市场表现 - MSCI中国指数近1个月几乎完全收复解放日后13%的跌幅，年初至今回报率达12%，人民币兑美元近1个月升值1.7%，中国国债近日再探历史高位[1] - 五一假期消费数据强劲，约40个主要市场5月1 - 5日新房日均成交量较2024年同期增长26%，一线城市和二线城市分别增长40%和33%[7] - 南向资金流入香港股市速度创纪录，年初至今达800亿美元，是去年同期的3倍，国家队自4月以来至少买入1100亿元A股[18] 政策动态 - 央行、国家金融监督管理总局和中国证监会联合宣布23项支持实体经济和金融市场的措施，货币政策定向且注重需求端[5] 盈利预测 - 预计美国对中国进口商品的有效关税税率将从约160%降至约60%，上调MSCI中国2025年指数每股收益预测，将12个月目标上调至78和4400，潜在回报率分别为7%和15%[1] - 上调MSCI中国2025年每股收益增长预期至6%，但2026年预测仍比卖方普遍预期低8%[9] 风险因素 - 中美贸易摩擦仍是不确定因素，美国经济衰退概率约为45%，贸易谈判可能漫长且曲折[30] - 中概股ADR退市风险引发关注，极端情况下美国投资者可能抛售超8000亿美元中国股票，约占中国总市值的5%[14] 投资建议 - 看好中国A股缩小与离岸市场表现差距，上调银行和房地产评级至增持，关注国内刺激受益股、人工智能概念股等主题[36][38]

行业动态 - 3月31日全国首单“商改保”REITs汇添富上海地产租赁住房REIT上市，3月5日获批，3月13日网下询价倍数达180.74倍，3月18日公众认购倍数达494倍[1][7] 一级市场 - 截至2025年4月3日，上市REITs发行规模达1697亿元，共发行64只[8] 市场表现 - 本周（2025.3.31 - 2025.4.3）REITs市场上行，中证REITs全收益指数涨0.63%，REITs总指数涨0.84%，产权REITs指数涨1.09%，经营权REITs指数涨0.43%[2][13] - REITs总指数跑赢沪深300指数2.21个百分点，跑赢中证全债指数0.05个百分点，跑赢南华商品指数1.29个百分点[2][13] - 博时津开产园REIT、红土深圳安居REIT、国泰君安东久新经济REIT领涨，涨跌幅分别为3.93%、3.80%、3.65%[2][13] 相关性 - 展示REITs指数和大类资产近20日、60日和250日相关性，以及REITs细分类别内部相关性[27][28] 流动性 - 本周REITs总体成交活跃度上升，总成交额(MA5)为6.12亿元，环比上升4.7%，总成交量(MA5)为1.39亿份，环比上升6.4%[3][34] - 交通基础设施类REITs本周MA5成交额最大，占比28.0%；园区基础设施类REITs本周MA5成交量最大，占比31.0%[3][34] 风险提示 - REITs基础资产项目未来经营情况不确定，测算现金流可能不符实际，募集发行进度或不及预期[3][46]

两会解读与市场底气 - 服务消费优先级最高，3月方案量能提升至3000亿元，发力供给端，以旧换新扩围，服务消费多元[2][12] - 财政赤字率4%为近年最高，中央预留政策空间；货币政策将择机降准降息，全年降息幅度高于24年[2][13] - 资本市场“中长期资金流入”机制完善，保险新增保费30%投股市，25年已有1120亿元批复；公募持有A股流通市值年增10%，已有6万亿[2][14] - 科技政策、资金支持力度大，政府支持新兴产业，创新推出债券市场“科技板”[2][15] 欧美市场分析 - 美国就业数据疲软，制造业PMI由物价上涨驱动，呈滞胀基本面[5][18] - 欧洲“复兴论”引发乐观情绪，德国5000亿欧元预算外基金引爆市场，欧元区经济数据多强于预期[5][18] - 欧美资产表现分化，3月3 - 7日当周，MSCI美国指数周跌幅 - 3.7%，MSCI欧洲涨3.6%，MSCI新兴市场涨3.1%；美国10年期国债收益率涨幅不到10bp，欧洲普遍超40bp；欧元/美元周涨幅创16年最大[19] - 欧元/美元短期涨幅大，有技术性调整需求，持仓交易不拥挤；欧洲提升国防支出合理，但或使部分国家债务问题发酵[6][19] 风险提示 - 中美贸易摩擦超预期[8][22] - 欧洲主权信用危机爆发[8][22] - 美国退出北约[8][22] - 俄乌冲突加剧[8][22]

新兴范式 - 人机团队协作（HMT）和人自主系统团队协作（HAT）将人类适应性与自动化和机器人技术结合，有望重塑未来战争保障操作[4] - HMT是人类与机器形成反馈驱动合作关系，HAT是智能系统增强人类能力，先进军事应用将包含两者元素[11][13][15] 物流与供应链管理 - AI和机器学习系统可确保军事物资同步分配，HAT重视供应链管理灵活性和实时决策[17] - 英国ALMRS项目和美国GEARS项目展示将自主配送系统纳入军事供应链意图，如Stork可70公里/小时速度运输物资最远300公里[18][19] - AI驱动预测性维护可主动识别和解决设备故障，通用工程支持涵盖军事基础设施建设等任务[20][21] 卫生服务支持和医疗疏散 - “生存链”模型应逐步自动化，高级机器系统可加速流程、减轻医疗人员负担[23] - AI系统可用于分诊，如美国陆军开发的APPRAISE - HRI系统评估创伤患者出血风险[25] - 无人机在伤员撤离方面应用不足，FoxTac担架和BAE系统的T - 650重型无人机可用于伤员撤离[27] 面临挑战与结论 - 欧洲需避免将后勤和保障规划与军事机动性混为一谈，区分维持核心要素[30][31] - 欧洲需建立共同框架开发和整合人工智能系统，加大自主系统投资，如英国“人机协同”项目3亿英镑计划[32] - HMT与HAT整合可提高军事维持效率、减少人为错误，但需欧洲各方提高认识并展现政治意愿[33]

中国经济与企业优势 - 中国企业在多领域展现优势，制造业出口是美国两倍，贡献全球30%制造业增加值，服务份额也在快速上升[5] - 中国在专利申请方面表现突出，2023年占全球近一半，在电动汽车领域拥有约70%的专利，5G和6G电信设备领域情况类似[13][14] - 中国工业机器人安装量约占全球70%，自动化领先带来生产率优势[30] 市场表现与估值 - 香港/中国股市牛市始于2024年，中期将超过此前高点[1] - 与纳斯达克相比，美国企业ROE是中国两倍，但投资者支付的市净率是中国四倍（8.2倍 vs. 2.0倍），MSCI中国指数较全球指数有10个市盈率点的创纪录折价[52] 贸易与市场关系 - 2024年中国出口增长7%，对巴西、阿联酋和沙特阿拉伯出口分别增长23%、19%和18%，一带一路东盟国家增长13%[32] - 贸易和股市表现关联缺乏研究，出口下降可能在一段时间内推动股市上涨，中国部分行业减少过度投资或对股市有利[41] 政策与发展趋势 - 政策转向支持消费，金融自由化可能提升企业盈利能力，预计大型公司等将推动政府缓解过度竞争以提升股权价值[28] - 特朗普政府可能推动中国金融自由化，若达成贸易协议，可能有限制关税、撤销部分限制及中美企业签订大型合同等情况，有望带动中国股市上涨[27][40] 人口与市场潜力 - 中国人口下降对增长有拖累，但自动化领先和一带一路倡议带来广阔潜在市场，非洲、亚洲等地有大量潜在消费者[30][31]

经济增长放缓 - 2024年GDP增长预期为4.9%，较之前预期下调[17,36,37] - 第二季度GDP增速放缓至4.7%，主要受服务业拖累[36,44] - 政府可能需要采取额外措施以实现5%的增长目标[37,20] 通胀压力缓解 - CPI通胀逐步回升至正值区间，但仍较低[59,60,61] - 预计2024年末CPI将达0.9%，2025年达1.4%[61] 房地产市场持续低迷 - 房价在新房和二手房市场持续下跌，尽管政府出台了一些宽松措施[51,54,56] - 房地产投资大幅下滑，新开工面积仅为2019年的30%[56] 出口表现亮眼 - 出口增长强劲，主要受益于对新兴市场和发展中经济体的出口[79,83,85] - 但贸易保护主义抬头可能对出口构成一定风险[92,93,94] 资本外流持续 - 资本外流持续,包括股票、债券和直接投资等[23,154,155,135,138] - 人民币贬值压力持续,央行容忍一定程度的人民币贬值[110,184] 货币政策空间有限 - 央行仅可能在2024年四季度适度降息10个基点[21,71] - 央行正在扩大货币政策工具箱,包括重启国债回购等[213,222,223,234] 财政政策需要调整 - 财政支出增速放缓,地方政府财政收支压力加大[77,78] - 可能需要在下半年修订预算以实现5%的增长目标[20,78] 企业融资成本优势持续 - 人民币债券和离岸人民币债券发行增加,融资成本优势持续[249,253,254,255,260]

劳动力市场 - 大多数地区就业略有增加，但部分地区出现小幅下降[12][39][79][108][163] - 劳动力供给有所改善，但仍存在技术性人才短缺的问题[28][38][58][148] - 工资增长总体保持温和水平，部分地区有所放缓[60][80][136][149] 价格和通胀 - 整体价格温和上涨，但部分地区出现明显上涨[14][41][82][110][195] - 原材料价格上涨压力有所缓解，但运输和保险等成本仍在上升[82][110][195] - 企业对价格上涨的议价能力有所下降，消费者对价格敏感度提高[14][61][83][178] 消费和旅游 - 消费支出整体平稳,但高端商品和大宗消费有所下降[42][99][112][126][197] - 旅游和休闲活动有所恢复,但商旅活动仍低于疫前水平[30][45][100][113][198] 制造业和建筑业 - 制造业需求有所下降,订单和产出呈现不同程度的收缩[43][85][129][157][179] - 建筑业活动有所放缓,住宅和商业项目开工均有所下降[86][101][154][182][202] 金融和房地产 - 贷款需求整体平稳,但商业贷款和房贷需求有所下降[51][88][103][118][185] - 房地产市场活跃度下降,房价涨幅有所放缓[47][114][182][202][205]

宏观经济展望 - 美国通胀有所缓解，预计未来将继续放缓[15][16][42] - 美国经济增长放缓,货币政策将转向宽松[19][20][22] - 欧元区经济增长有所改善,但法国大选结果存在不确定性[21] 发达市场固定收益展望 - 美国国债收益率有望上升,为投资者提供吸引的收益[29][36][38] - 美国国债可提供经济下滑时的避险作用[38] - 美国大选结果可能引发市场波动[50][52][54] 新兴市场展望 - 拉美国家财政政策存在不确定性,需密切关注[73][76] - 中欧东欧国家货币政策有望进一步宽松[77][78] - 亚洲债券收益率相对较低,投资价值较弱[81] 信用债券展望 - 投资级债券基本面良好,收益率具有吸引力[97] - 高收益债券受益于良好基本面和有利供需[102][103][104] 结构性信贷展望 - 浮动利率类产品如CRT和CLO具有较高收益[124][125] - 机构抵押贷款支持证券(CMBS)存在投资机会[128] - 消费类资产支持证券(ABS)也有投资价值[129] 全球股票展望 - 美国股票估值较高,其他市场存在相对价值[140][141][142][143] - 航空业供给短缺可能带来投资机会[143] 美国股票展望 - 经济放缓可能导致联储加快降息步伐,利好价值股[157][158] - 大选结果可能引发市场波动[158]

全球经济展望 - 2024年和2025年全球经济增长预计分别为3.2%和3.3%[4] - 美国2024年经济增长预期下调0.1个百分点至2.6%[11] - 欧元区2024年经济增长预期上调0.1个百分点至0.9%[14] - 新兴市场和发展中经济体经济增长预期上调0.1个百分点至4.3%[16] 通胀和货币政策 - 服务价格通胀持续高企,阻碍了通胀下降进程[6] - 主要央行货币政策正在收紧,但收紧步伐存在分歧[6] - 新兴市场经济体货币政策收紧以应对汇率波动风险[25] 贸易和商品价格 - 全球贸易有望在2024-2025年恢复至约3.25%的年增长率[19] - 商品价格预计将有所上涨,其中非能源商品价格将上涨5%[10] 风险因素 - 通胀上行风险增加,可能导致利率维持高位时间更长[21,22] - 贸易和地缘政治紧张局势升级可能进一步推高通胀[21,23] - 政策不确定性增加,可能带来负面溢出效应[23]

中国经济和股市概况 - 中国2024年一季度GDP增长5.3%，超出预期[5] - 固定资产投资、工业生产和服务业表现良好，但4月以来零售销售和工业生产有所放缓[5] - 房地产市场持续下滑，房企流动性问题是关键担忧[5] 政策支持 - 政府出台大规模设备更新和消费品以旧换新等政策刺激需求[6] - 发行1万亿人民币超长期中央政府专项债券，加快地方政府专项债发行[6] - 出台房地产市场缓解措施[6] 股市表现 - 股市估值和盈利前景较为吸引人，一年期市盈率低于历史平均水平[7] - 中证300指数和MSCI中国指数2024年和2025年盈利有望分别增长9%/11%和8%/10%[7] - 工业、公用事业和IT行业盈利反弹支撑长期向好趋势[7]