投资评级 - 金山办公的投资评级为"买入"，维持评级 [6] 核心观点 - 金山办公在信创深化落地、国产操作系统普及、云化趋势的推动下，WPS市场份额有望持续扩大 [3][22] - 机构业务蓬勃发展，WPS 365通过SaaS服务满足企业数据安全和协同办公需求，机构订阅收入占比从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [4][44] - AI持续升级，WPS AI 2.0为企业构建私域知识库，提升企业数据利用效率 [5][69] - 盈利预测显示，2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，维持"买入"评级 [6][73] 信创深化，WPS份额有望再扩大 - 信创进入深化落地阶段，党政、8大重点行业信创进一步深化，制造业等其他行业也陆续开始信创，万亿国债以及地方化债有望为信创带来支持 [3] - 国产操作系统推动WPS普及，WPS产品力足以与微软Office竞争，WPS Office PC版月度活跃设备数2.71亿，移动版月度活跃设备数3.28亿 [32] - 国产操作系统在移动端、服务器端崛起，PC端未来可期，WPS品牌形象升级，利于大规模推广 [33] 机构业务蓬勃发展 - WPS 365推出，机构客户加速上云，WPS 365通过SaaS模式为企业提供文档创作、即时通讯、会议、邮件、AI应用等服务 [40] - WPS 365已服务超过18,000家头部政企客户，推动乡村党政、金融、教育、医疗等多个关键领域信息化进程 [43] - 机构订阅收入占比逐步增长，从2021年的13.6%增长至2023年的21.0% [44] AI升级带来全新体验 - WPS AI升级至2.0，面向个人、企业、党政客户均有相应版本，WPS AI可利用企业内部文档构建私域知识库 [5] - WPS灵犀Beta版本上线，可直接阅读WPS云文档中的内容，带来便捷体验 [5] - WPS AI为企业构建私域知识库，赋能内外部运营，提升企业数据利用效率 [69] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为52.44、64.51、79.25亿元，同比增长15.11%、23.01%、22.84%；归母净利润分别为15.49、18.55、23.69亿元，同比增长17.58%、19.74%、27.71% [6][73] - 2025年可比公司一致预期PE均值为108倍，金山办公2025年PE对应为78倍，维持"买入"评级 [6][74]

行业评级 - 行业评级为"看好(维持)" [4] 核心观点 - 工程机械行业11月挖掘机总销量同比增长18%，国内销量同比增长21%，出口销量同比增长15%，显示出行业复苏迹象 [3] - 工业气体行业液氧价格同比增长6%，空分综合气价同比跌幅改善，表明行业需求逐步改善 [3] - 人形机器人行业迎来龙头启航，英伟达或下场直接参与本体制造，国内企业如华为、宁德时代也在积极布局 [3] 工程机械 - 11月挖掘机总体销量同比增长18%，国内销量同比增长20.5%，出口量同比增长15.2% [3] - 11月当月电动装载机渗透率达12% [3] - 11月工程机械主要产品月平均工作时长为96.7小时，环比增长8.8%，月开工率为68.6%，环比增长5.5% [3] - 国家统计局数据显示，11月份制造业PMI为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快 [3] - 工程机械反转逻辑加强，内销拐点或已现，外销拐点或隐现 [3] - 中国工程机械复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口市占率提升 [3] 工业气体 - 液氧价格同比增长6% [3] - 空分综合气价同比跌幅改善 [3] - 重点推荐杭氧股份，推荐和远气体、中船特气、广钢气体、华特气体、侨源股份、凯美特气、陕鼓动力、福斯达等 [51] 人形机器人 - 英伟达已接触多家中国台湾机床和关键零部件制造商，目标包括征求关键零组件的技术与规格，并探索合作企业加入其人形机器人供应链的可能性 [53] - 华为(深圳)全球具身智能产业创新中心正式运营，整合华为各部门的具身智能相关能力，共建具身智能大脑、小脑、工具链等关键根技术 [53] - 宁德时代旗下的21C创新实验室已组建了一支约20人的专业团队，专注于机械臂技术的自主研发，并试图通过投资方式切入机器人产业 [53] - 特斯拉Optimus人形机器人亮相发布会，马斯克称成本预计将控制在2万美元至3万美元之间 [53] 船舶 - 2024年1-10月，克拉克森新接订单同比增长30%，其中箱船新接订单同比增长102%，油轮新接订单同比增长51%，散货船同比下降13%，LNG船新接订单同比增长38% [52] - 截至2024-10，克拉克森新船造价指数报收189.64点，2024年以来增长6.3%，2021年以来增长49.2%，位于历史峰值99%分位 [52] - 船位紧张与通胀压力推动船价持续上涨 [52] - 油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能 [52] - 船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高 [52] - 龙头公司造船技术领先，有望优先受益于行业发展 [52] 半导体设备 - 2024年12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）公布了对中国半导体出口管制措施新规则，将140家中国半导体相关公司列入"实体清单" [60] - 中美摩擦、地缘政治凸显半导体供应链安全和自主可控的重要性和急迫性，设备自主可控是实现产业链自主可控的重要一环 [60] - 景气复苏+先进扩产+国产提速驱动高成长 [60] - 传统周期+技术周期驱动全球半导体行业复苏 [60] - 半导体最重要的两大终端应用市场、智能手机和PC需求均出现回暖，AI技术推动高性能芯片需求增长 [60] - 国内先进制程扩产加速，国产化率加速提升 [60] - 外部制裁推动晶圆厂积极推进国产化验证，国产半导体设备公司高端产品突破，2025年有望进入收获期 [60] 通用设备 - 11月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，制造业扩张步伐小幅加快 [61] - 从企业规模看，大型企业PMI为50.9%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点；中型企业PMI为50.0%，比上月上升0.6个百分点，位于临界点；小型企业PMI为49.1%，比上月上升1.6个百分点，低于临界点 [61] - 从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点 [61] 风电设备 - 2024年1-9月份，风电招标量119.1GW，同比增长93%，为来年装机量奠定基础 [62] - 2024年下半年有望迎来国内风电装机旺季，零部件需求提升 [62] - 随着近期江苏国信大丰85万千瓦海风项目重启招标，以及阳江帆石一海上风电场项目首回500kV海底电缆及敷设中标候选人公示，影响国内海风进展不利因素或已消除，海风项目已逐步开工，海风景气度已反转 [62] - 预计2024-2026年风电年均新增装机容量93GW，2024-2026年新增装机CAGR约8%，其中陆风CAGR约3%，海风CAGR约41% [62] 光伏设备 - 多家光伏企业签订了自律公约，将从下个月开始管控产能，各家都有配额 [65] - 中国光伏行业协会调高国内装机预期，由此前的190~220GW调整为230~260GW [65] - 光伏行业短期下游供需两端有望拐点，推荐光伏新技术、泛半导体新转型 [65] - 中长期伴随未来光伏价格和成本持续下降，光伏装机需求有望持续增长 [65] 锂电设备 - 11月1日-30日，乘用车市场零售244.6万辆，同比去年同期增长18%，较上月同期增长8%，2024年以来累计零售2,028.1万辆，同比增长5% [66] - 11月1日-30日，全国乘用车厂商批发294.3万辆，同比去年同期增长15%，较上月同期增长8%，2024年以来累计批发2,411.9万辆，同比增长6% [66] - 11月1-30日，新能源车市场零售127.7万辆，同比去年同期增长52%，较上月同期增长7%，2024年以来累计零售960.5万辆，同比增长41% [66] - 11月1日-30日，全国乘用车厂商新能源批发146.7万辆，同比去年同期增长53%，较上月同期增长6%，今年以来累计批发1,074.7万辆，同比增长39% [66] 出口链 - 11月13日，美国劳工部公布10月未季调CPI年率2.6%，前值2.4%，预期2.6%；10月季调后核心CPI月率0.3%，前值及预期为0.3%，偏差0%；10月季调后CPI月率0.2%，前值及预期为0.2%，偏差0% [67] - 11月14日，美国劳工局公布核心PPI年率3.1%，前值2.9%，预期3% [67] - 11月13日，美国公布当周MBA30年期固定抵押贷款利率6.86%，前值6.81% [67] 轨交装备 - 2024年1-10月，全国铁路发送旅客37.1亿人次，同比增长13%，再创历史新高 [68] - 客流屡创新高，动车组需求良好 [68] - 11月5日，国铁集团发布2024年第二次复兴号动车组招标，合计80组，2024年两次招标合计245组（5月165组、11月80组），较23年164组增长49% [68] - 动车组高级修放量：招标总量和五级修占比均提升 [68] 油服设备 - 2023年我国油服行业市场规模达1885亿元，同比增长4%，预计2030年市场规模可达2494亿元，2023-2030年CAGR为2% [72] - 预计2024年全球市场规模可达3280亿美元，同比增长7% [72] 检验检测 - 检测行业需求刚性、成长空间大、具有"GDP+"属性，增速约为同期GDP1.5-2倍 [73] - 预计"十四五"期间，检测检验行业增速约10% [73] - 9月24日，国新办新闻发布会提出一揽子重磅政策，涉及降准、降息、创设新的货币政策工具、推动企业并购重组、支持中长期资金入市等，有望支持经济的稳定增长并改善市场预期 [73] - 预计随着上述政策逐步落地，检测行业下游改善，有望驱动行业需求底部向上 [73] 公司动态 - 【柳工】公司拟以不低于人民币30,000万元（含），不超过人民币60,000万元（含）回购股份，回购股份的价格不超过18.20元/股，拟用于股权激励或员工持股计划 [121] - 【铁建重工】公司核心技术人员刘飞香先生因年龄原因于近日从公司正式退休，其退休后不在公司担任任何职务 [122] - 【至纯科技】关于部分募投项目结项并将节余募集资金永久补充流动资金的公告 [123] - 【金宏气体】截至2024年11月29日，公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式已累计回购公司股份1,532,904股，占公司总股本的比例为0.32%，回购成交的最高价为19.13元/股，最低价为17.85元/股，支付的资金总额为人民币28,228,140.50元（不含印花税、交易佣金等交易费用） [123] - 【盛剑科技】2024年11月，公司未进行股份回购。截至2024年11月月底，公司已累计回购股份560,200股（不含2022年回购股份余额），占公司总股本的比例为0.37%，购买的最高价为26.65元/股、最低价为19.42元/股，已支付的总金额为1,329.62万元（不含交易费用） [123] - 【南大光电】关于部分限制性股票回购注销完成的公告 [124]

报告行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [4] 报告的核心观点 - 细分纸种涨价落地，有望延续至小阳春 [2] - 晨鸣停产释放行业底部信号，本轮提价预期至小阳春 [3] - 行业供给压力仍存，但是资本开支增量已经放缓 [3] - 纸浆价格平稳运行，阔叶浆供给宽松、针叶浆企稳偏强 [7] - 浆纸均处周期底部，推荐资源禀赋+管理效率突出龙头 [8] 细分纸种提价陆续落地，本轮提价预期至小阳春 - 24Q3行业出现深度亏损，浆纸大厂管理层更换 [11] - 大厂停产利好供需格局，细分纸种提价落地 [11] - 白卡纸价格从2024年初4790元/吨的价格高点震荡走弱至10月4146元/吨的价格低点，行业龙头于10月底、11月下旬分别发布两轮200元/吨涨价函，12月纸厂出厂价较10月出厂价提高200元/吨 [11] - 文化用纸价格从2024年4月铜版纸、双胶纸价格最高点分别为5840元/吨、5913元/吨，10月最低价格分别为5400元/吨、5163元/吨，11月底非涂布文化用纸（主要为双胶纸）分别发布两轮300元/吨涨价函，12月初市场均价较10月最低价格提升250元/吨 [14] - 箱板瓦楞纸价格从2024年初以来箱板瓦楞纸弱势下行为主，10月箱板纸、瓦楞纸最低价格为3595元/吨、2588元/吨，10月以来规模纸厂价格促涨较为频繁，截至12月初，箱板纸较10月最低价上涨102元/吨，瓦楞纸较10月底最低价上涨239元/吨 [16] 行业供给压力仍存,但新增产能增速放缓 - 白卡纸：2023年行业总需求812万吨（同比+14%），行业总产能1627万吨（同比+14%），出口量352万吨（同比-0.22%），2025年白卡纸行业新增产能在300万吨以上 [25] - 文化用纸：2023年双胶纸行业总需求901万吨（同比+11%），行业总产能1540万吨（同比+9%），出口量110万吨（同比+24%），2023年铜版纸行业总需求366万吨（同比+14%），行业总产能692万吨（无新增产能），出口量163万吨（同比-3.12%），2024-2025年行业新增产能超过200万吨 [30] - 箱板瓦楞纸：2023年箱板纸行业总需求3353万吨（同比+10%），行业总产能4526万吨（同比+8%），进口量533万吨（同比+48%），2023年瓦楞纸行业总需求2525万吨（同比+8%），行业总产能3588万吨（同比+4%），进口量359万吨（同比+48%），2024-2025年箱板纸行业新增产能超过200万吨 [34] - 特种纸：2023-2025年特种纸行业新增产能（不完全统计）实际落地投产产能超过200万吨，其中仙鹤、五洲、冠豪、太阳等龙头投产占比较高 [37] 浆价平稳运行，阔叶浆宽幅震荡、针叶浆企稳偏强 - 2024年2月起国外罢工停产等供给端催化叠加欧美需求略有补库，全球浆价震荡走强，阔叶浆外盘由2月650美元/吨报价升至6月770美元/吨报价，7-11月跌至550美金，针叶浆外盘由2月745美元/吨升至840美元/吨、7-10月跌至765美金/吨，随后11月涨20美金至785美元/吨 [38] - 2024-2025年Suzano等海外浆厂阔叶浆新增产能255万吨爬坡中，2025年后Paracel、Arauco、Bracell等南美浆厂规划阔叶浆新增产能，此外国内自产浆线投产较多，24-26年化学阔叶浆、化机浆国内规划投产超过1000万吨 [38] - 2024-2025年国内纸浆行业新增产能659万吨，其中阔叶化学浆659万吨，化机浆541万吨 [44] 浆纸周期底部，推荐资源禀赋+管理效率突出龙头 - 首选推荐太阳纸业（25年PE为11X）内部管理高效、多元纸种布局、壁垒利润深厚，公司木片资源卡位、产能投放保障成长 [8] - 成长性突出的特种纸龙头仙鹤股份（25年PE为10X），广西、湖北自有浆线平滑周期波动增厚盈利、25年浆纸总量成长突出 [8] - 推荐关注华旺科技（25年PE为9X），中高端装饰原纸龙头，受益定制行业底部企稳、出海空间长期向好 [8] - 博汇纸业（25年PE为24X），白卡纸龙头产品结构升级，江苏基地新增80万吨特种白卡纸项目持续建设中 [8] - 玖龙纸业（25年PE为11X），箱板瓦楞纸龙头，一体化、多元化拓展，主业企稳，白卡、文化存改善预期 [8] - 山鹰国际（25年PE为11X），箱板瓦楞纸龙头，转债兑付费用优化，纸价处于改善通道 [8]

行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年为“十四五”收官之年，国防装备现代化建设将步入加速期。国防军工将“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”多轮驱动，船舶、航空装备、低空经济、商业航天、军工电子、陆军装备等领域有望发力。预计2025年为军工央国企重组整合大年，军贸有望发力，军品重点聚焦新质战斗力、民品重点关注新质生产力方向 [15] 根据相关目录分别进行总结 行业观点 - 2025年展望：五年收官，全力冲刺。驱动力：“内生+外延、军品+民品、内需+外贸”；主线：重组、军贸、新域新质 [15] - 2024年复盘：拐点向上，价值重塑。人事调整、订单推迟、供应链降价等多因素影响；“924”新政后军工板块拐点向上 [15] - 选股思路：主线：重组、军贸、新域新质；重点领域：船舶、航空装备、低空经济、商业航天、导弹及军工电子、陆军装备 [15] - 重点推荐：中国船舶、中航西飞、航发动力、洪都航空、中航沈飞、航发控制、航天彩虹、中国海防、国博电子、北方导航、中兵红箭、内蒙一机 [15] 经营风险 - 发生概率：低概率 [17] - 出现时点：2025年 [17] - 判断依据：2024年军工行业受人事调整、订单推迟影响，2025年有可能延续 [17] - 作用机理：行业人事调整、相关项目未能完全落地，中期调整进度不明确，造成订单延迟下达或下达量不及预期 [17] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [17] - 跟踪方法：提前跟踪下游主机厂订单情况，关注销售费用、管理费用、毛利率等核心指标变化 [17] 政策风险 - 发生概率：低概率 [20] - 出现时点：2025年 [20] - 判断依据：行业市场化水平持续提升，低成本要求下竞争格局可能出现变动 [20] - 作用机理：产业链扩张同时可能引进中上游非核心环节供应商，相关公司营收利润端或受一定影响 [20] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [20] - 跟踪方法：关注上游供应商订单情况、毛利率数据，通过下游企业提前印证上游供货商份额、价格情况 [20] 误判风险 - 发生概率：低概率 [22] - 出现时点：2025年 [22] - 判断依据：管理费用提升，经营效率提升可能不及预期 [22] - 作用机理：主机厂订单增长导致扩产，管理费用、资本开支可能提升；规模经济效应短期内无法上涨，边际效率可能降低 [22] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [22] - 跟踪方法：关注公司新增产能的建设程度、生产效率的提升方法，跟踪毛利率、管理费用等核心指标 [22] 其他风险 - 发生概率：极低概率 [25] - 出现时点：2025年 [25] - 判断依据：发生重大安全事故，产业链停工可能导致产品交付不及预期 [25] - 作用机理：重大泄露、爆炸、失火可能导致停工、安全排查或检修影响产品交付，产业链上下游企业进度或同步受影响 [25] - 影响程度：经营端和行情端均可能受到影响 [25] - 跟踪方法：关注产业链核心环节供应商生产经营情况，定期与上级单位主管规划、采购、安全等部门领导沟通生产进展 [25] 重点个股风险排雷 推荐个股风险排雷 - 中航西飞：军品订单不及预期 [30][32] - 航发动力：军品订单交付不及预期 [34][36] - 洪都航空：产品交付计划推迟 [38][39] - 中航沈飞：军品订单不及预期 [41][43] - 航发控制：产品交付不及预期 [45][46] - 航天彩虹：国内军品订单需求不及预期 [48][50] - 内蒙一机：新型坦克装甲车列装低于预期 [52][53] 热门个股风险排雷 - 华秦科技：竞争格局快速恶化 [55][56] - 铂力特：航空航天需求不及预期 [58][59] - 联创光电：激光装备列装不及预期 [61][63] - 国睿科技：国内雷达业务需求不及预期 [65][66]

报告公司投资评级 - 投资评级: 买入(维持) [5] 报告的核心观点 - 领益智造通过收购江苏科达深化汽车电子布局，打造公司第二成长曲线 [3] - 江苏科达的收购对领益智造而言是布局汽车产业链的重要落子，有望进一步打开汽车业务的成长空间，并储备低空经济等新兴产业业务潜力 [4] - AI智能终端时代开启，领益智造的智能手机基本盘业务稳定向好，具备良好的成长空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 领益智造拟通过发行可转换公司债券及支付现金的方式收购江苏科达66.46%股权，并募集配套资金 [3] - 收购江苏科达将丰富领益智造在汽车领域的产品矩阵，实现汽车零部件业务领域的强链补链，打造公司第二成长曲线 [3] - 江苏科达具备较佳的成长空间，有望增厚领益智造的利润弹性 [4] - 领益智造和江苏科达在工艺技术开发和提升方面理念契合，有助于消除两者磨合时的阵痛 [4] - 江苏科达已成为多家知名整车厂商的一级供应商，收购完成后领益智造有望共享其客户资源，实现销售协同 [4] - 江苏科达正与小鹏汇天合作攻坚飞行汽车相关技术，领益智造有望借此实现低空经济等新兴产业的布局 [4] - AI智能终端时代开启，领益智造的智能手机基本盘业务稳定向好，具备良好的成长空间 [5] - 领益智造具备石墨散热片、VC均热板等产品的生产制备能力，可为AI终端客户提供不同的散热产品组合方案 [5] 财务摘要 - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.20亿、28.55亿和40.11亿元，当前股价对应PE为32.56、21.89和15.59倍 [5] - 预计2024-2026年营业收入分别为424.42亿元、514.57亿元和649.64亿元，同比增长24.38%、21.24%和26.25% [9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为19.20亿元、28.55亿元和40.11亿元，同比增长-6.37%、48.70%和40.47% [9] - 预计2024-2026年每股收益分别为0.27元、0.41元和0.57元 [9]

- 量化模型：基金仓位监测模型 - 构建思路：通过监测主动权益基金对各行业的配置比例，分析市场资金流向和行业配置情况[24] - 构建过程：利用数理统计方法估算基金仓位，结合市场指数进行相对低配和高配的分析[24] - 评价：该模型能够较好地反映市场资金的流向和行业配置情况，有助于投资者进行行业选择[24] - 量化模型：高频策略 - 构建思路：利用市场的高波动和高成交量，进行高频交易以获取超额收益[26] - 构建过程：通过模拟组合，分析高频策略在不同市场环境下的表现，计算高频策略的超额收益[26] - 评价：高频策略在市场成交活跃时表现较好，但在成交量下降时收益会有所减弱[26] - 量化因子：量价因子 - 构建思路：通过分析市场的量价关系，构建量价因子以捕捉市场的超额收益[25] - 构建过程：利用历史数据，计算量价因子的表现，并在模拟组合中进行测试[25] - 评价：量价因子在市场回暖时表现较好，但在市场回撤时可能失效[25] - 量化因子：基本面因子 - 构建思路：通过分析公司的基本面数据，构建基本面因子以捕捉市场的超额收益[25] - 构建过程：利用历史数据，计算基本面因子的表现，并在模拟组合中进行测试[25] - 评价：基本面因子在市场回暖时表现较好，但在市场回撤时可能失效[25] 模型的回测效果 - 基金仓位监测模型，500指增平均周超额+0.26%，1000指增平均周超额+0.30%[25] - 高频策略，500指增产品平均超额9.95%，日间和融合产品平均超额3.85%/5.97%[26] 因子的回测效果 - 量价因子，500指增平均超额回撤2.96%，1000指增平均超额回撤3.34%[25] - 基本面因子，500指增平均超额回撤2.96%，1000指增平均超额回撤3.34%[25]

行业投资评级 - 行业评级: 看好(维持) [5] 报告的核心观点 - 当前我国统一电力市场建设持续加速，电力中长期、现货、辅助服务市场不断完善，能够在现货市场中灵活调节出力的火电以及环境价值将持续凸显的绿电将率先受益；此外，今年以来多地调整燃气居民价格，城燃公司毛差有望拉大，燃气板块也有望收益 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周（12月2日~12月6日），公用事业板块指数上涨3.27%，跑赢沪深300指数1.83%；截至2024年12月6日，公用事业（申万）PE（TTM）为17.90倍，PB（LF）为1.53倍，行业估值小幅上升 [3] 行业重要动态 全国统一电力市场规则体系基本建立 - 国家能源局党组成员、副局长宋宏坤发表署名文章《加快推进全国统一电力市场建设》，指出随着我国统一电力市场建设不断提速，全国统一电力市场规则体系已基本建立，实现了从空间范围上覆盖省间、区域、省内，在时间周期上覆盖年度、月度、月内、日前和日内，在交易标的上覆盖电能量、辅助服务等交易品种 [4] 浙江电力现货市场拟适时探索引入新型主体参与 - 浙江电力交易中心发布《浙江电力现货市场运行方案（征求意见稿）》，明确了参与现货市场运行的主体类型、参与方式、中长期合约以及市场结算等问题，进一步对于浙江电力现货市场的运行出台了规范性方案，其中提出将适时探索引入电网侧储能、虚拟电厂等新型主体参与，且在出清价格上允许负电价 [4] 核心观点与投资建议 绿电运营板块 - 政策推动典型高耗能行业参与绿证绿电交易，绿电环境价值有望进一步兑现；新能源全面入市有望带动电价下行，叠加电网发债持续推进下绿电企业国补欠补问题有望改善。考虑到当前绿电估值已处价值洼地，尤其是港股绿电普遍处于破净状态，后续可进一步关注新能源大基地项目落地，标的包括受益于福建海风竞配落地的中闽能源（纯海风标的）和福能股份（火电+海风），以及新天绿能、嘉泽新能、云南能投、金开新能、中绿电、晶科科技，此外建议关注估值较低的港股龙源电力（H）、大唐新能源（H）、新天绿色能源（H）、中国电力（H）等 [4] 火电板块 - 火电为电力系统稳定运行提供重要的支撑作用，当前迎峰度冬时期对于火电的需求将进一步提升，而考虑到火电在现货市场中可根据价格变化灵活调节出力，随着电力现货市场的加速发展，建议关注火电央企国电电力、大唐发电、华能国际、华电国际，以及皖能电力、新集能源 [4] 燃气板块 - 今年以来合肥等多个地区政府出台天然气价格联动机制，用以上调居民用户气价，城燃公司盈利空间有望提升，建议关注佛燃能源、新奥股份、皖天然气、蓝天燃气、陕天然气、华润燃气（H）、昆仑能源（H）、新奥能源（H）、深圳燃气 [4] - 本周重点关注个股组合：福能股份+佛燃能源+中闽能源 [4]

市场阶段与政策预期 - 市场处于基本面兑现和政策预期博弈阶段[18] - 新一轮稳增长政策主要集中于金融、地产、消费等领域[18] - "分子跟进"是市场走向第二轮升势的核心[18] 行业景气度改善 - 大金融板块：新房销售回暖，新房价格降势缓解，券商受益于资本市场回暖[24][27][28][33] - 顺周期板块：水泥和玻璃价格上行，汽车销量回暖，家电出口边际改善[43][46][49][52][55][58][61][64][67][70][73] - 硬科技板块：TMT板块景气度上行，新能源产业链价格低位震荡，军工板块业绩有望回暖[75][78][81][84] 配置建议 - 一季度优先从大金融、顺周期、硬科技三大板块中寻找具体标的[84] 风险提示 - 稳增长政策落地效果不及预期[87] - 国际环境变化超预期[87]

市场表现 - 本周市场震荡反弹，全市场呈现普涨特征[2][5] - 上证指数站上3400点，面临多种变盘路径[2][5] - 中证1000涨幅居前，上涨2.59%[3][19] 行业板块 - 领涨板块多点开花，泛消费风格偏弱[3] - 传媒板块涨幅6.38%，煤炭板块涨幅5.55%[21] - 食品饮料和农林牧渔涨幅靠后，分别为0.18%和0.69%[21] 资金流向 - 两融余额回升，融资买入占比上升至9.35%[3][39] - 股票型ETF净流出173亿元，消费ETF净流入4.7亿元[3][39] 市场情绪 - 沪深成交环比有所回升，日均成交额1.69万亿元[3][28] - 股指期货合约大多贴水[3] 量化分析 - 创业板指估值位于底部区域，PE-TTM为34.96，处于21.27%分位数[3][51] - 下跌能量模型显示市场处于正常水平[3][63] 政策影响 - 11月官方制造业PMI升至50.3，扩张步伐加快[4] - 政策支持央企发起设立创投基金，重点投向硬科技[4] - 政策推动城市基础设施数字化改造，新基建有望提速[4]

外汇储备与汇率 - 2024年11月中国官方外汇储备为32658.6亿美元，环比增加48亿美元[2] - 11月美元指数由103.9上升至105.8，涨幅1.8%，导致非美货币贬值，对外储规模影响约-387亿美元[2] - 11月人民币兑美元汇率贬值1.3%至7.23，但低于美元指数升值幅度1.8%，受益于国内财政政策预期[3] - 预计12月人民币兑美元汇率先下后上，可能阶段性突破7.3向下贬值，随后在政治局会议和中央经济工作会后转向升值[3] 黄金储备与金价 - 11月末黄金储备7296万盎司，过去半年以来首次增持黄金[5] - 预计全球央行加大黄金囤积将成为金价的长期支撑，地缘政治风险、利率下行及美元趋弱将利好金价[5] 风险提示 - 国内政策落地及对基本面的支撑效果不及预期，可能对人民币汇率形成扰动[5]