报告核心观点 - 3月31日市场多数指数下跌，行业表现分化，海底捞2024年业绩超预期，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，维持“买入”评级 [3][4][5] 市场总览 大势 - 3月31日上证指数下跌0.46%，沪深300下跌0.71%，科创50下跌0.66%，中证1000下跌0.66%，创业板指下跌1.15%，恒生指数下跌1.31% [3][4] 行业 - 3月31日表现最好的行业分别是通信（+0.58%）、家用电器（+0.37%）、银行（+0.35%）、公用事业（+0.15%）、计算机（-0.26%），表现最差的行业分别是电力设备（-1.94%）、国防军工（-1.81%）、房地产（-1.8%）、建筑装饰（-1.65%）、传媒（-1.61%） [3][4] 资金 - 3月31日全A总成交额为12433亿元，南下资金净流入29.14亿港元 [3][4] 重要点评 海底捞公司点评 - 主要事件：海底捞发布2024年业绩，利润超预期 [5] - 简要点评：2024年全年公司实现收入428亿元（yoy+3%），归母净利润47亿元（yoy+5%），核心经营利润62亿元（yoy+19%），业绩增长源于翻台率同比提升，核心经营质量向上；2024全年分红率约95%，为上市以来最高，当前动态年化股息率超5%，预计长期持续大比例分红可期 [5] - 投资机会：公司为我国直营餐饮第一品牌，开店前景广阔，内部管理提升初现成效，翻台率、客单价、开店、盈利能力有望再次同步向上；预计2024 - 2026年实现归母净利润52/59/65亿元，同比分别增长11%/13%/10%，对应PE估值分别为18/16/14倍；考虑公司龙头地位和较高股息率水平，应享受估值溢价，维持“买入”评级 [5] - 催化剂：消费复苏，客单价企稳回升 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 布鲁可召开2025全球合作伙伴大会，提出“产品生态”概念，从单一产品竞争转向系统生态竞争 [1] - 经典产品升级，针对6大经典系列已商品化的IP产品进行素体升级、新增角色及场景玩法 [1] - 全新IP亮相，透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，还与7大IP达成全新合作 [1] - 全球化加速落地，2024年通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次 [1] - 25年以来上新加速，预计25年推新翻倍到800个，3月有多款重磅新品 [2] - 看好公司走向平台化运营，因其在国产积木有明显身位优势，有高效爆品模式 [2] - 预计2025/2026/2027年公司实现收入41.9/56.1/70.4亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4亿元，当前市值对应调整后净利润的PE为29.8/23.4/18.5 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为22.41亿、41.94亿、56.11亿、70.36亿元，同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38% [4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿、17.38亿元，2026 - 2027年同比增长35.20%、26.68% [4] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 2.69元、4.07元、5.50元、6.97元，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26 [4] 基本数据 - 收盘价为HK$136.90，总市值为34122.45百万港元，总股本为249.25百万股 [5] 利润表 - 2024 - 2027年其他收入均为0，营业成本分别为10.62亿、19.67亿、26.15亿、32.57亿元等 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金分别为7.20亿、36.71亿、71.85亿、96.24亿元，应收账款及票据分别为1.12亿、1.96亿、2.72亿等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、18.35亿、36.70亿等，净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿等 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38%等 [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为52.60%、53.10%、53.40%、53.70%等 [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为199.66%、87.37%、77.57%、68.71%等 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为29.83、27.21、23.99、23.20等 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股经营现金流分别为0.00元、7.36元、14.72元、10.47元等 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 看好公司在自免领域领先优势和司普奇拜商业化前景，以及ADC、双抗平台未来国际化发展潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 平台 - ADC&双抗多平台持续发力，强化肿瘤&自免产品矩阵 [2] - CMG901的MRCT持续推进，期待II/III期数据读出，AstraZeneca就其治疗晚期实体瘤开展多项全球多中心临床研究 [2] - CM313多项适应症II期持续开展，2024年7月完成治疗系统性红斑狼疮的Ib/IIa期临床研究，2025年初启动并推进治疗IgA肾病的II期临床研究 [2] - 双抗&ADC产品持续推出，公司在自免和肿瘤领域布局多款双抗和ADC药物推进临床研究，形成有竞争力的产品矩阵 [3] 盈利预测与估值 - 考虑到2025年初公司披露两款产品授权合作，预计首付款确认到2025年，上调公司25 - 26年业绩预测 [4] 相关报告 - 2024年公司整体收入4.28亿元，合作收入3.92亿元，司普奇拜单抗销售总收入约0.43亿元，销售净额约0.36亿元 [10] - 截止2025年3月27日，司普奇拜单抗获批三款适应症，青少年中重度特应性皮炎、结节性痒疹均已开展III期临床，有望驱动销售额持续高增长 [10] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|428|699|1113|1869| |(+/-) (%)|21%|63%|59%|68%| |归母净利润（百万元）|-515|-518|-300|46| |每股收益(元)|-1.97|-1.85|-1.07|0.16| |P/E|/|/|/|276.42| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各年度不同指标的预测值，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等 [12] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的预测情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2024年公司营收112.6亿元，同比降9.5%，归母净利润18.4亿元，同比增6.9%；24Q4营收28.1亿元，同比降10.6%，归母净利润7.3亿元，同比增38.0%，扣非净利润4.9亿元，同比增79%，业绩超预期 [1] - 2024年PDCI运价均值1104点，同比降11.8%，Q4均值1287点，同比涨8.7%，环比涨34.5%，内贸供给收紧使四季度运价反弹；24Q4营业成本22.3亿元，同比降16.8%，毛利率20.7%，同比涨5.8pct；全年国外收入17.4亿元，系外贸租船收入，同比增41.4%，受益于红海事件后外贸景气度提升 [2] - 展望2025年，内贸基本盘稳中向好，需求端国内经济温和复苏，基建投资加码驱动核心货类增长；政策端铁水联运有增速目标，公司新船适配政策导向；供给端内贸未来交付运力有限，部分运力外租使供给受限，供需格局向好；外贸方面，红海事件导致的外贸景气度有望维持，租船需求旺盛，公司租船收入有望增长 [2] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别达20.1、19.4、20.1亿元，公司持续高分红政策，具备持续投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|11258.25|11288.83|12010.14|12811.59| |营收增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |归母净利润（百万元）|1835.40|2010.96|1940.33|2007.88| |归母净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| [4] 分红情况 - 2024年分红比例达90.4%，拟每10股派现7.9元（含税），派息总额16.59亿元，对应现价股息率约8.3%；2019 - 2024年累计分红72.2亿元，占期间归母净利润的74%；年末货币资金 + 交易性金融资产合计123亿元，为持续高分红提供保障 [8] 三大报表预测值 - 资产负债表预测了2024 - 2027年流动资产、现金、交易性金融资产等项目数值 [9] - 利润表预测了2024 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数值 [9] - 现金流量表预测了2024 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销等项目数值 [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入增减（%）|-9.49%|0.27%|6.39%|6.67%| |成长能力 - 营业利润增减（%）|7.57%|9.37%|-3.61%|3.61%| |成长能力 - 归属母公司净利润增减（%）|6.88%|9.57%|-3.51%|3.48%| |获利能力 - 毛利率（%）|15.15%|17.90%|16.25%|15.80%| |获利能力 - 净利率（%）|16.34%|17.84%|16.19%|15.70%| |获利能力 - ROE（%）|16.82%|17.40%|15.61%|15.15%| |获利能力 - ROIC（%）|9.06%|9.30%|8.63%|8.54%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|55.28%|54.13%|53.22%|51.25%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|59.72%|62.37%|63.08%|65.67%| |偿债能力 - 流动比率|2.20|2.65|2.70|2.84| |偿债能力 - 速动比率|2.19|2.63|2.68|2.82| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.44|0.45|0.46| |营运能力 - 应收账款周转率|24.16|25.82|25.93|26.30| |营运能力 - 应付账款周转率|3.41|3.59|3.78|4.28| |每股指标 - 每股收益(元)|0.87|0.96|0.92|0.96| |每股指标 - 每股经营现金(元)|1.08|0.97|1.01|0.89| |每股指标 - 每股净资产(元)|5.26|5.72|6.09|6.50| |估值比率 - P/E|10.93|9.97|10.34|9.99| |估值比率 - P/B|1.81|1.67|1.57|1.47| |估值比率 - EV/EBITDA|5.82|5.22|5.26|5.06| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 24年业绩符合预期，青啤自3月后进入持续低基数阶段，伴随旺季前补库、管理层调整到位、餐饮或迎修复，25年销量有望反弹，当前估值具性价比 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24年实现收入321.38亿元，同比-5.30%；归母净利润43.45亿元，同比+1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比+6.19%；24Q4收入31.79亿元，同比+7.44%；归母净利润-6.45亿元；扣非归母净利润-7.35亿元 [9] - 24年毛利率、净利率同比变动+1.57、+1.16pct至40.23%、+13.98%；24Q4毛利率、净利率同比变动-1.24、+1.91pct至26.24%、-20.09% [2] - 24年吨成本为2548元/千升（同比-1.98%），24Q4吨成本为3114元/千升（同比+3.47%），24年吨成本改善主因低价原料使用 [2] - 24年销售费用率、管理费用率（含研发）分别同比变动+0.45、-0.08pct至14.32%、4.70%，销售费用中广告及业务宣传费用同比-9.89%，管理费用中职工薪酬同比-12% [2] - 24年经营性现金流同比增长85.58%至51.55亿元，主因原料成本及销量下降使支付原料款项同比减少，以及支付各项税费同比减少 [3] - 24年分红率将提升至69.07%，同比+5.14pct [3] 产品情况 - 24年销量753.8万千升（同比-5.86%），主品牌青岛啤酒销量434万千升（同比-4.82%），中高端以上产品销量315.4万千升（同比-2.65%）；24Q4销量75.3万千升（同比+5.61%），主品牌青岛啤酒销量50.5万千升（同比+7.45%），中高端以上产品销量37.5万千升（同比+10.95%），24年中高端以上产品销量占比同比提升1.38pct至41.84% [9] - 24年公司平均吨价为4263元/千升（同比+0.59%），24Q4公司平均吨价为4221元/千升（同比+1.73%） [9] 区域表现 - 24年山东、华北、华南、华东、东南收入同比增速分别为-3.38%、-2.24%、-6.75%、-9.91%、-24.14%，净利润同比增速分别为14.0%、15.5%、+2.7%、-63.3%、-271%，净利率分别同比变动+2.0、+3.4、+1.3、-4.5、-14pct，山东&华北核心市场收入增速相对较优、且毛利率和净利率均有提升 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入同比增速分别为3.24%、3.07%、3.02%；归母净利润同比增速分别为10.01%、8.83%、7.24%；EPS分别为3.50/3.81/4.09元/股；PE分别为21.76/20.00/18.65倍 [4] 催化剂 - 消费升级持续、餐饮产业链恢复、纯生&经典实现较快增长 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受行业客户调整、周期性波动影响大，加大芯片等领域投入致研发费用率提升且计提减值，业绩短期承压；但十四五收官之年客户订单需求有望释放，预计25 - 27年归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，维持“买入”评级 [1][4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收49.19亿元，同比 - 23.7%，归母净利润0.53亿元，同比 - 92.4%；24Q4营收11.53亿元，同比 - 52%，归母净利润 - 1318万元，同比转亏；全年毛利率28.79%，同比 - 3.8pct，净利率2.17%，同比 - 9.2pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为67.21亿元、92.50亿元、124.46亿元，同比分别增长36.61%、37.63%、34.55%；归母净利润分别为6.35亿元、10.76亿元、15.14亿元，同比分别增长1095.78%、69.33%、40.74% [5] 业务表现 - 无线通信营收15.82亿元，同比 - 41%；北斗导航营收4.53亿元，同比 - 52%；航空航天营收4.28亿元，同比 + 2%；数智生态营收23.69亿元，同比 + 1% [2] - 芯片业务集群化发展，手机直连卫星终端配套零部件广泛应用，中选中国移动通导融合终端芯片研发服务采购项目，民用北斗芯片等产品有突破 [2] - 民品业务快速增长，在交通等民品市场获大额订单，低空等民用领域科研合同金额同比增长三倍多 [2] - 控股子公司驰达飞机实现重型无人机从研产到整机下架，首架“九天”重型无人机亮相珠海航展 [2] 新增长点 - AI无人通信系统产品涵盖空中、地面无人平台等，可实现AI辅助战场决策，覆盖多种场景应用 [3] - 卫星互联网深度参与国家重大工程，完成多款产品在轨实验，业务范围扩大，中标用户首款产品化窄带数据终端 [3] - 低空产业依托多专业布局优势推进广州市A类低空飞行服务站建设，推出“天腾”飞行管理服务平台，产业基地三区主体结构完工，测试区建成启用 [3] 股份回购 - 公司拟回购总金额不低于2亿元不超过4亿元的股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过17.6元/股 [1]

制造业情况 - 3月制造业PMI为50.5%，环比回升0.3个百分点，产需两端扩张加快，但价格指数边际回落[1] - 装备制造业、高技术制造业和消费品行业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点；高耗能行业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点[1] - 3月生产指数为52.6%，较上月上升0.1个百分点；新订单指数为51.8%，比上月上升0.7个百分点[1] 需求情况 - 内需方面，2025年用于支持消费品以旧换新的超长期特别国债由2024年的1500亿元增加到3000亿元，3月汽车市场热度不减，狭义乘用车零售约为185万辆，同比增长9.1%，环比增长33.7%，新能源车零售预计可达100万辆，渗透率回升至54.1%[10][11][12] - 外需方面，2月新出口订单指数为48.6%，较上月上升2.2个百分点，3月17 - 23日监测港口累计完成货物吞吐量26540.4万吨，环比增长5.95%，完成集装箱吞吐量625.3万标箱，环比增长5.27%[12] 价格情况 - 3月制造业购进价格指数为49.8%，较上月下降1个百分点；出厂价格指数为47.9%，较上月下降0.6个百分点[13] - 基础原材料行业购进价格指数较上月下降5.4个百分点至45%左右，出厂价格指数较上月下降1.8个百分点至46%左右；新动能原材料价格有所上升[14] 新兴产业与非制造业情况 - 3月中国战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）大幅回升10.6个百分点至59.6%，创出25个月以来新高[15] - 3月中国非制造业商务活动指数为50.8%，环比上升0.4个百分点，建筑业和服务业商务活动指数均有上升[19] 大类资产情况 - 风险偏好将成为市场主线，中美小阳春或货币政策大幅宽松有望驱动中国出现股债双牛行情，但过程可能有反复[1][22][23] - 预计2025年货币政策采用“宽货币 + 宽信用”组合，有100BP的降准空间，中性情况下降息30BP，极限情况下降息50BP[24] - 金价有望再创新高，建议关注各国央行购金行为对黄金价格的正向拉动[25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年颐海国际收入增长但净利润下降，业绩增长得益于第三方业务，盈利能力承压但B端拓展良好，未来产品创新和渠道优化有望驱动利润修复 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现收入约65.4亿元，同比增长6.4%；净利润约8.0亿元，同比减少11.9%；归母净利润约7.4亿元，同比下降13.3%；下半年收入约36.1亿元，同比增长2.3%；净利润约4.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润4.3亿元，同比下降12.9%；全年业绩增长得益于第三方业务，其收入同比增长9.1% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率/净利率分别为31.3%/12.2%，同比 -0.3pct/-2.6pct，毛利率调整受产品结构优化及关联方采购价格变动影响；火锅底料、中式复合调味品、方便速食产品关联方/第三方毛利率有不同变化；公司加大市场投入，期间费用率18.4%，同比+1.9pcts，销售费用率/管理费用率分别是11.8%/4.2%，同比+2.2 pcts /-0.2 pcts [2] B端拓展 - 2024年关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为19.7/43.8/1.8亿元，同比 -1.8%/+8.2%/+110.1%，关联方收入微降因采购价格调整，第三方增长得益于渠道扩张及B端定制化业务带动 [3] 分品类销售情况 - 火锅底料/中式复合调料/方便速食销售额分别为40.9/7.9/16.1亿元，同比增长 -0.2%/+26.5%/+15.7%；火锅底料业务向第三方销售的产品收入同比增长6.4%，牛油火锅营收5.8亿元，同比增长12.1%，番茄火锅营收4.2亿元，同比增长8.6%；中式复合调料业务向关联方销售的复合调味品收入同比增长126.7%，向第三方销售的复合调味品收入增长21.7%，小龙虾调料收入同比增31.5%至2.2亿元；方便速食业务向关联方销售的产品收入增长了87.8%，向第三方销售的方便速食产品收入增长了11.1%，酸辣粉收入同比增长56.7%至1.4亿元 [3][4] 发展策略 - 产品端推进“产品项目制”，通过AI优化研发效率，推动定制化开发，丰富B端产品矩阵；渠道端加强线上及B端市场拓展，深化电商运营，优化经销商管理，提升零售终端渗透率；海外市场在49个国家和地区实现销售，研究目标市场饮食文化，开发适应海外消费者的产品，拓展海外C端主流商超和B端市场份额，随着东南亚供应中心建成，海外工厂产能释放，完善供应链体系 [5] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年收入分别为71/78/85亿元，归母净利润分别为8.55/9.47/10.48亿元，对应增速16%/11%/11%，对应PE分别为15x/14x/12x [6] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为6540/7145/7792/8521百万元，增速分别为6%/9%/9%/9%；归母净利润分别为739/855/947/1048百万元，增速分别为 -13%/16%/11%/11%；每股收益分别为0.76/0.82/0.91/1.01元；P/E分别为18/15/14/12 [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024 - 2027年的预测值，包括流动资产、现金、应收账款及票据等；还展示了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年的情况 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 海尔智家2024年营收和归母净利润同比增长，2024Q4营收和归母净利润也同比增长，分红比例提升且推出回购计划，海外降息有望缓解利息压力，数字化改革持续助经营能力优化 [1][3] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润均保持一定增速 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司2024年实现营业收入2859.81亿元，同比+4.29%；归母净利润187.41亿元，同比+12.92%；2024Q4营业收入830.10亿元，同比+9.88%；归母净利润35.87亿元，同比+3.96% [1] 点评 - 分红比例从2023年的45%提升至48%，拟派发分红约90亿元，拟以不超40元/股回购10 - 20亿元A股用于员工持股计划 [3] - 美联储预计2025年内降息50BP，有望缓解海外利息支出压力，2024年来数字化改革成效明显，看好AI应用赋能和数字化改革深入驱动经营提效 [3] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入3043/3229/3424亿元，增速分别为6%/6%/6%，实现归母净利润210/232/256亿元，增速分别为12%/11%/10% [4] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|285981|304321|322912|342377| |(+/-) (%)|4.29%|6.41%|6.11%|6.03%| |归母净利润（百万元）|18741|20979|23216|25623| |(+/-) (%)|12.92%|11.94%|10.67%|10.37%| |每股收益(元)|2.00|2.24|2.47|2.73| |P/E|13.60|12.15|10.98|9.95| [5] 相关报告 - 24年营收增速同比+4.29%，略高于预期，国内收入1416.81亿元，同比+3.12%，海外收入1429.02亿元，同比+5.32%，除北美持平、日本下滑外，其他主要市场增长，新兴市场表现亮眼 [9] - 2024年毛利率27.80%，同比+0.31pct，销售/管理/研发费用率同比下降，中国区数字化改革和海外布局成效显现，财务费用率因海外加息增加，归母净利润率同比+0.5pct [9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、营业成本、经营活动现金流等，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 兴业银行锻长板、补短板行动升级，深化客户价值，中长期不确定性有望下降，作为高股息低估值的价值银行代表，经营改善有望驱动价值修复 [1] 各部分总结 精细化经营推进 - 吕董事长提出将金融服务嵌入消费场景，对资产和负债业务精细化定价，给经营机构差异化政策，挖掘存量客户价值，未来经营精细化程度有望提升，缩小与头部银行盈利能力差距 [2] - 零售方面，与招行相比，兴业银行零售存贷利差差距约41bp，假设利差改善至招行水平，以2024A数据测算，可贡献3.7%营收和7.7%利润 [2] - 对公方面，与中信相比，兴业银行对公存贷利差差距约85bp，假设利差改善至中信水平，以2024A数据测算，可贡献13.6%营收和28.0%利润 [2] 风险曲线改善 - 此前市场担忧兴业银行未来风险压力大，吕董事长提出确保风险曲线尽快掉头向下，2024年不良压力已见改善拐点，后续资产质量不确定性有望改善 [3] - 2024Q4末不良率、关注率环比分别-1bp、-6bp至1.07%、1.71%，24Q4真实不良TTM生成率环比下降19bp至1.40% [3] 分红比例提升 - 兴业银行业绩发布会提出保持分红率稳步上升，随着分红比例提升预期上升，红利逻辑有望强化，驱动估值回升 [4] - 2024年兴业银行分红比例30.2%，较2023年小幅提升，对应股息率（截至2025年3月28日）4.92% [4] 盈利预测与估值 - 预计兴业银行2025 - 2027年归母净利润同比增长0.42%/4.45%/5.46%，对应BPS 39.35/41.98/44.77元，现价对应PB 0.55/0.51/0.48倍 [5] - 维持目标价25.82元/股，对应2025年PB 0.66x，现价空间20% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|212,226|204,667|212,877|224,704| |(+/-) (%)|0.66%|-3.56%|4.01%|5.56%| |归母净利润（百万元）|77,205|77,531|80,979|85,401| |(+/-) (%)|0.12%|0.42%|4.45%|5.46%| |每股净资产(元)|36.88|39.35|41.98|44.77| |P/B|0.58|0.55|0.51|0.48| [6] 表附录：报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、主要财务比率等多方面预测数据，如存放央行、同业资产、贷款总额等项目在2024A - 2027E的预测值，以及业绩增长、资产质量、盈利能力等指标的预测 [11]