销量表现 - 公司8月销量25万辆 同比增38% 环比增5% 1-8月累计销量189.7万辆 同比增47.3% [1] - 新能源车8月销量14.7万辆创历史新高 同比增95.2% 环比增13.2% 占比达58.9% 同比提升17.2个百分点 环比提升4.2个百分点 [1] - 分品牌看：吉利品牌8月销20.5万辆 同比增45.9% 其中银河系列销11.1万辆 同比增172.6% 领克品牌销2.7万辆 同比增20.8% 极氪品牌销1.8万辆 同比降2.2% [1] 产品战略 - 2025年计划推出10款全新新能源车型 吉利品牌预计推出5款新车及多款改款车 包括银河星耀8及两款SUV和两款轿车 [2] - 极氪品牌4月推出极氪007 GT 第三季度推出极氪9X 领克品牌第二季度推出领克900 EMP 年内上市中大型EMP轿车 [2] - 全面拥抱智能化战略 银河新车型将搭载千里浩瀚智驾方案 燃油车迭代全面搭载Flyme Auto及千里浩瀚智驾 领克900 EMP首搭英伟达Thor芯片 [2] 架构与盈利 - GEA架构支撑新车周期 极氪/领克/银河品牌全面向好 新能源转型顺利推进 规模效应凸显带来盈利弹性 [3] - 燃油车基盘稳固 联营企业创新出海模式持续拓展海外空间 预计2025年归母净利润161亿元（含汇兑收益） 对应PE为11倍 [3]

核心财务表现 - 2025H1营业收入949亿元同比增长20% [1] - 核心净利润100亿元同比下降7% [1] - 经常性业务贡献核心净利润占比60%同比提升9个百分点 [1] - 毛利率24.0%同比提升2个百分点 [1] - 核心净利率10.5%同比下降3个百分点 [1] - 每股派息0.20元同比持平 [1] 开发销售业务 - 开发销售型业务收入744亿元同比增长26% [2] - 签约销售额1103亿元同比下降12% [2] - 一二线城市销售额占比93%权益销售额占比67% [2] - 行业销售额排名第3在15个城市销售排名前3 [2] - 拿地金额447亿元同比增长75%权益拿地额占比72% [2] - 投资强度41%新增土储建面148万㎡同比下降27% [2] - 新增土储楼面价3万元/㎡总土储建面4895万㎡ [2] - 开发销售型业务毛利率15.6%同比提升3个百分点 [1] - 该业务核心净利润同比下降24%主要因去年REIT出售收益16亿元推高基数 [1] 经营性不动产 - 经营性不动产业务收入121亿元同比增长6% [3] - 购物中心租金收入104亿元同比增长10%占比86% [3] - 在营购物中心94个近九成项目当地零售额排名前三 [3] - 购物中心出租率97.3%同比持平 [3] - 零售额1101亿元同比增长20%同店增长9% [3] - 租售比12%维持合理水平 [3] - 购物中心毛利率78%同比提升1个百分点 [3] - 经营性不动产业务毛利率72.9%同比提升1个百分点 [1] 财务健康状况 - 净有息负债率39%剔除预收款资产负债率55% [3] - 加权平均融资成本2.79%较2024年末下降32个基点 [3] - 经常性业务收入预计覆盖2倍股息及利息倍数 [3] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润245亿元2026年241亿元 [3] - 对应每股收益3.43元/3.39元 [3] - 当前股价对应PE倍数8.4倍/8.5倍 [3]

财务表现 - 2025年上半年营收148亿元人民币同比增长3.3% [1] - 归母净利润17亿元人民币同比下降11% [1] - 毛利率50%同比略减 净利率11.7%同比下降1.9个百分点 [1] - 经营现金净流入24亿元人民币同比下降11.7% [1] - 中期派息33.6分/股 派息率50% [1] 业务发展 - 成为2025-2028年中国奥委会及中国体育代表团官方体育服装合作伙伴 [1] - 以"中国荣耀 李宁同行"为营销主题强化专业运动品牌定位 [1] 品类表现 - 跑步品类零售流水同比增长15% 占总流水34% [1] - 专业跑鞋销售超1400万双 三大核心系列销量突破526万双 [1] - 助力运动员获44个赛事冠军 为5.5万参赛选手提供赛事体验 [1] - 篮球品类零售流水同比下降20% 占总流水17% [1] - 签约新秀杨瀚森推出驭帅ultra low 签约CBA外援洛夫顿 [1] - 发布新一代韦德808 5 ULTRA篮球鞋 [1] - 综训品类零售流水同比增长15% 占总流水16% [2] - 运动休闲品类零售流水同比下降7% 占总流水29% [2] - 其他品类(含户外)占总零售流水4% [2] 渠道分布 - 线下特许经销商营收占比46.5% 同比增加0.5个百分点 [2] - 直接经营销售营收占比22.8% 同比减少1.6个百分点 [2] - 电子商务营收占比29% 同比增加1.1个百分点 [2] 盈利预测调整 - 2025年营收预测调整为291亿元人民币(原值289亿) [2] - 2026年营收预测调整为300亿元人民币(原值296亿) [2] - 2027年营收预测调整为311亿元人民币(原值307亿) [2] - 2025年归母净利预测调整为25亿元人民币(原值24亿) [2] - 2026年归母净利预测调整为27亿元人民币(原值26亿) [2] - 2027年归母净利预测调整为29亿元人民币(原值27亿) [2] - 2025年EPS预测调整为0.98元人民币(原值0.93元) [2] - 2026年EPS预测调整为1.06元人民币(原值0.99元) [2] - 2027年EPS预测调整为1.14元人民币(原值1.06元) [2]

财务表现 - 2025H1公司营业收入27.53亿元，同比下降10.1% [1] - 归母净利润0.61亿元，同比下降31.3% [1] - 毛利率64.4%，同比微增0.2个百分点 [1] - 餐厅经营利润率保持11.8%，其中太二和九毛九维持在13%左右 [1] 品牌收入结构 - 太二品牌收入19.46亿元，同比下降13% [1] - 怂火锅收入4.16亿元，同比下降3% [1] - 九毛九收入2.26亿元，同比下降22% [1] - 赖美丽和赏鲜悦木持续收缩，山外面保持小规模扩张 [1] 运营指标 - 太二翻台率3.1次，同比下降0.7次 [1] - 怂火锅翻台率2.5次，同比下降0.4次 [1] - 九毛九翻台率2.5次，同比下降0.3次 [1] - 太二同店销售额同比下降19.0% [1] - 怂火锅同店销售额同比下降20.1% [1] - 九毛九同店销售额同比下降19.8% [1] 战略调整 - 上半年策略性关闭88家经营不佳门店，净减少78家 [2] - 门店总数降至729家，体现优中选优扩张思路 [2] - 太二完成64家"5.0鲜活模式"升级，聚焦活鱼鲜鸡等核心菜品 [2] - 广州南沙供应链中心试运行，支持跨区域扩张和快手菜业务 [2] 业绩展望 - Q2同店日均销售额降幅较Q1明显收窄，太二改善7.5个百分点 [1] - 怂火锅同店表现环比改善9.9个百分点 [1] - 新店型与菜单优化初步见效 [1] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.10/0.16/0.20元 [2]

业绩表现 - 25H1收入192亿元，同比增长33%，归母净利润16.5亿元，同比增长60%，业绩符合一致预期 [1] - 25H1毛利率19.6%，同比提升1.6个百分点，归母净利率8.6%，同比提升1.4个百分点，创历史新高 [1] - 25H1单车归母净利润188元，同比增长16% [1] 收入结构 - 电动自行车收入93亿元，同比增长49%，电动踏板车收入38亿元，同比增长7%，电池及充电器收入57亿元，同比增长41% [1] - 25H1电动两轮车销量879万台，同比增长38% [1] - 含电池的单车收入2182元，同比下降3%，主要因去年同期冠能系列占比高及铅价上涨 [1] 增长驱动因素 - 国补政策推动行业高增长，中高端车型在补贴车型中占比高 [1] - 摩登、冠能、白鲨系列高端新品表现亮眼，产品结构持续改善 [1] - 高毛利高端产品占比提升及自供电池比例提升对毛利改善产生积极作用 [2] 费用表现 - 销售费用率4.3%，同比上升0.1个百分点，管理费用率2.8%，同比下降0.1个百分点 [1] - 研发费用率3.3%，同比下降0.2个百分点，财务费用率-1.6%，同比持平 [1] 业绩展望 - Q3新老国标过渡期间终端动销保持强劲，2025年全年业绩确定性高 [2] - 预计2025年归母净利润30亿元，同比增长135%，2026年归母净利润33亿元，同比增长11% [2]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入60.73亿元，同比下降5.4% [1] - 归母净利润亏损9.13亿元，较去年同期亏损2.28亿元扩大 [1] - 现金EBITDA为14.77亿元，同比微降2.5%，核心盈利能力保持平稳 [1] - 经营活动所得现金净额4.90亿元，同比增长23.3% [1] 业务板块表现 - 原料奶业务收入50.69亿元，同比微降0.8% [1] - 养殖综合解决方案业务收入10.04亿元，同比下降23.2%，主要因主动调整销售策略聚焦高质量客户 [1] 原奶业务经营状况 - 原奶平均售价同比下降10.1%至3.29元/公斤，低于行业平均降幅11.66% [1] - 原奶总销量同比增长10.3%至154.2万吨，有效对冲价格下跌影响 [1] - 公斤奶平均单位成本降至2.32元，较去年同期2.58元下降 [1] - 饲料成本从2.02元/公斤大幅下降11.4%至1.79元/公斤 [1] - 原料奶业务毛利率稳定在30.2%，与去年同期30.3%基本持平 [1] 牛群结构与生产效率 - 成乳牛占总牛群比例同比提升3.5个百分点至54.1% [2] - 成乳牛平均年化单产提升至13.2吨，同比增长1.5% [2] - 生物资产公允价值变动亏损18.23亿元，同比增加58.4%，主要因主动淘汰低产牛和牛只估值减计 [1][2] 行业周期与盈利前景 - 行业处于原奶周期历史底部区域，业绩已反映奶价低迷压力 [2] - 淘汰牛（肉牛）价格步入上行周期，可能减少生物资产公允价值减值损失 [2] - 随着行业去产能推进和原奶价格触底回升，2025年下半年有望迎来盈利改善 [2]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.80% [1] - 恒生科技指数上涨1.03% [1] 大型科技股表现 - 网易上涨超过3% [1] - 快手上涨超过3% [1] - 阿里巴巴上涨接近3% [1] - 京东上涨接近3% [1]

业绩表现 - 2025年中期收入29.27亿元 同比持平 归母净利润3.10亿元 同比增长0.4% 净利率10.6% 同比下降0.6个百分点 [1] - 经营利润4.30亿元 同比增长4.0% 每股盈利31.90分 同比增长0.4% 中期派息每股0.3107港元 派息比例约89% [1] 收入结构 - 第三方收入20.64亿元 占比70.5% 同比增长6.5% 其中B端餐饮客户收入1.55亿元 同比增长131.7% 主要受益于定制化产品及新客户拓展 [1] - 经销商渠道收入17.27亿元 同比增长2.1% 受益于终端精细化管理和新品渗透 [1] - 关联方收入8.64亿元 占比29.5% 同比下降12.7% 主要因海底捞等关联方火锅底料需求减少及产品定价调整 [1] 盈利能力 - 毛利率29.5% 同比下降0.5个百分点 主要由于关联方毛利率下降及B端低毛利产品占比提升 [2] - 火锅底料毛利率从14.7%降至13.8% 方便速食毛利率从14.8%降至13.9% [2] 费用管控 - 经销开支率12.6% 同比上升0.6个百分点 主要因物流成本上升 [2] - 广告营销开支同比缩减35.4% 行政开支率5.3% 同比上升0.5个百分点 主要因人才储备及租金增加 [2] 业务发展 - 存货周转天数37天 较2024年末34天有所上升 主要因产业链延伸增加半成品储备 [3] - 火锅底料第三方收入9.25亿元 同比增长7.5% 其中牛油底料增长20.5% 蘸料增长12.6% [3] - 复调第三方收入4.51亿元 同比增长4.8% 其中鱼调料增长15.1% 24道菜系列增长17.5% [3] - 方便速食收入6.45亿元 同比增长3.5% 其中"回家煮"系列收入0.37亿元 较2024年同期0.08亿元大幅增长 [3] 战略布局 - 针对B端开展定制化服务 组建专项团队对接餐饮客户 提供口味转化方案 [3] - 推进海外布局 泰国工厂产能爬坡 辐射东南亚市场 海外直营终端覆盖49个国家和地区 [3] - 海外和B端市场成为新的增长引擎 [3] 财务状况 - 现金储备15.2亿元 资产负债率仅13.5% 无银行借款 财务结构稳健 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入54.99亿美元，同比增长13.1% [1] - 东南亚市场收入达19.70亿美元，同比增长29.6% [1] - 中国市场收入为31.37亿美元，同比增长4.6% [1] - 新市场收入3.62亿美元，同比增长24.3% [1] 区域业务表现 - 东南亚市场经调整EBITDA达3.13亿美元 [1] - 中国市场经调整EBITDA为1.55亿美元 [1] - 新市场经调整EBITDA为157万美元，首次实现转正 [1] - 跨境业务经调整EBITDA实现扭亏为盈，达到288万美元 [1] 市场份额与业务量 - 东南亚市场包裹量达32.3亿件，同比增长57.9% [2] - 东南亚市场市占率提升至32.8%，较去年年底提升5.4个百分点 [2] - 中国市场包裹量达106亿件，同比增长20% [2] - 中国市场市占率11.1%，较去年年底提升0.1个百分点 [2] - 新市场包裹量1.7亿件，同比增长21.7% [2] - 新市场市占率6.2%，较去年年底提升0.1个百分点 [2] 成本与定价策略 - 东南亚区域单票收入为0.61美元，同比下降0.13美元 [3] - 东南亚区域单票成本从0.60美元降至0.50美元 [3] - 中国市场单票收入从0.34美元降至0.30美元 [3] - 中国市场单票成本从0.32美元降至0.28美元 [3] - 公司通过阶梯式批量折扣方案提升价格竞争力 [3] 未来展望 - 预计2025-2027年归母净利润为23.89/41.29/62.34亿元 [3] - 预计净利润同比增长197.8%/72.8%/51.0% [3] - 预计EPS为0.27/0.46/0.69元/股 [3] - 对应PE分别为37.0/21.4/14.2倍 [3]

公司财务表现与预测 - 2024年营收同比下滑4.7%至65.89亿元 毛利率逆势提升0.8个百分点至76.4% [2] - 2025-2027年归母净利润预计为6.13/7.02/7.96亿元 同比增速分别为+31%/+14%/+13% [1] - 当前市盈率仅8倍 2025-2027年对应市盈率为8/7/6倍 [1] 股东回报政策 - 2020-2024年保持稳定分红 股息率稳定在3.5%-5%区间 [2] - 未来2-3年计划将年度分红率从50%+逐步提升至60%-70% [1][3] 行业市场格局 - 2024年中国女装市场规模达1.06万亿元 同比增长1.48% [2] - 行业集中度较低 CR10仅7.9% [2] - 理性消费趋势下消费者对产品力（占比34%）和品牌力（占比22%）关注度提升 [2] 公司战略与运营 - 通过内生培育与外延并购构建多品牌矩阵 核心品牌Koradior与NAERSI营收占比超50% [2] - 实施"卓越商品体系"战略 年均推出超300个创意设计系列 精简SKU并聚焦主销款 [2] - 2018-2023年营收/归母净利润复合增长率分别为22%/25% [2] 渠道与供应链优化 - 线下渠道净减少125家至1839家 提升购物中心占比 [2] - 2016-2024年线上收入复合增长率达33.5% 优于整体收入增速 [2] - 前五大供应商采购占比30.41% 通过品类化集约化生产强化供应链稳定性 [2]