公司动态 - 中国铁建通过全资子公司中铁十六局集团有限公司与国通信托有限责任公司共同成立新公司内蒙古铁信兴合置业有限公司 [1] - 新公司注册资本为1000万元人民币 [1] - 新公司法定代表人为张智涛 [1] 业务拓展 - 新公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、物业管理、房地产开发经营等 [1] - 此次成立新公司标志着中国铁建在房地产及相关投资领域的业务拓展 [1]

支持体育产业发展 - 公司累计向体育领域发放相关贷款2.7亿元，重点支持改善体育类消费基础设施和提升服务供给能力 [2] - 为全运会省属场馆改扩建等重点项目开立保函近6000万元，并为某中国500强体育龙头企业办理票据贴现累计达15亿元 [2] - 通过创新融资模式，如“知识产权+应收账款质押”，向体育文化产业公司发放贷款400万元，并向体育服装、用品制造企业累计发放贷款逾5000万元 [2] 优化赛事金融服务 - 公司在大湾区设有超300个网点提供14个币种的外币兑换服务，并在广东省设置600余台支持外卡取现的ATM机 [3] - 推出“跨境支付通”服务，参与“跨境理财通”等试点，简易开户网点覆盖率达100% [3] - 在重点区域布设外币自助兑换机和“零钱包”服务现金设备，提供24小时服务 [3] 创新消费产品与场景 - 创新推出粤港澳大湾区社保一卡通，支持持卡人在内地330多座城市及香港、澳门公共交通无缝出行 [4] - 社保卡加载多项跨境权益，包括文旅门票减免、医保支付优免等，并设立港澳社保服务专窗配备双语专员 [4] - 依托“发现精彩”App打造“体育+消费”生态圈，联合中国银联开展主题营销活动，推出“冠军同款”主题产品 [4] 深化品牌与全民健身活动 - 公司作为CBA联赛官方合作伙伴，深耕“金融＋体育”品牌模式，面向不同群体举办篮球、足球、广场舞及线上健康跑等活动 [6] - 在运动会期间组织开展“全民运动广发精彩”系列主题宣传活动，并参与大型徒步活动，开展金融知识进赛场等宣传教育 [6]

公司新设与股权结构 - 中国铁建通过其全资子公司中铁十六局集团有限公司与国通信托有限责任公司共同成立内蒙古铁信兴合置业有限公司 [1] - 新公司注册资本为1000万元 [1] - 新公司股权结构为合资形式，由中铁十六局集团与国通信托共同持股 [1] 业务范围与战略方向 - 新公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、物业管理以及房地产开发经营 [1] - 业务布局涵盖投资、物业管理和房地产开发等多个领域 [1]

项目进展 - 由中铁二十一局承建的山东海阳市生态东港项目码头围堤顺利合龙，标志着项目建设从水下攻坚阶段全面转入陆域大干新阶段 [1] - 围堤合龙是港口建设中最关键、风险最高的节点之一，建设团队通过准确把握施工窗口期，成功克服台风季和极端恶劣天气影响 [1] 项目规模与能力 - 项目位于山东半岛海阳市核电装备制造工业园区，包含建设2个5万吨泊位、防波堤工程、5万吨级航道及配套道路工程 [1] - 港口年设计吞吐量达1911万吨，年通过能力为2210万吨 [1] 项目技术与效益 - 围堤合龙后形成的封闭区域可容纳约300万立方米的疏浚淤泥，实现疏浚物就地无害化与资源化利用，大幅降低处置成本 [1] - 项目建成后将大幅提升海阳市海上航运能力，为区域经济发展注入强劲动力，并为山东半岛绿色低碳高质量发展增添新活力 [2]

核心观点 - 建筑建材行业处于底部区间，反内卷政策加速行业格局重塑 [7] - 建筑板块2025年初至今累计上涨10.83%，表现弱于大盘（上证指数涨19.42%），建材板块累计上涨22.32%，表现强于大盘 [7][18] - 建筑板块公募基金重仓持股比例低配1.42个百分点，持仓比例环比下降0.14pct，建材板块低配0.39个百分点，持仓环比略升0.02pct [26][32] - 建筑板块PE为9.83倍，处于2010年以来历史底部区间，建材板块PE为22.18倍，处于历史中部区间 [7][38] 行情、持仓与估值回顾 - 2025年初至今建筑装饰板块涨跌幅在全行业中排名第20（共30个行业），建筑材料板块排名第10 [18] - 建筑子板块中，工程咨询板块年累计涨幅最高，达38.98%，房建板块下跌6.02% [20] - 建材子板块中，玻璃玻纤、水泥、装修建材板块年累计涨幅分别为48.22%、20.16%、9.63% [20] - 截至2025Q3末，建筑板块基金重仓持股总市值前十名中，中国建筑（38.52亿元）、鸿路钢构（16.23亿元）、四川路桥（7.33亿元）位列前三 [26] - 截至2025Q3末，建材板块基金重仓持股总市值前十名中，中材科技（23.02亿元）、三棵树（21.16亿元）、海螺水泥（20.68亿元）位列前三 [32] - 建筑子板块估值分化显著，园林板块PE最高为166.30倍，房建板块PE最低为7.15倍 [38] 大建筑央企：格局重塑与区域建设 - 2025年1-9月固定资产投资同比下滑0.5%，基建投资（不含电力）同比增1.1%，地产投资同比降13.9% [42] - 2025年7月单月基建投资（不含电力）同比下滑5.07%，为2022年2月以来首次下滑 [42] - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，总投资约1.2万亿元，装机容量达6000万千瓦 [45] - 新藏铁路项目全长1980公里，估算总投资约3884亿元，力争2025年内开工建设 [45] - 2022年起中国建筑业总产值增速连续三年下降，2023年起新签合同额持续负增长，行业转型迫在眉睫 [51] - 2025年前三季度八大建筑央企合计新签订单同比增长1.26% [56] - 2025年前三季度八大建筑央企合计营业收入同比下滑3.99%，归母净利润同比下滑10.69% [61] - 2025年前三季度八大建筑央企经营现金流净额为-3590.18亿元，净流出同比减少12.46%，Q3单季经营现金流净流入同比大幅增加216.12% [67] 水泥行业：周期底部与反内卷 - 2025年1-9月全国水泥产量12.59亿吨，同比下降5.2%，预计全年需求下降6%至17.1亿吨 [73][75] - 2025年水泥下游基建、地产、农村领域用量预计分别变化+2%、-18%、-5% [75] - 供给端错峰生产执行欠佳致库存高位，通过补产能置换净减少产能2085.1万吨 [78] - 反内卷政策如碳排放权交易、限制超产等成为未来产能出清主要抓手 [79] - 2025年前三季度全国高标水泥均价372元/吨，同比下降0.5%，9月以来价格缓慢筑底回升 [82] - 截至2025/11/7，全国水泥均价351元/吨，年同比下降17.5% [82] - 2025年1-9月水泥行业利润总额预计为220-230亿元，处于较低水平 [91] - 水泥企业出海布局加快，华新水泥、海螺水泥等海外业务盈利水平显著高于国内 [92][96] 国际工程：出海与高分红 - 2025年1-9月中国对外承包工程累计新签合同额1928.5亿美元，同比增12.3%，其中一带一路沿线新签占比达88.1% [101] - 东南亚国家如印尼、越南、泰国、新加坡等均有多项大型基建投资计划 [101] - 2025年前三季度八大建筑央企海外新签订单合计同比增长18.20% [104] - 中国铁建、中国中铁、中材国际境外新签合同额高增，分别同比增长94.52%、35.23%、37% [104] - 2025年前三季度四大国际工程公司合计营业收入同比下滑11.71%，归母净利润同比下滑11.11% [109] - 2025年前三季度四大国际工程公司毛利率为16.56%，同比提升0.64pct [112] 投资建议 - 建议关注大建筑蓝筹股，推荐中国中铁、中国交建，关注中国铁建、中国电建、中国建筑等 [9] - 海外工程板块推荐中材国际，关注中钢国际、北方国际、中国海诚 [9] - 内需顺周期弹性标的推荐海螺水泥、鸿路钢构、华新建材，关注上峰水泥等 [9]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩呈现边际改善，收入降幅收窄至-1.15%，归母净利润增速转正，同比增长8.34% [5] - 公司新签订单稳中有升，2025年前三季度新签合同额15,187.65亿元，同比增长3.08%，其中第三季度新签合同额4,625.95亿元，同比大幅增长24.08% [5] - 海外业务和新兴产业成为重要增长引擎，前三季度境外新签订单同比增长94.52%，绿色环保和新兴产业新签订单增速分别达到15.44%和66.78% [5] - 公司经营性现金流显著改善，2025年前三季度同比少流出92.61亿元，其中第三季度同比多流入70.42亿元 [5] - 预计随着新签订单向收入端转化、化债政策推进及地方政府清偿欠款，公司业绩有望企稳回升，现金流将持续改善，估值中枢有望上移 [5] 主要财务指标与预测 - 2024年公司营业总收入为10,671.71亿元，同比下降6.2%，预计2025年至2027年收入将逐步恢复小幅正增长，增速分别为-0.5%、2.3%、2.3% [4] - 2024年归母净利润为222.15亿元，同比下降14.9%，预计2025年至2027年净利润分别为213.79亿元、217.84亿元、221.37亿元 [4][5] - 盈利能力指标方面，毛利率预计从2024年的10.3%微降至2027年的10.0%，净资产收益率（ROE）预计从2024年的6.8%逐步下降至2027年的5.1% [4] - 估值水平较低，以2025年11月11日收盘价8.05元计算，对应2025年至2027年市盈率分别为5.1倍、5.0倍、4.9倍 [4][5] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入7,284.03亿元，同比减少3.92%，实现归母净利润148.11亿元，同比减少5.63% [5] - 单季度来看，第三季度实现营业收入2,392.04亿元，同比减少1.15%，降幅较第一季度的-6.61%和第二季度的-3.63%明显收窄 [5] - 第三季度归母净利润为41.10亿元，同比增长8.34%，扭转了第一季度（-14.51%）和第二季度（-5.55%）的负增长局面 [5] - 扣非后归母净利润在第三季度同比增长10.06%，达到39.89亿元 [5] 新签订单与业务发展 - 分地区看，2025年前三季度境内新签订单13,139.44亿元，同比小幅下降3.96%，而境外新签订单2,048.21亿元，同比大幅增长94.52% [5] - 公司积极拓展多元化业务，绿色环保和新兴产业新签订单高速增长，显示出公司向新兴领域转型的战略布局 [5] - 国际工程被报告视为建筑业未来发展的重要方向之一，公司在国内基建需求疲弱的背景下，加大对境外业务的开拓力度 [5] 现金流与财务状况 - 公司2025年前三季度经营性现金流净额为-797.57亿元，但同比少流出92.61亿元，改善显著 [5] - 分季度看，现金流改善主要体现在第三季度，当季经营性现金流净额为-2.99亿元，同比多流入70.42亿元 [5] - 现金流改善得益于化债政策的推进、公司加强项目回款以及严格把控投资类项目质量 [5] - 报告预期，未来随着存量PPP新政推进及地方政府清偿企业欠款，公司现金流将持续改善，并可能提升分红率 [5]

债券付息安排 - 公司发行的"21铁建Y4"债券将于2025年11月24日开始支付利息 [1] - 本次付息周期为自2024年11月23日至2025年11月22日期间的利息 [1] 债券发行条款 - 本期债券发行总额为人民币10亿元 [1] - 债券票面利率为3.64% [1] - 每手债券面值1000元，派发利息为36.4元（含税） [1]

付息安排 - 公司债券将于2025年11月21日开始支付利息，付息期间为2024年11月21日至2025年11月20日 [1] 债券品种详情 - 品种一“铁建YK22”发行金额为人民币10亿元，票面利率为2.22% [1] - 品种二“铁建YK23”发行金额为人民币20亿元，票面利率为2.40% [1]

债券付息安排 - 公司2021年面向专业投资者公开发行可续期公司债券(第二期)(品种二)将于2025年11月24日开始支付利息 [1] - 本次付息计息期限为自2024年11月23日至2025年11月22日期间的利息 [1] 债券核心条款 - 本期债券简称"21铁建Y4"，发行总额为人民币10亿元 [1] - 债券票面利率为3.64% [1] - 每手债券面值1000元，本次派发利息为36.4元(含税) [1]

债券付息安排 - 公司2024年面向专业投资者公开发行科技创新可续期公司债券（第六期）将于2025年11月21日开始支付利息 [1] - 本期债券付息期间为自2024年11月21日至2025年11月20日 [1] 债券发行详情 - 品种一简称“铁建YK22”，发行金额为人民币10亿元，票面利率为2.22% [1] - 品种二简称“铁建YK23”，发行金额为人民币20亿元，票面利率为2.40% [1]