春节后中国资产表现 - 2月1 - 21日，MSCI中国指数上涨16.8%，恒生国企指数攀升17.4%，同期标普500指数下跌0.5%，MSCI新兴市场指数上涨4.9%[4] - 节后15个交易日恒生科技指数涨幅达24%，沪深300和创业板指数节后涨幅为4.2%和10.5%[2][4] - 过去一个月左右，中资海外房地产指数攀升近10%，利率下行超200基点，中国5年期CDS回落24.1%[5] - 3个月人民币NDF年化升值幅度过去一个月上行0.8个百分点[6] 本次反弹特点 - 非政策宽松预期带动，未计入政策宽松和宏观经济再通胀预期[7] - 股权资产超额回报集中在AI相关产业链，周期板块表现平平[7] 资产重估催化剂 - 中美关系“概率分布”转变，特朗普关税实质与预期相悖[2][8] - 国内地产市场走势分化，风险房企处置释放积极信号[2][9] - Deep Seek逆袭，撼动全球对中国AI产业前景共识和资产配置逻辑[2][10] 市场预期与投资潜力 - 目前市场预期在“正常化”，股权投资风险溢价仍处高位，A - H溢价超30%[12] - 阿里巴巴2024年4季度资本开支跳升82%至318亿，同比增258.5%，2025年年化开支有望达1500 - 2000亿[13] 后市看点与风险 - 关注中美关系演变和国内AI投资周期，周期性板块出清提供宏观基础[15] - 全球地缘政治等因素影响资产定价，需监控美元、美债等宏观风险[15]

阿里AI投资情况 - 2024Q4资本开支317亿元，较上季度环比增长82%[10] - 预计2025年AI投资额1300亿，增量约533亿[1] - 资本开支用于AI和云计算基建、AI基础模型平台及原生应用、现有业务AI转型升级[2][13] 三大运营商AI投资情况 - 2025年资本开支总额预计3200亿，较2024年减少140亿[15] - 2025年移动网络投资预计1060亿，较去年下滑105亿[2] - 2025年算力开支预计1000亿，较2024年增加200亿[2][15] 其他企业AI投资情况 - 百度2024年资本开支80亿，仅为阿里的10%，AI投资是长期战略重点但体量或较小[3][20] - 腾讯2025年2月引入DeepSeek，算力需求增加或加大AI投资[3][20] - 字节跳动因未上市财务数据难获取，豆包访问量增长有加大AI投资的必要性[3][20] 整体影响 - 6家企业2025年AI投资额约4900亿，增量投资额约1799亿，或拉动2025年固投约0.35pct，估算或高估[1]

会议信号与行业布局 - 会议聚焦“科技与民生”“技术与安全”，明确民营经济核心发展方向[2][3] - 以科技创新为引擎，聚焦高端制造、绿色转型和数字经济，推动传统产业升级[3] 民营经济挑战与融资情况 - 民营经济发展面临“局部的”“暂时的”“能够克服的”困难和挑战[4] - 2024年我国一级市场企业融资规模2904.72亿元，民营企业融资规模占比51.82%[5] - 2024年通过IPO首发融资的民营企业84家，融资规模514.39亿元，占全部IPO融资规模比重76.37%[5] - 截至2025年2月18日，市场存续信用债以AAA级国企债主导，占比61.38%，民营企业债发行利率平均较国企债高48BP[5] 政策支持与发展保障 - 会议提出立法将支持措施常态化，明确国家科研基础设施向民营企业开放[6] - 国家对民营经济支持从短期刺激转向长效制度构建，解决政策执行问题[6] 民营经济责任与使命 - 民营企业要提升核心竞争力，依靠自主创新等方式[7] - 民营企业要提高社会责任感，促进民营经济高质量发展[7]

资讯要闻 - 习近平强调党和国家对民营经济发展方针政策不变，推动其高质量发展，民营企业应提升竞争力并履行社会责任[7][8][9][10][11] - 财政部长蓝佛安表示今年积极财政政策体现在提高赤字率、安排大规模债券等五方面[12] - 1月一线城市新建商品住宅销售价格环比涨0.1%，涨幅回落0.1个百分点，二三线城市环比总体略降[13] - 五部门印发方案支持汽车、电子、家居等产品消费升级[16] 市场概览 - 主要指数多数上涨，科创100周涨幅7.3%、月涨幅15.3%、年初至今涨幅16.4%居前[18] - 申万一级行业中通信、机械设备等涨幅居前，房地产、传媒等跌幅居前[19] - 本周热点板块中宇树机器人、人形机器人等涨幅居前，谷子经济、新能源整车等跌幅居前[22]

海内外政策要闻 - 习近平出席民营企业座谈会，强调民营经济前景广阔，鼓励民企做强做优做大[1][8] - 何立峰与美财长贝森特视频通话，中方对美对华加征关税表达关切[1][21] - 德国提前7个月举行大选，联盟党得票领先，预计与社民党合作组阁[23][27] 各类市场表现 - A股主板指数普遍反弹，创业板指数反弹近3%，深证综指反弹2.7%[3][30] - 固收市场资金面紧张，央行回笼资金182亿元，十年期国债收益率收复至1.7%以上[52] - 大宗商品市场中，黄金创新高，2月20日伦敦金最高升至2954美元/盎司以上[67][88] 政策影响分析 - 央行多项举措支持民营企业，畅通融资渠道，加大金融资源投入[33] - 财政部发布绿色主权债券框架，预计规范境外绿色债券融资[53] - 2025年“稳外资20条”发布，加大引资稳资力度[94] 市场展望与风险 - 权益市场关注社融脉冲和基本面改善，重视黄金和利率债[5] - 风险包括特朗普新政不确定性、隐债化解时滞、地缘政治冲突和贸易摩擦升级[5]

研究背景与目的 - 气候变化使自然灾害更频繁且具破坏性，研究旨在评估其对产出及组成部分增长的影响，为政策决策提供依据[3][8][9] 数据处理 - 自然灾害数据来自EM - DAT，样本限制在1980年后，筛选出190个大型、单一年度、不重叠灾害[17][18][24] - 其他数据来自WEO、IMF商品贸易条件数据库等，采用ND - GAIN和INFORM - RISK衡量适应性[30][33] 实证方法 - 采用Jordà（2005）的本地投影方法，考虑3年时间框架，比较受灾与未受灾国家产出增长率[35][37] 不同国家影响 - 所有国家中，灾害当年产出增长下降约1.3%，次年回升约0.8%，产出水平有永久性损失[42] - 发达经济体政府支出迅速上升抵消私人投资下降，产出增长不受显著影响；新兴市场和发展中经济体政府支出响应有限，产出增长受负面影响[13][43] - 非小岛新兴市场和发展中国家投资受影响大，小岛屿新兴市场和发展中国家出口受影响大[13][51][59] 稳健性检验与替代方案 - 排除出口商品价格冲击、包括重叠和多年自然灾害、采用受影响人口比例选灾害，结果与基准相似[68][70][76] - 面板分位数回归显示，自然灾害使GDP增长分布左移且左尾更厚重，增加下行风险[81] 异质性效应驱动因素 - 物理损伤大降低产出增长，增加政府支出增长率；风暴和干旱后恢复强劲[87][90][95] - 低收入和中等收入国家增长率高，小型岛屿产出增长率低；适应性能力与产出增长和政府支出增长关系不显著[87][90][95] - 灾前财政平衡高与产出增长和政府支出增长正相关，商品价格冲击影响显著[87][90][95] 研究结论 - 自然灾害使新兴市场和发展中国家GDP增长暂时减缓，对发达经济体无影响，产出增长效应暂时，产出水平效应永久[96] - 灾前财政空间大的国家政府支出响应大，灾后平均产出增长率高[97]

核心观点 - 2月科技资产价值重估带动人民币风险偏好抬升，预计短期内人民币汇率有回升空间，USDCNY或渐进回落至7.20左右[1] 开年跨境资金情况 - 2024年12月至2025年1月，非金融企业“待结汇盘”规模扩张，截至2025年1月末，3年累积“待结汇”资金约2973亿美元，2024年12月单月累积226亿美元[1][10] - 2024年12月至2025年1月，居民合计净购入美元645亿美元，涉外收付款净支出326亿美元，差额320亿美元体现增配美元资产意愿[1][14] - 预计2月涉外收付和结售汇口径下跨境资金延续均衡态势[1][5] 人民币汇率走势原因 - 2月以来，海外关税政策风险缓释、美元指数下修、“稳汇率”政策效应显现，涉外收付和结售汇逐步恢复均衡[1][29] - 科技股带动“科技重估”，人民币资产风险偏好抬升，成为推动人民币升值的边际增量[1][29] USDCNY掉期点回升原因 - 企业为应对人民币贬值风险，加大远期锁汇力度，体现为“做多掉期”[1][35] - 2025年1月以来人民币拆借利率提高，形成“期限倒挂”，提供期限套利机会，推动掉期点向平价收敛[1][35] 风险提示 - 特朗普组合政策效应、美联储“降息”路径、美债收益率和美元流动性有不确定性[1][50] - 中国积极财政政策效应迟滞，人民币资产预期回报率低于市场预期[1][50] - 特朗普加征关税或冲击欧元区经济和通胀，欧元区反应函数及日本央行“加息”节奏不明确[1][50]

两会关注视角 - 关注两会期间地方代表团、尤其是江苏省代表团的审议会[1] - 紧跟民企座谈会带来的持续发酵[1] - 捕捉产业和消费政策是否出现“此消彼长”的信号[1] 地方代表团审议 - 十八大以来重点地区从上海→内蒙古→江苏转变，核心议题从创新→人民、中华民族共同体→高质量发展、新质生产力转变[2] - 2023年江苏代表团审议会强调高质量发展和科技自立自强，AI、算力领衔的科技行情持续约一个月，3月经济由强预期进入弱现实[2] - 2024年江苏代表团审议会聚焦培育壮大新兴产业、超前布局建设未来产业，强调防止泡沫化，TMT成长板块表现一般，低空经济和算力等未来产业上半年走出独立行情[3] 民企座谈会 - 科技创新政策从“自下而上”切换为“自上而下”，座谈会结束后政策会持续传导[3] - 2018年经验显示，民企座谈会将为衡量微观主体活跃度的指标打开近半年上行通道[3] 产业与消费政策 - 四季度经济增速亮眼，总量政策出手必要性不高，两会重点在于总书记对产业政策的具体部署，“产业大于总量”逻辑凸显[4][5] - 国务院会议备好消费“后手棋”，后续经济下行压力大时消费政策将择机出台，刺激消费政策强调科技消费、新型消费[5]

国内动态 - 民营企业座谈会召开，有望改善民营企业家信心，2024年民间固定资产投资257574亿元，扣除房地产开发后民间项目投资增长6.0%[6][7] - 八部门印发方案助力新型储能发展，2024年国内储能电芯出货量329.5GWh，同比增长59.9%，全球出货量344GWh，同比增长52.89%[8][10] - 1月70城房价数据显示，新房价格趋势向好，一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比均涨0.1%[11][12] - 五部门印发方案优化消费环境，2024年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%[13][15] 海外形势 - 日本2024年四季度经济同比增长2.8%，全年实际GDP仅增0.1%，市场认为日本央行7月前加息概率超80%[16][17] - 美联储成员预计通胀放缓，后续降息周期或拉长，目前利率目标区间维持在4.25% - 4.5%[18][19] - 2024年12月中英日美债持仓均下降，外资净流入达870亿美元，美债收益率或面临上行压力[20][21] - 欧洲央行执委言论暗示接近暂停降息临界点，预计3月仍有降息可能，今年欧洲主要股市涨幅显著[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油现货均价周环比升0.35%，阴极铜、铁矿石价格周环比降0.22%、0.76%[24] - 中游动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比降2.20%、0.07%、1.03%[31] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比升0.37%，2月第二周乘用车日均零售同比增91%[37] - 物价方面，蔬菜、猪肉价格周环比降4.16%、2.42%[45] 下周关注 - 关注欧元区、美国、德国、法国等多项经济数据，如欧元区1月调和CPI同比、美国1月新屋销售环比等[2][53]

资产表现 - 本周沪深300指数涨1.00%，沪深300股指期货涨1.09%；焦煤期货涨3.86%，铁矿石主力合约涨3.07%；余额宝7天年化收益率跌4BP至1.25%；十年国债收益率上行7BP至1.72%，活跃十年国债期货跌0.53%[2][8] - 股市方面，中证1000涨幅3.21%领涨A股，上证红利指数跌幅2.18%；港股恒生指数涨3.79%，恒生国企指数涨4.02%；美股标普500指数跌1.66%，纳斯达克跌2.51%[14] - 大宗商品方面，商品期货指数跌0.69%，煤焦钢矿、油脂油料等上涨，化工、贵金属等下跌[44] 资产配置建议 - 大类资产配置顺序为股票>大宗>债券>货币[1][3][67] - 股票关注“增量”政策落实情况，超配；债券受“股债跷跷板”短期影响，低配；货币收益率在2%上下波动，低配；大宗商品关注财政增量政策落实进度，标配；外汇因中国经济基本面优势支撑汇率宽幅波动，标配[4][69] 金价影响因素 - 截至2025年2月20日，伦敦金现价2939.0美元/盎司，较年初增长12.0%，较2022年涨幅60.7%[3][66] - 地缘政治威胁指数和伦敦金现价相关系数为0.7，地缘关系或是年初至今金价上行主因[3][67] - 2025年2月全球黄金储量同比增长0.81%，0.77个百分点来自官方购金，2022 - 2025年2月伦敦金现价与全球黄金储量同比增速相关系数为0.4[3][67] 宏观经济与政策 - 1月70个大中城市新房价格环比上涨城市增多，一线城市新房和二手房、二线城市新房价格环比上涨[5][21] - 国家出台系列政策支持民营经济、稳外资、新能源汽车等领域发展[19][20][21] 风险提示 - 全球通胀二次上行；欧美经济回落速度过快；国际局势复杂化[3][68]