报告公司投资评级 - 买入（维持）[6][10] 报告的核心观点 - 下游 IT 项目执行采购放缓，静待需求回暖，伴随股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] - 24Q4 各业务均有所下滑 [3] - 新一代核心系统得到验证，UF3.0 有望加速推广 [4] - 拥抱 DeepSeek，推出一体机及垂类应用，有望取得竞争优势并降本增效 [5] - 考虑金融机构 IT 预算及执行情况对 2024 年业绩的影响，下调 2025、2026 年盈利预测，但维持“买入”评级 [6][10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 恒生电子 2024 年报显示，营业收入 65.81 亿元，同比 -9.62%；归母净利润 10.43 亿元，同比 -26.75%；扣非后归母净利润 8.34 亿元，同比 -42.39%。单 Q4 营业收入 23.93 亿元，同比 -17.86%；归母净利润 5.98 亿元，同比 -26.89%；扣非后归母净利润 5.67 亿元，同比 -37.73% [1] 点评 下游 IT 项目执行采购放缓 - 证券、基金前三季度业绩承压，IT 预算执行率下降、进度放慢，采购立项、决策及验收流程拉长。24Q4 市场行情好转，但 Q4 收入仍受前三季度影响，且金融机构业务需求存在结构性调整。未来股票市场和金融机构管理规模改善有望带动 IT 需求，DeepSeek 带动 AI 大模型能力提升也将带来机遇 [2] 分业务下滑情况 - 24Q4 资管科技服务收入 5.58 亿元，同比 -16.21%；财富科技服务收入 6.27 亿元，同比 -13.57%；运营与机构科技服务收入 5.03 亿元，同比 -15.46%；企金、保险核心与金融基础设施科技服务收入 2.20 亿元，同比 -26.02%；创新业务收入 1.88 亿元，同比 -1.62%；风险与平台科技服务收入 1.06 亿元，同比 -22.32%；数据服务收入 1.41 亿元，同比 -22.40% [3] 新一代核心系统验证 - 新一代核心业务系统 UF 3.0 已在东方证券、招商证券部分业务中上线，经受 Q3 大行情考验后表现出稳定可靠性和可拓展性，有望加速在客户中的推广 [4] 拥抱 DeepSeek - 公司于 3 月 20 - 21 日华为中国合作伙伴大会上发布光子大模型一体机 DeepSeek 版，为金融机构提供全栈式金融 AI 引擎。恒生大模型系列应用全面接入 DeepSeek V3/R1，覆盖核心业务场景。公司内部已开始通过大模型赋能工作流程，未来有望降本增效 [5] 盈利预测与估值 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入达到 69.90、75.57、82.13 亿元（+6.21%、+8.11%、+8.68%），归母净利润分别为 11.04、11.77、13.18 亿元（+5.81%、+6.62%、+11.98%），以 2025 年 4 月 1 日收盘价计算，对应 48 倍 PE。维持“买入”评级 [6][10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,581|6,990|7,557|8,213| |(+/-) (%)|-9.62%|6.21%|8.11%|8.68%| |归母净利润（百万元）|1,043|1,104|1,177|1,318| |(+/-) (%)|-26.75%|5.81%|6.62%|11.98%| |每股收益(元)|0.55|0.58|0.62|0.70| |P/E|50.50|47.73|44.76|39.97|[12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等项目在 2024 - 2027 年的预测值及相关比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润增长，业绩符合市场预期，民机产品交付数据亮眼，公司紧抓国内民机高速发展机遇，未来有望受益于国内和国际双市场驱动打开利润成长空间 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比增长18.87% [2] - Q4单季度实现营收143.95亿元，同比增长21%，环比增长70%；归母净利润0.80亿元，同比增长39%，环比下降72% [2] - 子公司陕飞2024年实现营收105.72亿元，同比减少2.90%；净利润3.15亿元，同比减少0.01%；净利率2.98%，同比增加0.09pct [2] 经营情况 - 军机产品按期完成任务 [3] - 民机产品全年交付C909部件及C919部件44架份，增长29%；交付新舟部件2架份，减少50% [3] - 国际合作项目全年共交付国际转包项目1267架份，增长7%；其中交付空客677架份，增长17%；交付波音559架份，减少2%；其它项目31架份 [3] 整体利润率和期间费用率 - 2024年销售毛利率5.85%，同比下降1.02pct；销售净利率为2.37%，同比增长0.23pct [3] - 2024年期间费用率3.43%，同比下降0.02pct；其中销售费用率0.13%，同比下降1.05pct；管理费用率2.99%，同比增长0.73pct [3] 公司发展机遇 - 2024年持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，C919部件生产快速上速率；积极参与空客大西洋等新工作包竞标，A320机翼项目第三条翼盒生产线正式落成 [4] - 未来产品有望充分受益国内和国际双市场驱动，打开利润成长空间 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.6、13.8、16.0亿，同比增长14%、18%、16%，PE为56、48、41倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43216|47693|54271|60849| |(+/-) (%)|7%|10%|14%|12%| |归母净利润（百万元）|1023|1162|1376|1599| |(+/-) (%)|19%|14%|18%|16%| |每股收益(元)|0.37|0.42|0.49|0.57| |P/E|64|56|48|41| |P/B|3.1|3.0|2.9|2.7| |ROE|5.0%|5.4%|6.1%|6.8%|[6] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|PS| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E|TTM| |302132.SZ|中航成飞|1603|1.1|18.2|21.8|1427|88|74|90.1| |600760.SH|中航沈飞|1182|33.9|41.1|49.2|35|29|24|2.8| |600893.SH|航发动力|882|8.6|15.6|20.2|103|57|44|1.8| |600316.SH|洪都航空|255|0.4|1.4|2.2|650|177|116|4.9| |600038.SH|中直股份|302|5.6|7.5|8.8|54|40|34|1.0| | | |平均值| | | |64|42|34|1.9| |000768.SZ|中航西飞|654|10.2|11.6|13.8|64|56|48|1.5|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [15]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 国内半导体设备企业进入兼并收购加速期，强者恒强，平台型龙头/具备平台化潜力的公司是赛道主角 [1] - 外延拓宽是大势所趋，头部企业强者恒强 [2] - 新凯来入局发布多款半导体设备，丰富国内设备品类，助力集成电路核心环节自主可控 [3] - 先进工艺本土化提速，国产半导体设备、零部件、材料有望受益 [4] 根据相关目录分别进行总结 头部企业新品发布情况 - 北方华创发布首款离子注入机 Sirius MC 313、首款 12 英寸电镀设备 Ausip T830，进军离子注入/12 英寸电镀设备市场，在先进封装领域构建完整互连解决方案 [2] - 中微公司发布首款晶圆边缘刻蚀设备 Primo Halona™，在等离子体刻蚀技术领域实现突破创新，向关键工艺全面覆盖目标更进一步 [2] - 拓荆科技召开新品发布会，集中发布 ALD 系列、3D - IC 及先进封装系列、CVD 系列新品 [2] 新企业入局情况 - 新凯来成立于 2021 年 8 月，由深圳市国资委 100%控股，核心团队有 20 年以上电子设备技术开发经验，在 SEMICON China 2025 期间发布四大类数十款半导体设备新品，进军半导体设备领域 [3] 行业发展背景及受益情况 - 今年国产 AI 应用终端放量带动国内算力资源需求增长，使国产算力卡/AI 芯片更易进入供应链，先进工艺制造本土化提速，国产半导体设备、零部件、材料有望受益 [4] 建议关注企业 - 设备零部件：江丰电子、富创精密、新莱应材 [5] - 先进工艺设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、盛美上海、华海清科、芯源微、中科飞测 [5] - 半导体材料：江丰电子、安集科技、鼎龙股份 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收2455.51亿元同比-3.48%，归母净利润101.35亿元同比+20.01%，扣非归母净利润105.22亿元同比+87.50%；Q4营收611.55亿元同比-3.04%，归母净利润和扣非归母净利润分别为-2.77/4.81亿元，同比+93.26%/+112.70% [1] - 煤价下降带动燃料成本减少，火电盈利大幅改善；2024年公司各发电板块营收有不同变化，风电和光伏上网电量明显提升，上网电价整体下滑，境内火电厂售电单位燃料成本和境内燃料成本显著降低 [2][3] - 2024年公司现金分红总额42.38亿元同比增长34.97%，股利支付率41.82%同比提升4.65pct；2025年风电投资额显著增长44.48%，为投资重点 [4] - 预测公司2025 - 2027年分别实现归母净利润111.14、122.21、132.95亿元，对应PE分别为9.94、9.04、8.31倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245551|245064|248099|254805| |(+/-) (%)|-3.48%|-0.20%|1.24%|2.70%| |归母净利润（百万元）|10135|11114|12221|13295| |(+/-) (%)|20.01%|9.65%|9.96%|8.79%| |每股收益(元)|0.65|0.71|0.78|0.85| |P/E|10.90|9.94|9.04|8.31| [5] 三大报表预测值 - 资产负债表：展示了2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目的预测值 [10] - 利润表：呈现了2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润等项目的预测值 [10] - 现金流量表：给出了2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目的预测值 [10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入(+/-) (%)|-3.48%|-0.20%|1.24%|2.70%| |成长能力 - 营业利润(+/-) (%)|41.51%|9.32%|9.64%|8.53%| |成长能力 - 归属母公司净利润(+/-) (%)|20.01%|9.65%|9.96%|8.79%| |获利能力 - 毛利率|15.14%|15.92%|16.67%|17.21%| |获利能力 - 净利率|5.75%|6.31%|6.86%|7.26%| |获利能力 - ROE|5.41%|5.27%|5.39%|5.44%| |获利能力 - ROIC|4.37%|4.95%|5.17%|5.42%| |偿债能力 - 资产负债率|65.40%|62.80%|60.84%|58.65%| |偿债能力 - 净负债比率|66.22%|67.62%|66.89%|65.23%| |偿债能力 - 流动比率|0.54|0.45|0.41|0.39| |偿债能力 - 速动比率|0.46|0.39|0.36|0.33| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.42|0.42|0.42| |营运能力 - 应付账款周转率|5.25|5.36|5.55|5.48| |每股指标 - 每股收益(元)|0.65|0.71|0.78|0.85| |每股指标 - 每股经营现金(元)|3.22|2.49|2.69|2.93| |每股指标 - 每股净资产(元)|8.75|9.46|10.23|11.06| |估值比率 - P/E|10.90|9.94|9.04|8.31| |估值比率 - P/B|0.80|0.74|0.69|0.64| |应收账款周转率|11.74|12.20|12.00|12.26| [10]

报告公司投资评级 - 买入(首次) [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为 EDA 国产化破局者，有望从进口替代到供应全球，市场份额快速提升，未来 3 年收入复合增速约超 40%，预计 2024 - 2026 年营收复合增速 43%，归母净利润 3 年 CAGR 为 74%，对比全球巨头市值有巨大成长空间，PS 倍数低于国内可比公司，给予“买入”评级 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 华大九天：国产 EDA 龙头，自主化破局领军者 - 公司成立于 2009 年，核心团队参与“熊猫 ICCAD 系统”研发，聚焦 EDA 工具研发，具备多领域核心技术并产业化，拥有多项专利和著作权 [20] - 公司提供多元集成电路设计服务，包括 EDA 软件销售、技术开发服务、硬件及代理软件销售，产品和服务应用于集成电路多领域 [22] - 公司股权国资主导且结构分散，近 7 成营收投入研发，近 8 成是研发与技术员工，创新驱动发展 [32][35] - 公司营收持续增长，2020 - 2023 年营收 CAGR 34.6%、归母净利润 CAGR 24.7%，毛利率高水平维持且稳步提升，研发投入不断上升 [36][38][39] 集成电路产业 EDA 工具：应政策大势发展，潜力无限 - EDA 是集成电路产业战略基础支柱，预计 2024 - 2027 年我国 EDA 市场规模从 140 亿增至 354 亿元，CAGR36.1% [41][43] - 国家多项政策支持 EDA 软件行业发展，公司依托国家级研究中心，掌握多项核心技术，领军本土 EDA 行业 [51][53] - EDA 市场由国际三巨头主导，本土 EDA 公司错位竞争，公司 2022 年占中国 EDA 市场约 7%份额，居本土企业首位 [54][57] - 后摩尔时代，AI 等高新技术推动 EDA 工具多元化应用，公司拥抱技术前沿，在多方面有布局 [59][63][66] 抓牢国际变局机遇，全方位补齐技术短板，生态协同不断增强 - 公司在多领域实现设计全流程工具覆盖，提升竞争力，有望加速国产替代 [67] - 公司加强生态协同，并购完善工具链，增强用户粘性，抢占市场份额 [70][73][77] - 国际变局使国内对国产 EDA 工具需求增加，公司布局晶圆制造，提供相关工具 [79][82] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年公司营收为 12.88、18.08、26.17 亿元，同比分别增长 27.51%、40.31%、44.75%，3 年 CAGR 达 43%；归母净利润为 1.29、2.30、3.92 亿元，同比 - 35.64%、+ 77.68%、+ 70.83%，3 年 CAGR 为 74% [11][86] - 对比全球巨头，公司远期市值有巨大成长空间，PS 倍数低于国内可比公司，给予“买入”评级 [90][91][92]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][5] 报告的核心观点 - 2024全年公司收入7.78亿美元同比增13%，归母净利润2180万美元，扣除汇兑后净利润约4110万美元对应净利率约5.3%，自2022H2以来扣除汇兑后净利润已连续5个半年度为正 [1] - 2024年公司毛利率66.9%同比改善1.1pct，餐厅层面利润率同比提升1.1pcts至10.1%，分季度看扣除汇兑后净利率逐季提升 [1] - 各区域翻台率同比均提升，带动餐厅层面利润率攀升，预计未来盈利弹性有望进一步释放，对标国内海底捞扣除汇兑后净利率有望向8 - 11%靠拢 [2] - 2024年公司净开店7家相比2023年有所加速，预计2025年开店增速显著超越去年，数量有望接近20家，“红石榴计划”出炉多品牌多业态经营可期 [3] - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润51/70/91百万美元，增速为132%/39%/30%，对应PE分别为29/21/16倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，增速分别为13%/15%/25%/23% [5] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为22/51/70/91百万美元，增速分别为 - 15%/132%/39%/30% [5] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.03/0.08/0.11/0.14美元，P/E分别为84/29/21/16倍 [5] 基本数据 - 收盘价HK$17.68，总市值11497.29百万港元，总股本650.30百万股 [6] 表附录：三大报表预测值 - 资产负债表：2024 - 2027年预计流动资产分别为323/451/582/707百万美元，非流动资产分别为361/306/282/290百万美元等 [10] - 利润表：2024 - 2027年预计营业收入分别为778/895/1115/1370百万美元，营业成本分别为235/296/369/453百万美元等 [10] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为132/145/150/172百万美元，投资活动现金流分别为 - 11/ - 14/ - 36/ - 66百万美元等 [10] - 主要财务比率：2024 - 2027年预计成长能力中营业收入增速分别为13.40%/15.00%/24.59%/22.83%，获利能力中毛利率分别为58.03%/66.90%/66.90%/66.90%等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩超预期，收入和利润双高增，盈利能力提升，业务结构优化，下沉市场扩张，客户结构改善，预计2025 - 2027年净利润持续增长，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年收入158亿，同比增长27%，净利润1.3亿，同比增长162%，经调净利润1.5亿；2024H2收入89亿，同比增长34%，净利润0.7亿，同比增长233%，利润增长源于订单数量增长和业务结构优化 [1] 盈利能力 - 2024年毛利率6.8%，同比增加0.4pct，净利率0.84%，同比增加0.4pct，销售费用率1.5%，同比减少0.23pct，管理费用率4.0%，同比减少0.14pct [1] 业务结构 - 同城配送收入91.2亿，同比增长23%，占比58%，其中To B收入66.9亿，同比增长28%，To C收入24.3亿，同比增长12%；最后一公里配送收入66.2亿，同比增长32%，占比42% [2] 市场拓展 - 2024年下沉市场收入增长121%，已覆盖全国超2300个市县，其中三线以下市县超1300个；客户结构优化，连锁品牌数量与占比提升，新签订单量高双位数增长，平台年活跃商家规模提升至65万，同比增长39%，新增合作门店超7500家 [2] 场景覆盖 - 已实现餐饮、药店等全场景覆盖，2024年茶饮配送收入同比增长73%，商超便利、美妆、医药、母婴等品类取得双位数增长 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年净利润2.57/4.09/5.60亿元，同比增长94%/59%/37%，对应PE为30/19/14X [4] 财务摘要 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|15746|18822|22997|27871| |营业收入增速|27.11%|19.53%|22.18%|21.19%| |归母净利润（百万元）|132|257|409|560| |归母净利润增速|104.23%|93.76%|59.23%|36.94%| |每股收益（元）|0.14|0.28|0.45|0.61| |P/E|57.80|29.83|18.74|13.68|[5] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、现金、应收账款及票据、营业收入、营业成本等 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年雅迪控股业绩受一次性因素扰动，但龙头地位不变，随着行业政策利好和自身优势发挥，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 收入业绩短期承压，全年收入282.36亿元，同比减少18.8%；利润12.72亿元，同比减少51.8%；归母净利率4.51%，同比减少3.09pct，主要因安全事件、新旧国标切换及清仓旧车型降价 [1] - 销量下滑，约1302.05万辆，同比减少21.2%，电动自行车和踏板车销量均下降，主要受国检扰动、国标修订及产品推新受阻影响，12月以来经营改善 [1] - 毛利率略有调整，录得15.2%，同比降低1.7pct，因清库存和产品结构调整；费用端保持稳定，期间费用率合计11.70%，因收入减少、费用刚性 [2] - 高分红彰显投资价值，拟派末期股息每股22.0港仙 + 特别股息23.0港仙，总额13.68亿港元（12.67亿元），占2024年归母净利润99.6% [2] 行业展望 - 以旧换新政策2025年持续加强，多地平均补贴500 - 1000元，流程简化，3月1日 - 18日置换量达102.5万辆，1月以来达204万辆，雅迪作为龙头门店参与度高，有望提升份额 [3] - 新国标政策提高准入门槛，要求企业具备整车生产能力，将带动行业份额集中，雅迪合规强、响应快、渠道广、综合优，有望加速获取份额 [3] 公司展望 - 产品 - 品牌 - 渠道三维壁垒：产品高端化占位，2025年推新密集，高端化与细分人群策略并行；品牌年轻化破圈，签约王鹤棣为代言人，联动平台打造形象；渠道精细化运作，聚焦单店盈利优化，推动内生增长 [3][4] - 未来增量延展三箭齐发：华宇闭环一二级市场、钠电带来技术革命，激活后装市场，试点建设钠电快充换电生态；休闲三轮车多场景崛起，款式年轻时尚，ASP更高，有望出口；出海提速纵横经纬，2024年印尼和越南工厂动工，拓展零售版图，实现本地化经营 [4][9] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司营收413.07/497.70/569.23亿元，同比增长46.3%/20.5%/14.4%，归母净利润32.07/38.08/43.77亿元，同比增长152.0%/18.7%/14.9%，当前市值对应市盈率为13.5/11.4/9.9X [10] - 公司将在新国标、产品高端化、海外市场驱动下高质量增长，动态市盈率有望修复至20X [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|28,236|41,307|49,770|56,923| |(+/-)(%)|-18.77%|46.29%|20.49%|14.37%| |归母净利润（百万元）|1,272|3,207|3,808|4,377| |(+/-)(%)|-51.81%|152.04%|18.74%|14.93%| |每股收益(元)|0.42|1.03|1.22|1.41| |P/E|28.21|13.48|11.36|9.88| |ROE|14.53%|26.80%|24.14%|21.72%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年中国银河营业收入和归母净利润同比增长，投资收入增速亮眼，预计未来业绩在债券自营能力较强、业务短板逐步补足的情况下继续稳步增长 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024年中国银河营业收入354.7亿元，同比增长5.43%；归母净利润100.3亿元，同比增长27.31%；加权平均净资产收益率8.30%，同比增加0.74pct [1] - 2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为12%/11%/6%/-8%/50%，占比分别为17%/2%/1%/11%/32% [1] 经纪业务 - 2024年中国银河经纪业务净收入61.9亿，同比增长12%，较9M24的-12%显著提高，得益于24Q4市场日均股基成交额同比增长119%至20,684亿元 [2] - 财富管理方面，公司代销金融产品超800亿元，年末代销金融产品保有规模为2,111亿元，同比增长7.8%，“银河金熠”累计签约客户超7,400人 [2] - 科技赋能方面，公司升级自研投顾平台“G - Winstar”，加强AI技术在业务领域的应用 [2] 投行业务 - 2024年公司投行业务净收入6.1亿元，逆势同比增长11% [3] - 投行业务增长得益于债权承销规模同比增长34.65%至4,833亿元，行业排名第7，其中地方政府债、金融债、中期票据承销规模分别为2,864亿元、989亿元、410亿元，行业排名分别为第5、第11、第8 [3] 投资业务 - 2024年中国银河经调整投资净收入115.0亿元，同比增长50% [4] - 2024年末，其他权益工具投资同比增长23%，主要配置股票以及永续债，交易性金融资产中的债券投资同比增长27%，OCI及债券投资驱动投资收入增长 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润增速为17%/10%/6%，对应BPS为13.61/14.44/15.32元 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|35,471|40,388|44,414|47,675| |(+/-) (%)|5%|14%|10%|7%| |归母净利润（百万元）|10,031|11,781|12,946|13,693| |(+/-) (%)|27%|17%|10%|6%| |每股净资产(元)|12.85|13.61|14.44|15.32| |P/B|1.32|1.25|1.18|1.11| [7] 资产负债表与利润表预测 - 报告给出了2024 - 2027年资产负债表和利润表的多项预测数据，如客户资金、自有资金、手续费及佣金净收入等 [13] 核心指标预测 - 报告给出了2024 - 2027年每股收益、每股净资产、ROA、ROE、净利润增长率、净杠杆倍数等核心指标的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现收入43.14亿元，同比增长41.4%，归母净利润0.55亿元，经调整净利润1.31亿元，经调整净利率3.0%；下半年收入22.72亿元，同比增长35.7%，归母净利润0.44亿元，经调整净利润0.80亿元，经调整净利率3.5%；业绩增长源于开店及店销上行，2024年净增240家新店，自2017年第三季度起连续30个季度正同店销售增长 [1] - 2024年毛利率72.9%，同比改善0.3pcts；员工成本同比大幅改善3.6pcts，实际租金、折旧摊销相关费用、广告及产品促销占收入比重分别同比改善0.5、0.9、0.2pcts；餐厅层面利润率14.5%，同比改善0.7pcts，经调整净利率3.0%，同比增长2.7pcts [2] - 2024年单店平均日销1.31万元，同比增长4.3%，新开门店是店销增长主因；单店日销量同比增长约10.3%，单店平均单价同比下滑5.4%，销量是驱动店销上升主因，预计平均单价下滑源于收入结构变动 [3] - 预计公司平均日销有望长期维持当前水平；2024年净开店240家，新增长市场净开店220家是主要来源，公司“首店”光环持续，仅进入39个城市，2024年新进入10个城市，全国超600个城市开店空间广阔，预计2025年新开300家左右门店，新增长市场为拓店主力区域 [4] - 预计2025 - 2027年公司实现营业收入54/65/82亿元，实现归母净利润0.76/1.03/2.79亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4314|5394|6521|8160| |(+/-) (%)|41%|25%|21%|25%| |归母净利润（百万元）|55|76|103|279| |(+/-) (%)|307%|37%|36%|173%| |每股收益(元)|0.42|0.58|0.78|2.14| |P/E|221|161|118|43| [6] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1369|1337|2251|3109| |现金|1069|708|1395|2246| |应收账款及票据|13|16|20|25| |存货|115|143|172|216| |其他|172|470|664|623| |非流动资产|3508|3680|3890|4135| |固定资产|808|851|907|973| |无形资产|2517|2646|2800|2980| |其他|183|183|183|183| |资产总计|4876|5017|6141|7245| |流动负债|1517|1845|2266|2721| |短期借款|200|200|200|200| |应付账款及票据|249|310|374|468| |其他|1068|1336|1692|2053| |非流动负债|1116|849|1446|1811| |长期债务|0|0|0|0| |其他|1116|849|1446|1811| |负债合计|2633|2694|3712|4532| |普通股股本|883|883|883|883| |储备|1361|1440|1547|1830| |归属母公司股东权益|2243|2323|2429|2713| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|2243|2323|2429|2713| |负债和股东权益|4876|5017|6141|7245| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4314|5394|6521|8160| |其他收入|15|16|20|24| |营业成本|1170|1456|1761|2203| |销售费用|785|1915|2289|2774| |管理费用|270|640|774|919| |研发费用|439|1111|1384|1688| |财务费用|57|5|9|2| |除税前溢利|100|126|146|373| |所得税|44|50|44|93| |净利润|55|76|103|279| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|55|76|103|279| |EBIT|156|131|155|375| |EBITDA|726|587|637|888| |EPS（元）|0.42|0.58|0.78|2.14| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|818|541|782|1254| |净利润|55|76|103|279| |少数股东权益|0|0|0|0| |折旧摊销|570|456|482|513| |营运资金变动及其|193|10|198|462| |投资活动现金流|42|-890|-83|-391| |资本支出|-416|-629|-692|-759| |其他投资|458|-262|608|368| |筹资活动现金流|-382|-16|-16|-16| |借款增加|-285|0|0|0| |普通股增加|5|0|0|0| |已付股利|0|-16|-16|-16| |其他|-102|0|0|0| |现金净增加额|482|-361|687|851| [11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|41.41%|25.04%|20.89%|25.13%| |成长能力 - 归属母公司净利润|307.48%|36.83%|35.73%|172.58%| |获利能力 - 毛利率|87.26%|73.00%|73.00%|73.00%| |获利能力 - 销售净利率|1.28%|1.40%|1.57%|3.42%| |ROE|2.46%|3.25%|4.22%|10.30%| |ROIC|3.55%|3.12%|4.14%|9.65%| |偿债能力 - 资产负债率|54.00%|53.70%|60.44%|62.55%| |偿债能力 - 净负债比率|-38.74%|-21.88%|-49.19%|-75.43%| |偿债能力 - 流动比率|0.90|0.72|0.99|1.14| |偿债能力 - 速动比率|0.83|0.51|0.74|0.95| |营运能力 - 总资产周转率|0.96|1.09|1.17|1.22| |营运能力 - 应收账款周转率|379.86|369.85|364.31|369.98| |营运能力 - 应付账款周转率|5.81|5.22|5.15|5.23| |每股指标 - 每股收益|0.42|0.58|0.78|2.14| |每股指标 - 每股经营现金流|6.27|4.14|5.98|9.59| |每股指标 - 每股净资产|17.18|17.76|18.58|20.74| |估值比率 - P/E|220.79|160.59|118.31|43.40| |估值比率 - P/B|5.40|5.22|4.99|4.47| |估值比率 - EV/EBITDA|15.47|19.79|17.16|11.36| [11]