交易概述 - 买方结好国际有限公司及结好(银基)酒业有限公司以1 08亿港元总代价购入十套位于香港黄竹坑香叶道滶晨II港岛南岸第5B期第2座的公寓[1] - 交易标的包括6G、7G、8G、9G、10G、11G、18G、19G、20F及21F单位[1] - 卖方为香港铁路有限公司[1] 交易主体 - 买方均为结好控股之间接全资附属公司[1] - 交易通过订立临时买卖合约完成[1] - 交易日期为2025年9月12日[1] 物业信息 - 物业位于香港黄竹坑香叶道滶晨II港岛南岸第5B期第2座[1] - 交易涉及十套公寓单位[1] - 具体单位编号为6G、7G、8G、9G、10G、11G、18G、19G、20F及21F[1]

市场传闻与公司回应 - 华润置地否认参与竞购恒大物业股权 回应称"消息不属实"[1] - 市场传闻称华润集团及中国海外集团子公司等企业参与竞购恒大物业股权[1] 恒大物业股权出售进展 - 恒大物业接到控股股东清盘人发出的接洽函 清盘人一直在寻找机会出售股份[1] - 潜在交易处于初步阶段 已签订保密协议并收到部分意向方不具约束力的指示性邀约[1] - 清盘人拟于2025年11月前邀请有意方就潜在交易达成具有约束力的交易条件[1]

公司拥有人应占亏损预期从1.828亿港元扩大至3.20亿港元[1] 亏损原因 - 球会降级至英格兰足球甲级联赛导致广播收入减少[1] - 贷款增加推动融资成本上升[1] - 球会经营开支增加 主要由于球赛日开支增加以及维修保养基础设施及设备升级完成后物业厂房及设备折旧增加[1] - 购买新球员导致无形资产摊销增加[1] - 联营公司经营开支增加导致分占联营公司亏损增加[1] - 汽车业务的销售及营销开支 研发成本以及行政开支增加[1] 部分抵消因素 - 年内取得金融资产公平值变动的收益[1] - 球会的球赛日收入及商业收入增加[1]

战略投资与业务拓展 - 公司通过全资子公司以自有资金投资高盈证券并间接持有15%股权 威富通科技同期入股18% [1] - 各方将整合跨境支付、贵金属及资本市场资源 合规拓展数字金融业务并探索香港数字资产市场机遇 [1] - 此次合作标志公司正式切入RWA领域 海外加速扩张将成为RWA发行的理想应用场景 [1][3] 市场表现与财务数据 - 二级市场股价于9月12日上涨8.69%至54.3港元 [1] - 公司线上销售收入占比达40%并保持强劲增长 海外拓展已初见成效 [2] - 截至2025年7月海外门店达6家 计划2027年扩展至200家且投资回报率达国内2-3倍 [2][3] 行业地位与竞争优势 - 作为港股黄金珠宝龙头 凭借门店网络和品牌影响力被纳入港股通 [2] - 轻资产运营模式与加盟政策具吸引力 产品创新把握轻量化、时尚化趋势 [2] - 金价上行周期虽可能扰动销量但整体提升利润率 对业绩增长利大于弊 [2] RWA布局与协同效应 - 借助高盈证券虚拟资产牌照快速切入RWA代币化新赛道 [3] - RWA技术提供贵金属代币化发行及跨境支付支持 符合香港稳定币监管要求 [3] - 区块链技术可实现黄金珠宝等实物资产代币化 提升资产流动性和业务延展空间 [3]

业绩表现 - 公司预期截至2025年6月30日止年度拥有人应占亏损约3.20亿港元 较上年同期约1.828亿港元扩大75% [1] - 亏损扩大主要受足球俱乐部降级、融资成本上升及多项经营开支增加影响 [1] 亏损原因 - 广播收入减少因Birmingham City Football Club降级至英格兰足球甲级联赛 [1] - 融资成本上升因贷款增加 [1] - 足球俱乐部经营开支增加主因球赛日开支上升及设备折旧增加 [1] - 无形资产摊销增加因购买新球员 [1] - 联营公司亏损增加因经营开支上升 [1] - 汽车业务销售及营销开支、研发成本与行政开支同步增长 [1] 部分抵消因素 - 金融资产公平值变动收益部分缓解亏损压力 [1] - 足球俱乐部球赛日收入与商业收入实现增长 [1]

核心观点 - 祖龙娱乐旗下游戏《以闪亮之名》在韩国上线首日即登顶iOS和谷歌免费榜双榜第一 完成全球主要区域覆盖 成为公司出海战略重要里程碑 [1] - 公司通过研运一体模式实现高效本地化运营 全球累计注册用户超2亿 累计总流水超人民币220亿元 覆盖逾170个地区市场 [6] - 中国游戏出海收入达185.57亿美元 同比增长13.39% 政策环境优化为行业提供发展机遇 [9] 产品表现 - 《以闪亮之名》在全球多地区上线首日即登顶免费榜 包括中国港澳台、新加坡、马来西亚和日本等六个地区 [3] - 该游戏在中国大陆iOS游戏畅销榜十余次跻身前十 2025年上半年平均日活用户数超越2023和2024年全年均值 [3] - 《以闪亮之名》全球累计流水超人民币20亿元 [3] - 《龙族：卡塞尔之门》在中国港澳台地区上线预下载阶段登顶iOS免费榜 在中国香港和中国台湾畅销榜分别位列第五和第六名 [6] - 《龙族：卡塞尔之门》在泰国上线首日冲入iOS免费榜前三 连续多日位列前五名 [6] 产品优势 - 《以闪亮之名》提供高自由度定制系统 覆盖肤色、体型、妆感等多维度 满足全球女性玩家个性化审美需求 [4] - 游戏采用UE引擎逼真还原服饰材质 在美术表现和技术力方面形成竞争优势 [4] - 公司通过精细化本地化运营策略 结合地区文化差异进行产品优化 [4] 公司战略 - 祖龙娱乐采用研运一体模式 避免传统研发-发行分离模式的沟通损耗 能快速响应当地市场趋势 [6] - 公司已推出24款手游 支持14种语言的多地区版本 覆盖全球多数国家和地区 [6] - 未来新品均面向全球研发 针对不同市场定制差异化策略 [7] - 《龙族：卡塞尔之门》计划2026年推进日本、韩国及全球其他地区发行 并开展IP联动活动 [7] 行业环境 - 中国自主研发游戏海外收入达185.57亿美元 同比增长13.39% 实现连续两年下降后的较大增幅 [9] - 2025年中国游戏产业迎来政策红利密集释放期 政策明确支持游戏出海业务发展 [6] - 欧美日韩等成熟市场保持强劲付费能力 东南亚等新兴市场迅速崛起 [7]

投资主体与股权结构 - 周六福通过全资子公司HONGKONG CHUANG MEI INTERNATIONAL HOLDINGS GROUP CO LIMITED以自有资金投资高盈证券15%股权 [1] - 威富通科技（上海华峰超纤300180 SZ全资子公司）通过SwiftPass HongKong Limited入股高盈证券18%股权 [1] - 各方已完成投资协议签署及款项支付 战略投资正式落地 [1] 标的公司资质与资源 - 高盈证券是香港证监会认可持牌法团（中央编号BPS863） 持有第1类 第2类 第4类 第5类 第9类受规管活动牌照 [1] - 高盈证券担任香港Web3 0标准化协会副理事长单位 协会汇聚HashKey 网易等行业头部机构 [1] - 公司合规资质与资源整合优势突出 [1] 战略合作方向 - 本次投资是股东方在数字金融领域长期战略布局及合作共赢的基石 [2] - 各方将整合跨境支付 贵金属 资本市场等领域成熟资源 [2] - 合规拓展数字金融领域相关业务 探索香港数字资产市场新增长机遇 [2]

业绩预期 - 公司预期截至2025年6月30日止年度权益拥有人应占净亏损为人民币4000万元至6000万元，而2024年同期经重述后为溢利人民币1.4亿元至1.6亿元 [1] - 2024年度业绩由亏损人民币1470万元经重述，主要因拨回承兑票据结余及取消附属公司综合入账收益 [1] 市场表现 - 截至2025年9月12日收盘价为0.24港元，单日下跌1.66%，成交量34.0万股，成交额7.9万港元 [1] - 90天内无投行对该股给出评级 [1] 财务指标 - 港股流通市值5.2亿港元，在钢铁行业14家公司中排名第9 [1] - 营业收入7.4亿人民币，显著低于行业平均220.05亿人民币，行业排名第9 [1] - 净利率-2.27%，优于行业平均-15.34%，行业排名第8 [1] - 毛利率11.28%，显著高于行业平均1.59%，行业排名第4 [1] - 资产负债率81.67%，高于行业平均73.15%，行业排名第11 [1] - ROE为-30.8%，优于行业平均-39.13%，行业排名第10 [1]

竞购进程与估值 - 竞购星巴克中国业务的名单缩短至四家私募股权机构 包括博裕资本 凯雷集团 EQT和红杉中国 四家机构已于上周收到卖方确认函 [1] - 交易由高盛主导 预计10月底前确定最终买家 竞标方对星巴克中国的整体估值约为50亿美元 [1] - 按照预计2025年4亿至5亿美元的EBITDA计算 对应估值倍数在10倍左右 [1] - 从2024年底传出出售消息后 吸引了包括KKR 高瓴 PAG等十多家国际顶级资本参与竞购 [1] 决赛竞标方分析 - 凯雷集团曾以20.8亿美元收购麦当劳中国80%股权 持有28%股权 2023年以18亿美元回售 实现净收益约12亿美元和6.7倍投资回报 [2] - 凯雷在全球并购市场动作频繁 2025年初收购印度汽车零部件企业 2022年全资收购HCP Packaging 在中国市场入股美年大健康获得13.5%股份 [2] - 博裕资本通过参与上海日上免税并购和协助阿里巴巴回购雅虎股份等交易名声大噪 [3] - 博裕资本2025年5月拟以40-50亿美元估值间接持有北京SKP的42%-45%股权 还收购了帅克宠物少数股权和Quasar多数股权 [4] - EQT董事长庄佳诚1997年加入霸菱亚洲 后领导对霸菱亚洲管理层的收购并成立EQT Asia 在香港 北京 上海都有投资人坐镇 [4] - EQT今年上半年通过并购实现151亿美元退出 包括主导诺德安达教育集团私有化和出售Karo Healthcare等资产 [4][5] - 红杉中国今年年初以11亿欧元估值收购Marshall马歇尔集团多数股权 还收购韩国WE11DONE多数股权 与李宁成立合资公司 [6] - 红杉中国2024年7月完成180亿人民币募集 并购团队包括原摩根大通北亚兼并收购部buyout团队负责人贾沁 [7] 出售背景与交易结构 - 星巴克2024年11月评估中国战略选择 包括部分股权出售或引入战略投资者 强调不考虑整盘出售 未来保留有意义持股 [8] - 早期潜在投资方包括凯雷 KKR 贝恩资本 EQT 博裕 高瓴 春华 鼎晖等数十家机构 曾传出腾讯 阿里等互联网巨头接触 [8] - 估值存在分歧 有根据EBITDA测算的50亿美元 也有高达100亿美元的极端估值报道 [9] - 星巴克8月要求投资方提交非约束性报价 以收窄范围并维持谈判优势 [9] - 交易结构设计保留核心资产和一定股权 买家在治理和战略上不会获得完全控制权 [10]

核心产品商业化进展 - 核心产品依苏帕格鲁肽α于2025年6月在澳门获得治疗2型糖尿病的BLA批准 [1] - 首张处方于2025年9月12日在澳门华宝医疗中心开出 标志产品正式进入商业化销售阶段 [1] 全球市场扩张战略 - 公司积极推进核心产品的全球扩张计划 [1] - 澳门地区商业化落地为后续国际市场拓展提供重要参考 [1]