央行新增信息披露态度呵护 隔夜利率逼近 1.4% —— 流动性与机构行为周度跟踪 250608 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 8 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com [➢Table_Summary] 货币市场：本周央行 OMO 净回笼 6717 亿，周五买断式逆回购招标 10000 亿。 尽管本周初企业所得税汇算清缴走款带来了一定扰动，逆回购整体维持净回 笼，但资金面整体仍维持宽松，周五买断式逆回购落地，DR007 降至 1.53%。 ➢ 质押式回购成交量在周四升至 7.86 万亿的年内新高后小幅回落，全周日均 成交上升 1.0 万亿至 7.50 万亿；质押式回购整体规模同样在周四创下 1 月 以来的新高后回落，但仍明显高于上周。各类银行净融出上半周均有所抬升， 下半周股份行与城商行净融出回落，大行净融出升破 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观周报 海外周报 20250608 5 月非农超预期带动降息预期进一步降温 2025 年 06 月 08 日 证券分析师 芦哲 执业证书：S0600524110003 luzhe@dwzq.com.cn 证券分析师 张佳炜 执业证书：S0600524120013 zhangjw@dwzq.com.cn 证券分析师 韦祎 执业证书：S0600525040002 weiy@dwzq.com.cn 研究助理 王茁 ◼ 5 月非农：新增就业与时薪略超预期令降息预期进一步降温，但数据细 节或暗示美国劳务市场"外强中干"。美国 5 月新增非农就业+13.9 万， 预期+12.6 万，前值由+17.7 万下修至+14.7 万，前两个月数据累计下修 9.5 万。失业率 4.2%，持平预期与前值。时薪环比+0.4%，预期+0.3%， 前值+0.2%。从结构上看，新增就业的主要贡献来自教育医保（+8.7 万） 和休闲餐旅（+4.8 万）。整体来看，5 月略超预期的新增就业和时薪令市 场交易美国经济不着陆，降息预期进一步降温，截至最新联邦基金期货 市场预期 9 月降息概率下降至 68.3%，到 25 年底 ...

国内市场 - 2025年5月制造业PMI为49.5，环比变动0.5；4月工业增加值同比增加6.1%，环比变动 -1.6%；4月服务业生产指数同比增长6%，环比变动 -0.3%[2][10] - 2025年4月社会消费品零售总额当月同比5.1%，环比变动 -0.8%；4月进口金额当月同比 -0.2%，环比变动4.2%；4月出口金额当月同比8.1%，环比变动 -4.2%[26] - 2025年4月城镇调查失业率5.1%，环比变动 -0.1%；4月CPI同比增长 -0.1%，环比变动0%；PPI当月同比 -2.7%，环比变动 -0.2%[35] - 2025年4月社会总规模当月值为8.7万亿元，环比变动0.3万亿元；4月M1当月同比1.5%，环比变动 -0.1%；M2当月同比8%，环比变动1%[44] 海外市场 - 2025年5月美国ISM制造业PMI录得48.5，环比变动 -0.2；Markit制造业PMI录得52，环比变动1.8；服务业PMI商务活动录得53.7%，环比变动2.9%[50] - 2025年5月欧元区制造业PMI录得49.4，环比变动0.4；服务业PMI录得49.7，环比变动 -0.4[52] - 2025年5月日本制造业PMI录得49.4%，环比变动0.7%；服务业PMI录得51%，环比变动 -1.4%[52] - 2025年5月美国新增非农就业139千人，环比变动 -8千人；失业率录得4.2%，环比变动0%[58] - 2025年4月美国CPI当月同比2.3%，环比变动 -0.1%；核心CPI当月同比2.8%，环比变动0%；PCE当月同比2.1471%，环比变动 -0.165%；核心PCE当月同比2.5225%，环比变动 -0.143%[61] 其他信息 - 6月5日晚中美领导人通话，专注经贸问题并约定展开下一阶段谈判，具体时间和地点待定[2]

卫星发射与航空航天标的 - 2025年6月6日发射卫星互联网低轨04组卫星，5月14日发射太空计算卫星星座首批12颗卫星[2][12][13] - 北交所在航空航天/军工方向有15家标的，总市值642.57亿元[11][15][16][17] - 星图测控2024年营收2.88亿元增25.90%，归母净利润8497.44万元增35.68%；2025Q1营收0.44亿元增34.49%，归母净利润1340.27万元增10.35%[2][16][18][19] 北证行业表现 - 本周高端装备、信息技术、化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为+1.37%、+4.59%、+3.10%、+1.49%、+2.15%[3][22] - 高端装备、信息技术、化工新材、消费服务行业市盈率中值分别升至44.6X、95.9X、40.9X、59.2X，医药生物降至44.7X[3][22] 科技新产业情况 - 本周北交所科技新产业149家企业中100家上涨，区间涨跌幅中值为+1.72%，众诚科技等涨幅前五[4][35] - 149家企业总市值由4492.66亿升至4595.74亿，市值中值由22.95亿升至22.97亿，市盈率中值由55.2X降至54.8X[4] - 智能制造、汽车、信息技术产业市盈率TTM中值升至46.2X、35.3X、94.8X，电子降至64.9X[4] 公司公告 - 科润智控中标3000万元项目，华信永道中标906万元/年、服务期3年项目[5][57][58] - 多家公司获专利证书，同享科技海外投资，凯大催化战略合作，派诺科技子公司完成登记[5][57][58] 风险提示 - 存在宏观经济环境变动、市场竞争、数据统计误差风险[6][59]

关税现状 - 5月12日中美协议后，全球贸易不确定性仍处历史极值，美国平均进口关税税率约16%，中国对美国税率降至27%，美国对等关税、对华关税暂停期分别在7月9日、8月12日结束[2] - 截止2025年5月末，美国平均有效进口关税税率最高的行业为纺织品制造、服装，分别达52.8%、52.6%，2025年以来加工金属等行业税率提升幅度最大[13] 经济效应 - 新一轮“抢进口”开启，但下半年动力或受库存累积、内需走弱、关税“休战”到期掣肘，2025年3月美国实际商品进口同比增速达31.4%[2][22] - 关税对美国通胀推升效应已现但不显著，三、四季度或进入上行期，彭博一致预期美国CPI、PCE通胀可能在2025年四季度分别达3.4%、3.1%峰值[2][34] - 投资方面，私人投资依赖进口比例高受冲击大，资本开支意愿指数恶化，五联储统计均值从2月12.8回落至4月10.4[36][38] - 消费方面，居民“抢购”意愿下滑，就业方面失业金数据恶化，警惕失业率上升风险[2] 贸易谈判 - 对等关税司法挑战干扰贸易谈判进程，美欧矛盾集中在数字服务税、汽车进口壁垒，美日在汽车与农产品领域，美印在农产品准入、国防采购等[16] 全球影响 - 联合国预测2025Q2全球贸易量增速为1.5%，美国农产品出口主要目的地为中国、墨西哥和加拿大，对华出口占美国大豆产量20%、高粱产量55%、棉花产量20%[43][46] 经济预测 - IMF将2025年全球、美国GDP增速分别下调0.5%、0.9%，经合组织6月将2025年全球经济增速从3.3%下修至2.9%，美国从2.8%下修至1.6%[55][62] 风险提示 - 地缘政治冲突升级、美国经济放缓超预期、美联储超预期转“鹰”[2]

资本市场新闻 - 财政部将推进资产评估法修改、增值税法实施条例制定等立法工作[4][9] - 市场监管总局发布2024年反垄断执法报告，办结11件垄断案件，审结643件经营者集中案件，立案查处72件滥用行政权力排除竞争案件[4][11] 行业新闻 - 2025年1 - 4月我国服务进出口总额26320.6亿元，同比增长8.2%，出口11285.2亿元，增长14.6%，进口15035.4亿元，增长3.9%，逆差3750.2亿元，较上年同期减少875.6亿元[4][12] - OPEC + 额外自愿减产的8国7月起日均增产41.1万桶，加拿大约35万桶/日重质原油暂停开采，受俄乌局势、美伊谈判、特朗普关税政策等因素影响，油价受支撑且市场担忧增加[13][14][15] 市场表现 - 上证指数涨0.04%，北证50指数跌0.53%，沪深300指数跌0.09%，创业板指数跌0.45%，科创50指数跌0.48%[4][16] - 截至6月6日，北证A股成分股266个，平均市值30.15亿，当日板块成交额253.71亿，较上一交易日跌5.23%[4][16] - 北交所个股收盘上涨118只，众诚科技、新威凌、中设咨询涨幅居前，分别涨22.89%、13.86%、8.0%；夜光明、派诺科技、康乐卫士跌幅居前，分别跌5.74%、5.38%、3.83%[17] 公司公告 - 富士达股东于5月15日至6月5日累计减持1912332股，持股比例从7.72%降至6.70%[24] - 科拜尔审议通过变更公司注册资本暨修订《公司章程》的议案[4][24] 其他 - 今日暂无新股[2][25] - 存在个股盈利不及预期、行业竞争加剧等风险[2][25]

外汇储备情况 - 截止5月底，中国外汇储备32852.55亿美元，环比增加35.9亿美元[6] - 估值效应预计使外储减少200亿美元左右，交易因素预计使外储增加230亿美元左右[6][8] 估值效应 - 5月美欧日澳国债收益率普升，估值效应对外储不利，预计使外储减少200亿美元左右[6][8] - 5月美元指数环比下跌0.2%，汇率折算造成汇兑损失约10亿美元[6] 交易因素 - 预计5月除外资流动外的银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计导致外储增加130亿美元左右[5] - 预计5月境外机构配置人民币资产规模增加100亿美元左右[8] 未来展望 - 短期估值效应或仍利空，交易因素可能推动外储增加[6][8] 汇率走势 - 人民币汇率有望在7.1 - 7.2中枢区间运行[6][8] 央行货币政策 - 总量结构齐发力推动宽信用，四季度中段或降准，下半年可能降息[6][9] - 下半年结构性货币政策聚焦已有工具提质增效，可能创设新工具[9] - 后续可能出台新型政策性金融工具[9]

市场展望 - 债市未来利率有望创新低，一季度 10 年期国债收益率机会配置点在 1.8%上方，极端点位 1.9%，降息 10BP 后接近 1.7%时配置性价比较高[3][12] - 股市短期以稳应变，关注银行等偏防守板块，等待科技等行业调整后布局机会[3][12] - 美股有望延续修复趋势，6 月初至下旬处于关税政策空窗期，科技巨头盈利稳定，AI 和云计算投资提供增长动力[13] 重要事件回顾 - 6 月 3 日，美国将进口钢铁和铝及其衍生制品关税从 25%提高至 50%，4 日生效[9] - 6 月 5 日，央行开展 10000 亿元 3 个月买断式逆回购操作[9] - 6 月 5 日晚，中美两国元首通话，同意团队落实日内瓦共识并尽快举行新一轮会谈[9] - 6 月 5 日，欧洲央行将三大关键利率分别下调 25 个基点[9] 周度行情回顾 - 债市因资金面宽松和国债买卖操作预期重启小幅上涨[10] - 国内股市大幅修复，中小盘股成资金博弈核心，新消费概念带动港股上涨[10] - 美股因中美通话缓和信号、非农就业数据好于预期而上涨[10] A股债市指标 - 期限利差处于历史低位，资金面小幅趋松，股债性价比处于高位，A股估值和换手率提升，两市日均成交额升至 12088.54 亿元，行业轮动速度提升[18][19][20][21][22][23] 下周关注 - 6 月 9 日，中国 5 月出口、进口金额及贸易差额[24] - 6 月 11 日，美国 5 月 CPI、核心 CPI 数据[24] - 6 月 12 日，中国 5 月 M2 同比等多项金融数据[24] 风险提示 - 存在经济修复不及预期、政策效果不及预期、关税博弈升级等风险[4][24]

市场策略 - 4月以来微盘和红利策略跑赢市场，因流动性宽裕、基本面偏弱，市场通过轮动获超额或布局防御板块[2][14] - 红利策略6月因分红价格波动、历史倾向大盘成长风格，仅银行保持优势；微盘策略换仓频率高、个股市值小[2][14] - 2020年以来微盘策略有效，回撤源于基本面或风险冲击；2021年后科创轮动策略转向有效，2024年8月后相对微盘轮动有效[2][14] 轮动效果 - 周频轮动有超额表现，但不及日频轮动，2024年后能趋势性跑赢宽基指数[4][20] - 30标的轮动有超额，但稍逊于50标的轮动，2024年后两者效果相当[4][26][27] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007为1.53%、1Y国债利率为1.41%、7天逆回购为1.40%；期限和信用利差走阔[33] - 海外流动性放松，10Y美债收益率为4.51%，中美利差收窄，美元指数走弱，人民币汇率上涨[36] 权益市场情绪 - 长期交易情绪受利率波动，换手率分位120日中心平均为72.40%；短期受市场涨跌影响，情绪升温[38] - 小盘风格占优，换手率比为4.63；成长风格走弱，换手率比为1.79[48] - 成交额占比TOP5行业为电子、医药生物、计算机、机械设备、电力设备；换手率分位数变动有差异[52] 权益资金面 - 流入端：陆股通净买入26.04亿元，交易情绪提升；公募基金份额增加，偏股基金仓位70.42%；股票型ETF净赎回31.52亿；两融净流入107.49亿[56][62][68][73] - 流出端：股权融资规模低迷，本周1只IPO；本周解禁规模284.81亿，未来4周2333.52亿；本周净减持28.41亿[82][85][90] 估值 - 报告展示PE、PB历史分位变化情况[95][97]

经济增长 - 6月6日所在周国信高频宏观扩散指数A维持负值，指数B继续回落，标准化后下降0.43，经济增长环比动能偏弱[1][11][12] - 投资、房地产领域景气回落，消费领域景气基本不变，投资相关分项中焦化企业开工率上涨，螺纹钢产量及水泥价格下跌；消费相关分项中PTA产量上涨，全钢胎开工率下跌；房地产相关分项中30大中城市商品房成交面积、建材综合指数下跌[11][12] 资产价格 - 本周十年期国债收益率预测值高于实际值，偏差为57BP，上证综合指数预测值高于实际值，预计下周十年期国债收益率上行，上证综合指数下行[17][18] CPI跟踪 - 本周（5月31日至6月6日）农业部农产品批发价格200指数拟合值上涨0.05%，6月环比约为0.2%，高于历史均值-0.8%；非食品综合高频指数下跌0.04%，6月环比为-1.6%，低于历史均值0.2%[25][27][28][32] - 预计5月CPI食品环比约为-1.0%，非食品环比约为-0.2%，整体环比约为-0.4%，同比回落至-0.4%[2][36] PPI跟踪 - 5月下旬流通领域生产资料价格总指数较中旬下跌1.0%，九大产品类别中有色金属价格上涨，其余八类价格下跌[38] - 预计5月PPI环比约为-0.3%，同比回落至-3.2%[2][39] 基础数据 - 固定资产投资累计同比4.00%，社零总额当月同比5.10%，出口当月同比8.10%，M2为8.00%[3] 风险提示 - 海外市场动荡，存在不确定性[2][41]