消费现状 - 2023年我国居民消费占GDP比例为39.6%，低于国际平均水平，服务消费率与其他经济体相差13.5个百分点，商品消费率相差6.2个百分点[4][8] - 2024年我国居民服务消费支出较疫情前趋势值有2.5%缺口，商品消费支出高2.9%[4][17] 商品补贴问题 - 2007 - 2013年“家电下乡”和“以旧换新”存在需求透支问题，政策结束后农村家电支出占比从2013年的1.97%降至2015年的1.58%，消费总额缩水6.5%[3][33] - “以旧换新”在补贴第1.5 - 2.5年出现透支，城镇家庭耐用品消费支出比重从2.93%降至2.80%；“家电下乡”在补贴第4年出现透支，销售额同比下降17%[1][5][47] 以旧换新预测 - 2009 - 2011年“以旧换新”换新销售率约6%，假设本轮三年换新销售率提至10%，乐观情况2026年家电换新销量或降至0.9亿台，悲观情况2025年下半年有透支风险[5][53][54][55] 服务补贴建议 - 快则25H2，慢则26年初推出服务消费“国补”政策，以弥补商品补贴透支问题，激活经济循环[1][5][60] 风险提示 - 上轮补贴与当前社会经济环境有差异，存在历史环境不可比风险[5][65] - 服务消费补贴资金监管与成本控制难度大，易出现资金滥用、套取问题[5][65] - 过度补贴可能导致企业和消费者依赖补贴，扭曲市场运行机制[5][65]

宏观经济 - 美国12月CPI 2.9%，核心CPI 3.2%，通胀整体回升但核心通胀意外回落[10] - 美国1月制造业PMI 50.1，服务业PMI初值52.8，经济增长有所加快[12] - 美联储1月暂停降息，政策利率维持在4.25 - 4.50%，市场预期2025年合计降息不到2次[17][18] 政策动态 - 2025年2月1日特朗普关税2.0政策落地，对加墨商品征25%关税、加原油征10%关税、中国商品征10%额外关税，后暂缓对加墨措施一个月[23][25] - 2月4日中国对原产美部分进口商品加征关税等进行反击[23] 市场需求 - 欧美商品需求增长加快，美国1月制造业PMI 50.1%，消费支出短期加快[28] - 国内1月制造业PMI 49.1%，商品需求短期季节性放缓，但消费、出口增速回升[32][43][47] 市场供给 - 海外工业生产有所加快，天然气价格短期偏强，原油价格支撑减弱[51][52] - 国内1月工业生产放缓，有色、钢材、建材开工率下降，化工开工率上升[56][60] 资产配置 - 股市短期偏强震荡，债市高位偏强震荡，人民币汇率短期跟随美元波动略偏弱[4][65] - 大宗商品价格震荡反弹，能源震荡回调，有色、贵金属偏强运行，黑色短期震荡[4][65]

政策背景 - 中国经济处于转型关键阶段，传统增长动能减弱，新动能亟待培育，对资本市场服务实体经济能力提出更高要求[4] 政策内容 - 2025年2月7日，中国证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，服务科技型企业居首位[4] 服务科技型企业举措 - 支持优质科技型企业发行上市，侧重战略性产业，支持未盈利企业，引导用好境内外市场[5] - 优化科技型上市公司并购重组、股权激励等制度[5] - 引导私募股权创投基金投早、投小、投长期、投硬科技，畅通退出渠道[6] - 加大多层次债券市场对科技创新支持力度，优化科创债发行注册流程，支持REITs发行[6] 投资端举措 - 二级市场落实相关意见，打通资金入市卡点堵点，降低公募基金费率，扩大投资范围，建立长周期考核机制[6] - 一级市场完善创投基金机制，推进政策优化和试点，研究完善转让机制，发展S基金，推进普惠金融试点[6] 政策意义与风险 - 标志中国资本市场从规模扩张向质量提升转型，为多领域注入金融活水，助力中国式现代化建设[6][9] - 存在欧洲经济衰退、贸易摩擦升温风险[9]

美股现状 - 2024年美股领跑全球，纳斯达克和标普500指数分别累计上涨27.2%、22.4%，估值贡献高于盈利，标普500指数估值上涨16.2%、盈利上涨8.2%[9] - 2024年以来科技和金融板块领涨，通讯服务、信息技术分别上涨39.2%、32.2%，可选消费和金融分别上涨28.1%、26.5%，传统行业表现较弱[11] 乐观论据 - 美国经济韧性仍存，2024年Q4 GDP季调环比折年率初值为2.3%，2024年GDP不变价同比录得2.8%，通胀及就业温和降温但距目标仍有距离[16] - 财政赤字近年走阔，扩张性财政政策带动制造业回流及企业利润高景气，2025年1月制造业PMI录得50.1[29][30] - 美国仍处主动补库周期，“盈利升 - 回购增 - 股价强”正反馈或有惯性，2024Q4财报优于预期家数占比76%[34][39] - 美国股债跷跷板中期或支撑美股，权益风险溢价抬升，美债利率“high for longer”，10Y全年波动中枢为3.8%-4.8%[41][44] 谨慎论据 - 预计2025年US宏观友好度E将在低位徘徊，难以解释当前美股高估值[48] - 2023年以来美股隐含风险偏好快速提升，中长期或均值回归，加大美股波动[52] - 美股估值高，AIAE指标升至53.6%，集中度高，M7占纳指总市值比重超51%，增加市场脆弱性[55][56][59] - 特朗普政府行为不确定，或推高市场恐慌情绪，加剧美股短期波动[63] 复盘启示 - 本轮AI浪潮与20世纪末互联网泡沫相比，当前美股估值更高、盈利更稳健，财政发力更大，扰动因素不同[67][69][70] - 20世纪80年代中期以来美国9轮降息周期，美股表现取决于经济着陆方式，2024年开启的降息周期偏预防式，美股大幅回撤风险有限[77][83] - 历轮美股熊市中纳指回撤弹性更大，触发因素有货币政策转向、战争、泡沫破裂、疫情等[85]

数据空间发展背景 - 2014 - 2023年，德国、欧盟、日本等开展数据空间实践探索，欧盟已形成超180个数据空间及应用案例[4] - 2022 - 2024年，中国在数据空间建设上有理论创新和实践应用，并出台多份政策文件提升其战略高度[4][5] 金融行业数据现状 - 2013年，71%的金融服务公司已采用数据分析和大数据技术[6] - 截至2023年，金融行业数据交易市场规模达535.6亿元，位列各行业第一[6] 构建金融行业可信数据空间意义 - 四川长虹工业数据空间赋能产值超90亿元，供应链金融融资总额超40亿元，中小企业贷款加权平均利率比市场低1.05个百分点，贷款缩短5 - 7天[9] - 数据流动量每增加10%，将带动GDP增长0.2%[10] 金融行业数据要素流通问题 - 210家商业银行中，中小银行因数据和技术问题数字化转型与大型银行差距明显[11] - 2020年，被调研银行数据治理能力自评估总体得分仅3.03分，地方中小银行2.80分[11] - 2021 - 2022年，金融行业每次数据泄露平均成本为597万美元，位居各行业第二[15] 金融行业可信数据空间建设思考 - 打造以金融为核心的跨领域数据生态，促进产业共同发展[31] - 强化算力和网络保障，完善适配金融可信数据空间的基础设施[36] - 加强国际合作和标准互认，发展跨境数据流通生态[38] 政策建议 - 加快重点领域人才培育，构建数据分析思维体系和数据挖掘孵化机制[40] - 丰富数据要素场景，推动金融赋能产业，搭建对话机制降低试错成本[40][41] - 推进软硬综合能力建设，为金融数据要素市场提供算力保障[42] - 加强国际交流合作，参与规则制定，贡献中国方案[42]

CPI数据情况 - 1月全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%，环比上涨0.7%，核心CPI同比上涨0.6%，环比增长0.5%[2][6][7] - 1月服务价格同比上涨1.1%，环比上涨0.9%；食品价格同比上涨0.4%，环比上涨1.3%，两者合计影响CPI环比上涨约0.61个百分点[2][6][7] - 飞机票和旅游价格分别同比上涨8.9%和7.0%，春节期间飞机票、交通工具租赁费等价格环比涨幅明显[2][6][7] CPI走势预测 - 春节过后服务和食品价格回落大概率推动CPI环比下行，参考2024年春节后数据，今年1月31日至2月9日农产品批发价格200指数下降2.85%，2月19日国内油价或大幅下调也有下拉影响[3][10] PPI数据情况 - 1月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降2.3%，环比下降0.2%[4][11][12] - 1月生产资料价格同比下降2.6%，环比下降0.2%；生活资料价格下降1.2%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环比由降转平[4][11][12] PPI行业价格变动 - 煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比均下降[4][12] 整体通胀表现及趋势 - 1月居民消费价格因春节因素环比上涨多，工业生产处于淡季，工业品价格环比下行、表现偏弱[5][15] - 未来一段时间中国低位通胀可能延续[5][15]

大类资产走势 - 美国10Y国债收益率降至4.49%，周变动-9.0bp；2Y国债收益率升至4.29%，周变动7.0bp[3] - 标普500指数降至6025.99，周变动-0.24%；纳斯达克指数降至19523.40，周变动-0.53%[3] - 伦敦现货黄金涨至2874.65，周变动2.23%；英国布伦特原油现货降至74.58，周变动-3.51%[3] 美国经济情况 - 1月新增非农就业14.3万人，失业率降至4.01%，时薪同比升4.06%，通胀预期升至4.3%[9][10][11][12] - 12月职位空缺率降至4.5%，劳动力缺口降至71.4万人[17] - 1月制造业PMI重回50上方，贸易逆差扩大至984.3亿美元[25] 其他地区经济情况 - 欧元区1月CPI同比升2.5%，PPI环比上涨，零售销售环比回落[29][34] - 日本12月家庭消费支出名义同比升7.0%，景气动向指数回升[35][37] 重要事件 - 美国特朗普加征关税，各国推反制措施，英国央行降息，美日首脑会谈[41][45][48] - 印度四年多来首次降息，以色列、阿根廷跟随美国“退群”[50] 本周关注 - 关注美国1月CPI，英国2024年GDP等数据[53]

美国就业市场 - 1月失业率4%，为2024年5月以来最低，低于预期4.1%和前值4.1%[2] - 新增就业14.3万，大幅低于预期17万，前值由25.6万上修至30.7万[2] - 时薪环比增长0.5%，高于预期增长0.3%和前值0.3%[2] 英国利率政策 - 2月6日英国央行降息25bp至4.5%，为2024年6月以来第三次降息[13] - 英国央行警告2025年第三季度通胀率将大幅升至3.7%，高于此前预测的2.8%[13] - 市场预期2025年底至少还会有三次25个基点的降息[13] 全球经济数据 - 1月全球摩根大通制造业PMI终值50.1，服务业PMI 52.2，综合PMI 52.7[15] - 1月美国ISM制造业PMI终值50.9，服务业PMI 52.9[16] - 1月欧元区Markit制造业PMI终值为46.6，服务业PMI终值为51.3，综合PMI终值为50.2[16] - 全球和美国进入扩张区间，为2025年全球平稳向上奠定基础[17]

新增非农就业情况 - 1月新增非农就业14.3万人，低于市场预期的17.5万人，11月和12月数据总计上调10万人[1][2] - 私人部门新增就业从12月的27.3万人放缓至11.1万人，服务业就业从27.5万人放缓至11.1万人，政府部门新增就业3.2万人[2] - 新增非农就业人数3个月移动平均值从去年8月的8.2万人回升至今年1月的23.7万人[3] 薪资与工时情况 - 平均每周工时从34.2小时降至34.1小时，时薪环比增速从0.25%升至0.48%，高于市场预期的0.33%，同比增速从4.05%小幅升至4.06%[2] 失业率与劳动参与率情况 - 失业率从12月的4.09%降至1月的4.01%，劳动参与率从62.5%升至62.6%[3] - 25 - 54岁主力就业人群和55岁及以上劳动参与率分别上升0.1%至83.5%和38.4%[3] 美联储政策预期 - 就业市场转强、特朗普政策带来通胀不确定性，美联储3月和5月可能暂停降息[1][3][4] - 上半年通胀或温和回落，实际利率上升等因素或引发市场波动，美联储可能在6月和9月各降息25个基点[1][4]

经济基本面 - 1月我国制造业PMI为49.1%，较前值下降1个百分点，非制造业PMI为50.2%，较前值下降2个百分点，生产经营活动预期指数提升到55.3%[2] - 美联储1月议息会议暂停降息，未来可能继续暂停[2] - 上周逆回购到期规模大幅提升，1月末财政资金支撑资金面，春节后资金边际转松[2] 二级市场 - 上周资金跨节后转松但维持较高水平，债市整体震荡小幅下行，周五债市震荡调整各期限上行[3] 一级市场 - 上周利率债发行16只，规模3705.2亿，国债发行5只，发行量2820亿，政金债发行11只，合计885.2亿，地方债发行15只，发行量1400亿，金融同业债无发行[4][5][6] 本周市场展望 - 本周可能公布12月金融数据，资金面或维持均衡偏松格局[8] - 本周将发行附息国债和贴现国债，总规模3600亿左右，政金债供给或1300亿左右，地方债已公告1477亿，金融同业债预计发行2只，规模200亿[8] - 2月预计发行地方债规模或超1万亿，下半月供给压力较大[8]