投资评级 - 维持"买入"评级 目标价为496.8港元 对应2024年/2025年预计PE分别为19.4x与17.7x 较最近收市价格有21.3%的涨幅 [3][5] 核心观点 - 被列入美国国防部"第1260H条清单"属于短期事件 对业务实质影响有限 且存在较大可能解释后移除 [1][2][9] - 参考过往案例 小米集团、中微公司、禾赛科技等曾被列入黑名单 后经申诉或起诉陆续被解除 此轮名单更新中已有6家公司被移除 [2][11] - 腾讯自身业务进展顺利 《怪物猎人：旅人》获批、微信小店推出多样化功能 2024年股东回报超预期 2025年有望持续 [3] 公司动态 - 2025年1月7日被列入美国国防部"第1260H条清单" 该清单旨在对中国军方有联系的企业进行制裁 但不会立即受到商业禁令影响 [1][2][9] - 腾讯回应称被列入清单是一个错误 公司并非军工企业或军工供应商 清单对业务没有影响 将同美国相关部门共同解决误会 [2][11] - 2024年初宣布至少千亿港元股份回购计划 2025年1月宣布已完成 全年共回购3.07亿股 总金额1120亿港元 总股本降至92.2亿股 创十年新低 [12] 财务表现 - 2024年预测收入6603.91亿人民币 同比增长8.4% 2025年预测收入7277.86亿人民币 同比增长10.2% [15] - 2024年预测净利润1931.09亿人民币 同比增长65.0% 2025年预测净利润2226.38亿人民币 同比增长15.3% [15] - 2024年预测毛利率52.8% 2025年预测毛利率53.1% 呈持续上升趋势 [15] - 2024年预测EBITDA利率34.2% 2025年预测EBITDA利率36.4% 盈利能力持续增强 [15]

公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 泛远国际是一家专注于跨境电商物流服务的综合解决方案提供商，通过覆盖全球的物流网络和先进的技术平台，为跨境电商企业提供高效、可靠的物流配送服务 [4] - 公司通过收购 Advanced Logistics Solutions LLC (ALS) 30%的成员权益，提升在美国清关、分拣及分派的效率、确定性及成本控制能力 [5] - 公司以自主研发的物流管理系统（WMS/TMS）为核心，通过智能化技术提升运营效率，显著降低物流成本 [6] - 公司客户覆盖多个行业，包括大型卖家和品牌电商企业，阿里巴巴作为股东，为公司业务拓展提供了支持 [7] - 公司2024年上半年收入为14.28亿元人民币，同比增长111.89%，期内溢利3806万元人民币，同比增长235.86% [13][14] 业务表现 - 端到端跨境配送服务营业收入达到约6.49亿元，同比增长9.97% [14] - 货运代理服务营业收入约为3.15亿元，同比增长678.40% [14] - 其他物流服务营业收入约为4.64亿元，同比增长966.51% [14] 股东结构 - 主要股东包括Quan Wanq（持股28.36%）、Alibaba.com Holding Limited（持股8.60%）、Hangzhou Gongshu State-Owned Investment Group Co., Ltd（持股5.83%）等 [10] 政策支持 - 政府出台了一系列支持跨境电商发展的政策，涵盖基础设施建设、技术创新支持、税收优惠、通关便利化等方面，为泛远国际的业务发展提供了成长动能 [11][12] 行业前景 - 全球电商渗透率持续提升，跨境电商物流市场需求旺盛，泛远国际有望在跨境电商物流市场持续提升市场份额 [11][14]

投资评级 - 报告对信义光能（968 HK）维持"中性"评级，目标价为3.22港元，对应2.4%的上行空间和9倍FY25目标市盈率 [3][5] 核心观点 - 信义光能预计FY24股东净利润同比下跌70%-80%，主要由于光伏玻璃供求失衡导致价格大幅下跌、生产线减值拨备及存货撇减拨备 [1] - 1H24股东净利润为19.6亿港元，但下半年预计亏损7.0亿至11.2亿港元 [1] - 光伏行业面临供过于求困境，光伏玻璃价格持续下跌，截至12月25日，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价为19.5元人民币/平米，较年初下跌26.4% [2] 财务数据 - FY24收入预计为24,771百万港元，同比下降7.0%，FY25和FY26预计分别增长11.2%和11.1% [4][12] - FY24股东净利润预计为2,977百万港元，同比下降28.9%，FY25和FY26预计分别增长8.9%和10.5% [4][12] - FY24每股盈利预计为0.33港元，同比下降29.6%，FY25和FY26预计分别增长7.9%和10.5% [12] - FY24每股股息预计为0.15港元，股息率为4.84%，FY25和FY26预计分别增长至0.16港元和0.18港元 [4][12] 行业分析 - 光伏行业正尝试通过自律公约控制产能，但价格仍未明显回升 [2] - 光伏玻璃价格持续低迷，3.2mm镀膜光伏玻璃市场均价较年初下跌26.4%，较9月底下跌8.2% [2] 股价表现 - 信义光能当前股价为3.14港元，总市值为28,506.32百万港元，52周价格区间为2.73-6.82港元 [5] - 过去一年中泰国际对信义光能的评级从"买入"下调至"中性"，目标价从7.22港元下调至3.22港元 [16]

公司背景与业务 - 创新奇智成立于2018年，是国内最大的企业级AI解决方案供应商，拥有两大自研AI平台：MMOC和AInnoGC，业务覆盖8大行业，2023年总收入17.5亿，制造业占比67.2% [1] - 公司在计算机视觉市场、机器学习平台市场、制造业MES解决方案市场中均名列前茅，2022年在中国计算机视觉市场排名第三，市场份额8.1%，机器学习平台市场排名第四，市场份额7.0% [18] - 公司聚焦制造业和金融行业的AI赋能，2023年制造业收入11.8亿，金融业收入4.0亿，分别占比67.2%和22.9% [3] 技术平台 - MMOC技术平台以"数据+算法"为核心，覆盖数据加工、模型训练、开发、部署等全过程，助力制造业客户实现数字化、智能化转型 [2] - AInnoGC工业大模型技术平台由工业大模型、引擎和应用三层组成，目前已更新至AInno-75B版本，提供全生命周期服务，助力工业大模型在业务场景中的落地 [2] - MMOC平台包括ManuVision机器视觉智能平台、MatrixVision边缘视频智能平台、Orion分布式机器学习平台和Cloud云平台，形成有机统一的AI平台 [22][23][25][26] 商业化落地 - 公司面向钢铁冶金、能源电力、汽车装备、3C高科技等制造行业提供AI解决方案，着重质检和运营维护场景，助力企业节省人力成本、提升生产效率 [3] - 在钢铁冶金领域，公司打造的AI+5G新能源纯电机车智慧铁水运输系统"iSmartONE"，帮助鞍钢鲅鱼圈项目节省人力成本130万/年，提升鱼雷罐运输周转率30%，降低铁水温度13摄氏度 [34] - 在面板半导体行业，公司开发的AI液晶玻璃缺陷在线检测解决方案基于ManuVision平台，能精准识别生产隐患，提升生产效率 [36] 财务表现与估值 - 2023年公司总收入17.5亿，同比增长12.4%，制造业收入11.8亿，同比增长24.1%，金融业收入4.0亿，同比增长5.1% [43] - 2023年公司毛利润5.9亿，毛利率33.6%，自2020年起毛利率逐年扩张1-2百分点 [43] - 2023年公司净亏损5.8亿，经调整净亏损1.9亿，净亏损率10.6% [44] - 按市销率估值，公司2023年估值为1.7倍市销率，2024年预计收入11.9亿，同比下跌31.7%，对应市销率为2.4倍 [46] 行业与市场 - 公司在2022年中国计算机视觉市场排名第三，市场份额8.1%，机器学习平台市场排名第四，市场份额7.0%，食品、饮料、烟草MES解决方案市场排名第二，市场份额4.1% [18] - 公司在2023年中国AI工业质检解决方案市场位列第一，市场份额10.6% [18] - 对比AI相关的同业公司，第四范式（6682 HK）和商汤（20 HK）2023年的估值分别为3.6倍和12.9倍市销率，2024年分别为2.9倍和9.8倍市销率 [46]

投资评级 - 报告首次覆盖山东威高（1066 HK），给予"买入"评级，目标价为5.60港元 [4][66] 核心观点 - 山东威高作为国内著名医疗耗材生产商，主要产品涵盖医疗器械、骨科、药品包装、介入产品和血液管理，销售网络覆盖5000多家医院和400多家血站 [1][17] - 预计2024-26年药品包装业务收入将实现较快增长，2023-26E CAGR为10.3%，主要受益于预灌封注射器和预充式冲管注射器的需求增加 [2][11] - 骨科产品收入在2024年起将重拾增长，2023-26E CAGR为11.8%，主要由于集采影响已基本反映，终端需求扩大 [2][11] - 介入业务收入将维持稳健增长，2023-26E CAGR为5.3%，主要受益于肿瘤活检针和血栓清除设备的需求 [3][11] - 医疗器械板块预计2025年起将重拾增长，主要由于低值耗材集采影响逐渐消退，终端需求回升 [3][11] 业务板块分析 药品包装业务 - 预灌封注射器2024年上半年销量同比增加21%，预计2024年收入将同比增加14.4%，2023-26E CAGR为12.6% [21] - 预充式冲管注射器2024年上半年销量同比增加7%，预计2024年收入将同比增加6.4%，2025-26E将保持稳健增长 [24] 骨科业务 - 脊柱类产品2024年前三季度销量同比增加36.2%，预计2025年后收入将重拾增长，2023-26E CAGR为5.6% [30] - 创伤产品2024年前三季度销量同比增加18.45%，预计2024年收入将同比增加25.3%，2023-26E CAGR为16.6% [32] - 关节产品2024年前三季度销量同比增加27.37%，预计2024年收入将同比增加35.1%，2023-26E CAGR为19.5% [33] 介入业务 - 介入产品2024年上半年收入同比增加5.0%，预计2024年收入将同比增加5.5%，2025-26E将维持稳健增长 [35] 医疗器械业务 - 2024年上半年留置针、输液器、注射器销量分别增加10%、5%、11%，预计2025年起收入将逐步回升 [40] 血液管理业务 - 2024年上半年收入同比下降19.7%，预计全年收入将同比下降17.4%，未来将基本保持平稳 [51] 财务预测 - 预计2024年收入将同比增加0.4%，2025-26年增速将加快，2023-26E收入CAGR为3.9% [53] - 预计2024年股东净利润将同比增加1.1%，2025-26年增速将加快，2023-26E股东净利润CAGR为4.9% [54] 估值分析 - 目前股价对应9.0倍2025E PER，显著低于行业平均的12.5倍及公司过去三年平均的11.2倍，估值有提升空间 [58]

投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 2024年三季度公司实现收入45.23亿元，同比增长19.3%，经调整净利润同比增长6.9%至6.86亿元，经调整净利润率为15.2% [2][4] - 国内业务同比增长8.7%，其中内地名创增长5.7%，TOP TOY同比增长50.4%；海外业务同比增长39.8%，其中海外直营市场收入增长55.4%，海外代理市场收入增长26.5% [7] - 单三季度毛利率为44.9%，同比提升3.1个百分点，销售费用同比增长55.5%，销售费用率同比提升5.1个百分点 [7] - 公司通过"七层门店矩阵策略"推进IP场景化和品类场景化，未来将围绕毛绒、盲盒、宠物、二次元四大品类打造600-800平米的品类主题店 [7] - 预计2024-2026年经调整净利润为28亿、35亿和43亿 [7] 收入与盈利 - 2024Q3公司实现收入约45.23亿，同比增长19.3%；期内利润约6.48亿元，同比增长4.9%，经调整后净利润6.86亿元，同比增长6.9% [4] - 国内名创单季度净增135家至4250家，TOP TOY净增39家至234家；海外直营市场净增79家至422家，海外代理市场净增104家至2514家 [7] - 2024Q3经调整净利润率为15.2%，去年同期为16.9%，净利润率收窄主因国内新业态直营店和海外直营店的开设带来的阶段性门店相关运营费用大幅增加 [7] 未来展望 - 公司未来有望通过产品差异化和店态差异化相结合的方式，更好地满足消费者多样化的消费场景需求 [7] - 预计2024-2026年营业收入分别为17,180亿、20,788亿和24,970亿，归属母公司净利润分别为2,616亿、3,292亿和4,125亿 [9] - 预计2024-2026年毛利率分别为44.41%、45.81%和46.72%，销售净利率分别为15.23%、15.84%和16.52% [9]

投资评级 - 绿城中国（3900 HK）首次覆盖报告给予"买入"评级 预计2024~2026年归母净利润分别为30/33/38亿元 对应PB分别为0 59x/0 56x/0 53x [7][8] 公司概况 - 绿城中国是一家扎根浙江 布局全国的混合所有制房企 最大单一股东中交集团持股29% 2019年以来销售排名从25位提升至第6位 [4] - 2024年1~11月销售金额1487亿元 同比-12% 表现领先行业 2023年实现收入1314亿元 同比+3 3% 2024H1实现收入696亿元 同比+22 1% [4] - 2023年归母净利润31 2亿元 同比+13 1% 2024H1归母净利润20 4亿元 同比-19 7% 毛利率承压 2023年毛利率13 0% 较2022年下降4 3pct [4][12] 资源与投资 - 2024H1土储货值5348亿元 十大战略核心城市占比约五成 可售货值中老货仍有待消化 [5] - 2022年以来收敛聚焦至15个左右城市 加大对杭州和京沪的投资力度 2024H1拿地权益比提升至80%以上 [5][6] - 2024H1拿地强度约35% 领先行业 聚焦纯住宅小体量地块 2022年以来新获取项目的投资收益明显改善 [5][6] 运营效率 - 2024H1拿地到开工平均缩短至1 7个月 平均9 5个月实现经营性现金流回正 属行业第一梯队 [6] - 2024H1税后销管费负担为4 30% 广义费用率为6 17% 较重点房企的领先优势进一步扩大 [6] - 2024H1融资成本降至4 00% 已低于重点房企均值 财务状况整体稳健 现金短债比2 01 [6][69] 产品与销售 - 2024年1~11月自投销售金额1487亿元 同比-12% 销售均价29157元/平 同比+3 3% 销售排名提升至第6位 [4][30] - 2023年代建销售金额1068亿元 同比+22% 2024H1绿城管理收入16 7亿元 同比+7 8% 归母净利润5 01亿元 同比+5 8% [12][37] - 2024H1发布行业首个"好房子"标准 产品力评测实现中指院 克而瑞 亿翰智库三大机构大满贯 [29][30]

投资评级 - 报告首次覆盖给予"买入"评级 [2][6] 核心观点 - 阜博集团是全球领先的数字资产和交易服务提供商，基于影视基因数字指纹和水印核心专利技术，保护数字内容资产权益 [6] - 公司预计2024-2026年收入分别为25.0亿、31.4亿、39.6亿港元，同比增速分别为25.0%、25.5%、26.0% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为0.7亿、1.2亿、2.1亿港元，2024年扭亏为盈，2025-2026年同比增速分别为61.1%、73.0% [6] - 当前股价3.49港元对应2024-2026年PS分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍 [6] 行业地位与技术优势 - 阜博集团在美国电影协会和Movie labs组织的13家全球公司的视频内容识别技术评估中排名第一，并获得第69届艾美奖工程与技术奖 [7] - 公司覆盖335个全球顶级客户，包括217个内容方客户和136个平台方客户 [7] - 2024年上半年，美国市场收入同比增长30.2%，占比48.4%；国内市场收入同比增长8%，占比51.2% [7] 海外与国内市场驱动 - 海外市场：流媒体时代优质内容成为核心竞争力，公司为平台内容独家性提供保证，帮助内容方提升社交媒体平台曝光量和变现能力 [8] - 国内市场：版权保护监管加强，公司通过API技术接口赋能互联网平台，助力国内内容国际发行和版权管理 [8] - 公司积极布局AIGC领域，未来有望在版权保护技术、产品服务和客户关系方面拓展新场景 [8] 财务表现与预测 - 2024年上半年公司收入11.81亿港元，同比增长17.1%，调整后净利润0.64亿港元，同比增长10.7% [15] - 预计2024-2026年订阅服务收入分别为10.4亿、12.9亿、15.9亿港元，同比增速分别为20%、23%、24% [56] - 预计2024-2026年增值服务收入分别为14.6亿、18.6亿、23.7亿港元，同比增速分别为29.0%、27.0%、27.0% [56] - 预计2024-2026年毛利率分别为43.5%、44.0%、45.0% [57] 估值与投资建议 - 公司当前股价对应2024-2026年PS分别为3.2倍、2.5倍、2.0倍，低于可比公司PS均值8.7倍、7.4倍、6.3倍 [63] - 公司客户及技术壁垒稳固，海外大客户内容管理渗透率持续提升，国内平台调用量及内容出海业务持续扩张，首次覆盖给予"买入"评级 [63]

投资评级 - 首次覆盖华虹半导体，给予买入评级，目标价30港元，潜在涨幅50.2% [2][3][6] 核心观点 - 华虹半导体受益于半导体行业复苏，尤其是消费电子和AI相关需求的恢复 [6] - 公司第二条12英寸产线（无锡华虹九厂）预计于1Q25开始贡献收入，规划每月8.3万片的12英寸特色工艺产能 [6] - AI驱动的电源管理IC需求长期增长，消费电子需求周期性恢复，预计2025年毛利率回升至15.7% [6][17] 财务数据 - 2024年预测收入20亿美元，毛利率10.5%，净利润1.12亿美元 [5] - 2025年预测收入25.04亿美元，毛利率15.7%，净利润1.99亿美元 [5] - 2026年预测收入28.5亿美元，毛利率17.4%，净利润2.33亿美元 [5] 产能与资本开支 - 无锡二期（华虹九厂）预计2025年底达到2万片/月产能，2027年底达到8.3万片/月 [6][9] - 2025-2027年资本开支预计分别为23.3亿、22.1亿、21.3亿美元，主要用于无锡二期设备采购 [9][57] - 2025年总折旧预计为7.25亿美元，其中无锡二期折旧1.5亿美元 [59] 需求与市场前景 - 模拟与电源管理、逻辑与射频平台受AI影响，需求旺盛，预计2025年产能利用率102% [6][10] - 消费电子复苏带动嵌入式非易失性存储器需求，预计2025年ASP同比增长12% [90][91] - 新能源汽车渗透率上升，长期看好功率分立器件需求，但2025年需求仍承压 [84][85] 估值与市场对比 - 华虹半导体H股当前市净率0.7x，低于行业平均1.18x，目标价30港元对应1.0x 2025年市净率 [22][23] - 与同业相比，华虹半导体估值较低，主要因市场对其成熟制程和特色工艺平台的长期盈利能力持审慎态度 [28] 公司战略 - 华虹半导体坚持"8英寸+12英寸"战略，12英寸产能比例持续上升，预计2025年12英寸收入占比超60% [44][55] - 华力微注入预计增加20%产能，2027年总产能或达66.3万片/月8英寸等效 [56]

投资评级 - 达力普控股维持"买入"评级，目标价为10.88港元 [1][3][6] 核心观点 - 达力普控股中东生产基地将于2025年9月开工，预计2028年开始贡献收入及利润，中东地区产品销售毛利率较高 [1][3] - 达力普控股海外销售快速增长，中东及北非地区销售额占公司海外销售额超85%，中东生产基地将进一步提升海外销售收入 [1] - 达力普控股位于沙特SPARK的研发生产中心，第一期产能30万吨/年，总设计产能110万吨/年，主要产品包括OCTG及氢气输送管 [3] 财务预测 - 预计2024/2025/2026/2027年公司净利润分别为-9549万/1.36亿/3.45亿/7.33亿元人民币 [1][3] - 预计2024/2025/2026/2027年销售收入分别为36.6亿/43.63亿/59.22亿/94.73亿元人民币，增长率分别为-4.9%/19.2%/35.7%/60.0% [4] - 预计2024/2025/2026/2027年毛利率分别为9.0%/13.5%/15.0%/16.5%，净利润率分别为-2.6%/3.1%/5.8%/7.7% [4] 公司动态 - 达力普控股与沙特阿美建设的SPARK签订生产基地建设MOU，中冶京诚负责项目设计及工程建设 [1] - 达力普控股中东项目位于沙特达曼的薩勒曼國王能源城SPARK，毗邻世界最大陆上油田加瓦尔油田 [2] - 达力普控股即将进入产能快速扩张期，国内生产基地二期扩产即将分期达产 [10] 股价表现 - 达力普控股一个月相对收益16.38%，三个月相对收益134.35%，十二个月相对收益100.13% [8] - 达力普控股一个月绝对收益16.45%，三个月绝对收益123.70%，十二个月绝对收益118.84% [8]