低利率环境的特征 - 海外低利率环境通常由特殊催化剂引发资产负债表受损，需漫长时间修复，名义GDP增速中枢下滑约1.5-6个百分点，CPI中枢明显下移，均回落至2%以下 [4] - 利率呈现三阶段走势：利率快速下行期（约1-9年）、漫长低位平台期（约7-23年）、利率温和回升期 [4] - 在利率下行期，仅债市能跑赢通胀，平均年化复合回报率高达10.67%，但地产、股市、商品均明显下跌 [4] - 在低利率平台期，所有资产年回报率均不高，股市、贵金属、商品、地产、债市通常能跑赢通胀，现金回报率接近0 [4] - 在利率回升期，资产回报率将提升，股市、贵金属能跑赢通胀，地产回报率与通胀相当，但债券市场出现明显负收益，平均年化复合回报率为-4.18% [4] 低利率平台期的股市表现 - 股市估值中枢较为稳定，行业风格取决于业绩表现，如爆发新技术革命，新兴行业及刚需消费品种表现较佳 [4] - 如产业升级步伐较快，则成长风格占优，反之则价值风格占优 [4] - 在低利率平台期的其他时期，中小盘风格通常占优 [4] - 当区域CPI及国债收益率明显低于2%时，将利好高股息风格 [4] - 出海是日本低利率平台期的权益有效投资方式，日本权益出海投资兼顾安全性及成长性 [4] 低利率平台期的债市表现 - 债券平均年化复合回报率仅1.47%，仅轻微跑赢通胀基准（1.10%），可通过高票息策略、信用下沉策略、"固收+资产"策略、出海策略来增厚债市投资回报率 [5] - 在低利率平台期，美国投资级公司债iShares年化复合回报率高达6.10%，远超同期美国10年期国债（1.97%） [5] - "固收+资产"策略可考虑加股票、基金、另类资产（地产、商品、贵金属） [5] - 日本出海投资债务证券，优先考虑安全性，其次才是成长性 [5] 低利率平台期的地产表现 - 地产价格年化复合收益率平均值为2.21%，可跑赢同期通胀基准（1.10%），实现保值功能 [6] - 区域经济及人口情况仍是决定地产价格走势的关键 [6] 低利率平台期的商品表现 - CRB现货指数（综合）的平均年化复合收益率为2.91%，跑赢同期通胀基准（1.10%），且大多实物商品都有保值属性 [6] - 在低利率平台期，黄金的收益率及波动性都明显占优，因此"固收+商品"策略可优先考虑黄金 [6] 低利率环境的案例研究 - 日本低利率环境的经济特征为经济增长中枢下移，且缺乏右侧改善预期 [35] - 日本物价水平依次经历物价较高时期、物价低位平台期、物价回升期 [35] - 日本利率呈现三阶段走势：利率快速下行期、漫长的利率低位平台期、利率温和回升期 [39] - 美国低利率环境的经济特征为经济增长中枢轻微下移，但持续期短 [43] - 美国物价中枢小幅回落，略小于2%物价目标中枢 [43] - 美国利率呈现三阶段走势：利率快速下行期、较长的低利率平台期、利率温和回升期 [46] 低利率环境的资产表现规律 - 在利率下行期，债市大幅领跑，平均复合年化收益率高达10.67%，大幅超过其他资产 [86] - 在低利率平台期，股市及贵金属大幅领跑，平均年化复合回报率分别高达6.57%、5.60% [91] - 在利率回升期，贵金属大幅领跑，平均年化复合回报率高达18.83% [97] - 在利率回升期，本币相对外币走强，外汇市场的平均年化复合回报率为4.65% [97] - 在利率回升期，债市表现最差，平均年化复合回报率为-4.18% [97]

核心观点 - 微信小店通过"送礼物"功能激发消费新动力，尤其是在春节礼赠场景中，零食、乳品、饮料等食品饮料子板块有望受益 [3][4][8] - 微信小店在2024年8月升级后，整合了微信生态内的流量和资源，提升了商家的流量利用率和转化效率，2024年12月19日至2025年1月1日期间，微信小店商品交易总额约15亿元，日均交易额约为1亿元，覆盖了8000万用户，转化率接近10% [3] - 零食、乳品、饮料等食品饮料子板块有望率先享受微信小店的流量红利，尤其是零食礼盒装占比较大，适合送礼、社交场景，积极拥抱微信小店渠道的企业有望充分受益于春节催化 [4][8] 微信小店升级与功能测试 - 2024年8月腾讯对微信小店进行全面升级，整合微信生态内的流量和资源，商家可触达更广泛的用户群体，提升流量利用率和转化效率 [3] - 2024年12月微信开启"送礼物"功能灰度测试，除珠宝、教育培训两大类别和超过1万元的商品外，其余类型的商品均已开启"送礼物"功能，近期已结束灰测状态，开始正式放量 [3] - 2024年12月19日至2025年1月1日期间，微信小店商品交易总额约15亿元，日均交易额约为1亿元，覆盖了8000万用户，其中780万用户下单，转化率接近10%，订单量超过800万，客单价在150-200元之间 [3] 零食、乳品、饮料板块受益 - 微信小店送礼功能主要受益的板块包括零食、乳品饮料、保健品、美妆个护等，食品饮料板块中零食、乳品、饮料有望率先享受流量红利 [4][8] - 零食品牌多拥有较丰富的线上运营经验，且零食礼盒装占比较大，适合送礼、社交场景，积极拥抱微信小店渠道的企业有望充分受益于春节催化 [4] - 三只松鼠、盐津铺子和良品铺子微信小店销量排名靠前，截至2025年1月9日销量分别为389.9万件、111万件和66.2万件 [5][14] 春节零食礼赠需求旺盛 - 临近春节零食下游备货渐起，12月以来终端动销改善，近期渠道积极备货，多家品牌推出多sku和价格带的礼盒产品 [5] - 三只松鼠积极拥抱微信小店，开展"好友助力赢零食大礼包"等互动活动，活动期间分享链接曝光量超过5000万次，独立访问量达1000万次 [5] - 2024年12月19日至2025年1月9日，三只松鼠微信小店销量为44.4万件，松鼠年货节线上线下齐发力，7款礼盒提价10%，线下分销有望带来较大增量 [5][14] 投资建议 - 重点推荐甘源食品，2025年有望较2024年提速，出海空间广阔，零食量贩仍高歌猛进，近期系列新品口感惊艳独具创新，新一轮新品周期值得期待 [15] - 建议关注盐津铺子、三只松鼠，关注劲仔食品、洽洽食品 [15] - 甘源食品、盐津铺子、三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品等公司在微信小店中的表现优异，有望在春节礼赠市场中进一步受益 [15][16]

核心观点 - 牛市期间的中短期调整见底信号包括积极的政策或事件、情绪指标和领涨行业调整充分 [4][8] - A股短期可能见底，政策依然偏积极，海外风险事件扰动有限，情绪指标和强势行业调整已较充分 [4][18] - 短期进一步调整空间有限，经济延续弱修复，盈利回升趋势不变，流动性维持宽松，风险偏好受政策预期提振 [4][22][26] - 短期建议逢低配置科技、部分消费等行业，尤其是AI相关的科技行业和提振内需政策下的消费行业 [4][40] 牛市期间市场的中短期回调见底信号 - 牛市期间的中短期调整时间和幅度不一，2018年以来共有9次调整，上证综指调整幅度在2%-14%左右 [8] - 积极的政策或事件出现可能加速市场见底，如美联储降息、拜登胜选、央行降准降息等 [8] - 情绪指标调整充分也是见底信号之一，全A换手率回落至1.0%-1.5%，上证综指PE分位数回落至40%以下，200日均线以上个股占比回落至50%以下 [11] - 调整前涨幅前10的行业在调整期间平均调整幅度可能达到5.5%左右 [13] A股短期可能见底 - 短期积极的政策可能进一步出台和实施，如设备更新和以旧换新政策扩大，中央财政已预下达资金810亿 [19] - 短期外部风险扰动相对有限，特朗普上台后对华加征关税的不确定性对国内影响有限 [19] - 当前情绪指标调整幅度已较充分，全A成交额下降幅度约为61%，换手率回落至1.4%，上证综指PE分位数回落至45%左右 [19] - 前期领涨行业调整已较充分，商贸零售、传媒、机械设备等调整幅度较大 [19][20] 分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势不变 - 高频数据显示经济仍延续弱修复趋势，地产销售增速大幅回升，石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落 [22] - 10-11月工业企业利润增速继续回升，A股年报预告逐步开启，盈利回升趋势不变 [22] 流动性：短期维持宽松 - 美国就业数据走弱，人民币汇率进一步贬值压力有限，国内节前降准预期偏强 [26] - 股市资金节前可能弱修复，中证2000再下跌5%以上才会触发大规模融资预警风险 [28] 风险偏好：政策预期提振风险偏好 - 特朗普可能对华加征关税对市场情绪有扰动，但国内促消费等政策对风险偏好仍有支撑 [33] - 稳增长政策落地预期依然对风险偏好有支撑，如以旧换新补贴政策、稳地产政策等 [34] 行业配置：短期继续逢低配置科技、部分消费等行业 - 牛市期间短期调整时，低估值稳定类行业占优，如农林牧渔、食品饮料等 [36] - 牛市短期调整后，高景气及政策导向型行业较为占优，如非银金融、电子、计算机等 [37] - 短期科技和消费可能是配置主线，AI相关的科技行业和提振内需政策下的消费行业值得关注 [40] - 成长行业中的核电设备、分立器件、光伏设备等跌幅较大，预期营收较高，市场情绪处于中性水平 [43] - 消费行业中的跨境电商、化妆品制造及其他、其他纺织等跌幅较大，且具备估值性价比 [46] 短期建议关注：科技成长、部分消费及高股息 - 逢低配置政策导向和产业趋势向上的TMT、机械及军工，如传媒、计算机、电子、通信等 [47] - 逢低配置可能受益于政策的食品、商贸零售、社服、纺服等行业 [50] - 逢低布局基本面可能低位改善的电新、医药等行业 [54]

市场整体表现 - 2025年1月10日主要指数集体走低，上证指数下跌1.33%，深证成指下跌1.80%，创业板指下跌1.76% [16] - 市场成交额11481.10亿元，较上一交易日增加362.74亿元 [16] - 全市场545只个股上涨，4866只个股下跌 [16] 市场风格与行业表现 - 风格上看，各指数涨跌幅排序为：0>金融>周期>稳定>消费>成长；大盘成长>大盘价值>中盘价值>小盘成长>中盘成长>小盘价值；基金重仓表现优于中证全指 [23] - 分行业看，30个中信一级行业普遍下跌；表现相对靠前的是：有色金属（-0.38%），银行（-0.46%），汽车（-1.28%）；表现相对靠后的是：商贸零售（-4.48%），通信（-3.40%），传媒（-3.32%） [23] - 概念板块方面，多数概念板块下跌，机器人执行器、PLC、Chiplet等板块上涨；拼多多、快手、昨日连板_含一字等大幅走低 [23] 资金流表现 - 主力资金1月10日净流出468.35亿元，其中超大单净流出180.26亿元，大单净流出288.10亿元，中单资金净流出27.70亿元，小单持续净流入475.44亿元 [28] - 南向资金1月10日净流入46.50亿港元，其中沪市港股通当日净流入41.28亿港元，深市港股通当日净流入5.22亿港元 [31] ETF资金流向表现 - 1月10日，上证50、沪深300、中证500以及中证1000等ETF大部分成交额较上一交易日增加 [34] - 华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、易方达沪深300ETF、南方中证500ETF、南方中证1000ETF和华夏中证1000ETF成交额分别为24.46亿元、31.80亿元、7.85亿元、9.13亿元、12.75亿元、11.81亿元和3.34亿元，分别较上一交易日变化+4.04亿元、+0.60亿元、+0.19亿元、+0.38亿元、-2.16亿元、-9.29亿元、-2.85亿元 [34] - 1月9日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF，流入金额为6.40亿元 [34] 全球市场表现 - 1月10日，亚太主要股指收盘普遍下跌，恒生指数下跌0.92%，恒生科技指数下跌1.18%，韩国综合指数下跌0.24%，日经225指数下跌1.05%，澳洲标普200指数下跌0.42% [38] - 1月9日，欧洲三大股指涨跌互现，德国DAX指数下跌0.06%，英国富时100指数上涨0.83%，法国CAC40指数上涨0.51% [38] 全球大类资产表现 - 1月10日，全球大类资产表现中，亚太股市普遍下跌，欧美股市涨跌互现，债券市场表现平稳，外汇市场波动较小，国际商品市场表现分化 [40]

市场情绪分析 - 个人投资情绪继续回落，机构投资情绪短暂修复后再度下行，市场阶段或偏弱走势 [1] - 机构情绪已接近2024年11月底的低点，若企稳反弹或对市场带来明显提振 [1] - 市场整体参与者数量近期有所减少，传媒、计算机、医药等板块参与者数量上升较明显，汽车、电新、化工等板块参与者数量下降较明显 [1][10] 行业投资情绪 - 有色、金融等板块未来短期或上行，化工、机械、电新、汽车、电子、通信、传媒等板块未来短期或有所改善，其余多数板块则未来短期或下行 [1][8] - 个人投资者对机械、医药、计算机、电力及公用事业、建筑、传媒等板块的相对关注度上升较明显，对化工、商贸零售、金融、建材、交运、食品饮料等板块的相对关注度下降较明显 [2][12] - 机械、计算机、电力及公用事业、商贸零售、化工、煤炭等板块的相对关注度处于80%历史分位数以上 [2][12] 市场参与者变化 - 传媒板块加权股东户数环比上升2.18，历史分位数为86.2% [10] - 计算机板块加权股东户数环比上升1.56，历史分位数为99.1% [10] - 医药板块加权股东户数环比上升1.46，历史分位数为71.8% [10] - 汽车板块加权股东户数环比下降3.84，历史分位数为61.4% [10] - 电新板块加权股东户数环比下降3.78，历史分位数为64.8% [10] A股与其他资产联动性 - A股走势与其他大类资产联动性仍较低，表明A股近期并未受到明显的外部宏观因素的影响，主要还是受自身内部因素驱动 [2][14]

核心观点 - 后疫情时代，中国城市面临人口负增长和老龄化挑战，城市活力恢复成为关键议题 [1][2] - 报告通过构建“迁移偏好矩阵”和“活力恢复指数”等工具，系统分析城市的基本活力和功能活力 [2] - 城市活力的核心在于吸引和留住人口，尤其是青年群体，通过精细化政策和就业优先策略提升城市韧性 [2][9] 背景目标 - 2022年末，中国总人口14.11亿，较上年减少85万，首次出现人口负增长 [6] - 城镇化进程加速，2020年全国人户分离人口达3.76亿，占全国总人口的27% [7] - 后疫情时代，城市活力受到疫情影响，2020-2022年中国年均经济增速为4.47%，较疫情前下降1.94个百分点 [10] 研究方法 - 报告采用“活力指标体系”，选取常住人口吸引力、外来商务人口吸引力和外来休闲人口吸引力作为核心指标 [18] - 通过“迁移偏好矩阵”分析不同年龄段人口的迁移偏好，识别影响城市活力的关键因子 [23][24] - 利用美团消费数据构建“活力恢复指数”，评估城市消费活力的恢复情况 [28][29] 主要结论 - 华东、华中地区城市综合活力整体增强，武汉蝉联第一，上海和杭州排名上升 [42] - 华南、西南地区城市综合活力减弱，成都、广州、深圳等超大城市排名下滑 [42] - 青年人口净流入多的城市基本活力较高，青年是城市活力的关键群体 [65][71] 城市活力评估 - 综合活力排名前10的城市包括武汉、上海、北京、杭州等超大城市 [44] - 基本活力排名前10的城市中，武汉、成都、杭州等超大城市表现突出 [47] - 功能活力排名前10的城市中，上海、北京、重庆等超大城市位居前列 [53] 基本活力观察 - 华东、西南地区城市基本活力上升，杭州、济南、福州等城市表现突出 [47] - 华南地区城市基本活力下降，广州、深圳等城市常住人口出现负增长 [47] - 青年人口的净迁入量与城市基本活力呈正相关，青年是城市活力的主要驱动力 [74] 功能活力观察 - 华东、东北地区城市功能活力上升，南京、福州、厦门等城市表现较好 [51] - 西南、华北地区城市功能活力下降，成都、昆明、贵阳等城市排名下滑 [51] - 商务活力恢复较快，休闲活力恢复较慢，功能复合是保持城市活力的关键 [76][79] 活力恢复指数 - 2023年城市活跃商户数较2019年增长34%，异地消费者人数、订单数和订单收入分别增长78%、33%和52% [140] - 青年人群仍是城市消费的主要群体，但中年人群的消费比重显著增加 [142] - 中心城周边地区的活力增强，活跃商户和订单占比显著提升 [144]

成都海归人才发展现状 - 成都海归人才主要留学国家包括美国、英国、澳大利亚、加拿大和韩国，其中美国占比30%，英国占比15%，澳大利亚占比10%，加拿大占比6%，韩国占比5% [16][17][18][19][20][21] - 成都海归人才在IT/互联网、生物医药、新能源等高科技领域占比分别为30%、18%和15%，金融、教育、咨询等服务行业占比分别为10%、8%和7% [34][35] - 成都海归人才中硕士及以上学历占比60%以上，本科及以下学历占比40%左右 [37] 成都海归人才发展环境 - 成都高新区和天府新区是海归人才的主要聚集地，分别占比30%和20%以上 [30][31][32] - 成都市政府为海归人才提供了创业启动资金补贴、税收优惠、人才引进计划等政策支持，高新区为海归创业项目提供高达100万元的启动资金支持 [38][39][40] - 成都海归人才在创业时主要需求包括资金支持、人才资源、政策咨询和市场资源 [40][41] 成都海归人才发展趋势 - 2024年成都海归数量预计新增20000人，较2023年增长约15% [59][60] - 成都海归人才年龄分布呈现年轻化趋势，25岁以下占比20%，26-30岁占比45%，31-35岁占比25% [63][65] - 成都海归人才性别分布相对均衡，男性占比48%，女性占比52% [63][65] 成都海归人才对行业的影响 - 成都海归人才在IT/互联网、生物医药、新能源等领域推动了行业创新发展，高新区某互联网企业核心研发团队中海归人才占比高达60% [31][35] - 成都海归人才在金融、教育、咨询等服务行业也表现出色，锦江区某金融机构国际业务部门中海归人才占比达到40% [32][36] - 成都海归人才在航空、食品等行业也展现出强大的竞争力，推动了行业的国际化发展 [77][78][82][84]

中国经济转型与韧性发展 - 中国经济正从依赖劳动力和大规模投资的传统增长模式转向创新和技术驱动的新型增长模式，以增强经济韧性 [5] - 当前中国经济面临通缩压力，消费与市场信心脆弱，房地产市场和就业率问题加剧了不确定性 [6] - 中国出口与国内生产的比值逐渐降低，表明国产商品接受度提升，产业升级加速，尤其是汽车、电子设备、半导体等高端制造产品的国产替代 [7] - 中国居民存款接近150万亿人民币，接近股市总市值的两倍，显示出巨大的消费潜力，但需要政府、企业和消费者共同创造可持续的消费环境 [8] - 人口老龄化问题加剧，预计2040年中国65岁及以上人口占比将达22%，医疗需求和养老金支付压力将显著增加 [9] 全球化与出口转型 - 中国出口模式正围绕目的地、产品和贸易模式三个维度转型，减少对传统市场的依赖 [11] - 中国战略性转向全球南方市场，通过"一带一路"等投资与建设，覆盖43个国家的117个港口，增强出口市场多样性 [12] - 中国出口产品从"老三样"（服装、家具、家电）转向"新三样"（新能源汽车、锂电池、光伏产品），2024年前三季度"新三样"出口收入达7578.3亿人民币，占出口总额的4.1% [13] - 中国境外绿地投资在2023年翻了三倍，达到1600亿美元，占全球总数的11.6%，重点布局越南、墨西哥、沙特等国家 [15] 企业战略调整与全球化挑战 - 中国企业需调整商业模式，分散供应链风险，通过海外投资和合作建立共赢关系 [16][19] - 在华跨国公司需适应中国市场的双面性，灵活调整商业模式，采取"降低风险"和"市场加码"相结合的策略 [17] - 中国企业需通过优化运营、提升绩效、加强知识产权保护等方式应对全球化挑战 [19][20] 人工智能与数字化转型 - 人工智能（AI）加速渗透，2024年企业AI应用率攀升至70%以上，75%的脑力工作者已在日常工作中使用AI [39][40] - 生成式人工智能（AIGC）将分三波在企业内落地，优先应用于营销、客户运营与信息技术部门，随后扩展至人力资源、供应链和生产制造部门 [41] - 企业需通过订阅、定制化部署或自建模式部署AI技术，以适应不同场景需求 [41][42] - 具身智能和人形机器人成为AI领域热门赛道，预计到2030年全球人形机器人市场产量可能达到5000万台，创造15000亿美元收益 [43][44] 制造业全球化与供应链重构 - 中国制造业通过数字化转型和全球供应链布局，展现出卓越的适应能力，2024年全球85%的供应链领导者采用人工智能和物联网技术 [52] - 供应链韧性建设成为重点，企业需发展多区域制造能力，避免忽视国际市场布局 [52] - 绿色制造从理念转向实践，领先企业通过循环经济和清洁技术降低原材料成本15-20%，创造10-15%的增量收入 [56][57] - 跨区域战略协同成为制造企业核心竞争优势，企业需构建区域制造中心、供应链中心和营运中心，提升市场响应速度 [59][60] 中国企业国际化与全球竞争力 - 2024年前三季度中国出口总额达18.62万亿元，同比增长6.2%，机电产品占出口总值的59.3% [66] - 中国企业国际化需满足全球布局、产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代和能力属地化六大标准 [67][69] - 中国企业国际化面临海外全价值链能力不足、品牌认知初级、治理体系薄弱等挑战 [70][71] - 通过合资合作、投资并购、全价值链协同等方式，中国企业可加速国际化进程，提升全球竞争力 [75][76] 新质生产力与产业升级 - 新质生产力由科学技术革命性突破、生产要素创新性配置和产业深度转型升级构成，企业需结合自身特质打造独特竞争优势 [79] - 企业应利用新技术赋能员工，而非简单替代人工，实现组织全面转型升级 [80][81] - 生产要素创新性配置需重点突破，避免平均主义，集中资源解决关键瓶颈 [82][83] - 产业升级需避免盲目追逐热点，深入研究市场需求和竞争格局，明确产品规划和目标市场 [84][85] - 劳动力红利从人口红利转向人才素质提升，企业需重塑人才管理体系，适应国际化需求 [86][87]

美股/日股/A股的被动化进程 - 美股市场是全球被动化进程的先驱，2023年美国国内股票市场的被动化比率约为18%，主要得益于制度完善、低费率优势、智能投顾行业的兴起以及养老金等资金的入市[1][11] - 日股市场的被动化进程由日本央行主导，2021年前央行是推动日股市场被动化的核心力量，2021年后市场力量逐渐占据主导，截至2024年10月，日股被动化率已达14%[1][39] - A股市场的被动化率整体处于美国2012年/日本2017年水平，2024年国内股票型ETF规模达2.9万亿，占自由流通市值比重为7.5%，未来有望在政策支持下开启被动投资时代[2][43] A股被动化的特征 - 2024Q3，A股被动基金持股规模首次超越主动基金，被动型基金持股规模达到3.24万亿元，超越主动偏股基金的3.18万亿元[3][45] - 2023Q2-2024Q3期间，A股公募基金内部被动型产品扩容并对主动产品形成替代，主动偏股型基金净赎回5576亿份，而被动产品份额增加10349亿份[3][50] - 部分A股个股的被动化率已达到成熟市场水平，尤其是科创板上市个股，如中芯国际的被动化率已达34.8%[3][54] 被动投资对A股市场生态的影响 - 被动资金推升估值溢价，美股和日股纳入重要指数后估值整体有所提升，未来3-5年维度，沪深300、中证A500等指数或存在5%-15%的估值溢价提升空间[4][57][71] - 被动化进程助长大盘风格，大盘股受益于龙头竞争优势和多重指数配置，而小盘股由于被较少指数涵盖，容易被被动资金忽略，A股当前仍是大票估值低、小票估值高的格局，未来格局或将逆转[5][73][81]

核心观点 - 中国股票市场走势与政府政策导向密切相关，政府通过市场化机制推动财政模式从"土地"向"股权"转型，财政收入来源从土地出让金转向国有资本经营效益 [4] - 科技创新是新质生产力的核心，地方政府投资基金聚焦于人工智能、集成电路、人形机器人等领域，推动产业转型与升级 [4] - 机构化趋势推动被动资金崛起，国家队通过投资宽基ETF为市场提供底部支撑，长期资本青睐营收确定、现金稳定、分红笃定的大盘价值/成长指数 [4] 市场研判 - 2024年10月中国制造业PMI为50.1%，环比回升0.3个百分点，制造业景气水平回升，大、中型企业PMI分别上升0.9和0.2个百分点 [10] - 10月CPI上涨0.3%，涨幅回落0.1个百分点，PPI下降2.9%，降幅扩大0.1个百分点 [10] - 10月社会消费品零售额同比4.8%，商品零售当月同比5.0%，汽车商品零售当月同比3.7%，限额以上企业商品零售额当月同比6.8% [13] - 10月固定资产投资累计同比连续3个月维持在3.4%，基础设施建设投资与制造业投资仍在加速，房地产开发投资降幅收窄 [13] 政策转向 - 2024年9月24日开始，国家多部委密集发布经济和资本市场相关政策，包括降低存款准备金率、降低存量房贷利率、创设证券基金保险公司互换便利等 [33] - 财政部推出12万亿化债新政，帮助地方政府减轻隐性债务压力，化解债务风险 [33] - 房地产政策转向"止跌企稳"，取消限购、限售、限价等政策，降低住房公积金贷款利率、首付比例等 [33] 历史复盘 - 2008年金融危机对中国出口造成实质性影响，出口金额占GDP比重从42%滑落至26% [39] - 2008年房地产政策转向"以稳为主"，政府推出降低税费、减少购房首付比例等刺激措施，稳定房地产市场 [42] - 2008年四季度至2010年底，中国政府实施四万亿经济刺激计划，推动经济增长向内需特别是居民消费需求拉动转变 [48] 投资建议 - 聚焦新质生产力领域，关注智能驾驶、AI/芯片、集成电路/半导体、通信基础设施软硬件、高端制造专精特新赛道等领域的龙头公司 [65] - 紧跟国家队布局，关注沪深300、中证A500、上证50等核心指数中的优质标的 [69] - 重视重组并购，传统周期领域整合延续，战略新兴领域整合升温，国资国企将加大战略性重组 [72] 行业表现 - 2024年三季度A股业绩降幅显著收窄，保险盈利增速成为亮点，电子盈利高增速延续，电子行业盈利增长率持续高于20% [16] - 电子三级子行业中消费电子组件、集成电路、PCB同比呈现高增长，半导体设备、被动元件盈利增速较高 [19] - 通信板块中终端及配件、网络接配及塔设、其他通信设备归母净利润增速明显提升 [19] - 计算机板块中通用设备和专用设备等硬件细分方向净利润增速较高 [19]