比增长48%，高于市场一致预期的12亿美元 [1][5] - 25Q3净利润为-2.6亿美元，高于市场一致预期的-3.4亿美元 [1][5] - 业绩超预期主要得益于Q2《Grow a Garden》走红后，Q3平台持续出现《Steal a Brainrot》等全新爆款游戏 [1][2] 平台运营数据 - 25Q3平台日活跃用户达到1.52亿，同比增长70.4%，8月平台同时在线人数创历史峰值达4500万人 [2] - 用户结构改善，13岁以上DAU同比增长89%，占比提升至66.9% [2] - 各市场单DAU预订收入均录得增长，总付费人数同比增长87%，但受亚太及新兴市场客单价较低影响，平台整体单DAU预订收入同比持平 [2] - DAU超千万的游戏数量增至7个，其中5个为过去12个月创建，排名十名以外的游戏活跃度增速由Q2的47%提升至Q3的58% [2] 区域市场表现与全年指引 - 亚太地区DAU同比增长108%，新兴市场DAU同比增长80%，增长最为显著 [2] - 公司上调全年预订收入指引中值至65.9亿美元，此前指引为59.2亿美元 [1] 平台更新与战略举措 - 开发者分成比例提升，Robux兑换现金时收入增加8.5%，预计将使开发者分成占预订收入比例提升约2% [3] - 推出Roblox Moment功能，支持用户捕捉、编辑并分享游戏剪辑视频，旨在加强站内流量转化 [3] - AI工具链取得重大进展，包括生成功能齐全的4D对象、推出Text-to-Speech和Speech-to-Text API、实现实时语音聊天翻译等 [3] 盈利预测调整 - 上调25-27年预订收入预测10.5%/7.7%/7.5%至66亿/77.4亿/90.1亿美元 [4][22] - 预计25-27年经营利润为-12.8亿/-11.8亿/-9.5亿美元，变动幅度为-1.2%/+0.5%/+16.6% [4][22] - 预计25年GAAP收入为48.48亿美元，同比增长34.6% [8][22] 估值分析 - 基于25年17倍EV/预订收入进行估值，目标价166.94美元，高于可比公司均值7.4倍 [4][24][26] - 估值溢价源于公司25-27年收入复合年增长率26%显著高于行业均值的14.2%，以及近期爆款游戏带动增长加速 [4][25][26]

投资评级 - 华泰研究维持对中国中免A股（601888 CH）和H股（1880 HK）的“买入”评级 [7] 核心观点 - 报告认为，需求企稳叠加海南多元刺激政策带动离岛免税销售边际回暖，公司第三季度收入降幅环比收窄8.1个百分点 [1] - 公司加速推进战略转型、拓宽边界以激发需求端活力，市内免税店落地有条不紊 [1] - 在政策组合拳利好下，公司长期有望受益于海南封关带来的部分可选品类回流与客流增量 [1][3] - 公司作为免税龙头，有望凭借核心区域卡位，承接部分品类回流与客流增量，进一步激发消费活力，提升市场份额 [3] 财务业绩表现 - 第三季度收入为117.11亿元，同比微降0.38%，归母净利润为4.52亿元，同比下降28.9% [1] - 前三季度累计收入为398.62亿元，同比下降7.3%，累计归母净利润为30.52亿元，同比下降22.1% [1] - 第三季度扣非归母净利率为3.8%，同比下降1.6个百分点 [1] - 公司拟首次开展中期分红，前三季度合计分红5.17亿元，占同期归母净利润的16.95% [1] - 第三季度公司毛利率为32.0%，同比持平，销售/管理费用率分别为18.7%/3.9%，同比变化+0.4/-0.1个百分点 [3] 行业与市场趋势 - 第三季度海南离岛免税销售额为54.03亿元，同比下降2.6%，但较第二季度（同比下降4.4%）边际改善，9月首次实现年内单月同比转正，增长3.4% [2] - 第三季度离岛免税购物人次为94.7万，同比下降14.3%，但人均消费为5707元，同比增长13.6% [2] - 国庆假期（10月1日至8日）离岛免税销售金额为9.44亿元，同比增长13.6%，购物人次为12.29万，同比增长3.2%，人均购物金额为7685元，同比增长10% [2] - 10月5日中免三亚国际免税城单日销售额超1.2亿元，同比增长60% [2] 公司战略与运营进展 - 第三季度公司深圳、广州和成都三家市内免税店开业，预计年底天津市内店将开业 [4] - 期内全新概念店cdf澳门新马路店开业，并推动建设澳门国际机场离境店，三亚国际免税城三期项目等工程均稳步推进 [4] - 公司积极拓宽“免税+”边界，探索多样化经营形式，打造消费新场景，覆盖“境内+境外”双客群 [4] 政策环境与长期展望 - 10月17日，财政部等3部门印发公告，在离岛免税商品范围、免税消费者人群等方面做出调整，扩大离岛免税政策享惠面 [3] - 10月30日财政部等5部门进一步完善政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品、扩大免税店经营品类等 [3] - 据发改委信息，海南自由贸易港封关将于2025年12月18日正式启动 [3] 盈利预测与估值 - 研究报告下调公司2025-2027年归母净利润预测，幅度分别为-21.94%、-20.48%、-20.53%，调整后净利润分别为36.58亿元、42.09亿元、47.88亿元 [5] - 下调后的每股收益（EPS）预测分别为1.77元、2.03元、2.31元 [5] - 下调A股目标价至81.20元（对应40倍2026年预测市盈率），下调H股目标价至75.84港币（对应34倍2026年预测市盈率） [5]

投资评级与目标价 - 报告对爱柯迪维持“买入”投资评级 [1] - 报告给予爱柯迪目标价为人民币33.77元 [1][5][7] 核心业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营收人民币18.60亿元，同比增长7.86%，环比增长4.28% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润人民币3.22亿元，同比增长10.36%，环比增长2.04% [1] - 2025年第三季度业绩超预期，主要因毛利率环比大幅提升2.85个百分点至32.59% [1][2] - 2025年第一季度至第三季度累计营收为人民币53.10亿元，同比增长6.75% [1] - 2025年第一季度至第三季度累计归母净利润为人民币8.95亿元，同比增长20.70% [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为32.59%，同比提升2.84个百分点，环比提升2.85个百分点，改善明显 [2] - 毛利率提升主要因高毛利小件产品营收增速更快、占比提升，以及内部成本管控措施见效 [2] - 第三季度归母净利率为17.32%，同比微增0.39个百分点，环比下降0.38个百分点 [2] - 净利率环比下降主要受财务费用率波动影响，财务费用率环比上升5.27个百分点 [2] 战略发展与成长曲线 - 公司积极开拓机器人产业作为第二成长曲线，构建“汽车+机器人”双轮驱动格局 [1][4] - 公司已于2025年10月完成对卓尔博的收购，卓尔博主营微特电机并延伸至机器人等领域 [4] - 根据盈利预测补偿协议，卓尔博2025-2027年承诺净利润分别不低于人民币1.42亿元、1.57亿元、1.74亿元 [4] - 收购完成后有望显著增厚上市公司营收和利润，并产生业务协同效应 [1][4] 全球化布局与产能建设 - 公司注重海外市场，2025年上半年海外收入占比从2024年的50.8%提升至51.9% [3] - 公司较早布局墨西哥产能，并凭借海外产能释放优势，有望加速获取北美客户增量订单 [3] - 马来西亚基地于2024年6月完成厂房交付并开启量产，投产后将形成垂直整合能力 [3] 盈利预测与估值 - 报告维持盈利预测，预计公司2025-2027年营收分别为人民币79.12亿元、108.26亿元、129.89亿元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为人民币11.99亿元、14.97亿元、18.00亿元 [5] - 基于可比公司2025年一致预期PE均值29.0倍，给予公司2025年29.0倍PE估值 [5] - 根据预测，公司2025年每股收益为人民币1.16元 [5][10]

投资评级与目标价 - 报告对金禾实业的投资评级维持为“增持” [1] - 报告给予公司目标价为21.58元人民币 [1] 业绩表现总结 - 公司2025年第三季度实现营收11.0亿元，同比下降27%，环比下降4% [1] - 公司2025年第三季度实现归母净利润5677万元，同比下降65%，环比下降38% [1] - 公司2025年前三季度累计实现营收35.4亿元，同比下降12% [1] - 公司2025年前三季度累计实现归母净利润3.9亿元，同比下降4% [1] - 公司第三季度归母净利润低于报告预测值0.7亿元，主要原因是四费增加 [1] 产品价格与成本分析 - 2025年前三季度，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、麦芽酚乙基的企业均价同比分别上涨70%、下降3%、上涨21%、上涨18%，至21.9万元/吨、3.7万元/吨、10.2万元/吨、8.3万元/吨 [2] - 在成本端压力及供给端协同下，代糖价格有所上涨 [2] - 公司2025年前三季度毛利率同比提升1.3个百分点至21.5%，主要得益于代糖等产品价格同比提高 [2] 行业需求与景气度 - 2025年9月，三氯蔗糖出口量同比下降41%至947吨，显示海外需求承压 [3] - 截至2025年10月30日，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、麦芽酚乙基的企业价格分别为10万元/吨、3.6万元/吨、10.5万元/吨、8万元/吨，较9月底分别变动-29%、0%、-5%、0% [3] - 国内需求端仍待修复是价格波动的主要原因之一 [3] - 预计未来随着国内主流企业供给端协同加强以及需求端回暖，代糖行业景气度有望逐步修复 [3] 盈利预测与估值调整 - 报告下调了公司2025年至2027年的归母净利润预测至4.7亿元、6.7亿元、7.7亿元，较前值下调幅度分别为38%、32%、35% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润同比增速分别为-15%、+41%、+15% [4] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为0.83元、1.18元、1.36元 [4] - 基于可比公司2025年平均17倍市盈率的估值水平，并考虑公司行业地位、在投项目成长性及工艺技术优势，给予公司2025年26倍市盈率估值，从而得出目标价 [4] - 公司当前市值为117.24亿元人民币，截至2025年10月30日的收盘价为20.63元 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对潮宏基维持“买入”投资评级 [1][6] - 目标价为人民币20.40元 [4][6] - 核心观点：看好公司珠宝业务在产品力、品牌力提升及精细化运营驱动下，收入和利润持续高增长 [1] - 核心业务“潮宏基”珠宝增长势头强劲，公司正通过“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”战略扩大市场份额 [1] 财务业绩表现 - 1-3Q25实现营业收入62.4亿元，同比增长28.3% [1] - 1-3Q25实现归母净利润3.17亿元，同比增长0.3%；若剔除对女包业务计提的1.71亿元商誉减值，调整后归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5% [1] - 3Q25单季度收入21.3亿元，同比增长49.5%；剔除商誉减值后归母净利润1.57亿元，同比增长81.5%，增速环比进一步提升 [1] - 3Q25综合毛利率为21.9%，同比下降2.3个百分点，主要因毛利率较低的传统黄金产品和加盟渠道收入占比提升 [3] - 3Q25期间费用率为11.5%，同比下降4.4个百分点，其中销售费用率同比下降4.0个百分点至8.2%，得益于向轻资产加盟模式转型 [3] - 剔除商誉减值影响，3Q25归母净利率同比提升1.3个百分点至7.4% [3] 珠宝业务运营与增长 - 1-3Q25公司珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1% [2] - 3Q25珠宝业务收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8%，增速远超行业平均（3Q25限额以上金银珠宝类社零同比+12.5%） [2] - 公司围绕“东方美学”和“年轻化IP联名”两大主线进行产品创新，融合传统文化与现代时尚 [2] - 截至2025年9月末，潮宏基珠宝门店总数达1599家，较年初净增88家；3Q25单季度净增门店59家，其中加盟店净增72家 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测12%至4.41亿元，上调2026/2027年归母净利润预测19%/18%至7.25亿元/8.63亿元 [4] - 基于公司差异化定位年轻客群、通过非遗工艺与IP联名打造爆款以及出海业务成长潜力，给予2026年25倍市盈率估值 [4] - 预测2025-2027年营业收入分别为84.57亿元、102.71亿元、121.79亿元，同比增长率分别为29.75%、21.46%、18.57% [10] - 预测2025-2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.50元、0.82元、0.97元 [10]

投资评级 - 报告对美埃科技维持"买入"评级 [7] - 目标价为人民币61.75元 [7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩略低于预期，主要因收入结算进度慢于预期及费用表现相对刚性，但预计四季度随着国内半导体、面板等行业招投标落地，订单落地和收入确认进度有望修复 [1] - 公司作为国产空气洁净设备龙头，在半导体洁净室领域市占率约30%，产品性能优异，有望受益于产业升级和国产替代趋势；通过收购马来西亚公司加速海外布局，中长期成长可对标全球龙头Camfil [4] - 尽管短期受毛利率下滑和股权激励费用扰动影响盈利，但基于公司在国内外新质生产力资本开支景气周期下的成长性，给予估值溢价 [5] 财务业绩总结 - **2025年第三季度业绩**：实现营收5.52亿元，同比增长23.88%，环比下降10.74%；归母净利润4286.55万元，同比下降23.01%，环比下降23.59% [1] - **2025年前三季度累计业绩**：营收14.86亿元，同比增长23.64%；归母净利润1.41亿元，同比下降5.17%；扣非净利润1.14亿元，同比下降18.24% [1] - **盈利能力**：前三季度综合毛利率27.53%，同比下降3.04个百分点；Q3单季度毛利率27.36%，同比下降4.86个百分点，环比上升0.86个百分点 [2]；前三季度归母净利率9.48%，同比下降2.88个百分点；Q3单季度归母净利率7.77%，同比下降4.73个百分点，环比下降1.31个百分点 [3] - **费用情况**：前三季度期间费用总额2.54亿元，同比增长28.6%，费用率17.1%，同比上升0.65个百分点，推测主要因计提股权激励费用；Q3期间费用0.95亿元，同比增长36.8%，费用率17.18%，同比上升1.62个百分点 [2] - **现金流与负债**：前三季度经营性净现金流1.75亿元，同比增加2.18亿元；截至Q3末，资产负债率49.2%，有息负债率26.6%，同比分别上升2.2和6.2个百分点，但整体维持健康 [3] 业务前景与行业分析 - **行业趋势**：国内产业升级推动无尘室洁净度等级需求上升，带动单位面积所需风机过滤器台数提升，空气洁净设备需求自然扩容 [4] - **公司优势**：产品性能横向对比优异，在本轮产业升级和国产替代趋势下有望充分受益；全球贸易摩擦倒逼国内新能源企业出海，为公司产品开拓海外市场提供机遇 [4] - **海外拓展**：2025年收购马来西亚公司捷芯隆，加速海外市场布局，正对全球半导体产业龙头逐个突破 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：下调2025-2027年归母净利润预测9.70%/12.05%/14.30%至2.33/2.96/3.81亿元，对应三年复合增速25.71%；EPS调整为1.74/2.21/2.84元 [5] - **估值基础**：参考可比公司2026年Wind/Bloomberg一致预期PE均值25倍，考虑到公司作为半导体洁净室国产设备稀缺标的及海外拓展潜力，给予2026年28倍PE估值 [5]