行业投资评级 - 建材行业维持增持评级 玻璃行业维持增持评级 [1] 核心观点 - 风电高景气驱动玻纤风电纱量价齐升 看好复价贡献盈利弹性 [1] - 25年风电装机有望延续景气 风电纱需求增量明显 [1][5] - 风电纱生产技术和认证壁垒较高 供给高度集中且增量有限 [1][18] - 风电纱长协复价开启 25年有望贡献业绩弹性 [1][6] 行业趋势 - 25年全球风电新增装机有望达148GW 同比+13.0% 24-28年CAGR有望达9.4% [1][17] - 风机大型化推动单瓦配置成本下降 但叶片成本占比上升 [5][57] - 25年风电领域玻纤需求有望相比24年增长30% [5][32] 供给端分析 - 截至11M24 中国巨石/泰山玻纤/国际复材具有风电纱产能约68/38/32万吨 [1][18] - 在建产能受制于投产进度及产品认证等因素 短期对风电纱供给影响较小 [1][18] - 25年开始欧洲等地叶片本土供应或将出现缺口 具备海外产能布局的玻纤企业有望率先受益 [1][18] 需求端分析 - 23年风电在全球/中国玻纤应用领域中占比分别为10%/14% [1][5] - 风机大型化趋势持续 21年至24H1运达股份销售的风机平均单台机组功率由3.1MW提升至5.7MW [5][57] - 叶片在风机成本中的占比由23.3%持续提升至34.3% [5][57] 价格与盈利 - 11月中国巨石等玻纤企业对全系列风电纱复价15%-20% [1][6] - 若25年风电纱长协价格提升15% 预计对中国巨石/中材科技利润增量贡献分别为4.2/1.8亿元 [7][14] - 当前风电纱价格处于相对低位 长协复价有望支撑玻纤企业25年盈利改善 [6][38] 重点公司 - 重点推荐中材科技/中国巨石/长海股份 [1] - 中国巨石风电纱主要客户为其关联方振石新材料及振石集团华美新材料 [76] - 泰山玻纤主要将风电纱直接供给子公司中复碳芯等做成拉挤板材和风电制品 [76]

行业投资评级 - 建筑与工程行业评级为增持 [1] - 建材行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年稳投资更加突出，二手房成交持续高景气 [1][2] - 2025年下游投资端需求有望稳健，存量装修和消费建材需求有望提升 [1][2] - 交通运输部和住建部将稳投资作为2025年的重点，全年二手房成交有望同比正增长 [2][3] - 建筑业产能出清中，2025年住建部和交通运输部投资展望稳健 [8] 细分行业动态 - 上周全国水泥均价环比下滑1.0%，水泥出货率为43.0%，环比下降1.4个百分点 [1][13] - 上周国内浮法玻璃均价1400.78元/吨，环比下跌0.59%，库存总量继续下降 [14][15] - 上周光伏玻璃价格持平，2.0mm/3.2mm镀膜面板主流订单价格分别为11.8元/平方米和19.5元/平方米 [5][42] - 上周无碱粗纱市场价格稳中有涨，电子纱市场价格调后暂稳 [17][18] 重点公司推荐 - 重点推荐隧道股份、中国化学、中国核建、中国交建、三联虹普、海螺水泥H、中国建材、兔宝宝、三棵树 [1][2] - 隧道股份2024年Q3实现营收149亿元，归母净利润7.14亿元，维持买入评级 [23] - 中国交建2024年Q3实现营收1792亿元，归母净利润49亿元，维持买入评级 [24] - 海螺水泥2024年Q3归母净利润18.7亿元，维持买入评级 [26] 行业趋势与展望 - 2025年交通运输部将推动重大工程建设实施，预计完成交通固定资产投资约3.8万亿元 [3] - 2025年住建部将加力实施城中村和危旧房改造，推进货币化安置，扩大城中村改造规模 [34] - 2025年家装建材需求规模约2.6万亿元，存量重装建材需求预计1.3万亿元 [35] - 中长期看好玻纤、消费建材、钢结构和设备租赁等顺周期个股 [2][11] 行业数据与产能 - 2024年末全国建筑陶瓷生产企业938家，较2022年末减少102家，产线减少292条 [10] - 2024年末全国光伏玻璃在产生产线446条，日熔量94890吨/日，同比下降3.69% [16] - 2024年末全国浮法玻璃生产线288条，在产227条，日熔量159065吨，环比减少600吨 [40]

行业投资评级 - 投资机会方面银行>证券>保险 [13][18] 核心观点 - 全国财政工作会议强调2025年实施更加积极的财政政策，持续用力、更加给力 [15][25] - 央行发布《中国金融稳定报告（2024）》，金融风险整体收敛可控，银行机构整体经营稳健 [16][27] - 证券行业并购重组稳步推进，沪深交易所明确2025年部分费用减免计划 [18][51] - 保险行业资产负债匹配是核心要素，看好资产负债表有韧性、成长性良好、利润弹性适度的公司 [13][18] 银行行业 - 银行指数上周上涨3.87%，大行、股份行、区域性银行分别上涨4.49%、3.79%、3.37% [24] - 银行板块PB（lf）估值0.66倍，2010年以来PB估值分位数为21.64% [24] - 推荐红利质优个股，如招行AH、成都、苏州、渝农 [10][14] - 美国银行业存款呈现流出态势，2024年12月11日-12月18日，美国所有商业银行存款流出297亿美元 [28] 证券行业 - 上周A股日均成交额1.38万亿元，融资余额保持1.87万亿左右 [13][18] - 证券行业并购稳步推进，国泰君安与海通证券合并事项获证监会受理，国联证券发股购买民生证券股份事项获证监会核准 [19][59] - 推荐低估值优质龙头中信H、银河H，具有并购预期、同一控制或地方国资券商 [10][45] 保险行业 - 保险行业资产负债匹配是核心要素，看好资产负债表有韧性、成长性良好、利润弹性适度的公司 [13][18] - 前11个月我国保险业原保费收入5.36万亿元，同比增长6.2% [85] - 建议配置优质龙头，如中国平安、中国太保、友邦保险、中国人保 [60] 重点公司动态 - 国联证券发股购买民生证券股份并募集配套资金获证监会核准 [72] - 浙商证券收购国都证券34.25%股权已完成登记过户 [72] - 成都银行触发"成银转债"有条件赎回条款，预计将补充资本弹药 [70] - 苏州银行大股东国发集团增持公司股份达1%，体现对其长期价值的高度认可 [70] 市场数据 - 上周A股日均成交额13,791亿元，周环比下滑9%，融资余额保持1.87万亿左右 [51][79] - 股票ETF份额、资产净值较前一周末增长，12/26分别为19,613亿份、29,413亿元 [54] - 上周银行指数上涨3.87%，浦发银行、工商银行、齐鲁银行涨幅居前 [76][98]

投资评级与目标价 - 报告维持中金环境的投资评级为"增持"，目标价为4.46元 [19] - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为22.3倍，给予公司2025年目标PE 22.3倍，对应目标价4.46元 [4] 核心观点 - 中金环境持续推动剥离不良资产，聚焦先进制造业主业，拟吸收合并全资子公司南方泵业并更名为"南方泵业" [19] - 公司持续开拓海外和终端客户，2023年海外收入约7.6亿元，2024年上半年海外收入约3.7亿元，市场包括东南亚、北美、非洲、东欧等地 [3] - 公司环保业务以政府类客户为主，制造业下游包含环保水处理和市政等公用事业行业，有望受益于化债政策带来的现金流和盈利改善 [3][19] 财务数据与预测 - 2023年公司实现营业收入5,433百万元，同比增长3.22%；归属母公司净利润200.58百万元，同比增长73.63% [21] - 下调2024-2026年归母净利润预测17/8/9%至2.60/3.80/4.73亿元 [4] - 2024E-2026E营业收入预计分别为5,321/5,984/6,704百万元，同比增长-2.08%/12.46%/12.03% [21] - 2024E-2026E归属母公司净利润预计分别为259.79/379.50/473.18百万元，同比增长29.52%/46.08%/24.69% [21] 业务发展 - 公司基本盘产品包括离心泵、端吸泵、TD管道泵、深井泵、消防泵等，持续提升市场份额 [3] - 开拓增量市场如中开泵、液冷泵，液冷产品成功应用于字节跳动数据中心 [3] - 2023年公司终端/配套客户收入占比20/80%，未来终端客户占比有望提升 [3] 估值与财务比率 - 2024E-2026E PE分别为29.65/20.30/16.28倍，PB分别为2.92/2.55/2.21倍 [21] - 2024E-2026E ROE分别为10.37%/13.43%/14.55%，ROIC分别为10.04%/15.65%/21.43% [9] - 2024E-2026E EV/EBITDA分别为14.60/10.11/7.60倍 [21]

投资评级 - 报告将曼恩斯特的投资评级上调为"买入"，目标价为59.85元 [1][3][20] 核心观点 - 曼恩斯特子公司蓝方技术与宇树科技签署战略合作协议，围绕机器人本体软硬件技术及产业落地展开合作，宇树科技为国内头部机器人企业，商业化进展领先，曼恩斯特有望受益于下游放量 [1] - 24年下半年锂电厂商开工率回升，固态电池、钙钛矿产业化加速推进，曼恩斯特涂布技术领先，多业务取得积极进展，看好后续订单持续放量贡献业绩弹性 [1] - 曼恩斯特在固态电池、钙钛矿、显示面板等领域均实现订单落地，与宇树科技的战略合作有望持续配套出货，充分受益于下游高景气 [8] 业务进展 - 传统锂电领域：受下游开工率较低与资本开支意愿萎缩影响，模头新增、维修及升级需求较弱，业绩承压，预计25年下半年出现业绩拐点 [2] - 固态电池：前道设备进展领先，干法电极覆盖混料、纤维化及辊压环节，均实现订单落地，湿法中标国内头部企业固态电池前段线 [2] - 钙钛矿：钙钛矿狭缝涂布GW级设备已实现国内首台出货，晶硅钙钛矿叠层百兆瓦级设备已获得多台订单 [2] - 显示面板：模头、小尺寸涂布机已实现订单突破，后续有望实现国产替代0-1突破 [2] 财务预测 - 预计24-26年归母净利润为1.13/2.46/3.37亿元，同比变动-66.92%/+117.99%/+36.89%，对应EPS为0.78/1.71/2.34元 [3] - 预计24-26年营业收入为18.01/21.01/24.64亿元，同比变动126.50%/16.69%/17.25% [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值为28.3倍，考虑到公司基于涂布平台型技术多业务拓展，给予公司25年35倍PE [3] 行业与公司展望 - 曼恩斯特与宇树科技的战略合作有望持续配套出货，充分受益于下游高景气，后续订单有望持续放量 [8] - 曼恩斯特在固态电池、钙钛矿、显示面板等多领域实现订单落地，未来业绩增长潜力较大 [2][8]

行业投资评级 - 汽车行业投资评级为增持，维持不变 [19] 核心观点 - 12月汽车市场预计维持较高景气度，25年初板块销量或有波动，但新车周期强势的车企将大幅跑赢行业 [16] - 11月批零销量同比高增，新能源渗透率和自主品牌市占率维持高位，12月前两周零售环比增长 [24][39] - 报废更新和置换补贴申请超244/259万份，25年补贴政策有望延续 [32][73] - 11-12月新势力权益政策力度加大，众多车企推出0息/低息金融方案 [18][33] 行业数据 - 12月1-15日零售/批发分别为108.3/113.8万辆，同比+34%/+39%，环比+14%/+4%，零售/批发新能源渗透率分别达到49.5%/51.0% [2][16] - 11月零售/批发/出口分别为242.4/294.1/41.9万辆，同比+15.61%/+15.54%/+3.16%，环比+6.31%/+7.67%/-9.88% [24] - 11月新能源车销量达151.3万辆，同比+47.56%，环比+5.70%，渗透率达到50.40% [25] - 11月自主品牌市占率为64.1%，同比+8.4pct，环比-2.5pct，仍处于高位水平 [26][69] 公司数据 - 吉利汽车24Q3收入604亿元，同比+20%，归母净利润25亿元，同比+88%，前三季度收入1677亿元，同比+36%，归母净利润131亿元，同比+358% [3] - 小鹏汽车11月交付3万辆，创历史新高，24Q3收入101亿元，同比+18%，GAAP净亏损18亿元，同比减亏53% [3] - 比亚迪12月优惠政策包括低息金融优惠、置换补贴、经销商补贴、选装包优惠和礼品赠送，部分车型经销商折扣力度加大 [104] - 特斯拉12月优惠政策包括低息金融方案、尾款减免等，Model Y推出尾款减免 [101] 折扣与优惠 - 11-12月燃油车与新能源车市场折扣率分别为5.22%/19.17%，环比+0.52pct/+0.06pct，各品牌折扣变动有所分化 [17] - 12月新能源车终端折扣力度有所增加，自主品牌、豪华品牌优惠力度增大，自主品牌环比+0.65pct，合资品牌环比-0.03pct，豪华品牌环比+0.90pct [50] - 12月燃油车终端折扣率略有提升，自主品牌折扣力度加大，自主品牌环比+0.41pct，合资品牌环比-0.15pct，豪华品牌环比-0.13pct [86] 投资建议 - 继续推荐有能力抗住板块波动的标的，包括弹性较大的吉利、长城和小鹏，以及较为稳健的比亚迪 [2][16]

投资评级 - 报告维持公司A/H的"持有"评级，目标价为3.02元和1.48港元 [2] 核心观点 - 报告认为行业利润是公司业绩扭转的关键因素，预计2025-2026年行业利润有望改善 [7] - 公司2024Q1-3合计亏损25.35亿元，行业利润承压 [7] - 2024年以来国内钢材需求拖累钢材价格下行，降幅多于原料价格降幅 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为-28.97亿元、0.93亿元和11.79亿元，对应EPS为-0.37、0.01、0.15元 [2] - 预计2024-2026年公司钢材产量和销量均为2028万吨 [5] - 预计2024-2026年公司板材营收分别为430亿元、418亿元、413亿元，同比变化为-9%、-3%、-1% [43] - 预计2024-2026年公司长材营收分别为328亿元、310亿元、304亿元，同比变化为-15%、-5%、-2% [43] - 预计2024-2026年公司轮轴营收分别为31.8亿元、32.7亿元、33.7亿元，同比变化为-3%、3%、3% [45] 行业分析 - 钢铁行业或进入减量发展、存量优化阶段，2024年8月工信部已暂停钢铁产能置换工作 [7] - 2025-2026年铁矿石供给仍有增量，预计铁矿石价格降幅多于钢材价格，行业利润有望改善 [7] - 2024年初至今长材价格指数平均值同比下降8.81%，板材价格指数平均值同比下降10.10% [59] 公司业务 - 公司定位为宝武集团"优特长材核心力量、板带材重要力量"，截至2023年底总产能2050万吨 [18] - 公司长材产品包括型钢和线棒材，2023年产量1030万吨，2024Q1-3产量575万吨 [18] - 公司板材产品包括热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板及彩涂板，2023年产量942万吨，2024Q1-3产量736万吨 [18] - 公司轮轴产品包括火车轮、车轴及环件，2023年产量28万吨，2024Q1-3产量20万吨 [18] 财务数据 - 2024Q1-3公司销售、管理、研发费用率分别为0.34%、1.06%、1.27% [46] - 预计2024-2026年公司销售费用率均为0.32%，管理费用率均为1.00%，研发费用率均为1.24% [46] - 2024Q1-3公司毛利率为0.8%，同比提升4.6个百分点 [18]

行业投资评级 - 食品饮料、农林牧渔、纺织服装、家电、商贸零售、汽车、交通运输、社服、电子、计算机、传媒、通信、银行、保险、房地产、轻工、钢铁、石油化工等行业均为标配 [1][2][6] - 煤炭、互联网、医药、海外科技、证券等行业为超配 [6] 核心观点 食品饮料 - 白酒高端稳增，次高端分化，区域龙头稳健增长 软饮料出行需求旺盛，龙头旺季旺销 啤酒需求承压，成本改善红利持续兑现 乳制品需求平淡，龙头承压 调味品龙头改革成果显现 零食旺季需求好转 速冻食品下游餐饮需求平淡，竞争激烈 [1] 农林牧渔 - 猪价小幅上涨后下跌 24Q农业板块生猪养殖和宠物食品业绩强劲 水产品和白鸡价格处于周期底部，后续价格反转可期 饲料和动保后周期环节或受益于生猪养殖行业现金流好转 粮食安全背景下转基因有望扩面提速 [1] 纺织服装 - 11月纺服社零同比-5%，环比增速下滑 政策端发力稳民生、促消费 制造端龙头公司订单饱满，市占率持续提升 [1] 家电 - 1月为年报行情 以旧换新补贴下内需改善 短期"抢出口"逻辑持续兑现 [1] 商贸零售 - 珠宝黄金价格高位震荡，关注元旦、春节旺季 潮玩新消费景气度延续，龙头占据优势 美妆双11 GMV 96亿元，同比增长22.5% 医美四季度终端情况略好于三季度 跨境电商主要平台增势良好 [1] 汽车 - 整车以旧换新及地方汽车政策效果显现 零部件行业β及头部车企销量提升 摩托出海长逻辑不变 [1] 交通运输 - 推荐供需改善的航空板块 [1] 社服 - 性价比趋势显著，大众出游率提升但客单价下降 [1] 电子 - 大模型赋予AI终端新交互形态 手机国补对应相关公司1Q25业绩弹性 智能驾驶产业链比亚迪有望拉动需求增量 国内先进制程扩产加速 [1] 计算机 - 字节产业链豆包大模型发布更新 AI算力博通asic表述超预期 AI+数据海外厂商商业化持续推进 AI应用模型端openai、google更新模型 信创边际向上确定性较强 [2] 传媒 - 字节跳动豆包MOU持续快速增长 OpenAI宣布举办AI新品发布会 AWS发布6款大模型及AI自研芯片 [2] 通信 - 12月LPR按兵不动，呵护银行息差 [2] 银行 - 央行学习中央经济工作会议精神，提及适时降准降息 [2] 保险 - 10年期无风险利率下挫至1.7% 险资对于红利股态度日益积极 利率下行周期，防范利差损的关键在于降低负债成本 [2] 房地产 - 政策暖风频吹，市场修复提速 10月地产销售明显改善 [2] 轻工 - 家居板块估值处于低位，以旧换新政策密集落地 新消费海外电子烟监管政策变化利好合规龙头 [2] 钢铁 - 247家钢厂高炉产能利用率为86.1% 五大品种钢材周产量为849.9万吨 五大品种钢材周表观消费870.7万吨 [2] 石油化工 - 淡季进入冷静期，配置遵循低回撤需求 [2] 煤炭 - 12月上旬发电量增长1.2%，火电发电量同比+0.6% 北港5,500动力煤价格下行至777元/吨 海外天然气价格走强 [6] 互联网 - 海外市场受益于美国降息 基本面尚未充足反映的博弈前期，建议关注业绩确定性强标的 [6] 医药 - 医药行业反弹仍有空间 建议配置BD预期较强、业绩强增长标的 [6] 海外科技 - 博通CEO表示到2027年客户将部署多达100万个AI芯片 OpenAI发布o，AGI相关测试中o最佳成绩87.5 [6] 证券 - 上周A股日均成交额15,20亿元 国资委印发《关于改进和加强中央企业控股上市公司市值管理工作的若干意见》 [6] 建筑建材 - 建筑、水泥行业并购重组加速 11月限额以上建筑及装潢材料企业零售额同比+2.9% [6] 有色 - 上周美联储议息会议决议降息25BP 铜上周供给需求均偏强，库存下降 铝价伴随海外氧化铝价格企稳 [6] 公用环保和检测 - 电力电价下行预期或已充分反映 燃气气量竞争背景下依然稳健增长 环保利润低于预期，现金流改善明显 [6] 机械 - 推荐超跌能源装备，优选估值低，基本面韧性强的油气设备公司 [6] 军工 - 板块仍在磨底阶段，部分企业需求和订单层面好转 低轨通信卫星试验星发射构成催化 [6] 电新 - 新技术新产业服务器电源加速国产化 锂电下周看震荡，关注材料价格谈判 光伏继续调整，期待涨价 [6]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 国内光伏市场价格下跌和海外高溢价市场的关税壁垒推动了中国光伏企业产能出海的进程，开启了“全球造，全球卖”的新时代[5] - 中东地区由于政策支持、经济性优势以及能源转型诉求，成为中国光伏企业产能出海的新航道[5] - 中东地区不受美国双反裁定限制，产能绕道中东或可维持高溢价市场份额，攫取超额利润[6] - 中东地区到2030年装机目标总和超200GW，政策支持产能本土化，利于中国企业出海建厂[7] - 中东地区光伏项目建设成本和运营成本较低，经济性优势显著，有望成为中国光伏企业产能出海的重要基地[13] 行业分析 光伏出海中东的优势 1. **出口高溢价市场无关税壁垒限制**：中东地区不受美国双反裁定限制，产能绕道中东或可维持高溢价市场份额[6] 2. **能源转型目标明确，政策支持产能本土化**：中东地区到2030年装机目标总和超200GW，政策支持国际合作，利于中国企业出海建厂[7] 3. **建设+运营成本较低，经济性优势凸显**：中东地区光伏项目建设成本和运营成本较低，全球光伏发电成本平均约42美元/MWh，而中东国家平均仅为18美元/MWh[13] 中东光伏市场的经济性 - 中东地区光伏发电成本显著低于全球平均，全球光伏发电成本平均约42美元/MWh，而中东国家平均仅为18美元/MWh[41] - 中东地区光照资源禀赋优越，年均光照强度超过2000kWh/m²，沙特年均光照强度高达2200-2400kWh/m²[38] - 中东地区光伏项目的IRR测算显示，假设光伏投资成本为2.8元/W，PPA电价为0.15元/kWh，IRR为11%，经济性较好[48] 中东光伏市场的政策支持 - 中东各国政府积极推动光伏产能本土化，沙特计划从2024年起每年招标20GW可再生新能源项目[7] - 中东各国政府提供多种政策支持，如沙特允许外国投资者100%控股可再生能源项目，土耳其对本土生产的组件提供额外补贴[51] - 中东地区光伏项目的融资利率较低，一般在120-200个基点之间，贷款期限长于20年[74] 中东光伏市场的装机预测 - 中东地区光伏装机容量预计从2023年的32GW增长到2030年的180GW，年均增长率30%[59] - 沙特、阿联酋、埃及等国家光伏新增装机预计快速增长，沙特未来5年内每年光伏新增装机容量将接近或超过10GW[59] 投资建议 - 推荐中东市场布局领先的一体化组件企业，如协鑫科技、晶澳科技，这些企业有望实现高溢价市场的抢先占领和超额利润[89] - 建议关注中东市场布局领先的支架环节，中东市场需求快速增长带动支架需求放量，当地渠道及产能布局领先的企业有望充分受益[89] 重点公司分析 - **协鑫科技**：目标价1.92港元，投资评级为“买入”，预计2024-2026年归母净利润为-36.62亿/+17.04亿/+39.15亿元[84] - **晶澳科技**：目标价28.80元，投资评级为“买入”，预计2024-2026年归母净利润为-1.21亿/+39.73亿/+50.28亿元[84]

退市新规与市场影响 - 退市新规将于明年初实施，A股单季度退市率提升至2.8%，较2020年之前的0.4%显著提升[10] - 具备财务类退市风险的企业为23家，*ST风险企业105家，分红不达标企业174家[10] - 退市新规或加速市场“新陈代谢”，A股退市率较港股2.5%和美股9.3%仍有提升空间[10] 资金流动与市场表现 - 上周散户资金净流出61亿元，9月24日以来累计净流入2590亿元[7][33] - 上周融资资金净流入11亿元，融资交易活跃度回落至8.98%，为10月以来最低值[11][56] - 上周ETF净流出34亿元，宽基ETF净流入5亿元，大金融板块净流入居前[81][82] 公募与私募基金动态 - 上周新发偏股型公募基金51亿份，存量基金权益仓位环比回落[44][60] - 11月底私募股票多头平均仓位为55%，近七成私募经理倾向于维持仓位不变[65][83] 外资与险资动向 - 上周北向资金日均交易额回落至1800亿元，配置型外资已连续净流出9周[69][84] - 2024年9月险资权益资产占比回升，财产险公司权益资产占比16.97%，人身险公司占比12.97%[88]