报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][11] 报告的核心观点 - 梦百合2025Q1盈利能力表现靓丽，北美重回增长通道，盈利拐点显现，预计2025 - 2027年收入和归母净利润同比增长，利润率逐步修复，维持“买入”评级 [1][6][11] 报告各部分总结 业绩一览 - 2024年实现营收84.49亿（+5.94%），归母净利润 - 1.51亿（-242.04%），扣非归母净利 - 2.8亿（-376.84%） [1] - 2024Q4单季实现营收23.24亿（+2.80%），归母净利润0.02亿（+124.68%），扣非归母净利 - 1.22亿（-401.02%） [1] - 2025Q1实现营收20.43亿（+12.31%），归母净利润0.59亿（196.22%），扣非归母净利0.58亿（+206.80%） [1] Q1北美迎正增长，欧洲市场表现稳定 - 2024年北美区业务营收43.34亿（-1.1%），欧洲区19.55亿（+20.35%），国内14.82亿（+3.55%），其他地区4.61亿（+44.63%） [2] - 2025Q1北美区营收10.19亿（+10.04%），欧洲区5.13亿（+17.36%），国内3.17亿（+4.48%），其他地区1.37亿（+40.37%） [2] - 北美市场止跌企稳，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，美国生产基地运营效率提升 [2] 海外电商高歌猛进，25年积极推进店态升级 - 国内零售：2024年自主品牌直营/经销/线上/酒店/新业务收入分别为1.89亿（+40.46%）/3.52亿（-6.96%）/3.60亿（+6.00%）/2.15亿（-2.48%）/0.11亿（-27.70%） [3] - 2025Q1自主品牌直营/加盟/线上/酒店/新业务收入分别为0.46亿（+11.17%）/0.70亿（-1.04%）/0.80亿（+6.43%）/0.40亿（-21.46%）/0.03亿（+3.42%） [3] - 2024年底MLILY门店数量达1022家（-73家），其中Mlily经销店848家（-80家）、直营店174家（+7家），公司推进门店店态升级和品类融合 [3] - 分产品拆分：2024年床垫/枕头/沙发/电动床/其他（含卧具）收入分别为44.15亿（+10.95%）/6.06亿（-0.25%）/11.55亿（+1.15%）/6.42亿（-1.11%）/14.14亿（+2.39%） [3] - 分渠道拆分：2024年线下/线上/大宗渠道收入分别为25.82亿（-0.83%）/17.97亿（+37.61%）/38.53亿（+0.1%） [4] - 2025Q1线下/线上/大宗渠道收入分别为6.09亿（+1.52%）/5.23亿（+51.67%）/8.54亿（+4.21%），Q1海外电商高歌猛进，大宗业务保持稳健 [4] 降本增效持续推动 - 2024年毛利率36.85%（-1.5pct），2025Q1毛利率39.37%（+0.84pct）；2024年管理与研发费用率8.21%（-0.42pct），2025Q1为7.56%（-0.67pct）；2025Q1财务费用率2.12%（-0.71pct），利息费用0.18亿（-14.97%） [5] - 2024年销售费用19.84亿（+14.04%），因电商运营费用增加提升品牌影响力和优化终端渠道形象 [5] 盈利预测及估值 - 预计公司2025 - 2027年实现收入96.71亿元、111.70亿元和129.03亿元，同比增长14.5%、15.5%和15.5% [6][11] - 预计归母净利润3.01亿元（扭亏为盈）、3.73亿元（+23.9%）和4.79亿元（+28.4%），对应2025 - 2027年PE分别为15.21X/12.27X/9.56X [6][11]

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 18 日 税期扰动资金面，观察央行操作 ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，税期扰动资金面，政府债净缴款规模小幅下降，中美谈判取 得进展后，通过央行在税期期间的操作观察期态度，资金面预计均衡运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模近 7500 亿，供给端压力小幅上升，银行负债端压 力可控，双降利好已经完全定价，存单收益率预计跟随资金面变化保持震荡走势。 机构行为部分，1）近期资金对于短端构成明显扰动，下周税期叠加买断式逆回购可能 落地，资金波动或依然较大，短端亦可能随之扰动；2）3 月下旬以来，债基对于普信 债的净买盘增量显著且买盘基本稳定，可继续关注票息合适的中短端信用债下沉带来 的机会。 ❑ 流动性：税期扰动资金面，观察央行操作 1、资金面部分：（1）在 5 月 15 日降准落地前，央行连续净回笼，政府债净融资 规模明显放量，5 月 16 日周五资金面边际收敛，当天央行转为净投放，尾盘资金 面回归均衡偏松，但资金利率明显抬升。中美关税谈判取得进展后，投资者对稳 增长政策的加码预期有所 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 05 月 18 日 哑铃优先，韧性依旧 核心观点 在中美日联合声明发布后，转债和权益市场全周以偏强震荡为主，核心逻辑在于市场 情绪的快速反转，下阶段市场对于关税博弈的边际变化或由悲观转向中性。考虑到目 前转债市场相关的潜在风险释放压力，兼备稳健与成长的哑铃配置策略或继续占优， 具体关注内需刺激受益与新质生产力板块。 ❑ 可转债市场观察 过去一周（5 月 12 日至 5 月 16 日，下同）大部分转债指数上涨，其中可转债可 选消费行业指数，AA-及以下评级转债、可转债高价指数、小盘转债指数领涨。估 值方面，平衡性、股性估值压缩。可转债市场的价格中位数小幅上升到 121.97 元， 处在 2017 年以来的 87.38%水平。 ❑ 虽然近期市场整体小幅上升，但基本面仍是未来一个月内的核心驱动因素。核心 逻辑在于；1）基于 2024 年财报，有关国九条新规将落地实行，市场风格将更加 关注基本面，评级公司也将会在年报披露完毕后，集中对转债进行评级展望，届 时或将继续有相关转债的评级有被下调的可能性；2）《推动公募基金高质量发展 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长约78%，2025Q1同比增长约349%，盈利能力持续提升，船舶周期景气上行，船用发动机供不应求，船舶后市场和AIDC有望打开公司成长空间，预计2025 - 2027年公司业绩良好，维持“买入”评级[1][3][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入516.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长120.60%；新签合同543.52亿元，同比下降11.06%；完成工业总产值513.61亿元，同比增长13.88%；手持合同585.55亿元，较2023年底下降3.31亿元[1] - 2025年一季度公司实现营业收入123.11亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长600.41%[3] 公司业务拆分情况 - 船海产业2024年营收231.47亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3亿元，年度计划完成率约141.56%，其中船用低速机和中、高速柴油机有不同表现[2] - 应用产业2024年实现营业收入220.60亿元，新签合同217.55亿元，基本完成年度计划[2] - 新兴产业中节能减排装备风电运维新接订单同比增长60.92%，风电主齿轮箱等新接订单下滑，绿色船舶双燃料主机产销再创新高[2] 公司盈利能力和费用情况 - 2024年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct，各业务毛利率有不同变化；2025Q1销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct[3] - 2024年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct；2025Q1期间费用率9.03%，同比增长0.16pct[3] 船舶行业情况 - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，不同船型新接订单有不同变化；截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位，不同船型新船价格指数有不同表现[4] - 截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能；船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高；新增订单增速或将放缓，但船价有望持续上行[4][9] 公司优势情况 - 公司作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行[9] - 公司柴油机后市场业务空间广阔，售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%[9] - 公司作为国内为数不多的燃气轮机生产企业，聚焦中小型燃气轮机市场，有望受益于AIDC发展带来的燃气轮机需求上行，2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%[10] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR = 14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR = 39%；对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X[11] 船舶行业核心标的估值情况 - 展示了中国船舶、中国重工、中国动力等公司的市值、归母净利润、EPS、PE、PB等估值数据及行业平均数据[16] 三大报表预测值情况 - 给出了公司2024 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的预测值及主要财务比率、每股指标、估值比率等数据[25]

证券研究报告 | 公司点评 | 其他电源设备Ⅱ 2025Q1 业绩高增，后市场维保&AIDC 打开成长空间 ❑ 2024 年归母净利润同比增长约 78%，2025Q1 同比增长约 349% 2024 年公司营业收入 516.97 亿元，同比增长 14.62%；归母净利润 13.91 亿元， 同比增长 78.43%；扣非归母净利润 12.33 亿元，同比增长 120.60%。2024 年公司 业绩显著增长主要系年全球造船市场景气度持续提升，柴油机板块相关子公司 产、销双高，新接订单保持高位，主要产品船用发动机销售规模扩大，收入大幅 增长。新接订单来看，2024 年公司新签合同 543.52 亿元，同比下降 11.06%。完 工来看，2024 年公司完成工业总产值 513.61 亿元，同比增长 13.88%。手持订单 来看，公司手持合同 585.55 亿元,较 2023 年底下降 3.31 亿元。 按业务拆分来看，1）船海产业：2024 年船海产业营收 231.47 亿元，年度计划完 成率 127.1%，新签合同 250.3 亿元，年度计划完成率约 141.56%。①船用低速 机：2024 年公司生产船用低速机台 ...

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 线下大周期将至，宏观经济、价格端和消费政策托底，创新驱动本轮变革，体验的升级驱动坪效和利润超预期；休闲景气持续，流量向平台汇聚，OTA格局稳固，成长性和盈利性持续兑现；景区2025年需关注项目扩容和交通改善带来的客流增长；酒店进入周期底部，看好战略调整和存量调改提升效率；本地生活到家业务竞争加剧，即时零售再加码美团核心优势突出；综合电商25Q1处于淡季，以惠商与用户体验提升为发展主线；旅游长线游复苏，增长超预期 [4] - 建议关注标的包括线下零售的永辉超市、重庆百货等；本地生活的美团 - W；电商的阿里巴巴 - W；餐饮酒店的同庆楼、首旅酒店等；OTA平台的携程集团 - S、同程旅行；景区的西域旅游、长白山；演艺的宋城演艺 [4] 根据相关目录分别进行总结 旅游行业 - 2024年旅游高增长，25Q1景气延续，2024年全年旅游收入增长17%，旅游人次增长15%，客单价超越19年，2025年春节国内旅游收入增长7%，旅游人次增长6%，低线城市等居民需求升级推动旅游市场下沉增量，银发游崛起，2024年45岁以上中老年旅游者出游11.94亿人次，占国内旅游客源市场的36.81% [2] OTA平台 - OTA充分享受大盘增长，格局稳固，下游供给加剧提升其产业链议价地位，竞争缓解，平台模式易聚客，线上化率提升贡献超额成长；携程24年收入增长19.7%，经调整利润增长38%，25年后预计海外投入和销售费用投放增加；同程24年收入增长45.8%，经调整净利润增长26.7%，利润率下滑受新业务旅业影响 [2] 景区行业 - 2024年小众景点和有扩容逻辑的公司收入增长较好，如宋城演艺收入同比 + 25.5%、归母利润同比扭亏等，但部分目的地分流影响下有所下滑，如天目湖收入同比 - 14.9%、归母利润同比 - 28.8%等 [3] 线下零售行业 - 2024年线下客流和客单压力缓解，价格端有所提升，分业态分化，专业店增长4.2%、专卖店 - 0.4%、超市 + 2.7%、百货 - 2.4%、便利店 + 4.7%，超市受益调改和供应链变革，百货受空置率等因素影响下滑 [3] - 存量间零售竞合持续，超市调改有望迎来验证期，2024年胖东来带动头部超市上市公司调改，25年调改有望加速且业绩端现拐点，家家悦调改后收入增长，重百受百货大盘影响下滑 [4][5] 餐饮酒店行业 - 餐饮复苏强于酒店，酒店板块春节后面临休闲需求下降，商旅需求接力，供给加剧，25Q1全国酒店客房数同比增长8.8%，大盘RevPAR下滑3.5%，经济型表现好于中高端，龙头酒店RevPAR恢复度从2023Q4起回落，中高端占比提升支撑长期增长，华住和锦江因海外公司亏损等利润下滑，首旅25Q1有所改善 [6] - 餐饮大盘承压，关注婚宴等细分板块，2024年餐饮社零同增5.3%，下半年累计增速下降，单月增速放缓，25年农历双春年，同庆楼3月后收入开始恢复，叠加新店爬坡完成有望贡献业绩 [6] 本地生活行业 - 25Q1以来竞争加剧，京东强势入局外卖，截至4月24日单日订单量突破1000万单，阿里将淘宝小时达升级为淘宝闪购，上线6天单日订单突破1000万单，美团闪购在供给侧长尾丰富性等方面优势领先 [7] - 2024年美团主业稳健，海外拓展加速，25Q1本地到家业务竞争加剧，外卖及闪购发力低价格、好品质外卖，闪购低线城市显著增长，到店酒旅24年增长亮眼，新业务Keeta开拓加速，未来押注AI + 无人配送 [7] 互联网电商行业 - 25Q1处于淡季，商品消费略弱于服务消费，1 - 3月社零总额12.47亿万元，同增4.6%，商品零售额增速慢于餐饮收入增速，实物网上零售额2.99万亿元，yoy + 5.7%，电商渗透率同比 + 0.7pct [8] - 25Q1电商平台以惠商和用户体验优化为主线，关注AI电商进展及跨境电商关税扰动，1月淘天、抖音电商公布惠商举措，4月拼多多宣布再投千亿扶持商家，5月多平台取消“仅退款”保障商家权益 [8] - 24Q4综合电商受国补双十一提振利润好于预期，25Q1筑底平台生态和淡季影响表现平淡，24Q4京东NON - GAAP净利润112.94亿元（YOY + 34%），高于彭博一致预期21.8%，25Q1持续受益于国补扩围；24Q4拼多多NON - GAAP净利润298.51亿元（YOY + 17%），高于彭博一致预期4.5%，25Q1继续扩大新质商家扶持范围 [9][10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股 [1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会 [1] - 白酒板块当前仍处低位，一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市 [2][13] - 大众品短期关注三方面新消费投资机会，全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先 [2][20][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月12日 - 5月16日，5个交易日沪深300指数上升1.12%，其他食品（+2.54%）、乳制品（+1.44%）涨幅居前，其他酒类（-2.29%）、啤酒（-1.07%）跌幅居前 [3][14][27] - 白酒板块上涨0.64%，华致酒行（+5.00%）、珍酒李渡（+2.08%）、贵州茅台（+1.44%）涨幅居前，迎驾贡酒（-3.21%）、今世缘（-3.12%）、舍得酒业（-2.56%）跌幅居前 [4] - 大众品板块有所反弹，H&H国际控股（+32.10%）、锅圈（+22.18%）、仙乐健康（+19.57%）涨幅居前，百润股份（-5.98%）、甘源食品（-3.72%）、ST加加（-3.57%）跌幅居前 [14][27] - 2025年5月16日，食品饮料行业估值22.39倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为20.08、26.60、75.64、46.92倍，葡萄酒板块（-1.68%）本周估值跌幅最大 [34] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2080元，批价保持稳定；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为860元，批价总体稳定 [12] - 本周部分高端酒批价环比变动：25年飞天（原）53°茅台批价较5月9日降20元，25年飞天（散）53°茅台、五粮液普五（八代）52°、五粮液1618 52°、泸州老窖国窖1573 52°等批价环比无变动 [46] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 展示Liv - ex100红酒指数走势、葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表 [50] 重点啤酒价格数据跟踪 - 展示啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表 [53] 重要公司公告 - 百威亚太2025年第一季度收入14.61亿美元（约合人民币105.73亿元），同比降11.08%，净利润2.34亿美元，同比降18.47%，销量197.41万千升，同比降6.51% [55] - 今世缘徐亚盛自5月8日起不再担任公司董事，提议增选冒旭建为非独立董事 [55] - 百威亚太5月15日董事职务变动，Ricardo Tadeu获委任为非执行董事等 [57] - *ST岩石副董事长陈琪辞职，仍担任董事并代行董事会秘书职责，代行董事长职责至新代行人选确定 [57] - 燕京啤酒2025年一季度啤酒销量99.5万千升，营业收入382,683万元，同比增6.69%，净利润16,527.57万元，同比增61.10% [17][57] - 泰山啤酒一季度净利润386万元，同比增621.6%，1 - 4月销量同比增12%，2024年利润达1611万元，同比增6.8% [57] - 富邑葡萄酒集团任命Sam Fischer为下一任CEO，薪酬方案含固定年薪173万澳元等，需监管部门批准和股东通过 [57] - 泸州老窖围绕消费者开瓶调整销售指标和政策，渠道库存安全可控 [8][57] 重要行业动态 - 今年1 - 4月，茅台酒主流电商渠道销售同比增长超30% [6][59] - 泸州老窖智能酿造技改项目一期预计2026年8月30日试生产，总投资约47.83亿元 [59] - 重庆啤酒2025年乌苏品牌推新广告大片，开展巡演活动，已推出两款汽水 [59] - 16家酒企登上《2025年中国品牌价值500强》 [59] - 珍酒将推售价500 - 600元新品，高档酒事业部异业客户拓展效果好，李渡、湘窖有发展举措 [10][11][60] - 王占刚任衡水老白干集团党委书记 [60] - 4月酒类价格同比下降2%，1 - 4月同比降2% [60] - 茅台1935推出宴席购酒退瓶盖返现、婚宴专享赠送蜜月之旅两项新政 [6][60] - 贵州省新增58.5亿元酒类投资项目 [60] - 2025年第一季度，山东省规模以上企业啤酒产量同比增长9.0% [60] - 青岛啤酒收购即墨黄酒推动业务多元化 [19][60] - 5月上旬全国白酒环比价格总指数下跌0.05%，定基总指数上涨8.84% [60] - 茅台酱香酒公示主题终端店运营商 [60] - 茅台循环产投公司年处理酒糟超30万吨，年产基酒1.5万吨，年利税额超4亿元 [61] - 珍酒李渡入选《可持续发展年鉴（中国版）2025》，白酒行业排名第一 [61] - 青岛啤酒潍坊年产100万千升啤酒项目预计11月投产 [61] 近期重大事件备忘录 - 2025年5月19 - 23日多家食品饮料上市公司有股东大会召开、业绩发布会、投资者接待日、分红等安排 [63][64]

证券研究报告 钢铁周报：库存继续去库，铁水拐点初现 行业评级：看好 2025 年 05 月 18 日 | 分析师 | 沈皓俊 | 研究助理 | 张轩 | | --- | --- | --- | --- | | 邮箱 | shenhaojun@stocke.com.cn | 邮箱 | zhangxuan01@stocke.com.cn | | 证书编号 | S1230523080011 | | | 1 价格 | | 【浙商金属 沈皓俊】 | | 钢铁周度数据 | | | （2025年5月18日） | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 价格 | | | | 周涨跌幅 | | 年初至今涨跌幅 | | | | 上证指数 | | 3 , | 367 | | 0 8% . | | 0 5% . | | | 沪深300 | | 3 , | 889 | | 1 1% . | -1 | 2% . | | 板 | SW钢铁指数 | | 2 , | 159 | | -0 4% . | | 2 7% . | | 块 | | SW普钢指数 | ...

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 钢铁行业库存继续去库，铁水拐点初现 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 上证指数报3367，周涨0.8%，年初至今涨0.5%；沪深300报3889，周涨1.1%，年初至今跌1.2% [3] - SW钢铁指数报2159，周跌0.4%，年初至今涨2.7%；SW普钢指数报2174，周跌0.4%，年初至今涨4.2%；SW特钢指数报3881，周跌1.1%，年初至今涨3.2%；SW冶钢原料指数报2373，周涨0.6%，年初至今跌3.8% [3] - 螺纹钢HRB400 20mm价格为3200元/吨，周涨1.6%，年初至今跌6.2%；SHFE螺纹钢价格为3100元/吨，周涨2.1%，年初至今跌6.4% [3] - 热轧4.75热轧板卷价格为3270元/吨，周涨2.2%，年初至今跌4.4%；SHFE热轧卷板价格为3240元/吨，周涨2.1%，年初至今跌5.3% [3] - 冷轧1.0mm价格为3730元/吨，周涨4.5%，年初至今跌9.2%；高线6.5:HPB300价格为3675元/吨，周涨0.9%，年初至今跌3.9% [3] - 中板普20mm价格为3470元/吨，周涨0%，年初至今跌1.4%；冷轧不锈钢卷0.6mm价格为8600元/吨，周涨0%，年初至今涨1.2% [3] - 不锈钢无缝管φ6*1 - 1.5mm价格为78600元/吨，周涨0.1%，年初至今涨0.1%；铁矿石普氏指数为102美元/吨，周涨3.7%，年初至今涨2.2% [3] - 铁精粉鞍山(65%)价格为725元/吨，周涨0%，年初至今跌8.2%；PB粉矿澳洲 - 青岛(61.5%)价格为768元/湿吨，周涨2.0%，年初至今跌1.2% [3] - 铁矿石运价BCI C3为19美元/吨，周涨2.6%，年初至今涨9.7%；二级冶金焦价格为1241元/吨，周跌3.9%，年初至今跌19.2% [3] - 废钢价格为2050元/吨，周涨2.5%，年初至今跌6.0%；硅铁价格为6100元/吨，周涨0.8%，年初至今跌4.7% [3] 库存 - 五大品种钢材社会总库存为993万吨，周跌3.8%，年初至今涨31.0%；五大品种钢材钢厂总库存为437万吨，周跌1.4%，年初至今涨24.8% [5] - 铁矿石港口库存为14163万吨，周跌0.5%，年初至今跌4.7% [5] 供需 - 报告展示了五大品种钢材周产量、日均铁水、高炉开工率、高炉炼铁产能利用率、电炉开工率、电炉产能利用率、钢厂盈利率、螺纹钢表观需求等供需相关数据的历史走势 [8][11][14] 涨跌幅 - 涨跌幅前5股为广大特材、海南矿业、华菱钢铁、柳钢股份、甬金股份；涨跌幅后5股为八一钢铁、钢研高纳、沙钢股份、翔楼新材、杭钢股份 [16][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 敏华控股24/25财年营收169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后归母净利23.5亿港元增1.3%，得益于降本控费 [1] - 中国市场受竣工压力传导和终端需求不振影响，收入102.36亿港元同比降16.94%，线下门店净增131家至7367家，线上电商加强推广直播销售模式 [2] - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct；欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct；HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct [3] - 沙发&配套收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04%；床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4% [4] - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%；期间费用率为23.51%同比降0.79pct，公司控本增效显著 [5][10] - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%）；实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%） [11] 各部分总结 业绩公告 - 24/25财年公司实现营业收入169.03亿港元同比降8.2%，归母净利20.63亿港元同比降10.41%，剔除减值后公司实现归母净利23.5亿港元增1.3% [1] 内销情况 - 中国市场收入102.36亿港元同比降16.94%，毛利率40.4%同比持平，若剔除铁架口径中国市场收入89.92亿港元同比降16.5% [2] - 线下门店收入67.99亿港元同比降16.56%，净增加门店131家至7367家，下半财年优化门店布局 [2] - 线上电商收入21.93亿港元同比降16.33%，H2为-11%环比收窄，线上加强推广直播销售模式 [2] 外销情况 - 北美市场收入44.20亿港元同比增3.17%，毛利率41.50%同比增4.4pct，海外工厂经营效率提升 [3] - 欧洲及其他海外市场收入14.69亿港元同比增22.90%，业务毛利31.0%同比增0.7pct，公司加强市场推广 [3] - HG集团收入7.77亿港元同比增15.32%，业务毛利32.70%同比增3.5pct，乌克兰工厂生产维持稳定 [3] 分品类情况 - 沙发&配套实现收入117.43亿港元同比降7.24%，总销量188.5万套同比降0.9%，国内沙发收入65.84亿港元同比降15.4%，出口销量88.4万套同比增13.04% [4] - 床具全部内销实现24.08亿港元同比降19.4%，受内需低迷影响 [4] 财务指标情况 - 毛利率40.5%同比增1.1pct，主要来自原材料成本同比降11.2%，其中钢材、真皮等原材料成本均下降 [5] - 期间费用率为23.51%同比降0.79pct，销售费用率18.2%增0.2pct，管理费用率为4.4%同比降0.75pct，财务费用率为0.9%同比降0.23pct [10] 盈利预测及估值情况 - 预计公司未来3个财年分别实现营业收入178.86亿港元（+6%）、191.68亿港元（+7%）、205.7亿港元（+7%） [11] - 预计实现归母净利润22.73亿港元（+10%）、24.92亿港元（+10%）、27.20亿港元（+9%），对应当前市值PE为7.24X、6.60X、6.05X [11]