报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 高端封装材料龙头重启高成长，智能终端/集成电路封装材料预期快速增长，新能源应用材料迎来盈利拐点，LIPO/AI智能硬件/机器人等催生新兴需求，预计公司业绩超预期 [1] - 市场认为公司成长性一般，而报告认为公司短期经营迎来拐点，业绩增长有望超预期，且长期空间广阔 [2] - 公司作为封装材料平台型公司，核心在于研发能力强和进口替代的市场空间大，成长节奏需综合各下游领域所处周期阶段，2025年预期公司业绩超预期 [4] - 此前两年公司利润下滑，受下游新能源竞争激烈等影响，预期未来下游行业景气度有望改善，公司新产品不断推进，以及泰吉诺并表等，增长动力更加清晰 [4] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 智能终端/集成电路封装材料的进口替代空间大，公司在多领域持续批量出货，预期快速增长 [2] - LIPO技术有望快速渗透，新增对光敏树脂需求，是公司新增长点，弹性大 [2] - 新能源应用材料收入占比高，预期毛利率逐渐改善 [2] - 新增泰吉诺并表，拓展AI数据中心/机器人等散热解决方案，预期快速增长 [2] 检验指标与催化剂 - 检验指标为LIPO技术渗透率提升，公司营收、净利润增速 [3] - 可能的催化剂为LIPO终端频繁发布，公司布局AI数据中心/机器人等散热解决方案，公司业绩超预期 [3] 研究价值 - 与众不同的认识是市场认为封装材料增长速度不清晰，报告认为公司研发能力强、进口替代市场空间大，2025年多因素叠加预期公司业绩超预期 [4] - 与前不同的认识是此前两年公司利润下滑受下游新能源竞争激烈等影响，预期未来下游行业景气度改善，公司增长动力更清晰 [4] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年公司营收为11.7、15.1、18.5亿元，同比增速分别为25%、29%、23%；归母净利润为1.0亿、1.7亿、2.5亿元，分别同比增长 - 6%、72%、48% [5] - 对应25/26年PE为33、22倍，可比公司2025年平均PE为55倍，参照可比公司，给予25年45倍PE，目标价52.89元 [5] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营收增速（%）|归母净利润（百万元）|净利润增速（%）|每股收益（元）|P/E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|932|0|103|-16|0.72|54| |2024E|1167|25|97|-6|0.68|57| |2025E|1510|29|167|72|1.18|33| |2026E|1851|23|247|48|1.74|22|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023 - 2026年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增速、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [12]

核心观点 - 在央行兼顾多重目标和财政二季度加力的两大硬约束下，若央行继续保持“态度呵护、操作克制”，跨季后资金面大概率趋于均衡，资金利率大幅下穿1.8%可能性不大，资金面“量足价高”局面有望持续，1.8%资金利率可能是相对合意位置，1年国股存单利率可能在1.9 - 2.0%区间运行，不排除进一步走高风险 [1][4][24] 对跨季后资金面的再思考 央行操作态度变化 - 临近一季度末，央行态度边际转暖，3月中旬开始在公开市场加大净投放，3月24日创新式超额续作MLF，3月25日起OMO招标首次公开投标量并满足投标量；跨季资金面无虞后，央行操作重回克制，3月买断式逆回购仅净投放1000亿，中长期流动性投放规模小于1、2月，3月31日小额净投放，4月1日大额净回笼，操作意图是引导资金面趋于均衡 [1][11] 跨季前资金面特点 - 量足表现为大行融出规模明显提升至3.6万亿以上，国股行重新成为最大资金融出方，一级存单发行利率从3月中旬开始同步走低，反映大行负债压力边际缓解 [2][13] - 价高表现为2025年以来DR007基本都在OMO + 30bp水位线以上运行，资金利率和政策利率利差处于高位，3月DR007中枢水平较2月下降 [2][17] 4月资金面转松的约束 - 央行兼顾“保持流动性合理充裕稳增长、防资金空转、稳汇率、关注长期收益率的变化”多重目标，可能引导资金利率处于相对高位以降低社会综合融资成本，实体需求薄弱叠加防空转要求，货币市场大幅宽松违背政策初衷，4月关税扰动下汇率面临不确定性，央行关注债市运行情况，资金面大幅宽松可能性较小 [3][21][22] - 二季度政府债供给压力大，特别国债可能二季度发行，地方债或集中发行，净融资规模可能约3万亿，债券供给节奏可能扰动资金面，二季度国债净融资规模预计约1.2万亿，地方政府债计划发行1.8万亿，净融资约1万亿，且地方债净融资规模大概率高于当前计划披露 [3][23]

报告核心观点 - 市场在4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，无明显下行风险，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配，遵循“高切低”原则进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块；OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级或成多模态板块行情催化剂，推荐关注多模态相关公司 [6][7][8] 市场总览 大势 - 4月1日上证指数涨0.38%，沪深300涨0.01%，科创50涨0.16%，中证1000涨0.53%，创业板指跌0.09%，恒生指数涨0.38% [4][5] 行业 - 4月1日表现最好的行业为医药生物（+3.34%）、公用事业（+1.78%）、国防军工（+1.46%）、钢铁（+1.32%）、煤炭（+1.29%）；表现最差的行业为家用电器（-1.71%）、计算机（-0.97%）、汽车（-0.9%）、银行（-0.59%）、通信（-0.46%） [4][5] 资金 - 4月1日全A总成交额为11527.82亿元，南下资金净流入198.64亿港元 [4][5] 重要观点 所在领域 - 策略 [6] 核心观点 - 区间震荡开启，续观望、再平衡 [6] 市场看法 - 科技待歇脚，低估值进攻 [6] 观点变化 - 预计市场4月中旬前大概率震荡整理，中线趋势未走坏，主要指数有较强技术支撑，无明显下行风险 [6] 驱动因素 - 基于“市场继续震荡整理，权重指数波幅更小”判断，建议观望，待大盘企稳、出现多头趋势后增配 [6] 与市场差异 - 建议遵循“高切低”原则，在科技成长反弹、反抽时进行行业再平衡，关注大金融、大消费和红利等板块 [6] 重要点评 主要事件 - 3月25日，OpenAI对ChatGPT图像生成功能升级，用户可通过GPT - 4o生成和修改图像，效果提升巨大 [7] 简要点评 - 此次升级可能成新一轮多模态板块行情催化剂 [7] 投资机会 - 推荐关注果麦文化、上海电影、华策影视、万兴科技、中文在线、汤姆猫、光线传媒等多模态相关公司 [8] 催化剂 - 相关技术应用成熟 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][6] 报告的核心观点 - 云南白药2024年年报业绩略超预期，公司聚焦主业、优化结构，新兴事业部业务布局优化与经营质量提升，提质增效举措成效显著，增加分红次数并提高分红总额，强化战略导向聚焦战略落地，看好公司“内涵式”增长向好并有望通过“外延式”发展补全补强业务结构，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为400.33亿、414.59亿、434.33亿、451.67亿元，同比增速分别为2.36%、3.56%、4.76%、3.99% [2] - 2024 - 2027E归母净利润分别为47.49亿、51.81亿、57.12亿、62.05亿元，同比增速分别为16.02%、9.09%、10.24%、8.63% [2] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.66、2.90、3.20、3.48元，P/E分别为21.44、19.65、17.83、16.41 [2] 事件 - 2024年实现营收400.33亿元（同比+2.36%），归母净利润47.49亿元（同比+16.02%），扣非归母净利润45.23亿元（同比+20.18%）；单Q4实现营收101.18亿元（同比+7.38%），归母净利润4.23亿元（同比扭亏为盈），扣非归母净利润2.58亿元（同比扭亏为盈） [6] 聚焦主业，优化结构 - 工业板块营收144.68亿元（同比+5.30%），占总营收比重提至36.14%，药品事业群和健康品事业群分别实现营收69.24、65.26亿元，同比增长11.8%、1.6% [6] - 药品事业群中，云南白药气雾剂销售收入突破21亿元，同比增长超26%，云南白药膏等均显著增长，其他品牌中药类产品增长亮眼，植物补益类产品气血康口服液销售收入同比增长约14% [6] - 健康品事业群中，云南白药牙膏居国内全渠道市场份额第一，养元青洗护产品销售收入4.22亿元，同比增长30.3% [6] 持续推动新兴事业部业务布局优化与经营质量提升 - 医疗器械事业部聚焦三大品类，剥离低效业务，营收4.25亿元，同比增长61% [6] - 滋补保健品事业部优化品牌建设，开拓市场，营业收入9907万元，同比增长101%，首次实现盈利 [6] 提质增效举措成效显著 - 2024年工业毛利率为65.93%，同比+1.69pct；销售费用/管理费用分别同比下降2.26%/1.98% [6] - 经营性现金流净额为42.97亿元，同比增长22.68%；加权平均ROE为11.99%，同比+1.48pct [6] 增加分红次数，提高分红总额 - 2024年度分红预案为每10股派发现金红利11.85元，年度现金分红总金额21.14亿元，全年累计现金红利总额42.79亿元，占2024年归母净利润的90.09% [6] 强化战略导向，聚焦战略落地 - 2025年公司将采用内涵和外延双轮驱动方式，切入高潜、高值细分赛道，寻找新增长，拓展新兴业务平台，打造和布局第二曲线 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、营业收入、经营活动现金流等多项指标 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营业收入70.9亿元，同比+6.94%；归母净利润16.7亿元，同比+0.55%；24Q4营业收入20.5亿元，同比-10.4%，归母净利润4.5亿元，同比+44.87%，业绩超预期 [1] - 需求不足、恶劣天气、改扩建等导致核心路产流量下滑，但Q4大幅降本；24年通行费收入38.9亿元，同比-5%，24Q4通行费收入10.1亿元，同比+3.4% [1] - 25Q1宣广高速改扩建通车，高速公路货车周均通行量同比+2.4%，需求景气度边际改善；2025年3月末完成收购阜周高速、泗许高速，自有公路里程从609km增长至745km；2024年拟派发现金股利每股0.604元，派息率60.02%，看好高分红政策持续 [2] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为18.01、18.98、17.95亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7092|5729|7106|8495| |(+/-) (%)|6.9%|-19.2%|24.0%|19.5%| |归母净利润（百万元）|1669|1801|1898|1795| |(+/-) (%)|0.5%|7.9%|5.4%|-5.5%| |每股收益(元)|1.01|1.09|1.14|1.08| |P/E|17.54|16.26|15.42|16.31| [5] 基本数据 - 收盘价：￥17.65 - 总市值(百万元)：29,274.47 - 总股本(百万股)：1,658.61 [6] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E年多项财务指标进行预测，如流动资产、现金、营业成本、经营活动现金流等 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2025年红海绕行、北美补库周期延长等或支撑运价韧性，长协价锁定部分运价使盈利稳定性增强；公司深化集装箱航运与港口板块双向赋能，全球化发展版图走深走实，驱动收入结构多元化 [2] - 考虑红海局势未来或缓和，预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达411、252、126亿元；公司持续高分红 + 回购策略，账面货币资金达1851亿元，24年PB仅0.99X，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩表现 - 2024年，报告研究的具体公司实现营收2339亿元，同比增长33%，归母净利润491亿元，同比增长106%；第四季度营收591亿元，同比增长45%，归母净利润110亿元，同比增长514% [8] 运力规模与结构 - 运力规模稳居全球第一梯队，自营船队运力突破330万TEU，海洋联盟合作延长至2032年，东西干线网络覆盖密度行业领先 [8] - 新兴市场贡献显著提升，在新兴市场开辟并升级新航线，中南美、非洲、东南亚等区域货运量同比快速增长 [8] - 绿色转型领跑行业，新增12艘甲醇双燃料船舶订单，甲醇双燃料集装箱船舶将达32艘，合计运力近59万TEU [8] - 产业链协同深化，参与美的集团、安吉物流股权认购项目，战略性入股盐田港，深化产业链供应链上下游战略合作，稳定整体效益 [8] 单箱收入与成本 - 受益于红海事件后集运运价上涨，全年国际航线单箱收入同比提升30.3%至1375美元/TEU [8] - 全年营业成本增速12.3%远低于收入增速，带动毛利率同比提升13.2pct至29.5%，燃料、折旧等核心成本项管控行业领先 [8] 分红与回购 - 全年派发股息每股1.03元，分红比例达50%；截止年报披露日，公司A + H股合计已回购35.57亿元 [8] 财务预测 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|233859|226890|211496|202281| |营业收入(+/-) (%)|33.29%|-2.98%|-6.78%|-4.36%| |归母净利润（百万元）|49100|41086|25165|12550| |归母净利润(+/-) (%)|105.78%|-16.32%|-38.75%|-50.13%| |每股收益(元)|3.08|2.57|1.58|0.79| |P/E|4.72|5.64|9.22|18.48| [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8][13] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩显著增长，归母净利润同比大增685%，主要因生产任务饱满、联营和参股企业投资收益增加[1][2] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，促进行业周期景气向上，船价有望持续上行[6][7] - 集团船舶总装资产整合拉开序幕，公司作为集团旗下唯一“A+H”平台有望受益[12] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，CAGR = 68%，维持“买入”评级[13] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入194.02亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.77亿元，同比增长684.86%；扣非归母净利润3.36亿元，同比扭亏为盈[2] - 2024Q4单季度实现营业收入67.15亿元，同比增长5.36%；归母净利润1.9亿元，同比增长696.04%[2] 业务拆分 - 船舶产品收入167.27亿元，同比增长26.39%；钢结构工程营收8.26亿元，同比下降38.43%；修船业务营收7.59亿元，同比增长1.96%；海工业务营收6.98亿元，同比增长64.97%；机电产品及其他营收1.57亿元，同比下降20.43%[3] - 船舶产品中，集装箱船营收51.9亿元，同比增长20.98%，营收占比26.75%；散货船营收20.3亿元，同比增长123.28%，营收占比10.46%；特种船及其他营收95.07亿元，同比增长18.31%，营收占比49%[3] 订单与交付 - 2024年新接订单250亿元，同比增长36.61%，完成年度计划165.56%，承接12型56艘船舶新造船订单[3] - 2024年完工交船37艘，共108.44万载重吨[3] - 手持订单合同总价约616亿元，其中造船订单约587亿元，含130艘船舶及2座海工装备，共477.67万载重吨；非造船产品订单约29亿元[4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约7.76%、2.43%，同比增长1.13、1.98pct；核心业务造船毛利率9.33%，同比增长3.86pct[5] - 2024Q4单季度销售毛利率6%，同比下降0.35pct，环比下降5.47pct；销售净利率3.28%，同比增长2.67pct，环比增长1.63pct[5] - 2024年期间费用率6.8%，同比增长0.03pct，主要因财务、研发费用率增长[5] 行业情况 - 需求方面，2025年2月克拉克森新接订单约370万载重吨，同比下降76.9%，不同船型有不同表现；截至2月底，新船造价指数同比增长2.84%，2021年以来增长48.19%，各船型新船价格指数均有增长[6] - 下游运力方面，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能[6] - 供给方面，船厂运载近饱和，活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高[6] 公司子公司情况 - 控股子公司黄埔文冲，控股比例54.54%，2024年主营业务收入180.88亿元，同比增长26%；主营业务利润5.18亿元，同比增长223%[12] - 参股子公司广船国际，参股比例41.02%，2024年主营业务收入172.29亿元，同比下降2%；主营业务利润20.19亿元，同比增长24%[12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，CAGR = 68%，对应PE为39、21、14倍[13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19402|20178|21601|22530| |(+/-)(%)|20%|4%|7%|4%| |归母净利润（百万元）|377|850|1616|2410| |(+/-)(%)|685%|125%|90%|49%| |每股收益(元)|0.27|0.60|1.14|1.70| |P/E|88|39|21|14| |P/B|1.86|1.78|1.63|1.46| |ROE|2%|4%|7%|9%|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，但Q4营收和归母净利润表现较好 2025 - 2027年预计EPS分别为0.80、0.88、0.98元，当前收盘价对应2025年PE为21.8倍 考虑到基石业务稳定，种植牙集采释放CBCT需求，口腔CBCT业务有望回暖，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望贡献业绩弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司营收23.1亿元，YOY -4.7%，归母净利润6.5亿元，YOY -12.8%，扣非归母净利润6.3亿元，YOY -9.6% [1] - 2024Q4营收7.3亿元，YOY -4.6%，归母净利润2.0亿元，YOY 9.6%，扣非归母净利润1.9亿元，YOY 30.7% [1] 成长性 - 色选机业务：2024年色选机收入16.2亿元，YOY 9.9% 公司推动产品和技术迭代，发布“美亚大师”4.0 国内农产品色选市场稳定，海外市场和坚果领域应用带来增量需求，业务增长确定性高 [2] - 医疗设备业务：2024年CBCT收入5.0亿元，YOY -33.4% 公司发布“智领者”口腔CBCT，全球销售突破两万台套 全新产品移动式头部CT获注册证 经济复苏、种植牙集采和海外布局有望驱动CBCT装机量增长，脊柱外科手术导航设备及移动式头部CT有望贡献业绩弹性 [3] 盈利能力分析 - 毛利率及净利率：2024年公司毛利率为50.4%，同比降低1.1pct，销售净利率为28.1%，同比降低2.6pct 预计2025 - 2027年毛利率或有小幅下滑趋势，2025年销售费用率或有小幅回落趋势，其他经营费用率基本稳定 [4] - 经营性现金流：2024年公司经营性现金流净额为8.8亿元，YOY 30.0%，占经营活动净收益比例为135.3%，同比改善明显 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司EPS分别为0.80、0.88、0.98元，当前收盘价对应2025年PE为21.8倍 [4] 财务摘要 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2311|2590|2872|3162| |(+/-) (%)|-4.7%|12.1%|10.9%|10.1%| |归母净利润（百万元）|649|703|779|860| |(+/-) (%)|-12.8%|8.3%|10.7%|10.5%| |每股收益(元)|0.74|0.80|0.88|0.98| |P/E|23.66|21.84|19.73|17.85|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E年的多项财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024年中航沈飞营收同比减少7.37%，归母净利润增长12.86%，业绩符合市场预期；2024Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均大幅增长 [1] - 沈飞公司净利率提升至8.07%，吉航公司收入和利润大幅增长，扬州院净利润快速增长；公司整体利润率持续爬升，期间费用率下降 [2] - 中航沈飞新一代装备全面突破，有望在“内需+外贸”双市场打开成长空间 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿，同比增长10%、18%、17% [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收428.37亿元，同比减少7.37%；归母净利润33.94亿元，同比增长12.86%；营收完成预算的84%、净利润完成预算的91% [1] - 2024Q4单季度公司实现营收175.40亿元，同比增长51%，环比增长378%；归母净利润15.76亿元，同比增长145%，环比增长691% [1] 参控股公司表现 - 2024年沈飞公司收入413.40亿元（同比 - 9%），净利润33.36亿元（同比 + 13%），净利率8.07%（同比 + 1.54pct） [2] - 吉航公司收入15.16亿元（同比 + 57%），净利润3184万元（同比 + 253%），净利率2.10%（同比 + 1.17pct） [2] - 参股公司扬州院营收1.53亿元（同比 + 12%），净利润854万元（同比 + 355%），净利率5.59%（同比 + 4.21pct） [2] 利润率情况 - 2024年公司销售毛利率12.47%，同比增长1.52pct；销售净利率为7.97%，同比增长1.46pct [2] - 2024年公司期间费用率3.24%，同比下降0.45pct，主要系研发费用率下降0.41pct [2] 装备发展与展望 - 2024年中航沈飞处于装备建设迭代升级窗口期与提质控本增效攻坚期交织阶段，新一代装备全面突破，均衡生产实现2323高级目标 [3] - 中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，新一代装备有望在“内需+外贸”双市场打开成长空间 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润37.2、44.0、51.6亿，同比增长10%、18%、17%，PE为31、26、23倍 [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|42837|51743|60012|68337| |(+/-) (%)|-7%|21%|16%|14%| |归母净利润（百万元）|3394|3720|4400|5160| |(+/-) (%)|13%|10%|18%|17%| |每股收益(元)|1.23|1.35|1.60|1.87| |P/E|34|31|26|23| |P/B|6.8|5.8|4.9|4.1| |ROE|19.2%|18.0%|18.3%|18.4%|[5] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）（2024A/E、2025E、2026E）|PE（2024A/E、2025E、2026E）|PS（TTM）| |----|----|----|----|----|----| |302132.SZ|中航成飞|1579|1.1、18.2、21.8|1406、87、73|88.7| |600893.SH|航发动力|965|14.8、18.4、23.2|65、52、42|2.2| |000768.SZ|中航西飞|658|10.2、13.7、16.8|64、48、39|1.6| |600316.SH|洪都航空|250|0.4、1.3、2.0|637、192、125|4.8| |600038.SH|中直股份|300|5.6、7.9、9.3|54、38、32|1.0| | - |平均值| - | - |61、46、38|1.6| |600760.SH|中航沈飞|1165|33.9、37.2、44.0|34、31、26|3.2|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计等资产负债表项目；营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等利润表项目；经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目；以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的预测数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年Q4净利润超预期，VLCC有超额收益，集运贡献较大增量，2025 - 2026年资本开支分别为117、142亿元，2024年经营性现金流84.76亿元，同比降4.95%，资产负债率42.2%，同比升2.0pct，拟每10股派1.56元，全年分红率40.7%，叠加回购金额1.32亿元，现金分红+回购合计占归母净利润的43.3% [3] - 2025年运价中枢有望维持高位，新兴市场红利或将加速释放，油轮吨海里贸易和运费市场有望保持积极趋势，VLCC船队名义运力预计缩减，实际有效运力供应缩减或高于名义，若制裁取消老龄油轮可能迎拆船高峰，油轮市场供需基本面良好，VLCC有望重拾领头羊地位 [3] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达66.85、69.53、73.11亿元，多板块业务有望协同并进 [4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收257.99亿元，同比降0.32%，归母净利润51.07亿元，同比升5.59%，其中Q4单季营收65.03亿元，同比降5.18%，归母净利润17.38亿元，同比升61.1%，创近三年单季新高，远超Q4前瞻预期 [9] 分业务解析 - 油轮：全年收入92.06亿元，同比降4.8%，净利润26.35亿元，同比降14.5%，运费率前高后低、震荡下行，9月底跌至年内最低点后反弹，11月再次下探，整体反季节，VLCC、苏伊士和阿芙拉船型平均TCE分别为$3.9w/d、$4.7w/d和$4.4w/d，同比分别降20.5%、15.5%和21.7%，公司VLCC船队TCE水平跑赢指数，但比2023年降10%左右 [9] - 散货：收入79.40亿元，同比升11.7%，把握好望角船型旺季红利，散货船队净利润15.48亿元，同比升72% [9] - 集运：收入54.34亿元，同比降1.9%，2024H2新增运力大部份投入高增长的东南亚、南亚航线，东南亚、印巴航线运力同比增长均超100%，集装箱船队净利润13.14亿元，同比升50.5% [9] 船队结构与资本开支 - 2024年新接收3艘阿芙拉型油轮，下单5艘阿芙拉型油轮、5艘VLCC、10艘散货船、6 + 6艘LNG船 [3][9] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业收入增减(%)|-0.32%|6.67%|4.11%|3.56%| |归母净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |归母净利润增减(%)|5.59%|30.89%|4.01%|5.15%| |每股收益(元)|0.63|0.82|0.85|0.90| |P/E|10.17|7.77|7.47|7.11|[5] 三大报表预测值 资产负债表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|10353|13269|18949|23562| |非流动资产（百万元）|60266|56165|55427|54924| |资产总计（百万元）|70619|69434|74376|78486| |流动负债（百万元）|17487|12822|14480|15247| |非流动负债（百万元）|12283|12343|12269|12298| |负债合计（百万元）|29770|25165|26748|27545| |归属母公司股东权益（百万元）|40044|43362|46615|49816|[10] 利润表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25799|27520|28650|29671| |营业成本（百万元）|18467|18544|19351|19994| |营业利润（百万元）|5955|7544|7847|8250| |利润总额（百万元）|5952|7541|7844|8247| |净利润（百万元）|5209|6787|7059|7423| |归属母公司净利润（百万元）|5107|6685|6953|7311| |EPS（最新摊薄）（元）|0.63|0.82|0.85|0.90|[10] 现金流量表 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|8476|10989|9283|9376| |投资活动现金流（百万元）| - 7863| - 178| - 249| - 320| |筹资活动现金流（百万元）| - 1047| - 8233| - 3527| - 4543| |现金净增加额（百万元）| - 433|2577|5508|4513|[10]