核心观点 - 晶圆代工行业在海外制裁背景下，自主可控成为主旋律，国家政策大力支持，行业规模在AI、物联网、新能源汽车等需求的带动下将持续增长，先进制程和特色工艺将同步发展。推荐晶合集成，建议关注中芯国际、华虹公司、华润微、燕东微[7][9] - 美联储12月议息会议降息25BP，点阵图显示明年降息节奏放缓，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%。美联储对明年底政策利率的预期中值为3.9%，隐含明年降息50BP[10][12] - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型在B端和C端应用潜力凸显，特别是在AI座舱和手机端侧应用方面进展迅速[29][32][33] 行业深度报告：半导体晶圆代工 行业现状 - 集成电路行业已形成垂直化、专业化分工格局，晶圆代工行业重资产、长周期、高壁垒，市场集中度高，TOP5市占率高达89.7%，寡头垄断格局明显。未来，晶圆代工制程节点将持续推进，特色工艺需求巨大[7] 海外市场 - 海外先进制程领域领先，台积电、三星Foundry、Intel在7nm以下制程仍持续推进。台积电在制程节点、产能、市占率等方面全球领先，2023年产能超过1600万片（折合12英寸晶圆），2024Q2市占率62.3%，远高于三星Foundry的11.5%[8] 中国大陆市场 - 中国大陆晶圆代工频遭海外制裁，自主可控成果显著。中芯国际、华虹集团、晶合集成在特色工艺领域进展迅速，2024Q3晶合集成在大尺寸DDIC及中小尺寸LCD DDIC代工领域市场份额全球第一[9] 债券点评：美联储12月议息会议 会议要点 - 美联储12月会议降息25BP，将政策利率区间下调至4.25-4.5%。点阵图显示明年降息节奏放缓，美联储认为就业市场走弱风险减弱，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%[10][12] 资产表现 - 市场对美联储放缓降息节奏已有预期，但明年50BP降息指引仍处于市场预期下沿，资产价格回调明显。2Y和10Y美债收益率分别上行13BP和11BP，标普500跌幅超3%，美元指数上涨近1%[14] 策略点评：美联储12月FOMC 会议分析 - 美联储12月会议如期降息25bp，会议声明变动较小。自11月FOMC会议以来，美国经济增长动能维持韧性，制造业PMI连续三个月回升，亚特兰大GDP Now显示四季度GDP环比折年增速达3.3%[15] 点阵图分析 - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现强烈的鹰派倾向[17] 经济预测 - 本次会议上调GDP增速预测，2024年GDP增速由2.0%调整为2.5%，2025年略调至2.1%。同时上调2024年至2026年PCE同比增速，指向明年通胀反弹风险较大[18] 行业点评：电子行业豆包大模型 大模型升级 - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[29] B端应用 - 豆包大模型在B端应用效果显著，信息处理领域调用量增长39倍，客服与销售领域增长16倍，硬件助手、AI工具场景分别增长13倍和9倍[32] C端应用 - 豆包大模型在C端应用潜力凸显，已与八成主流汽车品牌合作，AI座舱场景为重点方向。手机侧应用也在积极推进，终端设备覆盖约3亿台，tokens调用量半年内增长100倍[33]

核心观点 - 2025年信用债面临的主要风险是票息变薄，预计将以低收益率开年。"资产荒"现象预计难以改变，市场需求偏弱，信用难宽。二永债和城投债的信用风险可控，产业债建议关注股东支持力度较强的房企债券和优质上市公司债券的短久期投资机会[1][16] - 2025年水电板块配置价值有望抬升，主要由于十年期国债收益率破2%，水电作为高分红和现金流充沛的资产，其配置性价比凸显[4][24] - AI终端放量和技术升级将带动AISOC量价齐升，预计SOC市场规模将从2024年的1384.6亿美元增长到2029年的2059.7亿美元，CAGR达到8.3%[18][21] 信用债的危与机 - 2024年信用债收益率整体下行，2025年面临的主要风险是票息变薄，预计将以低收益率开年。"资产荒"现象预计难以改变，银行贷款需求指数处于季节性低位，融资需求尚未回升[1][16] - 二永债波动较大，流动性较好，信用资质整体较好，适合作为拉久期的选择或在市场走势不明朗时作为折中选择[1][16] - 城投债信用风险可控，主流底线资产可以适当放宽到5YAA(2)和2YAA-。东部区域可以更乐观下沉，中西部可以关注获得化债支持力度更高的区域[1][16] - 产业债建议关注股东支持力度较强的地方国有房企债券，以及优质上市公司、部分产业龙头民营企业债券的短久期投资机会[1][16] 水电板块配置性价比 - 水电是典型的红利资产，固定资产折旧占营业成本比例在50%以上，使得水电运营商现金流远高于会计利润。以长江电力为例，2016年-2023年经营性活动净现金流量与净利润的比值均值为1.72倍[4][24] - 长江电力等水电公司承诺较高分红比例，如长江电力承诺2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红[4][24] - 十年期国债收益率破2%，水电板块配置价值有望抬升。长江电力股息率与十年期国债收益率息差持续拉大，超过100bp的息差水平已经超过了2016年至今80%的时间段[4][24] AI终端放量与技术升级 - AI终端放量和技术升级将带动AISOC量价齐升，预计SOC市场规模将从2024年的1384.6亿美元增长到2029年的2059.7亿美元，CAGR达到8.3%[18][21] - 以RayBanMeta为例，主板芯片成本占比超过一半，随着技术创新的带动，主板芯片价值量有望持续增长[18][21] - AI应用落地终端有望开启AIOT需求快速增长，SOC作为核心芯片科技创新+AI需求有望带动AISOC量价齐升[18][21] 消费类主题行情 - 2024年11月后，市场结构值得关注的特征是小盘消费主题成为主线，而主题行情依然占优。消费类主题行情难有科技主题类似"人型机器人"、"AI应用"的产业趋势，其主题空间往往依靠长期超跌后的估值修复[12][10] - 消费类板块也分为需要基本面共识的板块与需要流动性的主题板块。小盘主题类板块集中在社会服务和商贸零售（申万一级行业）下，例如超市、零售和电商服务[12][10] - 本轮消费领涨不仅因小盘主题风格驱动，长期超跌后的修复也是重要特征。例如永辉超市自2020年4月股价见顶后经历超过4年的调整周期，最大调整幅度超过80%[12][10] 半导体与AI应用 - 生成式大模型兴起带动玩家开始探索新玩法，衍生出手办与人交互对话的应用。AI+有望成为辅助IP灵魂的推手，让IP不只是停留在平面或是静态，而是能以更生动的形态展现出来[18][20] - 豆包新增视觉理解模型，均价降低有望快速普及。视觉理解能力将极大拓展大模型的场景边界，为大模型的场景使用打开天花板[18][19] - 豆包大模型能力再提升，日均使用量有望持续增长。根据火山引擎数据，豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[18][20]

核心观点 - 报告的核心观点是深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市，旨在通过政策支持推动人工智能产业的发展，包括算力基础设施建设、AI应用推广、数据要素市场建设等[7][10] 市场回顾 - 周四A股三大指数涨跌不一，上证综指跌0.36%，深成指涨0.61%，创业板指涨0.52%。全市场成交额14647亿元，较上日增加894亿元。全市场超2400只个股上涨。板块题材上，液冷服务器、铜缆高速连接、通信设备、算力租赁板块涨幅居前；零售、白酒、粮食板块跌幅较大[2][6] 重要新闻 - 商务部加力扩围实施消费品以旧换新政策，加快出台推进首发经济政策文件。预计明年消费市场总体将继续呈现平稳增长态势，通过创新举办商旅文体健融合的促消费活动，扩大服务消费，培育壮大新型消费，改善消费条件等措施促进消费市场发展[2][6] - 11月我国新能源汽车产销继续保持快速增长，月度产销再创历史新高。11月新能源汽车产销分别完成156.6万辆和151.2万辆，同比分别增长45.8%和47.4%。1-11月新能源汽车产销分别完成1134.5万辆和1126.2万辆，同比分别增长34.6%和35.6%[2][6] 研报精选 - 深圳发布“AI十八条”，推动建设人工智能先锋城市。《措施》提出加快先进算力基础设施建设，每年发放最高5亿元“训力券”，降低人工智能模型研发和训练成本；每年发放最高5000万元“语料券”，促进语料开放共享和交易；每年发放最高1亿元“模型券”，降低人工智能模型应用成本[7] - 《措施》支持AI行业及产品应用，推动赋能千行百业。每年投入最高5000万元，推动城市治理和公共服务等场景开放，支持AI硬件产品研发推广，对销售量达到一定规模的年度爆款产品，给予企业最高300万元奖励；支持人工智能软件首版次应用，给予软件开发商最高1000万元资助[10] - 《措施》培育耐心资本和大胆资本，推动“投早、投小、投硬科技”。设立人工智能产业基金，坚持“投早、投小、投长期、投硬科技”，探索投补联动、投贷联动等支持机制，打造陪同企业成长的耐心资本[10] 投资建议 - 建议关注算力产业链的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“训力券”等发放有望进一步推动先进算力基础设施建设[10] - 建议关注AI端侧应用、软件应用广泛落地带来的投资机遇[10] - 建议关注数据要素行业的龙头企业及深圳地区的优质企业，因为“语料券”的发放有望推动数据要素价值释放[10]

总量研究 - 美联储宣布降息25bp至4.25%-4.5%，缩表将按照2024年5月计划有序进行[9] - 美联储在此次会议上上调2024、2025年PCE、核心PCE、GDP增速预测，下调2025年失业率预测[9] - 鲍威尔表态较为鹰派，未来降息节奏有可能不及预期[10] - 美联储或大幅放缓降息步伐，1月可能暂停降息[11] - 短期内市场风险偏好或持续承压[12] 行业公司 食品饮料 - 2024年11月阿里系酒类行业线上销售额达30.1亿元，同比增3.8%，销售量同比增10.3%，销售均价同比降5.8%[16] - 国产白酒销售额表现相对较好，同比增5.4%，线上销售额占比最高，达85.1%，白酒行业头部品牌集中度环比+2.1pct至68.5%[16] - 休闲食品线上销售额达34.1亿元，同比增5.9%，销售量同比降1.8%，销售均价同比增7.8%[17] - 粮油速食线上销售额达32.5亿元，同比增8.3%，销售量同比增17.8%，销售均价同比降8.1%[17] - 乳制品线上销售额达13.8亿元，同比增5.0%，销售量同比增15.3%，销售均价同比降8.8%[18] - 包装饮料线上销售额达5.8亿元，同比增16.0%，销售量同比增44.8%，销售均价同比降20.0%[18] 农林牧渔 - 2024年11月全国白羽肉鸡销售均价7.67元/公斤，环比+0.23元/公斤，养殖利润-1.50元/羽，环比+0.79元/羽[21] - 11月末白羽祖代种鸡总存栏量215.58万套，环比-3.2%，父母代种鸡总存栏3873.59万套，环比-0.3%[21] - 黄羽鸡销售均价11.87元/公斤，月环比-8.03%，黄羽祖代种鸡总存栏量269.20万套，环比-3.91%[24] - 蛋鸡苗价格4.10元/只，环比+7.89%，鸡蛋棚前批发价8.60元/公斤，环比-8.12%，蛋鸡养殖利润45.82元/羽，环比-17.12元/羽[25] 计算机 - 豆包通用模型的日均tokens使用量已超过4万亿，较5月首次发布时增长了33倍[31] - 豆包视觉理解模型具备更强的内容识别能力、理解和推理能力，输入价格为0.003元/千tokens，比行业价格低85%[34] - 豆包通用模型pro完成新版本迭代，综合任务处理能力较5月份提升32%[34] 传媒 - 豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[37] - 豆包视觉理解模型在教育、旅游、电商等场景有着广泛的应用[36] - 豆包大模型在信息处理、客服与销售、硬件助手、AI工具等场景的调用量也在快速增长[37] 通信 - 豆包视觉理解大模型能理解用户输入的文本和图像相关问题，适用于教育、旅游、电商、金融、医疗、建筑、地理、体育、物流等更多场景[48] - 豆包通用模型pro等多个模型迎来升级，性能再提升[49] - 豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[50]

宏观策略 - 核心观点：12月FOMC会议表态鹰派，市场交易强美元。FOMC如期降息25bps，9月以来已累计降息100bps至[4.25, 4.5]%。点阵图指引2025-26年各2次降息，SEP中美联储将2025年核心PCE预期从2.2%上调至2.5%，美联储开始为特朗普移民、关税、减税政策给通胀带来的上行风险做评估。预期紧缩预期短期到达极致，2025年美联储货政或先松后紧，3、6月各25bps降息，警惕2025H2不降息风险。当前4.5%的10年美债利率、2600以下为黄金具有较高的配置性价比[1][9] 固收金工 - 经济基本面中，消费虽有"以旧换新"支持等积极信号，但居民收支修复不确定；固定资产投资结构分化，制造业投资维持高位，基建投资稳定，但房地产投资下滑带来风险，影响市场信心。当前10Y和30Y国债活跃券收益率均已下行突破2%的点位，极致演绎"适度宽松的货币政策"带来的降息预期。展望未来，货币和财政协同发力的情况下，利率维持低位是大势所趋，但目前已经抢跑过多，建议投资者谨慎追高[2][14] - 2024年12月9日至12月13日当周，债券收益率加速下行，10Y国债活跃券收益率已经下行至1.77%，30Y国债活跃券收益率也一度跌破2%。在这样极致行情的演绎之下，更多包含的是政治局会议和中央经济工作会议召开后，投资者对于明年"适度宽松"货币政策下的宽松预期[2][13] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券22只，合计发行规模约243.18亿元，较上周减少101.78亿元；绿色债券周成交额合计465亿元，较上周减少40亿元[2][17] - 本周银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债四只，发行规模为83.00亿元，较上周减少232.00亿元；二级资本债周成交量合计约2217亿元，较上周增加472亿元[5][17] 行业 - 三诺生物于2024年12月18日发布公告，公司自主研发的"持续葡萄糖监测系统"产品已通过FDA510(k)的受理审核，正式进入510(k)实质性审查阶段。此次获批标志着公司的注册提交材料达到了进入510（k）审核路径的可接受标准，公司将继续按计划积极推动产品后续注册工作[6][21] - 美国CGM的主要厂商为德康和雅培，德康作为美国本土专注CGM的制造商，2023年全球收入为36.22亿美元，其中美国市场收入为26.25亿美元。此次获批进一步证明了公司的产品质量及国际竞争力，美国市场CGM空间可观，此次获批为公司海外盈利奠定了坚实基础，未来增长可期[6][21] - 公司第二代CGM产品已完成注册并获得医疗器械注册证，其自主研发的持续葡萄糖监测系统采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确度高等优点。此次医疗器械注册证的取得标志着公司在现有的持续葡萄糖监测产品上不断升级迭代，体现了公司的研发创新能力，进一步丰富了公司糖尿病监测产品线的品类，有助于满足市场多元化的检测需求，建立"感知+评估+干预"的闭环，有利于增强公司产品的综合竞争力和市场拓展能力[6][21] - 公司先前与A Menarini Diagnostics S.r.l.公司签约，后者是一家意大利公司，主要业务领域包括医疗诊断产品的研发、生产和销售，专注于帮助医疗专业人员进行安全、可持续的诊断，涵盖糖尿病、血液学、临床化学、尿液分析和免疫学等多个医疗领域。此次合作的签署及顺利履行有利于公司欧洲市场的业务开拓和战略布局，预计将对公司的经营业绩产生积极影响[6][21]

核心观点 - 报告认为机器人概念股和PEEK材料在当前市场中表现强势，未来有望继续增长。同时，国内经济的修复和增量政策是市场走势的核心矛盾，政策支持下的科技创新和产业创新融合发展将成为重要推动力[3][5] A股大势研判 - 周一市场表现：沪深三大指数集体低开，沪指盘中翻绿，创指跌超1%。行业方面，电机、贵金属、医疗服务等板块涨幅居前，房地产、贸易、光伏设备等板块跌幅居前。题材股方面，PEEK材料、人形机器人等涨幅居前，租售同权、存储芯片等跌幅居前。市场情绪一般，赚钱效应一般，两市成交额16345亿元[1] 机器人概念股 - 机器人概念股逆势上涨，2024年10月8日发布的四季度策略报告提醒机器人概念的投资机会。工业机器人行业在政策大力扶持和内生增长驱动强劲的背景下有望迎来快速发展。国产人形机器人已经形成了从顶层设计到应用落地的产业链闭环，有望实现商业化销售[3] PEEK材料 - PEEK材料在满足所需强度的同时，可明显降低材料的自重，实现轻量化。在人形机器人等领域应用需求强烈的背景下，PEEK材料市场有望迎来快速增长[3] 后市大势研判 - 海外韩国政局动荡导致韩国股市走低，提升了亚太市场避险需求，但国内经济的修复和增量政策仍是当前市场走势的核心矛盾。中共中央政治局会议强调扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市。明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节[3][5] 投资主线 - 投资者应密切关注化债方案落地实施后受益的行业，新质生产力领域，并购重组以及内需消费等所蕴含的机会[5]

市场走势 - 上证指数收盘3,382.21，涨跌幅0.62% - 深证成指收盘10,584.27，涨跌幅0.44% - 沪深300收盘3,941.89，涨跌幅0.51% - 中小板指收盘6,447.06，涨跌幅0.52% - 创业板指收盘2,202.14，涨跌幅0.04% - 科创50收盘981.51，涨跌幅1.47% [1] 电力行业 核心观点 - 10月用电量增速回落，看好后续需求修复 [4] 电力月度数据 - 10月CS电力及公用事业板块下跌1.96%，沪深300指数下跌3.16%，电力及公用事业跑赢大盘1.20个百分点，涨幅位列22/29 - 中信三级行业分类板块中，火电下跌2.07%，水电下跌8.85%，燃气下跌1.66% - 1-10月全社会用电量累计实现81836亿千瓦时，同比增长7.6%，较去年同期高1.8个百分点 - 10月当月全社会用电量实现7742亿千瓦时，同比增长4.3% - 1-10月各部门用电量均维持增长，10月各部门用电增速均环比回落 [4] 发电端 - 1-10月规模以上电厂累计发电量78027亿千瓦时，同比增长5.2%，较去年同期增加0.8个百分点，较1-9月下降0.20个百分点 - 火电发电量52231亿千瓦时，同比增长1.90%，占比66.9% - 水电发电量11101亿千瓦时，同比增长12.20%，占比14.2% - 风电发电量7581亿千瓦时，同比增长13.1%，占比9.7% - 核电发电量3643亿千瓦时，同比增长1.5%，占比4.7% - 光伏发电量3472亿千瓦时，同比增长27.5%，占比4.5% - 10月当月发电量同比增长2.1%，其中火电同比增长1.8%，水电同比下降14.9%，风电同比增长34.0%，核电同比增长2.2%，光伏同比增长12.6% - 1-10月风电、光伏新增装机增速表现亮眼，电力新增装机容量达到27933万千瓦，同比增加11.7% - 火电新增4218万千瓦时，同比下降3.5% - 水电新增887万千瓦时，同比上升5.1% - 风电新增4580亿千瓦时，同比增长22.8% - 光伏新增18130万千瓦时，同比增长27.2% - 核电新增装机119亿千瓦时，同比持平 - 1-10月电力投资整体稳增，电网投资增速较快 [5] 高频跟踪 - 10月火电成本端同比改善，来水情况较去年同期有所下降 [6] 点评与投资建议 - 10月用电量增速放缓略不及预期，主因高温已过寒冬未至下处于用电需求淡季 - 1-10月全社会及分部门用电增速均维持增长趋势但同比增速放缓，各部门用电增速均较9月环比回落 - 进入寒冬用电需求有望环比修复 - 未来新质生产力发展及电能替代趋势推动下，用电量需求或将进一步提升，且短期用电量增速或仍将高于GDP增速 - 长三角及粤皖地区新兴产业布局较早、规模占比较高，预期上述地区用电需求增长弹性较大 - 火电板块：短期来看，上游燃料价格大幅反弹可能性较弱，利好火电板块成本端；水电对火电电量挤占影响进一步削弱，预计后续火电电量持续向好；长期来看，煤电容量电价机制逐步推进，通过容量电价回收固定成本的比例逐步提升，两部制电价将持续支撑火电企业稳定盈利能力及分红能力；新型电力系统建设下火电辅助服务收入有望提升；火电标的商业模式改善下的新价值点仍有待市场挖掘 - 水电板块：短期来看，来水持续性需持续跟踪；长期来看，水电资本开支高峰已过，市场化改革背景下电价或仍将上行，且随着资本结构的持续优化，分红比例仍有提升空间 - 风电板块：受益于风资源边际改善及装机增长，风电发电量高增，长期来看，海风项目仍处于进度初期后续景气度有望持续提升，福建省海上风电具有风资源好、靠近负荷中心的优势，消纳压力小，后续机组建设成本降低及技术升级改造、竞配电价机制的优化以及部分公司直配额度的获取有望提高海风项目收益率水平 [9] 建议关注 - 区域优势更为显著的长三角火电公司：皖能电力、申能股份、浙能股份、上海电力 - 福建海风项目推进下的弹性标的：中闽能源 - 充分受益电力市场改革成果的全国性电厂：国电电力、华电国际 - 业绩稳健红利逻辑的：长江电力 [10] 可转债信用评价体系 核心观点 - 把握评级调整带来的机会 [12] 投资要点 - 2024年5月以来，信评机构下调上市公司信用评级的数量显著增加 - 宏观经济、国际形势不确定性增强，以及监管趋严趋势下，信评机构适时调整发债主体及其相关债券信用评级已常态化 - 未来转债市场每年信用评级被下调或展望负面的个券将保持在10%左右，预判评级变化已成为做好研究分析和投资交易的必备条件 [12] 我国主流信评机构评级方法梳理 - 中诚信、联合资信、大公国际、东方金诚、中证鹏元、上海新世纪是我国知名专业信用评级机构 - 大量梳理研究了这些主流信评机构的评级模型、框架逻辑、主要指标和评测方法 [13] 山证可转债信用评价体系搭建 - 参照国内主流信评机构，从实用角度出发，选择以多层次矩阵式打分表为模型主体 - 引入现代信评模型中的KMV模型，以综合反映企业信用风险 - KMV模型以期权定价模型为基础，基于股票价格，数据更新较快，更具动态时效性 - KMV模型核心是预期违约率（EDF），即企业违约的可能性，主要由企业资产价值、资产风险以及债务水平决定 - 测算结果显示，评分最低的十家外部评级同样很低，评分最高的十家外部评级同样很高，显示山证可转债信评模型具有一定准确率 - 更看重信评得分的变化，认为评分变化可更加直观的反映企业信用风险的变化趋势 [14][15] 光伏产业链 核心观点 - 光伏产业链价格跟踪 [17] 多晶硅 - 致密料均价为39.0元/kg，较上周持平 - 颗粒硅均价为36.0元/kg，较上周持平 - 本周多晶硅企业签单数量较多，参与硅业分会价格统计的8家企业均有成交 - 预计本月硅料产出在10万吨左右，短期内市场供应大幅减少，而需求端春节前将集中采购，短期价格具有一定支撑 - 年底多晶硅期货上市，期货蓄水池对市场供需和现货价格有利好影响 [18] 硅片 - 150um的182mm单晶硅片均价1.15元/片，较上周持平 - 130um的183mmN型硅片均价1.05元/片，较上周持平 - 近期硅片端库存持续下降，12月硅片排产环比基本持平，预计短期内硅片价格维持稳定 [18] 电池片 - M10电池片（转换效率23.1%）均价为0.275元/W，较上周持平 - 210mm电池片（转换效率23.1%）均价为0.280元/W，较上周持平 - 182mmTOPCon电池片均价为0.275元/W（转换效率25.0%+），较上周下降1.8% - 近期电池端排产小幅下降，但下游需求同步下滑，出货下降，预计短期内价格基本持稳 [18] 组件 - 182mm双面PERC组件均价0.68元/W，较上周持平 - 182TOPCon双玻组件价格0.71元/W，较上周持平 - 中央经济工作会议再次强调了要加快大基地建设，支撑国内光伏整体需求保持增长 - 近期来看国内外订单跟进一般，组件厂家开工率有不同程度下滑，预计短期市场价格以持稳为主 [19] 重点推荐 - BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能 - 持续减产的光伏玻璃环节：福莱特 - 光储龙头：阿特斯、阳光电源、德业股份 - 建议积极关注：协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、信义光能、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料 [22]

行情回顾 - 截至2024年12月18日，上证指数上涨0.62%，深证指数上涨0.44%，北证50下跌0.60%，科创50上涨1.47%，创业板指上涨0.04%，中小综指上涨0.55%，恒生指数上涨0.83%，沪深两市成交额为13605亿元[4][5] 板块表现 - 12月18日，申万31个一级行业中，电子（2.27%）、计算机（1.70%）、通信（1.29%）、钢铁（1.21%）、银行（1.14%）涨幅居前；综合（-1.09%）、农林牧渔（-0.61%）、纺织服装（-0.52%）、美容护理（-0.26%）、有色金属（-0.19%）跌幅居前[6][8] 特朗普政府的可能抉择 - 核心观点：基于美国经济的实际情况和特朗普2.0时期的需求，特朗普政府会选择强势美元，以帮助美元提升购买力、为制造业建设提供资金、并维护特朗普所坚持的"实力外交"和美元霸权地位。未来特朗普政府的"强势美元"路径，或将通过强制美元结算、加强利率干预、降低美国债务、影响地缘局势等方式予以实现。对于中国来说，"强势美元"下人民币汇率承压、人民币国际化水平也将一定程度上受阻，部分公司的汇兑业务也面临着风险。但同时，人民币适度贬值有助于增强国内出口企业竞争力，以对冲国内取消部分出口退税及美国加征关税的负面影响[9] ChatGPT思维链推理机构调研选股策略 - 核心观点：通过筛选流通市值和一个月内调研事件被ChatGPT判断为利好次数达到5次以上的公司，构建ChatGPT调研事件优选策略，从而极大提高了原ChatGPT选股池的收益率。该策略2016年至2024年10月的年化收益率、年化超额收益率分别为25.50%，27.05%。为了进一步增强策略的稳健性，降低换手率，选择两个月的滚动窗口，在每月调仓时考虑过去两个月的投资判断，构建ChatGPT调研事件优选策略（换手缓冲），从而降低了策略的换手率，并提高策略的持仓股票数。在2016年至2024年，该策略的年化收益率为16.30%，年化超额收益率为16.85%[11] 思摩尔国际深度研究 - 核心观点：复盘思摩尔此前经历戴维斯双杀的原因：2021年以来公司EPS持续下降主因中国相关监管政策密集出台以及海外非法产品冲击，收入端增长承压，并且产品结构变动拖累毛利率，与此同时公司加大研发投入培育新业务，进一步影响盈利能力。在此背景下，市场对于公司后续成长存在担忧，也使得此前PE中枢下行。而公司目前核心优势依然明显，为后续业绩反转奠定基础，一方面依托于持续研发投入，保持核心产品技术领先优势，与大客户深度绑定，另一方面公司多款代工产品已通过美国PMTA审核，客户粘性进一步提升[12] 巨子生物公司点评 - 核心观点：国家药监局12月17日官网公示，巨子生物骨修复材料获批三类医疗器械，符合此前招股书24Q4拿证预期。严肃医疗领域：基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模由17年的10亿元增至21年的32亿元、复合增速33.5%，预计27年进一步增至199亿元，22-27年复合增速35.1%（沙利文数据）。更可期的是羟基磷灰石在医美领域的合规应用。考虑双十一线上表现亮眼，上调盈利预测[13] 人形机器人2025年度策略 - 核心观点：华为链成为新方向，国内外产业链持续共振。国产整机厂：华为具身大模型积极布局相关根技术与产业创新赋能，并与超百家企业共同搭建具身智能生态圈。国产机器人本体厂商有望依托华为底层技术实力，有望实现弯道超车。零部件环节：看好人形机器人产业链丝杠、减速器和传感器环节。从单机价值量占比来看，行星滚柱丝杠、六维力矩传感器、减速器部件价值量占比较高。从技术壁垒看，行星滚柱丝杠>六维力矩传感器>谐波减速器>空心杯电机>无框力矩电机。从竞争格局看，国产供应链具备较强的创新及降本能力，有望对人形机器人的量产及降本做出巨大贡献，预计未来随着人形机器人市场的爆发，国内厂商市场份额有望进一步提升，实现跨越式发展[14] 电子2025年度策略 - 核心观点：AI大模型给消费电子和IOT硬件带来了新的发展机遇，有望持续带动硬件创新、产业链价值量提升和加快换机周期。2025年看好苹果产业链、AI眼镜、AI驱动及自主可控受益产业链[15] 计算机2025年度策略 - 核心观点：基本面及预期、流动性与风险偏好影响下，计算机24年经历双杀与双击的反复。回望2024年计算机板块行情，9月中旬之前表现居末，而9月中旬后表现居前，直观来看是在一系列增量政策出台背景下，基本面从偏弱的现实转为较强的预期，市场风险偏好与流动性也得以修复改善，板块从戴维斯双杀走向双击[16][17] Robo+2025年投资策略 - 核心观点：在电动化之后，智驾和人形机器人为代表的ROBO+赛道将重塑整个汽车产业链，成为汽车板块最强产业趋势。智能驾驶：高阶智驾1-N，robotaxi0-1，供应链芯片、激光雷达和清洗等赛道迎爆发式增长。人形机器人：龙头迈向0-1，中国供应链崛起在即[18] 新能源汽车2025年度策略 - 核心观点：从周期+格局视角，板块处在"三重底"向上阶段。根据电池投资时钟，在板块触底阶段迎接的是龙头行情，看好各赛道龙头公司迎接全面修复行情。随着25年5月开始行业产能利用率持续上行，看好产能较为紧缺赛道高压实铁锂、6F等赛道的周期性机会。推荐：宁德时代、科达利，以及亿纬锂能等[19] 风电2025年策略 - 核心观点：2025年海陆高增趋势明确，国内海外需求共振，重点推荐三条更具盈利弹性的主线：1）受益于国内价格企稳回升、海外收入结构提升驱动盈利趋势性改善的整机环节；2）受益于"两海"需求高景气、海外订单外溢，盈利有望向上的海缆、单桩环节；3）受益于大兆瓦风机占比加速提升，短期供给格局良好具备提价基础的大型化铸锻件环节[20] 保险2025年度策略报告 - 核心观点：短期预计仍以贝塔驱动的行情为主，居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，预计25年开门红新单保费仍有望实现正增长，NBV有望实现双位数增长，将会是12月-Q1保险股阶段性行情的重要数据支撑。中长期看顺周期逻辑的启动[21] 可选消费年度策略 - 核心观点：25Q1首推财政补贴，4月决断全年主线。25年内外需演绎均有不确定性，受国内财政补贴、海外特朗普贸易政策等外生变量影响，因此对全年节奏把握尤其重要。判断行情可能分两阶段，因时制宜采取不同对策。第一阶段：业绩真空期，坚定看好财政补贴主线！第二阶段：4月决断后，分情景决断主线[22] 2025A股投资策略报告 - 核心观点：朱格拉框架下：寻找结构性景气机会筛选逻辑：供给侧在国内，具备"扩张空间+弹性（新质生产力方向）"；需求端在海外，具备"扩张能力+景气持续性"的行业。基于"景气持续性"逻辑，分别筛选：25H1受益于新兴市场出口景气韧性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，光学光电子+IT服务；2、高端制造及配套，通用设备+环境治理>环保设备+摩托车；3、军工，航空装备+军工电子+航海装备。25H2受益于发达市场出口景气弹性+产业竞争力上升，推荐：1、科技，元件+消费电子+游戏；2、电力设备，风电设备+电机>电池；3、高端制造业及配套，自动化设备+工程机械+专用设备+商用车；4、周期，工业金属+金属新材料+化学化纤[23] 基本金属2025年度策略 - 核心观点：2025年供应端硬性制约较为明显，需求端光伏及新能源车继续驱动铝消费量级提升，预计2025年供需矛盾的演绎更加显著，低库存及需求量级增长有望放大铝价上行空间，吨铝利润有望扩张。稳定利润及现金流带来铝板块估值抬升。建议关注全产业链布局且具备成长性的中国铝业、天山铝业、神火股份、云铝股份等标的。预计2025年铜矿偏紧局面继续存在，2024年隐性原料库存去化较多，因而2025年原料短缺难有较多缓冲。供应偏紧将对铜价有较强的支撑，新能源继续贡献全球主要消费增量，铜价具备较好的向上弹性。原料偏紧预期之下，预计利润继续向资源端倾斜，建议关注有矿端保障的企业[24] 战略金属2025年度策略 - 核心观点：对于我国来说，战略大金属稀土，战略小金属锑、锡和钼等在工业领域中用量相对较小，但因其在新能

电子行业2025年投资展望 - 2024年电子行业表现活跃，行业指数（中信）上涨17.39%，跑赢沪深300指数，且在全行业指数中涨幅居前，Q3基金持仓虽较Q2有所降低，但总市值仍居前列。这主要归因于行业复苏和AI的拉动作用[2] - 建议积极关注行业层面边际变化，重视智能硬件端创新，看好方向如下： - AI眼镜：AI眼镜作为AI端侧的重要载体，处于发展探索期，众多企业纷纷布局。其具有便携与交互性强的特点，功能上注重智能化处理和人机交互，预计2035年市场规模将达高峰[2] - 高速铜连接：高速铜缆DAC具有成本低且能最大程度降低功耗的优势，在服务器内部的短距离传输场景中实现高速平行互联。英伟达的GB200 NVL72采用铜互连线缆背板实现高速平行互连，性能大幅提升，成本和能耗显著降低，高速铜缆DAC在服务器短距离传输中优势明显，2027年全球出货量有望达2000万条，海外巨头占据市场主要份额，国内厂商正加速布局[2] - HBM：HBM作为AI算力需求的关键芯片，市场需求强劲，虽由少数国际巨头垄断，但美国制裁加速了国产HBM的发展进程[3] - 投资建议：在硬件创新与AI浪潮推动下，行业发展前景广阔。AI眼镜领域，关注恒玄科技、瑞芯微等；高速铜连接领域，看好沃尔核材、神宇股份等；HBM方向，推荐精智达，关注通富微电等[3] 债券市场2025年投资展望 - 2024年债券市场表现强劲，利率债和信用债收益率显著下行，一级市场利率债供给放量，信用债净融资转负。经济呈现通缩特征，商业银行净息差收窄[3] - 2025年债券市场展望，长端利率或震荡下行。当前实际利率走高抑制经济增长，降息降准必要性高；地产投资继续磨底、通缩问题解决尚需时间，基本面仍利好债市；农商行、保险规模增长较快，配置型资金力量仍强。债市仍偏顺风，不过中美贸易摩擦等因素或带来阶段性扰动[3] - 短端利率下行空间打开。央行呵护流动性意图明显，利率传导机制进一步畅通[3] - 投资建议：利率债通过曲线中段降低组合波动，信用债选择3年左右、中高评级进行票息配置，可适当提高杠杆增厚收益，关注利率债供给扰动的交易机会。预计10年期国债核心区间落在1.7%-2.0%[3] 银行业2025年投资展望 - 回顾2024年：上市银行走出一轮估值底部提升行情，绝对收益与相对收益均显著；国有行、股份行及优质中小银行先后均有阶段性超额收益行情[21] - 展望2025年：宏观政策开启超常规逆周期调节模式；货币政策适度宽松引导广谱利率进一步下行，银行息差仍面临压力，但利率传导机制更加畅通，存款成本有望加快改善，息差降幅或收窄；财政从化债到加力稳增长，预计房地产、地方平台、区域经济尾部风险缓释有助改善银行资产质量预期[21] - 量：宏观政策更加积极，信贷增长保持平稳。银行信贷供给一直不是问题，且2025年财政部将发行特别国债进一步注资国有大行，增强信贷投放能力。信贷需求端看，好的方面是，中央财政提升赤字有助大基建投资继续平稳回升，专项债打开土储房储用途或带动房地产投资降幅收窄至-5%左右；但出口和制造业投资或受外部市场摩擦影响而高位回落。居民部门，消费补贴、低保补贴等政策有助社零增速提升，但对零售贷款需求传导作用有限，居民加杠杆仍需观察资产负债表修复、收入预期改善进程。综合来看，政府和央企信贷需求或是2025年信贷加力项；尚需观察的是涉及制造业出口经济的民营企业、资产负债表待实质性修复的居民部门信用需求情况。预计2025年信贷增量同比基本持平（19万亿左右）、增速在7.4%左右；新增社融33万亿左右、增速8%[21] - 价：存款成本改善兑现+利率传导畅通，净息差降幅收窄。测算现有存款挂牌降息、同业活期降息提振25年息差14bp左右，叠加资产端影响、预计息差收窄10bp左右。尽管25年货币政策或有较大幅度降息，但央行进一步畅通利率传导机制，负债成本下降将更加敏捷，下半年息差或边际企稳[22] - 质：资产质量保持稳定，房地产、小微企业风险预期改善。近年来银行持续大力度处置不良、消化存量风险，资产质量保持稳定。在地产风险化解、地方政府化债、小微续贷扩容、贷款利率持续下降等政策组合拳下，25年房地产、小微企业风险预期改善、不良生成有望趋稳[22] - 非息：债市偏顺风、资本市场回暖，非息收入贡献或稳定。我们预计2025年政策面、基本面仍利好债市，或无需过度担忧银行其他非息收入走弱。另外，随着前期减费让利政策扰动减小、低基数逐步走低；伴随资本市场回暖，中收增速有望转正[22] - 投资建议：银行股"后周期性"特征明显，估值仍有向上空间；2025年主线逻辑来自①长线资金推动配置价值增强、②基本面预期改善带动估值修复[23] 煤炭行业2025年投资展望 - 2024年以来，国内经济缓慢修复，煤炭板块涨幅明显。2024年年初至12月6日，煤炭板块累计涨幅8.62%。由于近期美国降息，国内政策加码，一系列组合拳出台，沪深300指数累计跨越式涨幅15.80%，煤炭跑输沪深300指数7.18个百分点，在30个申万一级行业分类中排名第十九[26] - 基本面展望：煤炭行业未来盈利稳定性有望增强。2024年前三季度煤炭价格先降后升，第四季度整体下跌。长协政策稳定煤炭价格，未来煤炭板块盈利的稳定性增加。需求端：即使受新能源发电方式的冲击，煤炭发电依旧是发电主力，发电量上升带动电煤需求增加，在未来一段时间内煤炭发电极有可能依旧将维持在发电主力

市场分析 - 泛消费板块全线收涨，沪深指数普遍上涨，创业板指领涨，涨幅为1.35%。海外市场指数普遍下跌，道琼斯、纳斯达克、标普500均出现不同程度的下跌[2] - 沪深两市全天成交额为1.87万亿元，较上个交易日放量905亿元，市场整体呈现震荡走高态势[3] - 大消费股成为市场最强主线，全市超3500只个股上涨，逾150股涨停或涨超10%[4] - 大消费股全线爆发，零售、冰雪产业、食品、家居等多个方向大涨，大金融股盘中一度拉升，机器人概念股走势分化[5] - 零售、冰雪产业、食品加工、保险等板块涨幅居前，人形机器人、Sora概念、光刻机、钢铁等板块跌幅居前[6] 数据揭秘 - 截至12月11日，上交所融资余额为9591.67亿元，较前一交易日增加25.18亿元；深交所融资余额为9126.01亿元，较前一交易日增加28.44亿元；两市合计融资余额为18717.68亿元，较前一交易日增加53.62亿元[9] 投顾观点 - 周四两市迎来题材爆发，早盘股指窄幅整理，临近中午券商、保险发力推高指数，午后泛消费概念全面爆发，激发市场做多情绪，成交量有所放量，显示出较好的盘面赚钱效应。指数层面短期将延续区间震荡走势，个股题材反复活跃，操作上可延消费线继续挖掘[10] 概念热点 - 宁德时代与Stellantis集团将各持股50%成立合资企业，在西班牙萨拉戈萨建设一座大型磷酸铁锂电池工厂，投资高达41亿欧元，规划年产能可达50吉瓦时，计划于2026年底开始生产[11] - 12月新能源汽车市场受补贴政策支撑需求持续向好，磷酸铁锂厂家当月订单高涨，排产环比增加0.9%。中国内地新能源汽车电池的出货量预计将自2024年的816.6GWh增至2028年的1860.5GWh，复合年增长率为22.9%[11] 重点新闻 - 济南首辆智能网联公交车对市民乘客放开预约，开始载客示范运行，标志着自动驾驶正式进入济南的公共交通领域。自动驾驶领域是当下人工智能创新的主要驱动力，Robotaxi商业化大幕开启，智能驾驶奇点已至[13] - 冰雪运动成为推动经济消费和文旅市场复苏的重要力量。携程数据显示，近一个月国内滑雪场门票的预订量同比去年增长近20%。到2027年我国冰雪经济总规模将达到1.2万亿元；2030年将达到1.5万亿元[13]