投资评级 - 华泰研究对中国中铁A股（601390 CH）和H股（390 HK）均维持“增持”评级 [1][5][6] - A股目标价调整至7.41元人民币，H股目标价调整至5.08港元 [5][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润同比降幅收窄，基本面有望随政策性金融工具投放及专项债加速发行而改善 [1] - 新签订单增速自2025年第二季度转正，第三季度新签合同额同比增长6.0%，境外新签合同额同比大幅增长35.2% [1][4] - 资源业务盈利能力显著提升，资源利用业务毛利率同比增加5.20个百分点至59.45% [2] - 公司拥有丰富的铜矿资源，相较于可比公司具备较好的资产价值，因此获得估值溢价 [5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收7760.59亿元，同比下降5.39%；归母净利润174.90亿元，同比下降14.97% [1] - 2025年第三季度单季营收2635.57亿元，同比下降4.43%，环比增长0.13%；归母净利润56.64亿元，同比下降9.98%，环比下降2.38% [1] - 2025年第三季度综合毛利率8.85%，同比提升0.13个百分点，环比提升0.24个百分点 [2] - 2025年第三季度经营性净现金流67.48亿元，同比多流入87亿元，收现比111%，付现比104% [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为238亿元、229亿元、226亿元 [5] 业务分项表现 - 基础设施建设业务前三季度营收6596亿元，同比下降7.52%，毛利率7.6%，同比基本持平 [2] - 装备制造业务前三季度营收216亿元，同比增长8.71%，毛利率21.9% [2] - 房地产开发业务前三季度营收238亿元，同比增长8.75%，毛利率7.4% [2] - 资源利用业务前三季度营收62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率59.45% [2] 订单与合同储备 - 2025年前三季度新签合同额15849亿元，同比增长3.7% [4] - 截至2025年第三季度末，未完合同额75441亿元，较上年末增长9.6%，约为2024年收入的6.82倍 [4] - 资产经营业务新签合同额同比大幅增长108.6% [4] 费用与盈利能力 - 2025年前三季度期间费用率5.05%，同比持平；第三季度费用率5.37%，同比下降0.18个百分点 [3] - 2025年前三季度归母净利率2.26%，同比下降0.25个百分点；第三季度净利率2.15%，同比下降0.13个百分点 [3] - 财务费用同比增加70.6%，主要因费用化利息支出增加及金融资产模式基建投资项目确认投融资收益减少 [3] 估值与同业比较 - 基于2026年预测，A股可比公司Wind一致预期PE均值为7.2倍，H股为4.6倍 [5] - 报告认可给予中国中铁A股2026年8.0倍PE，H股2026年5.0倍PE，高于同业均值 [5] - 截至2025年10月30日，中国中铁A股收盘价5.74元，H股收盘价4.13港元 [8]

投资评级 - A股和H股均维持“买入”评级 [1][5][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度新签订单增长提速至9.18%，经营稳健度良好，随着政策性金融工具投放使用，第四季度经营有望迎来改善 [1][4] - 尽管第三季度归母净利润因投资收益减少而同比下滑16.34%，但扣非归母净利率同环比提升，显示主营业务盈利能力改善 [1][2] - 公司经营性现金流在第三季度同比显著改善，多流入144亿元，主要得益于付现比大幅降低 [3] - 新兴业务领域增长亮眼，新签合同额达4664亿元，同比增长9.38%，境外业务新签2841亿元，同比增长7.13% [4] 财务表现 - 2025年前三季度营收5139.15亿元，同比下降4.23%，归母净利润136.47亿元，同比下降16.14% [1] - 第三季度单季营收1768.61亿元，同比下降1.30%，环比下降3.04% [1] - 第三季度综合毛利率为11.80%，同比提升0.50个百分点，环比提升1.92个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为6.82%，同比下降0.20个百分点 [2] - 第三季度投资净收益为-7.61亿元，同比减少16.31亿元 [2] - 第三季度末资产负债率为76.2%，同比上升1.01个百分点 [3] 订单情况 - 2025年前三季度新签合同总额1.34万亿元，同比增长4.65% [1][4] - 第三季度新签合同额3489亿元，同比增长9.18%，增速较前期加快 [4] - 基建建设业务新签合同额1.22万亿元，同比增长6.35% [4] - 港口、道路与桥梁、城市建设新签合同额分别为622亿元、2024亿元、6259亿元，同比变化分别为+0.46%、-6.79%、-10.37% [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为207亿元、199亿元、200亿元 [5][10] - 基于公司海外业务景气度较好、占比较高且新签订单韧性较强，给予A股2026年9倍PE估值，目标价11.02元；给予H股2026年5倍PE估值，目标价6.71港元 [5] - A股可比公司2026年Wind一致预期PE均值为5.4倍，H股为4.4倍 [5][11][12]

投资评级与估值 - 报告对中国人寿A股(601628 CH)维持"买入"评级，目标价为人民币52.00元 [7] - 报告对中国人寿H股(2628 HK)维持"买入"评级，目标价为港币29.00元 [7] - 估值方法采用DCF估值法，目标价是基于内含价值法和账面价值法估值的平均值 [13] 第三季度业绩核心表现 - 第三季度归母净利润为1268.73亿元，同比大幅提升92% [1] - 第三季度末净资产较第二季度末大幅增长19% [1] - 第三季度新单保费同比增长52% [1] - 第三季度保险服务业绩同比大幅提升229% [4] 新业务价值（NBV）增长 - 前三季度寿险新业务价值（NBV）同比提升41.8%（可比口径），增速较上半年的20.3%显著提升 [1] - 估计第三季度NBV实现翻番增长 [1][2] - 预计2025年全年NBV同比增长39% [2] - 3Q25末个险销售人力为60.7万人，环比提升3%，队伍质态改善，优增人力及留存率提升 [2] 投资业绩表现 - 前三季度实现总投资收益3,685.51亿元，同比提升41.0% [3] - 前三季度年化总投资收益率为6.42%，同比上升1.04个百分点 [1][3] - 权益投资表现强劲，截至1H25末FVTPL股票配置比例为6.7%，处于同业较高水平 [3] - 公司积极配置科技类、成长类股票，估计第三季度权益投资规模和比例有所增加 [3] 盈利预测与财务指标 - 微调2025/2026/2027年EPS预测至人民币6.08/4.18/4.76元（调整幅度分别为0.1%/0.6%/1.4%） [5] - 预测2025年归母净利润为1718.07亿元，同比增长60.66% [11] - 预测2025年毛保费收入为2200.10亿元，同比增长5.69% [11] - 预测2025年每股股息（DPS）为1.22元，对应股息率为2.74% [11]

投资评级与目标价 - 报告对A股（600115 CH）和H股（670 HK）均维持“买入”评级 [6] - A股目标价设定为人民币6.35元，H股目标价设定为5.10港币，较之前的目标价（A股人民币4.80元/H股3.65港币）有显著上调 [5][6] - 上调估值倍数的依据是公司ROE有望取得突破，给予A/H股2025年预测市净率3.0倍/2.2倍的估值（前值分别为2.6倍/1.8倍） [5] 核心观点与业绩表现 - 公司三季度业绩超预期，归母净利润达到35.34亿元，同比增长34.4%，高于研究报告预期的31.1亿元 [1][3] - 前三季度公司实现扭亏为盈，归母净利润为21.03亿元，而去年同期为净亏损1.38亿元 [1] - 业绩向好的主要驱动力包括客座率提升至三大航最高水平、单位成本下降以及投资收益和其他收益的增加 [1][2][3] - 研究报告看好公司收益水平改善，认为其将进入盈利周期，主要基于行业供给增速保持低位、公司市场份额稳固以及油价下跌减轻成本压力 [1][4] 运营数据分析 - 三季度公司运力投放较快，供给同比增长6.0%，需求同比增长8.9%，推动客座率同比提升2.3个百分点至86.9%，为三大航中最高 [2] - 分航线看，国际线恢复较快，供给同比增长12.8%，达到2019年同期的114%，客座率提升2.8个百分点至84.3%；国内线供给同比增长3.4%，客座率提升2.2个百分点至88.2% [2] - 尽管客座率表现强势，但单位客公里收益同比下跌约9%，显示票价有所承压 [2] - 成本控制成效显著，三季度单位ASK成本同比下降4.3%，部分得益于航空煤油出厂价均价同比下降11% [3] 财务预测与估值调整 - 研究报告上调公司2025年至2027年归母净利润预测，幅度分别为51%、28%和19%，调整后净利润分别为7.69亿元、59.32亿元和80.23亿元 [5] - 盈利预测上调的主要原因是油价预期降低，减轻了公司的成本压力 [5] - 基于对2026年预计每股净资产2.12元的预测，结合上调后的市净率估值，得出新的目标价 [5] - 预测公司净资产收益率将显著改善，从2025年预测的1.92%上升至2026年的12.92%和2027年的14.87% [9]

投资评级与目标价 - A股和H股投资评级均维持"增持" [1][7] - A股目标价为人民币16.05元，H股目标价为8.16港元 [5][7] - 基于2026年预测，给予A股15倍PE，H股7倍PE [5] 核心财务表现 - 25Q1-Q3营业收入348.54亿元，同比增长3.54%；归母净利润32.09亿元，同比增长31.28% [1] - 25Q3单季度营业收入115.33亿元，同比增长3.60%；归母净利润12.46亿元，同比增长46.13% [1] - 25Q3毛利率为19.53%，同比提升1.46个百分点，环比提升2.07个百分点 [2] - 25Q3整体期间费用率为6.67%，同比下降0.61个百分点 [2] 业务运营亮点 - 钻井平台累计作业14784天，同比增长12.3%；日历天使用率达到90.3%，同比增长11.6个百分点 [3] - 自升式钻井平台作业11624天，同比增长9.7%；半潜式钻井平台作业3160天，同比增长22.9% [3] - 船舶服务业务经营和管理工作船200余艘，累计作业62589天，同比增加17.7% [4] - 物探板块海底作业量2079平方公里，同比增幅131.3% [4] 未来业绩驱动与预测 - 海上油气开发持续复苏，钻井平台、船舶服务及物探采集等业务需求增加，有望驱动未来业绩持续增长 [1] - 维持预计公司2025-2027年归母净利润为41.72/49.28/56.42亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.87/1.03/1.18元 [5][11] - 预计2025年营业收入为532.38亿元，同比增长10.22% [11]

投资评级与目标价 - 报告对永兴材料维持“增持”评级 [1][7] - 目标价为人民币50.79元 [5][7] 核心财务表现 - 2025年第三季度实现营收18.53亿元，同比增长6.61%，环比下降2.70% [1] - 2025年第三季度归母净利润为1.31亿元，同比下降35.40%，环比下降37.55% [1] - 2025年前三季度累计营收55.47亿元，同比下降10.98% [1] - 2025年前三季度归母净利润5.32亿元，同比下降45.25% [1] - 2025年第三季度毛利率为16.55%，同比微降0.20个百分点，环比提升1.78个百分点 [2] - 第三季度期间费用率为6.58%，同比上升2.16个百分点，环比上升1.52个百分点 [2] 锂业务分析 - 第三季度碳酸锂均价为7.30万元/吨，环比上涨11.91%，带动公司毛利率环比提升 [2] - 公司目前拥有碳酸锂产能3万吨/年 [4] - 旗下花桥矿业年产900万吨产能正在推进 [4] - 1万吨产线的绿色智能高效提锂综合技改项目预计将按期投产 [4] 特钢业务分析 - 公司持续优化特钢产品结构，截至年中拥有不锈钢相关专利102项，其中发明专利50项 [4] - 特钢业务毛利率呈现稳步上行态势，2022年至2024年分别为8.77%、11.94%和12.32% [4] 行业前景与价格展望 - 三季度碳酸锂价格上涨受矿端扰动因素影响 [3] - 国内碳酸锂社会库存从8月初14万吨高点下降至10月23日的13万吨左右 [3] - 在AI推动电力需求旺盛背景下，预期2026年储能需求或维持高增速 [3] - 预期碳酸锂行业在2026年呈现供需双强格局，需求高增将支撑锂价底部中枢持续抬升 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年EPS分别为1.72元、2.41元、3.12元 [5] - 预测2026年特钢板块归母净利润为6.14亿元，锂电材料板块为6.87亿元 [5] - 采用分部估值法，给予特钢板块2026年PE 12.5倍，锂电材料板块2026年PE 28.7倍 [5] 基本数据 - 截至2025年10月30日收盘价为人民币45.82元 [8] - 市值为人民币247.02亿元 [8] - 52周价格区间为人民币29.67-50.00元 [8]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中国财险的“买入”评级 [1][5][7] - 基于DCF估值法的目标价为23.2港币，较前值21.0港币有所上调 [5][7][13] 3Q25整体业绩表现 - 3Q25公司实现净利润158.13亿元，同比增长91.5% [1] - 业绩驱动因素为承保表现改善和投资收益显著提升 [1] - 3Q25保险服务业绩为52.97亿元，同比大幅提升328% [1] - 3Q25投资业绩达到150.41亿元，同比提升60.2% [1] - 前三季度综合成本率（COR）为96.1%，同比下降2.1个百分点 [1] - 前三季度承保利润同比提升130.7%至148.65亿元 [1] - 前三季度未年化的总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [1] 车险业务表现 - 前三季度车险COR为94.8%，同比下降2.0个百分点 [1][2] - 车险业务承保利润同比提升65%至117.29亿元 [2] - 3Q25车险保费规模为760.54亿元，同比增长2.7% [2] - 3Q25车险保险服务收入为773.56亿元，同比增长4.0% [2] - 预计2025年车险COR为95.1%（2024年为96.8%） [2] 非车险业务表现 - 前三季度非车险COR为98.0%，同比下降2.5个百分点 [1][3] - 非车险承保利润扭亏转盈至31.36亿元 [3] - 3Q25非车险保险服务收入为595.25亿元，同比增长10.0% [3] - 3Q25非车险保费规模为438.46亿元，同比增长3.7% [3] - 意健险/农险/责任险/企财险保费同比增速分别为+11.5%/+1.3%/+0.5%/+3.4% [3] - 预计2025年非车险COR为99.0%（2024年为101.9%） [3] 投资业务表现 - 前三季度实现总投资收益359.0亿元，同比增长33.0% [4] - 公司适度增配优质权益类资产，截至1H25权益类资产占比为13.8%，高于2024年末的12.2% [4] - 其中FVTPL股票/FVOCI股票/基金配置比例分别为2.4%/6.8%/4.6% [4] - 盈利改善推动公司净资产环比提升3.1% [4] - 预计中国财险2025年ROE为16.6% [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年EPS预测至人民币2.09/2.32/2.52元，调整幅度分别为+8.1%/+8.4%/+8.7% [5][11] - 预测2025年归母净利润为46,399百万元，同比增长44.22% [11] - 预测2025年毛保费收入为513,050百万元，同比增长5.73% [11] - 预测2025年总投资收益为33,348百万元，同比增长19.61% [11] - 预测2025年PB为1.28倍，PE为8.29倍，股息率为4.07% [11]

投资评级与估值 - 报告对中南传媒维持“买入”投资评级 [7] - 目标价为人民币13.31元，对应2025年16.4倍市盈率 [5][7] - 基于2025年预测归母净利润14.58亿元，可比公司Wind一致预期市盈率均值为12.7倍 [5][13] 第三季度业绩表现 - 第三季度单季度实现营收21.53亿元，同比下降12.94%，环比下降37.79% [1] - 第三季度归母净利润为1.53亿元，同比下降16.33%，环比下降76.35% [1] - 第三季度扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降16.56%，环比下降75.09% [1] - 第三季度毛利率为46.96%，同比提升4.13个百分点，环比提升0.66个百分点 [2] - 第三季度管理费用率同比提升4.68个百分点至17.59%，主要因营收减少下费用呈现刚性 [2] - 第三季度内生利润（剔除信用减值、资产减值冲回及投资净收益变动后）同比下滑22.63% [2] 前三季度累计业绩 - 前三季度累计实现总营业收入84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 前三季度累计归母净利润为11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 前三季度累计扣非后净利润为11.49亿元，同比上升24.35% [1] 业务结构与市场地位 - 公司旗下拥有9家出版社，其中5家为全国百佳出版社，并拥有头部策划公司中南博集天卷 [3] - 2025年上半年公司在全国图书综合零售市场实洋占有率为5.25%，同比增加0.05个百分点，排名第二 [3] - 公司在全国新书零售市场实洋占有率为6.07%，排名第一 [3] - 公司在教育、作文、艺术综合细分市场板块排名第一 [3] - 红网影响力位列中国地方新闻网站前列，《快乐老人报》为核心的老龄媒介产品形成强大影响力的老龄媒介集群 [3] 智慧教育发展 - 公司依托生成式人工智能等技术，构建覆盖“教、学、评、测”全场景的智慧教育产品矩阵 [4] - 湖南教育出版社的贝壳网升级了湘教智慧云、湘教地理云、湘教数学云平台，推出《学法大视野》智能伴学服务 [4] - 中南迅智打造跨平台智能化教辅平台，实现教育教学数据互通共享 [4] - 湖南省新华书店开展“智趣新体育”项目，上线四大核心课程模块，探索“体育+科技+教育”新模式 [4] - 截至第三季度末，公司智慧教育生态已涵盖教育出版资源、教学云平台、智能评测系统等核心资源 [4] 盈利预测调整 - 报告将2025年至2027年归母净利润预测下调至14.58亿元、14.45亿元、14.26亿元 [5] - 此次下调幅度分别为14.57%、18.22%、19.32% [5] - 此前对2025年至2027年的归母净利润预测值为17.02亿元、17.51亿元、17.86亿元 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对邮储银行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][5] - 报告核心观点认为非息收入韧性支撑了公司利润稳定，且五大差异化增长极持续显效 [1] - 报告给予A/H股25年目标市净率分别为0.90倍和0.80倍，对应目标价A股6.84元人民币，H股6.63港币 [5] 财务业绩表现 - 2025年1-9月归母净利润同比增长1.0%至873.46亿元，营业收入同比增长1.8%至3540.47亿元，增速较上半年分别提升0.1和0.3个百分点 [1][11] - 1-9月年化平均净资产收益率和总资产收益率分别为10.67%和0.57%，同比分别下降1.12和0.05个百分点 [1] - 前三季度净息差为1.68%，较上半年下降2个基点，年内累计下降19个基点 [2] 资产负债与信贷业务 - 9月末总资产、贷款总额、存款总额同比增速分别为11.1%、10.0%、8.1% [2] - 第三季度新增贷款1197亿元，对公贷款为主要发力方向，积极推动“五篇大文章”领域信贷投放 [2] - 9月末涉农贷款余额2.47万亿元，普惠型小微企业贷款余额1.75万亿元，本年累计投放金额均超过1万亿元 [2] - 科技金融服务体系持续完善，9月底科技贷款余额突破9400亿元 [2] 收入结构与成本控制 - 前三季度利息净收入同比下滑2.1%，但较上半年收窄0.6个百分点，主要因生息资产增速提升 [3] - 中间业务收入同比增长11.5%，占营业收入比例同比提升0.8个百分点至8.7%，其中公司金融板块中收同比增速达37.6% [3] - 公司启动“中收跃升三年计划”，重点构建支付结算、财富管理、交易银行、投资银行、金融市场五大能力体系 [3] - 其他非息收入同比增长27.5%，成为利润稳定器，前三季度成本收入比同比下降2.6个百分点至57.4% [3] 资产质量与资本充足率 - 9月末不良贷款率为0.94%，环比上升2个基点，拨备覆盖率为240%，环比下降20个百分点 [4] - 关注类贷款占比较上半年上升18个基点至1.38%，零售贷款尤其是经营贷是当前资产质量波动的主要承压点 [4] - 测算第三季度不良生成率为0.60%，同比下降5个基点，年化信用成本为0.07%，同比下降6个基点 [4] - 9月末资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.66%和10.65%，环比分别上升0.09和0.13个百分点 [4] 盈利预测与估值比较 - 预测2025-2027年归母净利润分别为873.46亿元、888.93亿元、914.02亿元，较前次预测值上调约0.4%-0.6% [5][11] - 预测2025年每股净资产为7.60元，A/H股当前市净率分别为0.78倍和0.69倍 [5][11] - A股可比公司2025年Wind一致预期平均市净率为0.77倍，H股为0.61倍，报告认为公司应享有一定估值溢价 [5][26]

投资评级与核心观点 - 报告维持对新奥股份的“买入”评级，目标价为人民币25.90元 [1] - 核心观点认为公司正释放产业链整合红利，长期价值凸显，具体体现在天然气业务量价协同优化、舟山接收站接卸量大幅增长以及私有化新奥能源交易高效推进 [1] - 当前股价隐含公司H股潜在折价30%，对应2025年预期股息率为5.9% [1] 第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度实现营收298.65亿元，同比下降5.9%，环比下降7.5% [1] - 第三季度核心净利为10.41亿元，同比下降6.9%，环比下降37%，符合华泰预测区间（10.08~12.32亿元） [1] - 2025年前三季度累计实现营收958.56亿元，同比下降2.9% [1] - 2025年前三季度累计核心净利为37.77亿元，同比下降1.0% [1] 天然气销售业务 - 前三季度总销售气量为302.0亿立方米，同比增长5.2% [2] - 其中，平台交易气量为39.50亿立方米，同比下降2.8%；第三季度单季为12.61亿立方米，同比下降7.1% [2] - 零售气量为191.90亿立方米，同比增长2.0%；第三季度单季为62.37亿立方米，同比增长2.1% [2] - 平台交易气资源池动态调优，第三季度将3船切尼尔长协美湾船货销往欧洲，并灵活进口2船现货 [2] - 预计2025-2026年平台交易气核心利润将呈现先降后升趋势，同比变化分别为-11%和+13% [2] 舟山液化天然气接收站业务 - 前三季度接卸量为198万吨，同比增长14.2% [3] - 第三季度单季接卸量为84万吨，同比增长17.6%，增速逆势跑赢行业液化天然气进口下滑趋势 [3] - 接收站功能持续升级，拓展了保税转运、小船分拨、船舶加注等多元服务，链接多个接收站客户 [3] - 预计2025-2026年新奥舟山核心利润将同比增长25%和16%，受益于接卸量增长与多元服务溢价 [3] 私有化新奥能源交易进展 - 截至报告披露日，交易已完成国家发改委备案，并向香港联交所递交介绍上市申请，中国证监会备案材料已获接收 [4] - 后续需待新奥能源股东大会、开曼群岛大法院会议及相关监管审批 [4] - 交易对价为每股新奥能源股份换取24.50港元现金加2.9427股新奥股份H股 [4] - 交易落地后，公司将成A+H上市公司，强化“资源-设施-管理”协同效应 [4] - 当前股价隐含的H股潜在折价30%，高于公用事业A+H平均折价率（26%），后续协同效应有望推动折价修复 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为52.65亿元、57.17亿元和62.70亿元，三年复合增速为7% [5] - 对应每股收益预测为1.70元、1.85元和2.02元 [5] - 基于Wind一致预期，可比公司2026年市盈率均值为13.7倍，报告给予公司2026年14倍市盈率，目标价上调至25.90元 [5] - 根据预测数据，公司2025年预期股息率为5.92% [10]