报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债在权益调整中展现防御性，中证转债下跌1.78%，可转债等权指数下跌1.94%，可转债正股等权指数下跌6.97%，调整幅度明显小于正股，价格中枢虽回落，但仍在130元以上，转债估值被动拉升 [2][7] - 转债内部出现明显的“高切低”现象，低价、大盘、高等级等防御板块表现更好，资金向低位、低估值标的切换，传统周期性行业尤其是上游金属类标的相关转债表现活跃，科技板块波动加剧，部分新发行转债溢价率快速走高 [2][7] - 短期视角下，股市明显调整带来的情绪退坡可能会带来阶段性压力，若股市持续走弱，转债预计仍然跟随调整，当前转债市场“双高”，择券空间有限，机构持仓集中，短期内市场或受阶段性压力 [2][8] - 短期调整不改中长期权益市场牛市趋势，待调整充分仍可择机布局，建议保持转债仓位，均衡配置风格，波段思维应对个券，优先关注正股逻辑强劲的平衡性可转债和低溢价的偏股不赎回品种 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 转债周度思考 - 转债在权益调整中展现防御性，内部出现“高切低”现象，低价、大盘、高等级等防御板块表现更好，传统周期性行业尤其是上游金属类标的相关转债表现活跃，科技板块波动加剧，部分新发行转债溢价率快速走高 [7] - 短期股市调整带来的情绪退坡或带来阶段性压力，若股市持续走弱，转债将跟随调整，当前转债市场“双高”，择券空间有限，机构持仓集中，短期内市场或受阶段性压力 [8] - 短期调整不改中长期权益市场牛市趋势，待调整充分仍可择机布局，建议保持转债中性偏高仓位，均衡配置风格，科技成长和低价防御并重，降低收益预期，以波段思维应对个券，优先关注正股逻辑强劲的平衡性可转债和低溢价的偏股不赎回品种 [8] - 11月转债建议关注上银转债、首华转债、阿拉转债等10只转债 [9] 可转债市场跟踪 可转债行情方面 - 展示了万得可转债能源、材料、工业等多个指数近一周、近两周、9月以来等不同时间段的涨跌幅情况，如万得可转债能源指数近一周涨跌幅为-3.55%，近一年涨跌幅为21.24% [15] 转债个券方面 - 展示了近一周个券涨跌幅前十名和后十名 [18] 转债估值方面 - 展示了债性、平衡性、股性可转债转股溢价率走势以及不同平价可转债的转股溢价率估值走势和高价券占比走势 [21][27][29] 转债价格方面 - 展示了转债价格中位数走势 [31]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：价格分段体系**[15] * **模型构建思路**：通过分析价格在不同时间尺度（如日线、周线）上的走势，对市场趋势进行分段识别，以判断当前市场所处的阶段[15] * **模型具体构建过程**：模型使用移动平均线类的技术指标（如图中显示的dea指标）对指数价格（如上证综指）进行平滑处理，通过比较不同周期（如日线与周线）的指标走势来判断趋势的一致性与边际变化[15][18] 2. **模型名称：微观市场结构择时模型**[16] * **模型构建思路**：通过监测市场中的“知情交易者”行为来捕捉市场情绪和资金流向的变化，从而进行择时判断[16] * **模型具体构建过程**：构建“知情交易者活跃度”指标，该指标通过分析市场的高频交易数据或订单流数据，识别可能拥有信息优势的交易者的行为模式，其数值变化反映了这类交易者对后市的态度（如谨慎或乐观）[16][19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：分析师行业景气预期因子**[20] * **因子构建思路**：利用卖方分析师对上市公司未来的盈利预测数据，构建行业层面的景气度指标，以反映市场对行业基本面的预期变化[20] * **因子具体构建过程**：计算申万一级行业的两个关键指标：1）一致预测滚动未来12个月ROE（ROEFTTM）的周度环比变化；2）一致预期净利润未来12个月（FTTM）增速的周度环比变化。通过比较这些环比变化率来评估各行业景气预期的强弱[20][21] 2. **因子名称：融资融券资金流向因子**[22] * **因子构建思路**：跟踪融资融券交易产生的资金在不同行业间的净流入/流出情况，以此作为衡量市场情绪和资金偏好的一个维度[22] * **因子具体构建过程**：计算每个行业在本周内的融资净买入额与融券净卖出额的差值，得到“期间净买入额”。正值代表资金净流入，负值代表资金净流出[22][24] 3. **因子名称：BARRA风格因子**[25] * **因子构建思路**：采用成熟的因子模型框架，从多个维度（如价值、成长、动量、市值、波动率等）解析市场的风格收益特征[25] * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子体系的收益表现，涉及的因子包括但不限于： * **价值类**：EP价值（盈利价格比）、BP价值（账面价格比）、股息率 * **成长类**：成长因子 * **质量类**：盈利质量、投资质量、盈利能力、盈利波动、财务杠杆 * **动量与反转类**：动量、长期反转 * **交易行为类**：换手率、波动率 * **市值类**：市值、非线性市值 （具体构建公式未在报告中详细给出，为行业通用标准因子）[25][26] 模型的回测效果 （报告中未提供相关模型的量化回测指标结果，如年化收益率、夏普比率等） 因子的回测效果 1. **分析师行业景气预期因子**，本周一致预期ROE环比变化：食品饮料行业+2.59%，建筑材料行业+2.57%[21]；本周一致预期净利润增速环比变化：建筑材料行业+18.23%，房地产行业+14.52%[21] 2. **融资融券资金流向因子**，本周期间净买入额：国防军工行业+13.8亿元，基础化工行业净流入金额较高[22][24]；电子行业净流出金额较高[22][24] 3. **BARRA风格因子**，本周收益：市值因子+0.6%，股息率因子+0.3%，波动率因子+0.2%，非线性市值因子+0.2%，投资质量因子+0.2%，盈利质量因子+0.2%，EP价值因子+0.1%[26]；动量因子-0.6%，长期反转因子-0.5%，BP价值因子-0.5%，换手因子-0.5%[26]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司制造业务利润率逐季向上，零售业务收入降幅收窄，整体业绩呈现改善趋势 [1] - 制造业务在高基数下出货量虽有所下滑，但产品组合优化带动平均售价（ASP）逆势提升，产能利用率保持高位，利润率环比改善超预期 [1][2][3] - 零售业务虽受疲软环境影响，但线上渠道增长强劲，收入降幅环比收窄，库存水平保持健康 [1][4] - 公司作为全球制鞋龙头订单充沛，新产能有序扩张，未来业绩有望稳健成长 [2][5] 财务业绩总结 (25Q1-3及25Q3) - 25年前三季度总收入为60.2亿美元，同比小幅下降1.0%，归母净利润为2.8亿美元，同比下降16.0% [1] - 第三季度单季收入为19.6亿美元，同比下降5.0%，归母净利润为1.1亿美元，同比下降27.0% [1] - 制造业务前三季度收入为42.3亿美元，同比增长2.3%，出货量达1.89亿双，同比增长1.3%，ASP为20.88美元，同比增长3.2% [1][2] - 零售业务前三季度收入为17.9亿美元，同比下降7.9% [1][4] 制造业务分析 - 25年第三季度制造业务收入为14.3亿美元，同比下降4.5%，主要因去年同期高基数导致出货量下降至62.7百万双（同比下降5.3%），但ASP提升至21.4美元（同比增长3.4%）[2] - 分地区看，前三季度美国市场收入同比增长5.4%（占比28.5%），欧洲市场增长11.7%（占比27.7%），中国大陆市场下降25.9%（占比13.4%），其他地区增长9.2%（占比30.4%）[2] - 前三季度产能利用率为93%，同比提升1个百分点，但毛利率为18.3%，同比下降1.3个百分点 [3] - 第三季度毛利率显著改善至19.4%，环比提升1.6个百分点，净利率为7.6%，利润率环比改善超预期 [3] 零售业务分析 - 25年第三季度零售业务收入为5.2亿美元，同比下降6.3%，但降幅较前期收窄，10月收入同比仅下降0.7%，改善显著 [4] - 前三季度线上收入逆势增长13%，占总收入33%，其中直播收入同比增长超过100% [4] - 截至第三季度末，线下直营门店数量为3338家，同比减少3.5% [4] - 前三季度零售业务毛利率为33.5%，同比下降0.5个百分点，库存周转天数为161天，同比增加9天，但老旧库存占比9%，处于健康水平 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司25-27年收入分别为83亿美元、88亿美元、94亿美元，对应同比增长率分别为1.4%、6.5%、6.6% [5][12] - 预测25-27年归母净利润分别为3.9亿美元、4.4亿美元、4.9亿美元，对应同比增长率分别为0.1%、12.2%、10.6% [5][12] - 截至25年11月21日收盘价，对应市盈率（PE）分别为8倍、7倍、7倍，24年分红率为68%，对应股息率为8% [5][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 大行净融出是银行间流动性的同步略先行指标，税期影响下大行净融出金额最低触及3万亿的“松紧分水岭”，当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大，而狭义流动性的真正考验或在2026年一季度[1] 各部分总结 大行净融出金额“险守”3万亿 - 大行净融出是银行间流动性同步略先行指标，从定性看银行间市场存在资金传导链条，大行是上游；从定量看11月21日大行净融出余额约4.1万亿，占银行间市场待购回债券余额约35.6%，是主要融出核心，资金面收紧时大行净融出会超季节性大幅下降[2][10] - 过去一周（11月17 - 21日）大行净融出金额先下后上“险守”3万亿，资金面先紧后松，回购利率先上后下，11月17 - 19日税期大行净融出最低接近3万亿，结束后回升至11月21日3.66万亿，DR001最高上行至1.53% [3][11] - 当前季节性扰动因素在核心超储偏低下被放大，但市场对流动性预期仍偏稳定，狭义流动性真正考验或在2026年一季度，同业存单收益率曲线平坦化，2026年一季度预期属性或转紧，天量信贷对狭义资金面有趋势性利空[3][11] 狭义流动性 央行操作：税期加大逆回购净投放 - 短期流动性：过去一周（11/17 - 11/21）央行质押式逆回购净投放5540亿元，周一和周五净投放量大，截至11月21日逆回购余额16760亿，处于较高位置[12] - 中期流动性：11月买断式逆回购到期10000亿元，MLF到期9000亿元；11月5日续作3M期买断式逆回购7000亿元，11月17日续作6M期买断式逆回购8000亿元，实现买断式逆回购净投放5000亿元[13] 机构融入融出情况：大行净融出先下后上 - 资金供给：11月21日大行净融出资金（流量概念）3.7万亿元，较11月14日增加约2955亿元，净融出余额4.1万亿元，较11月14日增加约3112亿元，均处往年同期较高水平；货币基金净融出余额1.5万亿元，较11月14日下降约1912亿元，处往年同期中性水平；股份制银行净融入295亿元，较11月14日下降约1650亿元，处往年同期较低水平[16] - 资金需求：11月21日全市场银行间质押式待购回债券余额约11.5万亿，较11月14日增加2090亿元，公募基金（不含货币基金）、证券公司、银行理财、保险公司分别环比变化 +23、 -51、 +43、 +59亿元；全市场杠杆率107%，较11月14日上升0.11pct，2020年以来处于9%分位数；非法人产品杠杆率112%，较11月14日上升0.42pct，2020年来处于15%分位数[23] 回购市场成交情况：量价皆稳 - 资金量价：过去一周银行间质押式回购市场量价皆稳，日成交量中位数约7.3万亿，较11月10 - 14日下降244亿元；R001中位数为1.49%，较上周上行2bp；R001与DR001价差中位数6.3bp，较上周上行1.6bp；GC001与R001价差中位数为4.6bp，较上周上行19.9bp，流动性摩擦小幅升高[28] - 资金情绪指数：资金面先紧后松，税期期间情绪指数普遍在50以上，11月20日及以后开始回落[29] 利率互换：基本持平 FR007IRS 1年期利率和SHIBOR3月IRS1年期利率较上周基本持平，本周FR007IRS 1年期中位数1.54%，处于2020年以来后11%分位数；SHIBOR 3月IRS1年期中位数1.59%，处于2020年以来后22%分位数[33] 政府债：未来一周政府债净缴款压力下降 下周政府债净缴款 过去一周政府债净缴款3629亿元，其中国债、地方债分别净缴款2476、1152亿元；未来一周预计净缴款2337亿元，其中国债净偿还561亿元，地方债净缴款2898亿元，净缴款压力分布较均衡，下周二为净偿还[34] 当前政府债发行进度 截至11/14，国债净融资进度93.0%，过去一周进度上升1.5%，2025年剩余净融资空间约4643亿；新增地方债发行进度95.3%，2025年剩余发行空间2456亿（不含拟结转使用的5000亿地方债限额余额）；再融资专项债发行完成全年任务[35] 同业存单：收益率窄幅震荡 绝对收益率 11月21日，SHIBOR隔夜、7天期限较11月14日分别下行4bp、5bp，其余期限报价无变动；中债商业银行AAA评级1M期限较11月14日下行1bp，其余期限到期收益率无变动[40] 发行和存量情况 - 发行情况：过去一周（11月17 - 21日）同业存单一级发行量合计5338亿元，较11月10 - 14日减少1764亿元；发行期限上，1M、1Y占比分别增加4.96pcts、15.31pcts，3M、6M、9M分别减少5.57pcts、5.98pcts、8.72pcts [42] - 存量情况：截至11月21日，国有大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等不同类型银行同业存单存量余额及各期限占比情况[46] 相对估值 11月21日，1年期AAA评级同业存单到期收益率与R007利差为14bp，2020年以来处于33%分位数；10年期国债到期收益率与1年期AAA评级同业存单利差为18bp，2020年以来处于41%分位数[47]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][9] 核心观点 - 报告认为公司主业持续开拓、国际化加速布局，机器人执行器业务有望爆发 [1] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现收入209亿元，同比增长8%；实现归母净利润19.7亿元，同比减少12% [1] - 2025年单三季度公司实现收入79.9亿元，同比增长12%；实现归母净利润6.7亿元，同比减少14% [1] - 2025年前三季度公司实现经营性现金流净额29.7亿元，同比增长161% [1] - 预计公司2025-2027年收入分别为301亿元、368亿元、450亿元，同比增长13%、22%、22% [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.5亿元、37.2亿元、46.3亿元，同比增长-2%、26%、24% [5] - 预计公司2024-2027年归母净利润复合增速为16%，对应2025-2027年市盈率分别为36倍、28倍、23倍 [5] 人形机器人业务 - 执行器为人形机器人核心部件，预计2030年中美制造业、家政业的人形机器人需求超过3000亿元 [2] - 每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币 [2] - 公司在执行器领域技术积淀深厚，具备各类电机自研能力、整合电机、控制器、减速机构的经验、精密机械加工能力及资源协同能力 [2] - 公司专设电驱事业部，产品延伸形成机器人业务平台化布局，与客户从直线执行器开始合作，逐渐延伸至旋转执行器、灵巧手电机等产品 [2] 汽车零部件业务 - 公司Tier 0.5级创新商业模式取得示范性成功，单车价值量、产品配套数量大幅提升 [3] - 公司与华为-赛力斯、小米、小鹏等国内车企，及RIVIAN、FORD、BMW等海外车企合作不断扩大 [3] - 截至2025年6月30日，公司已获得宝马X1全球车型及N-Car全球新能源平台的产品定点 [3] - 公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务等销售收入稳健增长，空气悬架、智能座舱等汽车电子类产品订单逐步开始量产 [3] - 公司为国内率先实现闭式空悬系统大规模量产供货的企业，2025年产能预计提升至约150万台套，现已配套赛力斯、小米、理想等多个品牌 [3] - 2025年5月公司完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购交割，内饰产品市占率有望进一步提升 [3] 国际化布局 - 截至2025年6月30日，北美地区墨西哥一期项目全部投产 [4] - 欧洲地区波兰工厂二期正在筹划，东南亚地区泰国生产基地正在筹划 [4] - 未来海外业务有望随上述生产基地的竣工持续开拓 [4]

核心观点 - 债市从“股涨债跌”的跷跷板效应转变为“股跌债不涨”，反映出资产趋势强弱差异，债市缺乏核心看涨交易主线，而股市当前重点在于重新提振投资者信心[1] - 美联储12月降息预期出现回摆，但降息大方向未改变，分歧与调整可能意味着配置机会[2] - 债市破局点在于形成相对牢靠的一致看涨预期，避免因缺乏主线导致略有上涨便引发止盈操作[3] 股债市场关系分析 - 三季度以来权益市场加速上涨，上证指数屡创新高，股涨债跌成为压制债市看涨情绪的重要因素[1] - 近期股债跷跷板效应呈现单边性，股涨债跌逻辑通顺，但股跌并非债涨的充分条件，例如11月21日上证指数单日下跌2.45%，但30年国债期货同样下跌0.26%，出现股债双杀[11] - 债市相较股市呈现“单边附属”迹象，股市上涨更可能导致债市回调，而股市下跌难以推动债市上涨[14] 债市当前状况 - 10月以来债市触底反弹的主要驱动在于市场预期国债买卖将重启以及偏弱基本面约束国债收益率上限[13] - 投资者对货币政策进一步宽松的预期相对有限，经历全年大幅震荡后情绪处于相对低迷状态，债市行情已较低位出现一定幅度反弹，进一步上涨驱动相对偏弱[13] - 当前10年国债活跃券收报1.8125%，30年国债活跃券收报2.1585%[10] 美国降息预期分析 - 美国9月非农数据喜忧参半，新增非农就业11.9万人大超预期，但8月数据由2.2万人下修至-0.4万人，9月失业率由4.3%上行至4.4%，创2021年11月以来新高[15] - 劳动力市场并未呈现大幅衰退迹象，更多维持紧平衡状态，9月非农数据不足以推动美联储12月降息[16] - 美国9月通胀呈现CPI上行而核心CPI下行的分化走势，商品价格涨、住房价格跌、其他服务价格稳[18] - 降息预期回摆导致全球资产定价受冲击，美债收益率冲高回调后高位震荡，黄金价格企稳但缺乏上行动力，美股出现较大幅度调整[22] 股市当前状况 - 11月以来上证指数虽续创新高，但缺乏强力主线交易逻辑支撑，在绝对点位较高、临近年末保收益诉求、海外市场大幅震荡等因素共振下表现承压[14] - 此前市场交易核心主线在于中美两国元首会晤，10月30日会晤后符合预期，叙事交易逻辑告一段落[13] 高频实体数据跟踪 - 物价方面：南华农产品指数和国际原油价格走势被跟踪监测[42][43] - 工业方面：南华工业品指数以及玻璃、焦煤等工业品价格被监测[47][48] - 投资地产方面：高炉开工率、石油沥青开工率、土地成交面积、商品房成交面积、二手房挂牌价指数等指标被跟踪[58][59][61][62] - 出行消费方面：地铁客运量、电影票房收入、乘用车零售量、国内执行航班数量等数据被监测[68][69][70][71][72][73]

核心观点 - 受美联储降息预期减弱影响，全球及A股市场出现系统性回调，短期仍有惯性调整需要，但部分宽基指数回调已较充分，不宜盲目止损 [1][4] - 系统性“慢牛”行情尚未结束，预计在调整后有望进入第二阶段 [1][4] - 配置上建议避免盲目杀跌，持仓等待调整结束，并将回调至年线上方的券商板块作为市场企稳增配的信号弹 [1][5] - 行业配置需区分对待，规避近期破位的高位标的，保留相对低位板块及年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - 主要宽基指数普遍下跌，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌3.90%、2.72%、3.77%，成长指数中证500、中证1000、国证2000跌幅更大，分别为5.78%、5.80%、6.24%，双创指数创业板指、科创50分别下跌6.15%、5.54%，北证50下跌9.04% [12] - 行业板块全线回调，电新、基础化工、钢铁、有色行业跌幅居前，分别为9.41%、8.24%、7.02%、6.75%，银行和食品饮料相对抗跌，仅下跌0.87%和1.36% [14] - 市场情绪降温，沪深两市日均成交额降至1.85万亿元，主要股指期货合约呈现贴水状态 [23] - 资金面上，两融余额小幅下降0.04%至2.48万亿元，股票型ETF整体净流入95亿元，其中医药ETF净流入最多达2.8亿元，银行ETF净流出最多达13.9亿元 [29] 本周行情归因 - 中国向日方通报暂停进口日本水产品，地缘政治关系紧张引发市场关注 [53] - 中国商务部部长会见美国驻华大使，双方就中美经贸关系等议题交换意见 [53] - 贷款市场报价利率连续第6个月维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [53] 下周行情展望 - 随着上证指数跌破上升趋势线，市场由“权重强、双创弱”的双轨特征转为各指数族同步调整的格局 [4][56] - 短期调整仍需时日，但部分指数回调已较充分，例如恒生科技指数回撤近半年涨幅的55%，科创50指数回撤本轮涨幅的40%，当前位置无需盲目止损 [4][56] - 主要宽基指数估值水平有所回落，例如上证指数PE-TTM为16.1，深证成指PE-TTM为28.98，创业板指PE-TTM为37.72 [47] - 从更长周期看，综合多方面因素，系统性“慢牛”行情仍未结束 [4][56]

核心观点 - 报告认为中国创新药行业已进入“工程师红利”兑现期，本土创新药企在多个前沿技术领域（如ADC、双抗）的研发管线全球占比领先，其创新实力获得跨国药企（MNC）的充分认可，国际化进程和BD交易前景明确，行业面临全球重估的投资机会 [4][5][50][52][53] 国际化表现 - 股价表现突出，A股和H股创新药公司在特定时期内涨幅显著，例如H股荣昌生物上涨493%，三生制药上涨470%，A股荣昌生物上涨199% [4][16] - 中国创新药License-out交易的受让方主要为MNC，前三大为阿斯利康（AZ）、礼来和辉瑞，显示其创新成果获得国际认可 [4][21] - 本土首创（FIC）药物研发实现突破，2015年进入临床的FIC药物仅9个，全球占比不足10%，到2024年数量达到120个，全球占比已超过30%，2015-2024年累计占比达到24% [4][22] - 多个新技术领域管线全球占比实现领先，包括ADC（56%）、双抗（50%）、细胞疗法（49%）等 [21] ADC领域进展 - 中国ADC药物BD交易首付款已跻身全球前列，百利天恒的EGFR/HER3 ADC首付款8亿美元位列全球前四，荣昌生物的HER2 ADC首付款2亿美元位列全球前十 [4][29][30] - 在热门ADC靶点研发上，中国药企管线全球占比均超过50%，其中HER2靶点占比61%，TROP2靶点占比76%，CDH17靶点占比高达83% [4][32] - 在双抗ADC等新方向进展领先，多个本土药企的FIC双抗ADC药物已进入临床开发阶段 [30][35][36] 双抗领域优势 - 双抗领域BD交易活跃，历史上首付款前15的交易中有8项直接为中国管线License-out，前5名全部为中国双抗资产交易 [5][40][41] - 2025年6月，BMS就PD-L1/VEGF双抗与BioNTech/普米斯达成合作，首付款达15亿美元，为中国双抗资产最大BD交易 [41] - 在关键双抗靶点组合上，中国管线全球占比显著领先，例如PD-1/VEGF组合占比92%，PD-L1/VEGF组合占比89% [5][47] - 2024年全球双抗产品销售额约125.52亿美元，罗氏的艾美赛珠单抗（靶向FX/FIX）销售额达55.1亿美元 [47] 投资策略与重点方向 - 投资策略聚焦于工程师红利下的创新突围，重点关注四大方向 [5][6][52][53] - 具备全球大单品潜质的公司，如科伦博泰、信达生物、康方生物等，其中泽布替尼2024年销售额突破26亿美元 [6][53] - 资产具备全球定价潜力的公司，如荣昌生物、泽璟制药、迪哲医药等 [6][53] - 业绩可能扭亏或盈利改善的公司，如信达生物2024年报已实现盈利，百济神州指引预计2025年扭亏 [6][53] - 商业化放量、收入利润高增长的公司，如恒瑞医药、康方生物、先声药业等 [6][53]

国际经验与战略价值 - 制造业比重存在“倒U型”演变规律，但20%是关键门槛，低于此水平易陷入趋势性下降且难以回升[1][4] - 联合国工业发展组织评估制造业增加值占GDP比重的最佳目标为24.5%[1][15] - 美国制造业比重从1953年28.3%降至2024年9.8%，英国降至8.9%，产业空心化后回流困难[13][23] - 德国制造业比重稳定在18%-21%，韩国在人均GDP1.2-1.8万美元阶段维持在24.12%-26.45%，支撑经济韧性[13][22] - 巴西制造业比重从1981年34.35%降至2024年12.38%，阿根廷降至15.09%，陷入中等收入陷阱[13][38] 中国现状与政策导向 - 中国制造业增加值占GDP比重从2006年峰值32%降至2024年25%，处于关键区间[2][5][14] - 制造业投资占比从2020年26%快速回升至2025年10月33%，而房地产投资占比从33%降至22%[2][5][60] - “十五五”规划建议提出“保持制造业合理比重”，需从资金投入机制设计和投资结构调整共同发力[1][2][5] - 微观企业盈利和市场信心是“投资-生产-再投资”循环的关键，有效政策支持与有效需求增长是核心支撑[2][5][64] - 制造业结构调整需兼顾就业，2024年城镇非私营单位制造业就业人员达3681.8万人，占比约22.3%[79][81]

市场总览 [1][4] - 周四上证指数下跌0.40%，沪深300下跌0.51%，科创50下跌1.24%，中证1000下跌0.63%，创业板指下跌1.1%，恒生指数上涨0.02% [3][4] - 表现最好的行业是建筑材料（+1.40%）、综合（+0.87%）、银行（+0.86%）、通信（+0.51%）、房地产（+0.33%） [3][4] - 表现最差的行业是美容护理（-2.39%）、煤炭（-2.10%）、电力设备（-1.96%）、石油石化（-1.52%）、商贸零售（-1.42%） [3][4] - 周四沪深总成交额为17082亿元，南下资金净流入159.9亿港元 [3][4] 重要观点：债券市场专题研究 [2][5] - 研究领域为固收，核心观点围绕权益长牛对转债格局的重塑 [5] - 需求端：权益长牛叠加股债跷跷板效应，债市资金或持续外溢，转债负债端需求仍具韧性 [5] - 供给端：转债大概率延续强赎高发现状，但发行有望从2026年开始改善，市场内部结构可能出现新老交替 [5] - 长周期视角下，转债有望跟随权益走势进入慢牛状态，但表现大概率弱于股票、强于纯债 [5] - 市场看法为权益长牛，观点维持看好，驱动因素为供需矛盾，与市场差异在于结构有望新旧切换 [5]