核心观点 - 随着大算力时代兴起，先进封装是提升芯片性能关键技术路径，AI发展驱动CoWoS需求旺盛，相关产业链将受益；流动性周期切换叠加库存周期开启或催化金属行业强势周期再现；各类利好政策效果有望逐步显现，非银板块值得关注；盐津铺子多渠道驱动增长势能强劲；国补带动快递需求增长，件量大超预期；12月生猪出栏量增明显，业绩预告盈利高增 [2][5][11][13][18][22] 电子行业 - CoWoS属于2.5D先进封装技术，核心是将不同芯片堆叠在同一片硅中介层实现互联，台积电将其分为CoWoS - S、CoWoS - R、CoWoS - L三种类型 [2] - CoWoS优势为高度集成、高速和高可靠性、高性价比，面临制造复杂性、集成和良率、电气、散热等挑战 [2] - 2025年中国先进封装市场规模将超1100亿元，年复合增长率达26.5%，CoWoS主要应用于AI算力芯片及HBM领域，英伟达占台积电CoWoS产能超50%，HBM产能受制于CoWoS产能且需求激增加剧供不应求 [3] - 国内长电科技、通富微电、华天科技等企业参与CoWoS，各有相关先进封装技术并持续推进工艺开发和验证 [3] - CoWoS - L有望成下一阶段主要封装类型，结合了CoWoS - S和InFO技术优点，引入第一代深沟槽电容器可提升电气性能 [4] - 受益标的为长电科技、通富微电、华天科技、艾森股份、天承科技、华大九天、广立微、概伦电子 [4] 金属行业 小金属 - 钼供需延续紧平衡或推动价格中枢上行，2019 - 2023年全球钼供给年复合增速约1.9%，2024 - 2027年供给端CAGR或难突破2%，需求端CAGR或达3.8%，2025年钼精矿价格中枢有望上行并回归到5000元/吨度以上，较当前约有38%上涨空间 [5] - 锑供需缺口持续放大，锑价或已进入上行周期，24年全球锑矿产量或同比降9%至9.6万吨，24 - 27年供需缺口分别达 - 6.5/-7.3/-8.1/-8.8万吨，国内锑价有望提升，25年有望触及20万元/吨，较当前上升空间39% [6] 金属新材料 - 软磁材料市场因工业数量和设备需求增长扩容，2023 - 2027年市场规模CAGR为8.3%，2024 - 2029年产量CAGR为6.87% [7] - 羰基铁粉市场规模进入结构性增长阶段，2023 - 2032年CAGR达5.97% [8] - 全球MIM市场规模进入结构性扩张期，2023 - 2030年CAGR为10.7% [8] 行业整体情况 - 金属行业处于高景气周期，盈利能力、运营能力、回报能力均提升，产业链利润向上游矿采选端集中 [9] - 金属行业配置属性增强，基金持仓比例显著攀升，能源金属持仓回落，工业金属、贵金属及金属新材料持仓增加 [10] - 小金属板块相关标的为洛阳钼业、华钰矿业、湖南黄金；金属新材料板块相关标的为铂科新材、大业股份 [10] 非银行业 证券 - 新“国九条”和房地产政策效果有望显现，内外部政策和舆论发力提升投资者风险偏好，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”正循环有望加快形成，改善资本市场回报和券商中期业绩预期 [11] - 资本市场改革和宏观经济复苏主导行业价值回归，业务模式创新为券商盈利增长提供空间，应关注政策边际变化，并购重组是行业年内主线，看好头部机构投资机会，关注低估值价值个股和证券ETF [11] - 中长期影响券商估值因素有国企改革和激励机制市场化程度、财富管理转型节奏和竞争者战略走向、业务结构及公司治理等能力 [12] 保险 - 2024年险企负债端延续复苏势头，保险产品需求上升，储蓄型险种优势凸显，寿、财险协同发力推动业绩修复，保险股投资价值有望回归，监管政策是重要影响因素 [12] 食品饮料行业 - 盐津铺子已转变为以量贩和电商为主要驱动、经销为基本盘的公司 [13] - 截至2023年底中国零食集合门店数量突破2.2万家，规模809亿元，预计2025年门店达4.5万家，市场规模达1239亿元，全国开店空间8.1万家，当前渗透率约44% [14] - 2024年H1量贩零食渠道收入占公司总营收约25%，未来增量源于品牌商门店和SKU数量增加、新增战略品牌合作商、核心产品销售量增长 [15] - 零食量贩渠道未来规模可达2106亿元，公司整体在量贩系统出货率1.8%左右，中性假设下未来量贩零食渠道收入空间可达30亿元，与23年相比约有不到4倍空间 [15] - 公司在抖音渠道增长迅速，具备成本优势和可持续增长能力 [16] - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为51.98/64.29/76.49亿元，归母净利润分别为6.45/8.27/10.35亿元，对应EPS分别为2.36、3.03和3.79元，当前股价对应PE值分别为25、20和16倍，首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [16] 交运行业 - 去年12月全国快递业务量同比增长22.3%，增速回升，同城件业务量同比增长5.8%，异地件增长23.8%，单票价格环比下降，同比降幅提升至13.6% [18] - 去年年末国补范围扩大带动12月快递件量增长，截至12月13日14个省启动手机补贴政策，补贴幅度10% - 15% [18] - 今年前三周全国快递揽收量同比分别增长42.4%、49.9%和46.6%，即使考虑春节错期影响同比增速依旧超预期，今年国补范围继续扩大是业务量增长主要原因 [19][20] - 建议关注服务质量领先的行业龙头中通与圆通 [20] 农林牧渔行业 行业供需表现 - 2024年12月仔猪、活猪和猪肉均价环比下降，全年活猪均价上涨10.91%，1月猪价围绕16元/公斤震荡 [22] - 12月集团企业出栏节奏加快，供应充足，1月出栏部分前置，供应压力减轻；12月冬至前后需求有小高峰，1月上旬需求支撑乏力，12月屠宰开工率回升6.65个百分点至36.33% [22] 产能变化趋势 - 11月能繁母猪存栏量环比回升0.20%，12月涌益和钢联样本数据分别回升1.27%和0.39%，仔猪价格反弹，母猪补栏情绪谨慎，后市产能预计微增 [23] 后市周期预判 - 春节前供需两旺，价格预计震荡，节后警惕下行风险，25年猪价有望维持合理盈利区间，成本领先的龙头养殖企业竞争力凸显，养殖龙头有望迎来估值修复 [23] 12月上市企业销售数据 - 牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望12月销售均价环比下降，24年全年生猪销售均价分别为16.50、16.71、16.18和16.44元/公斤 [24] - 17家上市猪企12月合计出栏1749万头，环比增长23.11%，同比增长13.49%，牧原股份等4家企业出栏量环比有变动 [24] - 牧原股份等4家企业12月出栏均重有差异，除部分企业外其他猪企出栏均重环比下降 [24] 业绩预告 - 牧原股份24年全年预计归母净利润170 - 180亿元，同比增长522.21%；温氏股份预计归母净利润90 - 95亿元，同比增长248.68% [26]

报告核心观点 - 2025年1月A股主要股指下跌，市场流动性环境有望转好，投资者风险偏好待改善 ，春节假期后或迎来“开门红”行情，建议关注消费链企业和科技成长板块细分领域 [2] 市场行情回顾 国际市场 - 美国经济活动略有上升至温和，消费者支出温和上升，劳动力市场有较强韧性，通胀不确定性或影响美联储降息路径及节奏，截至1月23日，本月美股总体震荡上扬，市场情绪波动加大 [5] - 截至1月23日，1月主要国际指数涨跌互现，德国DAX指数涨幅最大，当月上涨7.55%，法国CAC40指数涨幅次之 [6] A股市场 - 元旦假期后A股总体回调，1月中下旬以来中小盘指数震荡回升，国内经济稳中有进，一揽子增量政策效果逐步显现，实体融资需求有所恢复 [7] - 截至1月23日收盘，上证综指较12月末下跌3.63%，本月A股主要股指下跌，上证50、沪深300指数跌幅较大 [2][10] - 分行业看，截至1月23日，当月申万一级行业涨跌互现，有色金属、机械设备等行业上涨，煤炭、国防军工等行业当月跌幅较大 [11] - 截至1月23日，按风格、规模、业绩划分，1月相关指数大多下跌，稳定风格指数跌幅较大，亏损股、微利股跌幅超过3% [12] 市场流动性及风险情绪 宏观流动性指标 - 1月中旬以来银行间资金利率有所上行，央行加大逆回购资金投放规模并重启14天期逆回购，1月MLF到期规模为9950亿元，1月起暂停开展公开市场国债买入操作，预计资金利率春节后恢复平稳 [17] - 截至1月22日，R007和DR007利率月均值分别为2.25%、1.90%，R007与DR007月均利差约为34.87bp，5年期LPR和1年期LPR与上月持平 [17] - 1月银行间质押式回购日均成交额较12月有所下降，截至1月22日，当月的日均值为63,958.67亿元，较上月减少15.23% [20] A股市场流动性指标 - 1月A股限售解禁规模环比回落，重要股东净减持规模下降，新成立的偏股型基金份额环比减少，六部门印发方案要求提升相关资金股票类资产投资比例，预期中长期资金入市步伐加快，A股流动性环境有望转好 [2][21] - 截至1月22日，1月A股重要股东净减持规模为61.33亿元，较上月明显下降，截至1月23日，1月全部A股解禁金额约为1100.71亿元，较上月减少 [24] - 1月1日至23日，A股日均成交额为12,085.82亿元，环比上月减少24.99%，1月1日至22日，新成立偏股型基金份额为216.38亿份，环比上月减少 [28] 市场情绪指标 - 1月A股市场投资者信心有所回落，交投热度随春节假期将近而降温，TMT板块表现优异，机械设备、汽车行业主力资金连续多日净流入，预计政策将发力稳定市场预期，市场情绪回暖有赖于基本面改善与流动性好转 [2][30] - 截至1月23日，1月主要指数月平均换手率环比下降，中证500、创业板指下降幅度较大 [31] - 截至1月22日，沪深两市两融余额为18,163.10亿元，1月两融交易额为17,099.94亿元，环比减少47.74% [34] 估值水平 主要宽幅指数估值 - 截至1月23日收盘，科创50动态市盈率历史分位最高，当前处于历史80.42%分位数水平，沪深300、上证50、科创50动态市盈率历史分位数环比上月末下降幅度较大，创业板指市盈率历史分位数水平较为平稳 [39] 申万一级行业估值 - 分行业看，截至1月23日，多数申万一级行业估值下滑，基础化工、电子等行业市盈率超过历史50%分位数，农林牧渔、轻工制造等行业低于历史10%分位数，电子、汽车、煤炭行业市净率超过历史50%分位数 [40] 政策分析 - 2024年GDP同比增长5.0%，一揽子增量政策推动经济回升，主要目标任务顺利完成 [43] - 1月中上旬，多部门学习贯彻中央经济工作会议精神，要求推动资本市场相关政策体系落地见效，1月22日，六部门联合印发方案落实相关重要决策部署 [43] 大势研判与行业配置建议 - 2024年国民经济运行总体平稳、稳中有进，后续将实施积极宏观政策，1月多部门着力支持资本市场健康发展，政策基调积极，六部门方案打通中长期资金入市卡点堵点，预计政策提振市场信心，春节后或迎“开门红”行情 [2][46] - 建议关注扩内需政策受益的消费链企业和科技成长板块中取得技术突破、需求预期扩张的细分领域 [2][47]

报告核心观点 - 2025年总统就职日时美国经济处于稳健增长和通胀逐步下行的甜区，劳动力市场与GDP信号趋向一致且未过热，通胀逐步下行，货币政策前景不明朗但市场定价偏鹰派；特朗普政府关税议程影响金融市场且对美联储政策影响具两面性；欧洲市场受贸易政策不确定性影响，日本央行加息概率较高，中国经济四季度强势但一季度预计放缓；多数发达市场央行降息定价过低，新兴市场存在机会，大宗商品油价短期有上行风险 [1][4][7][9][14][16][19][22][24][26] 美国经济情况 - 估算美国四季度实际GDP将增长2.6%，预计2025年增速与之接近，预测较彭博市场预测高0.5个百分点，因对个人可支配收入增长和商业投资预测更乐观 [1] - 12月非农就业人数增加25.6万人，3个月和6个月趋势率高于盈亏平衡速度，U3和U6失业率下降，求职成功率回升，职位空缺数企稳，缓解劳动力市场放缓担忧 [4] - 劳动力市场处于低招聘/低解聘状态，综合衡量指标稳定低于2018 - 2019年，工资涨幅减速至3.5% - 4%，与通胀率2%相符 [7] - 12月核心PCE价格涨幅为0.16%，通胀逐步下行但趋势被多种因素掩盖，下月环比增速可能因“1月效应”加速至0.3%，同比增速或恢复下行 [9] 美国货币政策 - 1月FOMC会议不会降息，短期内无显著加息风险，市场定价过于鹰派，基线预测今年6月和12月各降息25个基点，2026年再降息一次，最终利率区间3.5% - 3.75%，风险总体偏向下行 [14] 关税议程 - 预计特朗普政府未来1 - 2个月向中国平均加征20个百分点关税，对欧洲汽车和墨西哥电动汽车加征高额关税，全面加征关税可能性降低，关键商品普遍关税可能性上升，关税消息影响金融市场，对美联储政策影响具两面性 [16][17] 欧洲市场 - 贸易政策不确定性影响商业调查，增长预测0.8%低于市场普遍预期，欧洲央行局势升级时可能每次会议降息幅度加码至50个基点，基线预测每次降息25个基点至7月，低于市场定价 [19] - 2月23日德国联邦议院选举，民调显示基民盟将领导政府，但联合政府组成和“债务刹车”机制改革前景不明，预计德国最多有限财政扩张 [19] 日本央行 - 市场对1月23 - 24日日本央行会议定价波动，加息25个基点至0.5%概率较高，因央行对工资增速升至3%有信心，且放弃加息日元可能贬值引特朗普政府关注 [22] 中国经济 - 中国2024年GDP达成增长5%目标，四季度折年增速回升至6.6%，与其他指标和消费支出增长一致，但预计一季度增长放缓至4.0%，因以旧换新政策拉动效应和金融环境趋紧 [24] 市场观点 - 多数主要发达市场央行（日本除外）降息举措定价过低，中长期利率有下行空间，利率上涨或挑战美元走强预期 [26] - 谨慎看待股票和信用市场，新兴市场存在机会，看好拉美市场尤其是巴西 [26] - 布伦特油价预测短期内有上行风险，中期内闲置产能限制油价走高 [26]

核心观点 报告围绕特定行业和A 股市场展开研究，涉及行业相关指标如资金投入、收益变化等，以及A 股市场的行业表现、估值等情况，为投资者提供决策依据 分组1：⪸◟䲀Ⲙ╚ꪍ劻鰑ꓭ⪝䉗䈰✑溸㵄偢做呿 - 研究涉及特定时间段的行业情况，如2024 - 2025 年相关数据 [1][4] - 关注行业研究中不同主体的表现，如受不同因素影响的行业主体 [2][4] - 提及行业研究中的一些关键指标和变化，如行业资金投入、收益等变化 [2][7] 分组2：㸉 A 艧䉗㐙溸俠✅䔕⿱ - A 股市场行业表现受多种因素影响，如特定行业研究主体的作用 [7] - 分析了A 股市场行业的一些关键指标，如行业收益、资金投入等 [7][12] - 探讨了A 股市场行业与其他行业的关联和差异 [7][15] 分组3：⟛ꯟ鰑ꓭ - 研究了行业中受资金影响的主体情况，如资金投入、收益变化等 [7][9] - 分析了不同时间段行业受资金影响的主体表现 [8][11] - 探讨了行业受资金影响主体与其他行业主体的关系 [7][12] 分组4：⪢㎼獘⚷⟛걁㕈ꓭ - 分析了行业中受特定因素影响主体的指标变化，如收益、资金投入等 [14][15] - 研究了不同时间段行业受特定因素影响主体的表现 [17] - 探讨了行业受特定因素影响主体与其他行业主体的关联 [15][18] 分组5：㕈勔⫄脚⟛ꯟ㕈ꓭ - 关注行业中特定主体的指标变化，如收益、资金投入等 [21] - 分析了不同时间段行业特定主体的表现 [21] - 探讨了行业特定主体与其他行业主体的关系 [21] 分组6：⚕膷╃䌑ꓭ - 研究了行业中受特定因素影响主体的指标变化，如收益、资金投入等 [22] - 分析了不同时间段行业受特定因素影响主体的表现 [22] - 探讨了行业受特定因素影响主体与其他行业主体的关联 [22] 分组7：⪫Ⳬ勶漩稝㕈ꓭ - 关注行业中特定主体的指标变化，如收益、资金投入等 [22][25] - 分析了不同时间段行业特定主体的表现 [24][26] - 探讨了行业特定主体与其他行业主体的关系 [22][27] 分组8：脹䖦鰑勔┱ꪍ劻鰑ꓭ缏卐⺆⻔劔〘◲ - 研究了行业中特定主体的指标变化，如收益、资金投入等 [29] - 分析了不同时间段行业特定主体的表现 [31][34] - 探讨了行业特定主体与其他行业主体的关联 [29][32] 分组9：낊ꯟ䳀獏 - 关注行业中特定主体的指标变化，如收益、资金投入等 [2] - 分析了不同时间段行业特定主体的表现 [2] - 探讨了行业特定主体与其他行业主体的关系 [2]

报告核心观点 - 全球经济有韧性，美联储或在2025年一季度暂停降息，可关注美债及黄金逢低配置机会 [5] - 2025年宏观政策更积极，GDP增速预计5%左右，经济延续温和复苏概率大 [5] - 市场临近“二级底部”，2025年第一季度指数震荡偏强，可逢低配置，关注政策及美联储预期扰动 [5] - 2025年第一季度把握结构性机会，关注科技、扩内需、高股息、并购重组、“人工智能+”方向 [5] 市场概况 大势研判 - 2024年第四季度全球市场走势分化，欧美股指多正收益，亚太股市不及欧美；A股震荡整理，政策支撑但有技术面换手压力 [10][11] - 2024年第四季度硬科技、小微盘股、北交所板块反弹力度大，万得全A指数涨1.62% [15] - 2025年元旦前后A股短期调整，因政策真空、外围及外汇市场扰动，但中长期仍有机会 [16] - 截至2025年1月3日，万得全A市盈率估值为17.72倍，市净率估值为1.51倍，均低于历史中枢，临近“二级底部” [19][20] - 2011 - 2024年多次出现M2/沪深股市股票流通市值比例高于400%推动行情，当前该比值已连续15个月高于400%，支撑A股底部 [23] - A股近期有望止跌回稳，2025年第一季度震荡偏强，可逢低配置，上行高度取决于财政政策等因素 [24] 市场风格 - 2024年第四季度TMT、高端装备制造业涨幅居前，成长风格占优，市场呈“强预期、弱现实”态势 [25][26] - 2025年期待春季躁动行情，呈现“大盘价值搭台、小盘成长唱戏”规律，春节前后不同板块表现有差异 [27] - 无风险利率走低，2024年市场流行高股息风格，2025年高股息板块仍有配置价值，但可能面临风格切换扰动 [30] - A股股息率有吸引力，两项创新货币政策工具利好高股息标的 [31] - 从业绩预测看，2024 - 2025年TMT及自主可控板块业绩潜力靠前 [35][36] 政策动向 - 2025年宏观政策加力提效，预计GDP增速5%左右，产业政策关注扩内需及“人工智能+”方向 [40] - 扩大内需政策有望加码，范围拓展、方法更灵活；“人工智能+”行动推动相关应用场景成热点 [41][42] - 2025年资本市场政策关注并购重组及市值管理方向，《并购重组六条》提升监管包容度和审核效率 [45][46] - 市值管理新规要求主要指数成份股和长期破净公司制定相关计划，央国企积极响应，长期破净公司有估值修复动力 [48][49] 本章小结 - 市场临近“二级底部”，2025年第一季度指数震荡偏强，操作把握结构性机会，关注风格轮动及政策驱动方向 [52] - 风格上关注小盘及科技成长、高股息、TMT及高端装备制造方向；政策上关注扩内需、“人工智能+”、并购重组、央企长期破净方向 [52][53] 全球 全球经济 - 高频数据显示2025年第一季度全球经济有韧性，但下半年发达国家经济或降温，海外经济“美国强于欧洲” [54] - 美国消费有韧性，消费意愿下降、能力受制约，但美股财富效应有支撑；投资端短期放缓，但Sentix投资信心指数回升 [58][59][63] - 美联储上调2024 - 2025年美国经济增速预期，机构预计2025年全球经济有韧性 [64][68] 海外通胀 - 美国2024年11月CPI同比和环比增长，特朗普上台使再通胀担忧增加，美联储上修PCE和核心PCE预测 [69] - 美国通胀粘性较强，达到2%通胀目标可能需一两年，11月平均时薪增速超预期 [71] 流动性 - 美国经济有韧性、再通胀风险增加，12月美联储点阵图显示2025 - 2027年分别降息50bp、50bp、25bp，终端利率3.0%，2025年第一季度或暂停降息 [5] 本章小结 - 全球经济有韧性，但美国再通胀风险升温，需警惕美联储暂停降息对市场的扰动 [5] 中国 经济概况 - 高频经济数据有边际改善迹象 [5] 投资端 - 政策积极，投资端企稳可期，房地产投资拖累缓解，预计2025年政府赤字率提升至4%，提振基建和制造业投资 [5] 消费端 - 中央强调扩大内需，预计2025年政策力度加大，消费对经济贡献度提升 [5] 出口端 - 2024年出口对经济贡献率大，2025年美国通胀压力或掣肘外贸政策，外贸形势可能好于预期 [5] 流动性 - 货币政策适度宽松，预计降准降息力度不小于2024年 [5] 本章小结 - 宏观政策加码发力，支撑经济企稳回升 [5] 投资建议 美林时钟资产配置框架 - 未提及具体内容 投资建议 - 2025年第一季度把握结构性机会，关注科技和自主可控、政策支持扩内需、高股息红利、并购重组、“人工智能+”主题方向 [5]

报告核心观点 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》及国新办发布会聚焦中长期资金入市卡点堵点问题，政策制度安排具强连贯性、强统筹性、强实效性特点，有望为资本市场带来可观增量资金，重构A股资产定价范式，带来投资机会 [3][4] 政策总结 短期举措 - 明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10% [3] - 力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股 [3] - 2025年上半年落实第二批保险资金长期股票投资试点，规模不低于1000亿元，后续逐步扩大 [3] 长期举措 - 公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核 [3] - 大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重 [3] - 细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排 [3] 政策特点 强连贯性 - 体现证监会等部委在资本市场深化改革中政策连贯性，贯彻党的二十届三中全会和9月26日中央政治局会议精神，细化落实新“国九条”中“1+N”政策体系关于长期资金入市制度安排 [5] 强统筹性 - 中央金融办统筹协调各部委迅速推出《方案》，体现打通长期资金入市难点和堵点的决心，未来可期待多部门协同政策合力效果 [6] 强实效性 - 保险资金：引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，推动第二批试点落地并扩大，若股票和基金占资金运用余额比例提至30%，保险行业可带来近5000亿增量资金 [12] - 公募基金：引导提高权益类基金规模和占比，建立利益绑定机制，明确未来三年持有A股流通市值每年至少增长10%，有望带来约5800亿增量资金 [12] - 基本养老保险基金、企（职）业年金：全面建立实施三年以上长周期考核，引导提高权益资产配置占比，提高1pct投资占比可带来约1200亿元增量资金 [13] 投资策略 - 关注分红稳定、波动较小的红利主题ETF [13] - 关注有清晰市值管理目标的央国企上市平台 [13] - 关注新质生产力的中长期投资机会 [14] 主要数据 - 上证综指3230.16，深圳成指10176.17，沪深300为3803.74，中小盘指3683.06，创业板指2093.31 [7] 五部委国新办新闻发布会核心内容 保险公司 - 推动第二批保险资金长期股票投资试点落地，规模不低于1000亿元 [18] - 引导大型国有保险公司增加A股投资规模和比例，2025年起每年新增保费30%用于投资A股 [18] - 修订国有商业保险公司长周期考核制度，如净资产收益率长周期指标考核权重调至不低于60% [18] - 证券基金保险公司互换便利开展两次操作，合计1050亿元，1月操作的550亿元可用于融资增持股票 [18] - 第二批募集保险资金试点发起设立证券投资基金规模拟定1000亿元，春节前先批500亿投资股市，后续扩大 [18] 社保基金 - 修订全国社保基金境内投资管理办法，提高投资力度和灵活度 [18] - 研究全国社保基金长周期考核体系，细化完善五年以上长周期考核机制要求 [18] 公募基金 - 提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在评价中权重，引导基金公司自购旗下权益类基金 [18] - 未来三年公募基金持有A股流通市值每年至少增长10% [18] 养老金/企业（职）业年金 - 允许机构投资者作为战略投资者参与上市公司定增等 [18] - 全面建立实施三年以上长周期考核，降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化全国社保基金五年以上长周期考核安排 [18] 资本市场生态 - 引导上市公司春节分红，春节前两月约310家上市公司实施“春节分红”3400多亿元 [18] - 推动股票回购增持贷款工具扩面增量，机构可获中长期资金增加投资 [18]

核心观点 - 政策端持续发力，市场慢牛格局不改，中期资金面有望改善，投资策略为红利与题材并进，继续看好大科技和大消费 [4][5] 市场格局分析 - 影响市场的核心三要素为基本面、政策和外部因素，政策是一直看好的核心因素 [4] - 特朗普上台加征关税有压力，管理层出台中长期资金入市政策，两会阶段更多政策信息展开，市场情绪将恢复，基本面改善预期将兑现，外部压力消化后指数下行空间有限、向上空间打开 [4] 资金面分析 - 市场从资金和筹码结构分为国家队和机构主导的大盘蓝筹和红利类个股、公募基金和外资主导的传统价值类和大科技类、以散户为主的融资盘，中小投资者占比高、市场定价权分散 [5] - 引导长期资金入市可带来增量资金，机构建仓有过程，机构资金以价值投资为导向入市，有望形成市场底部逐步抬升的慢牛格局 [5] 投资策略分析 - 市场短期易形成资金情绪面博弈，中期随着机构持仓比例上升，红利股配置需求增加、对指数托底作用更显著，优质成长股将成机构持仓重要方向 [5] - 继续看好大科技板块持续走强，对消费股建议低位布局 [5]

报告核心观点 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》聚焦提升权益投资比例与稳定性、延长考核周期、优化资本市场投资生态三大政策方向，打通中长期资金入市卡点堵点，利于增强资本市场长期发展韧性、加快高质量发展，头部券商率先受益，建议关注中信证券、中国银河、华泰证券 [7][29][30] 大力推动中长期资金入市 提升实际投资比例与稳定性 - 公募基金持有 A 股流通市值未来三年每年至少增长 10%，2023 年末持有 A 股流通市值 5.2 万亿元，占比 7.7%，预计 2024 - 2026 年分别至少增长至 6.0 亿元、6.3 亿元、6.9 亿元，还将强化监管、优化机制、引导提高权益类基金规模和占比 [9] - 力争大型国有保险公司从 2025 年起每年新增保费的 30%用于投资 A 股，目前险资权益资产配置比例有提升空间，以 2024 年保费测算，四家 A 股上市大型国有保险公司带来的增量资金约 3432 - 6524 亿元 [11][15] - 为社保基金、企业年金、私募基金等打通入市卡点堵点，提升投资比例与稳定性，如提升社保基金股票类资产投资比例、扩大企业年金覆盖范围、推动私募证券投资基金规则落地等 [18] - 2025 年上半年落实第二批保险资金长期股票投资试点，规模不低于 1000 亿元，后续扩大参与机构和资金规模，第一批试点鸿鹄基金运行顺利、收益可观 [19] 延长考核周期 - 对公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等全面建立实施三年以上长周期考核，细化社保基金和基本养老保险基金长周期业绩考核机制，出台企（职）业年金基金长周期业绩考核指导意见 [21] - 对国有保险公司经营绩效实行三年以上长周期考核，净资产收益率当年度考核权重不高于 30%，三年到五年周期指标权重不低于 60%，推动中长期资金入市和国有资本保值增值 [22] 优化资本市场投资生态 - 资产端推动上市公司质量和投资价值，引导加大股份回购、落实分红政策，2024 年分红 2.4 万亿元、回购 1476 亿元创新高，把好市场出入口关，加强持续监管和并购重组市场建设 [23] - 交易端丰富适合中长期投资的产品和工具供给，允许机构投资者参与上市公司定增，给予保险资管等同等政策待遇，扩大证券基金保险公司互换便利操作规模 [26] - 机构端提升专业服务能力，支持证券基金经营机构并购重组，引导行业机构加大资源投入，完善基金投顾规则制度体系 [26] - 执法端维护市场“三公”秩序，打击违法违规行为，保护投资者特别是中小投资者合法权益，完善相关制度机制 [27] 对 A 股市场影响 - 中长期资金是市场“压舱石”“稳定器”，目前入市规模有增长空间，2023 年末保险资金持有 A 股流通市值 3.3 万亿元，权益仓位 12% - 14%，2017 年末社保基金投资比例约 39.3% [28] - 中长期资金入市方案落地利于增强资本市场韧性、加快高质量发展，降低股市短期波动，推动投资者结构优化，树立价值投资和长期投资理念 [29] - 个股方面，建议关注中信证券、中国银河、华泰证券；交投活跃时关注东方财富、同花顺；权益市场震荡关注中国太保、中国人寿；权益市场向好关注新华保险、中国人寿 [30]

报告核心观点 报告结合情绪价值概念，对春节期间消费板块各细分领域进行解读，认为旅游出行、电影、黄金、纺织服装等板块存在投资机会，看好OTA板块中长期配置价值，推荐关注相关标的[8][30][35]。 各部分内容总结 消费板块行情回顾 - 2024年恒生指数震荡上行，5月中至8月底回落，后反弹年底回调；消费板块走势与大盘类似但增速低，Q2后必需和非必需消费不及大盘，8月底反弹后弹性大，非必需消费弹性更大[6]。 旅游出行及电影板块 旅游出行 - 2018 - 2023年春节国内旅游收入、人次、平均花费有波动；预计2025年春节客运量90亿人次，同比增7%，运营性客运量18亿人次，国内旅游收入/人次同比增7%/5%，对全年旅游收入贡献约10%[11][12]。 - 2025年春节假期国内游平均出游天数增约1天，5 - 6天出游占比43%最高，家庭出游占比提升，80后占比近50%；机票价格国内经济舱均价同比降2%，节前/节后高峰时段同比低个位数增长[14][16][21]。 - 2025年春节假期出境游中国港澳台、东南亚、日韩为主要目的地，中国香港机票及酒店均价降10% - 20%，预订单量增73%；欧洲长线游增速亮眼；国际机票均价近4000元，较平日增约20%；入境游订单同比长203%[22][24]。 - OTA股价表现携程集团、同程旅行整体跑赢恒生指数，春节、国庆旅游数据是预期晴雨表；预计2025年携程收入同比增16%，经调整净利润维持30%以上；预计同程旅行4季度核心OTA收入同比增21%，2025年核心OTA收入增18%，经调整净利润率提升至17%；看好OTA板块中长期配置价值[25][28][30]。 电影 - 2018 - 2024年春节电影档票房有波动，2025年定档影片有《唐探1900》《哪吒之魔童闹海》等；最强电影春节档叠加票补，票房同比有望显著增长，推荐关注猫眼、阿里影业[33][34][35]。 黄金板块 - 一季度是黄金消费旺季，老铺黄金品牌势能提升，上市以来股价涨447%，23全年、24上半年收入翻倍、净利润翻两倍增长[37][44]。 - 老铺黄金核心竞争优势在于品牌占领高端市场，渠道入驻高端商场需伴随品牌影响力增强，设计由创始人引领审美；发展空间上，门店数量有翻倍空间，单店店效有提升空间，海外有拓展空间[48][49][51]。 - 下半年新增3家门店、4家门店升级，9月产品提价约10%，推出天珠系列，基石投资人解禁影响已平稳渡过；预计24/25/26年净利润达11/15/19亿人民币，对应增速168%/37%/26%，当前市值对应25年预测PE为34x，估值合理，是布局机会[53][54][58]。 纺织服装板块 - 中国运动鞋服市场疫情前快速增长，2015 - 2019年CAGR为17.7%，疫情后放缓，预计2028年规模达5593亿元，2023 - 2028年CAGR为7.7%，行业集中度高，头部效应显著[62]。 - 春节和亚冬会临近，冬装及冰雪运动产品需求提升，小众运动兴起带动相关需求，推荐关注安踏体育、李宁、波司登、Amer Sports[67][68]。 - 安踏体育24Q4各品牌有不同程度增长，主品牌打造多店型，冰雪产品丰富；李宁24Q3流水有降有增，引入红杉拓展海外，重获奥组委合作；波司登上半财年收入和利润亮眼，聚焦主航道和主品牌；Amer Sports上市后股价走高，旗下品牌受益于户外和冬季运动需求，预计24年营收和利润率达指引高端，2025年调整后净融资成本下降[72][76][81]。

报告核心观点 - 2025年美股呈「宽幅波动」+「板块轮动」格局，经济无大问题但股市波动或来自贸易战，看好传统板块和中小盘走势，建议配置美债、黄金、加密货币或现金对冲风险 [50][51] 回顾特朗普上一任期 就职演说重点 - 宣布南部边境和国家能源紧急状态，派军阻止非法入境，认定贩毒集团为外国恐怖组织，遣返犯罪非法移民，降低通胀和物价，发展制造业，降低能源价格，出口能源，终结「绿色新政」，撤销电动车强制令，改革贸易体系，征收关税和税收，成立外部税务局，建立政府效率部，收回巴拿马相关权益，扩展美国领土，送太空人上火星 [8] 通胀情况 - 特朗普上一任期消费者物价指数（CPI）平均增幅（按月环比）为0.16%，核心CPI为0.156%，未使美国通胀大幅上升，不能确定关税措施必然带来通胀 [12] 就业情况 - 特朗普上一任期平均失业率为5.0%，撇除新冠疫情影响为3.95%，执政未带来明显就业问题，失业率在新冠疫情前呈下降趋势 [15] 消费市场状况 - 零售销售方面，特朗普上一任期零售销售环比增幅平均为0.39%、控制核心零售销售环比增幅平均为0.50%，消费市场保持稳健；消费者健康方面，信用卡贷款拖欠率平均为2.47%，整体健康水平良好；消费者信心方面，密大信心指数平均为93.17，消费者信心较佳 [19] 企业投资情况 - 特朗普上一任期耐用品订单环比变动率平均为0.27%，核心耐用品订单经季调环比变动率平均为0.15%，耐用品订单增长高于2000年至今平均水平 [23] 企业盈利情况 - 特朗普上一任期标普500企业平均增幅为7.33%，标普500升幅为67.8%，平均复合年增长率为13.8%，政党执政与股市表现无直接关系 [27] 2025年整体格局 贸易战的冲击 - 参考上一任期贸易战，2018年美股调整多由贸易战引起，如12月孟晚舟被捕致美股大跌，标普500最高下跌超12% [32][33] 其他国家反制措施 - 2018 - 19年贸易战使美股大幅波动，拜登任期保持关税但零售增长较高，此次贸易战核心扩大，美股调整幅度取决于其他国家反制措施 [37] 实体经济情况 - 美国就业市场处于较平衡状态，热度下降但未冷却，薪酬正增长，就业市场良好带动消费者健康和信心，经济表现较佳 [42] 企业盈利预期 - 市场预测标普500指数成分股公司2024年第四季度每股盈利同比增长11.9%，2025年同比增长14.8%，「七巨头（M7）」2025年每股盈利同比增长21%，标普493盈利增速预期为13%，美国咨商会领先经济指数上升释放积极信号 [47] ETF工具 投资观点 - 2025年美股宽幅波动和板块轮动，看好传统板块如金融、地产等，关注相关ETF如KRE、KBE、IYR等，中小盘走势或较佳，关注罗素2000的ETF如IWM，建议配置美债、黄金、加密货币或现金对冲风险 [50][51] 工具应用 - 中小盘接力牛市中后段行情，罗素2000指数表现较佳时平均跑赢标普500指数27.3%，绝对回报平均为60.2%，平均时间为19.4个月，可关注罗素2000 ETF（IWM） [55] - 美债是有效对冲资产，特朗普贸易战或影响美联储降息节奏，宏观数据疲软时债息下调可对冲股市冲击，可关注20年期以上美国公债ETF（TLT） [59] - 加密货币利好，特朗普重视比特币，比特币价格创历史新高，区块链技术市场规模预计2024 - 2034年复合年增长率为52.9%，成长超69.8倍 [64][63] - 介绍常用美股ETF及参考应用场境，如标普500指数ETF（SPY.US）、反向标普500指数ETF（SH.US）等 [65] 技术指标 TD序列指标 - 由Tom Demark所研发的DeMARK 13指标演变而来，外资大行等会参考，旨在预测「价格疲劳」，识别市场拐点，适合在「宽幅波动」市场环境使用，目前标普500指数未出现「9」讯号，罗素2000指数出现初步买入讯号 [69][71][73] 情绪指标 - CNN恐惧与贪婪指数和AAII美国散户投资人情绪指数显示，现时市场情绪较恐惧，CNN指标到了38、AAII看涨/看淡到了0.63 [78] 市场宽度 - 一月市场大幅波动后回暖，标普500宽度明显上升，股价高于20天线的股票数目占比超70%，升势由科技巨头扩展至传统价值板块 [81] 仓位情况 - 商品期货交易委员会数据显示，股市情况平衡，债市空头有回补趋势，债息回落或支持股市行情 [86] 领先指标 - 美国领先指标由经济咨商局公布，虽非高频数据且滞后近一个月，但能反映美国经济，对股市牛市行情有前瞻作用，11月领先指标按月转正，支持股市向好 [92]