投资评级 - 报告对招商证券A股和H股均维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩总览 - 招商证券2025年前三季度实现营收182.44亿元，同比增长27.76%，归母净利润88.71亿元，同比增长24.08% [1] - 第三季度业绩显著改善，单季度营收77.23亿元，同比增长64.89%，环比增长33.00%，归母净利润36.86亿元，同比增长53.45%，环比增长28.05% [1] - 业绩改善主要得益于投资业务和经纪业务的亮眼表现 [1] 经纪与信用业务 - 前三季度公司经纪业务净收入66.00亿元，同比大幅增长80% [2] - 第三季度单季经纪业务净收入28.67亿元，同比激增161%，环比增长62% [2] - 市场交投活跃，前三季度全市场日均股基成交额达1.93万亿元，同比增长110% [2] - 前三季度利息净收入12.78亿元，同比增长88%，部分原因是应付债券利息支出减少导致利息支出同比下降16% [2] - 公司董事会同意将融资融券业务规模上限由1500亿元人民币提高至2500亿元人民币，以更好地满足客户需求 [2] 投资业务 - 前三季度投资类收入73.34亿元，在去年高基数基础上仍实现同比增长2% [3] - 第三季度单季投资类收入32.11亿元，同比增长33%，环比增长23% [3] - 投资规模持续扩张，第三季度末金融投资资产合计3,822亿元，较第二季度末提升6% [3] - 交易性金融资产提升7%至2,825亿元，其他权益工具投资提升3%至343亿元，其他债权投资提升4%至655亿元 [3] - 期末自营权益类证券及证券衍生品/净资本比例为26.37%，较第二季度末的22.35%进一步提升 [3] 投行与资管业务 - 前三季度投行业务净收入5.10亿元，同比增长22% [4] - 股权融资业务规模141亿元，同比增长32%，债券承销规模3603亿元，同比增长24% [4] - 前三季度资产管理业务净收入6.53亿元，同比增长30% [4] - 第三季度单季资管净收入2.13亿元，同比增长32% [4] - 参股的博时基金和招商基金期末非货币型公募基金资产净值分别为7,148亿元和5,635亿元，均环比增长6% [4] 盈利预测与估值 - 基于第三季度投资业绩改善及市场活跃度，报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为124/143/165亿元，较前值上调4%/9%/17% [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测为1.43/1.65/1.90元 [5] - 报告预测2025年每股净资产（BPS）为15.83元 [5] - 基于公司经纪收入弹性及市场景气度，给予A/H股2025年1.6/1.3倍市净率（PB）估值，目标价分别为25.33元人民币和22.57港币 [5]

投资评级与核心观点 - 报告维持对长江电力的“买入”评级 [5] - 目标价为36.55元人民币，较前值32.59元有所上调 [4][5] - 核心观点：9月三峡来水大幅转丰对第三季度业绩形成支撑，且看好公司六库联调、上游龙盘/两河口水库带来的电量增发效应以及金沙江下游水风光储一体化发展前景 [1][4] 第三季度（3Q25）及前三季度（1-9M25）业绩表现 - 3Q25实现营收290.44亿元，同比下降7.78%，但环比第二季度大幅增长47.56% [1] - 3Q25实现归母净利润151.37亿元，同比下降9.13%，但环比第二季度大幅增长92.20% [1] - 1-9M25累计营收657.41亿元，同比微降0.89% [1] - 1-9M25累计归母净利润281.93亿元，同比增长0.60% [1] - 3Q25归母净利润位于报告预期的146.42-162.41亿元区间的下区间 [1] 发电量分析 - 3Q25公司境内6座水电站总发电量同比下降5.84%，但较2025年7-8月的同比降幅已大幅收窄 [2] - 9月三峡水库入库流量同比大幅偏多，是发电量降幅收窄的主因 [1][2] - 分电站看，3Q25乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝发电量分别同比下降15.38%、13.21%、17.03%、10.97% [2] - 三峡和葛洲坝电站3Q25发电量则同比增长10.66%和19.46% [2] - 1-9M25六座水电站总发电量为2351.26亿千瓦时，同比微降0.29% [2] - 1-9M25乌东德水库和三峡水库来水总量分别较上年同期偏枯6.04%和4.54% [2] 费用与现金流 - 1-9M25公司财务费用同比下降15.33%至71.61亿元，费用管控较优 [3] - 3Q25财务费用同比下降18.17%，降幅呈现逐季度扩张态势，主要得益于高成本债务置换 [3] - 1-9M25经营活动产生的现金流量净额为428.95亿元，同比下降9.98% [3] - 3Q25经营活动产生的现金流量净额为189.04亿元，同比下降23.35%，主要因当季来水总体偏枯导致发电量下降 [3] 盈利预测与估值 - 基于9月以来来水改善，报告上调公司2025-2027年境内水电发电量预测，分别上调3.32%、2.93%、2.93% [4] - 相应上调2025-2027年归母净利润预测，分别上调3.46%、3.00%、2.86%至336.71亿元、350.75亿元、367.08亿元 [4] - 2025-2027年预测归母净利润的三年复合增速为4.15% [4] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为1.38元、1.43元、1.50元 [4][8] - 估值基于26年预测每股收益1.43元，给予25.5倍市盈率 [4] - 可比公司Wind一致预期2026年平均市盈率为18.2倍 [4] 基本数据与财务比率 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为28.47元人民币，市值为6966.1亿元人民币 [6][8] - 预测2025年营业收入为837.92亿元，同比微降0.83% [8] - 预测2025年毛利率为59.04%，净利率为40.72% [19] - 预测2025年净资产收益率（ROE）为15.62% [8][19] - 预测2025年市盈率（PE）为20.69倍，市净率（PB）为3.15倍 [8]

投资评级与核心观点 - 报告对国电南瑞维持“买入”评级，并给予目标价28.75元 [1][5][7] - 报告核心观点认为，国电南瑞作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务将伴随电网投资实现持续稳健增长，同时网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升 [1] 2025年第三季度及前三季度业绩 - 2025年第三季度，公司实现营收143.33亿元，同比增长16.65%，但环比下降6.61%；实现归母净利润19.03亿元，同比增长7.81%，环比下降16.24% [1] - 2025年前三季度，公司累计实现营收385.77亿元，同比增长18.45%；累计实现归母净利润48.55亿元，同比增长8.43%；扣非净利润为46.39亿元，同比增长7.04% [2] - 2025年前三季度毛利率为26.47%，同比下降2.79个百分点；净利率为13.34%，同比下降1.32个百分点；毛利率下降主要系业务结构调整，毛利率相对较低的网外业务收入占比提升所致 [2] - 2025年前三季度整体费用率为11.96%，同比下降1.20个百分点，其中销售、管理、研发费用率分别下降0.70、0.28、0.52个百分点，财务费用率上升0.30个百分点，主要系利息收入减少及外币汇率变动汇兑收益减少 [2] 业务发展状况 - 电网投资稳步增长，2025年1-9月我国电网基本建设投资完成额达4378亿元，同比增长9.9%，公司电网内业务伴随新型电力系统建设稳健发展 [3] - 公司系统外业务拓展迅速，上半年系统外业务合同占比超50% [3] - 公司新兴业务加速发展，上半年新兴业务收入同比增加38.65%；公司提出“4S储能”方案，自主研制的高压4500V/3000A IGBT实现小批量应用，自主中压IGBT在新能源发电行业交付应用10万只，并成功发布宽温大负载新型配网带电作业机器人 [3] - 公司国际业务高速增长，上半年海外营收达19.87亿元，同比增长139.18%；国际合同金额同比增长超200%；业务在沙特、南美等市场取得突破，落地多个重大项目并成功进入巴西、智利、尼加拉瓜等市场 [4] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测为83.31亿元、91.98亿元、101.61亿元，对应每股收益（EPS）为1.04元、1.15元、1.27元 [5][11] - 基于公司技术优势、龙头地位及背靠国家电网，报告给予公司2026年25倍市盈率（PE）估值，目标价28.75元，较此前目标价26元有所上调 [5] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为24.34元，总市值为1955.01亿元；根据盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为23.47倍、21.25倍、19.24倍 [8][11]

投资评级与目标价 - 报告对东方电气A股和H股均维持"买入"评级 [1][4][5] - A股目标价为26.70元人民币，较前值23.99元有所上调 [4][5] - H股目标价为23.70港元，参考了近3个月A/H股平均溢价率24%进行估值 [4][5] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营业总收入173.71亿元，同比增长20.69%，但环比下降19.59% [1] - 第三季度归母净利润为10.57亿元，同比增长13.22%，环比大幅增长39.77%，符合预期区间9.24-11.29亿元 [1] - 前三季度累计营业总收入555.22亿元，同比增长16.03% [1] - 前三季度累计归母净利润29.66亿元，同比增长13.02%，扣非净利润27.26亿元，同比增长10.43% [1] 盈利能力分析 - 第三季度综合毛利率环比提升0.6个百分点至15.2% [2] - 第三季度净利率环比显著提升2.2个百分点至6.1% [2] - 第三季度期间费用率同比下降2.8个百分点至9.1%，费用管控效果显著 [2] - 销售费用同比大幅下降47%至1.82亿元，销售费用率同比下降1.32个百分点 [2] 新增订单与业务结构 - 前三季度新增生效订单同比增长9.0%至886亿元，但第三季度新增订单同比下降8.3%至231亿元 [3] - 第三季度清洁高效能源装备订单同比增长8%，现代制造服务业订单同比增长2% [3] - 第三季度可再生能源装备订单同比下降15%，工程与贸易订单同比下降32% [3] 股东回报与分红政策 - 公司明确2025-2027年分红比例将逐年提升至少1个百分点 [1][3] - 基于2024年分红比例46.76%，预计2025年分红比例将至少提升至47.76% [3] 行业背景与增长动力 - 公司有望受益于火电、水电、核电等传统电源的常态化订单 [1][4] - 2025年上半年全国新增煤电核准装机容量同比大幅增长152% [1][4] - 高毛利煤电订单的持续交付被认为是公司盈利能力修复的关键驱动因素 [1][2][3][4] 盈利预测与估值 - 微调2025-2027年归母净利润预测至40.1亿元、47.9亿元、52.2亿元 [4] - 预计2026年每股收益（EPS）为1.38元，每股净资产（BPS）为14.01元 [4] - A股估值参考可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率18.4倍，并给予公司19.3倍2026年预期市盈率 [4]

投资评级与目标价 - 投资评级为“增持” [6][11] - 目标价为22.01元人民币 [6] 核心观点 - 看好公司稼动率提升带动盈利修复 [1] - 公司呈现景气向上态势，盈利能力修复明显 [1][2] - 公司聚焦高端工业铝合金材料在新能源和消费电子行业的应用，坚持“量产一代、研发一代、探索一代”的研发策略 [1] - 未来看好公司继续加大技术研发、深化与行业头部客户的合作 [1] - 后续随着公司稼动率进一步提高、产品附加值提升、加强费用管控，盈利能力有望持续修复 [2] - 公司高端工业铝型材技术优势领先，与行业头部客户深度合作、订单可见度高，在景气上行期有望率先兑现量价 [4] 财务表现 - 25Q3实现营收10.62亿元，同比增长22.24%，环比增长17.38% [2] - 25Q3归母净利润为5676.10万元，同比增长120.61%，环比增长80.15% [2] - 25Q3毛利率为16.12%，同比提升3.04个百分点，环比提升3.55个百分点 [2] - 25Q3净利率为5.33%，同比提升2.33个百分点，环比提升1.86个百分点 [2] - 25Q3期间费用率为10.03%，同比下降0.08个百分点，环比上升0.42个百分点 [2] - 25Q3研发费用率为4.83%，同环比均提升（同比+0.16个百分点，环比+0.51个百分点） [1] 业务与战略 - 公司业务为新能源汽车与消费电子双轮驱动 [1] - 客户结构优质，新能源领域客户包括宁德时代、广汽埃安、比亚迪等；消费电子领域客户包括富士康、比亚迪电子、瑞声科技等 [1] - 公司9月发布2025年股权激励计划草案，拟向239名中层管理人员及核心技术骨干授予216万股（占总股本0.70%） [3] - 公司9月完成定增发行，募集资金总额约5亿元，用于“智能移动终端金属结构件项目”、“安徽和胜新能源生产基地项目（一期）”及补充流动资金 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年归母净利润分别为1.63亿元、2.01亿元、2.31亿元，三年复合增速为42.15% [4] - 预测公司25-27年EPS分别为0.53元、0.65元、0.75元 [4] - 下调25-26年归母净利润预测，幅度分别为-34.90%和-41.72% [4] - 下调主要考虑到高附加值产品占比、产能利用率有待进一步提高，因而下调25-26年收入增速、毛利率假设 [4][12] - 下调后假设25-26年公司毛利率分别为14.3%、14.6%（原假设为17.6%、18.5%） [12] - 下调后预测25-26年收入为40.66亿元、46.64亿元（原预测为45.74亿元、52.21亿元） [12] - 基于公司技术优势及客户合作深度，给予公司26年34倍PE估值，高于可比公司26年Wind一致预期PE均值29.13倍 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对交通银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予交通银行A股目标价8.76元人民币，H股目标价9.23港币 [5][7] - 核心观点认为公司核心盈利能力持续修复，营收利润增速改善，资产质量指标稳健 [1] 财务业绩表现 - 公司9M25归母净利润、营业收入、拨备前利润（PPOP）同比分别增长1.9%、1.8%、0.7%，增速较25H1分别提升0.3、1.0、1.8个百分点 [1] - 9M25年化平均资产回报率（ROA）和年化平均权益回报率（ROE）分别为0.62%和8.48%，同比分别下降0.02和0.58个百分点 [1] - 9M25利息净收入同比增长1.5%，增速较25H1的1.2%有所改善 [3] - 9M25手续费及佣金净收入同比增长0.2%，较25H1的-2.6%转正，主要受财富管理业务驱动 [3] - 9M25成本收入比为30.1%，同比下降0.3个百分点 [3] 业务规模与结构 - 25Q3末总资产、贷款总额、存款总额同比分别增长6.2%、7.5%、6.1% [2] - 第三季度新增贷款729亿元，其中对公、零售、票据贷款占比分别为69%、21%、9% [2] - 前三季度累计新增贷款5,163亿元，其中对公、零售、票据贷款占比分别为80%、18%、1% [2] 息差与资产质量 - 9M25净息差为1.20%，较25H1下降1个基点，较24年全年下降7个基点，负债端成本改善驱动息差降幅收窄 [2] - 25Q3末不良贷款率为1.26%，较25H1末下降2个基点；拨备覆盖率为210%，与25H1末持平 [4] - 测算第三季度年化不良生成率为0.48%，环比持平；年化信用成本为0.48%，同比下降10个基点 [4] 资本充足水平 - 25Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.37%、12.83%、16.13%，较25H1末分别下降5、38、46个基点，但仍保持较为充裕水平 [4] 盈利预测与估值 - 预测交通银行2025-2027年归母净利润分别为956亿元、982亿元、1,016亿元 [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为12.52元，对应A/H股2026年市净率（PB）为0.57/0.50倍 [5] - 基于A/H股可比公司2026年Wind一致预期平均PB分别为0.73/0.51倍，以及H股更高的股息率（华泰预测25年A/H股股息率分别为4.60%/5.21%），给予A/H股2026年目标PB 0.70/0.68倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对珀莱雅维持“买入”评级，目标价调整为107.75元人民币 [5][7] - 报告核心观点认为公司第三季度业绩因销售节奏变化和费用前置而阶段性承压，但新品牌表现突出，H股发行若成功将助力国际化战略 [1] - 报告下调了公司2025至2027年的盈利预测，营收预测分别下调至108.45亿元、118.84亿元和130.96亿元，归母净利润预测分别下调至15.51亿元、17.09亿元和18.94亿元 [5] 第三季度及前三季度财务表现 - 2025年第三季度公司营收17.36亿元，同比下降11.6%，归母净利润2.27亿元，同比下降23.6% [1] - 2025年前三季度公司累计营收70.98亿元，同比增长1.9%，累计归母净利润10.26亿元，同比增长2.7% [1] - 第三季度业绩低于预期，报告此前预期收入为20.63亿元，归母净利润为3.13亿元 [1] 分品牌表现 - 主品牌珀莱雅前三季度营收同比中个位数下降，但线上龙头地位稳固 [2] - 新品牌彩棠前三季度营收同比双位数上升，持续拓展品类 [2] - 新品牌OR前三季度营收同比超翻倍增长，品牌定位升级并推出新品 [2] - 新品牌原色波塔前三季度营收接近翻倍增长，持续强化大单品打造 [2] - 悦芙媞前三季度营收同比个位数增长 [2] 分品类表现 - 第三季度护肤类收入13.16亿元，同比下降20.4%，平均售价62.42元/支，同比下降22.2%，销量同比增长2.3% [3] - 第三季度美容彩妆类收入2.36亿元，同比增长0.9%，平均售价84.16元/支，同比下降11.0%，销量同比增长13.3% [3] - 第三季度洗护类收入1.79亿元，同比增长137.7%，平均售价95.99元/支，同比下降0.6%，销量同比增长139.1% [3] 盈利能力与费用分析 - 第三季度毛利率为74.7%，同比提升4.0个百分点 [4] - 第三季度销售费用率为49.9%，同比提升4.5个百分点，主要因形象宣传推广费增加 [4] - 第三季度管理费用率为6.5%，同比提升1.6个百分点 [4] - 第三季度研发费用率为2.7%，同比提升0.3个百分点 [4] - 前三季度毛利率为73.7%，同比提升3.6个百分点，主因品类结构优化与降本增效 [4] - 前三季度销售费用率为49.7%，同比提升3.3个百分点 [4] 估值与预测 - 基于可比公司2026年一致预期PE均值33倍，并考虑港股发行可能摊薄EPS，给予公司2026年25倍PE进行估值 [5] - 预测2025至2027年每股收益EPS分别为3.92元、4.31元和4.78元 [5][11] - 预测2025至2027年净资产收益率ROE分别为24.65%、22.45%和20.08% [11]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [2] - 目标价调整为136.93元人民币，前值为142.01元 [2][9] 核心观点 - 公司三季度业绩符合预期，看好其在三电领域的核心竞争能力、超级e平台升级和全球化加速带来的业绩提升 [5] - 尽管行业竞争加剧，但公司26年技术平台升级和海外市场加速放量的逻辑清晰，是维持买入评级的关键依据 [9] 财务表现与预测 - 2025年第三季度收入为1950亿元，同比和环比均下降3%；归母净利润为78亿元，同比下降33%但环比增长23% [5] - 2025年前三季度累计收入5663亿元，同比增长13%；累计归母净利润233亿元，同比下降8% [5] - 盈利预测调整：2025-2027年归母净利润预测调整为350/480/572亿元，较前值下调25%/19%/18% [9] - 2026年预测每股收益为5.27元，对应市盈率为19.67倍 [4] 经营效率与单车盈利 - 2025年第三季度销售新车114万辆，同比和环比分别下降2%和3% [6] - 测算单车平均售价为14.0万元，环比增加0.3万元；单车归母净利为0.58万元，环比增加0.12万元，盈利能力环比改善 [6] - 第三季度毛利率为17.6%，同比下降2.5个百分点但环比上升1.3个百分点，显示盈利修复 [6] - 公司持续推进内部降本增效，前三季度经营活动现金流金额为408亿元，现金流健康 [6] 海外业务拓展 - 2025年第三季度海外销售23万辆，同比大幅增长144%；9月份海外月销量达7万台，同比增长122% [7] - 全球化布局深化：巴西工厂实现第1400万辆车下线；产品覆盖110多个国家和地区 [7] - 欧洲市场表现突出：7月新车注册量同比暴增225%至1.35万辆；8月在爱尔兰、法国等十国销量超特斯拉4.5倍 [7] 技术与品牌升级 - 截至第三季度，累计销售辅助驾驶车型超170万辆，依托庞大用户基数构建中国最大车云数据库，反哺"天神之眼"算法迭代 [8] - 高端品牌方面，25年第三季度腾势/方程豹销量达3.6万/5.5万台，环比变化分别为-23%和+31% [8] - 10月29日新上市大六座SUV腾势N8L，定价29.98~32.98万元，预计月销量3000~5000辆 [8] 估值方法 - 采用分部估值法，切换至2026年估值进行评估 [9][12] - 汽车业务：给予较可比公司（26年平均PE 15.5倍）60%的溢价，对应26年25倍PE，估值10005亿元 [12] - 手机部件及组装业务：参考可比公司平均26年31倍PE，给予同等估值，对应估值2480亿元 [12] - 加总后得出总市值12484亿元，对应目标价136.93元 [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为230.25元人民币 [5][7] 核心观点 - 全球化扩张及品类拓展驱动营收高速增长，但短期利润承压 [1] - 随着全球领先优势扩大，净利率有望开启修复 [1] - 公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收41.63亿元，同比增长60.71%，环比下降6.96% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.60亿元，同比增长2.51%，环比下降12.14% [1] - 2025年前三季度累计营收120.66亿元，同比增长72.22% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润10.38亿元，同比下降29.51% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润率为8.04%，同比下降4.50个百分点，环比上升2.27个百分点 [3] 营收增长驱动因素 - 国内扫地机行业增长推动国内收入增加 [2] - 海外市场通过品牌建设、完善价格段布局和拓展新市场，使产品销量显著提高 [2] - 25Q3公司扫地机业务国内线上GMV同比增长70% [2] - 25Q3公司洗地机业务国内线上GMV同比增长1228%，对国内营收的边际贡献持续提升 [2] - 公司在德国IFA展会期间推出首款割草机器人，依靠品牌和渠道协同，有望成为明年营收新增长点 [2] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为42.15%，同比下降11.80个百分点，环比下降1.71个百分点，主要因国内价格补贴力度加大 [3] - 25Q3销售费用率为24.39%，同比下降1.79个百分点，环比下降2.72个百分点，因洗地机业务从投入期进入收获期 [3] - 25Q3研发费用率为8.23%，维持在较高水平 [3] 运营与风险应对 - 截至三季度末，存货规模达到37.16亿元，同比增加近20亿元，环比增加近6亿元 [4] - 存货增加主要因加大美国本地备货以应对关税风险，以及欧洲自营渠道高增长带来的备货增加 [4] - 公司越南工厂产能快速爬坡，美国业务的关税风险有望继续回落 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元，较前值分别下调15.19%、0.94%、1.85% [5] - 对应2025-2027年EPS为6.49元、9.21元、10.81元 [5] - 基于Wind可比公司2026年一致预期PE为20倍，给予公司2026年25倍目标PE [5] - 关键盈利预测调整原因：国补政策退出后国内价格促销力度加大导致毛利率下调；子公司享受北京市税收优惠政策影响所得税费用 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对杭州银行维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为21.32元人民币 [5][7] - 核心观点：尽管第三季度因债市波动导致业绩增速略有下行，但公司信贷有力投放、财富业务持续发力，利息净收入和手续费净收入延续稳健增长，资产质量指标保持优异，核心业务韧性稳固 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度（9M25）归母净利润同比增长14.5%至194.11亿元，营收同比增长1.4%，拨备前利润（PPOP）同比增长1.6% [1] - 第三季度（Q3）业绩增速较上半年（25H1）有所放缓，归母净利润、营收、PPOP增速分别下降2.1、2.5、3.0个百分点 [1] - 9M25年化平均资产回报率（ROA）同比持平于0.96%，年化平均净资产收益率（ROE）同比下降1.11个百分点至16.91% [1] - 公司公布中期分红方案，每股派息0.38元，分红率为24.74% [1] 资产负债与息差 - 截至2025年第三季度末（Q3末），总资产、贷款、存款同比增速分别为13.8%、12.7%、14.5% [2] - 第三季度新增贷款162亿元，前三季度累计新增贷款881亿元；对公贷款（含票据）增加980亿元，零售贷款减少99亿元 [2] - 测算9M25年化净息差为1.36%，较25H1边际提升1个基点，负债成本优化驱动息差企稳 [2] - 9M25利息净收入同比增长10.0%，增速持续改善 [2] 财富管理与投资业务 - 9M25手续费及佣金净收入同比增长12.6%，财富管理业务持续发力 [3] - 截至Q3末，杭银理财存续理财产品规模达5575亿元，较上年末增长27.1% [3] - 截至Q3末，零售客户总资产（AUM）达6744亿元，较上年末增加721亿元，增幅12.0% [3] - 9M25其他非息收入同比下降24.7%，主要受Q3债市回调拖累，公允价值变动损益为-9亿元（去年同期+5亿元） [3] 资产质量与资本充足率 - Q3末不良贷款率与Q2末持平于0.76%，拨备覆盖率下降7个百分点至514%，资产质量指标保持优异 [4] - 测算Q2年化不良生成率为0.50%，较Q2下行2个基点；测算Q2年化信贷成本为0.45%，同比下行25个基点 [4] - Q3末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较Q2末下降10、16、21个基点，至9.64%、11.82%、14.43% [4] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年净利润分别为194亿元、218亿元、243亿元，对应增速为14.3%、12.2%、11.6% [5] - 预测2026年每股净资产（BVPS）为21.32元，对应市净率（PB）为0.74倍 [5] - 可比公司2026年Wind一致预测PB均值为0.65倍，报告认为公司根植优质区域，盈利能力突出，给予目标PB 1.0倍，目标价21.32元 [5] 行业与市场表现 - 公司所属行业为中国内地区域性银行 [1][7] - 截至2025年10月30日，公司收盘价为15.70元人民币，市值为1138.09亿元 [8]