报告核心观点 - 全球股市受美国可能介入以伊战争和中东冲突升级风险打击下跌，各地区股市和行业表现分化，同时受多种宏观因素和公司动态影响 [3] 环球主要股市表现 - 恒生指数收市价23,238，单日跌1.99%，年内升36.31%；恒生国企收市价8,411，单日跌2.13%，年内升45.81%；恒生科技收市价5,088，单日跌2.42%，年内升35.17% [1] - 上证综指收市价3,362，单日跌0.79%，年内升13.01%；深证综指收市价1,981，单日跌1.50%，年内升7.78%；深圳创业板收市价2,027，单日跌1.36%，年内升7.16% [1] - 美国道琼斯收市价42,172，单日持平，年内升11.89%；美国标普500收市价5,981，单日持平，年内升25.39%；美国纳斯达克收市价19,546，单日持平，年内升30.21% [1] - 德国DAX收市价23,057，单日跌1.12%，年内升37.64%；法国CAC收市价7,553，单日跌1.34%，年内升0.14%；英国富时100收市价8,792，单日跌0.58%，年内升13.69% [1] - 日本日经225收市价38,488，单日跌1.02%，年内升15.01%；澳洲ASX200收市价8,524，单日跌0.09%，年内升12.29%；台湾加权收市价22,004，单日跌1.58%，年内升22.71% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融收市价41,632，单日跌1.77%，年内升39.60%；恒生工商业收市价12,956，单日跌2.20%，年内升40.31% [2] - 恒生地产收市价16,888，单日跌1.35%，年内跌7.85%；恒生公用事业收市价35,915，单日跌1.12%，年内升9.25% [2] 市场动态 - 中国股市下跌，港股原材料、医疗保健和综合企业跌幅居前，电讯、能源和公用事业跌幅较小，A股服装、美容护理与轻工制造领跌，石油石化与银行跑赢 [3] - 投资者关注稳定币场景扩大对传统支付机构和金融业的影响，京东币链CEO称京东稳定币预计四季度拿到牌照，将锚定港元与其他货币 [3] - Labubu经历从数十倍溢价抢购到二手价格腰斩，市场对该IP热度持续性产生怀疑，有投资者认为Labubu可能重蹈暴力熊覆辙 [3] - 《人民日报》发文称盲卡盲盒不能“无拘无束” [3] - 近期美元与港元息差居高引发套息交易，令港元逐步趋近弱方兑换保证7.85水平，若套息交易持续，港元可能走弱触发弱方兑换保证，金管局将被动买入港元沽出美元，银行体系总结余将下降，港元利率可能回升 [3] - 日本调整发债计划，削减10%超长期国债发行，改为增发短债以缓解长期国债收益率上行压力 [3] - 欧洲股市连续第三日下跌，英国央行保持利率不变但释放鸽派信号，预计年底前可能两次降息；瑞士央行降息回到零利率；欧盟推动与美国达成“英国式”贸易协议，倾向接受10%关税水平作为贸易协议基准 [3] - 美股美债因六月节假期休市，美股期货下跌，白宫称特朗普两周内决定是否攻击伊朗、外交途径仍是选项 [3] - 马斯克旗下X平台可能推出“超级App”，提供投资、交易与信用卡服务，已宣布将推出X Money数字钱包和点对点支付服务 [3] 宏观经济 - 美联储短期保持观望，决议声明变化小，保持政策利率不变，认为经济不确定性小幅下降但仍居高，点阵图指向经济滞涨风险，今年两次降息预测中值不变，经济增速预测中值下降，失业率和通胀预测中值抬升，鲍威尔言论显示鹰派立场 [4] 公司点评（大家乐） - 港澳及内地同店销售持续承压，25财年下半年香港同店销售跌幅扩大，4 - 6月延续负面趋势，五一黄金周跌幅仅略有收窄，整体复苏率下滑，内地市场表现相近，已将26财年香港及内地同店销售增长预测由2%下调至0% [4] - 26财年展望偏弱，公司积极提升客流但销售增长受限，利润率改善空间有限，门店扩张步伐缓慢，管理层预计26财年香港/内地净增门店数分别为持平/10 - 15家 [5] - 下调评级至持有，目标价降至6.52港元，将2026/27财年净利润预测下调30%/23%，反映扩张放缓、同店销售负增长等问题，考虑香港餐饮行业前景严峻及公司分红政策转趋保守，现价对应17倍26财年市盈率及6%股息率，估值已偏高 [6] - 25财年业绩逊于预期，销售同比下跌1.4%至86亿港元，净利润同比下滑25%至2.33亿港元，较预期低约19%，主要原因包括同店销售表现逊于预期和门店关闭及资产减值损失高于预期，分红全年派息率仅100%，下半年同比大减超过40% [6][7] 招银国际环球市场焦点股份 - 吉利汽车、小鹏汽车、中联重科等多家公司被评为买入评级，各公司有对应股价、目标价、上行/下行空间、市盈率、市净率、ROE、股息率等数据 [8]

核心观点 - 海外面临滞胀担忧，全球经济增速显著下修，美国债务压力大，美债利率Q3有创新高风险，日本通胀问题突出，债券市场缺乏买家，滞胀概率增加，不看好美股，建议转向现金、短债、黄金等避险资产 [1][12][46][95] - 国内经济亮点在于国补消费和地方政府专项债，业绩驱动或成下半年A股特征 [1][2][112] - 港股业绩靓丽，进可攻退可守，上半年收益率在全球指数中大幅领先，建议关注互联网龙头、大宗商品、运营商与公用事业、医药与新消费、业绩上修的公司等行业 [2] 海外：滞胀的担忧 全球经济增速显著下修 - IMF在4月将2025年全球经济增速从1月的3.3%下修至2.8%，对中国和美国经济增长预测均下调 [12] - 6月初OECD认为美国2025年GDP增速仅为1.6%，德国、日本、法国均低于1%，中国为4.7% [13] - 6月10日世界银行将全球GDP增长预期从2.7%下调至2.3% [14] 美国债务压力愈发严重 - 2025年上半年财政赤字陡增，上半财年赤字高达1.31万亿美元，大幅超越预算，主要因企业所得税收入减少、杂项收入增长、支出增长远高于收入增长等原因 [31] - OBBB法案众议院通过，将在10年之内增加合计2.41万亿美元的债务，可能成为美债、美元加速走弱的新开始 [34][41] 美债利率Q3有创新高风险 - 今年以来30年美债利率已两次突破5.1，接近08年以来最高水平，若美债利率创新高，将引发全球金融市场动荡 [46] - 美国核心通胀由房租、服务、商品三部分组成，下半年即便房租下行，服务做出下行余量，核心通胀也要较加征关税之前上行1.05%，年底核心PCE将达到接近3.9 - 4.0的水平，市场低估了关税对美国通胀的影响 [47][58][59] 关于油价对通胀的影响测算 - 年内原油价格在70 - 100美元四个不同情景下，对美国通胀有不同影响，若原油价格超过90美元甚至达到100美元，美国下半年通胀要额外增加1.2 - 1.8% [66][70] 美国地产积累风险 - 美国房地产市场卖家数量比买家多33.7%，买房成本高昂、经济不确定性、抵押贷款利率锁定效应减弱等因素导致购房需求抑制 [71] - 购买力不足，价格下跌的活跃房源百分比创过去几年新高，若债券利率上行，美国房市有“量价齐跌”风险，信用卡与信用贷款拖欠率也有攀升压力 [75][81] 日本通胀问题突出 - 日本通胀系统性上行，4月米价同比上涨98.4%，食品占通胀贡献50%以上，大米价格上涨可能难以短期内停止 [86] - 日本央行退出YCC路径增添变数，债券市场缺乏买家，四大寿险公司账面浮亏，滞胀概率增加 [92][95] 标普盈利与估值水平 - 短期来看，分析师预期2025年、2026年标普500收入增长率为4.7%、6.1%，利润增长率为10.9%、12.3%，业绩增速不算低 [100] - 从Q3开始，上行的通胀将成为重要转折点，可能引发美债下跌、利率上行、股票市场下跌、美元走弱、通胀攀升等一系列风险，对美股意见从中性转为卖出 [107][108] 国内：业绩驱动或将成为下半年A股的特征 周期位置以及与历史比较 - 维持基钦周期扩张期高点已经出现的观点，全球制造业、中国制造业PMI均于2025年3月触及上半年高点 [110] 今年上半年中国经济亮点 - 地方政府专项债大幅增加，投向基础设施等领域，拉动相关产业发展，缓解地方财政压力，防范金融风险 [112] - 国补消费刺激效果显现，5月社零同比高达6.4%，家电、家具等行业增长较快，但网上零售额当月同比下滑 [115] - 出口积极调整区域结构，2025年以来对非洲出口显著增长，新能源车、发电设备保持较高增速，房地产上半年销量温和同比下滑，新开工维持20%以上下滑 [116][118][122] 基于周期对板块评分 - 本轮周期中，PMI略低于历史周期平均水平，PPI显著低于历史周期平均水平，影响制造业盈利能力 [125] - 选取收入增速、利润增速、毛利率、负债率四个评分项目对不同板块进行评分，得分结果与上半年股价表现正相关 [127][129] 业绩跟踪 - 上证指数过去十几年平均估值为13.7倍，扩张期经济较强时估值可达+1标准差，收缩期指数支撑在 - 1标准差 [130] - 今年A股宽基指数业绩预期均有一定幅度下修，红利指数略好，成长下修幅度略大，4月7日以后业绩驱动成为A股市场重要特征 [135][142] 港股：业绩靓丽，进可攻退可守 港股上半年市场表现可圈可点 - 上半年港股成为全球市场中表现最好的市场之一，恒指、恒生科技、恒生港股通涨幅均在20%左右，大幅超越上证指数、沪深300以及美股 [148] - 多个宽基/行业指数表现分化，港股通医疗保健、恒生医疗保健涨幅大于50%领先，部分行业录得负收益 [151][154] 估值驱动还是业绩驱动 - 恒指等部分指数上涨伴随显著估值驱动，恒指科技等部分指数上涨是显著的业绩驱动，港股上涨既受益于业绩好，又受益于流动性支持 [158][161] 行业选择建议 - 互联网龙头：估值合理，拥有海量用户，行业竞争格局稳定 [2] - 大宗商品：农产品、猪肉、能源、黄金等处于价格上行周期，可对冲滞胀变局 [2] - 运营商与公用事业：走势类似债券，有补涨需要 [2] - 医药与新消费：代表政策未来着力点，需求相对稳定，但部分个股可能受美债利率提升压力，应平衡配置 [2] - 业绩上修的公司：港股业绩驱动逻辑稳定 [2]

报告核心观点 展望2025年下半年，宏观环境面临经济新旧动能转换、全球经济风险释放等多重矛盾冲突，但资本市场重要性提升，行业投资可关注内需消费、自主可控和海洋经济等领域，同时需注意特朗普政策不确定性及海外局势等风险[3]。 各部分总结 放弃幻想，破局攻坚 - 赛点2.0处于第三阶段攻坚战，经济新旧动能转换明显，老动能如地产投资低迷、PPI为负，新动能在AI、机器人、半导体、军工等领域取得突破，如DeepSeek大模型领先、人形机器人市场将快速增长、国产半导体设备营收增速全球第一、商用和军用飞机发展良好[3][26][30][33]。 - 我国出口竞争力长期向好，贸易顺差和出口同步走强，企业出海核心竞争力上升，但短期面临美国关税缓冲期到期谈判波折、全球经济风险释放等问题[3][36][45]。 - “十五五”规划布局长远，党中央正组织起草规划建议，预期在经济增长、科技创新等领域设定目标并采取相应举措，编制需坚持胸怀“两个大局”等原则[50][51][53]。 资本市场的重要性仍在提升 - 流动性方面，从盘活存量到引导加大信贷投放力度，M2、社融增速回升，货币政策基调变化，注重引导银行加大信贷投放[58][62]。 - 持续稳定和活跃资本市场，中央汇金公司将坚定增持各类市场风格的ETF，沪深港是主要全球融资市场，港股融资功能修复、上市公司回购力度大、南向资金和海外投资者流入[70][71][86]。 特朗普2.0时代“百日新政”后的新变量 - 特朗普施政倾向签署行政令，百日内签署至少185项，集中在移民与边境安全、能源和贸易领域，对“三权分立”民主传统产生挑战[95]。 - 特朗普承诺兑现度总体偏低，分领域看贸易、移民与边境和能源领域优先，经济民生及地缘方面偏弱，且不同政策追求存在结构性矛盾[98][102][103]。 - 后续围绕关税反复性和减支能力有限的政策博弈激烈，市场波动率或放大[108]。 行业主线 内需消费 - 长期逻辑是政策加码预期下的重估预期和基本面改善的确定性，政策向提振内需稳增长倾斜，消费基本面拐点或现，宏微观数据有积极信号[4][113][118]。 - 配置思路关注财报拐点、政策支持和产业逻辑，服务业、必选消费和可选消费的耐用消费品板块有望走出结构性行情[5][133]。 自主可控 - 长期逻辑是自主可控政策是国家战略，中国对美反制或使部分商品出现供给缺口，国内相关板块有望业绩改善，关注对美进口依赖度高且国内有供给能力的板块[5][134]。 - 配置思路从产能周期视角看，通信、机械设备等细分赛道符合条件[137]。 主题投资 - 海洋经济成为经济增长新引擎，2024年海洋生产总值首破10万亿元，对GDP拉动达11.5%，深海科技获政策支持[147]。 - 复盘海洋经济发展分五个阶段，政策与市场机制协同发力，蓝色债券等金融工具推动发展，产业链分基础设施、装备技术、资源开发三层[148][155][159]。

报告核心观点 报告对2025年6月19日港股市场表现进行复盘，指出恒指收跌且连跌三日，同时分析宏观与行业动态及上市公司要闻，为投资者提供投资参考 [3][4] 海外市场重要指数表现 - 道琼斯工业指数收于42,171.66，跌幅0.81%；标普500指数收于5,980.87，跌幅0.87%；纳斯达克综合指数收于19,546.27，涨幅0.13% [2] - 英国富时100指数收于8,791.80，跌幅0.58%；德国DAX指数收于23,057.38，跌幅1.12%；日经225指数收于38,488.34，跌幅1.02% [2] - 台湾加权指数收于22,003.50，跌幅1.58% [2] 内地与香港股市表现 - 上证指数收于3,362.11，跌幅0.79%；深证成指收于10,051.97，跌幅1.21% [2] - 恒生指数收于23,237.74，跌幅1.99%；国企指数收于8,410.94，跌幅2.13%；红筹指数收于4,007.90，跌幅2.03%；恒生科技指数收于5,088.32，跌幅2.42% [2] - AH股溢价指数收于131.54，涨幅1.54%；恒生期货（6月）收于23185，跌幅0.19%；恒生期货（7月）收于23150，跌幅0.25% [2] 港股市场复盘 - 恒指昨日低开90点或0.4%，报23620点，跌幅曾收窄后沽压增加，最终收报23237，跌472点或2%；国指挫2.1%，报8410；科指泻2.4%，报5088 [3] - 全日成交2200.99亿元，北水净入14.3亿元；蓝筹近乎全军覆没，仅恒地及九置录升幅 [3] - 恒指连跌三日，共挫823点或3.4%，科指连跌三日，共泻4%，生物科技股指数连跌五日，共插一成 [4] 宏观&行业动态 - 许正宇称沪港作为国家“双引擎”金融中心，正迎来更多协同发展新机遇，内地与香港金融市场互联互通近年不断增量扩容，香港将在4方面增强离岸人民币市场功能 [6] - 金管局表示美联储维持息率不变符合预期，港元市场和拆息往后走向存较多变量，港美息差扩阔引发套息交易 [7] - 内地三部门要求新能源车不得夸大和虚假宣传，企业要扛起产品质量安全主体责任 [8] - 4月外资减持美国国债，中国减持82亿美元，持有规模降至7572亿美元，创16年新低；日本、英国增持，加拿大抛售最多 [9] 上市公司要闻 - 山东黄金子企山金国际拟发行H股并在港上市，具体细节未确定，能否实施有较大不确定性 [11] - 东方表行全年股东应占溢利2亿元，按年下跌19.96%，收益34.5亿元，按年减少5.19% [12] - 理想汽车董事长李想宣布理想i8将于7月下旬发布，内部准备工作已到最后筹备阶段 [13] - 莎莎主席郭少明表示对全年业务有信心录得增长，期望放宽自由行城市至大湾区城市 [14]

核心观点 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪综合评分为 27 分，处于“较冷”状态，近期市场情绪好转及政策支持下市场进入上涨态势，情绪值低于或接近 30 分时市场获支撑，高于 90 分时出现阻力 [1][9] 热点主题追踪 - 储存主题：韩系两大存储原厂和美国美光确定 DDR4 停产，预计未来 2 - 3 个季度陆续停出货，5 月 DDR4 单月涨幅 53%，创 2017 年以来最大涨幅，相关标的有江波龙、兆易创新 [2] - 机器人主题：中科院沈阳自动化研究所研发“刚柔耦合”下肢多关节康复外骨骼机器人，有望为下肢偏瘫患者提供服务，相关标的有振江股份、光大同创 [2] - 稳定币主题：2025 年陆家嘴论坛上央行行长谈及央行货币政策框架转型等话题，新技术推动央行数字货币稳定币发展，对金融监管提出挑战，相关标的有四方精创、京北方 [2] 资金流向 个股 - 主力净流入前十个股：创新医疗、金桥信息、中际旭创等 [10] - 主力净流出前十个股：东方财富、协鑫能科、比亚迪等 [12] - 融资净买入前十个股：亿纬锂能、剑桥科技、影石创新等 [12] - 融券净卖出前十个股：中国石化、京沪高铁、巨人网络等 [13] 行业 - 主力净流入前十行业：传媒、钢铁、煤炭等 [16] - 主力净流出前十行业：电力设备、机械设备、通信等 [17] - 融资净买入前十行业：电力设备、家用电器、建筑材料等 [19] - 融券净卖出前十行业：传媒、石油石化、房地产等 [19] 市场情绪策略建议 - 过冷：股价普遍下跌，市场前景不明朗，是找价值投资机会时期，但需注意风险控制 [21] - 较冷：市场波动小，投资者观望情绪浓，应谨慎操作，关注基本面良好股票，避免追高 [21] - 中性：市场波动适中，投资者情绪稳定，根据个股表现和市场信息投资，保持灵活性 [21] - 较热：市场活跃，投资者信心强，可适度增加投资，但需警惕市场过热风险 [21] - 过热：市场极度活跃，投资者情绪极度乐观，考虑适时减仓，避免在市场高点买入，关注市场泡沫风险 [21] 指标说明 - 融资净买入：表明投资者对市场或股票持乐观态度，融资余额过高可能有过度投机风险，市场调整时高杠杆投资者可能亏损甚至被强制平仓 [22] - 融券净卖出：表明投资者对市场或股票持悲观态度，是高风险交易策略，股价上涨时投资者可能无限亏损，还可能涉及高交易成本和法律风险 [22] - 期间净买入额：等于融资净买入减去融券净卖出 [22] - 华鑫市场情绪温度指标：从指数涨跌幅、成交量等 6 大维度搭建，属于摆荡指标，适用于区间震荡行情，市场出现趋势时可能钝化 [22] - 市场情绪综合评分：过冷（0 - 19）、较冷（20 - 39）、中性（40 - 59）、较热（60 - 79）、过热（80 - 100） [22]

报告核心观点 6月19日股债两市调整，海外美联储暂停降息，国内资金面有变化，现券多空博弈，权益市场放量下跌，港股流动性紧缩预期升温，市场后续走势受做多思维、科技板块表现等因素影响 [2][3][7][9] 复盘与思考 市场整体表现 - 6月19日市场无显著利空，但股债双双调整，上证指数背离3400点，10年国债收益率接近1.65% [2] 股市表现 - 大盘板块抗跌，上证指数、沪深300、中证红利分别下跌0.79%、0.82%、0.65%；国内科技板块有支撑，科创50仅跌0.54%，港股恒生科技大跌2.42%；小微盘经历定价修正，中证2000、万得微盘股指分别下跌1.95%、2.18% [2] 债市表现 - 10年国债活跃券上行0.4bp至1.64%，30年国债活跃券下行0.2bp至1.84%；10年国债期货主力合约持平，30年主力合约上涨0.16% [2] 海外市场情况 美联储议息结果 - 6月美联储继续暂停降息，政策利率维持在4.25 - 4.50%，点阵图仍指向年内降息两次，但内部观点更偏鹰派，预期年内不降息官员由4人增至7人 [3] 美债与美元表现 - 会议后10年、30年美债收益率上行，未明显突破4.40%、4.90%；美元指数由98.5反弹至最高99.2 [3] 贵金属表现 - 美元走强压制贵金属价格，叠加伊列冲突不明，黄金价格震荡下跌，伦敦金价中枢降至3370美元/盎司左右 [3] 国内商品市场情况 黑色系表现 - 黑色系小幅修复，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板、沥青价格分别上涨0.13%、0.43%、0.13%、1.49%，焦煤小幅下跌0.13% [3] 后地产周期商品表现 - 玻璃价格反弹，单日上涨1.84% [3] 资金面情况 央行操作与资金利率 - 税期过后央行延续呵护，逆回购到期1193亿元，续作规模提升至2035亿元，净投放842亿元，但资金利率边际提升，R001、R007分别为1.44%、1.60%，较前一日上行1bp、2bp [4] 季末流动性分析 - 资金面变化可能与跨月压力有关，但无需过度担忧季末流动性，当前R014在1.75%附近未明显走高，国股行一级发行存单降价，若央行维持净投放叠加MLF续作，资金回稳可能性高 [4] 现券市场情况 多空博弈情况 - 宽货币利多预期结束后，市场围绕监管趋严博弈，部分投资者担忧银行减持长久期债券，但利率未定价过多杂音，中短端或因资金收敛小幅上行 [5] 长端债券表现 - 10年国债收益率向1.65%靠拢，50年国债交易活跃，2500003、240007分别下行2.0bp、2.6bp，5月29日以来50年、20年国债新券收益率下行约13bp，大于30年活跃券的7bp，后续或探索长久期老券票息价值 [6] 权益市场情况 市场下跌原因 - 市场放量下跌，万得全A下跌1.20%，成交额1.28万亿元，较昨日放量591亿元，直接原因或与中东地缘冲突有关，根本原因是市场调和结构性矛盾，小微盘拥挤度下降，资金止盈，地缘冲突提供释放风险窗口 [7][8] 科技题材表现 - 资金关注科技题材，机器人和半导体上午一度涨超1%，6月以来上涨偏慢处于低位，资金或“高低切”博弈补涨，但因市场风险偏好未修复，题材利空预期发酵，行情回落 [8] 港股市场情况 汇率与流动性 - 美元兑港元汇率升至7.85触发弱方兑换保证，港市流动性紧缩预期升温，金管局买入港元卖出美元或收紧流动性 [9] 市场表现与预期 - 恒生指数和恒生科技分别大幅下跌1.99%和2.42%，调整加速，资金博弈超跌反弹情绪或升温 [9] 市场后续展望 做多思维与行情走向 - 市场回调释放小微盘风险，做多思维面临压力测试，行情迅速企稳则做多思维牢固，继续回调则资金或在更低位置博弈反弹 [9] 科技板块表现 - 关注科技板块能否继续占优，若占优则机器人、半导体等品种或补涨 [9]

报告核心观点 报告看好农林牧渔行业2025半年度投资机会，对生猪、肉禽、饲料、动保、种业等细分领域进行分析并给出投资建议，如关注德康农牧、牧原股份等生猪养殖企业，圣农发展、益生股份等肉禽企业，海大集团、邦基科技等饲料企业，科前生物、瑞普生物等动保企业，隆平高科、大北农等种业企业[1][3]。 各目录总结 生猪：一石激起千层浪 - 2025全年供应压力偏大，能繁母猪存栏从2024年5月开始增长，2024年11月达最高4080万头，此后缓慢下降，2025年4月为4038万头，环比降1万头，同比增1.3%；截止5月2日行业平均体重130kg，同比增加约3% [11] - 供给侧改革直击痛点，近期要求头部猪企暂停能繁母猪扩产、控制出栏体重与二次育肥调控，若实施将控制猪肉供应量，利好未来生猪价格 [14] - “低位 + 强催化”构成交易基础，强催化在于政策效果未被数据完全验证，市场乐观预期成主流，且若当前措施效果有限后续或出台更强力措施；低位时板块为存量博弈，低位布局估值修复动力强于逻辑驱动 [15] - 建议关注德康农牧、牧原股份、温氏股份、神农集团、巨星农牧 [18] 肉禽：黄鸡控成本为主，白鸡关注消费动力 - 白羽鸡供应持续增加，2024年祖代更新量接近历史最高，虽今年引种受限更新下降，但2025 - 2026年产业链产能仍充足；拓展市场需求、提升消费动力是关键，可开发新消费场景，关注圣农发展，其构建全渠道业务体系，C端零售2025Q1超30%同比高速增长，自研种鸡优化带动成本下行 [25][35] - 黄羽鸡产业深陷亏损，2025年第22周在产祖代存栏量达158万套创同期新高，商品代毛鸡均价13.85元/公斤，成本线14.1元/公斤；成本控制是盈利核心，看好立华股份，其产能扩张、成本控制领先，出栏量多年高增长，25年盈利有望提升 [38] 饲料：后周期渐入佳境 - 2024年能繁母猪存栏恢复奠定2025年出栏增加趋势，2025年养殖端盈利可观，猪料需求有望改善，关注邦基科技、禾丰股份，其猪料业务盈利能力有望修复 [42] - 25年消费复苏，餐饮回暖或提振特水鱼价格，特水料需求或增长；海大集团饲料销量逆势增长，2024年销量2652万吨，同比增约9%，海外市场高速增长，2024年海外饲料外销量236万吨，同比增约40%，水产料增长25 - 30% [51] 动保：重视宠物医疗新市场 - 传统经济动物业务后周期缓慢回暖，自2024年下半年养殖企业盈利、养殖量增长，对药品疫苗需求恢复，产品质量领先、资金充足的规模化头部企业成长性强，市占率有望提升 [56] - 新兴宠物业务国产替代 + 蓝海市场，宠物动保是新蓝海，宠物医疗市场份额稳步提升，国产品牌有望突围；2013 - 2023年我国宠物药产值从16亿元增至149亿元，占比从不到4%提升至21.4%，国家出台政策推进国产宠物药品上市 [62] - 投资建议关注科前生物、瑞普生物、生物股份、中牧股份、普莱柯 [64] 种业：外部不确定性放大主题机会 - 传统种子市场竞争激烈，商品粮价格低迷，种子供大于求，库存积压，价格预计下降，市场竞争将淘汰中小企业，加快行业洗牌 [72] - 2021 - 2024年我国转基因玉米产业化试点种植面积不断增加，2025年制种区域进一步扩大；关注转基因优先布局的龙头种企隆平高科、大北农等，以及高密、抗逆等性状传统玉米种子方向的康农种业、神农种业 [74][77]

报告核心观点 - 各市场走势分化，债券或因避险资金流入重拾涨势，A股和美股需警惕波动调整，人民币有望升值，商品市场可尝试轻仓试多 [1][2][3] 大类资产跟踪 利率债 - 利率债短端持平长端小涨，股市波动率低且基本面疲弱，债市后续或受益于避险资金流入，地缘冲突下债券可能重拾涨势 [1][16] 股市 A股 - 市场震荡走低，创业板指跌1.36%，成交额1.28万亿，较前一日放量0.08万亿，个股普跌，未来行情或向下调整放大波动率，建议获利了结部分仓位切至低位红利、农业等板块 [2][18] - 行业涨少跌多，石油石化领涨，纺织服装等领跌；可燃冰等概念领涨，可控核聚变等领跌 [19][20] 美股 - 美联储维持利率不变，鲍威尔预计通胀上升，三大指数盘中走弱，美债利率上行或使衰退叙事成交易重点，待美股波动率放大再买入更佳，目前震荡做头部整理可能性大，建议短期规避 [2][23] 外汇 - 在岸人民币兑美元涨55个基点，受中美贸易利好影响大幅升值，离岸人民币技术面走强，预计升至7.1附近 [3][26] 商品 - 文华商品指数涨0.67%，石油等板块领涨，贵金属等领跌，地缘冲突下原油波动大建议观望，技术面底部企稳，乐观投资者可轻仓试多 [3][29] 重要政策及要闻 国内 - 光伏三季度“减产令”升级，开工率环降10% - 15%，低价销售将审计核查 [34] - 商务部将加快稀土相关出口许可申请审查 [34] - 金融监管总局要求分红险分红水平不得“内卷式”竞争 [34] 国外 - 韩国军方称朝鲜发射10余枚火箭炮 [33] - 日本计划7月起削减超长债发行规模 [36] - 美高级官员透露对伊袭击时间表 [36] 交易策略 - 债券市场避险或致债券重拾涨势 [7] - A股市场警惕未来波动率放大，规避拥挤板块 [8] - 美股市场短期震荡整理，二次调整在路上 [9] - 外汇市场预计升至7.1附近 [10] - 商品市场乐观投资者可轻仓试多 [11]

报告核心观点 报告看好交通运输行业新交运、新物流机会，对航空、快递物流、红利、航运等板块进行分析并给出投资建议，同时关注多家重点公司 [1][3]。 各板块总结 航空板块 - 2024年上市航司减亏增利，六家合计营收5218亿元，同比+14%，合计税前利润3.0亿元（2023年合计亏损90亿元），三大航中东航毛利率和净利率改善最大，民营航司中华夏扭亏为盈 [9][10]。 - 25Q1行业盈利承压，六家合计营收1296亿元，同比基本持平，税前亏损21亿元，同比增亏23亿元，价格下降拖累盈利，民营航司中华夏盈利改善明显 [11][12]。 - 国际油价回落将增厚航司利润，布油全年每回落5%，国航、东航税前利润增加29、23亿元；每回落10%，南航税前利润增加55亿元 [14]。 - 行业飞机引进低增速，国际航线供需恢复分流国内供给，预计推动国内航线供需改善，2025年3月国内供给同比-3.2% [18]。 - 看好暑运量价齐升及淡季价格底部回升，五一假期航空表现亮眼，客流量同比+11.8%，预计暑运航司利润大幅改善 [24]。 快递板块 - 2024年及2025Q1快递业务量增长韧性强，同比分别+21.5%和+21.6%，市场集中度进一步提升，CR8同比分别+1.2pct和+1.8pct [32]。 - 2024年及2025Q1网购实物总额稳步增长，同比分别+6.5%和+5.7%，快递行业营收稳步增长，同比分别+13.8%和+10.9%，单票均价小幅承压，同比分别-14.2%和-7.7% [35]。 - 各快递公司营收稳步增长，申通件量增速最快，2024年及2025Q1件量同比增速分别为+29.8%和26.6%，中通市场地位稳固，2024年归母净利率水平大幅领先 [37]。 - 2024年中通和顺丰股息率分别为3.52%和4.57%，进行单票拆分，中通单票收入小幅提升，申通单票净利同比+135%，中通、韵达、顺丰资本开支节奏放缓 [37][41]。 红利板块 - 港口板块，长江和记出售港口或引发海外港口资产价值重估 [45]。 - 公路及铁路板块，内需主导，受关税影响程度低，业绩和分红比例稳定，2024年高速、铁路、港口现金分红比例分别为51%、47%、36%，TTM股息率分别为3.0%、3.3%、2.3% [45]。 航运板块 - 集运、油运受关税影响短期承压，回顾2018 - 2019年贸易摩擦，集运美线运价2019年承压，油运运价2018年承压、2019年受中东局势影响跳涨 [48]。 - 干散货航运关税或催生结构性机会，预计中美关税落地后，中国对美国粮食进口需求转向南美，运距拉长支撑运价 [56]。 重点关注公司 海晨股份 - 综合物流服务为营收主力，仓储服务营收占比稳步提升，2024年营收同比下滑9.74%，扣除L客户因素后物流服务板块营收保持增长，2025Q1营收同比持平 [62]。 - 预计2025 - 2027年实现营收18.3/20.1/22.0亿元，归母净利润分别为3.3/3.8/4.2亿元，维持“推荐”评级 [66]。 嘉友国际 - 2014 - 2024年毛利CAGR为30%，归母净利CAGR为32%，25Q1毛利同比-26%，归母净利2.6亿元，归母净利率为11% [71]。 - 毛利结构中，供应链贸易快速提升、跨境多式联运综合物流稳步发展、陆港项目提供新业绩增量 [71]。 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.59亿元、16.81亿元、19.35亿元，维持“推荐”评级 [74]。 顺丰同城 - 同城配送服务为营收支柱，2024年业务营收占比58%，收入91.21亿元，同比增长23.5%，受益于餐饮外卖、零售消费等场景需求释放 [77]。 - 最后一公里配送业务为另一大营收来源，2024年业务营收占比42%，收入66.25亿元，同比+32.5%，受益于电商退货物流单量翻倍等因素 [81]。 - 预计2025 - 2027年实现营收236/337/422亿元，归母净利润分别为3.5/6.7/12.7亿元，维持“推荐”评级 [84]。 东航物流 - 营收及归母净利润整体快速增长，2021 - 2024年营业收入分别为222.3、234.7、206.2、240.6亿元，归母净利分别为36.3、36.4、24.9、26.9亿元，2025Q1营收同比+5% [87]。 - 预计2025 - 2027年营收分别为241、264、290亿元，归母净利润分别为22.9、26.3、29.9亿元，维持“推荐”评级 [89]。 传化智联 - 其他收益占营业利润比重下降，投资收益占比“先降后升”，2024年蚂蚁消金为公司贡献约1.53亿元投资收益，占投资收益比重为63% [94]。 - 预计25 - 27年实现营收310/348/378亿元，归母净利润分别为6.9/9.1/10.4亿元，维持“推荐”评级 [97]。

报告核心观点 - 当地时间6月18日美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，是本轮降息周期开启以来连续第四次“暂停”，“对等关税”边际缓和但不改美联储对“滞胀”风险担忧，短期内重启降息周期门槛高，通胀上行风险是中期内联储优先级最高关注点 [2][3] 美联储会议情况 利率维持情况 - 2025年6月会议维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，受制于“对等关税”潜在冲击继续“按兵不动” [2] 经济预测变化 - 经济预测和点阵图凸显“滞胀”风险担忧，会议声明将“经济前景不确定性进一步增加”改为“有所下降，但仍处于较高水平”，删除“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，或反映4月初以来关税幅度边际缓和 [2] - 下调2025/26实际GDP增速预测0.3pct/0.2pct至1.4%/1.6%，上调2025/26/27核心PCE预测0.3pct/0.2pct/0.1pct至3.1%/2.4%/2.1%，上调2025/26/27失业率预测0.1pct/0.2pct/0.1pct至4.5%/4.5%/4.4% [2] 点阵图情况 - 点阵图“偏鹰”，保持2025年两次降息预测，上修2026/27利率预测0.2pct/0.3pct，对应未来两年各降息一次，19名委员中认为今年不需要降息的人数从3月的4位增至本次的7位 [2] 会议及发布会核心要点 关税冲击影响 - 关税冲击或在夏季开始凸显，高关税推高通胀并对经济活动构成压力趋势较确定，尤其商品消费价格上涨，预计夏季影响逐步凸显，因关税传导至最终消费者需时间，美联储预计公司会转嫁关税影响给消费者 [3] 货币政策指引 - 鲍威尔称降息时间不确定，除关税通胀冲击外，美联储密切关注劳动力市场，现状维持则“按兵不动”，进一步恶化的劳动力市场和更大经济下行压力或推动联储短期内重启降息周期 [3] 潜在风险 - 若关税2.0加剧美国“滞胀”风险，联储可能重启加息，引发年内第二轮“流动性陷阱”冲击；美国通胀回落、降息周期开启初期，市场担忧经济从“滞胀”转向“显著通缩”，导致第三轮“流动性陷阱”冲击；美国经济引擎边际放缓，美债风险暴露，导致美元资产被抛售，引发第四次“流动性陷阱” [3] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将继续创历史新高，无论美国“硬着陆”或“滞胀”均利好黄金，未来驱动力包括美元趋势性贬值、各国央行购金支撑、美联储降息周期重新推进、美元流动性外溢后的“二次拉动” [4] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会且具备超额收益，短期看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启 [4] 美股 - 潜在调整风险偏大，“滞胀”风险使美股分子、分母端均面临压力，科技巨头资本开支预期边际放缓放大业绩不确定性，估值水平需重新修正 [4] 美债 - 年内静待通胀回落方可形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率迅速冲高 [4]