投资评级与目标价 - 首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元，基于2025年18倍PE估值[3][7][10] 核心观点 - 华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，具备多品类开拓、全渠道布局和全国化扩张的竞争优势[3] - 公司正经历瓶装水业务代工转自产和非水饮料第二曲线布局的关键时刻，看好其全国化进程和非水饮料业务的收入增量贡献[3] - 未来盈利能力有望通过自产比例提升、供应链优化、非水饮料规模扩张和费用率收缩得到提振[3] 瓶装水行业分析 - 2023年瓶装水行业规模为2266亿元，纯净水占据半壁江山，华润饮料在纯净水赛道中龙头地位稳固[4] - 公司通过丰富的产品矩阵、精耕细作的渠道策略和全国性市场扩张策略，构建了多维竞争优势[4] - 行业需求韧性较强，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[6] 成长空间 - 收入端：瓶装水主业在渠道拓展和市场扩张上仍有空间，非水饮料业务具备爆品打造潜力[5] - 利润端：公司计划通过3-5年时间将代工比例从70%降至30%，毛利率提升路径清晰，销售费用率存在优化空间[5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.9亿、20.0亿和23.0亿，同比增长27.2%、18.5%和14.9%[7] - 对应EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，给予2025年18倍PE，目标价15.97港元[7] 行业竞争格局 - 我国瓶装水CR3合计市占率从2005年的35%提升至2023年的68%，行业集中度持续提升[20] - 短期竞争加剧，部分中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[28] 公司产品与渠道 - 公司前瞻布局中大规格水，拓展多元消费场景，截至2023年底共有1069家一批商和2800家二批商，覆盖200万家以上的终端网点[27] - 公司通过全渠道布局和多维度营销手段，占据较强的消费者心智，在纯净水赛道中具有稳固的领先地位[28] 非水饮料业务 - 2023年公司非水饮料业务收入占比8%，其中"至本清润"菊花茶已初具规模，2023年收入6.7亿元[21] - 公司非水饮料业务具备爆品打造潜力，未来有望持续推新，贡献收入增量[5] 财务表现 - 2023年公司营业收入135.15亿元，同比增长7.07%，归母净利润13.29亿元，同比增长34.30%[9] - 2023年公司净利率为9.9%，未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化[5]

投资评级 - 呷哺呷哺的投资评级维持为"增持" [7] 核心观点 - 呷哺呷哺在2024年上半年实现净收入24.03亿，同比下降15.92%，归母净利润为-2.73亿，同比转亏。公司面临消费环境平淡和行业竞争加剧的压力，导致经营承压 [3] - 呷哺呷哺通过优化运营模式、降低菜品价格、加强品牌视觉形象和扩展外卖业务等措施应对需求变化，并计划在2024年下半年实现全店盈利 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天。公司通过创新锅底和推出高性价比工作日午市套餐来挖掘闲时客流需求 [6] - 公司重视会员粘性提升与供应链建设，2024年上半年完成付费会员售卡1.4亿，店日均售卡数从2023年的2.9张提升至5.2张 [2] - 公司计划在2025年投入生产的天津底料工厂有望维稳毛利率，2024年上半年公司毛利率为65%，同比提升2.9个百分点 [6] 经营数据 - 呷哺呷哺品牌在2024年上半年实现净收入12.55亿，同比下降12%，占比55%，同店销售下滑19%，翻座率下降至2.3次/天，ASP为59.6元 [1] - 凑凑品牌在2024年上半年实现净收入9.43亿，同比下降29%，同店销售下滑43%，翻座率下降至1.6次/天，ASP为137.8元 [6] - 2024年上半年，呷哺呷哺新开/关闭/净开店41/48/-7家，期末全球门店数达826家，同比减少17家 [1] - 2024年上半年，凑凑品牌新开/净开店11/-12家，期末门店数达245家，同比减少4家 [6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收为49.13亿/46.30亿/47.19亿，同比下降17%/6%/+2%，归母净利润为-4.51亿/-2.29亿/249万，2026年有望扭亏 [28] - 预计2024-2026年呷哺呷哺品牌单店平均收入为307万/303万/309万，同比下降17%/1.4%/+2% [12] - 预计2024-2026年凑凑品牌单店平均收入为937万/956万/985万，同比下降15%/+2%/+3% [12] - 预计2024-2026年公司整体毛利率为64.1%/64.6%/65.6%，呷哺呷哺品牌毛利率为64.5%/65.5%/65.5%，凑凑品牌毛利率为65%/65%/67% [19] 估值 - 调整目标价至1.32元港币，基于5倍2025年EV/EBITDA估值 [7]

投资评级 - 报告对梦百合的投资评级为"增持"，目标价为9.00元人民币 [14][16] 核心观点 - 梦百合是记忆绵床垫行业领导者，全球化产能布局领先，2024年前三季度营收同比增长7.18%至61.3亿元，归母净利同比下降235.47%至-1.5亿元，主要受信用减值影响 [11] - 美国降息周期开启有望促进2025年地产链耐用消费品需求回暖，看好美国市场需求景气度提升 [11] - 公司积极布局国内市场，家居国补等消费品以旧换新政策推进，有望带动2025年家居内需景气提升 [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.63/+3.44/+4.61亿元，对应EPS分别为-0.11/+0.60/+0.81元 [14] 区域表现 - 2024年前三季度境外收入同比增长6.84%至49.1亿元，其中欧洲市场表现优秀，收入同比增长25.35%至14.4亿元 [12] - 北美市场收入同比下降2.55%至31.4亿元，主要受终端需求偏弱影响，预计2025年需求将恢复 [12] - 境内收入同比增长9.5%至10.5亿元，内销直营门店收入同比增长58.91%至1.4亿元 [12] 产能布局 - 公司拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地，有利于降低运输成本、缩短供货周期、开拓新客户 [12] - 全球化产能布局使公司具备快速调整产能安排的先占优势，提高应对潜在贸易摩擦的抗风险能力 [12] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为84.78/93.93/102.28亿元，同比增长6.3%/10.8%/8.9% [21][22][23] - 预计2024-2026年境内收入分别同比增长10.0%/15.0%/13.0%至15.74/18.11/20.46亿元 [21] - 预计2024-2026年境外收入分别同比增长5.5%/10.0%/8.0%至66.75/73.43/79.30亿元 [22] 估值分析 - 参照可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑到公司全球化产能布局领先，给予2025年15倍PE [14][26] - 预计2024-2026年PE分别为-64.79/11.83/8.84倍，PB分别为1.07/0.98/0.88倍 [15]

投资评级 - 报告对曲美家居维持"买入"评级，目标价为3.74元 [9][11][26] 核心观点 - 曲美家居是国内全品类家居领军企业，旗下Ekornes子公司拥有Stressless等全球知名舒适椅品牌 [9] - 24Q1-3公司营收同比下降10%至26.37亿元，归母净亏损1.45亿元，较23年同期亏损2.06亿元有所收窄 [9] - 国内业务围绕家具主业提升、运营成本优化、土地厂房资产商业化三条主线持续深化改革 [10] - Ekornes子公司24Q2起订单和报表收入迎来改善，预计2025年盈利能力将持续提升 [10] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-1.61/+1.16/+1.97亿元，对应EPS分别为-0.23/+0.17/+0.29元 [11] 国内业务 - 推出"曲美 Pro"、"曲美 Lab3.0"系列产品，提升门店形象并布局家装/B端渠道 [10] - 以扭亏为盈为目标，重组组织架构，降低人力成本，提升人效 [10] - 出租北京顺义区/朝阳区闲置土地与厂房资产，优化资源配置 [10] - 预计2024-2026年曲美本部收入分别为10.65/11.03/11.37亿元，毛利率分别为27.7%/28.2%/28.6% [14] Ekornes子公司 - 24H1以来全球家居市场改善态势初显，欧洲市场率先恢复，北美市场有望在降息催化下改善 [10] - 持续提高电动椅、餐椅、功能沙发等非舒适椅品类的渠道渗透率 [10] - 预计2024-2026年收入分别为26.07/27.59/29.20亿元，毛利率分别为36.3%/36.8%/37.2% [28] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为37.40/39.29/41.24亿元，综合毛利率分别为33.2%/33.9%/34.3% [15] - 预计2024-2026年销售费用率分别为19.6%/17.1%/16.7%，管理费用率分别为8.7%/7.1%/6.8% [15] - 预计2024-2026年财务费用率分别为4.4%/2.3%/1.5% [15] - 预计2024-2026年ROE分别为-8.83%/6.46%/10.08% [12] 估值分析 - 参照可比公司2025年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司2025年22倍PE [11] - 当前市值20.94亿元，6个月平均日成交额60.70百万元 [26] - 52周价格范围为2.07-5.46元，当前股价3.04元 [26]

行业投资评级 - 机械设备行业评级为增持（维持）[24] - 通用机械行业评级为增持（维持）[24] 报告的核心观点 - 四足机械狗有望从巡检等场景迈向特种装备领域，关注电机与减速器等核心部件[5] - 宇树科技和云深处的四足机械狗已实现在消防救援和巡检类场景的应用，未来有望在特种装备行业实现广泛应用[5] - 宇树科技的B2型机械狗已实现21.6km/h奔跑速度、40cm避障、45度爬坡、负载45KG长达2小时8km的行走等性能[8] - 消费级机械狗可以实现三连空翻、高干扰冲击下倒立、越野等动作，价格低至1万元左右起售[8] - 工业级机械狗性能强大，可实现涉水、载人、负载爬坡等高难度动作[24] 根据相关目录分别进行总结 产业链公司 - 机械狗产业链环节包括电机（步科股份、雷赛智能、禾川科技）、减速器（中大力德、绿的谐波）等核心零部件[5][6] 行业走势图 - 机械设备行业走势图显示，沪深300指数在2023年12月至2024年12月期间波动较大[24] 机械狗性能展示 - 宇树科技的B2-W工业级机械狗可实现侧空翻、丛林速降、涉水、载人前进、40KG负载爬坡等动作[24] - 消费级机械狗可以实现爬楼梯、下坡、70cm越障、翻栏杆、倒立等动作[8] - 云深处的"山猫"四足机械狗可实现越野速降爬坡、50度不规则斜坡速降[8]

行业投资评级 - 金融行业投资机会方面证券>保险>银行 [7] 报告的核心观点 - 上周A股日均成交额环比下滑但仍处于1.5万亿以上的较高水平，融资余额保持1.87万亿左右沪深分红派息手续费减半收取，国资委印发央企控股上市公司市值管理相关意见，有望提升上市公司投资价值香港互认基金规则优化，放宽客地销售比例限制至80%开门红表现良好，预示着低利率下投资者对储蓄类寿险产品的兴趣依然高涨12月LPR报价保持不变，有助于呵护银行息差央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，强调加强债券投资稳健性 [7] 根据相关目录分别进行总结 证券 - 上周A股交易活跃度有所回落，周度日均成交额15,230亿元，周环比-21%，但仍处于1.5万亿以上较高水平，周内日换手率平均4.2%，较前一周平均5.5%有所下滑股票ETF份额继续增长，资产净值受市场波动影响较前一周末有所下滑，12/19资产净值29,174亿元二级市场交易方面，12/16-12/19股票ETF日均成交额868亿元，日均换手率3.0%，较前一周3.7%有所下滑 [5] - 上周A股日均成交额15,230亿元，周环比有所下滑，但仍处于1.5万亿以上较高水平，周内日均换手率4.2%融资余额较前期增长放缓，12/17日有所回调，但上周整体仍处于1.87万亿左右较高水平，12/19日为18,705亿元股票ETF日均成交额868亿元，较前一周有所下降，日均换手率3.0%12月17日，国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》，进一步推动中央企业高度重视控股上市公司市场价值表现，规范有序开展市值管理工作，有助于提升上市公司投资价值同日中国结算公告，自2025年1月1日起对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施（优惠后费率为5‰），并手续费超过150万元的部分予以免收12月20日证监会修订发布《香港互认基金管理规定》，修订内容与此前征求意见稿（2024/6/14）基本一致，将客地销售比例限制由50%放宽至80%，允许投资管理职能转授予集团内海外关联机构，同时为未来更多常规类型产品纳入香港互认基金范围预留空间 [22] 保险 - 上周市场有所调整，保险股普遍回调，中国太保A全周收跌4%，表现最弱；人保财险微涨，显示市场防御心态有所上升10年期无风险利率在过去两周内下挫30bps至1.7%，对保险投资端产生巨大压力，投资者高度关注险资配置行为开门红表现良好，预示着低利率下投资者对储蓄类寿险产品的兴趣依然高涨负债增长不再是行业的痛点，行业需要关注低成本、高质量的负债增长降低资产负债表对利率的敏感性尤为重要保险公司需要在资产负债表稳健和NBV增长中取得平衡建议关注中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保 [86] 银行 - 上周银行指数+0.87%，较沪深300指数+1.00pct，其中大行、股份行、区域性银行分别+1.76%、+0.88%、-0.02%，沪农商行、上海银行、交通银行分别+4.16%、+2.97%、+2.60%，为走势最好的三家截至12月20日,银行板块PB（lf）估值0.64倍，2010年以来PB估值分位数为18.73%，处于较低水平12月LPR按兵不动，1年期和5年期利率均维持不变，有助于呵护银行息差近期国债收益率下行，央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，呼吁密切关注自身利率风险等风险状况，提高投研能力，加强债券投资稳健性16日，央行党委召开会议，传达学习中央经济工作会议精神，提及实施好适度宽松的货币政策，适时降准降息，预计年底前降准仍有空间 [73] - 上周银行指数较前一周收盘日上涨0.87%，同期上证综指下跌0.7%，走势强于大盘1.57个百分点上周成交额1266.62亿元，较前一周下跌14.55%上周近4成银行上涨，走势最好的三家银行分别是：沪农商行、上海银行、交通银行目前银行行业2024年Wind一致预期PB值为0.615，较前一周上升0.008 [104] 重点公司及动态 - 招商银行前三季度归母净利润、营业收入、PPOP分别同比-0.6%、-2.9%、-2.5%，增速较上半年+0.7pct、+0.2pct、+1.8pct公司三季度业绩好于预期1-9月公司营收、利润增速改善，负债成本优化鉴于公司零售战略具备护城河效应，经营有望改善，维持A/H股买入/增持评级 [25] - 成都银行发布公告称已触发"成银转债"的有条件赎回条款可转债强赎将补充资本弹药，支撑业务扩展公司负债成本有望持续优化，资产质量优中向好短期内可转债强赎对股息率、ROE有所稀释，但随资本实力进一步夯实，经营有改善空间，维持"买入"评级 [25] - 渝农商行1-9月归母净利润、营收、PPOP分别同比+3.5%、-1.8%、+3.8%，增速较1-6月-1.8pct/-0.5pct/-3.0pct中期分红方案落地，拟每股分红0.1944元，分红率30%，年化股息率6.70%公司三季度业绩基本符合预期，主要关注点包括：1）负债成本优化，息差降幅收窄；2）成本费用优化；3）不良边际下行公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，A/H股维持增持/买入评级 [26] - 苏州银行公告称5%以上股东国发集团增持公司股份达1%今年以来，公司大股东和管理层积极增持，体现对其长期价值的高度认可和稳健发展的坚定信心苏州银行植根优质区域，战略目标清晰，业绩增长稳健公司保持稳定分红水平，股息优势较为突出截至12/11，公司转债距强赎价仅1.3%，若成功转股有望进一步夯实资本水平，护航稳健经营维持此前业绩预测，给予买入评级 [40] - 中信证券Q3实现营收159.58亿元（yoy+11.54%，qoq-2.86%），归母净利62.29亿元（yoy+21.94%，qoq+11.01%）；2024Q1-Q3实现营收461.42亿元（yoy+0.73%），归母净利167.99亿元（yoy+2.35%）Q3单季度净利润创22年以来新高，投资业绩大幅增长至99亿元，创2011Q4以来单季度新高，是业绩增长的核心驱动A、H股均维持买入评级 [99] - 中国银河Q3营收100.00亿元（yoy+23.92%，qoq+1.30%），归母净利25.76亿元（yoy+54.79%，qoq-6.55%）2024Q1-Q3营收270.86亿元（yoy+6.29%），归母净利69.64亿元（yoy+5.46%）Q3单季度投资收入继Q2之后再创新高，驱动单季度净利润同比大幅增长A、H股维持增持、买入评级 [99] - 招商证券Q3单季度实现营收46.84亿元（yoy+14.89%，qoq-11.56%），归母净利24.02亿元（yoy+43.43%，qoq-7.28%）2024年Q1-Q3实现营收142.79亿元（yoy-3.98%），归母净利71.50亿元（yoy+11.68%），扣非净利71.46亿元（yoy+12.14%）公司固收投资业绩亮眼、经纪业务市占率稳步提升，给予A/H股目标价分别为25.56元/17.56港币，均维持"买入"评级 [99] 其他 - 上周南向资金主要增持建设银行、工商银行、农业银行，分别增持17.64亿港币、6.05亿港币、5.31亿港币，主要减持中国银行、汇丰控股、浙商银行，分别减持1.11亿港币、0.41亿港币、0.23亿港币 [77] - 截至2024年12月20日，南向资金主要持仓建设银行、工商银行、汇丰控股，分别持有1609.34亿港币、1369.92亿港币、1139.13亿港币 [93] - 截至2024年12月20日收盘，券商指数收于11,234点，周环比-1.36%；周成交额2,077亿元，日均成交额为415亿元，环比-43.50%截至12月20日收盘，A/H股上市券商中，国联证券溢价最高，为214.10% [102]

基础材料 0 5 10 15 20 25 2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-12 万吨 库存小计:铅:总计 基础材料 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------|---------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 图表 33 ： 行业新闻概览 \n新闻日期 | 来源 | 新闻标题及链接地址 | | 2024 年 12 月 22 日 | 中国基金报 | 实探！跌破 800 元，他们出手了！（点击查看原文） | | 2024 年 12 月 20 日 | ...

证券研究报告 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11 工业/基础材料 工业/基础材料 11 月建材零售额同比转正，板块并购重组趋于活跃 此外，"因地制宜发展新质生产力"和传统产业转型升级仍然是中长期的重要配置主线。近 期富煌钢构公告拟收购大股东同一控制下中科视界资产，宝鹰股份将传统装饰主业置出上 市公司，均有望由传统建筑主业快速进入新型业务赛道。我们认为稳增长信号出现后，传 统投资有望托底稳经济，而洁净室工程、低空规划设计等新兴产业服务等细分板块有望受 益高质量发展支持，通过并购重组形式或加快这一产业趋势。 11 月电力、水利等基建行业投资增速延续高增，建筑央企传统业务订单仍待改善。据国家 统计局，24 年 1-11 月全国基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业 投资累计同比+4.2%/-10.4%/+9.3%，较 ...

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